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$水井坊(600779)$ 文：向善财经 最近，酒企三季报陆续出炉。 看完各家三季报的表现不难发现，部分酒企的修复态势开始出现。 10月30日晚，水井坊发布2026年前三季度报告，数据显示，报告期内公司实现营业收入19.55亿元，利润总额2.99亿元。 其中，第三季度公司实现营业收入8.73亿元，同比增长2.69%；扣非归母净利润2.30亿元，同比增长6.44%。 过去一段时间，水井坊经营动作上的调整，在季度业绩上有了直观的反映，比如经营活动现金流同比大幅改善以及扣非归母净利润同比增长。 把Q3单季数据放回前三季度看，这份财报最重要的变化不在于单季增速有多高，而在于经营韧性正在释放，阶段性修复信号已经出现。 //Q3“压舱石”的本质在于经营 水井坊Q3季度核心数据表现企稳，表明Q3季度的业绩作为全年压舱石的作用正在显现。 数据上看，单季营收8.73亿元，同比增加2.69%，Q3收入单季转正，显著好于上半年。此外，归母净利润2.20亿元，环比扭亏为盈。 此外，水井坊前三季度经营现金流净额由去年同期的-8.67亿元转正至5.88亿元，同比改善约14.55亿元。 公司的经营改善，具体来看有两方面的原因： 一是，深化主动管理有了成效。 Q3单季扣非净利2.30亿，同比增长6.44%，高于收入增速2.69%，说明剔除一次性项目后，Q3单季的盈利效率有所提升。 费用是影响利润表现最直接的杠杆。前三季度销售费用同比下降33.27%，销售费用率从31.2%降至25%；Q3单季销售费用率12.1%，同比下降10.1个百分点。 费用下降，不是简单的降本，而是主动管理深入经营的结果。 首先是市场端。 “一城一策”的精细化区域投放有了成效。根据不同区域市场特点制定差异化策略，推动资源向核心市场与重点渠道集中，让前三

$水井坊(600779)$ $贵州茅台(600519)$ $农夫山泉(09633)$ 文：向善财经 三季报结束了，在十月份的最后一个交易日，白酒在资本市场上完全不似秋日的萧索，在一片“涨”声中完成了三季度收官。 难能可贵的是，这份涨势还延续到了本月的第一个交易日，甚至有5只个股出现了涨停。 500 只不过，看业绩依然泾渭分明，还是分为贵州茅台和其他白酒两个物种。 天眼查APP显示，贵州茅台一如既往的非常稳，第三季度单季实现营业总收入410.06亿元，同比增长3.00%；归母净利润199.51亿元，同比增长3.78%；从前三季度累计看，营收增长1.82%，归母净利润644.67亿元、同比仅仅下降0.25%。 500 行业就完全不一样了，Wind数据显示，前三季度A股19家白酒上市公司（不含顺鑫农业）合计实现营业收入2609.17亿元，同比下降7.39%；归母净利润974.49亿元，同比下降约8.9%。 此时，去掉权重占比过半的贵州茅台，整个行业的数据会呈现出更难看的双位数负增长。 那问题来了，股价上涨的白酒是否实现了困境反转呢？ 反对者认为，昔日“消费之王”们的业绩已经断崖式下跌两年了，还没有止跌的势头，上涨是资金面的短期趋势罢了。 支持者认为，白酒在未来仍有长期价值。 理由也很简单，一方面从业绩和消费环境的变化来看，下滑并不是白酒一个行业的问题，整个消费大盘的状况都谈不上好；另一方面，白酒这个行业这两年对当下市场环境的不断探索，也确实让人看到了这些消费老兵们在康波周期中十足的韧性。 那事实究竟如何呢？ //短剧们，正在带白酒和消

