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享道出行再闯港交所面临三大问题：减亏、依赖与自动驾驶能否破局。 文/每日财报 南黎 上汽集团旗下的移动出行平台享道出行，近期再次向港交所递交招股书，冲刺港股上市。此前，该公司曾于去年10月首次递表，因满6个月审核期而自动失效。 在曹操出行、如祺出行等同行相继登陆资本市场的背景下，享道出行的这次冲刺备受关注。 尽管背靠上汽集团、阿里巴巴和宁德时代等重量级股东，公司在财务上仍面临持续亏损的考验；而高度依赖聚合平台获取订单的商业模式，也让其独立盈利能力受到质疑。 营收增长放缓亏损收窄 资料显示，享道出行成立于2018年，通过提供网约车服务、车辆租赁服务、车辆销售及Robotaxi（网约车公司运行的配置L4或L5自动驾驶技术的自动驾驶汽车）服务，打造覆盖个人出行、企业出行以及Robotaxi服务多元场景需求的出行服务平台。 从财务数据来看，享道出行2022年至2025年的收入分别为47.29亿元、57.18亿元、63.95亿元和67.74亿元，复合年增长率为8.8%，但增速呈现逐年放缓态势。 同期亏损分别为7.81亿元、6.04亿元、4.07亿元和2.46亿元，四年合计亏损约20.38亿元，不过亏损幅度正在逐步缩小。 公司解释称，亏损主要源于拓展服务网络所需的司机留存投入、支付给聚合平台的佣金、技术研发以及借款利息等财务成本。 值得注意的是，享道出行的毛利率在2025年有明显提升，由2023年的6.6%提升至2025年的11.0%，其中核心业务网约车服务的毛利率从2.2%提高到11.8%。这主要得益于业务扩张带来的规模效应以及经营效率的改善。 另一个积极信号是，2025年公司经营活动现金流转正，净额为5510万元，这是成立以来首次实现经营性现金流入。 不过，公司的流动性压力依然存在。截至2025年底，享道出行的流动负债净额升至12.06亿元，尽管通过股东注资13.448亿元将202

微康益生菌港股闯关面临三道关卡：产能闲置、毛利下滑、对赌压身。 文/每日财报 南黎 在中国益生菌市场以1400亿元规模和近10%的年复合增速迈入2025年之际，上游菌种供应商微康益生菌于4月29日正式向港交所递交招股书。 这家被弗若斯特沙利文认证为全球第三、亚洲第一的益生菌原菌粉生产商，正试图在港股讲述一个关于“中国菌”崛起的故事。 然而，在营收稳步增长至7.01亿元的同时，公司2025年净利润却同比下滑18.1%至6521万元，产能利用率走低与扩产计划之间的矛盾也浮出水面。 上市背后存在时间压力 微康益生菌的上市之路并非一帆风顺。公司早在2020年12月就与国泰君安证券签订A股上市辅导协议，目标锁定科创板，但这一进程在2026年4月终止。 公司随后迅速转战港股，于4月29日递交招股书。值得注意的是，在递表前仅84天的2026年2月5日，公司全体股东签署了一份补充协议，豁免了2019年增资协议中关于未能按时上市需按投资额30%补偿的条款。此前三年，公司资产负债表上一直挂着约1920万元的“应付股东补偿”。 不过豁免并非终点。招股书披露，若公司在递表后24个月内未完成上市，或上市申请被拒绝，投资人的赎回权将自动恢复。此外，若公司未能在2027年6月底前上市，现有股东有权按实缴比例获取上一财年净利润50%的强制性现金分派。 这意味着，微康益生菌的IPO已经不是一个可选项，而是一个必须按时完成的任务。自成立以来，公司已完成多轮融资，引入了博裕资本、启明创投、招商资本等知名机构，最后一轮融资后估值约为39.6亿元。其中部分投资者曾以附带强制分派权的条款入股，截至2025年末，因这类特殊权益确认的金融负债达2.78亿元。 从估值角度看，微康益生菌最后一轮融资在2026年2月完成，博裕资本以每股37元认购1.1亿元股份，投后估值约39.15亿元。以2025年净利润计算，对应市盈率约60

