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图片 出品 | 子弹财经 作者 | 邢莉莉 编辑 | 蛋总 美编 | 倩倩 审核 | 颂文 近日，第一大股东易主，让“券商系”公募基金公司——安信基金成为市场焦点。 作为依托券商背景发展起来的中型公募基金公司，安信基金成立已有15年。曾凭借稳健的固收业务布局跻身“千亿俱乐部”，在行业内占据一席之地。 但近年来，这家公募基金公司却接连遭遇发展瓶颈，基金管理规模波动下滑。 自2024年“9·24行情”以来（即上证指数逼近3900点，累计涨幅达40.19%），A股市场整体回暖，多家基金公司凭借权益与固收协同发力，规模稳步回升。 而安信基金似乎并未能抓住这一机会，直至2025年12月末，其基金管理规模才重回千亿级别，仍未达历史峰值。 4月3日，国投资本正式发布2025年年度报告，披露了安信基金经营情况。数据显示，安信基金2025年营业收入6.61亿元，同比下降1.64%；净利润1.31亿元，同比仅微增0.39%。 与此同时，近一年来安信基金高管元老卸任、明星基金经理出走。在行业马太效应不断加剧的背景下，安信基金能否走出困局、重回稳健发展轨道？ 1、第一大股东易主，中广核财务完成退出 安信基金成立于2011年12月6日，注册资本金5.06亿元，成立之初共有4家股东：五矿资本控股、国投证券（原安信证券）、新碧贸易和中广核财务，持股比例分别为39.84%、33.95%、20.28%和5.93%。 其中，五矿资本和国投证券的实控人均为国务院国资委，这也赋予了安信基金浓厚的国企背景。 近日，这一股权结构迎来重大变动。 安信基金正式发布股权变更公告，公司股东国投证券与股东中广核财务公司签署股权转让协议，国投证券受让中广核财务所持有的本公司5.93%股权，其他股东的股权比例保持不变。 图片 （图 / 安信基金公告） 股权转让完成后，中广核财务不再持有安信基金任何股权，彻底退出股东序列。与此同时，

图片 出品 | 子弹财经 作者 | 婉青 编辑 | 闪电 美编 | 倩倩 审核 | 颂文 对于很多品牌来说，2026年是关键破局之年。 就在4月1日，全球知名体育运动品牌耐克公布2026财年第三财季财报。 数据显示，耐克第三季度营收113亿美元，与去年同期相比持平，超华尔街预期。其中，耐克自营业务营收为45亿美元，经销商业务营收为65亿美元，与去年同期相比增长5%。 作为耐克转型中备受关注的重点，本季度耐克在中国市场营收16.15亿美元，同比下降10%，但库存单位数同比下降超20%。 从数字上看，虽然耐克在近三个季度都维持了微增或持平的成绩，但说实话这并不算一份漂亮的财报。 图片 在耐克CEO贺雁峰（Elliott Hill）看来，这确实反映了转型必经的过渡期，他坦诚谈到，“尽管各业务板块的推进节奏各有不同，但我们优先聚焦的领域继续显现积极动能。相关工作仍在推进中但方向明确，团队正以高度的专注力和紧迫感稳步前进。” 不得不承认，全球运动市场价格战愈演愈烈，外资品牌与国产品牌的夹击，让这家行业巨头的转型之路布满荆棘。 同时，这绝不是耐克一家品牌要面对的问题。当运动浪潮席卷全球，运动市场的竞争已进入白热化阶段，规模焦虑早已成为行业的集体痛点。在3月底，我们也已经看到众多运动品牌公布了自己的财报，有人欢喜有人忧。 作为行业规模最大的运动品牌，耐克正在通过主动收缩战线、聚焦核心来推进转型。而其每一步动作，都值得关注，也为行业提供了一个极具价值的参考。 图片 毕竟在这个存量竞争的时代，所有运动品牌都在思考一个问题： 当价格战的弹药耗尽，品牌的核心竞争力究竟在哪里？ 1、运动品牌正集体迷失耐克重塑品牌定位 当前的运动市场，正陷入一场集体迷失。 走进任意一家商场的运动品牌区域，折扣海报随处可见：“低至五折”“新品直降”。曾经价格坚挺的品牌，如今纷纷放下身段，靠低价维持销量。 这种低价狂欢

