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本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议家电是中国制造业的缩影。过去30多年，家电行业完整经历了技术引进、治理改革、代工贴牌到自主品牌的发展阶段，且伴随着多轮家电下乡、国补政策支持、企业体制改革，从不缺少话题。同时家电的出海史领先于绝大部分产业，更是中国工业品全球化的缩影。随着国内冰洗渗透率触及天花板，空调量增空间也不大，行业本就产能过剩问题将日益凸显。以白电为例，中国绝大部分产能都占到全球的5成以上，空调甚至占到8成，再考虑到过去10年国内企业在海外的资本开支，过剩只会更严重。由是，中国家电的2026年主题词，唯属“出海”二字：海外成为海尔、美的、海信、TCL们挖掘增量、消化过剩产能的唯一突破口，无异于“二次创业”，这将是一场决定未来十年的“全面战争”。数据来源：产业在线01海外整体空间并不小，主要看点在份额根据沙利文统计，全球家电市场规模接近4.5万亿元，海外市场空间仍是非常广阔的。2024年，美的和海尔的家电业务收入均在2700亿元左右，也就意味着在全球份额都仅6%左右。由于美的外销比例低于海尔，且外销中代工占比较多，所以实际上，在白电领域，美的自有品牌在海外的份额仅3%左右。数据来源：Euromonitor进一步展开，国内品牌在海外份额偏低是全区域的。欧睿最新数据显示，在海外大部分区域性市场，美的和海尔的份额都比较难超过10%的；黑电情况要略好一些，虽然海信和TCL，都在10%左右，但头部仍被三星和LG占据。数据来源：欧睿与海外市场的分散弱势形成鲜明对比的是，国内高度集中的竞争格局：1）空调，格力和美为双龙头，份额都在30%左右；2）冰洗，海尔份额均超过35%，龙二为美的，份额在25%上下。不难得到结论，国内企业在海外的增长逻辑就在于提份额。那么，国货们的竞争对手，将从昔日的区域性品牌转变为深耕全球多年的日韩欧美巨头，竞争焦点从单纯的价格比拼，

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议在2025年之前，哪怕是最资深的医药投资者，大概率也没听过Celcuity的名字。这家公司不走寻常路——它并非传统意义上的创新药企，而是聚焦诊断领域，主打独辟蹊径的活体肿瘤技术路线。但就是这样一家名不见经传的企业，在过去一年里彻底“出圈”：股价暴涨680%，一跃成为生物医药领域的“潜力新星”。这场价值重估的核心推手，是Celcuity在2025年7月底公布的一组三期临床数据。其核心管线药物Gedatolisib，在治疗特定乳腺癌患者的试验中，交出了亮眼成绩。Gedatolisib针对的是“CDK4/6抑制剂耐药的ER+/HER2-晚期乳腺癌患者”。试验结果显示，药物不仅达到了具有临床意义的无进展生存期（PFS）改善终点，更创下了该适应症领域有史以来最佳的中位无进展生存期（mPFS）数据。这也意味着，Celcuity成功补上了乳腺癌核心治疗战场中，长期存在的二线治疗空白。图：Gedatolisib三期临床数据，来源：公司公告更具传奇色彩的是，这款“明星药物”并非Celcuity原创，而是一款曾被辉瑞放弃的“弃药”。从巨头眼中的“失败品”到逆袭翻盘的“潜力药”，Celcuity的突围路径值得投资者借鉴。01巨头不一定是对的辉瑞堪称全球最早押注乳腺癌领域的医药巨头。早在2015年，辉瑞成功推动Ibrance（哌柏西利）获批上市，就此奠定CDK4/6抑制剂在ER+/HER2-乳腺癌治疗中的核心地位。依托长达两年的市场独占期优势，Ibrance营收快速攀升，2018年突破40亿美元大关，成为辉瑞旗下炙手可热的明星产品。为进一步巩固并扩大乳腺癌领域的竞争壁垒，辉瑞迅速锚定CDK4/6抑制剂耐药这一未满足临床需求，同步推进两款PI3K/mTOR通路抑制剂（PF-04691502与Gedatolisib）的研发工作。图：Ibra

