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上周末起，即时零售“外卖大战”骤然升级，各大平台纷纷加码补贴，绞杀市场份额，订单量战报迭创新高，眼球效应一时无两。 毫无疑问，这是一场蓄谋已久的资本与流量盛宴。只是当我们试图掰开这场即时零售大战此刻的内里时，就会发现当前的情景，表象远远大于实质—— 回顾过去二十年的互联网“补贴大战”，从团购，到打车，再到支付，等等不一而足，一个清晰的“铁律”浮现其间：决定胜负的关键，从来不是单纯的补贴规模，而是隐藏在竞争背后的关键基础设施能力。 以史为鉴，无论是团购大战中美团的地推铁军，还是出行大战中滴滴的极致运力，亦或支付大战中无微不至的社交与商业场景，每一轮战争的终局战场，从来都不是流量补贴秀场，而是对基建配套能力的终极考验。 订单数据是战报，系统能力是战线。战报可能会骗人，但战线不会。 本轮战争，不会例外。 当补贴日趋同质化，决定最终战局走势的真实战线分野，亦即将从“眼球效应”，转移到履约能力与本地供给网络的博弈上。 01 决胜关键：履约、供给能力成为最强杠杆 先来看一看外卖大战的最新战报： 1.京东外卖上月宣布突破2500万单，本月自截稿时还未发布新的单量数据。 2.淘宝闪购+饿了么双平台自7月5日“冲单日”突破8000万单后，7月12日再次突破8000万单。 3.美团去年的峰值单量（秋天第一杯奶茶）约为9000万，在今年7月5日单量突破1.2亿，7月12日峰值更是突破了1.5亿。 从既有数据来看，在各大平台补贴未出现明显退坡的情况下，三大平台的增速规模逐渐分层：京东虽未更新近两周的单量数据，但目前整体的规模与两大头部老玩家拉开了距离。 淘宝闪购和饿了么具备较强的行业积累，通过补贴短时间实现了非常迅猛的增长（从3000万增长至8000万），但第二周冲单日的势能明显减弱，增速趋缓。 虽然基数最大，但美团目前来看增长潜力反而更大，上半年美团整体的补贴力度是不如淘宝闪购和京东的，近两周加

2024年6月末，克而瑞发布 2025 年上半年中国房地产企业销售 TOP100 榜单，数据显示2025年6月，TOP100房企实现单月销售操盘金额3389.6亿元，环比增长14.7%。 另据统计局数据7月15日最新数据显示，2025年上半年，全国新建商品房销售面积同比下滑3.5%，商品房销售金额下降5.5%，一二三线城市新建商品住宅销售价格仍然萎靡，行业仍处于深度筑底期。 告别了疾风骤雨般的下行，行业进入一个相对平缓却考验内功的新阶段——这或许将是未来数年的常态。 从投资者视角出发，我们与其纠结行业何时反弹，不如将目光投向那些在逆风中已悄然展露不同韧性与成长性的企业。喧嚣散尽后的回暖中，往往是这些在底部率先走出分化的企业，蕴藏着更强劲的复苏动能 以国内市场来看：一方面根据国家企业信用信息公示系统2025年3月更新的数据显示，截至3月初全国范围内处于破产清算或重整程序中的房地产企业已经达到427家。 另一方面，部分优质头部开发商，交出了明显优于市场的业绩答卷，比如龙湖集团，2025年1-6月，龙湖集团实现总合同销售金额350.1亿元，合同销售面积261.4万平方米，大幅跑赢百强房企整体水平。 那么，形成分化的逻辑在哪？日本地产行业的经验颇具启示意义。成功熬过泡沫破裂周期的企业，如三井不动产、住友不动产和三菱地所，均在行业筑底期展现出关键共性，可视为房企熨平周期的三大关键要素： 1.在周期下行时，手握可以持续造血活水的商业、租赁地产项目 2.对于外部债务规划清晰，至少保证了1-3年内的财务稳定性 3.泡沫破裂后严格遵循政府指导，注重高质量发展，实现了业务由广到精深入研究后我们发现，以龙湖为代表的国内率先展现穿越周期迹象的企业，亦是如此。 01 活水开源：经营性业务优化收入结构 穿越周期的首要基础，在于构建稳定的“现金活水”。在今年《北大金融评论》第17期中，暨南大学经济学院金

