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今天是丙午马年之前A股的最后一个交易日。我们不再关注市场里的短暂得失，而是按照惯例，索引下最近两个甲子里的丙午年景。1906年，清光绪三十二年，农历丙午马年。这一年的1月25日，是又一个农历马年的开始。这一年的春节前夕，1月9日，李伯元著《官场现形记》在上海出版，开中国近代谴责小说先声。图：上海古籍出版社版《官场现形记》3月，京师法律学堂正式开学。这是清廷设立的中国第一所近代法学院，专为培养熟悉中西律例的司法人才。新式法律教育自此发轫。图：京师法律学堂师生合影。4月1日，京汉铁路全线通车。这条纵贯北京至汉口的干线铁路全长1214公里，历时八年建成，是甲午战后中国自筹款项修筑的第一条南北大动脉。图：京汉铁路上奔驰的火车。9月1日，慈禧太后颁布《宣示预备立宪谕》，预备立宪由此启幕。这是古老帝国对现代政体最郑重的一次张望。图：宣传预备立宪的相关刊物。12月4日，同盟会领导萍浏醴起义爆发。这是同盟会成立后发动的第一次大规模武装起义。虽历时月余即告失败，但“中华国民军南军革命先锋队”的旗号自此传遍长江中游。图：记载萍浏醴起义的绘画同在这一年，中国第一部白话文报纸《竞业旬报》在上海创刊，以“开通民智、改良社会”为宗旨，后来影响一代青年的胡适也曾为其撰稿。图：《竞业旬报》创刊号。在世界范围内，1906年2月，以埃米尔·费舍尔为首的德国化学界，一致通过筹建“国家化学研究院”的提案。这是全球工业史上首个国家级化工科研机构计划。化学工业系统研发的产业化拐点，在此定格。图：埃米尔·费舍尔。4月18日清晨5时12分，旧金山发生8.25级大地震，随之引发大火三天三夜，逾3000人遇难。这场20世纪初最惨烈的城市灾难，催生了现代抗震建筑的先声。图：旧金山大地震后市场大街废墟。5月10日，俄国第一届国家杜马在圣彼得堡开幕。因与沙皇尼古拉二世政见尖锐对立，仅72天后便被解散，史称“维特杜马”的夭折。图：第

2026年伊始，曹操出行便迎来惊喜开局。 近日，曹操出行在杭州滨江区的Robotaxi车队规模已达百辆，结合“绿色智能通行岛”（交通链、能源链、数据链）体系，开启了Robotaxi规模化运营的第一步，标志着其技术落地正式迈入2.0阶段。 在此之前，围绕曹操出行的Robotaxi业务，多家头部券商一致看好其长期价值，纷纷给予“增持”或“买入”评级，评价强于行业平均水平。 资本青睐与技术落地同时发生，并非偶然。这双重信号背后，曹操出行做对了什么？作为一家出行服务平台，它为何能率先推开Robotaxi规模化的大门？这条路径又为行业带来哪些启示？ 我们可以从一个信号、一座里程碑、一次质变和一份样本四个层面，解读其背后的逻辑。 01 信号：头部券商集体认可，价值背书与未来预期 自去年第四季度以来，曹操出行陆续获得国泰君安、海通证券、国盛证券、太平洋证券等国内机构的“增持”或“买入”评级，以及中金公司、花旗集团等中外头部券商给出的“跑赢行业”或“买入”评级。 市场机构的认可，往往伴随着对未来的乐观预期。评级上调与“买入”建议，有助于增强投资者信心，吸引更多中长期资金关注，从而为公司的估值提供支撑，并创造更稳定的资本市场环境。 这种预期与信心的正向循环，将进一步助力公司在战略推进、业务拓展等方面获得更多资源与空间。 头部券商的看好逻辑主要集中于两点：一是曹操出行的基本面持续夯实，业绩增长显著；二是其Robotaxi业务发展态势良好，且具备可比优势和清晰路径。 首先，曹操出行基本面的优异表现值得关注。 2022-2024年，曹操出行的GTV（总交易额）年均复合增速达到了38.14%,在出行服务行业格局相对稳定的当下，取得接近4成的年化增长，证明了曹操出行商业模式的领先性。而去年中报，在高基数下，GTV增速不降反升，录得同比增长53.6%，含金量更是不言而喻。 以UE模型来看，过去四年间曹操

