社区

2025年4月底，灰姑娘基金净值为4.18。这个月因为中美关税风波，市场出现比较大的波动和回调，但基金并没有多少下跌，有一个原因是基金仓位持有的一些IP公司和玩具公司进入产品的收获期。记得当时买这家公司最多那个季度，也就是2023年第一季度这家公司业务在国内收入是负增长的5-10%，而同业都是疫情恢复后大幅反弹，那张业绩季报我到现在都印象深刻[得意] 印象最深的一张泡泡玛特季度业绩报告，陷入收入负增长的2023年第一季度 说起IP公司和玩具公司，这里边我想起一个米哈游创始人错过的投资。这是米哈游创始人刘伟，大伟哥在回上海交大演讲时，讲他投资错过一个公司。 演讲部分 刘伟：因为真正喜欢这个事情的人，他不会认输的。 我再给大家举个例子，我有几个交大的学弟在在做独立游戏，代号CK，然后他们也开始做些独立游戏，当时那时候我们也火了，然后他们就，但是他们还是做小游戏，然后我看他们做的东西，说实话我很看不起，当时他应该是找我们要投资，我说你们做的东西太太烂了，我根本不会考虑投你们的，但我们是交大校友，这样吧，反正有些投资人比较傻，我就介绍点他们给你吧。反正他们也错失我们，所以他们对我介绍的东西呢，都觉得想投，你就找他们吧。 我就真的属于叫，非常敷衍的给他介绍几个，我认为就是很蠢的投资人给他们，然后之后几年我也经常没有任何声音，我觉得这个公司肯定就挂掉了，我在学这个东西，你这种也没做下去，那时候是2014年。到2019年的时候我发现我们这个学弟的公司，居然在那一年超过了我们， 他们做的这个游戏叫做明日方舟。 明日方舟游戏画面 明日方舟研发公司鹰角网络的发展史，在这里篇幅有限，就有机会再细说了。有一点比较相对确定，在2014年那个时期，以鹰角网络和鹰角网络前身的产品研发史来说，那个时期他们产品是不太成熟时期，拿给刘伟看的产品确实瑕疵很可能比较多，而且是可能有大伤的。但差不多5年时间改变了很

来 $泡泡玛特(09992)$ 参加股东会，去年来时股价就25元，今天来时已经233元了，涨了快10倍，2023年的时候股价只有16-17元[财迷]，当时建仓也就十几元。中国真正意义上第一个全球级IP就诞生在小时候住的地方旁边，轻舟已过万重山。

小马智行业务发展情况：智能驾驶业务本质是一个大后期，但需要猥琐发育很长时间的业务 最近很高兴可以去小马智行参加调研日活动，还专门体验了小马智行的自动驾驶出租车，没有司机，被一个空车拉着在亦庄跑了十几公里。小马智行是自动驾驶出租车公司，主营业务包括Robotaxi，Robotruck，技术授权与应用三个主要业务。已经在北京，上海，广州，深圳投放300多辆自动驾驶出租车。小马智行今年进入规模化量产关键年份，公司计划今年1000辆车投产，整车毛利率有望实现正值。未来三年目标是争取自动驾驶出租车运营数量超过1万辆。 在北京亦庄的市区里（京东总部所在地）体验了一下小马智行无人出租车，跑了十几公里 差不多同时期，小马智行也发布了2025年第一季度财报，营业收入为1400万美元，同比增长11.6%，Robotaxi服务收入为170万美元，增长200.3%，Robotruck服务收入为780万美元，同比增长4.2%。毛利润为230万美元，非GAAP净亏损为2840万美元，公司处于投入期。 小马智行在25年4月车展公布了第七代Robotaxi产品线，和丰田，北汽，广汽合作三款第七代Robotaxi车型，会在25年下半年量产，第七代的BOM成本降低70%，包括车辆平台和ADK自动驾驶套件的BOM，都下降了，自动驾驶计算量减少80%，LIDAR成本减少68%。这样运营成本方面，远程助理和车辆比例最高可以达到20辆，这三款车还可以在多个车辆平台上快速部署。 小马智行的第七代无人驾驶出租车，自动驾驶套件BOM成本降低70% 小马智行第七代无人驾驶出租车自研的域控制器 现在小马智行的L4级Robotaxi车队已经实现50万小时全场景，全天候，全无人运营，目前运营情况数据是比人类司机高10倍左右，也就是安全运营无事故率高。小马智行在24年也开始在北京开展高快速路无人化测试并且开始载客商业化运营。 小马智

