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近期医药板块的资金关注度有所回升，创新药出海、CXO需求修复和科研服务上游景气度都在改善。这轮调整后，板块大概率会寻找有业绩支撑的新主线，百奥赛图刚发三季报，值得看一看。 先简单看看财务表现 百奥赛图前三季度，营收14.03亿元，同比增长49.09%，归母净利润3.12亿元，同比增长173.77%。扣非归母净利润2.35亿元，同比增长307.62%。 毛利方面，前三季度毛利约10.95亿元，同比增长55.35%，毛利率提升至78.06%。营业成本增速约30.40%，明显低于收入增速。研发投入4.42亿元，同比增长41.32%，研发费用率降至31.54%。 研发投入也没有压缩的情况下，能做到更快的收入增长，且毛利率持续提升，增长质量非常高，等于是进一步放大了公司技术平台的规模效应。 扣除生物资产、结构性存款等公允价值变动及相关收益，扣非净利润同比增长307.62%，进一步印证了公司高质量增长逻辑，主营盈利能力快速改善，业绩成色不错。 现金流方面，前三季度经营活动现金流净额4.22亿元，同比增长60.54%，约为归母净利润的1.35倍。与此同时，公司前三季度投资活动现金净流出约5.65亿元，公司长期资产购建支出约3.50亿元，9月底货币资金约9.09亿元。 资金投入方面主要是跟海门新动物房陆续投产有关。 主营业务和增长空间 百奥赛图这次财报比较直接的增长支撑是来自临床前业务。季报没有分部业务细节，不过从公开资料看，创新药研发向双抗、多抗等复杂分子拓展，对动物模型和药理药效评价提出了更高要求。 百奥赛图在模型资源、基因编辑和配套服务上的积累，正好对应这一需求变化，业务向临床前 CRO 服务向药理药效、PK/PD、病理毒理等高附加值环节延伸，服务链条的深度在增加。 另外海门新动物房投产进一步扩大了供给能力，按照公司此前提出的“未来2-3年供应能力充分保障”规划，目前已经形成北京、海

最近大A又开始进入结构性分化行情，主线逻辑不够清晰。像上半年半导体、算力芯片等涨幅超过100%的亮眼板块，到三季度末明显降温。截至10月28日，科创半导体ETF近一个月下跌28.16%，近三个月回撤31.67%。前期涨幅较大的科技板块，正在经历一轮明显的估值消化。 前期大涨到最近的回调，市场接下来会更看重实际业绩兑现，特别是收入放量、利润改善和估值之间的关系。摩尔线程最新三季报恰好提供了一个观察样本：Q3收入15.52亿元，同比增长1773.92%，环比增长55.43%，归母净利润4926万元，扣非净利润2007万元，首次实现单季度扣非盈利。 摩尔线程第三季度收入15.52亿元，同比增长1773.92%，环比增长55.43%，归母净利润4926万元，扣非净利润2007万元，首次实现单季度扣非盈利。 前三季度收入32.89亿元，同比增长319.15%。收入快速放量，利润端也有实质性改善，商业化进展比此前市场预期的节奏更快。 收入放量，利润弹性或将释放 先看收入，今年前三个季度分别实现7.38亿、9.99亿、15.52亿元，Q3单季收入已经接近上半年总和。 增长背后有具体业务支撑，公司在三季报中提到，MTT S5000在互联网、云服务商、词元服务商、运营商及智算中心等场景加速落地。 国产GPU正在从早期适配验证，逐渐进入实际部署和规模采购阶段。中泰电子在财报后点评中也强调，摩尔线程Q3收入和利润同环比改善，后续要重点关注产品放量。 Q3毛利率50.09%，环比提高约0.83个百分点，单季毛利约7.78亿元，较Q2增加2.86亿元。 同期研发投入5.71亿元，环比增加约1.71亿元，但研发费用率降至36.79%。 新增毛利覆盖新增研发投入，且在研发继续增加的情况下，实现扣非利润转正。 对于GPU公司来说，前期研发投入很重，一旦产品进入规模交付，收入增长快于费用增长，利润弹性就可能