2026年一季度券商行业稳中向好，整体业绩实现增长，国元证券为何逆势而行？ 文/每日财报 楚风 2026年以来，A股市场交易保持活跃态势，券商整体业绩较为突出。据《每日财报》梳理，A股50家上市券商在一季度普遍实现业绩增长，但是头尾分化显著，共有10家券商出现营收与净利润“双降”。 其中，国元证券的业绩相对落后，且是建立的2025年业绩较弱的基础上。2026年一季报显示，国元证券实现营收与净利润降幅分别为12.59%和15.38%，主要是投资收益缩水所致。而在2025年，国元证券的业绩仅实现个位数增长。 此外，国元证券屡次出现合规风险。2026年以来，国元证券工作人员及分支机构受到两次监管处罚，包括违规承诺收益未及时报送有关内部惩戒信息等违规行为。在2025年，国元证券更是因为多次违规而被监管点名。 一季度券商业绩普增，国元证券投资收益“腰斩” 2026年以来，A股市场震荡加剧，但是在科技强市的维持下，股市赚钱效应仍较为明显，市场交易保持活跃。这对于券商而言，股市交易活跃无疑对业绩是一大提振。《每日财报》梳理iFinD数据发现，上市券商普遍实现业绩增长。 具体来看，2026年第一季度，50家上市券商的营收平均值为32.60亿元，平均增速达到26.04%；归属净利润平均值为13.12亿元，平均增速达到25.07%。 其中，营收与净利润“双增”的券商达到35家，另有5家券商净利润增速超过100%，包括华创云信、信达证券、财达证券、财通证券和东北证券。中信证券、广发证券、中金公司、中信建投等大型券商亦实现净利润增长50%以上。 《每日财报》还注意到，A股上市券商的业绩分化较为显著。据iFinD数据，行业内共有10家上市券商出现营收与净利润“双降”，其中天风证券、国盛证券、太平洋证券和湘财证券的业绩较为落后，净利润降幅超过50%。国元证券的业绩同样表现欠佳，营收与净利润分别下降12

牛栏山迎来“至暗时刻”。 文/每日财报 杜康 曾几何时，牛栏山是中国光瓶酒市场当之无愧的王者。巅峰时期的2019年，其核心单品“白牛二”一年卖出超过8.4亿瓶，日均约230万瓶。2021年靠着这一超级单品，顺鑫农业在白酒业务的营收冲上102.25亿元，成为白酒百亿阵营中唯一不带“名酒”光环的酒企。 然而五年过去，其营收早已落入凡尘。2025年全年顺鑫农业营收仅剩72.24亿元，归母净利亏损1.52亿元；白酒业务营收跌至52.18亿元，较峰值腰斩。单是白牛二一款产品，一年就少卖了约1.6亿瓶。 那么五年间，从百亿阵营到营收腰斩、利润转负，这位昔日的“民酒之王”究竟经历了什么？ 财务数据里的“至暗时刻” 财报显示，2025年全年顺鑫农业实现营业收入72.24亿元，同比下降20.84%；归母净利润亏损1.52亿元，同比暴跌165.91%；经营现金流净额-2.73亿元，由正转负。 具体来看，占其营收七成以上的白酒业务是拖累全局的核心。2025年顺鑫农业的白酒营收仅52.18亿元，同比锐减25.89%；销量27.04万千升，同比下降26.79%，产量也进一步萎缩至22.25万千升。 数据显示，2021-2025年顺鑫农业的白酒营收分别为102.25亿元、81.09亿元、68.23亿元、70.41亿元、52.18亿元。五年间缩水近一半，几乎每年都在下滑。 而其最核心的产品42度500ml牛栏山陈酿酒“白牛二”，2025年全年销量仅16万千升，同比下降32.80%。相较于2024年的24万千升，一年减少了8万千升，按500毫升一瓶计算，相当于少卖了约1.6亿瓶。 如果把这个数字放到更长的时间轴上，白牛二从2020年巅峰时期的41.69万千升降至2025年的不足20万千升，六年间销量蒸发逾六成。 此外，就牛栏山的全线产品来看，情况同样不乐观。高档白酒营收7.6亿元，同比下滑22%；中档白酒

