社区

作者 | Arthur Hayes 编译 | 吴说区块链 原文链接： https://cryptohayes.substack.com/p/reality-test?r=73z4br&utm_medium=ios&triedRedirect=true TL;DR： 能源价格成为刺破 AI 泡沫的核心变量：美伊冲突导致的油价飙升将直接推高 AI 行业的算力成本，严重挤压企业利润率。作者认为，这是对整个投资体系最具反身性影响的基础变量。 AI 巨额发债吸干流动性致比特币承压：AI 领域高度资本密集，其为建设数据中心和购买芯片发行的巨额债务吞噬了新增的法币流动性，导致比特币近期涨势受阻。 三大“飞镖”将共同重创 AI 股市多头：除高昂的能源成本外，市场无力消化三大超级 AI IPO（SpaceX、Anthropic 和 OpenAI）带来的天量股票供应；同时，在大选和通胀压力下，政治人物表示可能会转向打压 AI 科技巨头以争取选票。 流动性收紧预期将拖累所有风险资产：面对高企的通胀，美联储降息希望渺茫，市场面临鹰派政策威胁。这种毒性宏观组合将不可避免地导致加密市场在短期内受到严重拖累。 战略清仓 AI 与山寨币，重仓能源并死守双核：在资本保全优先的策略下，操作上应抛售所有 AI 股票及非核心山寨币，转而做多美国能源生产商，并坚守比特币和以太坊，等待危机逼迫美联储重启宽松后的触底大反弹。 我是不是在做梦？难道闭着眼睛买 AI 股票就能赚钱？油价对经济毫无影响？高通胀下美联储非但不加息还要降息？为了验证我是不是在做白日梦，我必须进行一次现实测试。如果测试失败，我的投资组合将面临大洗牌。我的核心判断是：能源（特别是石油等碳氢化合物）价格，才是对整个投资体系最具反身性影响的基础变量。 这条宏观主线最终将刺破 AI 股市泡沫，并在短期内拖累整个加密市场。只有当尘埃落定之时，

作者 | 吴说区块链 TL;DR： 矿企集体转型 AI 基础设施：北美比特币矿业上市公司正经历剧烈的身份转换，从深度绑定币价的高波动、强周期“挖矿公司”，重新定位为能源基础设施运营商与 AI 数据中心平台，并获得了数十亿美元的项目融资与长期合同。 核心护城河为大规模电力与快速交付能力：AI 云服务商选择与矿企合作的根本原因，在于矿企拥有 AI 时代最稀缺的资源 — — 现成的电网接入、成熟的变电输配电基础设施以及快速交付能力，这能显著缩短 GPU 集群的部署周期。 头部公司锁定超大额长期协议：Core Scientific、Hut 8、Iris Energy 和 TeraWulf 等典型矿企，已与头部 AI 客户深度绑定，签订总计达数百 MW 的长期 IT 容量租赁协议，部分企业的长期合同基础期合同价值达数十亿美元级别，含续约潜力更高。 融资结构演变推动估值逻辑切换：矿企正逐渐采用项目级债务融资、Triple-net（三净租赁）和 Take-or-pay（照付不议）条款。这种转变使其收入模式更接近传统数据中心 REITs，促使资本市场将其从商品周期公司重新定价为具备稳定现金流的基础设施资产。 转型面临高资金与执行风险考验：在拥抱基础设施化的同时，矿企也面临高昂的改造资本支出（数百万至上千万美元/MW 级别）、客户集中度过高，以及从单纯算力部署向 AI 技术运维转型的能力挑战。市场当前的估值是基于未来的成功交付，若执行不及预期，估值逻辑可能会发生逆转。 行业背景：减半压力与 AI 基础设施需求同时出现 2026 年，北美比特币矿业上市公司正在经历一场显著的身份转换。 曾经被资本市场视为高波动、强周期、深度绑定比特币价格的“挖矿公司”，如今频繁出现在 AI 数据中心、电力基础设施和能源资产重估的讨论中。从长期 AI 托管合同，到数十亿美元融资，再到超长期租赁协议，一批传统矿企正