$宁波银行(002142)$ 文：向善财经 最近，又到了银行财报季。 三季报，大部分城商行都在回答同一个问题：息差压力还在，业绩怎么能稳得住？ 看了宁波银行的财报，再度感慨头部城商行的经营能力。 宁波银行这份三季报，最容易被误读的地方，是把它当成一份“规模驱动”的财报。 500 看数据：前三季度，宁波银行资产总额较年初增长12.92%，首次突破4万亿，营收612.12亿元，同比增长11.34%，净利润251亿元，增长12.05%。 这份三季报，还是得放到行业大环境来看。 2026年银行业是个什么情况？ 零售信贷需求持续探底、居民端持续缩表，这个背景下，规模增长不是简单的油门踩到底，而是经营能力的综合体现。 资产规模增长，业绩支撑估值修复，不过是水位线上可见的刻度。水位线之下，这份三季报中真正的经营韧性，才是更值得被看见的东西。 对公增长稳住净息差，宁波银行打出“主场优势” 总的来看，宁波银行这份三季度财报的特点很鲜明：资产规模、营收、利润都稳中有增。 先来看资产规模。 前三季度，宁波银行资产规模历史性地突破4万亿。从此，总资产规模跻身城商行前三，营收规模也来到城商行第二的位置。 那么，资产规模增长的加速度到底是什么？ 很可能在于对公贷款的增量。 财报显示，宁波银行的公司贷款及垫款本金较年初增长21.32%，个人贷款及垫款本金较年初仅增长0.17%，票据贴现增长6.09%。 从增量看，前三季度客户贷款及垫款本金合计增加2373.76亿元，其中公司贷款增加2288.23亿元，占比约96.4%。 也就是说，前三季度新增的贷款，几乎全部来自对公条线。 结构变化上，制造业贷款占比12.26%，较年初增加了0.56%。由此可以看出，宁波银行一直在持续加大信贷投放力度，支持制造业、中小微企业高质量发展。

$康师傅控股(00322)$ $鸣鸣很忙(01768)$ $蜜雪集团(02097)$ 文；向善财经 先问大家一个有趣的问题——猜猜现在“奶茶店之王”蜜雪冰城的平均“时薪”是多少？ 答案是52.85万元，算他是一天24小时不休息的牛马，一天就能赚约1268.5万元。 那么曾经的奶茶之王，卖出去的奶茶能绕地球66圈的香飘飘，多久能赚到蜜雪冰城一天赚到的钱呢？ 答案是需要用整整273天，甚至更久，换句话说，蜜雪冰城的“时薪”是香飘飘的290多倍。 天眼查APP显示，前三季度香飘飘的营收为18.6亿元，同比增长10.47%；归母净利润1183万元。 500 更有意思的是，只看第三季度的话，香飘飘赚到了97万元，这仅仅只是蜜雪冰城两个小时的利润。 原因也不难理解，产品力完全不是一个时代的，在新茶饮玩家们的供应链体系下，奶茶、果茶、咖啡都成了门店现制的了，甚至蜜雪冰城用的奶都是低温奶巨头悦鲜活给供应的。 可能还是有很多人会替香飘飘感到惋惜，毕竟这也是一个时代的标志啊，不仅发明了冲泡奶茶这么个新物种，“一年卖出两亿多杯，能绕地球一圈”的广告语也是很多80、90后们津津乐道的梗...... 不过，香飘飘并不孤独。 工业文明时代，技术在不断地进步、基建在不断地更新换代，现在一套完全不同于以往的供应链系统，让商业和产品在供给侧不断地进化，创造新的需求。 蜜雪冰城之于香飘飘，不过是时代浪潮中的沧海一粟。 //新基建落成，旧王“退场” 远的不说，像蜜雪冰城这样对旧供给逐步取代的案例，在离我们最近的零售业，这两年就一直在不断地发生。 比如零食赛道，就有同款剧

