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文 | 无锈钵 一份半年报，把手握六个核桃的养元饮品，推上了舆论的聚光灯。 围绕这家公司的讨论很多：有人对报表之外的跨界布局津津乐道，有人为其底色究竟属于消费还是科技而争论不休，声音很杂，热度很高。 但喧嚣最容易遮蔽真正重要的东西。 当人们还在围绕标签争论时，这份营收35.00亿元、同比增长41.97%的半年报，传递出的其实是另一个信息： 一家主业基本盘完成修复、渠道与产品系统性重构、手握充沛现金流的植物蛋白龙头，正在被市场用错误的坐标系定价。 1、从高增到高质，“大年”里的结构切换 宏观来看，传统植物蛋白饮料赛道已经进入存量竞争阶段，健康化（无糖、低GI、植物基）与渠道多元化，正在成为行业仅有的突围方向。 在这样一个不再“水涨船高”的行业里，增长本身就是稀缺品，这正是我们解读养元饮品这份半年报的“坐标原点”。 客观来说，养元饮品营收侧的增长与外界提出的“春节时点后移、旺季延后”有一定联系，据券商分析师测算，2026年除夕较上一年度晚约19天，从元旦到春节长达47天，旺季区间被显著拉长了。 但这不是全部答案。 错期影响的只是品牌收入的时间分布，但并不能影响旺季动销的强度。 对于消费品牌来说，旺季绝非躺着挣钱，反而是考验品牌高强度经营能力的试金石。 在春节动销周期拉长的情况下，养元饮品仍能以高销售标准打赢这场硬仗，恰恰证明“经常用脑，多喝六个核桃”的礼赠心智，在消费疲软周期里依然是“硬通货”。 顺此逻辑往下看，财报几组细节，传达了数字外更多深意： 首先是利润成色。 上半年扣非净利润7.84亿元、同比增长25.03%，明显快于归母净利润14.80%的增速。 这一数据，印证了养元饮品核心业务自身盈利能力改善的趋势。这不是波动周期里的“账面虚胖”，而是一次扎实的“主业修复”。 同样值得留意的是，上半年销售费用同比下降6.25%，在费用投放更克制的前提下实现四成以上收入增长，说明增长

文 | 向光 当中国的科技大厂正在为AI烧钱，另一边的“小破站”B站反而过得越来越好了。 8月27日，B站发布了2026年第二季度财报，实现总营收79.4亿元，同比增长8%；调整后净利润7亿元；毛利率更是连续16个季度环比提升。 更关键的是，这已经B站连续第八个季度实现盈利了。 不过，盈利这件事，对B站来说已不是什么新鲜事了。 在2025年首次全年盈利之后，市场关心的问题已从B站“能不能赚钱”，变成了“能赚多久、能赚多少”。 换言之，盈利只是及格线。 对小破站而言，接下来的故事怎么讲，才是关键。 1、广告成了印钞机 B站赚钱的方式，和很多人从前预想的不太一样了。 B站业务的收入增长一直靠“三驾马车”：增值服务、广告、游戏，包括直播和大会员在内的增值服务一直是大头。 但到了今年第二季度，三驾马车的状态已经明显分化：广告在加速，增值服务在放缓，游戏在下滑。 特别是看似传统的广告业务，终于长成了B家的养家支柱。 B站第二季度广告收入为31.3亿元，同比增长28%，占总营收的比重已拉到了39%，在单季维度上占比首次超越增值服务。 放眼上半年，尽管增值服务收入仍略高于广告1.6亿元，但差距正在以肉眼可见的速度收窄。 这是一个标志性的转折，意味着B站在平衡社区和商业化上，已经选择了后者。 虽然在2022年前，B站对广告的态度可以说慎之又慎，没有贴片广告、没有中插，连UP主商单都处于自发状态，广告收入占比长期在10%上下。 甚至B站董事长兼首席执行官陈睿曾公开说“Bilibili的正版新番永远不加贴片广告”。 但在商业化压力下，B站选择快速破圈，广告收入增长坐上了火箭，也主要靠三件事。 一是系统补课商业化基建。2022年前后，B站开始系统性地补商业化基建：统一投放端、打通与阿里京东的数据通路；推出“花火”平台规范UP主商单体系；打造B站“三连”推广平台…… 二是用户价值受到甲方金主们的认

