社区

“癌症是有可能治愈的”“永远要从解决未被满足的临床需求出发”“复星的愿景是希望大家都能健康、快乐地活到121岁”……最近几年，复星国际董事长郭广昌总爱这样鼓舞信心。 这是他对人类健康的期待，也是他给复星健康产业创新发展的使命和愿景，而现在的复星，已经走到了医药创新爆发的时刻。 【成果涌现】 潜在总金额超72亿美元！ 12月18日，中国创新药BD（商务拓展）再传大消息： 当天，复星医药宣布，控股子公司复星医药产业与生物技术公司Clavis Bio达成战略合作，双方将基于由Clavis Bio提名的前沿靶点共同开发创新疗法。 根据协议，复星医药将可获得至多72.5亿美元付款。 而不到10天前的12月9日，复星医药才刚刚宣布了一项潜在总金额超20亿美元的跨国BD： 控股子公司药友制药，就其在研口服小分子胰高血糖素样肽-1受体（GLP-1R）激动剂（包括YP05002）及含有该活性成分的产品，授予辉瑞全球独家开发、使用、生产及商业化权利。 最近两年，减肥药成为全球医药业商业价值的制高点。诺和诺德与礼来正是靠着减肥药的全球争霸，争相突破了5000亿美元、万亿美元的药企市值新纪录。复星的YP05002虽然尚在临床1期，却有成为新一代口服减肥药的预期，辉瑞因而给出了超20亿美元的交易价。 而这些动辄数十亿美元BD的创新药项目，在如今的复星也都只能算是平常了。 一款药，一年销售290亿美元，这是美国药企默沙东的PD-1抑制剂类广谱抗癌药物——可瑞达（Keytruda，俗称K药），创造的全球药王纪录。 现在，K药的传奇还在继续，但挑战者也已在路上，而复星就是势头最好的挑战者之一。 K药为代表的抗PD-1/L1单抗改写了癌症治疗格局，但众多对免疫治疗耐药或经免疫治疗失败的患者人群，至今仍然缺少有效的后线治疗方案。以填补K药空白为目标的广谱抗肿瘤PD-L1 ADC，因此被认为是下一个K药的孕育之

文丨泰罗 在DeepSeek光环的强势照耀下，A股今年陷入了AI科技的狂欢。 如果冷静下来仔细思考，会发现消费其实才最应该站在舞台的中央。 把消费摆在突出位置，这并非一拍脑门的主观决策，而是完全符合当下客观发展规律的必由之路。 中泰证券基于2024年9-12月的社会消费零售额分项和以旧换新财政补贴金额做过测算，发现财政用于以旧换新的补贴每增加1元，可带动相关销售增加约2.5-2.8元，按照社零到GDP最终消费支出0.75的系数折算，以旧换新的GDP平均乘数大约是2，也就是投入1元用于“以旧换新”最终可拉动2元GDP。 2021-2024年，A股消费板块长时间的调整使得整个消费板块的估值得到充分消化，也跌出了价值。 以消费80指数（聚焦从消费板块中精选出来的80家龙头企业）为例，截至2024年Q3末，该指数整体ROE为11.38%，远高于A股平均水平，可以说很有竞争力；其当前近五年PE（TTM）只有20倍左右，位于5%分位点上下，可以说又相当低估。具体到微观企业层面，像格力电器这种企业的股息率已高达7.4%。 随着今年消费刺激继续加码，消费股的价值势必还会抬升，其中家电、汽车和消费电子等受益补贴的产业是重中之重。 具体来看，像家电板块，按照中金的测算，中性预期下2025年将有800-1000亿的家电补贴，或许能保证家电零售大盘实现10%左右的增长。如果真能如此，龙头家电企业可以轻松实现两位数增长。 消费电子同样有机可寻，在AI手机、智能穿戴等新品类贡献下，2024年以来全球消费电子出货量明显回暖。根据IDC的数据，2023Q3、2023Q4、2024Q1、2024Q2、2024Q3、2024Q4全球智能手机销量分别同比增长-0.1%、8.5%、7.8%、6.5%、4.0%、2.4%，同期全球PC销量分别同比增长-7.6%、-2.7%、1.5%、3.0%、-2.4%、1.8%，

