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在时代浪潮中，有快艇有巨轮，前者乘浪而行，后者沉稳应对风暴。快艇的案例有很多，比如AI、近一年涨势惊人的新消费等等；而巨轮则象征着一些经营韧性、抗风险能力极强的公司，深受长期投资者喜爱，往往作为投资组合中的“压舱石”存在。BOSS直聘因为一定的逆周期性，以及强大的双边网络效应和规模效应，一直也被归为此类。 但从一季报来看，BOSS直聘一季度表现超此前管理层预期和分析师预期，营收主要由增量市场用户拉动，BOSS直聘的蓝领业务宛如一艘驰骋在蓝海的快艇。 营收增量从何而来？ BOSS直聘2025年第一季度实现营收19.23亿元，同比增长12.9%，超此前管理层预期和分析师预期。增收增长主要来自两个方面： 1、服务蓝领、非一线城市、中小微企业等增量市场，由增量市场拉动平台用户规模的上涨，继而带来付费用户的增长，实现营收的增长。 第一季度，新增用户中蓝领群体占比超过45%，带动蓝领收入占比在一季度继续提升至超过39%；三线及以下城市收入贡献同比提升3个百分点至超过23%；小微企业，即雇员规模在100人以下企业收入占比创同期历史新高。 从过往数据中也能看出，BOSS直聘自2021年以来，在蓝领、小微企业等增量市场不断扩大份额。 蓝领用户占比自2021年以来上涨了超过5个百分点。自2021年2849万上涨至2024年的7374万。中小企业占比也自2021年以来逐年增加。 很久以来，我都有一个问题： 蓝领盘子大，智联、前程肯定都考虑过做这块，58同城本来就有蓝领招聘业务。为什么最后是BOSS做起来了？ 最近有幸跟做人力资源中介的朋友交流，大概明白了一些。 白领找工作是一个匹配生意。一个职位招1个人或几个人。 蓝领找工作是一个流量生意。一个职位要招聘N多人。一生产线要同样技能的人员几百人，几千人，都有。 这就产生了工厂招聘人，会跟互联网公司拉新一样，精确控制每个人头的成本。 所以活人越多的平

看了快手的财报发布会和磁力大会，能看出现在对AI特别重视，磁力大会的主题为：加速“生成新商业”，AI全面重塑商业经营；财报发布会也开成了“AI进展发布会”。快手高级副总裁、电商事业部负责人兼商业化事业部负责人王剑伟在会上分享：人工智能是指用人的能力和意志在行业服务上进行突破。此前De­e­p­s­e­ek掀起的科技股价值重估的浪潮，很多人觉得快手想乘上AI东风，讲一个新故事。事实并非如此，快手在AI领域早已深耕且布局了一手好牌。日前，快手磁力开创等产品中也接入DeepSeek，乃是通过引入外部认知智能强化决策链路，而非技术补位。全球知名AI基准测试机构Ar­t­i­f­i­c­i­al An­a­l­y­s­is发布的全球视频生成大模型榜单，可灵1.6模型位居图生视频全球第一。快手AI能力也部署在商业生态中，24年Q4，广告主AI­GC营销素材每天为快手广告创造3000万元的收入；有近60%的快手广告客户使用UAX（广告全自动投放）产品进行推广。自2023年起快手全面启动AI战略以来，其AI落地步调十分迅速，已完成从工具到系统、从单点赋能到品牌营销、内容消费、电商经营、社区生态……上的全面重塑。AI的未来是星辰大海，也有说不尽的故事，但是快手在商业化落地上无疑已经走在了前列。

