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文丨明月 近年来，银行业正在经历一场深刻的范式转换。过去“以量补价”的规模驱动逻辑失效，在低利率、低息差环境下，国内商业银行都在面临一道考题：是在旧模式中被动承压，还是以结构转型主动破局？ 透过2026年半年报，兴业银行的选择是后者。在存量风险消化与新增长极培育的转型深水区，该行通过主动提足拨备、化解重点领域风险，为后续经营留足“缓冲垫”。这份中报背后，是一家银行在短期承压与长期主义之间的取舍与定力。 【做大中收，重塑增长逻辑韧性显现】 上半年，银行业经营持续承压。国家金融监督管理总局数据显示，截至今年6月末，商业银行净息差为1.41%，虽较一季度末上升约1个bp，但行业整体经营压力并未实质性缓解。 不过息差的边际企稳不等于反转，多名业内专家分析认为，持续四年多的净息差下行态势或进入震荡筑底阶段。换言之，银行业净息差仍将长期处于历史低位，传统的利差驱动型盈利模式已难以支撑银行的高质量增长。 在净息差磨底、传统存贷款触点弱化和居民资产再配置加速的背景下，拓展中间业务就成了银行重塑增长逻辑的新引擎。这一转向，在兴业银行2026年中报中得到了验证。 报告期内，兴业银行实现营收1101.77亿元，同比下降0.25%，降幅较一季度收窄0.81个百分点；二季度营收同比增长0.57%。净息差1.60%，降幅较一季度收窄3个基点。 拆分收入结构来看，利息净收入728.04亿元，降幅较一季度收窄0.84个百分点；非息收入373.73亿元，同比增长1.83%，对营收形成有力支撑。 非息收入中，手续费及佣金净收入142.01亿元，同比增长8.61%，中收占营收比重提升至12.89%。此外，支付结算收入、财富销售收入、托管收入分别同比增长18%、16%、11%，均实现两位数增长。 中收业务的快速增长，折射出的是商业银行角色的转变，从过去赚取利差的资金通道，转向连接资产与资本的价值枢纽。兴业银行“大

文丨许佳慧 “一体”固本、“两翼”赋能、“三轮”驱动，这就是蒙牛。 【股价抢跑，拐点已至】 2026年以来，蒙牛乳业（2319.HK）率先走出一波抢眼的独立行情。 7月30日，蒙牛盘中冲高至19.67港元，年内最高涨幅达36.88%；进入8月，股价仍稳稳站在18港元上方，累计涨幅超30%，爆发力十足。 股价走高的背后，是机构的集体共识。 7月起，花旗、摩根士丹利、浦银国际、国泰海通、东方证券等头部机构密集发声，悉数给出“买入/增持”的评级，将蒙牛的目标价锚定在20港元之上。 对此，浦银国际直言蒙牛“收入增长趋势好于大部分消费品企业”，花旗更将其列为中国消费板块首选投资标的。 但资本市场，从来没有无缘无故的爱。 8月27日，蒙牛公布2026年半年报，坐实了市场的超前预判。 财报数据显示，2026年上半年蒙牛实现营收448亿元，同比增长7.8%，超出市场预期；经营利润36.8亿元，创下历史新高；可比归母净利润26.91亿元，增速高达31.52%。 核心盈利指标增速，全面超越了营收增速。 期内，毛利率为40.8%，同比微降0.9个百分点，却并非经营承压，而是受去年下半年上游原辅料成本上涨的阶段性影响所致。 即便如此，利润率仍稳定在8.2%，费用管控成效凸显。 细看蒙牛六大核心业务，更是全面增长。 液态奶作为基本盘实现收入338.65亿元，压舱石作用凸显。 鲜奶、奶酪、奶粉三大高增长赛道，同步迎来30%以上的增速爆发。其中，妙可蓝多奶酪规模，创下蒙牛控股以来新高；贝拉米有机奶粉增速，狂飙超60%。 冰淇淋业务实现收入42.07亿元，同比增长8.5%，国内市场达成双位数增长。 低温酸奶持续稳居行业第一，市场份额领跑行业。 数字会说话，蒙牛的盈利质量可谓跃然纸上。 而反观行业，过去两年，中国乳业刚经历一场残酷的周期洗牌。 一边，常温奶产能过剩、原奶价格走低，低效产能出清；另一边，“纯鲜