看完贝壳刚发的25年Q1财报，总交易额为8437亿，同比增长34%，净收入为233亿，同比增长42.4%，净利润为8.55亿，同比增长97.9%，整体公司效率有比较不错提效升。交易额和净利润增长是超过人数和门店增长的，经纪人和门店效率均有所提升，房屋交易服务继续大幅跑赢市场。人多了，店多，人均效率还提升，这在市场环境里，是不多见的。 从整体规模看，数据上会更明显：截至25年一季度末，平台活跃门店数达到55,210家，同比增长29.6%，同比增加超过12,600家；平台上的活跃经纪超49万名，较上年同期增加23.0%，同比增长超过9万人。贝壳在拓展市场覆盖和吸纳行业资源方面作为头部平台吸引力是可以的，地产经纪行业高水平人才大概率会越来越向头部平台集中，对高水平人才自身也有好处。就像贝壳CFO在业绩会说的，“让资源更高效地投入到人、店提效上，敬畏每一分钱，确保花出去的钱可以看清效果。” 与此同时，效率的提升也为股东带来了实际的回报。一季度贝壳用约1.4亿美元用于股票回购，以实际增加股东的资本回报率。自2022年9月贝壳回购项目启动以来，截至2025年一季度末，累计回购金额约17.6亿美元，回购股数占回购项目启动前公司总股本约9.2%。 房地产经纪行业是一个比较传统行业的，互联网房地产经纪改变这个行业流量分配和信息分配，但客户过来看房，觉得满意再租房买房，这种服务模式本质是不会变，就跟互联网做餐饮，再怎么做，还是你吃进去一个鱼香肉丝，炒烤羊肉，好吃，才是好餐厅。贝壳这2-3年一直在练内功，练的也就是这个服务能力。人店规模增长，人效提升，整体资本开支谨慎，很多资本投入还用于回购。在行业调整期，这样公司是比较难得的。 $贝壳(BEKE)$

节前逛了一次上海车展，这次车展看了一些国内汽车电子公司最新发展。我原来大学专业是车辆工程，毕业设计做的就是汽车电子车灯（主要是车灯是比较简单的汽车电子），那时还差点去北京一个汽车电子公司实习。所以会时不时看看汽车电子公司发展情况。均胜电子正好是有发布会，董事长，高管来得非常齐，也有朋友在公司这边，方便交流，也对均胜有来更多的新认知。 从企业发展路径来看，从一个行业研究角度， $均胜电子(600699)$ 的成长轨迹是知值得研究的。开始就是东海岸的汽车配件小长，从藉藉无名的小厂到全球汽车安全系统第二，其十多年间很多是靠比较精准的并购完成跨越式发展。这次现场调研之后，和公司管理层有更多交流后，有了进一步的理解，其成功非纯的投资那种资本扩张，而在于构建“自身内生增长+资本并购”双轮驱动模式：以智能制造为基础，借助资本获取技术市场，反哺制造形成闭环。 从这点来说，这点其实比较像我之前研究过十几年的安踏，安踏自身增长很多是源于不断并购不同细分品牌，并通过中国强化的供应链系统来优化成本和效率，而均胜电子则是中国汽车零部件企业的全球化扩张一个非常不错的案例：多年的全球化布局，现在均胜电子应该算是拥有最齐全的汽车供应商代码的企业之一，2024年的订单839亿元。今年更是向着“汽车和机器人Tier1”进发。刚刚新发布的2025年Q1报，均胜电子营收145.7亿，同比增长9.78%，归母净利润为3.4亿，同比增长11.08%，经营现金流为8.68亿，同比增长25.2%。目前看各家券商的指引，收入今年很可能会超过600亿，大约会有20亿-25亿左右的净利润。 除了自己的汽车电子行业理解，说一下车展上均胜电子的一些新进展 在这次车展上，均胜展示了快100个新技术和新展品，整个产品系非常齐全。例如，智能座舱人机交互产