别家还在讨论SaaS寒冬何时过去，畅捷通已率先步入春天。 最新财报数据显示，24年畅捷通扣非净利润转正+现金流大幅改善，小微财税SaaS商业模式盈利可持续性得到验证。   跨过盈利的拐点，往后尽春色 报告期内，畅捷通实现净利润3346万元，同比增长111%。经营性现金净流入9130万元，对比上年净流出4205万元现金流显著改善。 为什么大家如此关心breakeven point？因为它关系着商业模式的证实或者证伪。对于小微企业SaaS尤其如此，很多人觉得小微企业的LTV（客户终身价值）覆盖不了CAC（客户获取成本），畅捷通打破了小微企业SaaS盈利难的魔咒。 如同大家理想中的SaaS模型一样，用户规模突破临界点后，前期研发形成的成熟产品矩阵驱动规模效应释放，持续推动降本和盈利能力的提升。 畅捷通依靠极高的经营效率和持续的研发投入和转化，率先走到了这一步。如在报告期内，畅捷通运用低/零代码能力，推出“行业化营销—行业化体验—行业化交付”的运营过程提升客户转化率，不断提升标准化产品的灵活扩展能力，提高交付质量和交付效率等。 最近在看一本旧书《Salesforce传奇》，恰好这本书的序是王文京写的。王总写的一段话很有道理：“任何商业模式或范式的进化，尽管形态万千，但底层逻辑都是一样的：客户与用户价值的增加、厂商与产业效率的提升、社会价值的增多。”或许正是因为直击本源，畅捷通才能率先把模式跑通，从CRM到SaaS对用户而言的意义绝不仅仅是由买到租的转变，而是SaaS模式给用户带来了新的价值，比如能够依据组织的扩张/缩减按需使用应用服务。从这个角度看，增长性十足的小微企业恰恰是最需要SaaS的。   港股财税SaaS企业盈利分化 畅捷通24年的业绩表现领先行业，对比之下很多SaaS企业的盈利仍遥遥无期。这里和金蝶做个对比，金蝶也快走到了盈利的边缘，此前管理层曾预计

SaaS企业长期面临两大挑战：1、客户LTV和成本之间的冲突，尤其国内很多企业生命周期短，LTV低，做他们的生意其实是亏本的；2、客户多元化的需求需要定制化服务来匹配，这会拉高成本。而AI加持后，这些问题将迎刃而解，高质量、低成本、易推广同时实现成为可能。随之而来的是商业化能力的显著提升。这也是为什么，近年诸多头部SaaS企业纷纷拥抱AI浪潮的原因。 2023年9月，Intuit发布生成式AI财税助手Intuit Assist，在数据准确度要求极高的财税领域大规模商用。2024年三季度，Salesforce推出Agentforce，得益于市场对Agentforce的高预期，尽管三季报发布后，尽管业绩平平，股价依然大涨超10%。 无独有偶，2025年3月18日，税友股份也举办了财税AIBM战略发布会，携手弗若斯特沙利文联合发布财税AIBM白皮书，并发布AIBM战略及AI Agent产品。 财税AIBM，是政策红利与市场蓝海的必然选择 白皮书预计，至2028年，国内财税AIBM生态服务行业市场规模将达3907.3亿元，年复合增长率达74.9%。 财税AIBM生态服务的兴起，是政策红利与市场蓝海的必然选择。金税四期深化背景下，税务监管精细化和市场环境复杂多变双重驱动致使企业合规税优需求爆发。 需求端：受监管环境和二代接班影响，经营者合规意识明显增强，尤其是真正赚钱的电商、新产业、新个体等，将产生巨大的合规税优需求；自身资源有限、能力不足，愿意选择专业服务或直接外包，但总体支付能力相对有限。 供给端：专业型事务所，专家个性化服务，成本/收费高，承接总量有限；代理记账机构，专业能力差，自主推广和交付保障能力不足；传统SAAS服务商，以应用工具为主，税务底蕴弱，服务落地难。需求供给间存在巨大的GAP。 在数字化浪潮和国家财税改革的双重驱动下，财税行业正经历深刻变革，企业财税处理方式面临