文丨文雨 12月30日，林清轩正式在港交所主板挂牌上市（股票代码：02657），成为港股市场“国货高端护肤第一股”。 在近些年崛起的众多国货品牌中，林清轩是一个非常特殊的存在。凭借十余年对单一成分的深度探索，其构建了难以复制的差异化竞争壁垒，同时也创造了国货突围的史诗级神话。 它的上市不仅是中国高端护肤领域的一个里程碑，更是本土品牌通过硬核科技终结国际巨头垄断高端市场的一个转折点。 【横空出世，用原始创新征服市场】 作为后发工业国，过去几十年中国各个行业、各个企业的崛起几乎都有一个共同规律，即先跟随国外做模仿式创新，然后逐渐完成从跟跑到领跑的转变。 但林清轩完全不同，公司从一开始就瞄准了原始创新。 2012年，林清轩着手研究从中国特色植物中提取护肤原料。当时研发团队前后尝试过几百个配方，最终选择了用海拔800米以上的高山红山茶作为原材料，从它的籽、叶、花中分别提取活性成分，经过9道精密工艺，研制出独家的“清轩萃”和“山茶类胜肽”。 依托这两大核心原料，林清轩开发出了具有划时代意义的山茶花精华油。现在被人们普遍提倡的以油养肤理念，其实就是从这里开始的。 作为开创者，林清轩从源头就领先了包括外资大品牌在内的所有竞对。 此后公司乘胜追击，每年拿出大量经费在这一领域做技术创新，整个研发团队85名经验丰富的专业人员组成，成员在植物学、生物学、皮肤医学及化学等领域拥有广泛的专业知识，随时根据市场需要对产品进行升级迭代，到现在山茶花精华油已经发展到了第五代。 在这个过程中，林清轩先后研发出山茶超胜肽、山茶超胶原、山茶超A醇等一系列专利成分群，总共获得了87项专利（其中46项是发明专利）。 靠原创技术拿到先发优势，用持续深耕和长期积累进一步夯实护城河，并逐渐拉开与同行的技术代差，林清轩的产品在市场上彻底杀疯了。 自2014年问世以来，山茶花精华油已经连续十一年保持领先地位，期间总共卖出50

12月30日上午9点30分，北京五一视界数字孪生科技股份有限公司（以下简称“五一视界”“51WORLD”）以“6651”为股票代码，在港交所主板挂牌上市，成为中国首家登陆资本市场的Physical AI企业，也是今年港交所18C特专科技企业上市的收官之作。 $五一视界(06651)$ 五一视界在本次IPO中，总计发行【2,3975,200】股，募资总额为【7.31亿港币】。其中，香港公开发售获258倍超额认购，国际配售获得海内外长线基金、对冲基金、战略投资等各类型投资人积极认购。 今日开盘，五一视界股价报【35港币/股】，较发行价上涨【14.75%】。截至发稿，盘中一度达到【39.8港币/股】，较发行价上涨【30.4%】，市值近【160亿港币】。 成功登陆资本市场，这不仅标志着五一视界迎来关键发展里程碑，更代表着中国Physical AI（物理AI）产业正式步入资本化发展新阶段。 据了解，五一视界成立于2015年2月，是一家致力于克隆地球5.1亿平方公里的科技公司。公司长期围绕3D图形、模拟仿真及人工智能三大领域的技术进行大量投资并发展核心竞争力，已推出三大核心业务，分别为51Aes（数字孪生平台）、51Sim（智驾仿真平台）及51Earth（数字地球平台），产品已被全球超千家大中型企业广泛应用，业务覆盖19个国家和地区。 历经十年技术沉淀，51WORLD已构建起“合成数据-空间智能模型-仿真训练平台”的全链条物理AI闭环生态，成为全球少数真正具备物理AI三要素的公司，并在智能驾驶、交通枢纽、智慧工厂、智慧能源等领域落地物理AI标杆案例。 业绩方面，在过去的2022年、2023年、2024年和2025年前六个月，五一视界的营业收入分别为人民币1.70亿、2.56亿、2.87亿和0.54亿元，2

