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文丨泰罗 4月14日，销声匿迹一段时间的商业航天板块卷土重来，博云新材、航天长峰、爱乐达、航天南湖、航天环宇、航天动力、陕西华达等纷纷大涨。 据科创板日报报道，4月14日中午，中科宇航力箭一号遥十二运载火箭·i自然号在东风商业航天创新试验区发射，将邮储银行号等8颗卫星精准送入预定轨道。 接下来，更值得关注的是，在商业航天产业链中，哪些细分环节真正具备高壁垒与长期价值？ 商业航天产业链条较长，上游主要包括卫星、火箭的制造，涉及发动机、结构件、特种材料、芯片等关键部分；中游涵盖发射服务与地面设备；下游则是卫星应用服务，包括卫星互联网、遥感、导航等场景。 从价值分布看，上游环节占比约三成，虽低于下游应用服务，但技术壁垒最高，也是未来可能诞生超级龙头的核心领域，尤其是火箭的研发与制造。 商业运载火箭研发周期往往长达数年甚至数十年，从方案设计、技术攻关、样机试制到多次飞行验证，需要持续投入大量资金，并承担很高的研发风险，这共同构成了行业的进入与经营壁垒。 目前，以蓝箭航天为代表的国内企业，已在火箭运载能力、动力系统等方面取得重要突破。朱雀三号作为中型液体可重复使用运载火箭，在2025年12月实现首飞入轨，目标是一级回收，对标SpaceX的猎鹰九号以及国内长征十二号甲等型号。 可回收复用技术是商业航天实现商业化的关键环节。只有当火箭从一次性消耗品转变为可重复使用，发射成本才能大幅下降，进而支撑大规模卫星组网的需求。 值得关注的是，蓝箭航天是国内首家掌握液氧甲烷发动机技术并成功实现入轨的企业。 与猎鹰九号使用的液氧煤油相比，液氧甲烷具有基本无积碳、冷却性能更好、可自增压等优势，被视为更清洁、更易维护、面向未来的技术路线。如果说猎鹰九号验证了火箭可回收，那么蓝箭则希望通过液氧甲烷路径，实现更经济、更高效的回收复用。 因此，无论是火箭回收还是新型燃料技术，目标都是极致降低成本、提高发射频率，

文丨小李飞刀 4月11日晚，“2026中国ESG盛典”在央视财经频道播出，牧原集团荣获“年度榜样企业”。 牧原董事长秦英林以“家”为信物登台分享，一字诠释了“猪粮安天下”的家国情怀，传递出中国农牧企业在推动可持续发展道路上的坚实担当。当然，这份ESG荣誉背后，为全球生猪业绿色高质量发展贡献了牧原智慧与中国方案。 【ESG榜样背后】 在盛典舞台上，秦英林说：“我们牧原集团的一个心愿，那就是要为国家的粮食安全做贡献，家里有猪有粮，猪粮安天下。” 这揭示出秦英林将企业的责任拓展到了更广阔的维度——不仅关注牧原自身的发展，更着眼于整个行业进步与社会责任。 2025年，牧原全产业链实现减碳605.88万吨二氧化碳当量，这个数字相当于种植了约6亿棵树。分摊到每公斤猪肉上，碳排放降至仅0.883公斤二氧化碳当量，比国际先进水平足足低了26%。 实实在在的ESG成效，向市场传递了两个积极信号。一是牧原践行ESG并非务虚，而是切实落到了行动上，并取得了良好成果，获得了广泛认可。 二是打破了生猪行业“高排放、低效率”的固有认知偏见，为全球畜牧行业提供了一个可复制、可推广的中国范本。 事实上，多年来牧原始终将ESG理念融入企业战略，在企业治理、科技创新、绿色发展与产业共富中持续耕耘，让内部价值、客户价值与社会价值实现协同提升。 首先是夯实内部价值，推动可持续发展从“合规”转向“价值创造”。其中，核心是以人为本——优化薪酬制度与人才激励，激发组织战斗力，另一面则是畅通反腐举报渠道，让良好的公司治理成为牧原行稳致远的基石之一。 其次是创造客户价值。牧原从一开始便采用自繁自养模式，覆盖育种、饲料、养殖到屠宰的全产业链，可以做到全程可知可控可追溯，品质安全有保证。为1亿人提供美味、高品质猪肉，是牧原价值体现的重要一环。 当然，社会价值同样至关重要，它是企业可持续发展的原点。自身经营减碳与保护生态是基础，

