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2026年，人类历史上最大规模的技术周期切换正在发生。 近期硅谷传出消息，OpenAI内部正逐步放弃DAU这个统治互联网二十年的核心指标，转向TPD——每日Token消耗量。其产品负责人在内部沟通中说了一句大白话：DAU告诉我们有多少人打开了ChatGPT，但它无法告诉我们，这些人创造了多少价值。 这句话击穿了DAU的根基。 DAU这套统治了移动互联网二十年的估值公式，底层逻辑有一个隐含前提：人的时间是有限的，注意力是稀缺资源。谁能圈住更多时间，谁就赢了。但AI做的是生产力的生意，度量劳动而非注意力。Agent撕开了这个前提。 资本市场逐步认识到了这种变化，去年三季度以来，纳斯达克科技企业DAU增速与后续市场表现逐渐脱节。 Snapchat去年三季度DAU增速有8%，但是当季市值反而缩水11.3%；Pinterest去年四季度DAU增速为12%，当季市值缩水19.5%；而Duolingo今年一季度DAU增速达到了21%，反而市值大幅缩水44.3%，正是因为AI技术颠覆了其商业逻辑。 DAU在崩塌，但Token同样没有触达问题的核心。 咨询公司Gartner在近期报告中指出：Token消耗正在被越来越多的AI厂商视作反映AI规模、采用度和市场领导力的信号，但这一指标并不能有效体现业务价值、效率或可持续性。 Token比DAU更接近价值的本质，却是一个成本指标。它衡量机器做了多少功，而非创造了什么。 直至2026年5月13日，百度Create大会。李彦宏走上台，提出了一个概念：DAA，Daily Active Agents，日活智能体数。 “进入智能体时代，衡量一个平台和生态的繁荣，更应该关注DAA这个指标，关注有多少Agent在给人类干活，并交付结果。这比无谓的Token消耗，更接近价值，也更接近本质。”李彦宏预测，未来全球日活智能体数可能超过100亿。 在我们看来，DAA是

2025年底，一首AI翻唱版的《Papaoutai》在Spotify上悄然走红。用克隆的声线，将Stromae十年前的经典旧作改成了一首非洲灵魂乐。一个月内，播放量突破1400万次。 但真正值得被讨论的，是这之后发生的事。听众顺着算法，找到了Stromae的原曲，一首写给死于卢旺达大屠杀父亲的挽歌。AI翻唱版本没有战火，没有那封寄不出去的家书。但确实让一批从未听过Stromae的人，重新走近了这首歌。 AI让音乐的生产成本趋近于零，Deezer数据显示，平台每天涌入7.5万首AI新歌，但播放量仅占总流量的1%到3%。产业的“价值锚点”正在发生位移，真正的价值，在于一个故事、一段情绪或一个不可复制的瞬间。 AI越泛滥，优质IP越稀缺。复制成本归零，不可复制的东西便会自动升值。音乐产业终将走向人机共创，平台需要做的，是在秩序先于繁荣的前提下，围绕真正的稀缺性，找到与新技术共生的最优解。 01  不可逆的供给革命和时代的阵痛 1877年，爱迪生对着那台锡箔滚筒唱了一句“玛丽有只小羔羊”，似乎从此便不需要音乐会了。但罐头音乐没有杀死音乐会，反而催生了唱片业、广播电台、电影配乐。 1980年代TR-808鼓机让鼓手们脊背发凉，却成了嘻哈的基石。Michael Jackson用它做出了人类历史上最畅销的专辑之一。 2010年代，流媒体替代了实体唱片。但全球音乐行业收入从2014年的130亿美元，反弹到2024年的280亿美元。 每一次技术恐慌的结局都差不多。新工种冒出来，总蛋糕更大了。 当然，每次技术革新，都会带来问题。唱片业兴起时，现场演奏与录制作品之间的权益边界变得模糊；流媒体崛起时，实体唱片与数字分发之间的市场格局被彻底打乱。 AI技术革命也不例外，AI的特殊性在于：门槛降得非常低，边际成本趋近于零。 正因如此，AI音乐时代的核心矛盾尤为突出： 其一，侵权变得极度便捷：