4月27日， $泸州老窖(000568)$ 发布了2024年年报。2024年公司实现收入311.9亿，同比增长3.19%，实现净利润134.7亿，同比增长1.71%。 这些数字需要放在行业环境下来看，白酒行业正在经历一场洗牌，头部品牌公司持续强化，当行业平均增速跌到个位数，泸州老窖主动放缓的节奏，也是渠道去泡沫化与消费结构升级的必然要求。 从财报来看，能反映出行业和泸州老窖都在经历一些变化，也包括泸州老窖战略调整的一些情况: 白酒消费行业的新趋势，38度国窖1573成为新支点 按照普华永道咨询报告的数据：中国的中低度白酒市场规模约为4500亿元，占白酒消费规模接近一半，未来还将呈现出持续增长的预期。按照艾媒咨询的消费者调研结果显示：中国低度酒消费者中26岁及以下群体占比41%，40岁以下群体占比为76.4%。 各家酒企纷纷进入和在这个市场扩张，就目前来说，低度酒市场，老窖暂时是领先于五粮液，前者规模百亿左右，后者规模不到50亿。如果看泸州老窖23和24年的财报，泸州老窖业绩增长的核心原因之一，是低度国窖1573的放量。 38 度国窖 1573 的崛起，解开年轻的消费者的喝不动高度酒的痛点，对准了差异化需求 泸州老窖的低度酒的产品理念是“降度不降质”，并非简单的高度酒降度数。泸州老窖的低度酒在商务宴请也获得不错增长，这也是年轻人作为消费者群体比较多的领域。 在2025年泸州老窖经销商大会上，泸州老窖提出，要抓住白酒低度化机遇，持续提升低度白酒品质口感稳定性。优质的低度白酒对于基酒品质和勾调技术有着更高要求，泸州老窖是“浓香鼻祖”，浓香型拥有研发低度酒的独特优势。 38度国窖1573，它保持了国窖1573的窖香特点，但酒体更为轻盈，回味悠长。泸州老窖高层领导在去年调研时说，80后90后喜欢低度酒

今年去上海车展转了一圈，除了汽车主机厂，也去一些汽车电子公司那边转了转，像 $均胜电子(600699)$ ，均胜电子今天是有战略发布会，董事长高管会到比较齐一些，交流机会比较多，正好也有朋友在那边。我大学专业学的是车辆工程，毕业设计时做的汽车电子（我做的是车灯系统，当时做车灯主要是车灯系统比较简单一些），那时还差点去一个汽车电子公司实习。所以有时看汽车电子公司，会稍微看看这写公司做的什么。均胜电子是做汽车安全系统，和汽车能源控制系统，服务大厂数量非常多了，超过100家。海外业务占比60%，很多人熟悉的一些非常有名的车用的都是均胜电子的安全系统，比如保时捷的一些车型。 随着中国新能源汽车产品发展，安全问题越来越得到重视，像很多汽车刹车系统，其实无论是的什么刹车模式，费用的70-80%是投入在一些极端情况下，依然可以有可靠的刹车表现，比如雨天，雪天，或者车辆被碰撞情况，这点原来很多人忽视，但最近1-2年越来越得到新能源车主的重视。均胜电子主营业务就是这个领域。 $均胜电子(600699)$

