社区

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。作者：愚老头，在雪球设有同名个人专栏。在经济学这个领域，有这么一句话，“在整个主流经济学领域，只有经济史是真正谈得上有科学性的部分。”这句话最近几年的含金量还在持续上升。典型的例子就是对宋鸿兵《货币战争》的评价。最早这本书大家是当小说看的，随即2015、2016年左右这本书迎来了众多经济和金融学者的批判，当时的主流评价是：“《货币战争》该书在经济学中的地位就相当于《钢铁是怎样炼成的》在冶金学中的地位”。到了今天，风向又发生了彻底的逆转。现在的评价变成，“正史用真名字写假事情，野史用假名字写真事情”，“宋老师原谅我年少无知不懂事，请收下我的膝盖”。本文涉及的不是《货币战争》，而是《巴芒演义》——雪球大V唐朝的一本书。名字来自于巴菲特和芒格，但又不仅仅局限巴菲特和芒格的投资历程，而是以他们的成长经历为背景，介绍了近现代史上美国的众多著名投资人。行文比较活泼，总体属于报告文学性质，适合那些对美国金融投资的历史感兴趣的朋友。开卷有益，我们就从《巴芒演义》开始，回顾美国金融投资的历史和其中成功投资的密码。01大背景：美国的收入情况挣美元花人民币是很多人最理想的生活状态。中国低成本的教育医疗，如果再有美国的高收入，人生确实是完美了。在历史上，美国一直就是高收入国家。作为一个移民国家，如果收入不能相对其他大陆拉开差距，就很难对移民产生吸引力，尤其是那些原来相对收入就不算低的西欧移民。唐朝用美国劳工部披露的CPI指标做了一个美元价值速算表，1914年的100美元，相当于2019年的2510美元。CPI我们知道，人为调整的成分比较多。衡量美元的购买力，其实有一个更加合理的指标，那就是用内在价值非常稳定的黄金作为一般等价物。如果用美国经济分析局公布的人均收入数据去除以当年每盎司黄金的价格，就得出上面这张图。从1945年至今，美国的

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。受困于特殊时期的应收账款计提，整个第三方医学检验（ICL）赛道一度进入产业寒冬。即使是最优秀的ICL公司，也难以逃脱“亏损”的命运。但企业基本面真的如财务报表展现出来的那么悲观吗？答案是否定的。公共卫生事件所带来的突发红利注定短暂，ICL行业的核心价值依然锚定在基于技术进步的规模化普及之上。虽然难免有“阵痛”的一面，但另一面却意味着更深层次用户教育的悄然完成。因此，财务层面的周期轮回无可避免，却注定不会影响优秀企业的长期价值。这样的逻辑，也正是产业龙头华大基因2024年度财报的核心逻辑：剔除突发公共卫生事件影响，核心业务精准医学检测综合解决方案业务2024年度营业收入仍同比增长22.37%。疾风知劲草，烈火见真金，当如是。不止如此。隐匿在产业龙头年报的更深处，则是关于ICL产业未来的草灰蛇线：从数字化，到智能化，华大基因正引领ICL行业完成一场面向“智能型服务”的全面奇袭——从中国本土，到中东，再到拉美、非洲，在整个产业最暗淡的时刻，华大基因跨周期式硬核创新，终至守正出奇时刻。01数据即未来现代精准医学必须建立在基因数据的基石之上，而这正是华大基因最核心的竞争力所在。一方面，华大基因经过20年的沉淀，建立起一个百万级的自研数据库，能够有效提高健康医疗产业对于疾病的发生、发展、终结以及复发全过程的全面认知。另一方面，基于高通量测序、质谱、PCR、生化免疫等全技术平台，华大基因拥有全球领先的基因数据产出能力，能够自主、高效地持续形成基因数据，帮助自研基因库不断成长。基于国家战略和行业发展需求，华大基因围绕主营业务方向，构建并优化了公司级综合数据库“万象数据库”，通过持续的数据扩容、标准化清洗及迭代更新，为基因检测业务提供了全面的数据支持。数据库建设涵盖了多个关键领域，包括生育健康、肿瘤诊疗、感染防控、慢病防控等方向