文丨泰罗 4月13日，玻璃纤维概念股们集体爆发，中材科技、中国巨石、宏和科技全部涨停，国际复材、长海股份、山东玻纤等全部大涨。 近期玻璃纤维制造商将掀起新一轮涨价潮。 据财联社报道，如果年内持续推进，到年底价格有望翻倍。 全球AI需求持续爆发，引发了一个连锁反应，高端玻璃纤维居然也开始短缺了。这种特殊的电子玻纤布，是制造AI芯片和PCB板不可或缺的关键材料之一，直接影响信号传输的速度与稳定性。 为了争夺供应，英伟达CEO黄仁勋近期亲自飞赴日本，拜访全球龙头日东纺。苹果也不甘落后，采取非常规措施，直接增派人员常驻日本，与日东纺展开谈判。 此外，高通则被迫打破传统供应链层级，积极寻求并验证日东纺以外的替代资源，以保障其AI芯片与智能手机芯片基板材料的供应安全。值得一提是，谷歌、亚马逊、微软等科技巨头同样卷入这场争夺战。 据长江证券研报，本轮调价受成本上涨与需求攀升双重驱动。成本端，电子纱G75报价已上涨至11500-12700元/吨，环比上涨约800元/吨，电子布厂与下游覆铜板厂的电子布备货库存均降至历史低位。 进入2026年，新一轮涨价从高端向普通产品蔓延，提价周期也从数月缩短至数周，供需紧张程度可见一斑。 涨价背景下，玻纤行业周期性复苏已在路上。 2025年前三季度，玻璃纤维（申万）行业营收达427.98亿元，同比增长24.25%，归母净利润46亿元，同比大增95%。 据宏和科技近期披露的2025年年报显示，公司实现营收约11.71亿元，同比增长40.31%；实现归属于上市公司股东的净利润约2.02亿元，同比增长785.55%； 由此可见，玻纤赛道又杀回来了。 玻纤作为重要工业原材料，兼具资本密集属性，价格周期性特征较为明显。 玻纤电子布上一轮周期高点在2021年，峰值为8.75元/米。此后行业步入周期下行通道，价格一度下探至2024年的3.3元/米，跌幅超六成。 下跌核心

文丨许佳慧 “杭州六小龙第一股”来了！ 4月9日，全球空间智能独角兽“群核科技”（Manycore，00068.HK）正式启动招股，计划于4月17日登陆港交所。 作为这两年的科技明星公司，市场认购情况相当火爆。券商数据显示，其当前超额认购倍数已达250倍。据招股信息，群核科技本次全球发售约1.61亿股，最高发行价7.62港元，预计募资不超过12.3亿港元。 值得关注的是，公司引入了泰康人寿、阳光人寿、广发基金、Mirae Asset Securities、雾凇资本、禾赛科技等长线多元基石阵容，多方机构合计认购4.55亿港元，覆盖险资、公募、外资、产业资本等。长期资本的大举进入，既是对群核科技核心竞争力的认可，也是一次对空间智能赛道的投票。 实际上，伴随AI从平面走向物理世界，空间智能正成为最具确定性的风口。2月19日，“AI教母”李飞飞创办的World Labs斩获10亿美元新融资，引爆科创圈。这家成立仅两年、尚未有盈利的公司，估值已飙至350亿人民币，英伟达、AMD等算力巨头更是争相入局，押注未来。 从群核科技的爆火出圈，到World Labs的估值飙升的背后，实际上是资本已经开始对空间智能赛道做超前布局。 【什么是空间智能？】 说个扎心的事实：AI下棋能虐哭世界冠军，吟诗作对天花乱坠，但机器人端茶倒水为什么难如登天？ 因为AI还看不懂“物理世界”，那些人类习以为常的日常行为，AI并不能理解，所以一到现实世界就抓瞎。 按照李飞飞的定义，所谓“空间智能”，是一种让AI理解并适配三维物理世界，从而连接起感知、想象和行动的综合认知能力。 它通过具备生成性、多模态、交互性的世界模型，能让AI从“看懂世界”进阶到“操作世界”，从而破解现实场景中的空间认知难题。 这不是简单的技术升级，而是让AI走进现实的基础。英伟达CEO黄仁勋近两年公开场合屡屡表态：AI的下一个浪潮就是物理AI。一