春节前夕，两款重量级的AI图像生成模型在同一个下午接连闪亮登场。阿里的通义千问发布了Qwen-Image-2.0，字节也在即梦上线了Seedream-5.0。这对“卧龙凤雏”究竟好不好用，能不能和Nano Banana Pro掰掰手腕？我们一起来一探究竟。01 “字字清晰，张张细腻”的Qwen-Image-2.0首先来看阿里的新模型Qwen-Image-2.0，可以在Qwen Chat免费使用。Qwen-Image-2.0是一个生成和编辑一体化的模型，将文生图和图像编辑的功能合二为一，模型的架构更加轻量，速度也更快。在AI Arena的盲测中，该模型在文生图和图像编辑基础测试中都拿到了相当亮眼的分数。 功能上，“字字清晰”背后是Qwen-Image-2.0在文字生成方面的五项能力突破：“准/多/美/真/齐”。准确性（准）：支持1k token超长指令，能够理解AB测试数据表、PPT时间轴等包含大量信息的复杂图表。承载量（多）：能处理极高密度的文字信息，生成专业信息图表。审美与排版（美）：擅长图文混排，还懂得留白，不会遮挡主体；支持多种书法字体，可以生成有意境的水墨画。写实融合（真）：文字能完美融入真实场景的材质和光影中。对齐与规整（齐）：极强的排版对齐能力，适合生成日历、多格漫画、流程图等。除此之外，图像画质也有所提升，该模型支持2k分辨率原生生成，图像具备更加细腻的质感，能够准确还原自然场景中复杂的生态细节。而得益于文生图和图像编辑能力二合一，文字渲染和真实质感的优势也能在图像编辑任务中得以体现。模型可以在现有图片的指定位置添加文字，能生成同一人物的九宫格组图，甚至跨次元将卡通形象添加到实景照片中。虽然官方给出的demo十分完美，不过实际能力边界还得亲自测试才能看清。接下来，开始实战环节：Test 1：丞相的北伐PPT汇报首先，我们来验证一下模型生成复杂图表、长

2026年伊始，曹操出行便迎来惊喜开局。近日，曹操出行在杭州滨江区的Robotaxi车队规模已达百辆，结合“绿色智能通行岛”（交通链、能源链、数据链）体系，开启了Robotaxi规模化运营的第一步，标志着其技术落地正式迈入2.0阶段。在此之前，围绕曹操出行的Robotaxi业务，多家头部券商一致看好其长期价值，纷纷给予“增持”或“买入”评级，评价强于行业平均水平。资本青睐与技术落地同时发生，并非偶然。这双重信号背后，曹操出行做对了什么？作为一家出行服务平台，它为何能率先推开Robotaxi规模化的大门？这条路径又为行业带来哪些启示？我们可以从一个信号、一座里程碑、一次质变和一份样本四个层面，解读其背后的逻辑。01信号：头部券商集体认可，价值背书与未来预期自去年第四季度以来，曹操出行陆续获得国泰君安、海通证券、国盛证券、太平洋证券等国内机构的“增持”或“买入”评级，以及中金公司、花旗集团等中外头部券商给出的“跑赢行业”或“买入”评级。市场机构的认可，往往伴随着对未来的乐观预期。评级上调与“买入”建议，有助于增强投资者信心，吸引更多中长期资金关注，从而为公司的估值提供支撑，并创造更稳定的资本市场环境。这种预期与信心的正向循环，将进一步助力公司在战略推进、业务拓展等方面获得更多资源与空间。头部券商的看好逻辑主要集中于两点：一是曹操出行的基本面持续夯实，业绩增长显著；二是其Robotaxi业务发展态势良好，且具备可比优势和清晰路径。首先，曹操出行基本面的优异表现值得关注。2022-2024年，曹操出行的GTV（总交易额）年均复合增速达到了38.14%,在出行服务行业格局相对稳定的当下，取得接近4成的年化增长，证明了曹操出行商业模式的领先性。而去年中报，在高基数下，GTV增速不降反升，录得同比增长53.6%，含金量更是不言而喻。以UE模型来看，过去四年间曹操出行的AOV不断改善，平均

