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稍有留心的人不难发现，今天的中国农产品，正在成为全球技术颠覆者： 鱼子酱，鹅肝，蓝莓，乃至于更多洋货，这些曾经进口依赖度极高的国外品种，正在日益本土化。 比如说鱼子酱，曾被称为“黑色黄金”。这个由欧美垄断百年的产业，正在被中国企业悄然改写——今天，中国已悄然成为全球鱼子酱最大生产国，贡献全球超60%的产量。 再比如说，曾经是法国特产的鹅肝，现在已经是山东省潍坊市临朐县的本地招牌，临朐县年出栏朗德鹅500万只，产出鹅肥肝5000余吨，约占国内市场的70%、全球市场的20%，年产值达80多亿元。 曾经高高在上的蓝莓，也正在实现本土化。到去年底，我国蓝莓种植面积近10万公顷，总产量近80万吨，其中鲜果产量占总产量的3/4。中国已成为全球蓝莓种植面积和产量最大的国家。 中国农业的技术底气已经毋庸置疑，但对于更广袤的中国农业市场乃至从业者来说，技术创新仅是其价值获取的其中一环，想要获取价值，抵御农业市场的天然风险，需要向产业带的纵深不懈前行。 我们之前在《一年154亿单，直播电商带来产业带物种繁荣》中，讨论了产业带的概念: 在经济学概念中，“产业带”是一条带状的链条产业集中区域，在这条产业带中，通过地理位置的聚集，人才和资源成本摊平，物流成本下降，整个产业带的抗风险能力上升。 但这种直播电商带来的集群产业带价值上行，不仅仅限于中国的制造业。 对于近2亿农业劳动者来说，直播电商也正在让中国的农产品劳动者更具获得感，更为繁忙，这种繁忙，本身就意味着价值，意味着需求，意味着来之不易的机会。 在抖音电商在山东烟台发布的《2025丰收节抖音电商农产品消费白皮书》中，我们看到这种直播电商对农业产业带价值上行助力的直观表现： 2024年9月至2025年9月，抖音电商累计销售农特产品102亿单，平均每天有2448万单农特产包裹发往全国各地。 最近三年，抖音电商累计销售农特产超200亿单，平均每天增长

世界对于中国AI的另眼相看，正在2025年内被持续展开价值切面，形成了一个渐进的三段式叙事框架： 1、星火燎原：岁末年初，DeepSeek横空出世，打破OpenAI大模型霸权，本土大模型低成本普及渐成燎原之势； 2、算力雄心：三月以来，随着阿里等科技大厂对“AI Capex”的振臂一呼，以及**、百度、寒武纪等本土AI算力集群的逐渐破土，首个中国AI算力基础设施主升浪启动； 3、龙头叙事：进入九月，OpenAI的5000亿美元估值体系映射下，中国AI逐步进入龙头叙事阶段，百度这个“算力-框架-模型-云服务-应用-生态”多边形战士，经市场遴选后显露峥嵘，领涨资本市场同时，中国AI商业应用时代正式启幕。 某种意义上，百度的预期差，正是中国AI的预期差，理解了此刻的百度，也将理解未来十年中国AI的叙事逻辑。中国AI的百度叙事，只是刚刚开始。 01 九月“攻势” 在2025年的AI浪潮中，中国科技巨头正以迅猛姿态重塑全球叙事。 其中，尤以百度最为引人瞩目，它正以独特的全栈AI “多边形战士”能力，强势回归聚光灯下。 这个9月，其港股股价自月初累计飙升近50%，从约90港元攀升至逾140港元，市值重估浪潮席卷而来。 这不仅仅是短期催化剂的叠加效应，更是市场对百度AI生态潜力的集体“觉醒”与“系统性重估”： 其一，中国科技股在 AI 浪潮中被集体重估，龙头公司平均涨幅20%，而美国代表性企业平均涨幅仅5%。 此前，世界对中国AI 的进展多有忽视，直到最近一年，中国企业从 Deepseek 的算法突破，到阿里的资本开支加码，再到当前百度“多边形”全栈叙事展开，一个个里程碑不断打破偏见。 其二，百度是这场重构中最耀眼的破局者，九月来百度港股股价累计涨幅接近 50%。巧合的是，美股涨幅第一的也是相同赛道的谷歌；曾有人认为，搜索主业会被 AI 冲击，直到

