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2025年年报，中国飞鹤收入为181.1亿，净利润20.9亿。中国飞鹤在2025年5月左右开始去库存，阶段性控制发货，去库存情况在第三季度时，开始修复。2025年是奶业行业在周期性处于低谷状态，无论是巨头伊利，还是各个垂直领域龙头都在经历负增长，原奶价格也处于低位。按照欧睿咨询报告的数据，中国飞鹤的婴配粉作为中国飞鹤核心业务连续7年是第一，依托乳蛋白技术，赋能全龄营养。 海外业务上，飞鹤取得了加拿大工厂当地首张婴幼儿配方奶粉执照并开始投产，成为加拿大唯一的婴幼儿配方奶粉制造工厂，进入已经进入沃尔玛的1600多家超市。中国飞鹤产品也已经通过了美国FDA初审。 在2025年财报业绩会上，中国飞鹤管理层表示，今年在内蒙古和宁夏两家工厂将实现乳蛋白量产投产，到今年年底中国飞鹤会成为中国乳蛋白最大的乳品公司。中国飞鹤不仅可以自己产品蛋白自给率达到100%，还能供应给其他公司。在2025年公司的成人奶粉等业务销售为20.6亿，同比增长36.1%。 公司管理层在业绩表示，在2026年，公司收入是稳中有升，毛利率对比2025年会有改善，从公司第一季度的销售来说，也达到了预期。对于现在奶粉行业的公司和中国飞鹤来说，比较关键的是在行业处于低谷时，谁的内功更好一些，可以在低谷时期扩张自己的份额，打磨产品，特别是核心产品，等到行业周期进入顺周期时，会迎来爆发。 $中国飞鹤(06186)$

很高兴可以来的中国的婴儿车品牌好孩子国际和旗下高端婴儿车品牌Cybex的工厂调研，足球运动员C罗和莱万多夫斯基用都是他们家婴儿车[得意]，公司最贵婴儿车价格可以到6万多人民币一辆。中国的高端消费品在逐步走向世界。 $好孩子国际(01086)$

来小米北京超级汽车工厂参观和学习[财迷]，小米最近几年最重要战略决定就是进入汽车行业。小米发展历史中我觉得有5个比较重大决定，造车可以排里边，应该也是跨度最大最需要决心的决定。小米汽车工厂因为研发高度自主化，没有使用代工厂，小米汽车已经实现盈利，对于新汽车公司来说还是不容易的。 $小米集团-W(01810)$

上周去智通财经的2025年私募基金年会拿了两个基金奖，一个是奖励基金，是以25年三季度末净值5.35为准。因为3年连续拿奖，给基金经理也颁了奖，我是第一次个人拿奖[开心]。智通财经的基金奖就是纯看多年年化收益率排名，所以相对比较硬核了。我们基金今年受益于中国潮玩行业崛起和泡泡玛特崛起带来收益，泡泡玛特多年积累这两年迎来爆发。因为评奖方式硬核，也有很多净值优秀基金经理来，很高兴能和大家一起交流。我们会再接再厉！ 如果用一句话概括我们的投资策略就是：用合理或者低估的价格，买入长期在经济体系中我们能识别出来的会处于非常优秀地位的公司。能否做到这件事取决于3点 （1）我们是否可以识别出长期在经济体系中处于非常优秀地位的公司 （2）把握合理，或者低估价格的能力，这些公司客观说，如果你从一个10-20年角度去评估，合理价格的时间不多，低估价格区域就更少了 （3）如果做到了（1）和（2）一般，需要一个等待的时间，这个时间或短或长相对来说，我认为（1）是最重要的，其实是最关键的。因素（2）重要性其次。（3）其实是无足轻重的。但以实际投资来说，我觉得因素（3）对于很多投资者来说是有影响，有时甚至非常大的。 从这个角度来说，泡泡玛特在过去10年是符合这个标准的。他确实引领，也改变了潮玩行业和IP行业。22-23年处于低谷和转型时期的泡泡玛特是最好的投资机会了。 泡泡玛特上市时，给他们帮忙，泡泡玛特送的上市特别纪念款Molly 我们会再接再厉，希望可以做出更好的成绩！ $泡泡玛特(09992)$

按照最新的财报数据，拼多多25年三季度末现金储备为4238亿，超过阿里巴巴同期的3736亿。电商新一代的现金王是拼多多了。拼多多确实是一个高效产生现金流的机器，这还是在多多的海外业务Temu需要持续投入的情况下。拼多多的关键战场在海外，高质量的现金储备和现金流，就像很多历史上商业战争一样，高质量现金储备送来源，对于任何对手都是非常大的震慑。 $拼多多(PDD)$ $阿里巴巴(BABA)$