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。美团：叫地主。阿里（饿了么）：抢地主。字节：我抢。京东：加倍。继电商、游戏、社交、O2O与短视频之后，在头部零售科技互联网公司群体间展开的所谓“外卖战争”，全面揭开了中国互联网的“S6赛季”——代号“即时零售”。天下熙熙皆为利往。尽管在很多人看来，存量博弈并不划算。但这场干戈如此烈度，一定有我们没有注意到的潜在利益与规则驱使，这也为我们的2025年内需研究主题提供了新的角度：无论是外卖也好，即时配送体系也罢，与传统零售和电商零售最大的差异点无外乎时间的便利性。那么，时间真的能够创造出我们难以察觉的新需求，新市场吗？今天我们将以三个问题为引，从最基本的需求原理出发，来深度审视下中国互联网S6赛季的底层逻辑。01有没有影响消费的“第三个因素”？得益于互联网营销学在过去十余年的大肆传播，“需求”这个经济学名词已被包装成一门显学——它可以是产品经理口中“五彩斑斓的黑”，也可以是马斯洛笔下对精神和物质的探讨，亦可以是互联网大厂挂在嘴边的用户思维。这些理解都对，但也都只是棱镜的一面。从纯理论角度来说，“需求”二字被分为狭义和广义两大范畴：（1）狭义需求：条件框定下，以价格度量的供需关系即《微观经济学》中提到的与交换、消费相关的行为概念。经济学是一门研究人类行为——即如何将有限稀缺资源进行合理配置的科学，着重研究的是分配和交换的密切关系。交换价值的概念是度量经济价值的根基，而交换价值正是取决于消费和再生产所缔造的需求。尽管再生产价值可以用未来现金流折现体现，但消费的价值很难度量，因此在要素分配的研究范畴内，一般假定产品的消费价值恒定，从而简化公式。图：供给需求曲线，来源：微观经济学此时，影响需求的主要因素就是供给，当供给正好满足需求时，形成完美的均衡价格。当然，狭义需求假定的前提过多，无法真实反应现实需求，因此在价格体系之外

受困于特殊时期的应收账款计提，整个第三方医学检验（ICL）赛道一度进入产业寒冬。即使是最优秀的ICL公司，也难以逃脱“亏损”的命运。但企业基本面真的如财务报表展现出来的那么悲观吗？ 答案是否定的。 公共卫生事件所带来的突发红利注定短暂，ICL行业的核心价值依然锚定在基于技术进步的规模化普及之上。虽然难免有“阵痛”的一面，但另一面却意味着更深层次用户教育的悄然完成。因此，财务层面的周期轮回无可避免，却注定不会影响优秀企业的长期价值。 这样的逻辑，也正是产业龙头华大基因2024年度财报的核心逻辑：剔除突发公共卫生事件影响，核心业务精准医学检测综合解决方案业务2024年度营业收入仍同比增长22.37%。疾风知劲草，烈火见真金，当如是。 不止如此。隐匿在产业龙头年报的更深处，则是关于ICL产业未来的草灰蛇线：从数字化，到智能化，华大基因正引领ICL行业完成一场面向“智能型服务”的全面奇袭——从中国本土，到中东，再到拉美、非洲，在整个产业最暗淡的时刻，华大基因跨周期式硬核创新，终至守正出奇时刻。 01 数据即未来 现代精准医学必须建立在基因数据的基石之上，而这正是华大基因最核心的竞争力所在。 一方面，华大基因经过20年的沉淀，建立起一个百万级的自研数据库，能够有效提高健康医疗产业对于疾病的发生、发展、终结以及复发全过程的全面认知。另一方面，基于高通量测序、质谱、PCR、生化免疫等全技术平台，华大基因拥有全球领先的基因数据产出能力，能够自主、高效地持续形成基因数据，帮助自研基因库不断成长。 基于国家战略和行业发展需求，华大基因围绕主营业务方向，构建并优化了公司级综合数据库“万象数据库”，通过持续的数据扩容、标准化清洗及迭代更新，为基因检测业务提供了全面的数据支持。数据库建设涵盖了多个关键领域，包括生育健康、肿瘤诊疗、感染防控、慢病防控等方向。 众所周知，创新药研发呈现“反摩尔定律”，即