$五粮液(000858)$ 翻阅五粮液的历史财务数据，有两组数字与本次三季报形成了耐人寻味的呼应。据中国基金报统计，五粮液2013年第三季度归母净利润同比下降52.36%，2014年第三季度同比下降46.26%。而在刚刚披露的2026年三季报中，公司第三季度单季归母净利润9.58亿元，同比下降48.25%，营业收入44.42亿元，同比下降37.68%。 三个净利润降幅落在相近区间。历史不会简单重复，但它提供了一把尺子。 相似之处：单季跌幅与调整的阶段性 上一轮调整期，五粮液连续两年的三季度出现了接近或超过一半的净利润降幅。这说明，白酒企业在调整期内出现单季利润大幅下滑，并非罕见现象，而是周期运行中曾经出现过的形态。今天的48.25%，并没有超出历史上的幅度区间。 更值得关注的是调整的走向。按行业的一般认识，上一轮调整之后，白酒行业于2016年前后进入新一轮上行周期。换言之，那段时间的大幅下滑，事后看是行业出清、重新积蓄力量的过程，而不是长期衰退的起点。 500 当下的行业判断同样指向"出清"。据21世纪经济报道，多家机构认为大部分头部、腰部酒企三季度仍处于出清阶段，原因是双节动销下行，酒企不具备恢复压货的条件。公司在三季报中亦表示，当前白酒行业处于周期性调整阶段。对"调整"性质的认定，今昔有一定共通之处。 不同之处：今天的五粮液具备哪些条件 历史对照的价值，不只在于寻找相似，更在于看清当下的处境。以目前公开信息为准，有几项条件值得列出。 其一，行业格局呈现向头部集中的特征。据经济观察报统计，营收前五酒企在A股白酒上市公司总营收中的占比，2025年达到81.9%，较2024年的80.4%进一步提升。头部企业在调整期的相对地位，是判断其穿越周期能力的重要参照。 其二，财务安排留有余地。截至6月末

$星巴克(SBUX)$ 文：向善财经 10月22日起，星巴克中国全国8000多家门店开始“消费入座”。 店里现在已经摆上了提示牌，还甩出一份《第三空间倡议》。 注意是“倡议”不是“规定”：避雨的路人、歇脚的外卖员、孕妇和行动不便者，照样能免费落座，热水照样给。 500 说白了，星巴克的沙发和插座，只给“体面”人用了。 要按常理来说，因为做生意和做善事的边界，多数人是模糊的。 天眼查APP显示，星巴克99年入华，在北京开出了第一家店，一直和消费者默契的经营着第三空间。 500 所以免费了这么多年，善事做了这么多年，猛地一下收费，除了那些经常真金白银光顾的，很多人心里可能多少都有不被信任的感觉，有些不舒服。 但是看网上的评论，大家的道德水平这次反倒是出奇的一致，清一色声讨占座者，偶尔冒出两句“星巴克没了温度”，瞬间就被一句“你出钱替它交房租啊”淹没。 这是在星巴克打牌嗑瓜子的大爷大妈们不上网了吗？ 显然不是的，大爷大妈们，其实无所谓的，看过他们跳广场舞的都知道，大爷大妈的适应能力是极强的，他们搬着小板凳在哪都能随时随地凑一堆打牌嗑瓜子。 真正不满的是这批隐藏款——脸皮极厚，但是不傻。 你现在问他们消费不，眼看形式不对，肯定一问一个不吱声，可真到了线下你问他下次去还消费不了，问就是：下次还去，你这是倡议又不是规定，咖啡那么贵，我还不消费。 今年1818黄金眼就报道，湖州一家星巴克，三位女士开门就坐下，中途出去吃饭，留了杯快喝完的番茄汁在桌上“占座”，全程没消费一分钱。点了咖啡的小沈以为这杯番茄汁是垃圾，刚坐下，半小时后三人回来张嘴就骂，最后小沈报了警。 问题也在这，将来肯定是有这样的心理素质强大的“顽固”们依然不消费入座。 非高峰期还无所谓，在高峰期，以咱们的员工素质，入座不点单，肯定要负责任的赶一赶