文 | 向光 美加墨世界杯决赛现场，看台上出现了一张有意思的合影。 “中国巴菲特”段永平和泡泡玛特创始人王宁分别身着西班牙和阿根廷队球衣，脖子上挂着同款LABUBU足球主题挂件。 在社交平台上晒出这张照片的段永平或许不会想到，一个月后，市场对泡泡玛特的分歧情绪再度到达了顶峰。 在泡泡玛特发布的最新上半年财报里，营收171.7亿元，同比增长23.8%，毛绒首次超越手办成为第一大品类，星星人收入暴涨580.6%，这些都是不错的信号。 但一些质疑也摆在了台面上：海外收入下滑、被拉长的库存周转天数以及王宁本人亲自泼下的一盆“冷水”： “今年大概率完不成年初定的增长20%目标。”他还补充了一句，2026年是公司的“经营调整年”，销售不是主要目标。 对不理解泡泡玛特的人来说，基本面端不及预期的数字指标，是影响情绪的关键。 但对理解泡泡玛特的人来说，这是一家跳出了财报数字的公司，比数字更关键的，是王宁在“调整年”想要干什么以及干了什么。 市场越热闹，王宁越清醒。“慢”下来的泡泡玛特，到底在想什么？ 1、成为IP造星工厂 外界对泡泡玛特最大的标签，就是一家潮玩公司或“IP公司”，容易拿来对标的公司也是玩具类厂商或者是迪士尼。 但王宁很早反复强调，泡泡玛特不是一家玩具公司，去年泡泡玛特对外的表述也从“成为中国的迪士尼”转变为“成为世界的泡泡玛特”。 在接受新华社采访时，王宁也拒绝对标迪士尼：“我觉得大家不应该有一个思维定式，好像讲一个故事的那种IP才可以成为IP。” 那泡泡玛特到底是一家怎样的IP公司？王宁想证明的其实是，泡泡玛特捕捉、孵化、培育和放大IP的能力。 更贴切的形容是，泡泡玛特想成为一家IP造星工厂，而王宁本人的角色更像是一个IP经纪人。 从财报看，泡泡玛特的IP结构确实走向了更健康的方向。上半年，泡泡玛特有6大主力IP收入破10亿元，11个艺术家IP破亿元。 泡泡玛特IP池里最

文 | 向光 2026年3月的GTC大会上，芯片教主黄仁勋走到联想展台，对杨元庆说了一句话： “This is going to be your year, I can feel it。” 这句看起来是普通寒暄的商业互吹，但几个月后，却精准预言了联想的命运。 老登回春。 8月13日，联想发布了一份“史上最强”一季报，高盛把目标价翻了三倍，其他大行纷纷跟进，股价一天狂飙20%。 市场为联想“AI基建股”的新叙事狂欢，但联想这张牌桌，到底是怎么搭起来的？ 把时间拨回7个月前。 1月，拉斯维加斯CES。联想包下了Sphere球幕场馆举办Tech World2026。 杨元庆站在台上，英伟达的黄仁勋、AMD的苏姿丰、英特尔的陈立武、微软的Yusuf Mehdi，全来了…… 一家中国硬件公司，把全球算力产业链的顶尖大佬攒到了一个局里。 这牌面，不是一份财报能挣来的，而是一张从几十年前就开始编织的“想链”。 联想的命运，早就写在了人脉和朋友圈里。这条叫“想链”的朋友圈，一直在升级。 1、一场四十年的“兄弟会” 和聚光灯下的“果链”、“特链”不同，“想链”低调，但却像金庸武侠小说的扫地僧—— 不显眼，但全是大招。联想建“想链”的招数也很简单：合纵连横。 合纵：从PC时代到AI时代，利用精准老道的并购切入市场。 收购IBM PC，买下全球入场券；吞下摩托罗拉，买了个教训但也收获了专利；拿下IBM x86服务器业务，播下了今天ISG基础设施方案业务的种子。 最新的一笔，是对高端存储厂商Infinidat的100%股权收购。这是一笔技术驱动型并购。过去，联想在高端存储领域长期处于借船出海的状态，现在它不再满足于做整合者，更希望在AI时代掌握自己的技术护城河。 从“买市场”到“买技术”，联想的并购逻辑在变。 连横：无论座次高低，全是朋友。在PC时代，联想就有一批拜把子的老兄弟。 联想创立的时候，