市场开始相信，Agent已经从概念走进企业预算。而拥有企业数据、工作流和客户关系的软件公司，完全可能借助Agent完成价值升级。 最近全球软件股集体反攻，Salesforce是最值得重视的行业信号。财报发布后，Salesforce股价单日上涨22.6%，带动一批AI应用和软件公司补涨。华尔街看重的核心逻辑是Salesforce完成Agent化之后，相关商业化得到印证。 公司推出的Agentforce直接嵌入原有CRM，自主筛选销售线索、更新销售管道、预约会议、处理客户工单和执行营销任务，并按照用户数或调用量等方式独立收费。 财报数据显示，Agentforce与Data 360的ARR接近39亿美元，同比增长超过210%，其中Agentforce ARR超过15亿美元，增长超过240%，公司同时上调全年收入指引。Agent对传统软件的替换仍在加速。 在港股方面，深演智能中报后，也走出类似行情。 日前深演智能披露，2026年上半年收入3.98亿元，同比增长43.6%，期内利润819.5万元，同比增长125.2%。增收增利同时，公司把此前业务“智能广告投放服务”和“智能数据管理”，分别调整为“智能体营销服务”和“智能体产品”。会计确认口径保持一致，进一步扩展经营边界。 深演更准确的标签是企业决策AI。 2026年中报中，公司把“智能广告投放服务”和“智能数据管理”分别调整为“智能体营销服务”和“智能体产品”。会计确认口径没有变化，业务名称进一步明确了方向，DeepAgent 4.0 Pro正在把基座模型、企业数据、行业知识和业务流程连接起来，让智能体进入企业工作流并直接交付结果。 这条路径有很强的延续性。深演早期做DSP，底层已经是一套实时决策系统：向谁投放、投什么、出价多少、预算如何分配，再根据点击和转化结果持续优化。之后，AlphaData进入企业第一方数据、CRM和用户运营

今日，阅文集团交出2026年中期答卷。表面上看，上半年35.3亿元的总营收、10.7%的同比增速，似乎只是一份"稳健"的成绩单。但真正值得关注的，是藏在财报深处的结构性信号，短剧及AI漫剧业务收入达到4.3亿元，同比增长230%，直接翻了三倍多。显然，一条全新的增长曲线正在被验证。 AI漫剧正从"概念"到"印钞机" 上半年，阅文依托AI技术将上千部网文改编为漫剧，其中46部播放量破亿、367部播放量破千万，百万播放率达到行业均值的5倍。 重点头部项目《三千庇护》全网播放量突破30亿，更关键的是，它反向拉动原著小说冲入起点畅销榜前十，可见AI漫剧不仅是独立的收入来源，更成为反哺原生内容的流量入口。 这种"IP联动闭环"的商业逻辑，才是资本市场应该给予溢价的核心理由。 据DataEye数据，阅文已位列上半年头部平台AI漫剧版权方TOP1，狂揽超16亿热度值。当同行还在讨论"AI能不能做内容"时，阅文已经用数据给出了答案。 短剧爆款密度远超行业均值 短剧方面，上半年阅文推出超90部作品，爆款剧比例达到市场平均水平的4倍。 男频《隐身侍卫》热度值破1亿、全网播放量破50亿。女频"甜妻"系列累计利润突破5000万元。 男女频均衡布局加上系列化开发的跑通，说明阅文不是靠运气偶发爆款，而是已经建立起可复制的短剧工业化生产体系。 AI工具矩阵已成为降本增效的底层基础设施 上半年阅文发布Buddy系列AI智能体——NovelBuddy（作家助手）、DramaBuddy（漫剧助手）、IPBuddy（版权助手），覆盖创作、改编、版权开发全链路。 这套工具矩阵的意义在于，它不仅服务于阅文自身，未来完全有可能作为基础设施向行业输出，成为又一个潜在的商业化方向。 平台化布局打开全球化想象空间 更值得期待的是阅文的平台化野心——国内推出"起点剧场"，海外上线"ToonScroll"，后者计划年内上线超千

上个月底，优信在西安投资者开放日，中金、招商证券、德意志银行等机构都去了。我也去看了看，这优信的大卖场模式，到底能不能复制？ 最近仔细看了下行业，二手车行业政策和消费结构都在巨变，公司属于精准踩在变化的节点上。 中国汽车流通协会数据显示，2026年1-5月，全国二手车交易809.48万辆，同比增长2.3%，交易额5313.73亿元。新车承压，二手车还能逆势增长，存量消费有韧性。 商务部最新口径，新车消费与二手车交易比例已经到1:1，跨省转籍率31.1%，每三辆成交二手车里，就有一辆跨省流通。 这周7月3日，又来个重磅信号，二手车被写进《循环经济发展“十五五”规划》，其中“规范二手商品流通交易”成为扩大再利用规模的重点任务。商务部目标是到2027年，全国二手车交易量突破2500万辆，培育20家年交易额超百亿的二手车市场、100家数字化流通示范企业。 过去二手车是“旧车买卖”，现在被放进汽车全生命周期和资源循环大框架。 流通视角下，从6月起，全国推行二手小客车转让登记“一证通办”，外地居民凭身份证即可过户，不再需要居住证明；车辆档案电子化转递，跨省交易效率提升。40个汽车流通消费改革试点城市落地，其中8个重点聚焦二手车流通。全国统一汽车流通大市场正在形成。 在这个背景下，再看优信大卖场。 西安是优信第一个仓储式大卖场，2022年12月运营，总面积15万平方米，可容纳3000台车。去年高峰月卖到2600台，当地市占率约25%，并且已经实现单卖场盈利。到店转化率超过40%，NPS 68分。一个城市、一个卖场，能做到20%以上份额且能赚钱，单店模型跑通。 复制速度，2026年一季报期间的口径，武汉2025年3月开业，300台起步，6个月破1000台，到12月达到1700台，市占率约10%。郑州2025年9月开业，4个月破1000台。另外济南、天津也在爬坡。 这里面关键信号是新店爬得比