文丨泰罗 12月30日，人形机器人概念股表现强势，步科股份、昊志机电、长盈精密、绿的谐波、新时达、北特科技、天奇股份等纷纷大涨。 人形机器人产业方兴未艾，越来越多玩家介入。目前，人形机器人玩家主要分为四大类别。 第一，机器人新势力，包括优必选、宇树、智元等。 第二，工业、服务机器人跨界转型势力。其中，典型代表是拓斯达、埃夫特，它们之前一直在工业机器人拼杀，但随着行业需求萎靡，竞争愈发内卷，业绩增长及盈利能力都受到了不小波及。 第三，以**为首的科技大厂势力。2024年11月15日，**与乐聚机器人、拓斯达、埃夫特、兆威机电等16家企业签署合作协议，拉开了中国南方机器人联盟发展大幕。此外，百度、科大讯飞等大厂也将发力机器人AI端。 第四，新能源车企势力，包括小米、小鹏以及特斯拉。它们进军机器人的重要触发因素之一，是想与原有汽车业务形成协同效应。未来几年，机器人最有可能大规模落地的工业场景之一便是汽车制造，率先在自家工厂应用可大幅降低汽车制造成本，其次也增加了多元化业务。 四大势力竞争格局已然形成，不可避免地会展开激烈厮杀。那么，谁能够站稳市场脚跟？ 在市值观察看来，宇树为首的新势力、**为首的科技大厂势力最有可能突围崛起。事实上，A股市场主要也是围绕这两大势力。 2016年，王兴兴离开大疆，创建宇树科技，在一年时间内攻关研发了电机、主控等硬件技术，随即发布Laikago机器狗。后来，不断迭代升级，推出Alien Go、UnitreeA1、UnitreeGo1、B1、GO2、B2、B2-W等新品。 经过几年角逐，宇树已成机器狗领域的大疆——2023年，全球机器狗销售占比达70%，市场总规模占比达40%。 2023年，伴随ChatGPT引爆了AI快速发展，宇树很快切入人形机器人，相继发布H1、G1、R1产品。机器狗、人形机器人技术同源，宇树在前者领域所沉淀的技术得以顺利迁移。 2

文丨小李飞刀 三年大涨三十倍后，泡泡玛特在最近几个月下跌了40%，引发资本市场诸多疑虑与审视。 从4500亿的新消费神话，到如今2700亿的悲观情绪蔓延，泡泡玛特究竟怎么了？ 【一次非基本面的调整】 一般而言，上市公司股价表现受市场α与自身经营β共同影响。尤其是下行趋势中，大盘走向往往主导个股表现，即便优质龙头也难免受挫。 以2021年2月至2022年10月为例，全球加息周期导致流动性收紧，恒指与恒科指跌超五成、七成。泥沙俱下，港股最大市值蓝筹腾讯控股缩水七成以上，泡泡玛特也跌了九成。 然而，一旦大市止跌回暖，基本面好的龙头估值修复往往最快，腾讯与泡泡玛特随后实现数倍反弹。可见，市场环境对个股的影响不容忽视。 近期，泡泡玛特高点回落四成，一部分声音将其归咎于IP热度下滑、依赖Labubu等，担忧增长可持续性。 这一定性或有失公允。在市值观察看来，此次调整更多可能源于宏观市场变化与投资风格转换的影响。 10月初以来，港股市场承压，恒科指一度下跌约20%。即便是腾讯控股、阿里巴巴这样的市场标杆龙头，股价均出现两位数的跌幅。因此，大盘整体走弱无疑是泡泡玛特近期股价下行的重要原因之一。 此外，市场风格悄然转变，也给泡泡玛特带来一些压力。 三季度之前，无论是港股还是A股，新消费都是市场主线风格之一。泡泡玛特、蜜雪集团、老铺黄金被并称为港股新消费“三剑客”，股价均经历快速上行。 ▲新消费“三剑客”股价走势图，来源：Wind 随后，市场焦点逐渐转向持续走强的金银、铜铝等资源板块，新消费赛道热度有所减退，“三剑客”股价均从高点回落约四成。 可见，泡泡玛特近期调整更多是技术性的市场行为。事实上，公司经营正持续向好。 【模式壁垒难以逾越】 过去三年（2022上半年至2025上半年），泡泡玛特交出了一份亮眼成绩单。 公司营收从23.6亿元增长至138.8亿元，净利润从3.3亿元跃升至45.7亿元

