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昨天去泡泡玛特股东会，来了快300人，酒店大厅都快装不下了，最少那时泡泡玛特股东会只有4个人来，一个小会议室都装得下，那时泡泡玛特董事长觉得人太少，大家可以坐的密一些。其实中间也就间隔了4年[得意]。一直持有泡泡玛特，每年都来，算是看着这家公司从第一次进世界杯，再到打到世界杯决赛了[得意] $泡泡玛特(09992)$

很高兴可以来机器人公司宇树科技的投资方，北京首钢孵化的机器人投资公司首程控股调研[得意]，团队最早就是早年首钢基金的年轻人班底。 我早年刚毕业开始做股票投资时，经常调研北京国企，特别是离金融街近的，专找离家近的调研，就那国企多[得意]。首程控股是我见过最好的国企之一了，他优秀体现在可以把国企的规模优势和民营化决策机制良好的混合。就类似一个黑人足球运动员的身体同时又结合了一定西班牙足球运动员那种技术，在对局中是非常有压迫感的。 $首程控股(00697)$

地平线最近一直回购，已经连续5个交易日回购，回购1,329万，回购金额超过9,300万港元，到目前已经累计总回购的股票占总股本0.9%，在市值千亿级别及以上的大体量港股上市公司中，这一回购力度已属较高水平。地平线比较频繁的回购，可以说是公司对自己发展前景非常好看的一种体现。而地平线和其所在行业其实很少被投资者熟知，但其实很多投资者可能在每天的日常生活中正在用这家公司产品，也就是智能驾驶芯片行业，而且未来很可能会比例和频率都越来越高。 一、市场规模和占有率是地平线发展的核心 2025年公司收入为37.6亿元，同比增长58%。经调整经营亏损为23.7亿元，去年为14.95亿元，公司仍处于投入和迅速占领市场的阶段。 对于智能驾驶芯片这个行业来说，规模是决定性因素——只有保持领先的市场规模，才能持续支撑高强度的研发投入。2025年公司研发投入为51.5亿元，同比增长63.3%。 在基础辅助驾驶解决方案（ADAS）市场，公司以47.7%的市场份额位居自主品牌车企供应商榜首。在20万元以内主流车型中，公司中高阶智能驾驶方案市占率为44.2%，排名第一。 二、核心产品与业务 公司核心产品车载级征程系列芯片出货量较2024年增长39%，其中支持高阶智能辅助驾驶功能的处理硬件出货量占比达45%。ASP（平均售价）也有较大提升，公司预计未来收入增速将大于出货增速，因为单价在持续提升。 超过95%的出货来自量产定点车型，主要通过博世、大陆、采埃孚、电装等200余家生态合作伙伴供货给车企，形成了一定的供应链壁垒。2025年收入中35.5亿元来自汽车解决方案，汽车行业的发展对公司至关重要。中国汽车行业目前在全球处于强势发展地位，出海空间广阔，这对公司来说是重要优势，但短期内收入仍将以中国市场为主。 过去智能驾驶主要配备在高端车型上，但随着技术不断成熟，智能驾驶市场持续下沉，带来装载量的巨大提升。特别

2025年年报，中国飞鹤收入为181.1亿，净利润20.9亿。中国飞鹤在2025年5月左右开始去库存，阶段性控制发货，去库存情况在第三季度时，开始修复。2025年是奶业行业在周期性处于低谷状态，无论是巨头伊利，还是各个垂直领域龙头都在经历负增长，原奶价格也处于低位。按照欧睿咨询报告的数据，中国飞鹤的婴配粉作为中国飞鹤核心业务连续7年是第一，依托乳蛋白技术，赋能全龄营养。 海外业务上，飞鹤取得了加拿大工厂当地首张婴幼儿配方奶粉执照并开始投产，成为加拿大唯一的婴幼儿配方奶粉制造工厂，进入已经进入沃尔玛的1600多家超市。中国飞鹤产品也已经通过了美国FDA初审。 在2025年财报业绩会上，中国飞鹤管理层表示，今年在内蒙古和宁夏两家工厂将实现乳蛋白量产投产，到今年年底中国飞鹤会成为中国乳蛋白最大的乳品公司。中国飞鹤不仅可以自己产品蛋白自给率达到100%，还能供应给其他公司。在2025年公司的成人奶粉等业务销售为20.6亿，同比增长36.1%。 公司管理层在业绩表示，在2026年，公司收入是稳中有升，毛利率对比2025年会有改善，从公司第一季度的销售来说，也达到了预期。对于现在奶粉行业的公司和中国飞鹤来说，比较关键的是在行业处于低谷时，谁的内功更好一些，可以在低谷时期扩张自己的份额，打磨产品，特别是核心产品，等到行业周期进入顺周期时，会迎来爆发。 $中国飞鹤(06186)$

很高兴可以来的中国的婴儿车品牌好孩子国际和旗下高端婴儿车品牌Cybex的工厂调研，足球运动员C罗和莱万多夫斯基用都是他们家婴儿车[得意]，公司最贵婴儿车价格可以到6万多人民币一辆。中国的高端消费品在逐步走向世界。 $好孩子国际(01086)$

