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文/王慧莹 编辑/子夜 2026年初的阿里AI，仿佛被按下了加速键。 两个月内，成立ATH事业群、三天连发三个旗舰模型、设立集团技术委员会、升级通义大模型事业部、宣布五年千亿美元收入目标。 在此之前，阿里刚刚经历了原Qwen团队核心人物林俊旸的离职，连线Insight曾在《从林俊旸离职看阿里内部技术理想与商业现实的深层博弈》一文中有过详细解读。 或许是这场风波，让阿里更明确了AI战略的重要性。而这一切，都指向一个关键词——Token。 千倍级增长带动了Token经济的爆发，也重新定义了Token在AI生产环节的角色。正如阿里CEO吴泳铭所言，“Token是AI时代的电力”。 在这场定义AI基础设施的战争中，阿里选择了一条最彻底的路径：用组织调整驱动战略打法。 从吴泳铭亲任组长的集团技术委员会成立，到通义实验室升级为事业部、李飞飞出任阿里云CTO，再到全集团AI战略收归ATH统领，阿里用一套权责清晰的组织设计，将分散在各个业务板块的AI力量彻底拧成一股绳。 阿里是个擅长打集团战的巨头，每一次组织调整都是为战略服务，去年的外卖大战如此，如今的Token经济也一样。这次的复杂度在于，Token竞争充满变量，不仅取决于组织的作战协同，更取决于AI研发与AI落地的匹配程度。 在电商流量红利见顶、AI生态卡位战的关口，阿里试图用AI重新回答“自己是谁”这道根本命题。 这不是一道容易作答的题，考验同样尖锐。阿里不仅要赌AI Agent的爆发能像“龙虾热”预言的那样吞噬算力，更要赌自己能否从一个用AI提效的电商公司，变成一个以Token为纽带的AI平台公司。 1、三周两次变阵，阿里AI大重组 2026年初，AI行业被一只“龙虾”搅动了格局。 开源AI智能体框架OpenClaw的爆火，标志着大模型正式迈入主动执行的Agent时代。国家数据局数据显示，国内日均Token调用量两年暴涨至140万

文/窦文雪 编辑/子夜 2025年5月，谷歌在Google I/O开发者大会上发布了一款AR眼镜。这款全球首个搭载Android XR平台的AR眼镜，被认为是谷歌时隔多年重返智能眼镜赛道的标志。 与这款眼镜一同亮相的，还有一家中国AR眼镜企业——XREAL，这款AR眼镜正是XREAL与谷歌合作开发，XREAL也因此获得了更多关注。 实际上，这家被谷歌青睐的公司发展到2025年，已经在AR眼镜这条细分赛道中跑出了规模。其在2024年年底发布的One系列高端产品逐渐崭露头角，在2025年的销量突破了11万台；公司的营收逐年增长、亏损持续收窄。 随着智能眼镜赛道的崛起、资本的关注和跨界巨头的加入，XREAL的知名度进一步提升。 进入2026年，XREAL先是完成了1亿美元的D轮融资，估值站上10亿美元，随后开启IPO进程，一切看起来顺理成章。 图源XREAL招股书 但光鲜亮丽的背后，挑战不容忽视。 XREAL连续三年的经营现金流为负，公司的账面现金大幅缩水；高端产品逐渐崭露头角，但公司整体销量的增长几乎停滞。 除此之外，智能眼镜的“不可能三角”能否突破？在AI眼镜势头迅猛的大背景下，坚持AR赛道的XREAL有多少潜力？当跨界玩家纷纷涌入智能眼镜赛道，独立硬件厂商的生存空间还有多少？ 这些问题，都摆在XREAL的上市之路前，等待解答。 1、缺钱的XREAL 在XREAL的这份招股书中，我们可以看到很多积极信号。 2023年到2025年，XREAL的营收分别为3.90亿元、3.94亿元和5.16亿元，2025年相比2024年增长了30.8%；同期，公司的税前亏损分别为8.82亿元、7.08亿元和4.56亿元，逐步收窄。 毛利率的变化是XREAL财报中最大的亮点之一。2023年，这项数据仅为18.8%；2024年升至22.1%；2025年飙升至35.2%，单是从2024年到2025年就