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。2025年开年，一场围绕AI入口与生态的争夺战已在国内科技巨头间全面打响：腾讯“元宝”率先撒钱十亿抢占用户心智，字节、阿里等巨头亦不遑多让，向广大C端用户祭出金元攻势。如何理解这场所谓的“中国本土AI入口大战”？我们不妨可以尝试从最新发生的“巴菲特卖苹果买谷歌”这一案例中找到答案。01十年懊悔后终补票巴菲特曾不止一次表达对错失谷歌早期投资机会的懊悔。2017年股东大会上，巴菲特首次透露，在2004年IPO时，谷歌创始人拉里佩奇和谢尔盖就当面拜访，为他提供直接深入了解公司的机会：“我认识那些创始人，本有无数种方式去提问去学习，但我搞砸了”。芒格则将错过谷歌称为：在科技领域最糟糕的错误，当时谷歌的广告模式已展现出明显优势。再为错过而懊悔十年后，巴菲特终于建仓了谷歌：根据 2025年11月15日披露的13F持仓报告，2025Q3伯克希尔团队启动了一次重大战略性调仓：卖出苹果买入谷歌。这是伯克希尔连续第二个季度大幅抛售苹果股票，套现106亿美元，减持力度较上一季度直接翻倍；截至季末，其苹果持仓已从2023年底大降近70%。与此同时，巴菲特首次大手笔建仓谷歌，斥资43亿美元，估算买入价格集中在210美元/股左右，这一持仓直接跻身伯克希尔第十大重仓股，占总持仓的1.6%。这是巴菲特除苹果外，首次大规模布局互联网科技巨头。且此次操作恰逢巴菲特宣布年底卸任CEO的退休关键期，被市场普遍解读为他为伯克希尔锚定AI时代核心资产的战略布局。减持苹果好理解，市盈率超过 33 倍，但硬件创新的边际效应持续递减，折叠屏手机放量进程延迟，iPhone 出货量增速回落至个位数，核心产品增长动力不足。而建仓谷歌时，虽然彼时处于相对低位，但当时谷歌预期市盈率也超过25 倍，并不符合巴菲特用十多倍买

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。字节跳动旗下的人工智能视频生成模型Seedance 2.0，近期在限定内测阶段便已引发全球互联网广泛关注。该模型凭借“以文本或图片生成电影级视频”的突破性能力，被《黑神话：悟空》制作人冯骥评价为“当前全球最先进的视频生成模型”。这一突破的背后，源于字节跳动每年数百亿元的算力投入以及持续扩大的AI芯片采购规模。Seedance 2.0的成功标志着AI视频生成竞争已从算法层面演进为综合实力的较量，而算力霸权正在重新塑造行业竞争规则。这也印证了一个正在清晰的逻辑：一旦算力基础设施达到关键阈值，中国公司在数据、场景、工程化方面的积累便能迅速转化为全球领先的AI产品竞争力。01现象级出圈2026年2月，AI视频生成领域迎来了一个标志性时刻。Seedance 2.0仅凭内测阶段的展示，就引发了海内外科技圈的现象级关注。海外社交平台上，体验资格一码难求，甚至出现高价溢价和私下倒卖邀请码的现象，热度持续飙升。资本市场的反应更为直接。消息公布后，A股影视传媒板块应声大涨。中文在线、掌阅科技、光线传媒等多只股票排队涨停，整个板块掀起涨停潮。资本市场敏锐地捕捉到了Seedance 2.0可能给影视传媒行业带来的巨大变革——大幅降低制作成本、缩短生产周期，推动行业产能供给释放。Seedance 2.0的核心突破在于其能够生成“具有原生音频的连贯多场景序列”。这意味着用户只需一段文字描述或一张图片，就能在60秒内获得一段带有原生音频、包含多个镜头切换的电影级视频。02战略必然性Seedance 2.0的横空出世并非偶然，而是短视频平台战略重心转移的必然结果。在内容为王的时代，视频创作与制作能力已成为短视频公司必须全力维护的核心护城河。随着AI视频技术的成熟，从创意策划、制作拍摄到分发传播，AI将深度参与内容生产的各个环节。掌握核心技术的

