社区

文 | 白嘉嘉 事实证明，哪怕在全球顶尖企业家这个“社交悍匪”遍地走的圈子里，雷军和马斯克也称得上独一档的存在。 遇见举着手机上来要合影的雷军，马斯克没感到惊讶，甚至还做了个wink。 这一幕被人拍了下来，随后迅速在网上掀起讨论。 有人说雷军主动蹲下身子合影的行为，丢了中国企业家的“面子”。 这话一看就没有经历过这种场合——酒桌上的觥筹交错里，往往率先放下身段，给氛围破冰的人，才是全场拥有超绝松弛感的人。 但他们至少有一点说对了： 这些看似随意的肢体语言，确实是一面折射商业世界的镜子。 1、蹲下的雷军，站起来的小米汽车 马斯克第一次和雷军合影时，两个人都显得不太自在。 那是在2013年，Model S刚拿下美国最畅销豪华轿车的头衔，特斯拉市值一年翻了7倍。雷军飞到硅谷，参观弗里蒙特工厂，见到马斯克本人，两人拍下第一张合影。照片里，雷军双手插兜，面色拘谨。马斯克双手叉腰，面无表情。 在心理学上，插兜和叉腰是两个具有代表性的动作。前者在尽量收缩身体，而后者让身体占据更大空间，一个代表防御，一个代表扩张和主导。 很多人将雷军当年的这张合照称为“朝圣”。对当时的许多中国企业家来说，特斯拉不是产品，而是一种先进性。 它用消费电子的方式重做汽车，后来成为了许多中国企业的标杆——比亚迪学它的效率。新势力学它的直营。整个中国汽车行业，都在研究它如何管理供应链、如何压缩制造成本、如何用软件定义汽车。 后来回忆起这段经历，雷军说自己当时还没决定造车，去见马斯克纯粹出于兴趣，觉得这个人“神奇”，甚至“反直觉”。但命运的伏笔在当时已经写下。那张照片里，两人身后是运转不息的特斯拉产线，而雷军站在了更靠近的那一侧。 2021年，小米决定造车，几年后SU7一炮而红，如今已经开始直接对位Model 3和Model Y。 中间小米SU7第10万辆车下线时，雷军还晒出过一张躺在车间地板上休息的照片，被外界解读

文 | 山核桃 在北京，曾作为“教培圣地”的海淀黄庄已悄悄换了模样。 从海淀黄庄地铁站下来，每隔几步就能看到充满年轻化的品牌和业态，泡泡玛特Molly的周年纪念雕塑就是绝佳的打卡点之一。 马路两侧，新中关、领展、大融城三大商业体林立，步行大约400米，在新东方大厦南楼就能看到橙红色的招牌，这是东方甄选的线下首店。 自5月5日试营业以来，这里成了附近上班族、年轻学生以及东方甄选粉丝的新聚集地。我们在一个工作日时间下午3点多来到这里，尽管没有开店初期的人流排队，但陆陆续续逛店、购买的人依旧可观，门店外设的座位，空置也较少。 这家线下首店对东方甄选无疑很关键。 一方面，它的开业节点恰逢四位核心主播离职；另一方面，它也是俞敏洪“线上山姆”战略推到线下的深化。 实探前，我们和去过这家门店的一部分消费者简单聊了下，得到了两极分化的评价：一部分消费者认为，这家店很值得逛，有附近的上班族认为它可以分流一部分附近便利店的客流。 另一部分人则觉得这家门店更像是东方甄选的“样本间”：“品类全、但货少，逛了一圈不知道买什么”。 还有媒体将这家店评价为“胖东来翻版”“山姆翻版”，甚至是“加强版便利店”，但我们实探后觉得，都不是。 东方甄选的线下首店，不是山姆、不是胖东来，也不是便利店，而是一个精心设计、充满“俞敏洪味儿”的新物种。 1、充满“俞敏洪味儿” 东方甄选线下首店的“俞敏洪味儿”首先体现在它的选址以及动线设计上。 线下首店选址在新东方大厦南楼，它的另一个名字是欧美汇大厦，总建筑面积约3.7万平方米，这里也是新东方中关村校区的大本营。 我们了解到，东方甄选从去年年底开始找底商，核心要求是展示面好、中关村区域，面积至少200平方米，据东方甄选披露的公告，最终的月租金约为22万元，这个价格不算太贵。 选定中关村是俞敏洪的情结，这里曾见证了新东方和教培事业的高光，而从教培圣地的起点开始一次新创业，这