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议截止12月26日，银行指数年内上涨10.95%，在分歧中续创新高。然而，曾经的行业黑马——成都银行，年内涨幅仅为0.25%，显著跑输行业大盘。这家在2020年至2022年累计上涨72%、2024年全年涨幅高达61.32%的区域性银行龙头，为何在2025年停下了脚步，陷入了“成长陷阱”？拉长时间维度观察，近五年成都银行累计上涨99%，在42家上市银行中表现位居前列。成都银行今昔对比，既折射出其依托区域经济的业绩弹性，也暗含了市场对其增长可持续性的深层担忧。01骤然失速成都银行于2018年上市，在2020年至2022年间显著跑赢指数，三年累计涨幅达72%。随后在2023年经历回调，下跌21.98%，又在2024年实现大幅修复并创出新高，全年上涨61.32%。但进入2025年后，这家过往的“黑马”却明显跑输行业指数，增长动能似乎骤然减弱。成都银行的股价历来比银行指数展现出更强的弹性。近五年累计99%的涨幅，即实现股价翻倍，在42家上市银行中已属优秀表现。这五年也拉开了银行股之间的巨大差距，涨幅居前的以国有大行为主，而位列倒数九名的银行均录得负收益，其中郑州银行、青农商行、厦门银行、平安银行跌幅均超过20%。成都银行股价上行逻辑的骤然失速，正是市场在其“受追捧”与“被质疑”两种状态间反复衡量的结果。图：近5年成都银行相对银行指数的走势图：近5年涨跌幅前十的银行，单位：%02业绩复盘银行的业务包括几大类：信贷业务、金融资产投资以及其他赚取手续费或管理费等业务，如理财、代销、结算与汇兑、投资银行、托管等，对应的收入为利息收入、投资收益+公允价值变动、手续费收入等。透过这几项关键数据切口，可对成都银行的当下与未来有更深刻的洞察。1. 合规警钟：五年最大罚单下的内控隐忧2025年12月5日，国家金融监督管理总局四川监管局对成都银

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议一家中国年轻创业者打造的AI应用，在短短三年内从浏览器插件成长为年收入过亿美元的明星产品，最终以一场迅雷不及掩耳的谈判，将自己融入了全球科技巨头的未来蓝图。这正是Manus的故事。据《晚点 LatePost》报道，Meta以数十亿美元的价格收购了开发AI应用Manus的蝴蝶效应公司。这是Meta成立以来第三大收购，仅次于WhatsApp和Scale AI。真格基金合伙人、蝴蝶效应天使投资人刘元形容谈判过程快得令人难以置信。“快到还怀疑过这是不是一个假的offer。” 这次收购谈判在极短时间完成，前后不过十余天。01闪电收购一场仅仅十余天的谈判，将一家中国AI创业公司推向了全球科技舞台的中央。根据《晚点 LatePost》的独家报道，Meta已完成对AI应用Manus的开发商蝴蝶效应的收购，交易金额达数十亿美元。这成为Meta历史上规模第三大的收购案。收购前，Manus正以20亿美元的估值进行新一轮融资。但Meta创始人兼CEO马克·扎克伯格开出的条件和愿景，迅速打动了原本有些纠结的创始团队。刘元透露，扎克伯格和几位Meta核心高管本身就是Manus的忠实用户。这次收购不仅是一次资本交易，更是战略愿景的契合。收购完成后，蝴蝶效应将保持独立运作，其创始人肖弘将出任Meta副总裁，直接参与领导Meta在AI领域的战略推进。02 谁是Manus？蝴蝶效应公司成立于2022年，其发展轨迹是中国新一代科技创业者的典型缩影。创始人肖弘来自江西吉安，毕业于华中科技大学，创业起点在武汉。他最初的成功来自于微信生态：开发了公众号排版工具壹伴和企业微信客户管理工具微伴，并将其出售给一家独角兽公司。公司的第一款产品是浏览器AI插件Monica，提供基于大模型的聊天、搜索、写作等功能。在行业普遍追捧“大模型”的时期，肖弘选择在大