来自海外国家历史经验表明，当一个国家人均GDP超过1万美元之后，消费主旨将不再是解决物质需求，也不仅仅是挂钩地位与社交的符号，而更多是自我表达的媒介——我们可以对此归结于：消费者将经历从追求商品的功能性，向追求情绪价值、服务体验和自我实现等高阶需求转变。 这样的变局，即意味着：服务零售业的“寒武纪爆发”。 自2019年起，我国人均GDP正式越过1万美元关隘，服务零售行业亦同步水涨船高，并越来越受到顶层设计的重视： 2023年8月开始，国家统计局开始按月发布服务零售额的累计增速，统计结果显示服务零售额增速持续超越社零，成为经济增长核心引擎； 2024年8月，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，服务零售业的战略地位进一步拔高； 2025年6月，中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，强调支持发展服务性消费，加大对服务零售业重点领域信贷支持力度。 数据来源：国家统计局 按照国家统计局的宽口径定义，2024年中国人均服务性消费支出已经达到了1.3万元，乘上中国14亿人口，对应服务零售的市场空间已经达到18万亿元，占社零比重迈过40%。 而根据中国改革发展研究院的预测，到2030年服务型消费占消费支出的比重将进一步提升到50%以上。以中国社零50万亿保守推算，2030年服务零售市场空间对应为25万亿元，对应年复合增速超过6%。 如果更长周期来看，可以对标美国——近20年，美国的服务性消费占比稳定在70%（日本占比为60%左右），那就意味着，远期中国服务性消费整体还有接近翻倍的空间。  数据来源：美国经济分析局 在广袤的服务市场中，诸如酒旅、餐饮和医疗服务，已经被相对标准化产品满足；更为蓝海的市场，将是个性化更强、更垂直的服务。根据美团估算，这些服务零售行业细分产业超过200个，对应的服务零售市场规模在2024年达到7万亿元，过去三年

今年的618，静悄悄的结束了。 除了电商从业者和零售分析师还在朋友圈积极的刷存在感之外，大多数消费者其实都没有太关注这个节日。 从各大平台的战报也可以看出一些端倪： 这几年，各大电商平台已经很默契的极少直接公布618的GMV涨幅战绩，无论战绩好坏，在大环境如此的情况下，避免一些无意义的口水战，很有必要。 无论是消费者，平台，还是品牌方，大家多多少少都在流露出一些疲惫感。 长期内卷到了极致之后，618已经没有什么新的玩法，套路反而越来越多了： 在商品的海量供应和商家之间的同质化竞争之下，消费者在套路和文字游戏上浪费的时间和精力越来越多，而这反过来又影响了消费者的体验和商家的大盘。 电商内卷的终局：文字游戏 这几乎构成了一个负向循环：618这种传统大促节日，滚动下行的原因也在于此。 今天的参与方，无论是商家，还是消费者，都在期待着平台给出一些新的尝试和新的玩法，来打破这种疲劳循环。 01 小红书的新尝试 在这种静悄悄中，小红书没有参与618，而是在6月不算低调的上线了”友好市集”： “友好市集”是从小红书电商“购物”更名而来，目前已在个人主页中展示。 根据小红书的表态，友好市集未来将会是小红书电商的重点场域之一。小红书商家报名入选之后，小红书官方会给出最大力度的激励。 6月活动的激励包括四个方面，分别为平台出资提供大额券补贴，免除在评论、群聊场景成交的订单佣金，为入选的优质商品提供超过10亿社区流量倾斜，以及提供“友好市集”专属标签。 其中值得一说的是，在友好市集中，小红书电商并不鼓励商家刻意压价：与之对应的一个手段是，小红书将向用户提供由平台承担的大额券，使价格更加友好，进而使用户的购物体验更好。 友好市集的上线，也回应了之前外部对小红书电商发展路径的疑问： 在这之前，小红书与天猫和京东合作，点击广告笔记中的链接可以直接跳转，很多人关心的问题是，小红书自己的闭环电商怎么办？