文/王慧莹 编辑/子夜 2014年，香港中文大学一间不起眼的实验室里，汤晓鸥带着一群年轻人，在计算机视觉的深海中打捞未来，成立商汤科技。 彼时没人能想到，这个学术作坊会在短短七年后长成中国AI第一股,市值很快触及3000亿港元的高点。手握全球顶尖的视觉算法，以商汤科技为代表的“AI四小龙”，受到资本的热捧，市场的青睐。 2022年底是个转折点。ChatGPT横空出世，掀起国内外的大模型军备赛的同时，也将AI行业推入2.0时代。这一次，游戏规则不再是技术领先，而是商业化落地。 手握技术王牌的商汤，站在了一个尴尬的位置。转型大模型，商汤慢了半拍；发力C端，爆款迟迟不来，曾经以B端项目制为主的营收结构也悄然转向以生成式AI主导的产品制为主。这条路并不容易，生成式AI赛道群龙环伺，商汤的优势不再明显。 2024年末，商汤推出“1+X”战略，试图断臂求生、拆分突围，在技术的前瞻性与商业化的迟缓之间，鸿沟依然深不见底。更重要的是，伴随业务转型，商汤的财务状况乏善可陈，七年累计亏损超500亿元，市值从高点缩水八成，资本用脚投票。 在AI浪潮席卷一切的当下，一个核心问题摆在行业观察者面前：手握深厚技术积累的商汤，到底还能不能赶上AI时代的末班车？ 1、大模型时代，商汤陷入被动 要读懂商汤当下的困境，不妨先回望它曾经的辉煌。 2015年，成立不到一年的商汤在ImageNet国际计算机视觉挑战赛中夺冠，超越谷歌、Facebook，成为首个在该赛事中折桂的中国企业，一举打响了中国计算机视觉AI（CV）企业的全球名号。 彼时，中国的AI产业，正处于感知智能的1.0时期，安防、智慧城市、政务数字化的需求集中爆发，商汤凭借顶尖的算法能力，迅速成为行业标杆。 在CV时代，商汤是当之无愧的王者。据IDC数据，2015-2023年商汤连续九年蝉联中国计算机视觉市场份额第一；在CVPR、ICCV等全球顶级计算

文/李乐 编辑/子夜 三月的最后一天，湖北咸宁高新区的一座灰色建筑里，元气森林的创始人唐彬森讲了一个关于风洞的故事。他在北京航空航天读书期间，北航的一位导师提到国家终于建成了风洞实验室，当场热泪盈眶。 年轻的唐彬森并不理解，造个风洞而已，至于吗？后来他才明白，造飞机不能直接扔上天，失败的风险太大，必须在风洞里反复测试，验证够了，才敢真正打样生产。 这个故事被放在一场活动的最开头，台下坐着几百位年轻人，随之，元气森林与政府共同揭幕了一座耗资两亿的工厂——定位一站式研发创新测试基地的咸宁创新院。它只服务一件事：研发以及试错。 同一天，一场名为创造营2044的活动举行，十几位平均年龄不到三十岁的产品经理登台，带来了从益生元气泡饮到零酒精可乐啤等十余款新品，用自己的想法尝试定义下一代饮料。 在追求极致效率的快消行业，花两亿建一座不赚钱的工厂，把创新权交给一群年轻人，这听起来近乎荒唐。但元气森林正在用这种荒唐，回答一个所有消费品公司都在面对的问题：当流量红利耗尽，当爆款逻辑失灵，一家公司还能靠什么活下去，并且要稳步再走过二十年。 元气森林给出的答案是：研发驱动，转向构建体系。这座为研发而生的工厂，连同那群被授予试错权的年轻人，共同构成了元气森林试图穿越周期的筹码。一家中国饮料公司正试图把自己变重、变慢，然后在行业的无人区里，寻找一条少有人走的路。 1、把试错权交给年轻人 长期以来，消费品行业的创新，大多时候是市场部做调研，研发部执行，高管拍板，然后砸钱铺渠道。成功率被奉为圭臬，谁犯错少谁就是赢家。 而元气森林正在反着来。 创造营2044的舞台上，十几个年轻产品经理轮番上台。他们带来的新品五花八门，有零酒精的可乐味气泡饮，有加了双重益生元的益生气泡水，有模仿早餐场景的糙米乳，还有用黄山楂和红山楂拼配的果汁。 这些产品里，有些来自产品经理凌晨四点在桃园的亲身体验，有些来自对肠道健康的微观