最近比较关注均胜电子，国庆节前特意去了一趟均胜电子在宁波的总部，也与公司董秘进行了一些沟通，结合自己的所见所闻，说说自己的感受。 并购不是简单的“买买买”，每一步都有深意 很多投资者印象中均胜是一家靠“买买买”做大做强的企业，因此而忽略了均胜自生的经营能力和内生增长。我之所以用“人间清醒”来形容均胜这家企业，是因为他非常清楚知道自己需要什么，并且总能找到最有效率实现目的的方式。并不是均胜热衷于并购，而是对当时的均胜而言，并购恰好是最优解罢了。 比如，2011年公司通过收购普瑞解决了行业准入门槛问题。如果依靠自研进行突破，一方面是面临外资品牌的技术封锁，技术有难度，另一方面投入产出的不确定性和是否会错过发展的时间窗口也是一个重要问题。同时外资品牌的供应商代码非常难申请，收购普瑞直接解决了这些问题。 天时地利人和的是普瑞刚经历了2008年金融危机，所以当时出售资产本身价格也比较合适，同时德国公司过去聚焦欧洲市场，均胜入主后对普瑞进入中国市场的发展有着巨大的想象空间。 再比如，2018年均胜收购日本高田优质资产。彼时，高田因为火药配方容易受潮，大量交通事故发生气囊无法弹出，被美国道路交通安全局起诉，走到破产边缘，本身属于贱卖。 均胜收购高田优质资产不仅获得了高田本身全球第二的市场份额，高田家族几十年来经营的厂商关系，而且还获得了生产能力和专利。 加上2016年收购美国KSS，均胜将两家公司整合成汽车安全事业部，获得了安全业务的大量专利。 比如今电动汽车断电防护技术主要有两种，一为融断器和继电器技术，另外一种是采用安全气囊电子控制单元ACU技术，以火药作为切断高压电驱动系统电路的开关。相对来说运用火药的解决方案反应更加迅速，均胜收购后也获得了这一专利壁垒。 关于商誉 并购往往伴随着商誉积累，并购的标的如果盈利能力下滑伴随着商誉减值的风险。 均胜进行了多次并购，但至今为止之计提过一次

百里奚举于市，孙叔敖举于海，姜太公垂钓于渭水，商鞅重金贿赂景监只为获得“面试机会”，刘秀夜访严光、刘备三顾茅庐只为求得贤才……纵观历史，古人求职、招聘可谓不易。 伴随着时代的发展，招聘行业也一直在进步，从燕昭王修筑招贤台，到荐举制，到九品中正制，到科举制……伴随着市场经济的发展，线下中介平台开始兴起，进入移动互联网时代，在线招聘成为了主流，而哪怕是在如今，在线招聘行业仍一直在进化和迭代。 日前，走在在线招聘行业最前沿的BOSS直聘发布Q2财报。上市三年，BOSS直聘促进中小企业付费、向蓝领及下沉市场渗透的预期一一兑现。 今年3月，BOSS直聘董事会还批准了一期价值2亿美元的股票回购计划；8月29日再次公布，预计未来12个月内额外回购最多价值1.5亿美元的股票，整体回购计划提高到3.5亿美元。 如此大规模的连续动作，BOSS直聘无疑是在传递管理层对公司的信心。鉴于公司强劲基本面及积极的市场策略，国内多家券商发布研报看好BOSS直聘未来增长。国外机构如巴克莱、摩根大通等近日也给出“买入”“增持”评级。 BOSS直聘这些年发展的韧性来自哪里？招聘行业这门古老又长寿的“生意”下一站又会走向何方？ 在线招聘的“经典款” 招聘行业是个神奇的存在。这个古老的行当低频但刚需，做不大但又很长寿，十分考验耐心与韧性。 比如日本人资巨头Recruit集团成立于1960年；美国老牌在线招聘网站Monster成立于1967年，澳大利亚的Seek成立于1997年……即便是梳理中国近20年有关招工找工的线索也会发现，成立于上世纪90年代的招聘网站们早期风头之耀眼连BAT也比不上，现如今虽然有些招聘网站略显“落寞”但仍挣扎向前。 国内早期招聘网站（如智联、中华英才网、前程无忧）多采用以美国在线招聘网站Monster为主的经典搜索模式。有点类似于搭一个网站，然后把网站切得稀碎，将每个模块售卖给有招聘需求的企

