社区

“最危险的不是变化本身，而是拒绝相信它已经发生。”这一心理现象，被称为常态偏见（Normalcy Bias），是人类社会技术变革期，最典型的群体心理现象之一。 图：常态偏见现象 150年前，火车取代马车，马车夫仍坚信畜力才是根本； 再如50年前，计算机搬上桌面，企业高管断言“打字机+档案柜才是效率之王”； 又如18年前，智能机初现雏形，诺基亚与黑莓拥趸坚称“键盘才是生产力核心，触屏不过是游戏机”； …… 历史不断重演：人们总倾向于用旧时代的尺子，去丈量新时代的边界，将翻天覆地的变革视为一时风潮，直至新世界的大门轰然洞开，旧时代的坐标彻底崩塌。 这一次，仍未例外。 自动驾驶出租车（Robotaxi）从中国驶向世界，自主万卡算力集群持续点亮，大模型生态枝繁叶茂，AI智能体成为全球现象级产品，数字人占据各大直播间，全栈AI解决方案赋能千行百业……这一切，正集中发生在一家中国公司身上。 然而，在公众眼中，它仍被定义为“搜索引擎公司”。更值得玩味的是，在资本市场，任何能力维度相似的海外明星公司，市盈率（PE）估值至少是其2倍起跳。 这家公司，正是百度。这种认知反差，正是“常态性偏见”在中国人工智能产业的现实写照。 今天（11月13日），2025百度世界大会的召开，为我们提供了一次打破偏见的契机。 百度创始人李彦宏首次系统性阐述“内化AI能力”理念，并提出背后的三个重要论断：第一是AI代替重复性劳动；第二是生产力的无限供给；第三是AI超越人类认知。 我们由此骤然意识到： 要真正理解今天的百度及其所代表的中国AI产业，我们必须先在认知上完成一次“重启”——忘掉那个作为搜索引擎公司的百度，以及它身后的移动互联网时代。唯其如此，我们才能客观重估，并参与进入这个技术与财富的超级周期。 01 生而“AI Native”：康波变局下的AI进化铁律 回溯历史上的工业革命，其核心共性在于：每一轮核心技

环顾中国互联网近几年发展，当人口红利期逐渐过去，整体呈现了一种竞争加剧的趋势。面对纷繁复杂的商业社会，我们必须要有一个共识： 这个世界是不断进步的，但是在事物发展的过程中，总是会出现不断地竞合和阵痛，只有在动态博弈的过程中，才会诞生新一轮的物种繁荣。尤其是建立在正确价值观导向下的良性竞争，会带来多方利益的大洗牌和再平衡，也会诞生出更符合时代叙事和商业逻辑的新模式，比如：美团拼好饭。 很多人认为拼好饭只不过是平台推出的低价获客产品，但以目前美团对外披露的数据来看，拼好饭已经达到了日订单量峰值超过3500万单、用户超过2.7亿，入驻餐饮品牌超过5000家的规模，显然早已不是短期促销的手段，而是长线布局的创新型商业模式。 当我们深入了解其业务模式后，才会发现拼好饭之所以能取得如此优异的成绩，主要原因在于：拼好饭的商业模型，可能是目前餐饮行业供需双方利益的帕累托更优解，也是符合时代叙事和社会责任的理想答卷。 01 供给侧：一场围绕餐饮业的C2M改革 上个月，我们从日本餐饮社会平成时代的变革出发，探讨了第四消费时代下，日本平成代际的餐饮企业，如何实现从零散化到集约化的变革（参考：《日本餐饮的“平成食代”，正是中国“西贝们”的镜与鉴》）。 行文中，我们提出了日本社会和中国社会的不同：中国食材的自给率远高于日本，烹饪的技艺也要更加丰富，餐饮供给更加分散个体化程度高，相对应的餐饮需求更加多元。显然简单复刻日本餐饮供给侧，从传统连锁化-数字化-资本化的套路，并不现实。 那么有没有一种方式，能够桥接现如今中国特殊的供给模式和消费趋势呢？答案都藏在各国的时代禀赋下，比如日本连锁化依赖的是上世纪半导体崛起后，从手账向数字台账转型的优势，塑造了各行各业的管理学大师。 而我们国家目前最具优势的禀赋正是移动互联网和平台化，相对应的，现如今美团拼好饭的模式，其实就是桥接中国餐饮供给和社会餐饮需求的更优解。