一部《凡人修仙传》，从早前的网文传奇，到而今影视热播，赚取无数少年心。 主角韩立，一个普普通通的山村小子，硬是靠着一只神奇小瓶子和一颗不服输的心，在神仙打架的修仙界杀出一条血路。 图片来自网络 映射到今天的商业丛林中，让我想起了拼多多。 凡人修仙的故事，咋一看，跟咱们熟悉的电商“拼多多”有啥关系？嘿，别急，听我慢慢道来——“修仙”与“拼货”，这俩还真有点神似之处！ 就像韩立十年磨一剑，拼多多也用十年时间，磨出了一把“平价破万法”的电商利剑。 01 十年磨一剑：韩立的坚持，拼多多的初心 韩立这小子，没啥天赋，靠着一只掌天瓶，硬生生从凡人修成了大佬。他那小心谨慎、步步为营的风格，简直就是修仙界的异类。 拼多多呢？也像个电商界的“韩立”，没背景、没资源，却凭着一颗“让大家买得起好货”的初心，在巨头林立的电商江湖里站稳了脚跟。 零售这行当，说白了就是要想方设法让买家和卖家“天雷勾动地火”，把交易的摩擦成本降到最低。拼多多抓住了这个“第一性原则”，就像韩立抓住了掌天瓶，十年来从没忘了自己的初心：让每个普通人都能轻松买到好货。 不管外面风口怎么吹，拼多多就是咬定青山不放松，专心致志搞平价电商。 ●2015年：从田间地头起飞 拼多多刚出道时，没挑花里胡哨的赛道，直接扎进农产品这块“硬骨头”。为啥？因为农产品供需匹配的摩擦最大。他们使出“千亿补贴”大招，一边修路搭桥，完善农村的物流和供给链——“电商西进”计划了解一下，一边刺激大家买水果蔬菜的热情。 结果？农民的货卖出去了，城里人的菜篮子也满了，完美双赢。 ●2019年：不慕风口，专注性价比 彼时，在互联网泡沫最绚丽的一段光景中，整个市场开始憧憬起“消费升级”的新风口。当别的电商忙着“高端大气上档次”，搞品牌营销、推高价货，拼多多却说“咱不玩虚的”，继续主打“性价比”路线，瞄准最广大的老百姓。 拼多多愣是把电商覆盖到了大江南北，连山沟沟里的

进入千亿俱乐部后，滴滴并未陷入规模困境，反而在最新的二季报中，以GTV同比增长15.9%再度验证自己的活力。自2023年以来，滴滴订单量已经连续10个季度保持着同比双位数的稳定增长。 拆分来说，国内业务稳健增长得益于多元生态的构建，让滴滴从出行服务商向生活枢纽转型；国际业务，尤其是押注拉美市场重点布局墨西哥和巴西，为其找到了未来的增长引擎。 01 中报里的滴滴 1、国内仍为基本盘 2025年Q2收入503亿元，同比增长10%；国内出行季度日均订单 3710 万单，GTV达到 825亿元，同比增长12%，环比提速。且运营优化，经调整EBITA 36亿元，对应利润率4.4%，超市场预期。 2、海外仍增速更高 国际业务出行日均订单达1196 万，同比增长25%，GTV达到271亿元，同比增长19%，固定汇率下同比增速更高，达到28%。   数据来源：公司财报 3、规模效率双升 规模增长的同时，运营效率提升成为滴滴盈利水平改善的推手。2Q滴滴经调整净利润31亿元，对应净利率 5.4%。滴滴核心竞争力—双边网络效应，被进一步夯实： 供给端，滴滴通过“保障收益+完善服务”双管齐下强化司机粘性：日均3710万单的订单量为司机提供了稳定收入，而小桔车服的租车、加油、维修服务，形成了运营&维保的全链条闭环。 需求端，滴滴通过多元业务覆盖构建了一站式出行平台，形成“用户越多—司机越多—体验越好”的正向循环。 图：滴滴出行飞轮 资料来源：公司财报，广发证券 02 从出行工具到生活枢纽 国内外业务持续超预期的破局之道，在于滴滴作为行业领导者，以出行为链接，打造覆盖“吃住行” 的多元生态，让用户体验到“多快好省”。 首先是网约车、顺风车、代驾、同城货运、快送等多元业务构建的一站式最强大流量入口；其次是基于该入口，形成全链路服务，持续挖掘更多元、细分出行场景需求，滴滴的服务