看了几天，市场上关于豆包收费版这件事，大多解读不幸都是错的。 总结下来，市场上对于豆包保留免费版本、同时对高级功能开启收费版本的叙事，基本可以分为两类： 第一类是互联网时代的“免费战胜收费”叙事：  在这个叙事中，豆包现在月活全球第二、中国区第一，一旦推出收费版，活跃用户就会迁移到免费模型，DAU下降，会影响豆包的估值。 第二类是SaaS时代投资人的“收费困难症”痛苦记忆重现：  在这个叙事中，中国市场软件付费习惯有限，开启收费模式产生的收入体量非常可疑，杯水车薪，于事无补。 这两个解读在我看来，毫无意外均属对AI发展的误判，也是今天互联网舆论圈对于AI发展前沿的判断力，尚未跟上中国AI技术能力进化的一种体现。 在我们看来，以豆包为样本，保留免费基础功能、通过订阅模式走向商业化，是AI作为一种提供价值的工具属性的必然回归，更为重要的是，这个过程中无论免费用户还是付费用户，产品最终体验都将获得提升。 而当下舆论囿于古典互联网时代的流量叙事，或受限于收入体量逻辑的SaaS叙事，已经与当下AI时代的发展逻辑产生了相当的脱节。 01  模型推理有真实成本：一线AI大厂的同构妙手 与互联网和SaaS“边际成本为零”的逻辑不同，AI无论是训练还是推理，每天都在产生巨大的真实成本。 关于字节算力成本的信息有限，我们不妨用有限公开信息做一个粗略年化估算： 根据媒体和火山引擎官方披露，截至2026年3月，豆包日均Token消耗已达120万亿，较2024年5月上线时增长1000倍（当时仅0.12万亿/天）。这个增速意味着用户对豆包的消耗，远超早期聊天机器人时代，是Agent、多模态、长链路任务爆发后的结果。 字节跳动对算力成本的控制已经非常优秀： 例如在之前的Pro版中，字节公布了低至0.0008元/千Token的定价，不难推算字节自建算力的真实成本应该比这个数字

1923年，北京协和医学院首任校长麦克林在第九届中华博医会年会上，向中国医学界系统介绍胰岛素时，留下了一句断语： “在中国生产胰岛素，将极为昂贵。” 彼时，距离班廷和贝斯特在多伦多大学首次提取胰岛素仅过去两年。胰岛素是那个时代绝对的先进疗法，将糖尿病从绝症改写为可控的慢性病。麦克林的逻辑直白而笃定：一旦海外商业胰岛素供应充足，中国自行生产的紧迫性便不复存在。中国胰岛素产业，注定只能长期依赖进口。 这个判断在当时的语境下几乎无懈可击。一个积贫积弱的国家，要跨越技术、人才、设备与资本的万丈沟壑去自建工业体系，确实遥不可及。 但他算错了一件事。他没有预见到，一百年后，中国不仅实现了胰岛素的自主生产，更开始向全球输出“中国造”。 2026年5月4日，东阳光药披露，其长效甘精胰岛素注射液正式获得美国FDA批准，成为首个登陆美国市场的中国胰岛素产品。 从依赖进口到竞逐全球，中国胰岛素的百年历程，是一条由几代科研者、企业家和政策制定者共同开凿的漫长隧道。一百年后，中国的阳光开始普照全球胰岛素市场。 01 黎明之前 历史最初的方向，确实朝着麦克林的预判滑去。此后长达75年的时间里，中国患者只能依靠进口胰岛素。 就在麦克林做出预判的同一年，美国礼来公司通过与多伦多大学合作，率先实现胰岛素商业化量产，周产量达到10万单位。礼来的嗅觉极为灵敏，早在1918年，它便将第一个海外代表处设在了上海。 不过当时的胰岛素均提取自动物胰脏，纯度低，容易诱发过敏等副作用。以礼来为首的胰岛素厂商就此展开了一场长达60年的提纯竞赛。礼来、赫斯特、诺和诺德等企业持续投入，将胰岛素中的污染物含量从最初的50000ppm，一步步压降至1980年的10ppm。 这场竞赛在1982年画上句号。这一年，基因泰克授权的重组人胰岛素获批上市，人胰岛素时代正式到来，动物胰岛素退出历史舞台。凭借这张授权，礼来再次站到了潮头。 199

