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文丨许佳慧 “AI泡沫论”风起，联想给出了强有力的答案。 【从“AI概念争议”到“业绩分化”，联想集团为何成为少数正向验证者】 最近，一场硅谷大佬级的激辩炸裂全网。 “大空头”Michael Burry 火力全开看空AI，Anthropic联合创始人Jack Clark边押注边恐惧，资深观察家Dwarkesh Patel抽丝剥茧拆解迷局…… 而这群AI大佬争论的，是一个直指行业的灵魂拷问： “我们是不是正坐在AI泡沫火山口上？” 这直接扯下了AI行业最刺眼的遮羞布：一边是技术狂飙的狂欢，一边是商业落地的尴尬，反差到离谱。 从2022年起，全球AI总算力就像缰绳的野马，以每年3.3倍的速度狂奔。Epoch AI最新数据显示，全球AI算力总容量已达1500万个H100 GPU当量，再大的模型、再复杂的应用要运行，都有了足够的底气。 但算力狂欢之下，商业化落地却相当扎心。 有的企业把“模型参数破万亿”挂在嘴边，却找不到赚钱的应用场景；有的企业推出的AI产品看似炫酷，却没人买单；还有企业盲目跟风砸钱，投算力、投模型，却陷入“越投越亏”的窘境。 连行业巨头甲骨文，都因激进扩张AI业务，深陷950亿美元债务陷阱，被“大空头”Michael Burry死死盯上。 质疑之中，泥沙俱下。 但另一边，联想联合IDC发布的《联想全球首席信息官（CIO）报告：企业级AI竞速赛》则显示： AI投资最高可带来高达179%的投资回报率，46%的AI概念验证项目已成功进入生产阶段。96%的受访者将继续增加AI投资，平均增长率达13%；其中，93%的受访者预计将获得正向投资回报。 AI的价值，正从概念验证，加速走向现实落地。 所以，与其纠结“AI是不是泡沫”，不如把目光投向另一个更具建设性的问题： 当AI无处不在时，最大的利润池会落在哪里？ 面对这类质疑，全球AI生态链领先企业联想，给出了一个不同寻常的答案

文丨泰罗 2月13日，造纸板块逆势突破，五洲特纸涨停，恒达新材、博汇纸业、C林平、ST晨鸣等都纷纷跟涨。 造纸业经历了多年价格战厮杀之后，终于迎来喘息之机。2025年7月初，重要会议明确要求依法治理企业的低价无序竞争，推动落后产能退出，这为“反内卷”奠定了政策基调。随后，行业行动迅速展开。作为全国造纸大省，广东省造纸行业协会率先发布了“反内卷”倡议，明确反对低于成本的销售行为，江苏省等地也很快跟进。 这些倡议得到了企业的积极回应。玖龙纸业、理文造纸等行业龙头通过安排停机检修等方式予以配合。从2025年8月开始，多家大型纸企相继发出涨价通知，推动了造纸价格回升。 以玖龙纸业的箱板纸为例，2025年4月其价格曾跌至4230元/吨，为近十年最低点，较2017年高峰下跌超过40%。而在“反内卷”措施推行后，到2025年底价格已回升至4700元/吨左右。 随着“反内卷”成为明确方向，纸价逐步企稳，造纸板块也开启了近四年下行后的估值修复。而那些在行业低谷周期中仍能保持较好盈利能力的龙头企业，更受资本市场青睐。 玖龙纸业2025财年（截至6月30日），公司营收增长6.3%，净利润大幅增长135%，达到17.7亿元。这还未体现下半年多次提价的影响，其业绩支撑主要来自于新产能集中投产。 2025财年，公司在广西北海和湖北荆州基地共增加了250万吨造纸产能和235万吨木浆产能。这标志着公司在“浆纸一体化”上迈出关键一步，提升了原料自给率，使原材料成本的下降速度超过了纸价的下跌速度。 而作为A股造纸板块市值最大龙头，太阳纸业在本轮周期中股价调整相对较小，且更早开始反弹。这与公司业绩持续优于行业平均水平密切相关。在2021-2024年纸价整体下行阶段，太阳纸业年均盈利仍保持在30亿元左右，而多家同行则陷入了利润大幅下滑甚至亏损的境地。其核心优势，正是建立在低成本控制能力之上。 在“反内卷”大背景下