近期，中国资本市场热度空前。上证指数已然突破3800关口，创10年新高。港股方面亦不遑多让，以创新药为先锋，恒生指数年内涨幅近3成。 “猝不及防”的行情翻升之中，许多视野尚停留在旧周期的投资者陷入两难：既怕踏空，又怕追高。 实质上，行情演进至今，仍有诸多“一眼胖瘦”的宝藏公司待被挖掘。这类公司的核心特征是基本面正悄然蜕变，但恰处于估值低位。 身处港股市场的复星国际，就是其中典型代表。8月27日，复星国际发布了2025年中期业绩，再度印证了这一逻辑： 报告期内，公司营业收入录得人民币872.83亿元，归母利润录得人民币6.61亿元。财务表现稳健背后，创新与全球化运营这一增长“双引擎”已呼之欲出，即将助推其新周期的全面启动。 结合当前市场趋势与估值水平，当前的复星国际或有望迎来新一轮价值擢升。 01 一份稳健进取的中期财报 中报显示，复星国际2025年上半年整体营业收入达人民币872.8亿元，产业运营利润达人民币31.5亿元，归母净利润达人民币6.6亿元。分板块来看： ·健康板块：复星医药上半年实现营收195.14亿元，归母净利润17.02亿元，同比增长38.96%。其中，创新药品稳健增长，收入超43亿元，同比增长14.26%；经营性现金流21.34亿元，同比增长11.90%。 复宏汉霖上半年营收达到28.2亿元，同比增长2.7%；毛利润约22亿元，同比增长10.5%；经营性现金流超7.71亿元，同比增长206.8%。 ·快乐板块：豫园股份上半年营收191.12亿元，经营性现金流录得22.8亿，同比增长71%。 ·富足板块：复星葡萄牙保险本土及国际业务稳步增长，毛保费总额达到32.71亿欧，同比增长16.5%，净利润达到1.33亿欧元，同比增长27.6%。 鼎睿再保险毛保费收入达到10.61亿美元，再保险收入6.61亿美元，分别增长25.1%及36.8%。 一言以蔽之，在各个业

投资了 OpenAI ，创建了 Palantir 的 Peter Thiel ，在最近一期 NYT 播客中说：  今天硅谷围绕AI的叙事，开始走进死胡同。 大家兴致勃勃的讨论，什么才算AGI的标准定义，AI到底智商是140还是150。 这些都不重要。 在他看来，这种叙事对于AI产业来说甚至是颇为有毒的，他让AI变成了一种类奥赛的智力测试，成了硅谷小圈子的自娱自乐。 在他看来，如果AI真的像硅谷所承诺的那样，是一种全新的生产力流程，那么围绕AI的叙事应该更为宏大，更能迎合时代的潮流（zeigeist）。 大而化之，作为比特世界的产物，AI将如何穿透物理世界的屏障，真正将全新生产力流程变革带到原子级的物理世界，让现实物理世界的数据，能够被AI所影响和改变，这才是AI赛道上的选手所真正需要回答的问题。 在Peter Thiel的眼中，AI的意义应该由它能够从多大程度上回应这个时代的重大问题来决定： AI将如何回应赤字和债务，经济停滞，地缘关系的重大问题？在多大程度上构成了对这个时代重大问题的答案？那些100年前就已存在的大型传统机构的能力将如何重塑和提升？ Thiel的Palantir，服务了国防部，美国陆军，和一众超巨金融机构，将这些100年前就存在的传统机构的决策能力和情报流程进行了AI时代的全面改造，用几亿美金的合同，为这些预算十万亿美金的机构节约上千亿美金的成本。 一切，都是因为Palantir准确的回答了这一问题：对于物理世界，AI的意义究竟是什么？ 这是一个价值万亿的问题，而Palantir成了AI时代能够准确回答这一重大问题的第一个答案。 回答了这一重大问题的Palantir的市值，升至4000亿美金，跻身美国资本市场总市值前30名。 01 打碎重塑的钉钉，可能是面向AI未来的答案 尽管AI能力一直升级，但时至今日，大多数公司仍然困在AI的表层，智能客服回