1. Solana 基金会推专项计划，扶持“完全链上”永续合约生态 Solana 基金会发文宣布支持在 Solana 上构建“完全链上”的永续合约及其他衍生品应用，并提供流量、技术与资金支持。官方指出，依赖链下撮合的混合架构只是过渡状态，未来应实现完全链上化。为此，官方提出六大支持方向：一是完全链上执行，订单、撮合及结算均须在链上进行；二是追求真正的价格发现，通过订单簿或 RFQ 等双向流动性定价，而非资金池定价；三是坚持 Solana 优先，应用收入须结构化回流至公链；四是鼓励架构与网络优化创新；五是倾向支持欲迁移至完全链上模型的成熟团队；六是优先考虑开源且核心逻辑可验证的团队。 2. Hyperliquid 正成为华尔街交易员周末交易加密与传统资产永续合约的重要入口， 5 月永续合约交易量占比创历史新高 据《华尔街日报》刊文，Hyperliquid 正成为部分华尔街交易员在周末和非交易时段交易加密及传统资产永续合约的重要入口，标的覆盖 BTC、S&P 500、原油及 SpaceX 等未上市或传统金融资产相关合约，该平台去年总收入约 8 亿美元。WSJ 指出，Hyperliquid 目前禁止美国居民使用，但部分受限地区交易者仍通过 VPN 访问，但其庞大的社区文化与多样化的资产选择正推动其进一步向预测市场和期权交易领域扩张。 The Block 数据显示，Hyperliquid 在 5 月的永续合约交易量占全球中心化交易所总交易量的比例升至 6.63%，创历史新高；相对于 Binance 的占比也达到 14.4% 的新高。推动增长的主要因素是其 HIP-3 框架，5 月单月交易量超过 620 亿美元，未平仓合约规模约 30 亿美元。不过，报告指出，受整体加密市场低迷影响，Hyperliquid 的纯加密资产永续合约交易量同比仍明显下降。 3. Radiant Ca

编辑 | Grok 等 Zcash 作为加密货币领域知名的隐私币项目，以其强大的屏蔽交易（shielded transactions）功能著称。 这些交易利用零知识证明（Zero-Knowledge Proof，简称 ZKP）技术，让用户能够在不透露具体金额、地址等细节的情况下完成转账，从而保护隐私。 2026 年 4–5 月，ZEC 价格出现显著上涨，一度飙升最高 150%，市值冲上百亿美元级别。随着全球监管趋严和链上透明度提升，用户对“可没收/可监控”资产的担忧增加。Zcash 的屏蔽池（尤其是 Orchard 池）提供可选隐私保护，吸引寻求“censorship and seizure-resistant”（抗审查、抗没收）资产的投资者。Multicoin Capital 等机构明确将 ZEC 定位为 cypherpunk 理想的回归，强调在 on-chain 金融时代，隐私将成为核心需求。这一叙事与更广泛的市场环境（如潜在财富税讨论）共振，推动资金流入。 Cypherpunk Technologies（Winklevoss 支持）飙升该公司已大量买入 ZEC，已持有约 1.7%-2% 总供应，成为重要机构持有者。Winklevoss 双子（Gemini 创始人）长期支持 Zcash，曾多次捐赠并通过旗下实体加仓。Foundry Digital 推出机构级 ZEC 挖矿池；Maelstrom Fund（Arthur Hayes 关联）等也有增持动作。Grayscale 已提交申请，拟将 Zcash Trust 转换为美国首只隐私币现货 ETF（潜在 ticker ZCSH）。若获批，将为机构资金提供合规入口，预计吸引数十亿流入。 然而近日，Zcash 的最新隐私池 Orchard 爆出重大漏洞，引发市场剧烈波动。团队迅速采取紧急措施，通过软分叉临时禁用相关交易，再通过

作者 | 吴说区块链 本周新闻 Top10 1. Strategy 出售 32 枚比特币，为近年来首次 据 Strategy 向美国 SEC 提交的 8-K 文件披露，2026 年 5 月 26 日至 5 月 31 日期间，Strategy 出售 32 枚比特币，为近年来首次，成交总额约 250 万美元，平均出售价格约为 77,135 美元。文件显示，相关出售所得预计将用于支付优先股股息。截至 5 月 31 日，Strategy 持有 843,706 枚比特币，累计购入成本约 638.7 亿美元，平均购入价格约 75,699 美元。 2. BitMine 上周增持 26,497 枚 ETH，总持仓 5,416,901 枚 BitMine 上周增持 26,497 枚 ETH，总持仓升至 5,416,901 枚 ETH，约占以太坊总供应量的 4.49%。公司总加密资产、现金及其他投资持仓价值约 116 亿美元，其中包括价值约 108.5 亿美元的 ETH 和 4.46 亿美元现金。BitMine 表示，目前已有 4,718,677 枚 ETH 完成质押，占总持仓的 87% 以上，按当前收益率测算年化质押收入约为 2.58 亿美元。Tom Lee 称，ETH 当前价格尚未反映以太坊基本面的持续改善，公司预计将在 2026 年内实现持有 ETH 总供应量 5% 的目标。 本周，Bitmine Immersion Technologies 宣布发行 300 万股年息 9.50% 的 Series A 永续优先股，每股面值及初始清算优先权均为 100 美元，股息按年利率 9.50% 累积，并计划按周以现金形式支付已宣派股息。Bitmine 表示，本次发行所得资金净额拟用于一般企业用途，可能包括增持 ETH 及其他数字资产、扩展质押和验证节点基础设施（包括 MAVAN）、补充营运资金、开