在非洲干涸的旷野里，有一种被上帝遗忘的生灵——肺鱼。当旱季来临，它会钻进黑暗的泥里，分泌黏液把自己封印。直到雷声滚滚的雨季来临，它才从沉睡中睁开眼，欢脱游向自己的新生。 从创立旷视到挂帅千里科技、阶跃星辰，年纪轻轻却已在AI圈沉浮15年的老兵印奇，也终于等来了自己的雨季。 【命运的齿轮】 临近春节，国内大模型赛道正弥漫着神仙打架的硝烟： 头部玩家密集亮出模型新版本，与此同时，大厂还借春节展开了AI流量入口大战，字节豆包冠名春晚，而腾讯、阿里、百度将砸下45亿红包抢人。 从拼技术到抢人头，这种热战前所未有。在一片乱战中，有一家黑马公司格外抢眼，那就是刚刚官宣印奇挂帅，又发布了新模型Step 3.5 Flash的阶跃星辰——这是国内目前唯一一家All in大模型+终端，要带AI走进物理世界的大模型公司。 为什么是物理AI？这个天选之子又为什么是印奇？答案藏在技术洪流和时代脉搏里。 今年开年以来，国内外原生大模型公司开始扎堆上市和融资。先是智谱和MiniMax前后脚在港交所挂牌，紧接着，月之暗面宣布融资5亿美元，计划下半年上市；大洋彼岸，OpenAI、Anthropic也传出今年启动IPO的计划。 明眼人都能看懂，这是一级市场投资人的钱不够用了，要去二级市场凑钱了。毕竟要搞大模型，从电费、芯片到人才都奇贵无比。 但问题是，大模型技术目前已经面临卡壳。从算法来看，喂越多数据模型就越聪明的路子已经越来越不管用；从算力来看，摩尔定律几近失效，2纳米芯片之后，怎么进一步把算力提升还在探索中；从数据来看，全世界的纯文本数据几乎快被AI学完了，合成数据还需要摸索。 这也是为什么过去一年里，各家都在激烈刷榜，大众感知却没有那么明显的原因。而今年春节，大厂砸钱抢人也是迫不得已——明知道以目前大模型的单薄能力很难留存住用户，也怕彻底掉队。 一个残酷的现实是，大模型要想在线上盈利，还有好长一段路要走

文丨泰罗 1月19日，电网设备板块大幅上涨，汉缆股份、望变电气、四方股份、顺钠股份等概念股涨停，金盘科技、明阳电气、神马电力等表现突出。 最近国家电网公司表示，“十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，以扩大有效投资带动新型电力系统产业链供应链高质量发展。 在最近一份研究报告里，高盛给出了一个惊人的数字。从2025年到2030年这五年时间，全球电网投资规模将达到12万亿美元。 最近几年，AI、电动车这些行业突飞猛进，导致全球用电量大幅上升。现在几乎所有国家都在扩建自己的电力系统，像欧美这些电网普遍老化的地方还要把原来的重新改造一遍，整个加起来将是一个极其巨大的工程。 英国国家电网算过一笔账，到2030年，英国需要安装的高压输电线路是过去30年总和的5倍。美国也一样，大多数电网都是70年代以前建的，现在60%以上的输电设备都超出了使用年限。美国能源部2025年已经下了最后通牒，如果再不更换这些老化的设备，美国2030年停电风险将增加100倍。就像之前全世界一起搞互联网，搞AI，未来这几年最大的任务就是所有国家一起搞电力。 这对中国来说绝对是一次历史性机会。 很多人可能还没意识到，电力是中国手里的一张王牌。不仅是因为中国拥有全球最庞大的电力系统和最大规模的发电量，而是中国已经吃透了整个产业链。在发电环节，风电、光伏、核电这些新能源，中国全都断崖领先。在输电环节，从特高压到智能电网，无论硬件还是软件，也都是全世界最先进的。 中国的电力设备不仅技术领先，而且价格也最有竞争力，成本大约比海外低20%—30%。其他国家要想发展电力，无论如何也绕不开中国。2025年前8个月，中国电力设备出口已经突破1000亿，同比大幅增长23%。如果算上国内企业在海外生产的那部分，这个数据将会非常夸张。 和之前的高铁和基建一样，电力产业正在成为中国制造走向世界