文丨木清 在国货美妆品牌纷纷奔赴港股的浪潮中，国民品牌自然堂也于近日再度递交了招股书。 公司手握“国民认知度”与“欧莱雅战略投资”两张好牌，但招股书也揭示了其深层挑战。收入严重依赖单一主品牌，利润因高昂销售费用剧烈波动，研发投入占比持续走低。同时，家族化的治理结构和大量消费者投诉，也为其前景蒙上阴影。这只承载着无数人青春记忆的“国货之光”，此次能否照亮自己的上市之路？ 【品牌高认知度，欧莱雅战略背书】 自然堂的品牌认知度是其最宝贵的无形资产。自2001年品牌创立以来，“你本来就很美”的广告语已深入人心，成为一代消费者的共同记忆。以2024年的零售额计算，自然堂以1.7%的市场份额，位列第三大国货化妆品集团。 ▲市场占比情况，来源：招股书 与此同时，其在消费者认可度、购买频率及复购意愿三项关键指标上，均排名前列。这种广泛的群众基础和深厚的品牌情感联结，源于其长期对大众市场的深耕，覆盖全国近6.5万个零售终端的庞大渠道网络，以及累计超过4250万名注册会员的数字化运营体系。 如果说深厚的品牌认知是自然堂的“软实力”，那么国际巨头的战略入股则是其“硬支撑”。2025年，在首次递表前夕，自然堂完成了唯一一轮Pre-IPO融资，引入了两位重量级投资者，分别是全球化妆品龙头欧莱雅和知名投资机构加华资本。 欧莱雅通过其全资子公司美町累计投资4.42亿元，获得自然堂6.67%的股份。这笔交易远非简单的财务投资，其战略意义更为深远。对于欧莱雅而言，这是其深入中国大众市场、完善品牌矩阵的关键布局。对自然堂来讲，欧莱雅的背书犹如一张全球级的信任票，极大地提升了其在资本市场和消费者眼中的品牌形象与信誉，为自然堂从“国货老牌”向“科技美妆”转型提供了强大的外部助力。 【利润V型波动，天价销售费用】 然而，尽管坐拥深厚的品牌底蕴与战略投资者的青睐，但审视自然堂的财务表现，其盈利能力的稳定性与健康度却令

文丨小李飞刀 近期，艾柯医疗再度递交科创板IPO申请，而2024年公司曾主动撤单，首次上市遭遇折戟。 短短两年时间，艾柯医疗从亏损3.6亿元到盈利3639万元，业绩看似逆风翻盘。但这一次，它能否向资本市场证明自己，顺利闯关，依旧是一个未知数。 【上市波折路】 2023年4月，艾柯医疗第一次向科创板IPO发起冲刺。彼时，公司选择的是第五套上市标准——核心要求是市值不低于40亿元，且核心产品已有阶段性成果。 但问题在于，公司当时核心产品Lattice密网支架刚刚进入商业化，而市场长期由美敦力等外资品牌主导，前景并不明朗。2020年到2022年，公司累计营收不足百万元，净亏损却超2.2亿元，现金流持续流出，高度依赖外部输血。 产品缺乏商业化验证，叠加神经介入耗材集采如火如荼，市场对艾柯医疗能否撑起40亿元最低市值门槛产生质疑。此外，公司还面临上市对赌协议、内控体系待完善等一系列制度短板。最终，2024年公司主动撤回了申报文件，首次冲板失败。 时隔两年后，艾柯医疗卷土重来，再次递表科创板。 这一次，财务表现有所起色。2025年前三季度，公司营收1.88亿元，归母净利润3639万元。背后推动力是Lattice商业化提速。到2025年9月，该产品已进入800余家医院，累计植入超11000套，在密网支架细分市场份额超20%，排名第三，次于美敦力和微创脑科学。 ▲艾柯医疗净利润走势图，来源：Wind Lattice能够如期放量，一方面，它是国内首个且唯一搭载机械球囊输送系统的密网支架。相比传统支架，它解决了导丝前窜、贴壁不良难题，支持原位释放与反复回收，降低手术操作难度和风险，奠定了销售放量基础。 另一方面，艾柯医疗抓住集采行业格局洗牌时机，大幅提升了市场份额。 不过，目前艾柯医疗营收、盈利规模，无论从绝对值看，还是与主要竞争对手相比，都还很小。未来能否持续高增，还面临较多不确定性。 【单