爱尔眼科去年净利润遭遇上市以来首降，2026年又需补税超5亿元，业绩增长压力加剧。 文/每日财报 楚风 “眼茅”爱尔眼科突发利空。5月20日，爱尔眼科发布公告称，公司需补缴税款及滞纳金合计5.24亿元。这笔税款及滞纳金不计入2025年财报，不会影响前期财务数据，但会计入2026年当期损益。 《每日财报》注意到，爱尔眼科在2025年就已经面临业绩增长困境，净利润遭遇上市以来首次下滑，背后是整体毛利率出现下滑。2024年及2025年，爱尔眼科的业绩增速已降至个位数，2026年或面临更大的业绩增长压力。 业绩承压的同时，爱尔眼科还宣布筹划发行H股并在港交所上市。随着境内本土市场增长乏力，爱尔眼科正在发力海外市场，试图将其打造为新的业绩增长点。2025年，其境外市场收入增速较快，成为公司业绩增长的重要动力。 补缴税款超5亿，股价较高点降七成 爱尔眼科发布公告显示，经自查，公司需补缴税款3.48亿元、滞纳金1.76亿元，合计5.24亿元。截至公告披露日，爱尔眼科已将上述税款及滞纳金缴纳完毕。 根据自查情况，爱尔眼科需要增加2025年度企业所得税汇算清缴纳税申报金额2.32亿元。爱尔眼科还表示，根据相关政策，上述税收事项影响将计入公司2026年当期损益，不属于前期会计差错，不涉及前期财务数据追溯调整。 《每日财报》注意到，根据2025年财报，爱尔眼科缴纳的所得税费用为9.519亿元，实际税率为21.51%，较2024年增加2.83个百分点。而到2026年一季度，爱尔眼科的实际税率为16.15%。 对爱尔眼科影响更大的是股价下跌，公告当日市值缩水38亿元。将时间拉长来看，爱尔眼科的市值高点在2021年7月份，股价最高达到42.25元/股（前复权），到2026年5月21日已跌至9.36元/股，相对高点累计缩水77.78%。 对于股价跌跌不休，爱尔眼科进行两次股价回购。据同花顺iFinD数据

爱尔眼科去年净利润遭遇上市以来首降，2026年又需补税超5亿元，业绩增长压力加剧。 文/每日财报 楚风 “眼茅”爱尔眼科突发利空。5月20日，爱尔眼科发布公告称，公司需补缴税款及滞纳金合计5.24亿元。这笔税款及滞纳金不计入2025年财报，不会影响前期财务数据，但会计入2026年当期损益。 《每日财报》注意到，爱尔眼科在2025年就已经面临业绩增长困境，净利润遭遇上市以来首次下滑，背后是整体毛利率出现下滑。2024年及2025年，爱尔眼科的业绩增速已降至个位数，2026年或面临更大的业绩增长压力。 业绩承压的同时，爱尔眼科还宣布筹划发行H股并在港交所上市。随着境内本土市场增长乏力，爱尔眼科正在发力海外市场，试图将其打造为新的业绩增长点。2025年，其境外市场收入增速较快，成为公司业绩增长的重要动力。 补缴税款超5亿，股价较高点降七成 爱尔眼科发布公告显示，经自查，公司需补缴税款3.48亿元、滞纳金1.76亿元，合计5.24亿元。截至公告披露日，爱尔眼科已将上述税款及滞纳金缴纳完毕。 根据自查情况，爱尔眼科需要增加2025年度企业所得税汇算清缴纳税申报金额2.32亿元。爱尔眼科还表示，根据相关政策，上述税收事项影响将计入公司2026年当期损益，不属于前期会计差错，不涉及前期财务数据追溯调整。 《每日财报》注意到，根据2025年财报，爱尔眼科缴纳的所得税费用为9.519亿元，实际税率为21.51%，较2024年增加2.83个百分点。而到2026年一季度，爱尔眼科的实际税率为16.15%。 对爱尔眼科影响更大的是股价下跌，公告当日市值缩水38亿元。将时间拉长来看，爱尔眼科的市值高点在2021年7月份，股价最高达到42.25元/股（前复权），到2026年5月21日已跌至9.36元/股，相对高点累计缩水77.78%。 对于股价跌跌不休，爱尔眼科进行两次股价回购。据同花顺iFinD数据