高盛在2026年初的一份报告中，将“重资产、低淘汰率”提炼为一个投资框架，命名为HALO。它揭示了一个正在发生的转向：那些可建造、难替代的实体产能与网络，正在重新获得定价。 这一逻辑同样适用于科技领域。HALO，是随用户规模和品牌认知持续增值的资产；Tech（科技），是全链路自研的技术体系与成本结构的代际领先。两者叠加指向一个判断：某些科技公司的核心资产，建成之后，时间会往护城河里源源不断地蓄水。 把这一框架置于汽车行业，赛力斯正在走一条逻辑相通的路。 01  自研的厚度 2025年，赛力斯研发投入125.1亿元，同比增长77.4%，研发人员达9019人，占员工总数41.1%。2026年一季度，研发费用继续同比大增70.7%至17.94亿元。一支近万人的独立研发力量已然成形。 成果正在沉淀。魔方技术平台集成了多元动力、智能底盘、智慧中枢等六大系统，目标是让车演进为L4级具身智能体。超级增程总成实现量产，增程器已向超过20家伙伴供货，市占率超37.5%，位居行业第一。这层能力的意义在于：它不只为己所用，也在定义行业标准。 技术投入的回报，毛利率是晴雨表。2025年整体毛利率26.88%，新能源汽车业务毛利率28.78%，远超行业均值约15%的水平。 更关键的是驱动因素：问界均价从年初37.7万元升至年末39.1万元，交付量却同比增长10.6%。售价、规模、毛利率三重上行动能叠加，说明利润的核心来源是品牌溢价。 刚刚发布的2026年一季报显示：营收257.5亿元，同比增长34.5%，归母净利润7.5亿元，微增0.9%，一季度研发费用17.9亿元，同比大增70.7%。 这是典型的战略性前置投入。中金公司判断，一季度为全年盈利低点，后续将逐季改善。 毛利率断层领先，均价持续上移，这构成了赛力斯Halo-tech的第一层：成本结构的代际领先，品牌定价权已经站稳。 02&nb

成都有一家酒店，原来的中文名叫“隐室·城市高空微度假套房”。意境很美。“隐室”，大隐于市，闹中取静。放在国内平台上，能勾住人。 但外国人看不懂。直译成英文挂上Trip.com，“隐室”是什么？城市里为什么有隐士？高空微度假又是什么？一连串问题，三秒钟足够让一个欧美客人划走。 携程的运营团队改了一个名字：“Invis - High-Rise Panoramic Art Apartment”——高空全景艺术公寓。高层、全景、有点艺术感。一目了然。下单。 这不是翻译，是“转译”。把一种只有中国人能领会的意境，变成全世界都能辨识的产品信息。 值得追问的是：为什么一家互联网巨头会把精力花在给一间酒店改名字这种小事上？ 因为梁建章要求他们做。一个研究了二十年宏观经济、把入境游定义为中国GDP“超美关键杠杆”的企业家，给团队下过一条很具体的指令：去解决那些看不见的、但外国人来了之后第一秒就会撞上的问题。一间酒店的名字，正是那个“第一秒”。 这个指令背后，藏着一家互联网巨头过去十年最隐秘的战略布局，也藏着一个国家服务贸易从“赤字”到“引擎”的全部秘密。 01 赤字 过去四十年，中国经济增长靠两样东西：商品消费扩张，货物贸易顺差。但走到今天，这两条腿一长一短：货物贸易顺差约1万亿美元，创人类历史之最；服务贸易长期逆差，2025年仍超1100亿美元，其中旅行服务逆差最大，约1986.2亿美元，相当于智利一整年的进出口总额。 中国经济的下一步，必将从“卖货”转向“卖服务”。而入境游，正是其中最直接、杠杆效应最大的抓手。 2017年，梁建章和CCG联合发布报告：2015年，中国国际游客赤字超过3000万人次。出境游火了很多年，但来中国的外国人增长缓慢，有些年份还在往下掉。 2019年初，他出了一份签证专题报告。赤字扩大到4026万人次，同比又涨27%。他归纳了四大问题：签证类别保守、平台需优化、免

