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文丨小李飞刀 10月29日，牧原股份披露2026年三季报，整体符合市场预期。尽管猪价低迷，但公司向内求、向己求，持续挖潜成本，经营端依旧有看点。  更值得琢磨的是，近几个月牧原股价与猪价走出明显劈叉。这背后，市场对牧原的定价逻辑正在发生怎样的变化？ 【持续降本增效】 前三季度，牧原营业收入922亿元，归母净利润亏损93.19亿元。 业绩亏损的核心原因是猪价大幅下降。9月份，公司商品猪销售均价为10.36元/公斤，同比下降近20%。这一价格早已跌破行业完全成本线，进入深度亏损区。 在这样的行业表现下，牧原的经营韧性依然清晰。 生猪业务上，最能体现企业竞争力的养殖成本继续下探。牧原完全成本从年初的12元/公斤降至9月的略低于11.5元/公斤。目前，公司折旧摊销等非现金成本占比约10%，由此计算，最新现金成本为10元/公斤左右。 现金流验证了现金成本优势。前三季度，经营活动现金流净额仍为正的29.83亿元，而不少中大型猪企录得净流出。此外，期末货币资金加交易性金融资产合计为251.3亿元，较去年末增长超80%，叠加银行授信额度与债券融资能力，让牧原在周期底部的经营会游刃有余。 ▲牧原历年货币资金，来源：Wind 屠宰肉食业务是另一条稳定的支撑线。前三季度屠宰生猪2583万头，同比增长34.8%，继2025年首次年度盈利后，2026年延续盈利状态。 屠宰业务的成长空间不止于规模扩张。一方面，屠宰端可通过工艺优化和管理提效持续降本。另一方面，渠道结构与产品销售形态的改善，将成为利润的新增长点。 目前，屠宰肉食业务的分割品占比为30%左右，后续将进一步提升高价值分割品比例。此外，牧原还计划推出更多自有品牌的小包装产品——从按吨卖白条转向按盒卖品牌肉，背后是上下游一体化全程溯源、品质力这两项对手难以复制的优势。 海外布局也在稳步推进。牧原与越南BAF公司的合资项目已有智能猪场投

文丨泰罗 白酒成了今天A股最强的方向之一。 10月30日早盘，迎驾贡酒率先涨停，古井贡酒、皇台酒业、泸州老窖随后封板，今世缘、舍得酒业、山西汾酒等集体走强。 直接催化来自三季报。 10月29日晚，多家白酒企业集中交卷。把第三季度单独拆出来，一些变化已经出现。 最显眼的是迎驾贡酒。 第三季度公司营收14.13亿元，同比增长4.25%；归母净利润4.14亿元，同比增长8.58%，收入和利润都保持增长。前三季度营收48.29亿元、净利润15.75亿元，也分别增长6.93%和4.25%。 古井贡酒和口子窖则出现了收入端的改善。 古井贡酒第三季度营收26.39亿元，同比增长3.69%；口子窖Q3营收6.63亿元，同比增长3.09%，结束了连续5个季度的同比下滑。 舍得酒业的变化更多出现在利润端。第三季度虽然收入仍同比下降19.18%，但归母净利润达到4955万元，同比增长72.44%，扣非净利润增长128.54%。公司解释，产品结构优化以及成本费用下降幅度超过收入降幅，推动盈利改善。 泸州老窖第三季度收入和净利润相比二季度分别增长71.45%和111.12%。 和上半年相比，市场关注的问题已经开始变化。 此前白酒最大的问题，是渠道持续去库存、企业主动控制发货，收入和利润一起往下走。到了三季度，至少部分酒企的收入降幅开始收窄，甚至重新转正；还有一些公司通过控制费用、调整产品结构，让利润率先恢复。 资金也已经提前出现一些变化。 2026年三季度，主动权益基金对白酒板块的重仓比例从二季度继续回升0.42个百分点至1.38%。其中迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘等区域酒企的基金持股数量环比增加较为明显。 这和过去几年白酒的逻辑已经有些不同。 高增长时代，市场比的是谁能扩全国、提价格、放量大单品；到了行业调整期，反而要看谁的渠道库存先回到合理位置，谁的核心产品价格能够稳定，谁能在少发货的情况下把经销