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议熬过三年疫情困难时期后，京沪高铁迎来23年、24年快速修复期。进入2025年，企业营收、利润3个季度均微增长，尽显路网流量见顶态势。此时，企业净资产收益率处于6%左右低位，与铁轨上的“印钞机”形象不符。对比企业上市前后8年财务数据，现有路网状态下，业绩已现增长乏力。背后核心原因为，上市初500亿元收购的京福安徽业绩与预期相差较大。从企业合并报表拆分出京福安徽报表，对京沪高铁和京福安徽分别估值，当前估值偏高。但在“十五五”长期视角下，京港（台）高铁、沪渝蓉高铁国家级干线陆续贯通，公司资产位于“八纵八横”核心战略位置，路网服务仍有较大增长潜力。01初见时，营收见顶、盈利较弱京沪高铁于2020年1月在上海证券交易所上市，融资307亿元，同步负债200亿元，共计500亿元收购京福安徽公司65%的股权。京沪高铁核心资产为北京到上海1318公里黄金路网，连接“京津冀”和“长三角”两大经济区；京福安徽核心资产为合蚌客专段（连接合肥至京沪高铁）、合福铁路安徽段（连接合肥至福州、台湾）、商合杭铁路安徽段（连接商丘、合肥至杭州）、郑阜铁路安徽段（连接“陆桥通道”至合肥），共1182公里路网。上市之初，京沪高铁就遇上三年疫情“逆风局”。2020-2022年，营收增速分别为-27.6%、16.1%、-34%，22年营收较19年的349亿元下降44.7%；归母净利润增速分别为-70.8%、49.1%、-112%，从19年的盈利110.7亿元到22年的亏损5.8亿元。23年企业营收、归母净利润快速修复，营收增长110.4%至407亿元，归母净利润扭亏至盈利115.5亿元。24年见顶态势初现，营收、归母净利润分别增长3.6%、10.6%。25年1-3季度累计营收增速分别为1.2%、0.7%、1.4%，累计归母净利润增速分别为0.03%、-0.

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议减肥药物的催化下，针对2型糖尿病的降糖药物应接不暇，但在更为严峻的1型糖尿病（T1D）领域，则始终存在巨大的临床空白。T1D的本质是一种自身免疫性疾病——身体的免疫系统“误伤”了胰腺中的β细胞，导致胰岛素完全缺乏。这种损伤通常不可逆，患者从发病起就必须依赖外源性胰岛素生存。自胰岛素发现以来的百年间，T1D治疗始终停留在“对症补充”的初级阶段。全球约915万患者需终身依赖外源性胰岛素维持生命，却仍难逃严重低血糖风险与不可逆并发症的威胁：病程超过20年的患者中，视网膜病变、肾衰竭、心血管疾病的发生率分别高达70%、40%和30%。不过，随着细胞生物学与免疫学的跨界融合，全球制药企业正将更多的研发精力投入到T1D领域，正从“功能替代”“免疫调控”两大方向重构治疗格局，让“功能性治愈”从医学愿景逐步走向临床现实。这其中，中国研发力量的崛起尤为瞩目。01细胞替代疗法：“人工胰腺”革命胰岛β细胞的不可逆损伤是T1D的核心病理机制，传统胰岛素替代治疗只能“补充”激素，无法恢复机体自身的血糖调节能力。而以干细胞技术为核心的细胞替代疗法，通过体外构建功能性胰岛细胞并实现体内定植，成为突破供体短缺与免疫排斥两大瓶颈的关键路径。在这一领域中，福泰制药（Vertex）的Zimislecel（原VX-880）代表了当前最高研发水平，其研发历程堪称医学突破的典范。这款由哈佛干细胞研究所Douglas Melton教授团队开创的诱导性多能干细胞（iPSC）衍生疗法，核心逻辑是：在体外将干细胞转化为健康的胰岛β细胞，再移植到患者体内，让这些细胞在肝脏中“定居”并发挥调节血糖的功能。与传统胰岛素注射不同，这些新生的胰岛细胞能根据身体需求自动释放胰岛素，实现类似健康人体的生理性血糖调控。《新英格兰医学杂志》发布的I/II期临床试验结果印证了其疗效：