全球基因测序行业，正面临一场史无前例的大变局。 一直以来，因美纳（Illumina）都是全球基因测序仪企业的绝对霸主，依靠对高通量测序设备和耗材的垄断，掌握着这个行业绝对的话语权。然而，这位曾经的行业霸主却深陷内忧外患之中，正在逐渐走下神坛。 受困于并购早筛独角兽Grail公司失败，巨头因美纳遭遇业绩滑铁卢，不仅营收停滞，而且陷入连续巨亏之中。迫于压力，因美纳管理层和董事会人员几乎被全部撤换，并于今年4月通过内部邮件宣布全球裁员超300人。引发行业地震的事件是，今年2月，我国商务部将因美纳列入“不可靠实体清单”，并后续发布公告对其采取“禁止其向中国出口基因测序仪”的处理措施。 图：因美纳营收及净利润，来源：锦缎研究院 作为行业风向标，因美纳“亏损+裁员”透露出全球生物科技行业的低迷。另一家基因测序公司PacBio也感受到了形势的严峻，其2024年营收下降23%至1.54亿美元，并出现3.1亿美元的亏损。近日，国内多家医疗器械上市公司发布业绩预告，行业的“寒冬”似乎仍在持续。据同花顺数据，截至2月5日，已有257家A股上市药械企业披露2024年业绩预告，其中有121家企业预计亏损，亏损额合计逾300亿元。 在行业规模整体低迷的情况下，国内基因测序仪龙头华大智造在刚刚披露的财报中，实现营收微增长。2024年，华大智造总营收30.13亿元，同比增长3.48%，基因测序仪业务收入23.48亿元，同比增长2.47%。  2024年，华大智造基因测序仪全球新增销售装机量1270台，占全球新增装机量的28.2%，创历史同期新高；中国新增销售装机量超1000台，**国新增装机市场份额63.8%，再度蝉联第一；纳米孔测序仪新增销售装机近90台，在中国纳米孔测序仪招投标市场份额占比超10%。 华大智造业绩逆势增长背后，可以理解为这是全球基因测序行业为了降低“安全”风险而进行的一次需求

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。2024年以来，全球光伏行业经历“冰火两重天”：一面是能源转型需求持续增长，另一面是阶段性产能过剩引发的价格快速下滑。作为硅料、电池片双料全球龙头，通威股份（600438.SH）保持了一贯的稳健经营步调，通过加强技术研发与生产降本增效，进一步巩固提升主要业务环节领先的技术、成本、品质、品牌等核心竞争优势。虽业绩受行情影响未能独善其身，但其全年经营仍有诸多亮点值得关注。01经营指标显底色，现金流筑牢安全垫行业对比视角下，通威的“抗跌性”依然突出。过去一年，通威高纯晶硅、太阳能电池及组件等主要产品销量稳步增长，产品结构持续优化，饲料及产业链业务全年稳中有进，整体市场地位在行业的惊涛骇浪中持续稳固。高纯晶硅方面，通威直面供需失衡和价格下降等市场挑战，持续提升产品质效，实现销量46.76万吨，同比增长20.76%，全年产销量约占全国30%，市占率位居第一。通威顺应行业需求趋势，全年N型产出占比超90%；在推动N型硅料提质增效同时，通威还实现用于半导体产业的电子级多晶硅批量稳定供货，并新增通过4家海外客户验证，深入践行电子级晶硅的“通威智造”。太阳能电池方面，通威加速存量PERC产能升级、完善研发平台系统构建、加强精益化生产管理，全年实现太阳能电池销量87.68GW（含自用），同比增长8.7%。据InfoLink Consulting数据显示，通威股份已连续八年蝉联全球电池出货量榜首，2024年电池全球市占率约14%，全球电池领域龙头地位持续夯实。大浪淘沙之际，胜者往往率先勇立潮头。通威积极把握N型技术迭代节奏，加速产能结构调整，目前TNC电池产能超150GW。作为TOPCon PECVD技术产业化引领者，通威股份成功推动PECVD技术成为行业主流选择，市占率超50%。在技术创新与市场突破双重助力下，通威组件业务加速完善