图片 出品 | 子弹财经 作者 | 文华 编辑 | 闪电 美编 | 倩倩 审核 | 颂文 智能手机上那块比巴掌还小的主板上，密密麻麻的电路承载着芯片与所有元器件间的数据奔流。这块被称为“电子工业之母”的印制电路板（PCB），正是现代科技最基础的部分。 看起来微小，但市场很庞大。根据Prismark数据，2024年全球PCB市场产值达735.65亿美元，预计将以5.20%的年复合增长率稳步提升，到2029年达到946.61亿美元。 图片 （来源 / Prismark） 在巨大的市场中，长期隐藏着低调的隐形冠军，红板科技正是其中一个。 4月8日，红板科技（603459：SH）在沪主板挂牌上市，保荐机构为国联民生证券承销保荐有限公司，开盘后一度上涨281.86%。截至收盘，收报57.7元/股，总市值434.9亿元。 可以看到，市场正在用真金白银投票，押注这家来自江西吉安的PCB行业“隐形冠军”。 1、四十年磨一剑行业“老兵”的传奇故事 红板科技的故事，要从1982年开始讲起。 那一年，红板科技创始人叶森然在中国香港成立了一家生产电子手表的企业。后来他发现，采购PCB的成本太高，干脆自己在广东东莞开了一家PCB工厂。这个决定后来催生了森泰集团在港上市，也让红板科技在PCB行业扎下了根。 时间来到2005年，这是中国制造业分水岭的年份。随着人力成本上升，许多港资工厂开始南迁或西进，这一年，叶森然选择北上江西吉安建厂，红板科技的前身红板（江西）有限公司成立。 图片 也是在那一年，叶森然做了一个重要决定：进入HDI领域。当时的PCB市场，低端板拼价格，高端HDI板技术壁垒极高，设备昂贵，良率难控。红板科技选择了后者。四年后，红板科技一阶HDI板成功量产，一举跻身国内HDI第一梯队。随着智能手机的普及，智能手机开启了“黄金时代”。标志性事件是iPhone问世后，手机主板从“大路货”变成了“

出品 | 子弹财经 作者 | 小同 编辑 | 闪电 美编 | 倩倩 审核 | 颂文 从巴黎十 六区到伦敦梅菲尔，风靡多年的“老钱风”仍然影响着全球主流精英的衣柜选择。然而，环顾四周会发现，在当今中国，无论是商务手机、豪华汽车，还是旗舰数码、奢侈品金饰和潮流玩具，大部分高端消费产品的定义权，都已被中国品牌深度接管。 为什么唯独高端服装市场的定义权，却仍留在彼岸？ 商业世界的坚冰，往往在无声处消融。如果你在机场VIP候机室或高尔夫球场旁稍作停留，就一定会注意到比音勒芬的门店Logo，这个曾经低调的中国高尔夫服装代表品牌，正以连续八年市占率第一的成绩，从球场大步走出，占领年轻高净值群体的衣橱。 与大多数中国服装品牌相比，从创立起就坚持专业、高端路线的比音勒芬堪称一个“异类”，进窄门、走远路，却在今天恰好契合了更多的中国年轻新贵。这些在经济奇迹下成长、创富的年轻一代，不仅天然地认为中国人应该有独立的“审美定义权”，也对高端服装的定义有着自己的理解： 不是面料或概念的堆砌，也不是空有品牌和历史，而是在专业科技基础上，拥有真正解决实际场景痛点的系统性能力，同时实现海外品牌无法复制的中国美学表达。 而这，也正是比音勒芬品牌不断向上的秘密。 1、高端品牌，从没有捷径可走 翻开中国服饰的商业历史，会发现国产品牌“冲高”的愿景由来已久，路径也大多是以平价品牌起家后推出高端子品牌，或收购海外成熟品牌为主。 为什么比音勒芬仅靠主品牌就能坚持高端定位，并且一路向上，成为最“特殊”的那一个？ 答案，就在其深耕高尔夫运动基础之上，建立的专业主义。 比音勒芬集团总经理谢邕对子弹财经表示：“比音勒芬的核心竞争力之一，就是专业性。” 作为一项动辄耗时数小时的户外运动，高尔夫对服装的延展性、透气性、防晒力以及版型有着相当高的要求。因此，从2003年品牌创立并聚焦高尔夫赛道伊始，比音勒芬便在韩国建立了设计研发中心