8月21日，B站2季报业绩出炉。在本次财报中，无论是营收还是利润都在加速上行，其背后是B站商业变现能力的逐季增强。 首先，Q2的B站总营收达73.4亿元人民币，同比增长20%。 拆分到具体业务线来看，二季度，B站广告业务收入为24.5亿元，同比增长20%，高于整体大盘；游戏业务收入为16.1亿元，同比高速增长60%。 其次，本季度毛利率从去年同期的29.9%，提升至36.5%，已经连续 12 个季度实现环比上涨。B站在业绩会上预计，到4季度将达到37%水平，未来将看到40-50%的毛利率目标。 运营利润率也从去年同期的-5%，扩展到了正7.8%，B站中期目标运营利润率15-20%保持不变。净利润和调整后净利润均创下历史新高，分别为2.2亿元和5.6亿元，去年同期为净亏损6亿元。 这一点不难理解： 在经营杠杆改善的情况下，B站很自然表现出运营利润率比毛利率改善更快的情况，而且随着商业化效率的进一步提升，高毛利业务持续突破，下半年运营利润率还将进一步提升。 在回报股东层面，二季度，B站回购并注销了一亿美金的股票，目前董事会批准的2亿美金回购计划中还有约8360万美金回购额度。 基于以上表现，今年以来，B站在资本市场的价值表现良好：到21号财报发布前，B站市值年内涨幅36%，年初到现在，市值增长了近200亿人民币。 01 逐渐增强的广告变现能力 支撑B站市值和业绩表现的，是B站逐季增强的变现能力，尤其是广告： B站的Q2的广告业务增速是高于广告大盘的，而且单一季度收入也创下新高达24亿人民币，同比增速高达20%。 除了整合投放能力，和提升深度转化比例能力之外，B站今年还多了一个 AI作为助力。在多模态大模型加持之下，广告分发效率大幅提升。这也吸引了更多广告主的投放，在二季度，广告主数量同比增长了20%。 分垂类行业来看，也有很多亮点： 首先，B站的第一大广告份额来自游戏行业。客观

每当提到那些划时代的新技术时，大多数人脑海中，总会浮现出摧枯拉朽般的颠覆景象：蒸汽机一响，工业革命就迅速推倒农业文明；互联网诞生，信息时代便席卷全球，颠覆传统生活方式。 但实际上，真正能扎根壮大、改变世界的颠覆性技术，鲜少是靠纯粹的“替代”一蹴而就，往往是在提升效率、降低成本的过程中，与传统模式共生共长，最终悄然重塑格局。 今年中报期的谷歌与Meta就是最好的例证，在纯AI产品商业化有限的情况下，依旧双双大幅beat了市场预期，依靠的正是AI加持下，Advantage+、Reel、Pmax等广告业务突飞猛进。 聚焦到国内市场，当前的AI发展与应用主逻辑亦是如此——就在昨日，中国视频大模型领先者快手发布了2025年中报：营业收入录得350.46亿，同比增长13.1%，经调整利润56.18亿，同比增长21.6%，营收利润双双大幅beat了预期。 并且在未来预期层面，快手也展现出对AI发展及整体业务发展相对乐观的信号，业绩会中CFO金秉透露，可灵AI 2025年全年收入预计比今年初目标翻倍，这使快手坚定了在可灵AI上进行长期投入的决心，预计可灵AI相关的2025年Capex上的投入较年初预算也将翻倍。 同时，快手宣布派发上市以来首次特别股息，每股0.46港元，合计共约20亿港元，在回馈股东的同时，也向资本市场表明对新周期充满自信。财报业绩会后，资本市场也给予快手这份超预期中报积极反馈，快手-W（HK1024）今日盘中拉升接近5%。 快手这份优异的中报，为我们提供了观察AI如何深度改造成熟商业生态的先进样本：依托这份财报，我们将从供需两侧，以及内容和电商两个维度，“2X2”四个方面，详细探讨下AI如何重塑既有短视频商业生态。 01 需求破壁：AI撬开快手增长天花板 根据中国互联网发展状况调查报告显示，去年下半年至今年年初，受限于上网设备达到增长的天花板，实际网络视频的整体用户使用率