如期而至的“特朗普关税2.0”，意料之外地让全世界陷入不确定的阴云。 大家猜到了美国会继续加征关税，但没有料到特朗普会对几乎所有出口到美国的商品出手。这一突如其来的“黑天鹅”事件，打蒙了各路投资者，引发了全球股票市场的暴跌。 这样的混沌并非由外部冲击所引发，而是直接源于美国政府领导层的决策行动。 虽然医药商品暂时获得豁免，但倾巢之下安有完卵。在另一条涉及医药行业监管的支线里，由于FDA目前所经历的动荡已影响到了新药的审批。首个案例也已于近日浮现，原本定于5月7日前进行的一场监管行动听证会，由于机构人员缩减，将无法如期完成，并将推迟至9月12日。这也是自美国政府本月对FDA实施大规模裁员以来，FDA首次承认，这些解雇将导致原本相对常规的监管行动出现长期延误。 回到全球所有商品的“经济战争”中，药品关税可能只是一个时间问题，亦或是向医药企业要挟更多筹码的方式之一，“达摩克利斯之剑”随时可能落下。 然而一片混沌的不确定性中，我们却看到了CXO龙头药明康德的确定性机会。在《药明康德“卖卖卖”背后的玄机》一文的研究中，我们曾深度剖析了药明康德聚焦核心资产背后的深意。起初大家认为药明康德被针对后的不得已而为之，但没有想到美国针对的其实是在座的所有人。 全球市场乱局初现之际，药明康德却早已聚焦其所独特且已屡获验证成功的CRDMO商业模式，并通过自身效率提升的增长来应对全球范围内经济增长放缓的周期，甚至做好了跨越周期的准备。在增量经济时代，效率可能被放在增速和规模后的第三位，但到了存量经济时代，效率应该高于增速和规模。 01 逆周期中拥抱波动 回顾周期，即使最优秀的企业和企业家都会遇到困难和问题。 稳定与波动，既是一对反义词，也是一对孪生词。没有稳定，就显示不出波动；没有波动，事物又谈何稳定？ 人类是秩序的动物，但当他们不断去寻找秩序的时候，却往往难以获得真正的秩序，因为这个世界是在不断变

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。两年前，AI提示工程师还是科技行业最受欢迎的职业之一，年薪高达20万美元，被称作企业里的“AI低语者”。他们的工作是精心设计输入提示，以从大型语言模型中获得最佳回答。但随着AI技术发展迅速，以及企业对这项技术的理解越来越深入，这个职位如今已经基本消亡。微软AI at Work首席营销官Jared Spataro表示：两年前，每个人都说，“哦，我认为提示工程师将成为热门工作。”结果完全不是这样。在微软最近进行的一项调查中，有31,000名来自31个国家的员工被问到他们的公司在未来12到18个月内计划增加哪些新的工作岗位。结果显示，提示工程这一岗位排在了倒数第二位，而像AI培训师、AI数据专家和AI安全专家等岗位则名列前茅。AI技术的迅猛发展是提示工程师衰落的主要原因。现今的AI模型在理解用户意图方面表现得更为出色，且能在不明确时主动提出后续问题。Spataro解释说，大型语言模型已经演变得更具迭代性、对话性和上下文感知能力。微软的AI驱动研究代理会提出后续问题，告诉你它何时不理解事物，并就所提供的信息寻求反馈。简而言之，“你不必拥有完美的提示”。职业平台Indeed的AI副总裁Hannah Calhoon表示，提示工程师职位的招聘数量微乎其微。用户在Indeed上对该职位的搜索从2023年1月每百万次总搜索中的2次激增至2023年4月的144次，此后基本稳定在每百万次搜索约20至30次。Calhoon说：也许他们讨论过提示工程师的价值，但实际上并没有招聘这个职位。在经济不确定性增加和预算紧缩的压力下，企业近年来在整体招聘方面更加谨慎。保险公司Nationwide、工装品牌Carhartt和保险公司New York Life等公司都表示，它们从未雇用过提示工程师，而是发现——在需要更好的提示技能的情况下——这是所有