中国新能源车的叙事进度，正在进入 “岚图”章节。  自2021年成立，用时四年实现产销超20万辆的岚图汽车，于2025年10月2日，正式向香港联交所递交了招股说明书。 置于全球新能源汽车鏖战“决赛圈”背景下，深度审视其招股说明书的里里外外，得以使我们最终了然：岚图汽车究竟做对了什么，得以仅4年时间，便异军突起，并在强手环伺的中国新能源第一阵营占据一席之地？ “岚图速度”对应的恰是“岚图方法论”，一言以蔽之，我们可以凝练为20个字: 发展有根底； 竞争有韧性； 产品有能力； 未来有方向。 很大程度上，理解了这20个字背后的内涵逻辑，也就能够厘清岚图汽车递表港交所的节点意义，以及这一中国新能源汽车优质资产的产业价值与投资价值。   01 发展有根底：央企托举的中国新能源汽车核心资产 岚图汽车递表港交所，之所以被视为中国新能源汽车叙事的一个重要新节点，不仅是因为它反映了一家具有竞争力的本土品牌快速崛起的历程，更承载着独特且深刻的时代与产业寓意—— 本质上，岚图汽车对应的，是一起聚焦核心技术自立自强的央企转型经典案例。通过此次上市，岚图汽车有望实现国有资本的优化配置，进一步夯实自身作为央企新能源汽车优质资产的地位。 展开而言，一如我们所知： 岚图汽车的诞生与发展，深深根植于央企东风汽车的战略布局。作为东风汽车旗下高端智慧新能源品牌，岚图汽车成立于2021年（品牌创立于2020年），是东风公司响应国家新能源汽车发展战略的先锋力量。 东风公司作为国资委直管的一级央企，在新能源汽车转型中发挥了关键作用，岚图汽车的赴港上市正是东风公司落实国资委关于央企控股上市公司专业化整合与市值管理的精准实践。很大程度上，岚图汽车的上市契合了“推动高质量发展”和“发展新质生产力”的国家导向。 岚图汽车作为央企转型的标杆，成功验证了国有企业在新能源浪潮中的引领能力。截至2025年4月，岚

稍有留心的人不难发现，今天的中国农产品，正在成为全球技术颠覆者： 鱼子酱，鹅肝，蓝莓，乃至于更多洋货，这些曾经进口依赖度极高的国外品种，正在日益本土化。 比如说鱼子酱，曾被称为“黑色黄金”。这个由欧美垄断百年的产业，正在被中国企业悄然改写——今天，中国已悄然成为全球鱼子酱最大生产国，贡献全球超60%的产量。 再比如说，曾经是法国特产的鹅肝，现在已经是山东省潍坊市临朐县的本地招牌，临朐县年出栏朗德鹅500万只，产出鹅肥肝5000余吨，约占国内市场的70%、全球市场的20%，年产值达80多亿元。 曾经高高在上的蓝莓，也正在实现本土化。到去年底，我国蓝莓种植面积近10万公顷，总产量近80万吨，其中鲜果产量占总产量的3/4。中国已成为全球蓝莓种植面积和产量最大的国家。 中国农业的技术底气已经毋庸置疑，但对于更广袤的中国农业市场乃至从业者来说，技术创新仅是其价值获取的其中一环，想要获取价值，抵御农业市场的天然风险，需要向产业带的纵深不懈前行。 我们之前在《一年154亿单，直播电商带来产业带物种繁荣》中，讨论了产业带的概念: 在经济学概念中，“产业带”是一条带状的链条产业集中区域，在这条产业带中，通过地理位置的聚集，人才和资源成本摊平，物流成本下降，整个产业带的抗风险能力上升。 但这种直播电商带来的集群产业带价值上行，不仅仅限于中国的制造业。 对于近2亿农业劳动者来说，直播电商也正在让中国的农产品劳动者更具获得感，更为繁忙，这种繁忙，本身就意味着价值，意味着需求，意味着来之不易的机会。 在抖音电商在山东烟台发布的《2025丰收节抖音电商农产品消费白皮书》中，我们看到这种直播电商对农业产业带价值上行助力的直观表现： 2024年9月至2025年9月，抖音电商累计销售农特产品102亿单，平均每天有2448万单农特产包裹发往全国各地。 最近三年，抖音电商累计销售农特产超200亿单，平均每天增长