贝壳既是捐赠给大学毕业生和房产职业经纪人，也是捐赠给贝壳的未来   贝壳高管一次性捐赠900万股票，大约以收盘价计算价值是4.68亿港币左右，其中履行税务义务后，50%资金用于居住行业从业者及其家庭成员医疗健康福利，50%的税后用于应届生等租客群体的租房帮扶。这个捐赠针对特定人群，针对性比较强。其实从长期看，这笔捐赠对这笔捐赠服务的群体和对捐赠企业来说都是好事。很多大学毕业生在大城市刚就业时，是自身创造财富能力人生最低点，租房困难，占收入比例高，但又比较希望年轻时去大城市闯一闯，为了不后悔。这两个群体一个是贝壳众多合作方，就是职业经纪人，一个是贝壳未来的用户。其实这个捐赠方案，也可以说同时是对贝壳未来的捐赠。 像房产经纪人，在贝壳服务租房客的时候，其实是有很多付出和牺牲的，这点其实本行业平台是更清楚。像房产租房经纪行业有时是有一定成单的周期性，比如一些经纪人会有一段时间长期无法签单，但又不想给客户乱推荐，挣手续费，所以有段时间会比较困难一些。贝壳对这个群体提供保障，也是让他们个体可以工作时更加稳定，安心一些，能更好的服务租客。就和餐厅一样，先有员工的满意度，才有客户的满意度。先有租房服务者满意度，才有租客满意度。   对应届毕业生的安居计划，其实应届生毕业生就是贝壳未来的用户，是贝壳生态体系中一部分。安居计划就是降低这个群体的立足城市的成本。原来化妆品公司在大学时做过测试，免费送化妆品给大学生，还教他们化妆，当学生长大以后，使用这个品牌化妆品比例会大幅提升。贝壳这个捐赠类似，是在构建和未来的用户，贝壳自己，和城市之间的一个共生关系。   其实从一个宏观角度，贝壳这次针对两个群体捐赠，其实算是一种企业参与社会治理活动比较新的方式，很多上市公司每年发年报时同时会发一个年度公益报告，就是类似今年我做了哪些对和社会有关，或者对社会有价值的

很高兴能来参加泡泡玛特2024年年度业绩会，收入130亿，增长106%，净利润43.6亿，增长208%，进入收获期了。买泡泡玛特股票最多的2023年是他们最低谷时间了，那年泡泡玛特业务调整还经历一个季度收入下滑，虽然现在是收获期，但真正逆转的一年还是2023[得意]。泡泡玛特把这次会议点心又做的炸天了，泡泡玛特本质是一家能做手办的甜品公司[开心] $泡泡玛特(09992)$ $恒生指数(HSI)$

Cathie Wood（就是木头姐）旗下Ark公司的ARKQ和ARKW两支ETF在3月24日总买入1224万美元的 $百度(BIDU)$ 股票。在年初，木头姐发布的年度科技趋势与投资站位报告里，他说10年前他预测可以实现自动驾驶的3家公司，现在只有3家真正落地。分别是 $特斯拉(TSLA)$ ，美国Waymo，和百度的萝卜快跑。在3月百度的萝卜快跑业务，已经累计向用户提供1000万次服务。 萝卜快跑进入多个城市，武汉也是萝卜快跑重点投入的城市，很可能也是第一个实现规模化应用的城市。 萝卜快跑第六代无人车成本在20万人民币左右，比上一代车型降低成本50%左右，和Waymo相比，萝卜快跑的成本是大幅降低的。从现在测试数据看，萝卜快跑的车辆出险率是人类司机的1/14。萝卜快跑在香港拿到香港首个自动驾驶牌照之后，有望在25年开始进入中东市场。 百度是有进入新加坡市场可能性。副总理王瑞杰Heng Swee Keat带队到访百度Apollo park，和创始人李彦宏交流，并试驾萝卜快跑第六代无人车（就是成本比上一代降低50%左右这款）。新加坡副总理点赞萝卜快跑，外媒猜测萝卜快跑将落地新加坡，助力新加坡打造“全球无人驾驶应用样本城市”，而新加坡在引入无人驾驶车上一直比较积极，去年环卫已经引入无人驾驶车辆了。 木头姐一直是比较重视无人驾驶市场，木头姐的增持可能也是因为看到：萝卜快跑不仅可以在国内落地服务，还有望将全球领先的无人驾驶技术带给更多国家和地区。接下来，如果萝卜快跑能快速复制，跑通运营和商业模式，那么未来的价值也会更明确。 $百度(BIDU)$