图片 出品 | 子弹财经 作者 | 魏寒 编辑 | 闪电 美编 | 倩倩 审核 | 颂文 2026年全国两会圆满落幕。站在“十五五”开局之年，今年政府工作报告再次强调“因地制宜发展新质生产力”，围绕建设现代化产业体系、提升自主创新能力等作出部署，成为市场热议话题。 与传统生产力不同，新质生产力以新技术深化应用为驱动，以新产业、新业态和新模式快速涌现为重要特征。 从金融支持实体经济的视角看，新质生产力相关产业普遍具有研发投入大、技术周期长、回报节奏慢等特点，对长期、稳定、耐心资本的依赖度显著高于传统行业。 在各类长期资金中，保险资金凭借规模体量大、负债久期长、来源持续稳定的天然优势，被公认为服务新质生产力的“主力耐心资本”。 在金融赋能科技创新与产业升级的大背景下，险资如何发挥长期资本优势、加大对新质生产力的战略支持，已成为行业与市场共同关注的焦点。 1、政策持续优化，保险资金长线优势加速释放 近年来，保险资金“耐心资本”属性持续强化。监管部门在坚持稳健投资原则的前提下，不断优化保险资金运用政策，引导长期资金更好地对接实体经济重点领域，持续放大长期资本优势。 图片 （图 / 摄图网，基于VRF协议） 2024年9月，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，明确构建“长钱长投”制度环境，提出建设培育鼓励长期投资的资本市场生态、着力完善各类中长期资金入市配套政策制度，为中长期资金入市提供顶层指引。 2025年1月，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，进一步明确提升长期资金实际投资比例、扩大保险资金长期股票投资试点等关键任务。政策层层递进、持续发力，险资长期投资的制度环境日趋完善，长线优势加速释放。 在此背景下，保险资管机构加快探索长期投资机制，头部险企率先试水创新。包括且不限于：中国人寿和新华保险共同设立私募证券投资基金，平安资管获

出品 | 子弹财经 作者 | 白杨 编辑 | 方芳 美编 | 倩倩 审核 | 颂文 在商业世界里，任何一款曾经横扫市场的产品，都会在某个节点迎来自己的转折时刻。对于曾经年销过亿片的明星单品——白云山金戈而言，这个节点正在发生。 白云山2025年年报显示，这款核心产品在过去一年面临着来自多方的市场压力。但拨开数据的表象，金戈的转型故事或许更值得关注——它正在从一款单一的ED治疗药物，向一个覆盖“基础治疗—延时—长效”的多元男性健康产品矩阵升级，在电商渠道展现出强劲增长势头，并通过行业首个“青年性福白皮书”等公益项目，推动男性健康话题走向科学化、系统化的社会讨论。 这不仅是金戈的自我革新，更折射出整个中国男性健康市场正在经历的结构性变化。 1、一个从“爆品”到“平台”的进化样本 金戈的历史成就不必赘述。2014年上市后，这款国产西地那非首仿药凭借与原研药等效的品质和极具竞争力的价格，迅速打开市场。2019年销量超越原研药万艾可，2023年营收达到12.9亿元的高点，成为白云山唯一单个销售额破10亿的产品。 然而，市场环境在过去两年发生了剧烈变化。据行业统计，国内ED赛道光西地那非这一产品，已获得批文的药企就多达50家，相关产品超过上百个。扬子江药业、齐鲁制药、修正药业、科伦药业等纷纷入局，将价格战推向了极致。与此同时，他达拉非等差异化替代产品的涌现，也在进一步分流市场需求。 面对这样的竞争格局，金戈没有选择在单一赛道上做价格上的“内卷”，而是走上了产品线扩容之路。 早在2023年，白云山就布局了盐酸达泊西汀片（商品名“铁玛”），用于治疗早泄，上市首年销售额即超5000万元。2025年6月，白云山制药总厂再获他达拉非片（2.5mg、5mg）药品注册证书，完成PDE5抑制剂全系列覆盖。 由此，金戈（西地那非，基础治疗）、铁玛（达泊西汀，延时）、超级码力（他达拉非，长效）构成的男科“