$泸州老窖(000568)$ $贵州茅台(600519)$ $五粮液(000858)$ 文：向善财经 节衣缩食的过冬，是这两年白酒企业的共识。 不过，在营销端，最近一段时间的白酒企业却罕见地壕了一把。各大头部酒企在体育营销上展现了夏天般的火热。 最卖力的是泸州老窖。十月还没过完，它先是以NBA中国合作伙伴的身份亮相，又作为中网独家荣耀庆功伙伴，在球员捧杯的现场举杯；再往前，美加墨世界杯上，它一口气拿下葡萄牙、阿根廷两支夺冠热门的官方授权。 其他头部酒企中，五粮液是世界杯唯一官方联名白酒，围绕赛事铺了一整套产品；剑南春3月官宣与曼城续约6个赛季，又赞助了咪咕英超；山西汾酒则守着自己的CBA男篮，连省内草根篮球联赛也一并冠名，把球队当长期资产经营。 区域酒企也没闲着：沱牌签了英超狼队，水井坊绑定了网球冠军赛，今世缘、李渡、仰韶，各自挂上了本省足球超级联赛的名字。 但热闹归热闹，质疑声相比之下也不少。 毕竟这些头部品牌在过去20年做了大量营销，名气早就处在饱和的状态。说实话根本不缺体育营销这点知名度。 而且，烈酒在体育这个饮用场景里面，到底是不如啤酒这样的低度酒。看结果，现在还在控价，开瓶率还是上不去，营销也没见着把业绩拉出泥潭。有投资者干脆表示，这钱不如拿去分红回购，至少还能给股东多点回报。 这些话都有一定的道理，但酒企显然不是单纯的把这波营销当成短期拉动业绩的救命稻草。 我们更应该看到的，是广告方向迁移的背后，经营战略的长期主义。 //白酒“掺”体育，为啥年轻人“喝了不烧心”？ 酒企做体育营销的长期逻辑，是层层递进的，主要体现在

$青岛啤酒(600600)$ 文：向善财经 最近，消费行业的一些变化，值得细品。 在刚刚举办的秋糖酒店展上，养生酒站上C位，不只酒业，零食赛道里，新鲜零食大热，溜溜梅、洽洽瓜子等大厂纷纷入局。 养生酒也好，新鲜零食也罢，核心其实都指向同一个消费偏好：健康。 这背后底层逻辑在于，今天中国食品饮料企业的增长叙事，正在被“健康”重构。 这几年，从无糖可乐到无糖茶，从低GI酸奶再到GI坚果，这些赛道的增长都是如此。就连爆火的霸王茶姬，也在产品页面清晰标注GI值。 由此可见，健康消费的新需求下，消费市场的购买力偏好已经变了，低卡、轻饮、健康饮食已势不可挡。啤酒领域同样如此，低负担啤酒品类开始迸发新增长，青岛轻干正是典型样本。 轻干系列2026年4月21日正式发布，定位零糖轻卡赛道，每百毫升热量低于29千卡。 某种意义上来说，轻干的出现这不只是青岛啤酒有了一个新的产品序列，而是“健康”逻辑下，啤酒赛道有了一个新的增长方式。 青岛轻干啤酒，正在引领啤酒增长逻辑重构 健康需求投射到啤酒行业，就是低卡健康路线下的新品类增长，代表是青岛啤酒轻干系列。 2026年上半年，青岛啤酒持续推进产品结构迭代升级，上半年，青岛啤酒主品牌销量达270.8万千升，其中中高端及以上产品销量204.4万千升，同比增长2.6%，中高端产品销量成功创下历史新高。 其中，轻干系列精准卡位‘零糖低卡’健康赛道，带来的是结构性增长， 卡位“0糖轻负担”布局的背后，是青岛啤酒对于未来结构性增量的两个重要判断。 青岛啤酒股份有限公司副总裁兼营销总裁李辉明确表示，零糖低卡是当下国际啤酒的流行趋势之一，下一步将把零糖和零醇系列产品组合成健康化啤酒矩阵，瞄准户外、运动、社交等新消费场景。 500 一个判断是健康需求带来的结构性增量； 另一个则是户外、