世界对于中国AI的另眼相看，正在2025年内被持续展开价值切面，形成了一个渐进的三段式叙事框架： 1、星火燎原：岁末年初，DeepSeek横空出世，打破OpenAI大模型霸权，本土大模型低成本普及渐成燎原之势； 2、算力雄心：三月以来，随着阿里等科技大厂对“AI Capex”的振臂一呼，以及**、百度、寒武纪等本土AI算力集群的逐渐破土，首个中国AI算力基础设施主升浪启动； 3、龙头叙事：进入九月，OpenAI的5000亿美元估值体系映射下，中国AI逐步进入龙头叙事阶段，百度这个“算力-框架-模型-云服务-应用-生态”多边形战士，经市场遴选后显露峥嵘，领涨资本市场同时，中国AI商业应用时代正式启幕。 某种意义上，百度的预期差，正是中国AI的预期差，理解了此刻的百度，也将理解未来十年中国AI的叙事逻辑。中国AI的百度叙事，只是刚刚开始。 01 九月“攻势” 在2025年的AI浪潮中，中国科技巨头正以迅猛姿态重塑全球叙事。 其中，尤以百度最为引人瞩目，它正以独特的全栈AI “多边形战士”能力，强势回归聚光灯下。 这个9月，其港股股价自月初累计飙升近50%，从约90港元攀升至逾140港元，市值重估浪潮席卷而来。 这不仅仅是短期催化剂的叠加效应，更是市场对百度AI生态潜力的集体“觉醒”与“系统性重估”： 其一，中国科技股在 AI 浪潮中被集体重估，龙头公司平均涨幅20%，而美国代表性企业平均涨幅仅5%。 此前，世界对中国AI 的进展多有忽视，直到最近一年，中国企业从 Deepseek 的算法突破，到阿里的资本开支加码，再到当前百度“多边形”全栈叙事展开，一个个里程碑不断打破偏见。 其二，百度是这场重构中最耀眼的破局者，九月来百度港股股价累计涨幅接近 50%。巧合的是，美股涨幅第一的也是相同赛道的谷歌；曾有人认为，搜索主业会被 AI 冲击，直到

一部《凡人修仙传》，从早前的网文传奇，到而今影视热播，赚取无数少年心。 主角韩立，一个普普通通的山村小子，硬是靠着一只神奇小瓶子和一颗不服输的心，在神仙打架的修仙界杀出一条血路。 图片来自网络 映射到今天的商业丛林中，让我想起了拼多多。 凡人修仙的故事，咋一看，跟咱们熟悉的电商“拼多多”有啥关系？嘿，别急，听我慢慢道来——“修仙”与“拼货”，这俩还真有点神似之处！ 就像韩立十年磨一剑，拼多多也用十年时间，磨出了一把“平价破万法”的电商利剑。 01 十年磨一剑：韩立的坚持，拼多多的初心 韩立这小子，没啥天赋，靠着一只掌天瓶，硬生生从凡人修成了大佬。他那小心谨慎、步步为营的风格，简直就是修仙界的异类。 拼多多呢？也像个电商界的“韩立”，没背景、没资源，却凭着一颗“让大家买得起好货”的初心，在巨头林立的电商江湖里站稳了脚跟。 零售这行当，说白了就是要想方设法让买家和卖家“天雷勾动地火”，把交易的摩擦成本降到最低。拼多多抓住了这个“第一性原则”，就像韩立抓住了掌天瓶，十年来从没忘了自己的初心：让每个普通人都能轻松买到好货。 不管外面风口怎么吹，拼多多就是咬定青山不放松，专心致志搞平价电商。 ●2015年：从田间地头起飞 拼多多刚出道时，没挑花里胡哨的赛道，直接扎进农产品这块“硬骨头”。为啥？因为农产品供需匹配的摩擦最大。他们使出“千亿补贴”大招，一边修路搭桥，完善农村的物流和供给链——“电商西进”计划了解一下，一边刺激大家买水果蔬菜的热情。 结果？农民的货卖出去了，城里人的菜篮子也满了，完美双赢。 ●2019年：不慕风口，专注性价比 彼时，在互联网泡沫最绚丽的一段光景中，整个市场开始憧憬起“消费升级”的新风口。当别的电商忙着“高端大气上档次”，搞品牌营销、推高价货，拼多多却说“咱不玩虚的”，继续主打“性价比”路线，瞄准最广大的老百姓。 拼多多愣是把电商覆盖到了大江南北，连山沟沟里的