出品 | 子弹财经 编辑 | 方芳 美编 | 倩倩 审核 | 颂文 当后印象派大师保罗·塞尚用三十余年光阴，反复描绘家乡的圣维克多山时，他完成的不仅是一系列画作，更是一场漫长的视觉实验。从捕捉光影到解构形体，最终在画布上重建秩序，他将“重复”淬炼为“创造”，用时间之手不断赐予平凡的风景超脱时代的新内涵。毕加索尊其为“我唯一的导师”，其所践行的，正是一种将简单事做到极致的长期主义哲学。 无独有偶，在追求价值发现的投资世界里，成功的秘诀同样蕴含在对朴素原则的长期坚守之中。 近日，在上海龙美术馆，一场由中欧基金与小宇宙播客平台联合主办的“站在时间的纵深处”线下活动，便巧妙地将这两个领域联结。中欧基金价值派基金经理付倍佳与艺术播客“剧谈社”主理人罗素质，展开了一场横跨投资与艺术的对话。 这场对谈超越了对短期市场波动的讨论，直指两者应对不确定性、管理时间价值的底层逻辑，为“长期主义”这一核心理念提供了生动的人文注脚。 1、于不确定中找寻确定性 艺术创作与资产管理，一感性与一理性，却在最根本的哲学层面共享着相似的思维框架。沙龙上，罗素质以南宋宫廷画家马麟的团扇《坐看云起图》作为开篇。这幅画源于宋理宗御笔题写的王维诗句“行到水穷处，坐看云起时”。罗素质精妙地指出，画家将诗句中字字对仗的文学对称，转化为画面中虚实、浓淡、远近的视觉对称。更关键的是，画作主题“云气”恰恰通过大面积的“留白”来表现。 “这揭示了艺术与投资的第一个共同点。”罗素质阐释道，“‘行到水穷处’意味着行动上穷尽一切努力与研究，而‘坐看云起时’则是一种在人力穷尽后，面对不确定性时从容观察、等待机会的心态。两者本质上，都是在充满混沌的世界中，对时间与空间进行主动管理和布局。”此外，这种“留白”的智慧，不仅是中国古典美学的精髓，也暗合了现代决策中为意外预留空间、保持灵活性的要义。 付倍佳对此深度共鸣，并将这一艺术哲思映射到价值

图片 出品 | 子弹财经 作者 | 白杨 编辑 | 方芳 美编 | 倩倩 审核 | 颂文 3月31日，红星美凯龙发布2025年年报。报告期内，公司实现营收65.82亿元，归母净利润亏损237.22亿元。主要原因依然来自投资性房地产公允价值调整及相关资产减值。 这一点和此前业绩预告的逻辑一致，但年报给出了更清晰的结构拆分：其中约234.42亿元为投资性房地产公允价值变动损失，属于典型的非现金项目。 如果把这部分因素剔除，可以看到公司经营端持续向好。2025年全年经营性现金流净额达到8.16亿元，较2024年的2.16亿元大幅提升277.34%，核心的家居商业服务板块毛利率增长2个百分点至61.9%。 主业“造血能力”已经明显修复。且建发入主以来，公司财务结构和债务结构都在逐步改善。随着公司资产端集中出清，经营端显著企稳，财务弹性不断增强。 1、夯实资产，更显主业成色 投资性房产的估值逻辑，本质是“未来租金现金流”的折现。对美凯龙来说，过去几年地产走下行周期，楼市不景气，自家商场估值得跟着降一降。 在过去几年地产下行周期中，商业物业估值整体承压，美凯龙选择在这一轮周期中一次性进行较为充分的重估。从结果来看，这一轮“挤水分”虽然让报表短期承压，但也让资产负债表更贴近现实。 美凯龙持有的物业大多位于一二线城市核心地段，属于典型的重资产运营平台，核心资产本身并没有发生结构性变化，账面价值下调更多是受周期影响。 图片 从本次年报来看，美凯龙主业已显著企稳。截至2025年12月31日，公司旗下74家自营商场和218家委管商场平均出租率均较2024年有所提升。其中，自营商场平均出租率增长2个百分点，达到85.0%。 2、让利/扶持商户及新业态 过去两年，家居消费和商户经营普遍承压，红星美凯龙并没有简单把压力向下游转嫁，而是通过阶段性让利、灵活租约安排和招商政策调整，为中小商户争取经营缓冲空