先从健身开始说起： 有些“脏增肌”的人，体重哐哐涨但事实上肌肉没长多少，长了很多肥肉，很像企业“增收不增利”的情况。而减脂期的人，体重降低了，但形体更好了，肌肉线条更明显了，当前的天融信就是这种情况。 天融信这份半年报，乍一看：营收下滑、亏损，但仔细一看毛利率同比增长7.86个百分点，现金流量净额同比增加15.44%，收入质量显著提升。 营收下滑主要是因为业务结构的调整（更注重收入质量，不盲目追求规模，毛利低的大集成业务同比减少80%以上），就好像减脂期无法避免的会掉称；亏损是因为季节性因素，一般于上半年进行项目规划、制定采购计划，项目交付完成及资金结算大部分集中于下半年，并且今年上半年同比是减亏的，归母净利润同比增长2.98%。 毛利率升、费用降，收入质量显著提升 上半年，天融信持续推进提质增效战略。 毛利率同比增长7.86个百分点，公司高管也在8月18日的投资者关系活动中表示：2024 年上半年毛利率增长主要系集成业务同比减少，2024 年度毛利率仍取决于产品结构：集成业务和云计算产品的毛利率相对较低。 期间费用总计同比下降2.63%，研发费用同比下降5.80%；管理费用同比下降30.64%。 事实上，天融信自2023年就持续用降成本的方式增厚现金流。2023年，天融信“三费”整体同比下降2.57%，其中管理费用和研发费用分别下降32.58%和6.35%。 管理费用下降主要是因为股份支付费用减少。 研发费用下降是因为在新方向和新技术的前期布局基本完成，进入稳定投入期。 不过，与管理费用和研发费用的下降不同，天融信持续保持营销的投入。继2023年销售费用上升13.17%后，天融信今年上半年销售费用为4.59亿元，同比增长9.71%，其中广告宣传费707.83万元，同比增长58.66%。 销售费用的增长可以看出天融信并不是一味降本，仍有一颗扩张的心，从新业务的快速发展上也可

4月29日，证监会上市司相关负责人在参加中关村论坛“ESG助力美丽中国建设”平行论坛时透露，2023年，近1800家上市公司披露了可持续发展相关报告，家数再创新高；3000余家公司披露了为减少碳排放所采取的措施和效果，家数占比超过了60%。 今年发布ESG报告企业突增主要是因为企业对社会责任的愈发重视，但也和新“国九条”，提出健全上市公司可持续信息披露制度有所关系。相比之下贝壳践行ESG由来已久，4月26日，贝壳也发布了其2023年度ESG报告，这已是其发布的第四份独立ESG报告。 根据该报告，贝壳取得了诸多ESG成果，如在房源质量把控方面，贝壳的真房源服务承诺已连续13年实现平台100%覆盖，真房源率长期保持在95%以上；推出的"新青年计划"，为约1 .8万毕业生提供租房福利，累计让利约2,300万元；响应国家“双碳”方针，减少1700吨碳排…… 企业专注“向钱看”可能短期会走得很快，而只有商业价值、社会价值并驱才能走得更远。企业在助力环境、社会可持续发展的同时，企业自身的长效经营能力和长期价值也在提升。举一个比较肤浅的例子，重要指数成份股公司以及境内外同时上市的公司更重视ESG，披露ESG报告的比例达到了86%，为何如此？这是因为国际市场更加重视ESG，良好践行ESG的企业更容易走出去和获得外资的青睐，近期港股的上涨，其中就有ESG报告密集披露的一份功。 于贝壳而言，2023年年初，MSCI就将贝壳的ESG评级由BB上调至BBB，在中国互联网平台企业中位列前茅，这加强了贝壳对海外资金的吸引力。 财报是企业商业价值的成绩单，ESG报告是企业社会价值的成绩单。在贝壳的23年的这两份报告中，我看到了一些共同的关键词：长期主义、战略定力、稳健经营…… 摆脱市场重力，消减周期影响 2023年，房地产市场充满不确定性，仍处于深度调整阶段，发生了“新房向二手市场转型”“供需结构发生变