消费行业正在经历一轮周期转身。 过去几年，流量红利退潮、平台格局博弈加剧、消费者对三个月跑出来的新品牌越来越警惕——这些信号共同指向一个事实：上一轮以效率为单一导向的增长方法论，正在部分失灵。轻资产、快周转、猛扩张的叙事框架，越来越难以解释当下的竞争格局。这就提出了一个需要重新审视的问题：在消费品行业，到底什么样的资产能够跨越周期？ 那些已经被验证过的答案，往往朴素却持久。巴菲特终其一生偏好的消费品公司，有一个共同特征——它们手里的核心资产，不是靠资本开支堆出来的，而是用时间攒出来的。品牌在消费者记忆里的位置、渠道在物理空间里的触达、研发体系和供应链能力的长期沉淀——这些东西折旧速度极慢，复制成本极高，在周期下行时反而成为最可靠的底仓。用一句老话来说，就是"长坡厚雪"。 回到中国消费品市场，这套逻辑正在重新获得定价权。 上海家化刚刚交出的财报，为这个判断提供了一个恰逢其时的注脚。这家百年企业在过去一年完成利润表的扭亏，并且一季度表现亮眼，实现营业收入17.95亿元，同比增长5.4%，扣非净利润2.66亿元，同比增长38.2%。 在我们看来，上海家化所代表的核心能力——品牌的代际厚度、渠道的物理纵深、多品类的风险弹性，以及支撑这一切的研发体系、供应链纵深和精细化运营能力——正在成为消费品行业下一阶段价值重估的关键坐标。 01 消费品的“长坡厚雪”，离不开三重壁垒 2014年8月，重回宝洁的雷富礼宣布了一条震动行业的决定：砍掉旗下近百个品牌。留下的标准极其冷酷：过去三年为集团贡献90%收入和95%盈利的核心品牌。佳洁士、帮宝适、吉列、汰渍留下，其余剥离、停产或自然淘汰。 这个决定在当时引发巨大震动，但回头看，逻辑并不复杂。汰渍的广谱定价覆盖了从一线城市到乡镇的货架，吉列补全了其男性消费的版图缺口，佳洁士营销投入了半个世纪。这些被保留的品牌有一个共通的特质：用足够长的时间，在消费

1854年，伦敦。迈克尔·法拉第在皇家研究所的地下室中撒下铁屑，轻敲纸板。铁屑在看不见的磁场里排列成优美的弧线，他将这些弧线称为“力线”，一种全新的物理学语言就此诞生。 同年秋，威廉·汤姆逊在格拉斯哥大学写下一组偏微分方程，用严密的数学语言重写法拉第的直觉，把“场”纳入牛顿力学的分析框架。汤姆逊相信，唯有方程，才能让自然规律被真正理解。 这两种理解世界的方式，在整个维多利亚时代既竞争又互哺，让电磁学在半个世纪内完成了三级跳——从实验室猜想，到数学精确描述，再到工程化——最终催生麦克斯韦方程组，成为第二次工业革命的基石。 一个半世纪后，相似的剧本在中国AI领域悄然重演。 2026年4月20日，月之暗面发布Kimi K2.6。四天后的4月24日，DeepSeek开源V4。两个万亿参数级开源模型在同一周落地，包揽全球权威开源模型榜单前两名。这是两家公司在过去16个月里又一次技术路线迎头相撞。 技术撞车撞到第N次，单纯的比较已然疲乏。就在日前，X上出现了一则好玩的提问，配着一张梗图：如果DeepSeek和Kimi等中国开源公司合并，OpenAI和Anthropic CEO会是什么反应？ 仔细想想，在中国互联网史上，其实这一追问并不突兀。从2012年优酷与土豆的世纪联姻起，每隔几年，同一赛道的前两名便会在资本与巨头的意志推动下，从相杀走向相爱，把内耗转为合力，去应对外部更大的战场。 DeepSeek与Kimi们会走进这条河流吗？我们今天就开个脑洞：假如它们真的合并，会发生什么？ 01 技术互嵌：一个平视硅谷的全栈底座  DeepSeek与Kimi们技术路线的高度互嵌，是探讨合并假设的基本前提。假设合并，第一个产物就是一个覆盖“训练—推理—部署—应用”全链条的模型平台。 首先，DeepSeek与Kimi们在架构层面的互嵌已深入骨髓。DeepSeek在V3中首创的MLA注意力机