文/窦文雪 编辑/子夜 过去几年，家电行业成长性见顶、竞争激烈似乎已经成为共识，但海尔智家一直都是一个特殊的存在。 它总是能交出一份逆势稳步增长的成绩单，也一直因此被称为是一家能扛住市场压力的企业。 2025年，家电市场的环境依旧严峻，国内家电零售规模整体下滑，原材料价格飙升……而海尔智家还是在这样的情况下，交出了一份营收净利双增的财报。 报告显示，2025年，海尔智家实现营收3023.47亿元，同比增长5.71%；归母净利润195.53亿元，同比增长4.39%。看似是又一次跨越了周期。 海尔智家2025年财务数据，图源海尔智家2025年业绩报告 但在这份财报中，一直“稳得住”的海尔智家，已经显露出不少“稳不住”的迹象。 营收、净利虽然实现了双增，但增速相比2024年均大幅放缓；更关键的是第四季度，公司实现营收682.93亿元，同比下滑6.76%；归母净利润21.80亿元，同比下滑39.22%。 回看2025年前三个季度，海尔智家的归母净利润增速还高达14.65%，而全年却骤降至不到5%，可见四季度对全年业绩造成了近乎颠覆式的影响。 第四季度的业绩情况往往是新一年业绩趋势的投射，因此，即便海尔智家紧接着就抛出了超预期的分红计划，资本也并不为其表面上的“逆势增长”买单。业绩公布后一个交易日，海尔智家A股股价下跌了3.81%。 也许海尔智家也很无奈，在过去的一年中，它没错过CEO走红的机会，也在高端化、多元化、出海、AI等方面尽可能为自己寻找出路。 但当一个行业走入红海，行业巨头的业绩难免受到行业趋势的影响。 3000亿会是海尔智家的里程碑还是巅峰？可能要打一个问号。 1、营收破3000亿的海尔智家，难掩失速困境 在年报中，海尔智家董事长李华刚把“回望过去，海尔智家的营商环境可谓是历史上最波动的年份之一”写作致股东函件的第一句话。 随后，他列出了美国对中国出口施以大额关税、俄乌

文/王慧莹 编辑/子夜 中国互联网内容赛道发展二十多年，始终横亘着一道全行业的终极命题：专业内容社区能否彻底摆脱流量至上、烧钱换规模的行业宿命，在原生社区调性与商业可持续性之间，找到一条不撕裂、可长期发展的平衡之路？ 作为专业问答社区，知乎过去15年始终站在这一命题的核心考场。经历多次盈利预期又落空，知乎似乎终于跑通了商业闭环。 3月25日，知乎发布2025年第四季度及全年业绩报告，报告显示知乎全年经调整净利润3790万元，首次实现Non-GAAP盈利。 对于知乎而言，这份成绩单的意义远不止财务数字本身，创始人周源将2025年定义为知乎的结构性转折点。 不可否认，这份全年盈利的财报中，仍存在着收入下滑、付费会员下跌等隐忧。但至少，知乎给整个内容行业抛出了答案：健康的商业叙事不是靠烧钱扩张的增长神话，而是靠精细化运营实现的自我造血。 在过去几年里，知乎经历了短视频冲击下的用户焦虑、广告寒冬中的收入阵痛，以及内容社区商业化路径的反复探索。当AI时代来临，知乎问答社区的存在必要性也迎来质疑。 然而，知乎是擅长打破质疑的，或者说知乎是不在乎质疑的那个。从营收结构看，付费会员扛起收入大旗，内容生意成为知乎抵御周期的压舱石；从社区生态来看，AI已经开始影响知乎的内容生产和用户使用体验。 知乎依旧在证明，内容社区的核心竞争力并非流量规模，而是内容本身的价值。 1、知乎盈利，第一步靠不烧钱 2021年登陆美股与港交所开始，“盈利”就始终是资本市场对知乎最核心的拷问。如今，Non-GAAP全年盈利之下，知乎似乎找到了盈利之道。 讨论一个公司的盈利，无外乎两件事，一个是赚得多了，一个是花得少了。拆解知乎财报会发现，知乎属于后者。 从核心数据来看，2025年知乎全年总营收为27.49亿元，同比下滑23.6%。值得注意的是，知乎的营收收缩，并非被动的经营失速，而是知乎主动剥离低毛利、低协同、持续消