10月28日晚间，远东股份(600869)发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入199.08亿元，归母净利润2.60亿元，同比增长55.31%，扣非归母净利润2.50亿元，同比增长103.71%；其中第三季度实现营业收入69.16亿元，归母净利润0.55亿元，同比增长127.69%，扣非归母净利润0.51亿元，同比增长550.24%。算力、人工智能和机器人新兴市场，实现营业收入14.60亿元，同比增长89.46%，第三季度环比增长26.43%。 $远东股份(600869)$ 公司收购专精特新“小巨人”富的旺旺80%股权，补充液冷规模化制造能力，打通液冷全产业链闭环，形成供电—互联—散热一体化交付能力，产品覆盖芯片、机柜、系统多级，可提供GPU/CPU液冷模组、CDU、歧管、液态金属导热材料等全栈液冷方案，正加速头部AI芯片企业、云厂商、服务器厂商的客户认证与项目落地。 公司AI全光互联业务高速增长，实现营收2.63亿元，同比增长356.86%，净利润1.64亿元，同比增长572.96%。深耕北美数据中心、推进战略长单，中标中国电信室外光缆集采，实现核心客户突破。AIDC全合成光纤预制棒项目主体封顶，设备进场安装调试，光棒光纤产能稳步推进，为后续业绩增长蓄力。 智能缆网/电能业务持续实现海外突破，产品方案导入北美头部科技、能源企业，稳步落地东南亚新能源、数据中心等项目；前三季度实现营收163.58亿元，净利润2.02亿元，获千万级以上订单130.35亿元。智能电池储能/算力AI业务快速拓展，实现营收23.38亿元，同比增长111.91%，大幅减亏2.77亿元，获千万级以上订单42.38亿元，同比增长126.38%；圆柱电芯、储能、铜箔业务经营业绩持续改善，钠电研发与产业化稳

文丨市新高 今年1月，礼来找来英伟达，计划在五年内共同投入最高10亿美元，建设AI联合创新实验室。 两个月后，礼来与英矽智能扩大合作，约定1.15亿美元首付款；10月19日，又与剂泰科技签下药物递送合作。晶泰科技更早，2023年，就已经拿到了礼来的AI药物发现项目。 要知道礼来已站在医药业顶端。2025年成为全球首家市值突破万亿美元的药企，仅Mounjaro和Zepbound两个品牌，全年就卖了约365亿美元。 药卖到这个份上，为什么还要在AI上密集下注？接连找上中国公司，又看中了什么？国内这些入局者，谁最有希望成为中国AI制药之王？ 【药企的难题】 药卖得再好，也会焦虑。 2022年，艾伯维的修美乐年销售额达到212亿美元，2025年只剩45亿美元，生物类似药竞争让它丢掉了近八成收入。好在Skyrizi和Rinvoq及时接班，2025年合计卖了约259亿美元。 每家药企都想完成这种接力，偏偏新药何时成功，谁也说不准。德勤给全球20家大型药企算过账：2025年，单款药从发现到上市的平均研发成本升至26.71亿美元；后期研发管线的预期内部收益率仅为7%，剔除GLP-1这类超级爆款后，只剩2.9%。 研发越来越贵，回报却靠少数超级药撑着。AI制药瞄准的，就是研发中那些昂贵的试错。 药物的晶体结构会影响稳定性等性质。辉瑞过去做一类相关预测计算，最长要花四个月；与晶泰合作后，缩短到数天。原先费时到几乎不愿尝试的研究，后来成了几乎每个小分子项目都能用的工具。 英矽的Rentosertib项目，则把AI用于靶点选择和分子设计，从靶点发现到确定临床前候选化合物，用了约18个月。早期发现提速不能保证临床成功，但如果能减少无效尝试，就足以让这些药企掏钱。 礼来的三笔合作，对应的也是不同需求：晶泰围绕指定靶点设计、合成和筛选候选药物；英矽提供药物资产及研发合作；剂泰开发递送材料，帮助药物抵达目