进入千亿俱乐部后，滴滴并未陷入规模困境，反而在最新的二季报中，以GTV同比增长15.9%再度验证自己的活力。自2023年以来，滴滴订单量已经连续10个季度保持着同比双位数的稳定增长。 拆分来说，国内业务稳健增长得益于多元生态的构建，让滴滴从出行服务商向生活枢纽转型；国际业务，尤其是押注拉美市场重点布局墨西哥和巴西，为其找到了未来的增长引擎。 01 中报里的滴滴 1、国内仍为基本盘 2025年Q2收入503亿元，同比增长10%；国内出行季度日均订单 3710 万单，GTV达到 825亿元，同比增长12%，环比提速。且运营优化，经调整EBITA 36亿元，对应利润率4.4%，超市场预期。 2、海外仍增速更高 国际业务出行日均订单达1196 万，同比增长25%，GTV达到271亿元，同比增长19%，固定汇率下同比增速更高，达到28%。   数据来源：公司财报 3、规模效率双升 规模增长的同时，运营效率提升成为滴滴盈利水平改善的推手。2Q滴滴经调整净利润31亿元，对应净利率 5.4%。滴滴核心竞争力—双边网络效应，被进一步夯实： 供给端，滴滴通过“保障收益+完善服务”双管齐下强化司机粘性：日均3710万单的订单量为司机提供了稳定收入，而小桔车服的租车、加油、维修服务，形成了运营&维保的全链条闭环。 需求端，滴滴通过多元业务覆盖构建了一站式出行平台，形成“用户越多—司机越多—体验越好”的正向循环。 图：滴滴出行飞轮 资料来源：公司财报，广发证券 02 从出行工具到生活枢纽 国内外业务持续超预期的破局之道，在于滴滴作为行业领导者，以出行为链接，打造覆盖“吃住行” 的多元生态，让用户体验到“多快好省”。 首先是网约车、顺风车、代驾、同城货运、快送等多元业务构建的一站式最强大流量入口；其次是基于该入口，形成全链路服务，持续挖掘更多元、细分出行场景需求，滴滴的服务

近期，中国资本市场热度空前。上证指数已然突破3800关口，创10年新高。港股方面亦不遑多让，以创新药为先锋，恒生指数年内涨幅近3成。 “猝不及防”的行情翻升之中，许多视野尚停留在旧周期的投资者陷入两难：既怕踏空，又怕追高。 实质上，行情演进至今，仍有诸多“一眼胖瘦”的宝藏公司待被挖掘。这类公司的核心特征是基本面正悄然蜕变，但恰处于估值低位。 身处港股市场的复星国际，就是其中典型代表。8月27日，复星国际发布了2025年中期业绩，再度印证了这一逻辑： 报告期内，公司营业收入录得人民币872.83亿元，归母利润录得人民币6.61亿元。财务表现稳健背后，创新与全球化运营这一增长“双引擎”已呼之欲出，即将助推其新周期的全面启动。 结合当前市场趋势与估值水平，当前的复星国际或有望迎来新一轮价值擢升。 01 一份稳健进取的中期财报 中报显示，复星国际2025年上半年整体营业收入达人民币872.8亿元，产业运营利润达人民币31.5亿元，归母净利润达人民币6.6亿元。分板块来看： ·健康板块：复星医药上半年实现营收195.14亿元，归母净利润17.02亿元，同比增长38.96%。其中，创新药品稳健增长，收入超43亿元，同比增长14.26%；经营性现金流21.34亿元，同比增长11.90%。 复宏汉霖上半年营收达到28.2亿元，同比增长2.7%；毛利润约22亿元，同比增长10.5%；经营性现金流超7.71亿元，同比增长206.8%。 ·快乐板块：豫园股份上半年营收191.12亿元，经营性现金流录得22.8亿，同比增长71%。 ·富足板块：复星葡萄牙保险本土及国际业务稳步增长，毛保费总额达到32.71亿欧，同比增长16.5%，净利润达到1.33亿欧元，同比增长27.6%。 鼎睿再保险毛保费收入达到10.61亿美元，再保险收入6.61亿美元，分别增长25.1%及36.8%。 一言以蔽之，在各个业