作者 | 吴说区块链 根据 RootData 统计，2026 年 5 月 Crypto VC 公开的风险投资项目共 79 个，环比 +23.4%（2026 年 4 月为 64 个项目），同比 -13.2%（2025 年 5 月为 91 个项目）。近一年走势如下： 其中，CeFi 占比约 17.7%，DeFi 占比约 32.9%，NFT/GameFi 占比约 2.5%，L1/L2 占比约 3.8%，RWA/DePIN 占比约 3.8%，Tool/Wallet 占比约 6.3%，AI 占比约 17.7%。各板块赛道的项目数量如下： 2026 年 5 月 Crypto VC 总融资金额约为 29.24 亿美元，环比 +88.1%（2026 年 4 月为 15.54 亿美元），同比 -31.3%（2025 年 5 月为 42.56 亿美元）。近一年走势如下： 注：对于未披露金额的项目，仅计入项目总数，不计入总额；同时，由于并非所有融资都会在当月披露，相关统计数据后续仍可能修订。其中，融资金额排名前 10 的轮次如下： 韩亚银行（Hana Bank）将斥资约 6.7 亿美元投资韩国最大加密货币交易所 Upbit 的运营商 Dunamu，获得 228.4 万股股票（占 6.55% 的股份），创下韩国银行业对数字资产实体的单笔投资额最高纪录。交易完成后，韩亚银行将成为 Dunamu 的第四大股东。同月，三星证券将以约 2.04 亿美元收购 Dunamu 2% 的股份，约 69.7 万股。以此估算，Dunamu 整体估值约为 15.3 万亿韩元（约 102 亿美元）。 Kraken 母公司 Payward 以 6 亿美元现金与股票交易的方式收购专注于稳定币的支付公司 Reap Technologies，该交易使 Payward 的估值达到 200 亿美元。此次收购 Reap 的交易紧随 P

本期吴说播客对话 GMTrade 联合创始人 William，围绕其从 GMX Solana 分支演变为独立协议、为何选择 Solana、池化交易模型的优势、Chainlink 低延迟预言机合作、LP 收益来源与可持续性、积分机制以及非加密资产交易扩展等话题展开。 William 表示，GMTrade 希望利用 Solana 的低成本与高性能，结合 GMX 式池化流动性模型，提供更低手续费和更快的新市场上线能力；同时通过外汇、商品、指数和未来股票等真实世界资产市场，打造“Trade Everything”的去中心化交易平台。其长期愿景是成为链上版 Robinhood，让用户在一个平台上交易加密货币与宏观资产，并通过移动端应用覆盖更多手机优先的交易场景。 嘉宾发言不代表吴说观点，不构成任何投资建议，请严格遵循当地法律法规。音频转录和翻译由 GPT 完成，可能包含错误。 GMTrade 的起源、Solana 布局与交易模型优势 Host： 欢迎 William，能否先简单介绍一下你自己和 GMTrade？ William： 我是 William，GMTrade 的 Co-founder。我从 2014 年进入加密行业，最早在高中时挖比特币，后来参与创办过几个加密项目，也做过机构做市相关工作，同时一直持续交易。2017 年开始做永续合约，2023 年时，我曾在 GMX 历史 PnL 排行榜上达到第 9 名。GMTrade 也正是在 GMX 的基础上发展而来。 GMTrade 是一个基于 Solana 的去中心化永续合约产品，最初可以理解为 “GMX Solana”。但在实际建设过程中，我们认为这个项目无论是产品形态、开发复杂度，还是未来社区发展，都已经足以独立出来，因此最终以独立团队、独立社区和独立代币体系的方式推进。 项目的发展也和 Chainlink 的合作密切相关。随着他们

作者 | Grok 等 全文如下： 最近，比特币价格出现较为明显的回调，从前期高点快速回落，市场整体情绪转向谨慎。在此背景下，全球最大上市公司比特币持有者微策略（现更名为 Strategy，股票代码 MSTR）于 2026 年 6 月 1 日披露的一则消息，进一步放大了投资者的担忧。该公司表示，在 5 月 26 日至 31 日期间出售了 32 枚比特币，获得约 250 万美元资金。这是微策略自 2022 年以来首次公开出售比特币，立即引发市场广泛讨论：这是否意味着微策略的比特币战略出现转向？比特币的机构 adoption 叙事是否面临挑战？这种小额卖出行为未来是否会常态化？ 要全面理解这一事件，需要深入微策略的整体资本运作框架。微策略在执行主席 Michael Saylor 的带领下，早年已将自身从一家传统企业软件公司转型为全球知名的“比特币国库公司”。其核心策略是将几乎所有可利用的融资所得都投入比特币。截至 2026 年 6 月初，该公司持有约 84.37 万枚比特币，占全球比特币总供应量的近 4%，总成本基础约 638.7 亿美元，平均买入成本约 75,699 美元/枚。这一庞大的持仓规模，使其成为比特币价格走势的重要风向标，也让许多投资者将其视为比特币长期价值的坚定信仰者。 微策略过去的成功，主要依赖于一个高效的“溢价飞轮”机制：当公司股价相对于比特币净资产价值（mNAV）存在显著溢价时，通过发行普通股或可转债等方式融资，然后将所得资金用于购买更多比特币，从而增加每股比特币持有量，推动股价进一步上涨，形成正向循环。这种模式在比特币牛市中表现强劲，帮助公司实现了指数级增长。然而，随着公司规模不断扩大和市场环境变化，这一飞轮在近期出现明显放缓。公司当前的 mNAV 倍数已回落至 1.22 倍左右，低于管理层长期设定的更高目标。同时，随着持仓体量庞大，大规模持续买入比特币本