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议前段时间闲暇之余，去听了罗永浩和宋方金老师的播客对谈。令我没有想到的是，宋老师多次提到，对短剧这种新内容载体颇为正面的看法。于是抱着试试看的态度，我一口气看完市面上绝大多数热门的短剧，随着阅剧量的不断提升，已经形成对传统内容套路的免疫，就当要陷入审美疲劳时，无意间看到了最近伊利出品的短剧：《重生90：富豪榜我排第一，牛排第二》，让我突然意识到微短剧潜在的力量。《重生90：富豪榜我排第一，牛排第二》本质是一部穿越爽剧，只不过其制作的精良程度，巧妙的互动设计，以及通过微短剧的方式呈现了一个行业、企业不断发展的故事，均是我从未见过的短剧形式。看过之后，不禁惊叹：原来行业故事，还能这样讲？01成熟的叙事：一份精致化的正餐在传统短剧的战场上，公式已经固化：重生必买彩票或炒股，逆袭全靠预知未来，感情线离不开“霸道总裁爱上我”。观众一边吐槽“狗血”，一边忍不住追更——这成了短剧行业心照不宣的生存法则。《重生90：富豪榜我排第一，牛排第二》却在这个框架内完成了一次巧妙的“基因重组”。1）结构框架保留了爆火微短剧的所有要素目前热度较高的微短剧都有一套固定的叙事逻辑：即“开篇吸引眼球的设定+符合时代审美的叙事方式+演员自身的表演过硬”。很明显，以上三点《重生90：富豪榜我排第一，牛排第二》全部做到了。首先开篇即高能：2025年的伊利首席畜牧营养官尹利利，前一秒还在世界乳业峰会讲述“让奶牛过得更幸福”的科研成果报告，下一秒就穿着复古的红嫁衣，坐在1999年农村的土坯房里，被嗜赌的婶婶逼着嫁给“万元户”顾悠然。简单的穿越戏穿插了三段反差，世界级峰会的环境VS农村土坯房，商业精英VS待嫁闺中，科研叙事VS包办婚姻，每段反差都看点十足。其次，整体的叙事围绕着现如今最火的大女主题材，并且不是通过“运气”加持，而是真正的“大女主”：美貌、智慧、

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议在爱美客交出那份明显增长失速的2024年报时，许多投资者就意识到，医美行业的黄金时代正遭遇拐点。只是，恐怕鲜有投资者能够料到行业龙头爱美客的业绩会拐得如此剧烈。今年前三季度，爱美客交出了一份令投资者难言满意的成绩单，营收与净利润均出现明显下滑，分别同比下降21.5%和31.1%。如此业绩表现对于曾经被誉为“医美茅”的爱美客来说，可谓寒意阵阵。这一不及预期的业绩，最终体现在爱美客的股价之上：仅2025年爱美客股价就下跌19%，如果从2021年高点算起，那么爱美客市值更是蒸发接近75%。一张张财务报表背后，揭示了爱美客的增长逻辑正悄然崩塌。这家已有20多年历史、国内最早专注于医美生物材料产业化的企业，显然在经历了十几年的风光无限之后，正面临着市场环境突变下的手足无措，甚至逐渐沦为失去增长的“老登股”。爱美客的业绩下滑并非孤立现象。随着国内医美市场竞争加剧、新产品不断涌现和消费环境变化，整个玻尿酸产业似乎正面临前所未有的考验。面对时代切换的剧变，爱美客唯有走出舒适区，主动求变。但这一切又谈何容易？01红利：玻尿酸铸就黄金时代玻尿酸在中国的兴起，很大程度上来自女性企业家对“美丽商机”的敏锐嗅觉。华熙生物创始人赵燕在2000年以前，一直在房地产和投资领域摸爬滚打，偶然听到大福瑞达生物化工郭学平的一句话：“一个透明质酸分子（即玻尿酸）能够锁住一千个水分子。”赵燕顿觉看到了商机，随后通过资本运作介入并主导华熙生物的发展。爱美客的创立亦有类似的“商机觉醒”历程。公开信息显示，爱美客创始人简军早年接触到玻尿酸注射技术后，敏锐察觉到其市场潜力，遂投身该领域。2004年，41岁的简军回国创立北京英之煌生物科技有限公司，这便是爱美客的前身；2018年，公司正式更名为爱美客技术发展股份有限公司。虽然最初几年并不起眼，但爱美客却恰好踩中了中