2026年的一季度，对于全球家电企业来说都充满了压力。 在多重冲击下，海尔智家的2026一季报业绩也不可避免受到影响。 不过，在这份财报中，很多投资人看到的仅仅是业绩承压，而我们看到的是结构性的悄然变化：北美市场的多重短期冲击被放大，而其他市场的韧性、创新成果以及管理层信心的长期亮点，却被多重短期因素所掩盖。 在我们看来，海尔智家虽然受北美市场拖累，但经营面依旧稳健向上。 01 北美市场的冲击，是短期因素 重新审视海尔智家一季报压力的真正来源，我们不难发现，众多短期因素都在一季度汇聚，导致海尔智家北美业务面临了巨大压力。 首先是关税压力。 除去年已经征收的高额关税，一季度美国还在持续加征对华关税，并讨论撤销中国永久正常贸易关系和最惠国待遇。 虽然海尔智家正优化全球供应链布局，但这需要时间，而眼下的关税已经开始对当期业绩起作用了。 其次是汇兑影响。 2025年一季度人民币兑美元平均汇率是一个高点：1美元约兑换7.279元人民币，而2026年Q1人民币兑美元平均汇率是一个低点，1美元约兑换6.927元人民币，同比人民币升值约4.8%-5%，这直接影响了美元计价的GE Appliances利润表现。 在今年一季度，两场暴风雪也产生了影响。 一季度美国多场冬季风暴导致南中大西洋及东北部地区交通瘫痪、零售中断，家电销售与生产受阻。暴风雪造成短期、高频度的销售中断：客流锐减、物流受阻、门店关闭，对家电等可选消费形成中高个位数局部冲击。 最后是大宗商品及地缘政治的影响。 地缘冲突推高全球大宗商品价格，第一季度材料指数升超10%，钢、铜等家电核心原材料成本攀升。GE Appliances作为重度用钢企业，面临供应链成本压力，海尔智家年报已提及通过全球采购对冲外部成本，但一季度仍不可避免受地缘影响。 四个短期因素的交汇，让北美业务高占比的海尔智家受到相当不小的冲击。报告期内，海尔智家北美市场

一个不难得出的结论是：今天的中国制造，缺的不是技术能力和性价比，而是被全球消费者发现的机会。 对于今天具备完整生态的中国制造来说，高效制造能力，仅是价值获取的其中一环，想要获取更高价值，抵御工业周期的天然风险，需要通过出海电商的网络，向全球消费者心智占领环节不懈前行。 而在众多努力带动中国制造业出海的中国跨境电商平台之中，TikTok Shop 是其中比较低调的一个： 不声不响之间，TikTok Shop已经成为了字节跳动海外营收占比提升的主要动力：根据此前媒体报道，2025年GMV（商品交易总额）同比增速接近70%，在2025年活跃消费者达到了4亿，GMV已经接近千亿美元规模，在海外主流电商平台中增速最快。 在出海路径的选择中，TikTok Shop的高速增长，为今天的中国制造商家走出去，提供了独特的心智获取的高效率通道。以短视频和直播为代表的兴趣电商模式在海外崛起，给商家带来了与此前货架电商平台截然不同的一个舞台。 01 Wavytalk的品牌转型故事 在深圳政府官方公众号“深圳发布”的《一支深圳卷发棒在美国狂“卷”2亿美元》中，我们看到TikTok Shop对于中国制造价值链爬升的直观表现。 故事并不陌生：一家起家于深圳的卷发棒公司Wavytalk，通过TikTok Shop成功出海北美，完成了针对北美消费者的心智占领，生成了全球爆款，累积实现了2亿美金的销售额。 不过，在我看来，这件事之所以能登上深圳官方公众号成为样本，其意义在于： 今天的中国制造，可以凭借TikTok Shop的全球网络和品牌塑造能力，逐渐升级为一家可以直面北美消费者与之平视交流的的中国品牌企业。 我们不妨重看Wavytalk完成品牌闭环的全过程，对中国消费制造出海有什么启示。 对创始人Hugh来说，他是典型的深圳制造的故事样本： 做Wavytalk之前，他和团队在深圳做了很多年代工，销