文丨文林 不久前，蓝思科技发出公告，拟以2500万美元（约合人民币1.72亿元）现金，收购萨摩亚离岸主体PMG（裴美高国际）59.78%的股权，间接控制元拾科技，进一步加码服务器机柜及液冷业务。 其实不只是蓝思，立讯精密、歌尔股份、工业富联等果链企业也在通过不同路径扩大AI相关业务。过去被市场担心过度依赖消费电子的果链企业，如今却成了AI硬件产业争夺的重要制造力量。 AI时代，能不能让这批果链上的企业再做大一次？ 【集体转型】 曾经，果链企业能快速成长的市场前提是，消费电子（尤其是智能手机）仍处在高速渗透和频繁换机的阶段。但如今，这个前提已经变了。 据Omdia统计，2025年全球智能手机出货量约12.5亿部，同比增长2%。市场仍在增长，但已经很难仅靠行业普及，复制早年的扩张速度。 ▲数据来源：Omdia 市场池子不再快速膨胀，对客户集中度较高的果链企业而言，一旦大客户调整产品节奏、压价或分散供应商，企业的业绩波动就会很大。 因此，守住在苹果体系内的份额，越来越像存量博弈。于是我们能看到，这些年但凡有能力的果链企业，也在寻找不受单一终端市场限制的新生意。 比如立讯精密，最早给苹果做的是连接器和内部线缆，如今其产品已延伸至声学整机、汽车电子以及通信和数据中心设备。连接器业务中积累的精密加工和信号传输经验，也有了更多应用场景。 汽车电子已成为立讯精密营收增长最快的板块之一。在收购整合德国莱尼后，立讯2025年汽车电子收入392.55亿元，同比增长185.34%，营收占比从5.12%拉到11.81%。 而工业富联，走的并不是从手机跨界服务器的路。 早在2018年，公司云服务设备业务收入就达到1532.24亿元，占主营业务收入的37.11%，产品包括服务器、存储设备及相关精密机构件。 因此，当AI算力需求爆发，工业富联不需要重新进入一个陌生市场，而是把已有的研发、制造和交付能力，用

10月19日至30日，《生物多样性公约》第十七次缔约方大会（以下简称“COP17”）在亚美尼亚首都埃里温举行，本次大会对“昆明－蒙特利尔全球生物多样性框架”（以下简称“昆蒙框架”）落实情况开展首次全球集体进展审查，凝聚各方合力推动“昆蒙框架”2030保护目标落地见效。在中国人民银行、生态环境部的支持下，江苏银行作为唯一受邀参会的中资商业银行，在多场重要专题活动分享中国银行业生物多样性金融创新实践，向全球传递自然金融领域的中国经验。 【聚焦自然市场，探讨生态价值融资机制】 10月22日，由中国环境科学研究院、联合国开发计划署（UNDP）与北京绿色金融与可持续发展研究院共同主办的COP17中国角“生物多样性金融日”主题活动顺利举办。各方代表围绕资金动员、自然市场建设等议题展开交流，探索金融资源赋能生物多样性保护的实施路径。江苏银行受邀参会，并在“点绿成金，价值实现——培育可信赖的自然市场”环节作专题分享。 会上，江苏银行分享了在自然金融领域的研究与实践进展。在研究合作方面，江苏银行作为联合国环境署金融倡议组织（UNEP FI）银行理事会中东亚地区理事代表、负责任银行原则（PRB）2030核心工作组联席组长，深度参与自然议题实践社群、自然影响目标试点等国际合作，入选UNEP FI全球十大案例。作为中英自然与生物多样性金融子工作组牵头机构，江苏银行组织编写《自然相关风险管理案例集》，牵头完成中国金融学会绿色金融专业委员会《银行业金融机构生物多样性绩效评价体系研究》等前沿课题，为国内自然金融实践提供研究支撑。 在实践探索方面，江苏银行创新推广“固废贷”“环保贷”“水权贷”“生态系统生产总值（GEP）质押贷款”等特色产品，探索打通生态产品价值向融资信用转化的通道，支持固废资源化、水环境治理、湿地保护修复等项目落地。2025年，该行与亚洲基础设施投资银行（亚投行）签署《金融倡议合作意向书