6月26日，小米人车家全生态发布会在北京召开，小米集团创始人、董事长兼CEO雷军宣布小米汽车旗下首款SUV车型小米YU7正式上市，同时还发布了小米MIX Flip 2、REDMI K80至尊版、小米Pad 7S Pro、REDEMI K Pad、小米AI眼镜、小米Watch S4 41mm、小米手环10，以及米家空调Pro 健康风、米家扫拖机器人M40 S、小米开放式耳机Pro等十余款人车家全生态重磅新品。 其中，小米YU7定位「豪华高性能SUV」，依托先进设计理念、先进底盘平台、先进智能与生态、先进安全架构，是为时代精英打造的先进SUV；小米MIX Flip 2引领手机行业品类创新、形态创新，是近乎完美的「满分小折」；小米AI眼镜定义属于下一个时代的个人智能设备，是随身的AI入口。 一系列重磅新品的发布，也标志着小米站上全生态科技创新大爆发的新起点。雷军表示：“小米创业十五年走到今天，在手机、汽车、芯片多个领域取得突破，最核心的原因就是技术为本、坚持高端化引领。” 据悉，小米YU7共推出了三个配置版本和9款配色，其中小米YU7标准版售价25.35万元、小米YU7 Pro售价27.99万元、小米YU7 Max售价32.99万元。同时，小米SU7 Ultra赛道专业套装和纽北限量版也正式上市，其中小米SU7 Ultra赛道专业套装定价10万元，小米SU7 Ultra纽北限量版售价81.49万元，车型永久限量100台、2025版限量10台。以上产品6月26日晚22:00开始支付定金，可通过小米汽车APP或小米汽车微信小程序下定。 本次发布会的多款人车家全生态重磅新品，现已全面开售：小米MIX Flip 2共三个配置版本，12GB+256GB售价5999元、12GB+512GB售价6499元、16GB+1TB售价7299元；小米15 Ultra限量定制色售价6999元；REDMI

暑假到了，家里就像多了一头野猪。  精力无穷，所到之处，一片狼藉。带着孩子去旅游，也成为了家长自然的选择。 为了吸引暑期档的家长们，全国景区都在抖音玩起了新花样： 我印象里，开始搞抽象破圈的应该是河北文旅，“这么近那么美，周末到河北”的蓝色手旗，打到了世界各地。 越来越多景点的内容运营，也在琢磨走红起号的操作： 邯郸太行五指山景区，月薪6000招募孙悟空在五指山下趴着，负责吃游客投喂，“不用吃中午饭”。 事实上，很多人，包括我在内，都是通过这条新闻，第一次知道了五指山景区。 还有，比如河南郑州海昌海洋公园月薪三万招聘高颜值摸鱼官，主要负责工作是摸海豚。 评论区的网友创作能力不亚于主账号：有人主动应聘，说自己社交能力强，看见蚂蚁都能聊两句，还有人调侃，看来长得好看真能当饭吃。 平心而论，最近抖音里最火的当属苏超，连带着江苏的景区也开始跟着圈流量，常州队苏超零进球五连败被剃光头之后，常州天目湖推出了光头游客免门票的优惠。 好奇的网友不难发现，不仅仅是光头免票，天目湖景区在抖音团购中的团购价格也相当有竞争力，这直接转化了那些有冲动的消费者。 这些景区独树一帜的内容创作，在评论区也吸引了大量网友的二创，进一步刺激了景区知名度的扩散： 比如，网友建议少林寺组队去天目湖团建蹭光头免费票； 比如，被投喂的孙悟空，对游客提出想要吃安徽板面； 游客对好内容越来越有感知，而景区也越来越熟练于如何将好内容带来的流量转化成线下消费。 全民金广发的网感极佳创作风格，和充满人类智慧精华的评论二次传播，通过这种互动，都让这些景区由小众而大众，在暑假这个旅游的特殊档口，促成了更多人借助抖音团购和本地生活，前往景点消费。 抖音成为了文旅赛道热点创作，二次传播，促成交易的全链条高效平台，一种内容到线下交易的生态由此产生： 这个暑假，景区默默在抖音里卷起来了。 01 为什么选择抖音开卷？ 一个被忽略的