奇富科技近日发布了23年全年及Q4财报，23年盈利能力显著提升，23年奇富科技实现净利润42.85亿元，同比增长6.96%；净利润率为26.2%，较2022年上升2个百分点。其中Q4实现营收、净利双增，且同比增速为近几个季度之最。 上传中... 添加图片描述，不超过50字（可选） 贷款规模方面，2023年，奇富科技总撮合及发起贷款规模为4758亿元，同比增长15.37%；年末贷款余额为1865亿元，同比增长14.07%，复贷率突破90%，为91.6%。 相较优秀的展业数据和盈利能力，营收下滑主要是受到了阶段性外部因素的影响。一方面是因为2022年下半年以来，居民中长期贷款利率降低引发了“提前还贷潮”，提前还贷直接导致公司的贷款平均期限变短、贷款余额积累逐渐变慢，对营收和利润都造成影响。2023年9月25日起，存量首套住房贷款利率开始调降，提前还贷开始“退潮”，奇富科技23Q4的营收实现同比增长15%。 除此之外，奇富科技的轻资本模式转型持续深化。相比传统重资本模式，轻资本模式与基准利率挂钩更加紧密，降息导致金融机构向奇富支付的费用减少。23年奇富科技重资本驱动的信贷服务收入和上年基本持平，而平台服务收入和其中的轻资本模式下贷款撮合及服务费下降得比较明显。 上传中... 添加图片描述，不超过50字（可选） 此外轻资本模式是不承担信用风险的，而传统重资本模式会产生解除担保负债收入（Revenue from releasing of guarantee liabilities），随着贷款的到期，相应的平台对于合作机构的担保责任解除，冲回的担保金额计入收入，重资本规模的减少也导致了这部分营收的降低，但这部分营收本身不创造利润，减少后反而让利润率提升了。 轻资本模式转型进展迅速 奇富科技从2019年起就开始向轻资本模式转型，2021年时轻资本模式下的业务规模占比已过半，近年仍在持续提

今年Q3，寿险行业再现负增长，主要是因为国内人身险预定利率由3.5%降为3.0%。数据统计显示，今年8月，保费规模前五的寿险公司合计实现保费收入884.87亿元，同比下降1.87%，行业保费增速乏力。今年9月，寿险公司保费下滑的趋势进一步延续，上述五家寿险公司合计实现保费收入1103.65亿元，同比下降6.39%。 在这样的行业背景下，慧择日前发布的Q3财报超出了很多人的预期：连续四季度实现盈利、毛利率提升6pct、总营业费用同比下降26.7%、长期险保费占比稳定在九成以上、年轻高客群体保持高粘性…… 持续四个季度盈利，已完成全年盈利目标的93% 根据财报，Q3慧择全平台促成总保费人民币12.5亿元，总营收人民币2.9亿元，实现净利润人民币2,017万元，环比增长43%；三季度经调整净利润约为人民币1,849万元，前三季度累计经调整利润达5,591万元，并连续4个季度实现盈利。 慧择今年几份季报都十分强劲，因此两度上调全年盈利指引，Q1财报发布后将全年经调整净利润指引大幅上调至5000万元；Q2财报发布后，又上调至6000万元。目前来看，截至Q3，已完成全年盈利目标的93%。 上传中... 添加图片描述，不超过50字（可选） 慧择Q3的经营数据，并没有受到行业保费增速低迷态势的影响。财报数据显示，前三季度慧择首年保费达22.0亿元，同比上升54%，其中，Q3期间，慧择长期健康险贡献新单保费1亿元，同比增长8%；年金险新单保费1.2亿元，同比增长2倍。截至Q3，慧择累计投保客户912万, Q3新增投保客户22.3万。 上传中... 添加图片描述，不超过50字（可选） 长期险保费占比连续十六季度超九成 Q3期间，慧择长期险保费占总保费比例为90.9%，已连续16个季度占比超过九成。 上传中... 添加图片描述，不超过50字（可选） 今年以来，慧择的长期险件均提升明显，以首年保费