文丨泰罗 张和君和他治下的德业股份，默默地赢麻了。 昨晚，德业股份公布了2025年年报，公司实现营业收入122.24亿元，同比增长9.08%；归母净利润31.71亿元，同比增长7.11%； 更狠的是一同公布的一季报预增公告，公司预计一季度实现归属于母公司所有者的净利润11亿元至12亿元，同比增加55.91%至70.08%；扣除非经常性损益后的净利润为10.40亿元至11.40亿元，同比增长69.78%至86.11%。 去年10月，乌克兰电力系统因遭到军事打击而出现全国大面积停电。德业股份主要做户用储能和逆变器，而且70%的业务都集中在海外。事发之后，分布式光储成了乌克兰应对电力危机唯一的“救命稻草”，德业股份在德国的库存瞬间被一抢而空。 今年3月中东开打之后，伊朗直接封锁了霍尔木兹海峡，导致石油和天然气的运输彻底中断。 在这种情况下，欧洲等地区只能开始寻找替代能源，户用储能的潜在需求再次迎来大幅增长。凭借这两次地区冲突，德业股份的股价在短短几个月时间成功翻倍，总市值冲破1200亿。 张和君总共拥有德业股份大约60%的股权，粗略算下来他的财富在过去几个月已经暴涨了300多亿，目前总身价高达700亿。 很多人可能会以为张和君是因为运气好，所以才发了横财。如果你这么想，那你根本不了解张和君，也完全错判了他的实力。 出身社会底层，做过农民，当过木工，最终一举加冕宁波首富。他靠的不是人脉资源，也不是知识改变命运，而是草根英雄独有的洞察力和执行力。 1971年，年仅19岁的张和君就和村民一起成立了自己的五金厂。在当时那个年代，这绝对是一个大胆的举动。尽管这一次创业没有给他带来太多经济上的跨越，却让他积累了宝贵的制造业经验。过去人们都说鲁冠球是中国企业家里创业的鼻祖，但实际上，同为浙商的张和君几乎是和他同时起步的。这段经历成了后来他能够脱颖而出的一个关键所在。 90年代之后，当大多数人还

4月9日晚间，港股智驾科技公司地平线机器人-W（9660.HK，简称“地平线”）发布公告称，公司于2026年4月9日通过集中竞价交易回购557.7万股，回购金额达3904万港元，成交价格区间为每股6.96港元至7.10港元，平均成交价格为7.0003港元。 $地平线机器人-W(09660)$ 地平线表示，本次股份回购将为未来实施员工股权激励和人才激励计划提供股份来源，希望通过更加市场化的激励机制，吸引和激励更多优秀的人工智能与智能驾驶领域人才，共同推动技术创新和产业发展。同时，公司始终看好智能驾驶产业的长期发展前景，并对产业未来发展和公司业务增长保持信心。 开启回购，彰显长期发展信心 业内人士指出，回购被视为管理层看好公司长期发展的信号，有助于增强投资者信心。在当前港股市场整体估值承压的背景下，此举亦体现了公司主动回馈股东、稳定市场预期的责任与担当。在业务持续增长背景下，公司实施股份回购将对资本结构及市场预期产生积极影响。 地平线2025年业绩公告显示，公司全年实现营收37.6亿元，同比增长57.7%；毛利润达24.3亿元，毛利率维持在64.5%的较高水平。 随着智能驾驶技术加速普及，行业正进入规模化落地阶段。作为“智驾平权”浪潮的重要推动者，地平线在量产规模和技术实力方面保持领先。2025年，公司全年芯片方案出货量超过400万套，同比增长38.8%，规模化交付能力处于行业前列。其中，中高阶智能驾驶芯片方案出货量达到180万套，为2024年同期的近5倍。中高阶智驾芯片出货量的快速增长，标志着地平线在高价值市场的布局正在加速落地。 增长加速，夯实行业标杆地位 面向未来，地平线有望凭借领先的技术积累和规模化量产能力，进一步夯实行业标杆地位。地平线创始人、CEO余凯在公司2025年业绩交流会上表示，