文 | 山核桃 作为一家从不缺少质疑的公司和一个“不在江湖，江湖到处有传说”的人，泡泡玛特和段永平以一种令人意想不到的方式成为今年上半年消费圈最火的话题。 化身泡泡玛特和王宁粉丝的段永平不仅加仓了泡泡玛特，还将雪球上的诸多发言都贡献给了这家曾经他看不懂的公司。甚至《段永平投资问答录》和《因为独特》一度成为微信读书里的热门读物。 段永平今年65岁了，在很多中国投资者心中，他的地位甚至比巴菲特更高，人们习惯称他为大道或阿段，大道的很多语录，比如“本分正直”，甚至已经从投资圈扩充到了普通大众。 泡泡玛特的创始人王宁只有39岁，段永平退居幕后，做价值投资时，王宁还是个大学生，但代际差异丝毫不妨碍段永平对王宁的赞赏。 雪球上，他说王宁“很厉害”“现在确实是王宁的粉丝”，王宁最新和李翔的对谈里，他规避了谈泡泡玛特具体的增长指标，有人问王宁是不是看了段之前“好公司不要给预测”的观点，段永平回答：“哈，有可能”，还说这是一种“英雄所见略同”。 王宁到底有没有仔细看过段永平的观点，我们并不知道，但在最新的对谈里，这位潮玩创始人似乎隔空“怼”了一下段永平，他强调泡泡玛特不是“年轻人的茅台”，并用大量的篇幅谈泡泡玛特的组织建设，而非自己。 市面上有太多讨论段永平的买入模式、持仓结构以及他到底是不是真的看好泡泡玛特，但这些都不是重点。 更关键的是，当一个所谓的价值投资信仰者，手里持仓的都是老登股，开始将目光聚焦在泡泡玛特这样的情绪消费资产上，泡泡玛特和潮玩行业正迎来一次重要的重估。 1、阿段压根没有变 段永平说，在泡泡玛特身上他看到了一个关键统一： “right business，right people! right price ，很重要也不常见但似乎又见到了。” 很多人觉得，这次段永平对泡泡玛特的重新理解，是这位价值投资者理念的转变，看懂了情绪消费资产的价值。 但阿段其实压根就没有变。 翻开过

文 | 无锈钵 白酒行业的投资者，最近可能都是在忐忑不安中度过的。 4月30日，五粮液（000858.SZ）在年报截止日最后一刻“压线”披露了2025年年报： 营收405.29亿元，净利润89.54亿元，同比分别下滑54.55%和71.89%。 刺眼的数字之外，真正让市场坐不住的，还是那份同期《前期会计差错更正公告》：前三季度营收从609.45亿元调减至306.38亿元，净利润从215.11亿元砍至64.75亿元。 一家市值过千亿的上市公司，把已经公布三个季度的财务数据推翻，303亿元营收凭空消失，类似情况，即便放眼整个A股历史也并不多见，受此消息影响，5月6日开盘，五粮液股价一度面临重挫，截至发稿前，五粮液报收92.13元，较4月30日收盘价下跌5.11%。 尽管集团迅速打出高额“分红+回购”组合拳，给市场吃下“速效救心丸”，但信任重建显然无法短期实现。 各大投资社群、行业论坛都在紧张复盘，很多话题都绕不开同一个追问： 如果连五粮液这样的行业引领品牌都无法彻底信任，那么其他白酒企业，又会有多少“水分”？ 正如诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒的那句名言： “金融市场厌恶的从来不是坏消息，而是不确定性本身。坏消息可以被量化、被计入模型，但不确定性意味着任何估值都可能在一夜之间失效。” 五粮液的这份年报，恰恰撕开了那个所有人都不愿面对的“潘多拉魔盒”，它让整个白酒行业长期赖以维系的估值、评价、增长逻辑，第一次在聚光灯下被重新审视。 1、白酒行业最大的产品从来不是酒 某种意义上，白酒行业的这起黑天鹅事件，并不是偶然。 如果我们冷静复盘中国白酒行业过去二十年的发展轨迹，就会得出一个看似荒诞的结论： 从资本市场的角度去看，白酒行业过去二十年最大的产品，不是美酒和品牌，而是财报。 这并不是贬低白酒行业，恰恰相反，这一现象，源于白酒在消费板块独一无二的市场表现——毛利率普遍在70%左右，远