就在近日，社区团购市场再生变故，许多投入真金白银的“团长”“商家”们，骤然陷入流量困境。对于他们而言，虽然理解平台基于商业环境做出的合理抉择，但摆在眼前的问题依旧现实冰冷：如何处理手中的库存和预支的仓储费用？ 显然，这并不是所有中小商家，都能够以个体力量，所去熨平的生存困境。 就在此时，一家互联网电商公司在第一时间伸出了援手，向这些社区团购小商家抛出橄榄枝与一揽子解决方案。一时之间，有商家不无感慨：“谁能想到，最后是拼多多兜底！” 其实，这并不是偶然。 01 “兜底者”拼多多  我们当然好奇，拼多多为什么要站出来充当“兜底者”——直到梳理过拼多多业务历史后，猛然发现，这个角色，对于拼多多而言，早已是它的底色。 过去10年间，在拼多多从0到1，从默默无闻到成长为中国互联网中坚力量过程中，毋论是农产品、电商，亦或是外贸、社区团购，凡与其业务汇有交集的细分行业领域，行业兜底者从来都是拼多多： 1）农地云拼+产地直发，零佣金助农，兜底农民心头事 农产品销售渠道问题，一直以来都是田间地头辛苦劳作的农民心中，积压的最大一块石头。电商物流体系的构建，部分解决了销售渠道的问题，但是传统电商模式下，普通农民无法应对需求分散、需求量小的问题。 本就利薄的农耕者，如何负担得起聘请专业电商营运团队的费用？而倘若采用代工模式，渠道环节的繁冗，也势必会大幅度削减产品利润。 在这一农产品流通核心矛盾面前，拼多多义无反顾地选择了“兜底”： 彼时还在电商领域分量有限的拼多多，首创“农地云拼+产地直发”的模式，通过大数据、云计算和分布式人工智能的技术，将分散的农业产能和分散的农产品需求在云端拼在了一起，形成一个虚拟的全国市场，并且推出了“零佣金助农”，最终打破了小而散的产业链格局，使全国各地的农产品源源不断地走上电商平台的舞台中央。 2） “下沉策略”熨平电商行业资源错配，兜底被边缘化的中小电商卖家

今年的618，悄无声息地结束了。 最近几年，各大电商平台已经很默契地不直接公布618的GMV涨幅。在“反内卷”的大环境下，不去争抢谁的GMV更大、增幅更高，也有利于把精力更多放在服务好消费者和商家上。 而在这种协调控场的大气氛中，今年618淘天的表态却显得颇为令人玩味： 比如6月19日，618活动刚一结束，天猫总裁刘博就接受了晚点latepost的采访。在采访中刘博表示： “今年 618，真实的销售额其实增长了—— 618 全周期天猫剔除退款后的 GMV 同比增长 10%，且平台购买用户数实现双位数增长。” 这是目前各大电商平台中，唯一一家官方宣布了直接的GMV增幅数据的。这不禁让人猜测： 是淘天今年的业绩太好了，忍不住秀一秀？还是业绩不太好，需要第一时间提振一下市场信心？ 01 刘博增长故事背后，耐人寻味的“定语” 细究刘博的措辞，能够发现不少信息量。 首先，“其实”两个字暴露了一个多少有点心酸的背景：在天猫连年增长miss疲劳症之后，市场对于天猫的618预期已经开始不可逆转的转向。 而天猫此番表态的真实目的是，通过塑造“增长”的叙事，尝试扭转市场的负面预期。 而为了讲好这个增长的故事，连晚点的读者也发现了： 在这短短54个字的叙述中，淘天的增长故事，有着两个重要的定语： 一个是“剔除退款”后的GMV——也就是说，增长的是行业内通常称为“结算GMV”。 那么，为什么不提另一个行业关注度更高的“支付GMV”呢？是不是支付GMV没有增长，或者负增长呢？ 刘博早就知道可能会有这种质疑，提前就埋伏好了解释： 淘宝天猫 2025 年的北极星指标 —— 阿里内部最重要的指标——变成了剔除退款后的商家真实成交。 但这恰恰就让人注意到了“10%增长”的另一个定语：“天猫”——这“10%的增长”，仅限