听了优信下电话会，信息量还挺大的，说下对几个方面数据的理解。 总体经营数据，Q1总收入10.74亿元，同比增长112.9%；零售交易量16,530辆，同比增长119.1%，连续八个季度同比增速超过110%。毛利率7.0%，环比提升0.2个百分点。库存周转天数保持在30天左右。 先说下零售销量 翻了下过去几个季度情况，对比来看，早期算低基数，爬坡上来到2025年以后季度数据都过万台，现在总体内需不足背景下，连续同比翻倍确实可以。 内需大背景，5月社零数据罕见同比负增长，主要也是受汽车品类拖累，单月下跌16.1%，到冰点了。 中国汽车流通协会乘用车市场信息联席分会数据，5月国内乘用车零售151万辆，同比下滑22.1%。二手车情况，Q1交易量482.2万辆，同比增长4.66%。交易金额3,128.82亿元。 目前港股几个头部二手车经销商，中报压力都不小。参考2025年数据，中升控股二手车交易量同比下降2.2%，销售收入同比大跌19.4%。永达汽车二手车交易量同比下降14.3%。 优信的单季度10亿以上营收，交易1.65万辆，属于远远跑赢行业。 几个代表卖场情况，西安成熟卖场模型跑通，高峰月份的单月销量达到2700台，当地市占率约25%，实现了单卖场的盈利；武汉门店去年3月开业，6个月后单月销量破千，郑州门店去年9月开业，4个月后单月销量破千。 门店销量爬坡的节奏还是比较好的，管理层保持2026年4-6家新店开业节奏，零售销量100%增速指引。 毛利率 优信Q1毛利率7.0%，环比提升0.2个百分点。电话会说Q2毛利承压，Q3会回到正常水平，管理层判断行业在进入出清阶段。 毛利相关几个主要因素，外部市场价格、内部APS和库存。 二手车没有生产制造成本，外部主要是受价格影响，行业目前问题还是新车价格战，传导到二手车。2026年5月中国汽车保有量约为3.7亿辆‌，新能源占比12-14%

阅文集团正站在内容产业新一轮变革的起点，其未来的利好预期主要聚焦于AI赋能、新业态爆发以及全球化拓展三大核心方向。 首先，“IP+AI”战略的全面落地是阅文最大的长期利好。当前阅文的IP开发率不足1‰，超99%的IP仍处于文字形态。随着“妙笔通鉴”、“漫剧助手”等AI工具的深度应用，海量沉睡IP将被高效激活并转化为视觉化内容。这不仅大幅降低了制作门槛，更打开了巨大的增量市场空间。 其次，新兴业务已成为确凿的第二增长引擎。2025年，阅文在短剧、AI漫剧及衍生品领域实现了规模化突破：短剧产量超百部且爆款频出；AI漫剧上线半年收入即破亿，自制成功率远超行业均值；IP衍生品GMV更是翻倍突破11亿元大关。这些高毛利业务的持续放量，将有效对冲传统影视排播延期带来的业绩波动，推动公司盈利结构优化。 第三，全球化布局迎来加速期。借助AI翻译技术，旗下海外平台WebNovel的用户与收入均实现显著增长，拉美等新兴市场表现尤为亮眼。同时，《全职高手》《道诡异仙》等头部IP在海外文旅领域的跨界联动，标志着阅文正从单纯的“内容出海”向深度的“IP生态出海”迈进。 此外，阅文近期斥资控股头部动画公司艺画开天，进一步补齐了高端科幻动画的制作产能，强化了全产业链的垂直协同能力。总体而言，阅文正凭借深厚的内容护城河与前瞻性的技术与产业布局，稳步迈向更具韧性的长期增长新周期。 $阅文集团(00772)$  