投资了 OpenAI ，创建了 Palantir 的 Peter Thiel ，在最近一期 NYT 播客中说：  今天硅谷围绕AI的叙事，开始走进死胡同。 大家兴致勃勃的讨论，什么才算AGI的标准定义，AI到底智商是140还是150。 这些都不重要。 在他看来，这种叙事对于AI产业来说甚至是颇为有毒的，他让AI变成了一种类奥赛的智力测试，成了硅谷小圈子的自娱自乐。 在他看来，如果AI真的像硅谷所承诺的那样，是一种全新的生产力流程，那么围绕AI的叙事应该更为宏大，更能迎合时代的潮流（zeigeist）。 大而化之，作为比特世界的产物，AI将如何穿透物理世界的屏障，真正将全新生产力流程变革带到原子级的物理世界，让现实物理世界的数据，能够被AI所影响和改变，这才是AI赛道上的选手所真正需要回答的问题。 在Peter Thiel的眼中，AI的意义应该由它能够从多大程度上回应这个时代的重大问题来决定： AI将如何回应赤字和债务，经济停滞，地缘关系的重大问题？在多大程度上构成了对这个时代重大问题的答案？那些100年前就已存在的大型传统机构的能力将如何重塑和提升？ Thiel的Palantir，服务了国防部，美国陆军，和一众超巨金融机构，将这些100年前就存在的传统机构的决策能力和情报流程进行了AI时代的全面改造，用几亿美金的合同，为这些预算十万亿美金的机构节约上千亿美金的成本。 一切，都是因为Palantir准确的回答了这一问题：对于物理世界，AI的意义究竟是什么？ 这是一个价值万亿的问题，而Palantir成了AI时代能够准确回答这一重大问题的第一个答案。 回答了这一重大问题的Palantir的市值，升至4000亿美金，跻身美国资本市场总市值前30名。 01 打碎重塑的钉钉，可能是面向AI未来的答案 尽管AI能力一直升级，但时至今日，大多数公司仍然困在AI的表层，智能客服回

8月21日，B站2季报业绩出炉。在本次财报中，无论是营收还是利润都在加速上行，其背后是B站商业变现能力的逐季增强。 首先，Q2的B站总营收达73.4亿元人民币，同比增长20%。 拆分到具体业务线来看，二季度，B站广告业务收入为24.5亿元，同比增长20%，高于整体大盘；游戏业务收入为16.1亿元，同比高速增长60%。 其次，本季度毛利率从去年同期的29.9%，提升至36.5%，已经连续 12 个季度实现环比上涨。B站在业绩会上预计，到4季度将达到37%水平，未来将看到40-50%的毛利率目标。 运营利润率也从去年同期的-5%，扩展到了正7.8%，B站中期目标运营利润率15-20%保持不变。净利润和调整后净利润均创下历史新高，分别为2.2亿元和5.6亿元，去年同期为净亏损6亿元。 这一点不难理解： 在经营杠杆改善的情况下，B站很自然表现出运营利润率比毛利率改善更快的情况，而且随着商业化效率的进一步提升，高毛利业务持续突破，下半年运营利润率还将进一步提升。 在回报股东层面，二季度，B站回购并注销了一亿美金的股票，目前董事会批准的2亿美金回购计划中还有约8360万美金回购额度。 基于以上表现，今年以来，B站在资本市场的价值表现良好：到21号财报发布前，B站市值年内涨幅36%，年初到现在，市值增长了近200亿人民币。 01 逐渐增强的广告变现能力 支撑B站市值和业绩表现的，是B站逐季增强的变现能力，尤其是广告： B站的Q2的广告业务增速是高于广告大盘的，而且单一季度收入也创下新高达24亿人民币，同比增速高达20%。 除了整合投放能力，和提升深度转化比例能力之外，B站今年还多了一个 AI作为助力。在多模态大模型加持之下，广告分发效率大幅提升。这也吸引了更多广告主的投放，在二季度，广告主数量同比增长了20%。 分垂类行业来看，也有很多亮点： 首先，B站的第一大广告份额来自游戏行业。客观