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。离春节不到一周，过去两年的经验告诉我们，国产AI新产品的爆发期又要来了。Kimi K2.5在OpenRouter上一骑绝尘，Minimax也在官网上隐隐约约透露出M2.2的版本代号。大家等得很焦急，智谱和DeepSeek年前是不是也得来点大动作？这不，短短48小时内，三个独立的技术平台接连出现了与智谱新模型GLM-5相关的线索，形成了一条完整的信息链。01 线索浮现：三平台齐曝 GLM-5 踪迹2月7日，OpenRouter平台悄悄上线了一款代号为“pony-alpha”的模型。根据实际测试的结果，它的思维链风格与智谱的GLM系列高度吻合，比如：遇到常规回答，它会以“嗯，......”为开头进行思考；遇到知识检索任务，就分点列出“1.分析请求：...”；遇到代码任务，则会明确标注“用户要求......”。而技术社区在把这个模型投入实际开发后，发现它在贪吃蛇、Minecraft等复杂的代码生成任务中表现相当稳健，但缺乏图像等多模态输入支持。接下来的2月9日，vLLM推理框架仓库出现了编号为34124的pull request，在代码中首次明确出现了“GLM-5”标识。更重要的是，代码表明其实现逻辑直接复用了DeepSeek-V3系列模型采用的DSA（DeepSeek Sparse Attention，稀疏注意力）机制，并集成了MTP（Multi-Token Prediction，多标记预测）技术。几乎同时，Hugging Face transformers仓库合并了编号为43858的pull request，正式引入了智谱的GlmMoeDsa架构。代码显示，GLM-5采用了78层Transformer解码器，前三层为稠密（Dense）结构，第四层及以后采用混合专家（MoE）架构，共配置256个专家网络，处理单个t

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。这个周末，字节跳动的新视频生成模型在全网被炒得沸沸扬扬。“杀死比赛”、“效果爆炸”等AI时代已经被用烂了的词瞬间又飘得满屏都是。有人说，字节的Seedance 2.0可能会是继Google的Veo 3和OpenAI的Sora 2之后的又一款革命性、里程碑式的AI视频生成产品。正当我怀疑这些司空见惯的说法，是不是年前AI企业引流的又一次概念炒作时，知名B站UP主“影视飓风”凌晨一点发布的一条视频给出了一个确切的答案：Seedance 2.0的能力强到有些恐怖。01 强者，无需多言先来看看官方文档中给出的一些视频demo：提示词：男人@图片1下班后疲惫的走在走廊，脚步变缓，最后停在家门口，脸部特写镜头，男人深呼吸，调整情绪，收起了负面情绪，变得轻松，然后特写翻找出钥匙，插入门锁，进入家里后，他的小女儿和一只宠物狗，欢快的跑过来迎接拥抱，室内非常的温馨，全程自然对话。我对视频和电影创作并无深刻理解，几乎完全无法分辨这到底是AI的生成还是人类的创作。生成一些萌宠的动画短片也是不在话下：提示词：在“猫狗吐槽间”里的一段吐槽对话，要求情感丰沛，符合脱口秀表演：喵酱（猫主持，舔毛翻眼）："家人们谁懂啊，我身边这位，每天除了摇尾巴、拆沙发，就只会用那种“我超乖求摸摸”的眼神骗人类零食，明明拆家的时候比谁都凶，还好意思叫旺仔，我看叫“旺拆”还差不多哈哈哈“旺仔（狗主持，歪头晃尾巴）："你还好意思说我？你每天睡18个小时，醒了就蹭人类腿要罐头，掉毛掉得人类黑衣服上全是你的毛，人家扫完地，你转身又在沙发上滚一圈，还好意思装高冷贵族？"除此之外，“影视飓风”发布的视频中还展示了蜜雪冰城的雪人大战外企咖啡店机器人、奥特曼打怪兽、功夫高手以一敌多、女运动员长跑和拳击的商业短片等场景，伴随着流畅的视觉效果和毫无破绽的多角度运镜。发布仅仅两天