文丨泰罗 钠电池，开始真正走进两轮车市场了。 10月20日，天能发布新一代钠电产品，覆盖60V、72V多个轻型动力规格。据公司披露，目前已形成2GWh钠电电芯产能，整包年产能超过100万组。 技术参数也不差。天能公布的数据显示，其低温产品在-30℃环境下放电保持率可达93%，支持3C充电、5C放电，并提供39个月质保。对于冬季续航衰减明显的两轮车来说，这正好击中痛点。 但2GWh产能只是开始。钠电真正的考验，是这些电池能不能卖出去。 因为在两轮车市场，它面对的不是一个空白市场。 最难打的对手甚至未必是锂电，而是已经存在几十年的铅酸电池。 铅酸最大的短板大家都知道：重、能量密度低、循环寿命相对有限。但它最大的优势也同样直接——便宜、安全、维修方便，而且已经形成一套极其成熟的经销、换电和回收体系。 新国标甚至专门把铅蓄电池电动自行车的整车重量上限从55kg放宽到了63kg。工信部解释，这与铅酸价格实惠、安全性和回收价值有关。在标准修订调研中，倾向选择铅酸的消费者数量还是锂电的2倍。 这意味着钠电进入两轮车，并不是简单拿性能更好的新品替代旧技术。 它需要同时回答几个非常现实的问题： 比铅酸贵多少？多花的钱能换来多少续航、寿命和低温性能？旧电池怎么回收？消费者到线下门店能不能方便更换？ 目前，成本仍然是最直接的一关。 钠资源便宜，并不等于现在的钠电池就便宜。钠电产业规模仍小，上游材料、制造和供应链都没有达到锂电、铅酸的成熟度。行业数据显示，目前钠电整体成本优势尚未完全体现。 政策正在给它一些助力。 从今年9月起，锂离子电池开始按2%征收消费税，而符合标准的钠离子电池直到2028年底仍免征消费税。这个变化未必能立即改变市场格局，但至少给处在产业化早期的钠电多了一点价格空间。 这也是天能这个玩家有意思的地方。 如果是一家新电池公司推广钠电，它首先要解决渠道问题；但天能本身就是电动轻型车

10月27日，正在中国进行国事访问的德国总统施泰因迈尔及夫人，在安徽合肥参观大众汽车（中国）科技有限公司。其间，地平线创始人兼CEO余凯博士出席并致辞，向总统一行介绍地平线与大众在智能驾驶领域的合作进展。 现场，总统夫妇亲身体验了一汽-大众ID. AURA T6与上汽大众ID. ERA 5X两款大众车型——均搭载由大众与地平线合资公司酷睿程打造的全场景辅助驾驶方案，由地平线征程®6H芯片与HSD AI基座模型深度赋能，让总统一行实地感受到中德协同创新的智能驾驶成果。 从联合研发到规模化量产，从优势互补到互利共赢，地平线将持续携手大众，让中国AI创新活力与德国汽车工业积淀深度融合，打造中德汽车产业创新合作标杆，共同为全球汽车智能化转型贡献力量。 地平线与大众汽车集团于2022年确立战略合作，2023年成立合资公司酷睿程。2026年以来，双方合作进入量产收获期：酷睿程全场景高级驾驶辅助方案自今年第三季度起，陆续搭载于大众汽车集团在华三家合资企业的七款全新电动化车型；7月，双方进一步宣布在AI基座大模型领域深化合作，加速迈向L3与L4级自动驾驶。 $地平线机器人-W(09660)$