文 | 一鱼 “我一无所有，但有一片自由的天空。” 创业之初的李书福，行囊里真的只有一片天空。 2026年的成都车展，6岁男孩Justin只有一张画，和一片同样自由的想象力。 这对老少之间，横亘着中国汽车工业从零到一的路程。将这两段人生联系到一起的，则是一辆以孩子名字命名的概念车：Justin概念车，孩子则亲切地叫它“极氪0.01”——它不卖，不量产，不服务于任何商业KPI，只是为了告诉每一个孩子：你的想象力，值得被认真对待。 在寸土寸金的车展现场，极氪把最昂贵的C位交给了0.01。这不是作秀，如果你了解中国汽车工业走过的路就会明白：能够如此郑重地为孩子的梦想举办一场发布会，这本身就是中国制造最硬核的底气。 0.01，这个“最小的数”，可以变得很大很大。 1、0.01，工业洪流中的“自留地” 极氪0.01的原型，是Justin在2026年六一极氪“造梦季”中画下的《玄甲雷霆赛车》。 今年六一儿童节，极氪给一群10来岁的孩子办了“一日入职”，让他们担任极氪设计师。极氪一众专业设计师毫无架子地蹲下身，跟“小同行们”认真地讨论草图。 Justin的创意来自玄甲，他觉得玄甲的外壳永远撞不坏，雷霆闪电能让它瞬间抵达任何想去的地方。极致安全与绝对自由这个充满童真的“矛盾体”，恰好击中了极氪品牌最核心的价值共鸣。 极氪没有把这件事当成六一儿童节的余兴节目，他们为这台车建了专属车架号，尾数与Justin生日吻合，部分零部件在极氪智慧工厂的生产线上完成，出厂证书上，赫然签着极氪生产制造负责人赵春林的名字。 这也就是说，极氪0.01不是一台展示用的模型，而是一辆真正被“造出来”的车，更是极氪在工业洪流中为孩子划出的一小块自留地。它宣告着：汽车工业的能量，除了碾过柏油路面的轰鸣，还可以用来为想象让路。 Justin有什么？他没有工厂、没有数十亿的研发预算，只有一片率真的勇气。这和20多年前站在台

文 | 山核桃 短短两个月，全球AI正在上演一场精彩的“反转”。 一边是美国企业的账单里，中国大模型的集体出圈。 据CNBC数据，以DeepSeek们为代表的中国开源模型已拿下OpenRouter平台美国企业Token用量的46%。 另一边是巴西政府的AI基础设施大订单里，也出现了中国企业的身影。 据路透社最新报道，巴西政府宣布了一项投资总额约为23亿雷亚尔（约合4.44亿美元）的AI投资计划，其中约13亿雷亚尔将用于里约热内卢的超级计算基础设施项目。 而负责该项目的中国企业正是**和科大讯飞，双方将联合巴西一起开发通用及行业领域的大语言模型。 站在全球AI“向落地要价值”的关键路口，一个是中国开源模型性能持续逼近美国领先的闭源模型，一个是中国企业成为海外国家构建AI基建的新选择，如果将两件事放在一起看，很有意思。 从API的性价比优势到应用加速走向全球，再到如今参与其他国家的AI底座建设，背后折射出的关键趋势是：今天的中国企业出海，正用系统性的AI能力，往纵深里走。 1、从世界工厂到AI基建，中企出海开始卖AI能力 中国企业出海，当然不是新鲜话题。 从代工和贸易出海的1.0时代，卖的是商品，赚的是人口红利，再到产业出海的2.0时代，电动车、锂电池、光伏“新三样”，赚的是产业链外溢的红利。 而当下AI出海的3.0时代，中国企业开始卖AI能力。 高盛在近期发布的最新研报里就提到，中国出海已经不再是商品本身，而是一种AI驱动、技术主导的工业能力，上起AI数据中心的电力基础设施，下至机器人与物理AI。 此次**和科大讯飞挺进巴西国家人工智能的合作目录，中国开源模型集体被海外开发者和企业高频深度使用，也印证了这一点。 这说明，当前的中国AI出海，已不再是单个模型的刷榜出圈，更是真正中国AI能力的整体输出。 你会发现，中国AI出海路径也很有特色，从来都不是用最前沿的技术建壁垒，而是思