文丨小李飞刀 2025年4月以来，A股市场有一条清晰的涨价叙事主线，就连农药这类相对冷门的赛道也走出了一轮近50%的上涨。 不过，当前农药价格整体仍处于十年底部区间。那么，行业能否如市场所期待的那样，真正步入新一轮上行周期？ 【反内卷组合拳】 2021-2022年上半年，全球供应链受疫情波及，中国农药出口激增，高利润导致国内产能快速扩张。 然而，随着需求回归，产能过剩矛盾开始凸显，农药产品价格随之大幅回落。以草甘膦为例，价格曾从每吨8万元的高点跌至3万元。到2024年，农业行业整体平均利润率已下滑至5.7%的历史低位。 ▲草甘膦价格走势图，来源：Wind 与此同时，农药市场产品同质化现象普遍，隐性添加（即在产品中私自加入未登记的活性成分）、“一证多品”和“借证套证”等违规行为屡见不鲜，已出现劣币驱逐良币的局面。 为此，2023年6月，“一证一品”的管理思路首次被明确提出，并于2025年6月底正式发布通告。该政策核心要求是同一个农药登记证号在全国范围内只能对应唯一且相同的商标标识。 这项新规将深刻改变行业市场格局。一方面，行业洗牌在所难免。多家机构预测，市场约80%的农药产品因不符合要求而面临淘汰，流通品牌数量预计将从约16万个锐减至3万个。 另一方面，政策提高了经营门槛。那些登记证资源丰富、综合实力强的龙头企业，有望承接中小企业退出后腾出的市场份额，从而推动行业集中度提升。 2025年7月，农药协会更进一步，启动“正风治卷”三年行动。其四项任务直指行业顽疾：严禁隐性添加、打击非法生产、禁止销售非法母药、抵制低价无序竞争。行动目标是到2027年底，实现市场秩序显著改善，遏制内卷式竞争。 这一套反内卷组合拳之下，农药行业的盈利预期将得以改善。因此，兴发集团、新安股份、广信股份为代表的农药龙头，估值已开始领先于价格表现而抢跑修复。 【新一轮周期萌芽】 国内农药行业受资本开支波动影

近日，全球智能机器人引领者极智嘉（2590.HK）重磅发布全球首款人形通用仓储机器人 Gino 1，推动仓储物流行业正式迈入多智能体全域协同的真无人时代。资本市场敏锐捕捉到了这一震变，公司当日股价尾盘拉升逾11%，收报27.94港元，单日成交额突破2亿港元。与此同时，招银国际发布研报指出，极智嘉发布全球首款仓储通用机器人Gino 1，认为该产品有望拓展拣货和包装场景，维持“买入”评级。 $极智嘉-W(02590)$ 据悉，Gino1通过具身大脑Geek+ Brain对极智嘉多年积累的海量仓储数据进行训练，并结合大规模仿真强化学习，形成了类人的通用操作能力，能够从事仓储拣货、搬箱、打包、巡检等多任务，真正实现了“一台机器人覆盖仓内主流人工操作场景”，引领仓储行业实现从移动智能化到操作智能化的关键跨越。 Gino 1的推出进一步完善了极智嘉“通用仓储机器人”的战略版图，使其成为行业内唯一一家实现在仓储场景拥有移动机器人AMR、专用机械臂和通用人形机器人等全系列产品和技术能力的公司。相比单点设备，市场往往更愿意给予这种“端到端无人仓解决方案”能力更高的估值溢价。 仓储原生、创收导向：端到端无人仓机器人方案落地 在人形机器人赛道普遍深陷技术全能、场景模糊的试错迷雾，极智嘉已清晰锚定一条聚焦“仓储原生，创收导向”的差异化路径。Gino 1通过面向仓储场景的定向设计与数据训练，在实现性能与效率跃迁的同时优化成本效益，有效降低客户规模化部署门槛，从而加速推动产品迈入规模化商业落地阶段。 Gino1的高效智能化操作，源于其软硬件一体化的技术底座：硬件端集成头部多目视觉、三指灵巧手、仿人全关节力控双臂等先进配置，精准响应仓储作业中的精度、柔性与效率需求，搭载NVIDIA Blackwell 的NVIDIA Je