文 | 山核桃 今年五一，被一股“不确定性”笼罩：收缩的音乐节、被点名批评的5A景区、受油价影响被迫取消的出境航班...... 宏观消费数据似乎也印证了这一点：据商务部数据，假期前两天重点监测的78个步行街（商圈）客流量/营业额同比分别增长5.4%和5.1%，同比虽延续向好态势，但增速环比春节的8.6%已有所回落。 不确定性源自消费成本的攀升：油价、票价、酒店房价以及吃喝玩乐的“隐形涨价”，今年五一，这种对价格越发敏感的趋势更加明显，有两个典型现象可以用来印证： 在交通出行方式上，公路运输尤其是大巴车表现相对更好，民航等较长距离且和油价关联度高的出行方式表现明显更弱。文旅方面，低价出行、城市及周边游览成为出行热词，5A景区不香了，越来越多的人们拥抱县城的深度游。 但在不确定性中，新的确定性正在涌现，它既体现在个体消费行为的变化里，也体现在宏观消费结构的分化里，我们观察到今年五一在文旅消费、情绪消费和下沉市场消费三个领域里的典型趋势变化。 三个切面构成了今年五一乃至未来长期的消费图鉴：面对越来越高的成本，人们正走向一种全新消费理念：寻求安全感。 1、5A景区不香了，但China Travel和苏超继续火 今年五一，5A景区的翻车不出意外地再度登上热搜。 前有文旅部集中点名批评了一批5A景区，后有江西葛仙村度假区内的NPC互动成为热议焦点。有意思的是，前者批评是因为价格纠纷，动线拥堵滞留，服务态度极差等老问题。后者则是因为创新：这几年NPC互动游不仅是景区的流量担当，甚至成为体验的核心。 老问题没解决，新问题又频现，曾经文旅消费C位的5A景区正在失去往日的光环，取而代之的是新的收入和流量担当： 火热的China Travel和苏超2.0。 据国家移民管理局数据，今年“五一”假期外国人入出境达125.5万人次，较去年同期增长12.5%。外国游客的目的地已不仅仅是中国的一线旅游城市

文 | 萧田 这个五一假期，无数旅客在机场的焦虑中，感受到了中国民航业的一场“暗震”。有人行程被连续取消，有人在最后一刻才发现航班变成了“Open票”。 这并非偶然的混乱。 一场远在中东的战事，正通过飙升的油价，将全球民航业拖入一场深刻的能源危机。航班管家数据显示，2026年“五一”假期国际计划航班取消率已高达7.4%，远超去年的3.8%。 而当我们把镜头拉回2025年——那个曾被寄予厚望的“全面恢复年”，会发现危机的种子早已埋下。 这一年，南航扭亏，东航减亏，国航营业利润大幅改善。就连民营航空三巨头——海航、春秋与吉祥，也都交出了盈利的成绩单。 但数字的表象之下，却是几家欢喜几家愁。 尤其是吉祥航空，一份看似不错的年报背后，隐藏着增长的停滞与竞争力的动摇。 2025年营业收入224.99亿元，仅微增1.83%；归母净利10.4亿元，同比增长13.71%。 表面上看，超过10个亿的净利润，在中国民航业的航司当中可以说是出色。但另一方面，我们看到吉祥航空的收入几乎陷入到了滞涨。 旅客运输量2719万人次，同比下降1.69%。这一数据是所有上市公司中客运量唯一下滑的。 为什么一向以“拼”著称的吉祥航空，会陷入如此尴尬的境地？它为何会陷入增长停滞的漩涡？如何看待吉祥航空的投资价值？ 1、困住增长枷锁的“飞机劫” 吉祥航空之所以增长放缓，一个关键原因就是飞机。 有业内人士表示，近几年，从飞机引进到飞机运营，吉祥航空仿佛被一副无形的枷锁困住，一连串的难题如同连环扣，将这家航司拖入了前所未有的“飞机劫”。 为什么这么说？ 一方面是国际长航线因为宽体机交付的延迟，而错过了黄金窗口。 当前，国内民航业已深陷内卷式竞争的漩涡，各航司为争夺有限客源而展开激烈的价格战，纷纷采取降价措施以吸引旅客，导致票价持续下滑。 2024年全年票价呈现下跌趋势，进入2025年后，这一低迷态势仍未得到改善。这种