图片 出品 | 子弹财经 作者 | 豆花 编辑 | 闪电 美编 | 倩倩 审核 | 颂文 在价格战持续蔓延、产品同质化不断加剧的电动两轮车行业，多数企业仍停留在“以价换量”的竞争逻辑中。然而，这种依赖规模扩张与成本压缩的增长模式正逼近天花板，行业亟需一种以技术和用户价值为核心的新范式来打破僵局。 3月31日，九号公司交出了一份亮眼的年报，为行业提供了一个观察样本。 年报数据显示，2025年，九号公司实现营业收入212.8亿元，同比增长49.7%；归属于上市公司股东的净利润17.6亿元，同比增长62%。不仅如此，公司经营性现金流净额达到44.4亿元，同比增长33%。 与此同时，九号公司累计电动两轮车出货量已突破1000万台，线下门店数量超过10000家，覆盖2200多个县市，形成规模与渠道的双重支撑。 从营收、现金流到经营效率以及出货量，九号公司在多个关键指标上实现增长，呈现出了“量质齐升”的好势头。 1、从价格战到技术战电动两轮车行业竞争逻辑正在改写 中国电动两轮车市场开始进入新阶段。 从总量来看，行业已出现阶段性拐点。艾瑞咨询数据显示，2024年整体销量约为5000万辆，同比出现回落。这也标志着，在“新国标”带来的集中换购周期之后，市场逐步回归常态，由此前的增量驱动转向存量竞争与结构性调整。 需求侧的变化尤为明显——用户换车频率下降，单纯依靠价格刺激的增长模式边际效应减弱。 但这并不意味着行业进入收缩周期。相反，在政策与供给共同作用下，市场正在酝酿新一轮增长。 艾瑞咨询预测，2025年在“以旧换新”补贴政策与新一轮“新国标”落地的推动下，行业有望恢复同比增长，但增长方式将更多依赖产品升级与需求重构，而非单纯规模扩张。 支撑这一转变的，是两轮电动车依旧稳固的需求基本盘。作为典型的高频刚需品类，其在日常出行中的渗透率仍处于高位。 图片 艾媒咨询《2026年两轮电动车消费者洞察

图片 出品 | 子弹财经 作者 | 林岩 编辑 | 闪电 美编 | 倩倩 审核 | 颂文 空调产业正在迎来Deepseek时刻。 只知道控温和省电的空调，只能陷入内卷和价格战泥淖。而以TCL AI空调为代表的新产品，正将空调产品带入智能新时代：夜间自动根据睡姿调整温度、自动根据室内状况增加氧气含量或调节湿度…… 听了许多年的“不是卖空调，而是卖健康空气”的营销口号，正因AI而变成现实。而AI空调带来的体验创新，为空调打开新的增量空间，也带动产业竞争格局及竞争要素的转变。 借助AI，TCL已跻身空调行业“第一桌”。因为AI，空调产业比拼价格和规模的时代已经过去，技术和体验创新成为决胜的关键因素。 AI正在重写空调这个成熟品类的竞争逻辑，就像Deepseek带给大模型的颠覆。 1、“第一桌”的新玩家 很长一段时间内，国内空调市场一直是“两超多强”格局。 在当今的AI时代下，空调行业“第一桌”的格局，正在出现值得关注的新变化。长期以来，公众提到TCL，往往先想到显示和电视业务；但在空调领域，这位相对低调的实力选手，正凭借持续走强的市场表现，被越来越多人重新认识。 从客观数据看，TCL空调出口量已经成为全行业第二，全球销量跻身前三，其中TCL新风空调全球销量第一。过去五年，TCL空调已经下线1亿套。以体量来看，TCL空调超越了众多国产及合资品牌，已经是妥妥的第一桌选手。 图片 从主观意愿看，TCL空调也不再低调，正在表现出第一桌玩家该有的进取心。一个标志性事件是，3月28日，TCL空调广州智能制造基地（以下简称“广州基地”）投产。 该基地总投资近20亿元、占地303亩，拥有3座全球顶级全柔性黑灯工厂、15个先进实验室、10条智能产线及超高配比的工业机器人协同，构建2000+AI智能体协同覆盖的数智制造体系，年产能达800万套。预计2026年，该基地将实现30亿元产值，“十五五”期间