来小米北京超级汽车工厂参观和学习[财迷]，小米最近几年最重要战略决定就是进入汽车行业。小米发展历史中我觉得有5个比较重大决定，造车可以排里边，应该也是跨度最大最需要决心的决定。小米汽车工厂因为研发高度自主化，没有使用代工厂，小米汽车已经实现盈利，对于新汽车公司来说还是不容易的。 $小米集团-W(01810)$

上周去智通财经的2025年私募基金年会拿了两个基金奖，一个是奖励基金，是以25年三季度末净值5.35为准。因为3年连续拿奖，给基金经理也颁了奖，我是第一次个人拿奖[开心]。智通财经的基金奖就是纯看多年年化收益率排名，所以相对比较硬核了。我们基金今年受益于中国潮玩行业崛起和泡泡玛特崛起带来收益，泡泡玛特多年积累这两年迎来爆发。因为评奖方式硬核，也有很多净值优秀基金经理来，很高兴能和大家一起交流。我们会再接再厉！ 如果用一句话概括我们的投资策略就是：用合理或者低估的价格，买入长期在经济体系中我们能识别出来的会处于非常优秀地位的公司。能否做到这件事取决于3点 （1）我们是否可以识别出长期在经济体系中处于非常优秀地位的公司 （2）把握合理，或者低估价格的能力，这些公司客观说，如果你从一个10-20年角度去评估，合理价格的时间不多，低估价格区域就更少了 （3）如果做到了（1）和（2）一般，需要一个等待的时间，这个时间或短或长相对来说，我认为（1）是最重要的，其实是最关键的。因素（2）重要性其次。（3）其实是无足轻重的。但以实际投资来说，我觉得因素（3）对于很多投资者来说是有影响，有时甚至非常大的。 从这个角度来说，泡泡玛特在过去10年是符合这个标准的。他确实引领，也改变了潮玩行业和IP行业。22-23年处于低谷和转型时期的泡泡玛特是最好的投资机会了。 泡泡玛特上市时，给他们帮忙，泡泡玛特送的上市特别纪念款Molly 我们会再接再厉，希望可以做出更好的成绩！ $泡泡玛特(09992)$

按照最新的财报数据，拼多多25年三季度末现金储备为4238亿，超过阿里巴巴同期的3736亿。电商新一代的现金王是拼多多了。拼多多确实是一个高效产生现金流的机器，这还是在多多的海外业务Temu需要持续投入的情况下。拼多多的关键战场在海外，高质量的现金储备和现金流，就像很多历史上商业战争一样，高质量现金储备送来源，对于任何对手都是非常大的震慑。 $拼多多(PDD)$ $阿里巴巴(BABA)$

19日消息，欧盟委员会发布公告宣布，启动对中国割草机器人的反倾销调查。根据公告，在收到瑞典富世华集团（Husqvarna）的投诉后，欧委会认为现有信息表明，中国电动割草机器人的价格和成本“存在重大扭曲”，因此决定启动反倾销调查。有关调查将在此公告发布一年、但不超过14个月内完成。在一个大背景下，毕竟国内大家用这个产品比较少（比如足球场的草坪修剪是一个比较大需求，国内真草足球场数量也相对少），一般是草坪要用到这产品……割草机器人的主要需求在欧洲和北美，其中欧洲市场竞争比较激烈。此次调查的申请方——欧洲本土企业，本身还是自己产品能力出现问题，也包括产品生产性价比上，才产生和中国公司竞争上被动局面。中国企业在“无边界”等技术上已建立起体验和成本优势，而部分传统企业受制于创新节奏缓慢，试图通过贸易政策寻求保护。 针对调查，机器人公司九号公司（主要做电动两轮车，全地形车，割草机器人等）11月19日回复称，公司产品聚焦中高端市场，核心竞争力源于技术创新与用户体验，不依赖价格竞争。九号产品主要是说自己产品单价高，相比一些小企业更不容易受到影响。 一般这种调查时间都比较长，短时间内政策还落不了地。首先，政策真正落地仍需一年以上，企业具备缓冲期可以准备。根据公告来讲，从今天的立案到最终裁定需要 12-14 个月。即使欧盟提速搞，采取临时关税也多在立案后 6-9 个月实施。以此前对中国电动自行车、光伏组件的调查为例，均经历了超过一年的评审周期。九号具备充足时间优化供应链，或者加快出货节奏。 另外，九号前三季度财报中表示，25前三季度营收183.9亿元，同比增长68.6%，净利润17.8亿，同比增长84.3%，按照财报和官方新闻披露的信息，割草机器人整个大类的营收占比还不到10%，即便割草机出口端出现波动，也影响不了多少整个集团整体收入的持续高增。 只能说，中国制造越来越多的出口，确实在

来中影的北京电影制片厂调研，小时候没少看他们的片子，时代的记忆了[得意]。北影厂里还有老版央视红楼梦的拍摄地 $中国电影(600977)$