作者 | 吴说区块链 TL;DR： Binance 链上证券产品 bStocks。在这一体系中，Alpaca 负责执行、清算、托管等核心证券基础设施环节，承担连接加密市场与美国证券市场的重要角色。 从 API 券商到 RWA 基础设施：Alpaca 由算法交易软件公司转型为美国自清算券商，并通过 Brokerage API 将证券交易能力标准化、模块化输出，被视为“证券交易界的 Stripe”。目前其服务已覆盖全球数百家合作伙伴和数百万终端账户。 自清算能力构筑核心竞争壁垒：相比多数依赖第三方清算机构的券商，Alpaca 具备执行、清算与托管的一体化能力。在代币化证券和 RWA 领域，这种兼具合规资质与基础设施能力的模式具有较高稀缺性。 ITN 网络与生态合作强化领先优势：Alpaca 推出的 Instant Tokenization Network（ITN）尝试连接传统证券库存与链上发行流程，同时与 Ondo、Backed、Dinari 等 RWA 项目建立合作关系。根据公司披露数据，其在 tokenized US stocks & ETFs 相关托管资产领域占据约 94% 的市场份额。 RWA 增长背后仍存在监管与集中化风险：代币化股票市场仍处于早期发展阶段，多数产品提供的是证券经济权益而非直接股权所有权。随着行业规模扩大，监管变化、流动性约束以及基础设施集中度过高等问题，仍是未来发展的重要挑战。 Alpaca：Binance bStocks 背后的关键基础设施提供商 Binance 日前推出相关产品，通过 Nest Trading Limited（参与 Binance 美股业务架构的 ADGM 持牌经纪实体）路由订单，由 Alpaca Securities LLC 负责订单执行、清算、托管、股息发放及公司行动处理。 需要注意的是，Binance 当前上线的是通

作者 | 吴说区块链 1、 据 Bitcoin Laws，美国新罕布什尔州的“区块链基础”法案 HB639 取得进展，州众议院与参议院已就折中版本达成一致。该法案此前两院分别通过不同版本，目前的统一版本将保护加密支付、运行节点及挖矿等相关权利。 2、 俄罗斯政府扩大矿工及挖矿基础设施运营商须向税务部门提交的信息范围。根据新法令，矿工和运营商国家登记信息中将新增用于挖矿设备（ASIC 矿机）的网络地址。俄罗斯财政部称，该措施将有助于简化数字资产交易监管和违规调查，也便于电网运营商监控矿机密集地区的基础设施负荷。根据现行规定，俄罗斯矿工已需定期更新矿机制造商、型号、序列号、算法、算力、能耗、运行模式、挖矿币种、产出量、矿池及在线统计链接等信息。（Bits Media） 3、 据 CriptoNoticias 报道，委内瑞拉当局于 5 月 18 日在阿拉瓜州马拉凯市 San Vicente 工业区查封一处比特币矿场，现场约有 4000 台 ASIC 矿机，主要为 MicroBT Whatsminer M30S，并配有工业冷却系统。官方称，该矿场为“非法”运营，耗电约 8 至 10 MW，并对国家电力系统造成影响。报道称，委内瑞拉能源部门已于 5 月 7 日重申全国范围内全面禁止比特币挖矿。 4、 随着委内瑞拉电力需求创下 9 年来新高，政府发表声明重申了在全国范围内禁止加密货币挖矿的禁令。数据显示，受高温天气等因素影响，该国电网在 5 月 7 日的需求飙升至 15,579 兆瓦（MW）。委内瑞拉当局明确表示，将对非法参与数字挖矿的人员实施法律制裁，并已制定配套的监督计划以严格落实该禁令。（Bitcoin com） 5、 据 Livecoins 报道，巴西圣保罗州财产犯罪调查部门 DEIC 与电力公司 CPFL Piratininga 于 5 月 20 日在 Jundiaí 和 L