文丨徐风 近期，可孚医疗再次向港交所递交了招股书。作为背背佳母公司，可孚医疗冲刺港股背后正持续面临增长动能不足、营销投入偏高等挑战。 【背背佳撑起半边天】 背背佳作为可孚医疗的招牌品牌，近年来对其业绩的支撑效应日渐减缓。 早先背背佳并非可孚医疗自身培育的子品牌，而是通过并购而来，2021年可孚医疗在创业板上市之时业务主要集中在健康监测和医疗护理两大领域，此后通过收并购逐渐扩展到康复辅具、中医医疗等五大业务方向。 其中，背背佳所属的康复辅具类板块目前已跻身第一大业务，2025年的营收占比为36.71%。 根据弗若斯特沙利文报告，得益于背背佳的品牌背书2024年可孚医疗在家用康复辅具类产品的细分市场中排名第一，市场份额为2.4%；在中国家用医疗器械企业中排名第二，份额约2.1%。 不难发现，家用医疗器械的竞争格局较为分散，最大玩家份额仅3.4%，前十占比合计仅10%出头，反映出行业竞争较为激烈。 从业绩表现来看，近年来可孚医疗持续面临盈利增长乏力问题。 2021年卫生事件时，可孚医疗的盈利曾达到4.29亿的阶段高峰，但时至2025年共实现营收33.87亿，同比增速为13.56%，归母净利润3.72亿，同比增长19.20%。营收虽持续创出新高，净利润却始终没有回到此前高点。 值得重视的是，2025年可孚医疗的第一大业务康复辅具类的增长明显放缓，实现业务收入12.44亿，同比增长了12.68%，相比以往30%的平均收入增速显著下滑，其他包括医疗护理类、健康监测类板块的增长则相应弥补了下滑影响。 面对增长难题，并购成为了可孚医疗近年来的重要经营策略。 【并购下的业绩焦虑】 可孚医疗自2021年后收购活动日益频繁，当年在创业板上市后不久便宣布收购了吉芮医疗和橡果贸易，其中橡果贸易就是背背佳的运营主体。 事后来看，可孚医疗1.77亿元收购背背佳是一笔成功的生意，彼时的收购一度被外界质疑，

文丨泰罗 4月9日，液冷服务器概念股走强，川环科技、安洁科技、飞龙股份、腾龙股份、华正新材、英维克等都纷纷上涨。 随着服务器散热需求如同坐上火箭，液冷温控赛道也瞬间被点燃。 据 IDC 2026年4月最新行业报告，全球AI服务器单机柜功率已突破60kW，传统风冷无法满足散热需求，液冷服务器（核心股）渗透率从 2025 年的 12% 快速提升至 2026 年一季度的 28%，预计 2027 年将突破 50%，市场规模年复合增速超 70%。 可见，随着AI算力的爆发，芯片功耗和AIDC计算密度的指数级增加，AI服务器温控需求和成本都在快速上升，这意味着温控行业必会迎来爆炸式的发展契机。 当前，全球各国对数据这类耗电大户的PUE（能源使用效率）要求趋严。我国要求2025年起新建数据中心PUE低于1.3，而传统风冷PUE普遍在1.5以上，液冷则可降至1.2甚至1.1以下。 液冷技术可以说是最优解，它可降低30%-50%的能耗，提升最多50%的服务器空间利用率。以10万台服务器组装的数据中心为例，液冷方案每年光是节省电费就可超亿元。 IDC预测，2025年我国液冷市场规模达33.9亿美元，同比增速高达42.6%，长期看，2025-2029年复合增长率将保持48%的超高增速。 一场由液冷引爆的散热革命，正开启新的产业周期。 放眼全球，按产业链上下游划分，液冷玩家主要分为三类——上游零部件企业，中游系统集成商和下游的AIDC服务商、运营商和互联网企业。而行业爆发的机会，主要聚焦上中游两个维度。 尤其从风冷向液冷转化的过程中，系统集成复杂难度成倍增长。既要融合热力、流体、材料等学科，还要拥有从设计开始，到整合部件到研发再到后期运维的一条龙能力。 系统集成商要对上游进行协同遴选，下游要对接AI服务器中心，且需要参与AIDC设计建设等环节，考验的是综合能力。 相较于风冷，温控系统与AI服务器的