文/窦文雪 编辑/子夜 2025年10月，美图公司创始人、董事长兼首席执行官吴欣鸿在公司17周年的内部讲话中，提到美图秀秀凭借AI合照功能，拿下了在欧洲14个国家AppStore总榜第一，28个国家分类榜第一的成绩，他用“非常非常令人振奋”来形容自己的心情。 近几年，美图度过了低谷期，凭借AI修图、AI设计、AI视频生成等功能快速激活存量用户、打通订阅变现，一度成为港股市场具有代表性的AI应用转型样本。 但美图的状况，似乎没有表面上那么乐观。 3月27日晚，美图发布了一份增收不增利的2025年成绩单，报告期内，公司实现收入同比增长28.8%至38.6亿元；但净利润从2024年的8.062亿元下滑至5.474亿元；归母净利润也出现了下滑，为6.98亿元，同比下降12.7%。 图源美图2025年业绩公告 而净利润的下滑之外，这份财报中还折射出更多后继乏力的信号。 曾帮助美图“重生”的两大引擎——AI技术和订阅模式，似乎都开始显现疲态，美图陷入了C端市场月活跃用户数下滑、B端市场增长乏力的窘境；AI技术赋能产品的红利逐渐退却，公司在文生图、文生视频上的天花板却已显现。 回看美图的近几年，不得不承认其对市场变化洞察的敏锐，它在面临巨亏时迅速转型，并在AI浪潮下抓住了时代红利，用AI重塑了自身价值。 但作为一家垂类应用公司，美图很难在巨头环伺的市场中找到一块想象力丰富的生存空间。 如今，当巨头、AI厂商纷纷入场、技术迭代加速，美图AI的差异化优势快速消失，大厂们凭借过硬的AI底层技术，正不断侵入美图的C端与B端腹地，而美图为了节省成本，已经放弃了对视频基础模型的自主研发，选择了与阿里合作，但这无疑也将自己的产品命运，一部分交到了合作伙伴手里，可能很难在AI领域再脱颖而出。 如何破局，再次成为美图最紧迫的命题。 1、增收不增利，美图2025财报的喜与忧 表面上看，美图在以影像工具为核心

文/王慧莹 编辑/子夜 “随他去吧，最后天一定是要亮的，只是晚一点，只要我能坚持到天亮。” 两年前，农夫山泉深陷舆论风暴，董事长钟睒睒在节目中坦然回应。彼时的农夫山泉，包装饮用水业务遭受重创，营收罕见下滑21.3%，市场占有率一度连续三个月下滑。 如今，农夫山泉顶住压力，迎来了曙光。 3月24日晚，农夫山泉发布2025年业绩报告。2025年，农夫山泉营收首次突破500亿大关，达到525.53亿元，净利润158.68亿元，同比增长30.9%。相比2024年，农夫山泉2025年营收增长近百亿元。 在国内软饮料行业整体增速放缓、存量竞争日趋白热化的背景下，这份成绩单无疑足够亮眼。 钟睒睒在年报致辞时表示：“祝贺我们新的管理团队，他们经受住了舆情的考验，日益成熟。” 图源农夫山泉官网 这一论断，既包含对公司走出过往舆情阴霾、重回增长快车道的肯定，也暗含着对新业务格局成形、管理团队完成磨合的信心。 透过财报数据的表层，深入拆解这家饮料巨头的业务结构与行业环境，会发现500亿营收的里程碑背后，依然藏着无法回避的现实命题。 作为公司基本盘的包装水业务，还处于恢复阶段，依然需要继续抢回市场份额；接棒成为第一增长引擎的茶饮料业务，也面临着赛道从蓝海变红海的竞争压力。 对于农夫山泉而言，500亿关口的“天亮时刻”，或许不是高增长故事的终点，而是一场全新周期考验的起点。 1、绿瓶退、红瓶进，农夫山泉想明白了 过去一年，农夫山泉成为国内饮料行业为数不多跻身500亿俱乐部的企业，营收净利两位数增长的同时，公司的盈利能力实现了进一步提升。 报告期内，农夫山泉综合毛利率同比提升2.4个百分点至60.5%，净利率提升至 30.19%，创下上市以来的新高。 相比于2024年舆论风波下受重创的饮用水业务，2025年该业务展现出了恢复韧性。2025年，农夫山泉包装饮用水业务实现营收187.09亿元，同比增长17