新任女将的接棒，是一场极具挑战的“临危受命”。 文/每日财报 张恒 当下的杭州联合银行，正处于发展的十字路口。一边是资产规模逼近6000亿大关的战绩，一边是接踵而至的棘手难题。 今年开年至今，该行接连发生了三项事情：先是2月6日，因“贷款管理不到位、数据报送不准确”等顽疾，吃下了2026年银行业首张千万级罚单（1110万元），内控合规遭遇挑战；紧接着，最新披露的2025年财报显示，该行全年实现营业收入112.76亿元，同比下降2.27%，归母净利润虽然微增1.44%，但不良贷款率增幅结束多年下降趋势，拨备覆盖率大幅下滑124.4个百分点，资产质量与盈利能力双双亮起黄灯。 正是这般节点，该行迎来了新掌舵手。48岁的柴雷鹰空降履新，接替辞职已久的闻渊，成为杭州联合银行成立以来的第五任行长，也是首位女行长。 女将回归组建新班底，看点足但压力大 透视一家银行的兴衰，高管层的变动往往是敏感的晴雨表。 前任行长闻渊，自2021年12月上任以来，见证了杭州联合银行规模的狂飙，也留下了合规与业绩隐患。2025年9月，闻渊突然辞去执行董事、行长职务，随后数月由董事长林时益代为履职。 在这样的背景下，让柴雷鹰回来挑大梁，显然是董事会的审慎选择。 1977年出生的她，拥有浙江大学金融学研究生学历和高级经济师职称，难得的是其职业生涯构成了“监管+实操”、“前台+中台”的金融闭环。早年任职于央行杭州中心支行的经历，让她对宏观货币政策和信贷红线有着敏感度；而随后在杭州联合银行长达十多年的摸爬滚打，则让她从西湖支行副行长，一路干到了风险管理部、小微业务部、零售金融总部的总经理，直至2019年7月其头衔更进一步，出任副行长。 纵观柴雷鹰的职业履历，其覆盖银行前、中、后台的综合从业经验，属于现阶段银行高管中较为难得的复合能力背景。此前在该行风险管理部的掌舵经验，使其具备了底线思维和合规意识；在小微和零售板块

中诚信托的信托资产规模超过1.5万亿，信托业务收入却同比“腰斩”。 文/每日财报 栗佳 2025年信托业资产规模继续增长，但是整体呈现“增量不增收”的局面。以大型信托公司中诚信托为例，该公司实现信托规模跨越式增长，突破万亿级规模，但是业绩反而出现承压，营收与利润反向而行。 中诚信托披露2025年财报显示，公司合并口径营收略微减少，但是净利润降幅超过40%。若以母公司口径计算，其营收出现增长，净利润同比下降近两成。这反映出中诚信托旗下子公司业绩表现欠佳，拖累母公司的业绩表现。 《每日财报》注意到，中诚信托的受托信托规模实现跨越式增长，但是信托业务的收入反而大幅下滑。2025年末，其信托资产规模达到1.52万亿元，较2024年末几乎翻了一番，手续费及佣金收入却出现“腰斩”。 业绩增收不增利，营业外支出骤增 中诚信托初创于1995年11月，前身是中煤信托，财政部于2008年将32.25%股权划至中国人民保险有限公司，中国人保集团成为第一大股东。中诚信托还参股嘉实基金、国都证券、中诚宝捷思货币经纪、中诚资本、国都期货等公司，搭建多元化金融平台。 自2023年以来，中诚信托的业绩增长持续承压，净利润连续3年下滑。以母公司口径计算，2023年至2025年，中诚信托实现营收分别为22.37亿元、22.57亿元和23.71亿元，分别同比增加9.44%、0.90%和5.07%。 同期，中诚信托实现净利润分别为9.74亿元、7.74亿元和6.21亿元，分别同比减少8.98%、20.51%和19.81%。由此可见，中诚信托母公司口径的业绩连续3年出现“增收不增利”。 若以合并口径计算，中诚信托在2025年的业绩下滑幅度更为显著。当期，中诚信托实现营收为29.01亿元，同比微降0.24%；净利润为5.22亿元，同比下降44.38%。合并口径的净利润明显低于母公司口径，反映出合并报表内的子公司利润欠