中国科技大厂的“内卷”神功，越来越国际范儿了。 国内“外卖大战”刚有退火迹象，鲜为人知的是，1.8万公里外的巴西市场，滴滴对美团的阻击战已呈白热化。 巴西是拉美最大的经济体，人口超2.1亿，外卖市场规模达120亿美元，年增长率约20%，是全球第五大外卖市场。该市场长期被本土平台“iFood”垄断，占据约80%市场份额。 今年5月12日，美团旗下海外市场外卖品牌“Keeta”宣布将进军巴西。不足月余，6月9日，滴滴宣布重启其巴西外卖业务“99Food”。 本应是一场中国双龙鏖战巴西地头蛇的戏码，未成想，一开场便扭曲成了一场内卷倾轧局。 “攘外必先安内”，100年过去了，这一隐喻的含金量依旧成色十足。 01 滴滴外卖的“三支箭” 整理巴西与国内两地公开媒体信息可知，从业务重启至今仅两个月，滴滴在巴西外卖市场已连发三支箭，直指它的老对手美团。 1、与商户签订限制性协议 据媒体报道，今年6月下旬，巴西当地自媒体率先爆出，滴滴的99Food，与当地部分知名连锁参与商户取得接触，提供给单个商户提供数百万元的现金激励（预付款），签订针对美团Keeta的限制性合约。部分合约内容显示，禁止商户与美团Keeta合作，但可以继续和巴西本国的iFood外卖平台合作。 图： 99Food与部分商户签订的限制性协议部分内容（附译文）；来源：极光新闻  7月初，巴西媒体《O Globo》跟进报道，证实了该行为并曝光了更多细节。  图：《Globo》相关报道；来源：《Globo》官网 此后，滴滴99Food在向媒体的回应中承认，确实与部分商户签订了类似的限制性条款，并称此举是一种面向核心商户的战略行为。    图：关于滴滴99Food回应内容的新闻报道。来源：IstoeDinheiro官网 对于略通晓巴西外卖市场历史的人而言，滴滴99Food的这一“战略行为”，实则

上周末起，即时零售“外卖大战”骤然升级，各大平台纷纷加码补贴，绞杀市场份额，订单量战报迭创新高，眼球效应一时无两。 毫无疑问，这是一场蓄谋已久的资本与流量盛宴。只是当我们试图掰开这场即时零售大战此刻的内里时，就会发现当前的情景，表象远远大于实质—— 回顾过去二十年的互联网“补贴大战”，从团购，到打车，再到支付，等等不一而足，一个清晰的“铁律”浮现其间：决定胜负的关键，从来不是单纯的补贴规模，而是隐藏在竞争背后的关键基础设施能力。 以史为鉴，无论是团购大战中美团的地推铁军，还是出行大战中滴滴的极致运力，亦或支付大战中无微不至的社交与商业场景，每一轮战争的终局战场，从来都不是流量补贴秀场，而是对基建配套能力的终极考验。 订单数据是战报，系统能力是战线。战报可能会骗人，但战线不会。 本轮战争，不会例外。 当补贴日趋同质化，决定最终战局走势的真实战线分野，亦即将从“眼球效应”，转移到履约能力与本地供给网络的博弈上。 01 决胜关键：履约、供给能力成为最强杠杆 先来看一看外卖大战的最新战报： 1.京东外卖上月宣布突破2500万单，本月自截稿时还未发布新的单量数据。 2.淘宝闪购+饿了么双平台自7月5日“冲单日”突破8000万单后，7月12日再次突破8000万单。 3.美团去年的峰值单量（秋天第一杯奶茶）约为9000万，在今年7月5日单量突破1.2亿，7月12日峰值更是突破了1.5亿。 从既有数据来看，在各大平台补贴未出现明显退坡的情况下，三大平台的增速规模逐渐分层：京东虽未更新近两周的单量数据，但目前整体的规模与两大头部老玩家拉开了距离。 淘宝闪购和饿了么具备较强的行业积累，通过补贴短时间实现了非常迅猛的增长（从3000万增长至8000万），但第二周冲单日的势能明显减弱，增速趋缓。 虽然基数最大，但美团目前来看增长潜力反而更大，上半年美团整体的补贴力度是不如淘宝闪购和京东的，近两周加