文 | 无锈钵 山核桃 久未有新鲜事的即饮咖啡江湖，因瑞幸即享咖啡的一份战报突然打破了平静。 4月28日，瑞幸即享咖啡正式推出三款全新瓶装即饮咖啡产品，同步官宣王一博为瑞幸即享咖啡全球品牌代言人。新产品和新代言人的势能叠加，迅速推动消费者从“心动”到“行动”无缝衔接，新品上市首日线上销量就突破百万瓶。 这意味着，瑞幸即享咖啡仅用24小时，就走完了传统饮料新品可能需要数周才能触达的销量水位。 “鲶鱼”入场，瑞幸即享咖啡的百万瓶战报，也将即饮咖啡这个传统赛道推向台前。 据欧睿国际数据，2025年中国即饮咖啡零售规模为 77.8 亿元，预计2030年增至约 83.8 亿元，增长较为稳定，但行业头部也常年被雀巢等外资品牌占据。 在传统玩家眼中，即饮咖啡是一门典型的渠道生意，行业玩家的通常做法是，依靠渠道铺货、产品的低价大容量，占据消费者身边的货架。 但瑞幸即享咖啡的入局姿势并非如此，百万瓶战报背后，瑞幸没有走传统玩家的老路。 一方面，看似是补充品类，瑞幸其实是将自己在门店现制咖啡里的爆品基因、供应链能力和品牌势能等系统化能力迁移至即饮赛道，这给老赛道带来了新方法参考； 另一方面，在别人眼里是抢蛋糕，于瑞幸自身，则是做大市场的必然选择，用早已深入人心的“品质咖啡”心智推动即饮咖啡跳出“提神、便捷”等单一功能性，构筑品质为王的“全场景咖啡”闭环。 1、百万级销量，是瑞幸“品质三板斧”的精准出击 百万战报的真正价值，并不是令人兴奋的数字。 事实上，即饮咖啡并非一个容易做的赛道。 最大的挑战是，旧包袱很重。 很多玩家依旧用成熟饮料的强势打法做即饮咖啡，价格、渠道和铺货三板斧下，很多消费者心中对即饮咖啡的印象仍停留在“速溶和现制的中间地带”，这种“高不成低不就”的尴尬品类定位也限制了赛道规模的高速上扬。 如何甩掉旧包袱？需要的是“新鲶鱼”的降维打击。 新品上市首日就达成百万瓶销量的背后，是瑞

文 | 白嘉嘉 这是一株令许多人感到惊讶的植物，六片叶子，叶面呈现出碎钻般的光泽。在2025年10月的一场淘宝拍卖中，它最终以13.45万元成交，被爱好者称为“创造了历史”。 孔霄鹏是植物的卖家，一个有着腼腆笑容和纤长手指的“90后”。2020年前后，他辞去花艺师工作，回到家乡南京高淳，创立了绿植品牌“活性保持Equator”。 如今，这个品牌每年繁育约2万株热带植物，产值2500万元上下，已是“产销量全国第一”的行业头部。 孔霄鹏的热植，正是高淳最近火出圈的“六小凤”之一。 高淳是南京最年轻的区之一，位于主城向南约100公里，以“国际慢城”闻名。数十年对环境保护的坚持，使这里成为优质农产品的天堂。 除了“春茶秋蟹”之外，如今“六小凤”正当红——占据全国近65%市场的绣球菌、繁育推广能力全国第一的无性系穴盘茶苗、年产600万斤的高口感番茄，还有热植花烛、早园竹和太秋甜柿。 它们无一不是抢手货，亩均产值能达到传统农业的十倍以上。 在“活性保持Equator”的大棚里，孔霄鹏告诉财经无忌，高淳的“环境好”，不只是自然风光，更有外界看不见的政策和科技支持。 真正走进这座小城，你会发现这里正在发生一场静默的产业升级：用科技重做一遍农业种植，用品牌重做一遍农产品销售，用文旅重做一遍农业消费。 高淳人把“看天吃饭”的传统农业，做成了一门高经济密度的创业型产业——也难怪有人说，想知道高质量农业长什么样，应该来高淳看一看。 1、何以成“凤”？ 2020年前后，当孔霄鹏返乡创业时，高淳东坝街道闽绣菌业的陈兰平，正为厂里“发育不良”的绣球菌头疼。 刚完成股权变更、从房地产跨界而来的她，面对的是一家零产出工厂。“库房里的菌全死了”，连续两年菌包不产菌，“总不能靠给绣球菌涨工资来调动它们的积极性吧？” 不服输的陈兰平开始四处寻找专家。 2021年，她结识了黄润——国内最早一批绣球菌养殖专家，野生菌