文/窦文雪 编辑/子夜 2026年3月，B站正在面对两个截然不同的舆论境地。 公司的业务面释放出喜讯——这家走过了十七个年头的视频平台，终于在2025年交出了一份“首次全年盈利”的成绩单。在长视频行业整体承压的背景下，B站的成功扭亏不可谓不亮眼。 然而，喜讯还没传出多久，新消息便接踵而至。 先是一则“B站裁员60%，研发部门集体罢工”的传闻在社交平台迅速发酵，该数据被众多网友认为“一眼假”，但B站官方始终保持沉默，并未出来辟谣；后有B站在与韩国MBC电视台的著作权侵权案中被判输，意味着其或将面临巨额赔偿以及平台审核机制的根本性调整。 一边是在长视频行业寒意未消的情况下，逆势实现盈利，一边是裁员传闻与侵权败诉可能带来的负面影响，B站的境况喜忧参半。 从行业环境来看，长视频赛道增长放缓，短视频、短剧等新兴内容形态持续分流用户注意力；版权监管趋严，也让平台面临是否加大对“搬运”内容审核力度的抉择。 从自身发展来看，B站正面临用户增速放缓、游戏及IP衍生业务表现疲软等困境。 对于当下的B站而言，它不仅要快速平息裁员传闻与侵权败诉带来的影响，更要为未来做好打算。 1、为什么“裁员60%”的传闻，跑得这样快？ 如果在社交平台中发起一个投票：你最想进的公司有哪些？那么B站大概率会榜上有名。在外界看来，这家拥有年轻化、社区化的办公氛围、成长性很高的视频平台，是不少年轻人就业的好去处。 因此，当市场中传出“B站裁员60%，研发部门集体罢工”的消息，很快就冲上了热搜。 从网络中流传出的截图来看，传闻中的爆料主要透露了三个要点：一是裁员比例高达60%，主打一个“全部门不留”；二是据说研发部门集体罢工，场面一度失控，但目前尚无实锤录音/视频；三是游戏、直播、OGV（综艺剧集）是重灾区。 除此之外，市场中还流传出一张疑似认证为B站员工的网友通过“bilibili同事圈”发布的截图，他在发帖中提到，“

文/窦文雪 编辑/子夜 近期，无人机赛道战况升级。 去年刚刚推出无人机产品的影石，被大疆告了，大疆指控影石的6项专利，系公司前员工离职后一年内完成的职务发明，主张专利申请权应依法归大疆所有。 大疆的一纸诉状，直指影石“挖角”自己的技术人员，更是引发了市场对影石无人机技术来源的质疑。这对于一家正处于业务跨界与市场拓展关键期的科技企业而言，不管是对品牌声望还是资本信心，都可能产生巨大影响。 图源大疆官网、影石官网 影石创始人刘靖康很快通过其微博账号对该事件做出了回应。他依然延续了一贯的强硬态度，先是否认指控，后反指大疆的多款产品也与影石相似，试图帮影石找回“场子”。 但他的言论又引发了更多对案件细节的讨论，舆论也随之分裂，支持者欣赏刘靖康的真性情，反对者认为刘靖康是在无形中搬起石头砸了自己的脚。 从去年开始，这家自全景运动相机细分赛道中脱颖而出的企业就在一路披荆斩棘。 但影石与资本市场都清楚，曾经的光环是上市的敲门砖，却不是守住江山的底气。 影石所处的全景相机市场规模不足百亿，并不能满足影石的增长野心。因此，它跨界进入无人机赛道，与大疆抢市场。 这情有可原，但焦虑也十分明显，面对对手的步步紧逼，影石的压力，不只是应对一场诉讼这么简单。 1、影石被大疆起诉，双方对战升级 结合各家媒体的报道，可以了解到大疆此次起诉影石的主要诉求，是围绕6项专利的权属争议展开。 这6项登记在影石名下的专利，大部分为无人机领域核心技术，覆盖飞行控制、结构设计等关键环节，且均由大疆的前核心研发员工参与并申请。 据了解，诉状中大疆指出，涉案专利为前员工离职后一年内作出的发明创造，这些发明与员工在大疆任职时的工作任务密切相关。依据《专利法》相关规定，此类发明创造应属于职务发明，专利申请权依法应归大疆所有。 除此之外，还有一个关键细节被曝光。 据知情人士向媒体透露，在涉及无人机飞行控制和结构设计的两件专利中，