12月29日，由中国国家博物馆、工业和信息化部新闻宣传中心联合主办的“筑基强国路——中国制造‘十四五’成就展”正式开幕。此次展览通过高端制造、产业基础、智能制造、绿色制造、融合发展、美好生活等六大板块、300余件（套）展品，全景呈现“十四五”期间中国制造的辉煌成果。其中，问界M9成为此次成就展唯一入选新能源汽车，以卓越实力诠释中国汽车产业从“跟跑”到“领跑”的历史性跨越。 【问界M9与“国之重器”同台亮相，重新定义中国豪华车价值标杆】 汽车制造业被誉为现代工业皇冠上的明珠，而新能源汽车更是融合了智能科技、智能制造等众多先进科技的集大成者。“十四五”期间，中国新能源汽车产业迅猛发展，2024年产销双双突破1300万辆，连续十年稳居全球第一。 本次展览中，由赛力斯与**联合设计的问界M9与国产大飞机C919、复兴号动车组等“国之重器”并列展出，不仅彰显自主品牌在电动化、智能化转型中的领先成果，更标志着中国汽车工业正加速迈向全球价值链高端。 问界始终秉持“智慧重塑豪华”的理念，持续为用户打造智慧出行体验，赢得市场与用户的广泛认可。截至目前，问界系列累计交付突破90万辆，其中问界M9自上市以来累计交付突破26万，累计20个月稳居50万级豪华车市场销冠，改变了豪华市场长期由国外品牌主导的局面，树立起中国豪华新能源汽车的新标杆。 此外，问界M9在中国汽车保值率榜单中，荣登国产增程混动SUV保值率第一，更连续四个月稳居中国插电混动（含增程）车型保值率第一；杰兰路2024下半年-2025上半年新能源汽车品牌健康度研究显示，问界M9连续两期斩获新能源全车型用户净推荐值（NPS）第一。 问界坚持以“高安全、高可靠、高品质、高性能、高价值”的“五高”标准，持续为用户带来全新出行体验，让中国高端制造赋能美好生活。 【创新技术成果展现硬核实力，引领行业高质量发展】 问界M9能持续领跑高端新能源汽车市

文丨泰罗 在2025年来，有色金属爆发的背景下，钴业也是最不能忽视的板块之一，年初至今甚至超越一众科技板块成为最强分支主线之一。 2025年2月下旬，国内钴价跌破16万元大关，创下近二十年新低，较2022年高峰累计大跌超过七成。当时，全球钴供应持续过剩，产业链一片哀嚎。 但没过多久，钴市场迎来重要转机。 当月，刚果（金）政府罕见宣布暂停钴出口四个月。这是该国首次通过行政手段干预市场。到期后，再度两次延期禁令，并宣布从10月16日起实施出口配额制。按照公告，明年配额相当于缩减一半以上的供应量。 一系列调控动作之下，钴价一飞冲天，开启新一轮大周期。 从钴的供需两端来看。 在需求端，钴在未来几年整体将保持不错增长。据华泰证券预测，2025-2027年，全球钴需求量分别为24.8、28.3、32.9万吨，同比增长9%、14%、16.3%。 在2021年之前，钴需求大头来自消费电子，包括智能手机、笔记本电脑、平板电脑等。这些产品对能量密度和体积有较高要求，往往采用钴酸锂电池。这一领域曾占钴需求总量的三成以上。 之后，伴随新能源汽车崛起，超越消费电子成为钴的第一大需求产业。过去几年，三元电池份额从占据半壁江山滑落至不足两成，而磷酸铁锂则攀升至八成。不过，由于新能源车总量快速上升，三元电池装车量依旧保持不错增长，进而带动钴需求。 未来几年，固态电池技术愈发成熟，尤其在安全性与能量密度上实现了双重突破，大规模商业化量产迫在眉睫。而固态电池中，三元材料性能又优于磷酸铁锂，有望重回主流。届时，这将成为拉动钴需求的新增长点。 然而，供给端的大幅收缩，才是决定钴价上攻的最关键因素。 从有效供给产量来看，刚果（金）占全球近八成，印尼为11%，其余菲律宾、古巴、澳大利亚、俄罗斯等国占比均很小。 刚果（金）三次延期销售禁令并实施配额制，目的是为了压低全球钴高额库存，抬升价格至高位，增加这一国民支柱产业的