在新药开发的赛道上，CXO企业的业绩表现，从来不是依靠偶然的运气。订单流、产能规划、项目结构、客户生命周期以及交付能力等复杂变量相互交织，共同构成一场真正考验长期能力的长跑。 对于药明康德而言，优秀的业绩表现是长期积累的必然结果。虽然，市场对于药明康德的卓越表现早有预期，但是，2026年Q3的业绩还是超越了想象。 此次，药明康德延续全面发展势头，增长速度再次刷新了市场的认知：2026年前三季度收入和利润均实现强劲增长；前三季度总收入达455.4亿元，持续经营业务收入同比增长46.3%；经调整Non-IFRS归母净利润183.8亿元，同比增长74.4%；前三季度经调整经营现金流达到172.8亿元，同比增长58.9%。前三季度的营收、利润、现金流均已超越2025年全年。 面对近几年行业环境的风云变幻与周期起伏，市场逐渐看清了药明康德的底色：它的优势并不来自一两次单点爆发，而是建立在战略规划、良好的价值观、组织执行力以及合作共赢理念之上的长期绩优表现。 在三季度报告中，药明康德将超预期的全方位增长归因于多个客户产品取得的更大成功，以及公司CRDMO业务模式的独特优势与全球团队的卓越执行。透过三季报亮眼的数字，更清晰可见的是：客户成功与药明康德增长正在形成正向循环。 【订单跨越式增长源自长期信任】 在CXO行业，在手订单是最直观的前瞻指标之一。它虽不等同于当期收入确认，却能在很大程度上提升未来业绩兑现的确定性。真正值得关注的，不只是单季度数字本身，更是对未来增长的持续锁定能力，以及由此带来的业绩高能见度。 药明康德在手订单规模的增速在2026年有了一个质的飞跃：相较于2025年底的580.0亿，2026年中期的664.3亿，药明康德2026年的三季度持续经营业务在手订单高达767.4亿，同比增长36.4%，单季度在手订单环比增长超过百亿元。 客户的持续下单，背后是对药明康德的长期信

10月27日晚，金山办公（688111.SH）发布2026年第三季度报告：公司实现营业收入17.66亿元，同比增长16.11%；经调整后归属上市公司股东的净利润为5.39亿元，同比增长8.44%。前三季度累计实现营业收入50.80亿元，同比增长21.57%。 $金山办公(688111)$ 收入与利润的双增长来自AI生产力在海内外个人和组织级市场的高效转化。 个人业务方面，AI功能的持续完善带动付费转化率与客单价同步提升，WPS个人订阅实现收入10.50亿元，同比增长16.78%。全新版“灵犀”以专业个人办公助理的产品形态服务用户，从理解需求、执行任务到交付成果形成闭环，直接生成可编辑、可审阅、可溯源、可协作文档。截至9月30日，WPS Office全球月活设备6.78亿，其中PC版3.41亿，同比增长7.83%。 组织级业务方面，WPS 365实现收入2.70亿元，同比增长33.83%。组织级AI办公智能体WPS Comate上线，成为AI时代的首个可交付的“企业大脑”，有效连接企业数据与业务系统，能理解业务口径，执行任务，同时管控数据与权限边界。通过“专家”、“助理”、“应用”、“技能”等创新模块，支持企业将专业知识与业务经验沉淀，并可反复调用节省成本。 业务的快速创新也在客户侧落地。北京大学第一医院使用WPS Comate后，护理部门原本需要两到三周的月度数据分析，缩短至两三天；云南恒通煤业招采中心使用WPS Comate后，过去两个多小时的人工处理工作缩短至三分钟；中公教育基于WPS Comate在“国考”季上线“AI助教”，让学员实现学习、刷题与模考闭环，并由AI给出个性化复习建议。 除国内市场，金山办公持续加速AI生产力的出海布局。 个人侧，WPS Office国际版上线AI学习助