2025年的618“静悄悄”。即使是炮声响了半年的外卖即时零售，市场态势亦波澜不惊——就在本周，雷锋网获得了外卖市场单量份额数据：从日GMV视角看，美团、饿了么和京东的市占率约为7：2：1。 也就是说，一度轰轰烈烈的“外卖补贴战”，未对市场格局形成冲击，美团的市场份额没有受到影响，甚至还出现了小幅增长。 整个移动互联网时期，从共享经济到内容电商，几乎每轮“烧钱竞争”都会深刻地影响市场格局，为何现如今的外卖如此不同？ 从市占率、客单价变化等多重数据视角深入研究后，我们可以得出一个初步结论：即时零售的商业体系与竞争壁垒，绝没有媒体舆论想象的那么简单。 01 美团还是那个美团 先来看一组基础数据： 美团：根据雷锋网日前披露的信息显示，自6月中旬起，美团的日均单量始终维持在9000万量级以上。结合其2024年中报信息可知，去年二季度（4月-6月），美团的日均单量约为6800万单左右。也就是说，今年同期，美团日单量同比涨幅在30%左右。 饿了么：按照雪球最新的外卖市场调研情况来看，饿了么日均单量约为2900万-3000万单，较去年增长的幅度有限；淘宝闪购在一定程度上支撑了阿里系的即时零售新增单量，淘宝此前披露的合计峰值约为4000万单。 京东：据调研披露日单量约为1800-2000万单，在补贴高峰期间，日单峰值能够触达2500万单。 京东和淘宝系新平台切入外卖市场的打法是“强补贴+副赛道”（奶茶咖啡等饮品）。根据雷峰网的报道，有超过一半的新增订单均来自“奶咖”类目，因此客单价相对较低，据推算美团的客单价约为30元、淘宝京东约为13、14元。  图：三大外卖平台测算客单价，来源：雷锋网，锦缎制图 以客单价*单量的角度来看，三者的日均GMV分别为27亿、5.2亿及3.5亿，按照这种口径计算，可以得出美团、阿里、京东的市场份额约为7：2：1。  图：以单日GMV口径测算

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。2024财年，A股白酒板块营收增速录得7.29%，归母净利增速7.41%，成为了食品饮料板块下，唯一一个连续十年营收利润双增的子板块。从业绩层面看，白酒似乎仍具有跳脱周期的魔力。但现实却异常残酷：从龙头茅台，到敬陪末座的伊力特，股价都已然一蹶不振许久。市场失灵了？显然不会。透过各家上市公司的财务数据和营运决策，便将陡然发现，酒企正在通过各种“商业和数据魔法”，来维持表面光鲜与最后的体面。01魔法一：拉长账期，放弃“先款后货”“资产=负债+所有者”权益，是广为人知的会计学恒等式。以时间段为单位的利润表，其实也有类似的勾稽关系，即：经营性利润与经营性数据不会出现过大偏差，如果出现明显的偏差，定会影响企业长期成长性。2024年的酒企利润表。就出现了明显的偏差。虽然整体来看，无论是营收还是归母利润的增速符合预期，高于消费板块整体；但营运层面的经营业天数，明显不及预期，反向增长了62天，为10年内最高涨幅，平均营运周期突破了700天，出现了业绩与营运指标的偏离。图：申万白酒行业营收利润增速及营业周期，来源：Choice金融客户端把营业周期拆开来看，导致白酒板块营业周期上涨的主要有两点：一是存货周转天数快速增加，而是合同负债减少并且应收账款有抬头趋势，形成剪刀差。存货作为白酒板块BUG级别的科目（受益于白酒越陈价格越高的特性），一直以来都是行研争辩的核心。过去一年间，酒企的存货净增长大幅增加，单年净增加额接近200亿，创历史新高。我们显然不能把这种“异常”增长，简单看作是年份酒正常的生产节奏。图：白酒行业存货净增加额及周转天数，来源：Choice金融客户端如果大家翻遍A股酒企年报的行业表述，便会发现一句经常出现的总结：“根据国家统计局数据，2024年，全国规模以上白酒企业产量414.47万千升，同比下降1.8%。”如果我们