文丨泰罗 12月26日，有色金属板块向上突破，海南矿业、江西铜业、国城矿业、金诚信、大中矿业、天华新能、中国铝业等都大幅上涨。 2021年9月见顶之后，有色金属经历了长达三年多的调整，最大跌幅几近腰斩。而2025年以来，该板块迎来了集体大反弹。多家公司股价翻倍，涨幅超过50%的更是比比皆是，表现比肩科技。 这轮行情爆发并非偶然，背后主要有两方面原因。 一方面，以贵金属、小金属为代表的商品价格开启上涨模式，带动相关企业业绩高速增长。 尤其是黄金，金价狂飙，A股金企业绩已开始兑现。2025年上半年，紫金矿业、赤峰黄金归母净利润均同比大增55%，山东黄金翻倍有余。 小金属中的锑也迎来爆发。短短一年多时间，欧洲锑报价狂涨5倍，国内也一度大涨2倍。 中国是全球锑最重要的供应国，占比达八成，主要将海外锑矿进口至国内，经深加工后出口海外。2024年8月，国内监管部门对锑进行出口管制，12月又原则上禁止对美出口，最终引爆了锑价。 此外，铝、铜、锌为首的工业金属，以及镍、钴、锂为首的能源金属的价格也有不同程度的上涨。尤其是钴价表现最为突出，从2月最低的16万元/吨狂飙至如今的29万元/吨，主要得益于供应全球近八成的刚果（金）三次延期钴出口禁令，一举逆转了全球钴供应过剩的局面。 另一方面，有色金属板块在行情启动前，PB估值仅2倍出头，处于近十年来的低位。在业绩反转、A股稳步抬升的背景下，有色金属自然也会迎来估值修复。 在本轮有色金属行情中，铜、铝为首的工业金属涨幅相对靠后，但未来潜力可能并不小。 2025年以来，伦敦铜价整体上涨13%，逼近历史新高。从中期维度看，铜价易涨难跌，大概率还将延续上行趋势。 供给端，铜产能增长乏力。虽然铜价已处于历史高位，但全球主要铜企资本开支依旧谨慎，当前水平远低于2012年峰值。过去几年，只有少数中国矿业龙头在全球拿资源逆势扩张。 同时，全球优质铜矿资源不可避免

文丨东木褚 2017年6月的一天，美国硅谷费利蒙，一辆自动驾驶测试车正在行驶。突然间，一个人毫无征兆地冲到马路中间，挡在车前—— 这辆车是小马智行的第一台测试车，车内的自动驾驶系统搭起来刚两周，半路冲出来的是一位投资人，他想验证这辆车到底是不是自动驾驶，这份“冲动”让工程师的心跳都要停了。 危急关头，车猛地刹住了，激光雷达扫描生成了惊魂时刻的点云图。 这张图陪着小马智行CEO彭军和CTO楼天城度过了创业9年来的至暗时刻，熬到了“美股+港股”上市、单车盈利的今天，“即使市场对自动驾驶没信心了，我们还信。” 【天才上山】 电影《一代宗师》开篇，叶问说出了功夫的定义，“别跟我说你师父有多厉害，门派有多深奥，功夫就是两个字，一横一竖，错的躺下，对的站着说话。” 从2009年谷歌推开自动驾驶的大门到今天，历经十几年技术迭代，自动驾驶的定义变得前所未有的“对错分明”—— 别跟我说你的技术路线有多厉害，激光雷达还是纯视觉，车路协同还是单车智能，L4级自动驾驶就认两个标准：无人化和规模化，即没有人类司机，在某个区域打开App随时有车。 目前，全世界能做到这两个标准、实现商业化运营的只有三家公司：谷歌Waymo、百度和小马智行。 2016年是自动驾驶从理论走向实践的转折之年，在这一年，谷歌的自动驾驶项目Waymo正式独立，成为旗下子公司；通用汽车投入10亿美金收购自动驾驶初创公司Cruise。 巨头入局点燃了市场的热情，Momenta、Roadstar.ai、文远知行等中国智驾公司在那两年先后成立。 当时，在百度美国研发无人车的彭军和楼天城意识到，相比流程复杂的大公司，自己创业才能真正自主地实现理想。下定决心的两人在2016年12月从百度离开，拿到红杉中国领投的第一笔融资，成立了小马智行。 “70后”彭军是百度美国研发中心的初始成员，2015年起担任无人车项目首席架构师，是百度内部屈指可数的