过去三年，整个AI行业一直在回答同一个问题，AI到底能不能赚钱。 海外大模型公司在拼融资，国内云厂商在卷算力，应用层每天都有新Agent、新助手冒出来。但很多AI公司仍然停留在“高投入、低兑现”的阶段。模型越来越强，亏损也越来越大。 此前百度AI相关收入占比已经从Q3的39%，提升到Q4的43%。而多家投行现在已经预测，2026Q1百度AI驱动收入占核心收入比例会突破50%。花旗、麦格里、浦银国际都给了类似判断。这波财报一出，直接超预期拉到52%。 过去市场看百度，本质还是互联网估值逻辑，广告、流量、搜索、宏观经济。现在百度的增长来源，开始变成AI基础设施、Agent、AI云、数字人、自动驾驶这些新业务。而且还在形成现金流。 AI云方面，Create 2026上，百度直接把智能云重新定义成“面向大规模智能体应用的新全栈AI云”。有个关键词是Agent-first。 以前云厂商卖的是CPU、GPU、存储。百度原来的MaaS模型服务，现在已经升级成“Token Factory词元工厂”。根据百度披露的数据，推理生成速度相比市场水平提升25%，Office场景任务成功率达到95%，相比OpenClaw减少23%的Token消耗，长链路Agent推理性能提升3倍，KV Cache命中率超过90%。 行业过去都在卷参数、卷Token，李彦宏首次提出DAA（日活智能体）概念，算是给行业更务实的运营指标。包括Gartner最近也明确提到，Token并不是AI时代可靠的商业指标，因为它衡量的是计算活动，而不是最终商业价值。 百度是往AI交付结果这个正确方向走。 比如金融业务，目前百度智能云已经服务100%系统重要性银行。招商、中信、浦发、民生、华夏，基本都已经接入。而且除了智能客服，还深入到风控、交易、经营分析这些核心系统。 比如中信百信银行引入“伐谋”后，AI可以自动演化风险特征，特征挖

$多点数智(02586)$  多点数智这次出手，有点意思。 公司公告显示，将联合Trustbridge Partners以及容联云创始人，参与容联云私有化交易。 多点这边真金白银拿出3600万美元，最高不超过4050万美元，间接拿下容联云约34.22%有效经济权益。 对于容联云这种云通信公司，如果把时间线拉到AIAgent时代，再结合多点业务看，这笔交易似乎还真点看头。 多点原来的底子，是零售数字化基础设施。系统、供应链、门店、会员、履约这些能力都很强，但过去偏“中后台”。 容联云目前比较值钱的地方，就是已经把AI客服、智能语音、企业Agent这些东西做了大量工程化落地，直接可交付。 特别是多点这种零售行业，场景极碎、链条极长，怎么把行业知识转成可复制、可规模化部署的AI能力，这才是真门槛。 现在多点也在讲AI零售这套叙事，把容联云收了，算是把补AI交互层补上。 另外海外市场方面，容联云都有比较成熟的落地经验，未来多点AI零售数字化+本地语言AI客服可以一起打包出海，这部分估值空间也有可能打开。

人福医药定增争议挺大，核心是摊薄问题。 这次定增发行价14.95元/股，募集资金35亿元，简单算一下，对应新增股份大约是2.34亿股。人福目前总股本大概在16.3亿股左右，定增完成后，总股本会增加到18.6亿股左右。新增股份占原总股本大概14%左右。 假设公司利润不变，根据2025年年报，人福医药归母净利润大约在20亿元出头（约20.2亿元）这个水平，EPS在1.24元左右，定增后EPS为1.09元左右，摊薄幅度大约在12%左右。 一般来讲，公司做定增，一个是看定价是否符合规则，再一个还要看这笔钱投向哪里、谁在认购、锁多久，以及未来能不能把摊薄赚回来。 这次募资方向公告说主要是创新药研发、复杂制剂、两性健康产品线和数智化建设，本质上是投向未来增长能力。 做一个粗略的净回报测算，如果这35亿未来能产生10%的净回报，对应新增利润约3.5亿元。 按定增后18.6亿股测算，新增3.5亿利润可以贡献约0.19元EPS。也就是说，只要项目后续兑现能力不差，短期摊薄大概率会被中长期利润增量覆盖。 此外，36个月锁定对招商局来说是真实成本，还要计算资金占用成本、机会成本，以及未来三年行业和市场波动的不确定性。从折现角度看，按年化5%的资金成本测算，三年综合资金成本大概在15%左右，所以招商局的实际压力也并不低。 定增完成后，招商局持股比例会从约28.30%提升到37.29%左右。 对央企来说，控制权稳定之后，资源协同、产业整合能力才更容易往上市公司导入。招商局过去在医药产业经验不算特别深，但这反而凸显人福医药的平台价值，央企应该是想把人福作为生命科技核心产业平台继续做深。 这次募投里，接近17亿元投向创新药研发，里面包括1个全球首创项目和5个潜在同类最优项目，部分管线研发进度处于国际前三或国内前三。 宜昌人福项目聚焦新型非阿片类镇痛药，这块市场一直是持续扩容的市场。Grand View