文丨泰罗 2月11日，化工股集体抬升，桐昆股份、万华化学、恒力石化、云天化等纷纷大涨。 其实2025年以来，化工板块持续向上，甚至跑赢了一众科技赛道板块。 这，凭什么？ 这轮行情爆发背后，与锂电池产业链的高景气度回归无不关系。 化工与锂电池，为什么会有关联？ 在磷化工中，磷矿石作为上游资源，为中游的磷酸铁锂提供正极材料基础，下游则是锂电池。同时，磷矿石中伴生的3%-4%氟资源，也为六氟磷酸锂等氟材料生产提供了原料支持。 在氟化工中，上游的萤石和氟硅酸经过加工，形成氟化氢、六氟磷酸锂等关键中间体，最终也应用于锂电池的核心制造环节。 2025年7月，六氟磷酸锂最低价格不足5万元/吨，但随后迎来了绝地反击。到年底价格已飙升至18万元/吨，短短三个多月大涨超260%。 本轮价格大涨主要受益于储能需求的爆发。 2025年前三季度，中国储能锂电池出货量达到430GWh，同比增速接近100%。高工产研锂电研究所预测，第四季度行业将继续保持满产满销，全年出货量有望达到580GWh，增速预计超过75%。 再看海外市场，同期储能装机94GWh，同比增长74%。其中，欧洲、中东、澳大利亚成为海外需求增量主战场。 除磷化工、氟化工外，整个化工行业的供需格局也正在发生深刻变化。 过去几年，中国化工品价格持续下行，背后是产能过剩压力的现实反馈。这主要源于前期产能的快速扩张，远超需求的增长。然而，这一趋势或将迎来转折——尤其是前瞻性指标之一的行业资本开支已出现拐点。 2025年上半年，石化化工行业上市公司资本开支同比下降18.3%，自2023年四季度以来已连续七个季度呈现负增长。 除新增产能投放放缓外，政策引导也在推动落后产能退出。2025年7月17日，工信部等五部委联合印发《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》，此举被市场解读为行业“反内卷”的重要信号。 据天风期货统计，烧碱、短纤、纯苯等行业

文丨云潭 一年前的春节档，《哪吒2》以雷霆万钧之势改写世界影史，主投方和发行方光线传媒成为最大赢家，一个季度豪赚20亿元，股价一度飙升300%。 一年之后，2026春节档如期而至，多部影片再度掀起激战。那么，今年，谁将复制光线传媒的神话？ 【多强争霸】 一周之后，2026年的光影盛宴即将开启。 根据灯塔专业版发布的《2026年春节档前瞻》，截至2月6日，已有8部影片定档，八雄角逐的战势已经拉开。 这8部影片分别是《飞驰人生3》《惊蛰无声》《镖人：风起大漠》《熊出没·年年有熊》《星河入梦》《熊猫计划之部落奇遇记》《重返·狼群》和《夜王》，喜剧、悬疑、武侠、动画、剧情、萌宠、奇幻、纪录片等各种类型不一而足。 另外，网上呼声很高的《转念花开》《神探之痕迹》《欢迎来龙餐馆》《澎湖海战》，目前还没有确切的消息。考虑到往年春节档期普遍为6到7部，今年的竞争态势已经很激烈，席位已严重不足。因此，其余影片大概率不会定档。 8部影片中，《重返·狼群》为重映影片，《夜王》仅在两广地区上映，且定档日分别为2月19日（大年初三）和2月20日（大年初四）。所以，竞争主要集中在前六部。 《飞驰人生3》由韩寒编剧执导，沈腾坐镇主演，是该系列的第三部，讲述巴音布鲁克拉力赛结束后，如愿以偿的张驰回归现实，但面对旧成员的离开，AI技术的挑战，团队必须思考该如何开启新的征程。 《惊蛰无声》由张艺谋执导，号称中国首部国家安全题材电影，易烊千玺、朱一龙双大咖领衔，讲述国家重要情报泄露后，国安小组展开的一系列行动； 武侠类电影一直是我国大荧幕上的常客，《镖人：风起大漠》是由袁和平执导，改编自许先哲同名漫画《镖人》，集合了谢霆锋、吴京、李连杰等大腕，讲述了行走于西域大漠的镖客刀马护送神秘人回长安，途中遭遇各种变故，由此揭开和小七宿命般的羁绊故事。 此外，动画电影《熊出没·年年有熊》已经是《熊出没》系列的第13部大电影；