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。如期而至的“特朗普关税2.0”，意料之外地让全世界陷入不确定的阴云。大家猜到了美国会继续加征关税，但没有料到特朗普会对几乎所有出口到美国的商品出手。这一突如其来的“黑天鹅”事件，打蒙了各路投资者，引发了全球股票市场的暴跌。这样的混沌并非由外部冲击所引发，而是直接源于美国政府领导层的决策行动。虽然医药商品暂时获得豁免，但倾巢之下安有完卵。在另一条涉及医药行业监管的支线里，由于FDA目前所经历的动荡已影响到了新药的审批。首个案例也已于近日浮现，原本定于5月7日前进行的一场监管行动听证会，由于机构人员缩减，将无法如期完成，并将推迟至9月12日。这也是自美国政府本月对FDA实施大规模裁员以来，FDA首次承认，这些解雇将导致原本相对常规的监管行动出现长期延误。回到全球所有商品的“经济战争”中，药品关税可能只是一个时间问题，亦或是向医药企业要挟更多筹码的方式之一，“达摩克利斯之剑”随时可能落下。然而一片混沌的不确定性中，我们却看到了CXO龙头药明康德的确定性机会。在《药明康德“卖卖卖”背后的玄机》一文的研究中，我们曾深度剖析了药明康德聚焦核心资产背后的深意。起初大家认为药明康德被针对后的不得已而为之，但没有想到美国针对的其实是在座的所有人。全球市场乱局初现之际，药明康德却早已聚焦其所独特且已屡获验证成功的CRDMO商业模式，并通过自身效率提升的增长来应对全球范围内经济增长放缓的周期，甚至做好了跨越周期的准备。在增量经济时代，效率可能被放在增速和规模后的第三位，但到了存量经济时代，效率应该高于增速和规模。01逆周期中拥抱波动回顾周期，即使最优秀的企业和企业家都会遇到困难和问题。稳定与波动，既是一对反义词，也是一对孪生词。没有稳定，就显示不出波动；没有波动，事物又谈何稳定？人类是秩序的动物，但当他们不断去寻找秩序的时候，却往往

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。近日，意法半导体收购AI初创公司Deeplite的消息曝光，引来了MCU业界的关注。DeepLite（Deeplite）是一家专注于深度学习优化的AI软件公司，成立于2018年，总部位于加拿大蒙特利尔，CEO Nick Romano在AI领域有丰富的经验。其主要核心技术包括：- 深度学习模型优化：DeepLite的核心产品是其优化软件，能够将大型深度学习模型进行压缩和优化，使其在资源受限的边缘设备上高效运行。- 自动化神经网络架构设计：DeepLite的软件能够自动化设计神经网络架构，大大减少了以往需要人工反复测试的时间和错误。- 针对不同硬件平台的解决方案：DeepLite与多家硬件供应商合作，提供针对RISC-V CPU等不同硬件平台的优化方案。DeepLite的核心能力，在于通过多种方式降低深度学习模型的功耗，主要通过优化模型结构、减少计算复杂度和存储需求，以及提高模型在硬件上的执行效率来实现。具体地分析，DeepLite做的工作包括：1、模型压缩与量化- 权重剪枝（Weight Pruning）：通过移除模型中不重要的权重（即接近零的权重），减少模型的参数数量。剪枝后的模型在计算时需要处理的参数更少，从而降低了计算复杂度和功耗。- 量化（Quantization）：DeepLite的量化技术可以在几乎不损失模型精度的情况下，将模型的存储需求减少数倍，并显著降低计算功耗。2、 优化模型结构- 自动化架构设计（AutoML）：利用自动化机器学习技术，DeepLite能够设计出更适合特定硬件和应用场景的神经网络架构。可以将深度学习模型的推理速度提高数倍，同时显著降低功耗。- 稀疏化（Sparsification）：通过使模型的权重矩阵稀疏化，即增加零值权重的比例，减少实际计算的次数。可以显著减少模型的计算量，