文 | 无锈钵 2026年，银行业正在迎来增长“分水岭”。 近期集中披露的银行业中报，呈现出一个耐人寻味的共性： 那些营收、利润增速靠前的，并非“块头最大”的银行，而是那些深耕实体、在灌引金融活水中创造价值的银行。 如果说过去读银行报表，读的是“业务体量”，是对公、信贷、投资三张表；那么如今，资本市场更侧重的，则是“价值创造”，是客户体验、业务结构与金融生态。 这之中，刚刚发布硬核成绩单的南京银行，正是这一转变的代表样本： 最新半年报数据显示，该行总资产站上3.23万亿元台阶，营业收入增速高达10.94%，业务不断向绿、向新、向实做深夯实。宏观来看，这份写在半年报中的答卷，诠释了银行业的“价值驱动”究竟如何落地。 1、好银行，为什么要看价值？ 放眼2026，规模红利的消失，意味着业绩差异将不再由周期决定，而由银行自身的经营质地决定。 从经营层面看，息差下行催生了银行业整体的业务分化。 而只有经得住市场考验、真正具备长期价值的业务，才能源源不断创造长期回报。 价值创造对于当下的银行来说，已经不是做慈善，而是低息差时代重要的生存方式。规模会波动，价值会沉淀，好银行与普通银行迎来分野。 那究竟什么是一家“好银行”？ 谢宁曾经在今年一季度业绩说明会上给出过三个定义： 公司治理好、经营发展好、评价口碑好。 在南京银行的管理团队看来，好银行的核心追求目标不会放在资产、存贷款规模上，而是应当聚焦增长的质色与市场的认可。 此次南京银行新发布的半年报，也延续了上述理念： 财报数据显示，南京银行2026上半年实现营业收入315.96亿元、同比增长10.94%，归母净利润136.5亿元、同比增长8.17%，在行业营收普遍承压下延续“双8”增长，“双U型”曲线进一步巩固和延展。 比增速更重要的是质量。 报告期内，南京银行不良贷款率0.82%、较上年末再降0.01个百分点，拨备覆盖率306.11%，

文 | 山核桃 正在上映的《欢迎来龙餐馆》里，主角之一的中东本地人老扎曾对沈腾饰演的中国厨子徐福说过两次“你不懂我们本地人的口味”。 一次在电影开头，为了还债的徐福刚来中东，不了解当地人的口味，端出的烩饭，老扎说了一句“不够甜、太辣”；一次在电影结尾，已经熟悉中东口味的徐福，给烩饭特别加了蜂蜜，但老扎再次说：“太咸”。 电影里的两次批评饱含深意，但电影外的商业世界，对出海的中国厨子来说，“太咸”恐怕是一句已经听到耳朵起茧子的评价。 世界固然是平的，即便是吃惯了白人饭的老外们也难逃中式餐饮的魅力，早年为了打拼的侨商华工们，将中餐馆开遍了唐人街，用一道道“左宗棠鸡”征服最初的海外消费者。 几十年之后，海底捞、眉州东坡、老乡鸡们前赴后继，掀起轰轰烈烈的“中餐出海元年”。 只不过，想要将博大精深的中国餐饮输送到海外，难度堪比地狱级，对不想再做左宗棠鸡的“徐福们”来说，中国餐饮出海，仍是一门“梦想美好、现实骨感”的生意。 1、百年中餐出海，四代坎坷接力 已有百年历史的中餐出海，其实是一段远比电影还精彩的四代浮沉接力。 与电影里徐福为了女儿讨生计一样，百年前，第一批华人开餐馆也是为了谋生，而他们闯世界靠着三把刀： 菜刀、剪刀、剃头刀。 比起剪刀和剃头刀，中国菜刀看起来锋利，但实则灵活包容，既能开辟出一条生路，也能更自然融入本地生活。 早在19世纪中期，诞生于美国淘金热的第一代中餐馆，厨师就是来自附近修铁路的华工。仅美国的比尤特市这一小城，在世纪之交拥有大约75家餐馆，大部分都为中国人拥有或经营。 略显简陋的棚屋、挂着三角形的黄色缎子旗，彼时第一代中餐馆尽管以量大管饱的性价比优势服务附近收入较低的矿工们，但也开始尝试创新，比如在菜单里加入白菜、豆角等中国人吃的食材。 中国人在哪儿，中餐馆就开在哪儿，近代中餐馆的崛起，既是为了躲避战乱、寻找活路，也是为了服务当时的华侨，某种程度上，这是一门