文 | 无锈钵 风会吹灭蜡烛，却能让火堆越烧越旺。 纳西姆·尼古拉斯·塔勒布在《反脆弱》中写下的这句话，像是为中国银行业量身定制的隐喻。 过去六年，整个行业经历的一场持续不断的低息差风暴： 数据显示，全国商业银行净息差从2019年底的2.20%一路下滑至2025年底的1.42%，六年间收窄78个基点，城商行的情况更为严峻，同期净息差从2.09%跌至1.37%，六年降幅居各类银行前列。 在“低利率、低息差、低收益”的三重挤压下，银行的规模红利正在迅速蒸发。 当纯粹的规模扩张不能带来持续的价值增长，摆在银行业面前更深刻的问题是： 如何在规模、效益、质量之间找到真正的平衡？ 南京银行的年报数据，提供了一份样本。 当大多数银行还在为“保息差”殚精竭虑时，南京银行已把竞争的战场转向了另一个维度——不沉溺于规模叙事，而是比谁更能为客户创造价值，比谁的经营底盘更具韧性。 1、三万亿背后的“韧性支撑” 2025年末，这家扎根长三角的城商行资产规模站上3.02万亿元，三个月后进一步增至3.20万亿元；全年实现营业收入555.42亿元，同比增长10.48%，归母净利润218.07亿元，同比增长8.08%。 在这样的行业寒冬里，南京银行用不到一个季度的时间连续跃升新台阶。 这也是为什么，该行能够收获中金等一众投资机构的特殊评语： “业绩表现韧性较强。” “韧性”二字，恰恰是“反脆弱”的另一种表达——不是不受市场波动影响，而是能够穿越风暴，继续驶向远方。 南京银行的反脆弱性，首先体现在效益与规模的同频共振上。 综合财报数据来看，南京银行不是用规模扩张去对冲息差收窄，而是在规模扩张的同时兼顾了效益表现。 正如董事长谢宁所总结的那样，“双U型曲线已经从趋势变成了确定性”——正U型曲线向上延展，营收和利润增速逐季回升；倒U型曲线进一步巩固，不良贷款率保持在0.83%的低位运行，成本收入比持续下降。 支撑

文 | 无锈钵 群雄逐鹿，烽烟四起。 这是2026开端，多位汽车圈人士对高端MPV市场竞争烈度的感慨。 伴随着轿车、SUV品类战局的日渐清晰，更密集的炮火声，正在向着高端MPV市场蔓延。 结合各大车企在开年以来的系列动作来看，仅仅开年4个月，MPV赛道已经迎来了至少6款新品。 如果将时间维度扩展至全年，高端MPV市场竞争的白热化程度，更是彰显无遗： 2025全年，丰田赛那与格瑞维亚合计销售突破16万辆，但单品领先优势已经微乎其微；岚图梦想家凭借**智驾的加持，下半年异军突起；别克GL8燃油版全年仅售5.7万辆，“一哥”荣光不复往昔；5月入局的魏牌全新高山，连续多月登顶细分市场销量榜首，在群狼环伺中打出了一片天地…… 短兵相接的品牌背后，是产业共识的形成：谁能在高端MPV站稳脚跟，谁就能在中国汽车市场崛起的浪潮中占据有利位置。 正如浙江大学教授，中国城市专家智库委员会常务副秘书长林先平所点评的那样： “高端MPV市场已经成为了车企差异化竞争、品牌向上的必经之路。” 不论是新能源与燃油，还是中国品牌与合资外资，格局未明，一切都充满变数，每一个参与者都需要竭尽全力，打赢这场关于技术路线、产品定义、用户心智的多维博弈。 而在混战之下，一个更深刻的结构性变化正在发生： 高端MPV，这个曾经由外资品牌独霸的细分市场，正在被一种全新的消费逻辑重新定义。 1、连续七个月，豪华MPV榜首出现了中国品牌 这个消费逻辑的开端，由一串长达200多天的销量记录所构成。 从2025年9月，魏牌全新高山登顶新能源MPV销量榜首算起，长达7个月的时间里，这份荣誉从未旁落。 对于习惯了比亚迪、**爆款神话的消费者来说，这串销量记录，或许有些“平平无奇”，但对于高端MPV市场来说，这一成绩，却是从外资品牌“铁幕”中结结实实撕出的口子。 回顾过去，30万元以上的MPV价格带，外资品牌曾长期占据超过60%的份额，