$蜜雪集团(02097)$ $锅圈(02517)$ $东鹏饮料(605499)$ 文：向善财经 过去几年，中国的零售行业有个非常有趣的现象——最热的钱几乎被这两个省份给包圆了。 一边是热辣滚烫的湖南。 今年线下赛道最火的新鲜零食，始于湖南，“攻打金粒门”一度成为年轻人中最热的梗；往前数就是量贩零食，几乎改变的整个线下渠道的玩法，接着，是让人愿意花1000元代购的茶颜悦色；更古早的时候，这里是辣条的发源地...... 零食行业每一波浪潮，几乎都有“湘军”的身影。 另一边，是不动如山的河南。 近日，河南在消费圈热度持续加码。 东鹏特饮就在最近用10亿元把全国第15座生产基地落在郑州，元气森林第7座自建工厂落在许昌，太古可口可乐在郑州的新厂刚投产、年产能100万吨，农夫山泉也在焦作博爱布下基地....... 不夸张的说，中国食品饮料不能没有河南与湖南，就像西方不能没有耶路撒冷。 行业数据显示，湖南贡献了全国休闲食品年产值的三分之一、全国休闲熟食年产值的六成。主流休闲零食上市公司不到20家，湖南独占5家，拥有多个细分市场的头部品牌；河南则生产了全国1/2的火腿肠、1/3的方便面、1/4的馒头、3/5的汤圆、7/10的水饺、4/5的酸辣粉。 那问题来了，大家有没有想过，为什么湖南与河南这两个“南人”一个总能“稳”得住，另一个总能“热”起来？ //“中央厨房”与“创意中心”，是怎么炼成的？ 赫克歇尔-俄林的要素禀赋理论讲，区域产业的分工方向，由当地生产要素的相对丰裕度决定。 说白了，二者的发展逻辑不同，离不开物理世界的法则，地理决定了他们的自

在长消费周期中，许多商品都存在一个结构性特征：购买者与使用者分离。 其中，儿童市场和老年市场最为典型。 过去，儿童消费几乎完全由父母主导，品牌只需说服付款人即可。 但现在随着短视频的崛起，儿童也在刷短视频，在与小朋友沟通中，主观意识越来越觉醒。 比如买儿童手表，我想给孩子买**，而孩子坚持小天才。 分歧背后，是决策权正在发生转移：虽然钱仍然由父母支付，但真正拍板的人，正越来越向孩子倾斜。 银发市场同样如此：子女买保健品，老人却是长期使用者。 但前段中秋回家前，我还没考虑好买什么产品，老母亲自己把养生品链接发了过来，说整个小区的大妈都在喝。 越来越多老年人也开始主动研究成分和功能，不再只是被动接受者。 其实被忽略得还有个市场，那就是计生用品市场。 它长期与女性身体高度相关，却很少由女性真正主导。 过去，决策常被伴侣、渠道或隐秘消费习惯覆盖；现在，随着女性意识崛起，女性对身体体验、健康需求和亲密关系质量的认知显著提升，也开始更主动地参与选择。 我们可以把这种现象定义为沉默者觉醒：使用者从沉默的终端，变成拥有否决权甚至主导权的消费主体。 计生用品赛道，为什么不能让女性说了算？ 写这个话题，起因是小红书偶然给我推来一个帖子："我男朋友居然买了个比我还懂我感受的套"。 这一下勾起了我这个老司机的好奇，点进去一看，原来是一个叫NBTT的品牌，推出了一款牡丹主题安全套。 500 据了解，这是第一款国花主题（牡丹包装）的安全套，也是第一款把"女性专属"明确写进定位的安全套。 这逻辑就很有意思，别的品牌都是讲薄、讲颗粒、讲尺寸，说的都是男性的感受；它反过来，讲的是女性的体验。 一件由男性购买的产品，卖点却是冲着女性去的。 反差感拉满。 顺着这个反差往下看，背后的商业逻辑也值得琢磨：一家安全套品牌，为什么敢把“为女性而做”当成核心卖点？ 答案或许不在安全套行业内部，而在一个更大的消费变化里——