文丨泰罗 A股人造钻石龙头黄河旋风，近20个交易日涨幅接近40%。 据最近环球时报报道，进展缓慢的5500亿美元日本对美投资出现新动向，“人造钻石”或将成为首批项目之一。 公开资料显示，2024年中国培育钻石产量约2200万克拉，占全球总产量的63%。中兵红箭、黄河旋风、力量钻石等是中国相关产业的龙头企业。 作为自然界最坚硬的物质，金刚石可以制作各种切割和磨削工具，被誉为“工业牙齿”。除此之外，它还有热、光、声、电等一系列优异的物理性能。从航空航天、国防军工，到石油开采、地质勘探，再到AI、芯片、量子计算… 很多现在最前沿的科技产业，几乎全都离不开金刚石。特别是芯片，金刚石简直就是行业的命脉。晶圆的切割必须要用金刚石，切割完之后的抛光打磨也必须要用金刚石。打磨完之后进入光刻环节，光刻机里同样少不了金刚石。等到芯片彻底制作完成，没有金刚石也还是不能正常运行。 一个芯片上有几百亿个晶体管，通电之后所有晶体管同时运转，短时间内会产生巨大热量。如果不能及时散热，芯片很快就会崩掉。特别是这几年芯片不断从5纳米，向3纳米、2纳米推进，晶体管的密度越来越高，散热也就变得越来越重要。 在这种情况下，金刚石的价值就凸显出来了。它的导热能力是铜的5倍，硅的10倍。最新的“钻石冷却”技术可以让CPU计算能力提升3倍，温度和能耗各降低60%和40%。要想制造先进芯片，金刚石目前是唯一的选择。 数据显示，美国半导体行业现在用的人造钻石99%靠进口。而负责给美国供货的正是中国，确切的说是河南的一个小县城——柘城县。中国生产了全世界95％的人造金刚石，其中柘城一个县就占了60％，整个河南加起来差不多有80%。 只要河南人停止供货，硅谷的芯片公司可能就要停摆。美国其实很早就意识到了这个问题。在《芯片与科学法案》中，美国政府曾专门拨款建立金刚石生产线。 但最后发现和稀土一样，从原材料到设备，全都要从中国进口

文丨泰罗 2月10日，电科蓝天在科创板正式上市，开盘报80.5元，较发行价上涨750.05%，总市值接近1400亿元。 据了解，电科蓝天已成长为国内宇航电源的核心供应商，2024年宇航电源业务收入占比超60%，服务超过700颗卫星、飞船及探测器，市场占有率超50%，且已经在千帆星座、国网星座等重大商业项目中占据重要地位。 近几年，在政策与资本的双重助推下，中国商业航天市场的蛋糕不断做大。 据中投产业研究院数据，预计2024年中国商业航天市场规模高达2.3万亿元，2017-2024年期间年均增长率保持在20%以上。另据前瞻产业研究院预测，到2030年，这一规模有望达到8万亿元。 面对这样一个万亿级蓝海，除了电科蓝天，还有哪些企业有望成为核心受益者？ 首先是像蓝箭航天这样的链主型企业。 蓝箭航天业务覆盖了上游分系统（箭体结构、动力系统、控制系统等）、中游火箭研制与总装、发射服务等多个环节，自主掌握从研发、制造、测试到发射的全链条能力。 这意味着公司能够自主控制火箭研制等核心环节和技术，减少外部依赖，从而有效控制成本，构建起较强的经营“护城河”。另一方面，公司已进入中国星网、垣信卫星等下游头部客户的供应链体系，这两家企业均计划建设规模超万颗的低轨卫星星座，未来需求可观。 此外，国内除蓝箭航天外，星河动力、天兵科技、中科宇航、星际荣耀在内的至少10家商业航天企业，已密集启动IPO进程。不过，这些竞争对手大多采用液氧煤油或固液并举技术路线，且目前主力或已成功发射的型号以中小型火箭为主。 反观，蓝箭航天主攻中大型运载火箭（执行大规模、高密度组网发射任务的核心工具），在技术路线与降本等综合竞争力方面或更胜一筹。 其次是链主企业背后的核心供应商，它们专注于某一细分高壁垒领域的技术突破，也将吃到行业成长的红利。 目前市场上主要有两条供应链体系，一条是围绕SpaceX形成的“SpaceX链”，