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议最近流行的一个段子是：2026年目前预期的元年有——1.自动驾驶元年2.液冷元年3.国产HBM元年4.端侧AI元年5.固态电池元年6.人工智能应用元年7.量子计算元年8.存算一体芯片元年9.类脑计算元年10.低空经济元年11.产业商业航天元年12.人型机器人元年13.硅光元年 14.可控核聚变元年2026年的技术元年特别多，听上去是一种调侃，对技术的怀疑，也反映了时下经济转型中的犬儒气氛，但在我看来，这种元年气氛，更多是其实是当下技术创新涌现的标志：中国制造2025的成果自不必说，美国“创世纪计划”（Genesis Mission），都是将当下散落的科技发展资源完成整合，实现科技的物种繁荣，都展现了两国精英对这种技术大爆发浪潮的前瞻性把握。而更多人一直关注的通缩螺旋，如果放在这种科技大爆发的背景中，往往只是某一个时代的不起眼的注脚，事后看，技术的高速迭代，让所谓的寒意渗透，事后带来的是云淡风轻。如果回看100年前的美国1920年代，我们既能找到与中国当下太相似的时代韵脚，也能找到技术发展阶段不同带来的差异，但总体上来说，我们可以大胆断言：今天的中国，正像素级复刻美国“咆哮20年代”。01繁荣的尾声1920年伊始的美国经济情况，和当前的中国有着类似的韵脚：随着一战的启动，联邦政府支出从从1916年的约7亿美元飙升到1919年的峰值185亿美元，增长近26倍，军队规模从战前的20多万膨胀到400多万，军服、武器、弹药、船舶、飞机、食品、钢铁、化学品，需求巨大。而一战结束后，供应整个欧陆战场的战争经济需求迅速消失，供需关系发生了迅速的倒转。随着战争结束，欧洲农业生产逐渐恢复，但经济上购买力大幅崩溃，美国农产品和原材料的出口开始迅速下跌；而美国军队的军粮，军火，军服需求也随着400万军人的返乡而不复存在。在19

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议成立于1923年的日东纺（Nittobo）最早可以追溯到1898成立的纺织公司。作为日本历史最悠久的丝绸纺织公司之一，他们利用明治政府推动的朝香灌溉渠的剩余电力，他们开始经营发电业务和纺织业务。直到1963年，他们都是生产的与纺织相关的产品，但进入1969年，为了满足计算机和集成电路（IC）技术进步带来的日益增长的需求，我们开始生产印刷电路板用的玻璃布。1984年，该公司推出了具有高强度和低热膨胀系数特点的T-Glass。据介绍，该材料最初用于复合材料，但后来，这个产品被逐渐现在用于高速处理和高可靠性服务器及智能手机的半导体封装基板。历经后来四十年的发展，这家公司已经当前热门的AI核心材料供应商。01T-Glass是什么？要了解T-Glass在芯片中的作用，就首先要清楚什么是玻纤布。据介绍，玻纤布是一种由玻璃纤维纱编织而成的制品，具备绝缘性、耐热性、高强度等特性。由于制造铜箔基板（CCL）时，主要是用铜箔和非导电复合材料（如玻纤布、环氧树脂）热压而成，因此玻纤布可说是铜箔基板的关键原料。铜箔基板又是PCB的核心基材，负责建构 PCB的骨架，使其形成导电层，让电路板上的各个电子元件能够相互连接和通电。因此，玻纤布也可视为PCB基板中常见的补强材料，提供基板所需的结构强度和电气绝缘性。这也是为何谈到玻纤布等题材时，都会连带提到铜箔基板和PCB。目前玻纤布广泛应用在电子产品中，如高阶PCB 、IC载板、手机、服务器、通讯板等。而在高频、高传输的应用中，玻纤布的品质（如低介电常数、低介电损耗）相当关键。随着AI服务器需求夯，带动了PCB材料升级，目前材料升级主要是集中在“低介电”（Low-Dk）与“低热膨胀系数”（Low-CTE）的玻纤布。这进而带来了T-Glass。据Nittobo介绍，同样作为一种玻璃纤维，T-Gla