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。新年伊始，持续胶着的外卖战局又突现关键变化——根据外卖商家在短视频平台的爆料，淘宝闪购在多个区域冷不防地上调了佣金与配送费，拉开了行业开年首波“涨佣”序幕。这一调整也标志着，外卖大战正从烧钱扩张阶段步入盈利探索的深水区。2月初，陆续有外卖商家反映，在广东、江西等地，新签合同中的佣金率有所上升，幅度约为0.2%至1%，配送费也小幅上调。在安徽、江苏等区域，部分选择自配送的商家佣金比例已达到20%左右。图：外卖商家在短视频平台关于“涨佣”的爆料平台经济的常见发展路径往往是先通过补贴培育市场，再逐步转向可持续的商业模式，以覆盖早期推广成本。本轮外卖行业的佣金调整，也可置于这一逻辑下审视。但其中值得关注的是，相关调整出现在行业竞争依然激烈的阶段，这促使我们进一步分析其背后的动因。在我们研究分析看来，从根本上说，此次佣金调整是平台在综合考量自身财务压力、市场竞争格局与集团整体战略后所作出的决策。具体逻辑以下展开。01为何此时出现佣金调整？首先聚焦于第一个问题：为何淘宝闪购在此时尝试调整佣金政策？我们可以从业务（淘宝闪购自身）与战略（阿里巴巴集团整体）两个层面进行分析。（一）业务层面：单位经济效益存在优化压力评估外卖业务商业模式健康度最重要的指标之一是“单均经济回报”，即所谓的UE（Unit Economics，单位经济）模型。尽管各平台业务结构复杂且公开数据有限，但多家第三方机构的测算可作参考：●国信证券：6月研报推测，2025年一季度美团的UE单均盈利为1.5元，淘宝闪购为0.8元。●中金：9月测算淘宝闪购UE亏损约为4.7元，未给予美团UE测算。●晚点小数据：11月淘宝闪购UE减亏50%，亏损略高于2元，但和美团仍有近2元的差距。●高盛：推测12月淘宝闪购UE亏损收窄至3.5元，美团为亏损2元。图：高盛对淘宝闪购、美

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。在《血糖监测仪大变局：国产品牌的全力一击》一文中，我们曾明确肯定了中国CGM的投资价值。从2021年首款国产产品获批，到2024年价格战倒逼雅培降价，国产CGM用短短数年时间将外资品牌在华市场份额从巅峰时的90%压缩至不足50%。能够在本土市场崛起，靠的是供应链与渠道的组合拳；但在国际化擂台上，核心规则却是知识产权。当硅基仿生、三诺生物等国产CGM龙头怀揣全球化的雄心，试图以高性价比优势在国际市场复刻本土成功时，却猛然发现，国际龙头雅培早已织就一张密不透风的专利网，笼罩在每一个试图分羹的挑战者头上。01中国CGM入冬国产 CGM 的全球化征程，从起步便注定荆棘丛生。凭借Freestyle Libre系列产品长期垄断全球市场的雅培，绝不容许中国市场的“滑铁卢” 剧情在欧美核心市场重演。而坐拥全球约 27% 医疗器械市场份额、准入规则极具标杆意义的欧洲，自然成了国产 CGM 龙头与国际巨头正面鏖战的第一战场。雅培专利围剿战的首个目标，正是率先吹响全球化号角的硅基仿生。2024 年 4 月，雅培以专利侵权为由，在欧洲统一专利法院（UPC）海牙地方分庭、德国杜塞尔多夫地方分庭同步对硅基仿生及其经销商提起三项临时禁令申请，同时在英国、意大利、西班牙等多个欧洲国家铺开法律围剿。彼时，硅基仿生的 “硅基动感” 产品已远销近百个国家，欧洲市场更是其全球化战略的核心支点。雅培的精准打击，直接打乱了其扩张节奏。最终，双方在 2024 年 7 月德国听证会前夕达成和解，硅基仿生被迫签署部分地区停售协议，并承担相应赔偿，全球化步伐遭遇重创。首战告捷后，雅培很快锁定了下一个目标——三诺生物。2024 年，雅培率先在英国、德国、奥地利、比利时、意大利五国发起攻势，以三维商标侵权及仿冒为由提起诉讼，直指三诺生物 CGM 产品的白色圆形贴敷部