文 | kiki 2016年3月，收购波士顿动力3年后，看不到前景的谷歌决定卖掉它。 出售消息靴子尚未落地，知乎上有一位机器人爱好者在“如何评价 Google 试图出售于2013年收购的机器人公司：波士顿动力公司？”这一问题下，留下了自己的见解： “如果这消息是真实的，那么请慎重考虑把自己辛苦创立的公司出售，即使东家是google”。紧接着，他顺势给自己的研究打了个广告： “鄙人小硕期间做的是纯电机驱动的四足机器人XDog，幸亏谷歌推低成本的电驱动四足机器人的计划貌似没有执行，不然我的课题就一点意义也没有了 ^_^”。 评论区有人问他：“答主的专业？”这个无名之辈回答：“本科机电的，硕士一不小心到机械工程了。” 十年后，所有人都知道了他的名字，王兴兴。 他所创办的宇树科技在今天正式科创板上市，从申报到过会，用时仅73天，这几乎一个「速度奇迹」。 今天，宇树在科创板正式敲钟上市，开盘价为1100元/股，市值超3千亿。上市仪式现场，王兴兴回忆2016年，他怀着一颗「科技推动世界进步」的初心，种下一颗面向未来的科技之树。 宇树上市的意义不言自明，它诞生于中国机器人的「非共识期」，并用十年时间，进化为一个优秀的选手。同时，宇树还代表了在前沿技术领域的一种典型中国路径： 发挥中国的硬件和工程能力，在对的节点做自己最擅长的事，以及一个身上没有那么多精英叙事的技术型创始人。 但王兴兴又不那么「典型」。 在登上《时代》杂志封面的那篇文章里，王兴兴被海外媒体形容为：“并非人工智能时代的典型预言家”，因为他身上没有许多科技创业者那种张扬的自信与气场。 回望宇树和王兴兴的十年，他们当然是被时代选中的幸运儿，但很少有人正视一个原点问题： 到底为什么是宇树？ 对一家成立十年的初创公司而言，活下来最重要的能力，往往不是画饼，而是如何找钱、生钱、管钱。 而这恰恰是宇树被低估的关键。 很多人将宇树极致的硬

文 | 金宁 8月，河南杞县。70岁的蒜农张振峰，把自家三亩地的大蒜尽数卖给了同村的90后电商卖家张金建。钞票揣进口袋后，他长舒一口气。 以往每到这个季节，他便犯愁——要么自己开车把蒜送去县城市场，任人把袋子划破验看品相，再被狠狠压一轮价；要么等村里的小贩上门，有时等着等着，鲜蒜变成了干蒜。如今，张金建主动上门收蒜，价格公道，让他不必再顶着毒日四处奔波，“卖蒜成了一件简单又令人愉悦的事。” 一个老人的一声叹息何以消失？这笔看似寻常的买卖，背后却是一场关于乡村电商生态的静水深流。要看清这场变化，得先回到大蒜出村的起点： 那里曾横着一道看似不起眼、却困住无数人的物流关卡。 1、困住大蒜的“最后十公里” 2017年鲜蒜上市季，张金建在拼多多开了第一家店铺。起初，一天不过几单、十几单，后来慢慢涨到一两百单，他和家人尚能从容应对。但很快，由于大蒜品质不错，店铺获得了参加一项平台活动的资格，一夜之间涌入两万单。 “当时我根本没经验，紧张得几乎没敢睡觉。”张金建回忆，那晚订单量不停地往上涨，页面一刷新就是几百单。备好的打包纸箱根本不够用，他连夜联系商丘的厂家紧急调运。全家人一起上都来不及打包，临时叫了村里几十个大娘帮忙，花了三天才把两万单发完。 订单的雪球滚起来了，那三天里，他一边打包，一边思忖：活动不是一锤子买卖，店铺积攒了粉丝，单量上来了，发货效率和履约时效也必须同步跟上。 于是，他自备货车，组织工人每天把打包好的大蒜装车，再安排司机拉到县里的快递网点。正是这个“没办法的办法”，让乡村电商的隐性成本浮出水面。 过去几年，大蒜从仓库到县城网点，不过十几公里，却要经历装、卸、再装的反复折腾。时间也卡得极紧，上午打包完毕，下午必须争分夺秒拉去县城，才赶得上快递网点当天的物流信息更新，确保消费者在前端页面及时看到“已发货”的字样。 发货量稳定后，这段短途运输费和人工费，每月保守支出3000多