19日消息，欧盟委员会发布公告宣布，启动对中国割草机器人的反倾销调查。根据公告，在收到瑞典富世华集团（Husqvarna）的投诉后，欧委会认为现有信息表明，中国电动割草机器人的价格和成本“存在重大扭曲”，因此决定启动反倾销调查。有关调查将在此公告发布一年、但不超过14个月内完成。在一个大背景下，毕竟国内大家用这个产品比较少（比如足球场的草坪修剪是一个比较大需求，国内真草足球场数量也相对少），一般是草坪要用到这产品……割草机器人的主要需求在欧洲和北美，其中欧洲市场竞争比较激烈。此次调查的申请方——欧洲本土企业，本身还是自己产品能力出现问题，也包括产品生产性价比上，才产生和中国公司竞争上被动局面。中国企业在“无边界”等技术上已建立起体验和成本优势，而部分传统企业受制于创新节奏缓慢，试图通过贸易政策寻求保护。 针对调查，机器人公司九号公司（主要做电动两轮车，全地形车，割草机器人等）11月19日回复称，公司产品聚焦中高端市场，核心竞争力源于技术创新与用户体验，不依赖价格竞争。九号产品主要是说自己产品单价高，相比一些小企业更不容易受到影响。 一般这种调查时间都比较长，短时间内政策还落不了地。首先，政策真正落地仍需一年以上，企业具备缓冲期可以准备。根据公告来讲，从今天的立案到最终裁定需要 12-14 个月。即使欧盟提速搞，采取临时关税也多在立案后 6-9 个月实施。以此前对中国电动自行车、光伏组件的调查为例，均经历了超过一年的评审周期。九号具备充足时间优化供应链，或者加快出货节奏。 另外，九号前三季度财报中表示，25前三季度营收183.9亿元，同比增长68.6%，净利润17.8亿，同比增长84.3%，按照财报和官方新闻披露的信息，割草机器人整个大类的营收占比还不到10%，即便割草机出口端出现波动，也影响不了多少整个集团整体收入的持续高增。 只能说，中国制造越来越多的出口，确实在

来中影的北京电影制片厂调研，小时候没少看他们的片子，时代的记忆了[得意]。北影厂里还有老版央视红楼梦的拍摄地 $中国电影(600977)$

港股上市对于小马智行来说是一个关键的里程碑。之前来小马智行调研后，也写文章也介绍过小马智行和自动驾驶行业的发展情况。智能驾驶业务本质是一个大后期业务，需要猥琐发育很长时间，有一个长时间的发育期。相对美股来说，港股投资者对中国的经济和行业一些情况，会更加了解，会有助于小马智行，以及包括整个智能驾驶行业在二级市场有一个重新定价，特别是如果小马智行加入港股通，这个作用会更加明显。 小马智行年初目标是有1000辆智能驾驶车辆投入运营，现在小马智行已经拥有超过720辆Robotaxi（无人驾驶出租车）和170多辆Robotruck（无人驾驶卡车）。而根据小马智行测算，差不多1000台车规模的对于运营意义就是每台车可以养活自己。 公司未来3年目标是争取自动驾驶出租车运营数量超过1万辆，公司预计在25年实现单车盈亏平衡（毛利转正）。以公司高管在近期访谈交流时披露的情况，以目前的千辆排产计划，共计有望在2028-29年实现盈亏平衡。 在单车实现盈利之后，公司考虑引入租赁公司持有资产，这样小马智行运营会往轻量化方向转。现在中国约有2000万网约车司机，大约是600-1000万全职车辆。其中北上广深占订单量约40%左右。万级的保有量，也是只是占了出租车和网约车领域很小一部分市场份额。而根据全球自动驾驶汽车公司Waymo在美国旧金山的实际运营数据，Robotaxi在旧金山的网约车市场份额里已经占到30%。无论中国还是美国，即便是2-3%市场份额，对于现在还处于投入期的智能驾驶公司来说，都是公司在收入上的巨大提升。而无人驾驶汽车行业是一个规模效应非常明显的公司，未来全球可能仅有几家公司主导市场。   财务情况：25年上半年收入为2.54亿，同比增长43.3% 在小马智行25年8月发布的第二季度财报里，第二季度收入为1.54亿，同比增长53.5%。在2025年上半年，小马智行收入人民币2.

贝壳在11月10日发了布三季报，净收入增长2.1%至231亿元，净利润7.47亿元，经调整净利润12.86亿元。这边比较特别的地方是，“非房产交易业务”净收入占比提升至45%，贝壳的业务调整战略推进过程中时，AI 在核心业务场景的深度有了比较多提升。 根据财报数据，贝壳前三季度累计投入研发费用18.65亿元，第三季度公司研发费用同比增长13.2%，2024年以来，贝壳连续八个季度实现研发费用同比增加。公司的运营效率进一步提升，三季度贝壳经营费用同比下降1.8%，环比降6.7%。 目前，贝壳在房产交易领域通过AI智能体矩阵实现了全链路智能化升级，像资深管理人月均管理房源为130套（去年同期为90套）。AI智能助手“好客”识别商机仅占平台个位数比例，却贡献超过50%的成交量，推动作业效率有非常不错提升。租赁业务构建了AI驱动的智能化运营体系，经测算年化节省成本过亿元；同时，贝好家C2M模式与大数据分析的创新运用，将AI技术应用于住宅开发前端，搭建平台模式的可能性被进一步拓宽。也包括AI选房，AI经纪人助手“来客”等等。公司在AI的协助下，编程效率也有一定提升。 随着行业逐步转向新发展模式，整体规模增长放缓，贝壳也找一些新的业务点和方向。对贝壳来说，实现平台的网络效应及规模化能力，对中后台研发和管理运营能力是巨大挑战，但对这个对于公司和贝壳品牌来说是关键一步。而AI带来的生产力提升，不再像早期是概念，而会体现一些实际运营中，比如管理人的管理房源套数同比提升，对贝壳未来来说是非常重要的。 $贝壳(BEKE)$ $贝壳-W(02423)$

应该是猜对下一代火影人选了，希望永辉的明天会更好[得意]