增长、库存与分红：坦博尔港股闯关的三重考卷。 文/每日财报 南黎 继去年递交的港交所主板IPO招股书失效后不久，中国第四大本土专业户外服饰品牌坦博尔，于近日再次向港股发起冲击，中金公司继续担任独家保荐人。 这家在山东青州起步、做了二十多年平价羽绒服的企业，正试图以“专业户外”的新身份，踏入资本市场。 过去三年，坦博尔的业绩增长曲线足够陡峭。2023年至2025年，公司营业收入从10.21亿元攀升至21.89亿元，其中2025年同比增长68.1%；净利润从1.39亿元增至2.23亿元，2025年实现翻倍。 线上渠道收入占比从2023年的34.2%升至2025年的57.3%，首次超过线下。根据灼识咨询的数据，按2025年零售额计算，坦博尔已是中国第四大本土专业户外服饰品牌，市场份额为5.0%。 然而，在这份成绩单背后，库存积压、营销费用高企、上市前大额分红等问题，也让这家公司的资本之路充满争议。 上市前夜的大额分红 对于坦博尔而言，从新三板摘牌退市，到首次港股递表失效，再到二次递表的快速重启，公司的上市之路并不平坦。 招股书披露本次IPO募集资金将用于推进技术研发体系建设、品牌建设及多渠道网络升级、加强可持续供应链管理、策略性并购及扩大品牌组合，以及补充营运资金和一般企业用途。具体募资金额尚未披露。 在坦博尔的IPO故事中，最受市场关注的事件莫过于递表前夕的突击分红。2025年上半年，公司向股东派发股息2.9亿元，而同期净利润仅为0.36亿元，分红规模相当于当期净利润的8倍，也相当于2022年至2024年三年累计净利润的87%。而在此前的2022年，公司分红为0.35亿元。 这笔分红的绝大部分流向了实控人王氏家族。根据招股书披露的股权结构，王丽莉直接持有公司25.33%的股份，其子王润基通过上海蓝银等持股平台间接持有大量股份，王丽莉家族合计控制公司约96.64%的投票权。按照这

百瑞信托当前的困境，既是宏观行业周期洗牌的缩影，也是其过去粗放经营模式的反噬。 文/每日财报 张恒 近日，国家金融监督管理总局河南监管局一纸批复，正式核准了向旭平担任百瑞信托有限责任公司（以下简称“百瑞信托”）总经理的任职资格，引发业内较大关注。 在信托行业深度调整、告别粗放扩张的当下，这家拥有四十年历史、背靠大型央企的信托机构迎来新任“操盘手”，本应是提振士气的好消息。然而，纵观百瑞信托近期的市场表现与财务数据，这则人事变动更像是在风暴中心走马上任。 把视线拉回至今年4月底，百瑞信托披露的2025年报让市场倒吸一口凉气：全年净利润仅剩不足千万元，同比断崖式下跌近97%，创下历史最差成绩；更令人侧目的是，公司已连续数年陷入营收净利双减的泥潭。 一边是业绩的全面失守，一边是自营资产质量的急速恶化，新帅向旭平的到来，无疑肩负着带领百瑞信托“收拾旧山河”的艰巨使命。 这就不得不让人发出两个核心疑问：第一，作为头顶“央企背景”、“最高监管评级A级”光环的老牌信托，百瑞信托为何会在短短几年内跌落谷底，陷入亏损与坏账的双重危机？第二，面对压力倍增的经营基本面，这位有着法学背景和金融跨界经验的“新掌门”向旭平，又会掏出怎样的锦囊妙计来力挽狂澜？ 四十年老牌央系信托的新老交替 要剖析百瑞信托的现状，首先要看清它的“底子”。百瑞信托始建于1986年，前身是郑州信托投资公司，算是国内信托业的“老兵”。在历经2002年的重新登记和2010年的引资重组后，百瑞信托正式步入“央企控股时代”。 目前的百瑞信托，股权结构呈现出一种罕见的“混血”格局：第一大股东为国家电投资本（持股50.24%），实控人为特大型骨干央企国家电力投资集团；第二大股东是国际知名金融巨头摩根大通（持股19.99%）；第三大股东则是郑州市财政局（持股15.65%）。 可以说，百瑞信托集齐了“央企龙头的产业背书、国际金融巨头的视野、