8月29日，广州丸美生物技术股份有限公司（603983.SH）发布2026年半年度报告。 报告期内，公司实现营业收入16.63亿元，同比下降5.76%；归属于上市公司股东的净利润1.55亿元，同比下降10.86%。扣除非经常性损益后的归母净利润为1.13亿元。 整体来看，公司营收端虽有承压，但主品牌丸美护肤同比增长1.97%；二季度利润同比归母净利润0.55亿元，同比增长38.32%，呈现结构性分化特征。 从品牌贡献看，丸美护肤主品牌实现营收12.7亿元，同比增长1.97%，占公司总营收的76.4%，基本盘保持正增长。子品牌恋火彩妆营收3.88亿元，同比下滑24.78%。 财报发布当晚，丸美生物内部全员信流出，管理层对业绩下滑进行了回应和说明，称丸美上半年研发同比增长11.55%，全面迈入战略投入与策略调整的关键周期，明确在科研、品牌、产能等维度持续加大投入，并坚信“下半年会优于上半年，2027年会优于2026年。” ▲内部信截图 丸美主品牌保持正增长，渠道加码自播体系建设 拆解丸美生物上半年数据，公司一季度实现营业收入8.81亿元，同比增长4.09%。二季度实现营业收入7.82亿元，同比下降14.84%；二季度归母净利润0.55亿元，同比增长38.32%，利润端较一季度改善明显。报告期内，公司在品牌代言、新品推广和自播体系建设上投入加大，相关费用集中确认，对上半年利润表现形成影响。 2026年上半年，公司销售费用9.75亿元，同比下降2.39%，主要系主动缩减低效达人直播投放。在渠道方面，上半年公司主动调整线上业务结构，控制达人直播节奏，加强抖音、快手等品牌自播运营能力建设，推进内容与投放 "双提效"。 上述渠道的调整，也在短期内对依赖达播的子品牌恋火彩妆，带来了阶段性的业绩压力。 同时，公司在稳固日化专营店、百货商场专柜、美容院等渠道网络的同时，推出线下专供新品，并探索

文丨泰罗 日前，作为全球最大的水电上市公司长江电力公布了半年报业绩，上半年实现营业收入379.29亿元，同比增长3.36%；归属于上市公司股东的净利润147.56亿元，同比增长13.02%，创历史新高。 拉长时间看，长江电力在过去12年股价翻了七倍之多，凭什么？ 长江电力的生意简单到一目了然。 公司手握六座世界级巨型水电站，自上游而下依次是乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝，清一色坐落在长江干流。 六座电站总装机容量达7179.5万千瓦，相当于三个三峡电站的装机容量，约占全国水电装机的16%，其市场份额远超华能水电、国投电力、国电电力等竞争对手。 此外，六座电站共安装有110台水力发电机组，其中86台为70万千瓦及以上水电机组，占全球同类机组的三分之二。这可谓是世界水电看中国，中国水电看长江。 如此庞大的水电站群，源源不断贡献利润与稳定现金流。具体来看，公司业绩历史上出现过三次跨越式抬升，每一次都对应新电站资产注入。其中，2009年三峡电站注入，2015年溪洛渡、向家坝注入，2023年乌东德、白鹤滩注入。装机容量从2008年的837.7万千瓦跃升至目前的7179.5万千瓦，累计涨幅高达750%以上。 这种外延式资产注入、业绩时隔几年上台阶的方式，构成了长江电力业绩增长的主轴。 2008-2025年，长江电力营收从88亿元增长至862.4亿元，年复合增速为14.4%。同期，归母净利润从39.3亿元增长至345亿元，年复合增速为13.6%。如此长期稳定的盈利表现，在A股可谓是凤毛麟角。 盈利能力方面，长江电力毛利率长期保持在60%左右的绝对高位，净利率则常年保持在40%左右。 更令市场期待的是持续的高分红。2003年上市以来，长江电力累计分红金额高达2304亿元，位列A股分红总榜第十一名，而排在它前面的则主要是国有大行、三桶油等中字头。 此外，公司在2025年8月明确

文丨牧之 【中报季收官：分化成为算力板块主旋律】 截至8月29日，28家算力概念上市公司（27家A股及港股粤港湾智算）2026年中期报告全部披露完毕。过去一年，AI大模型训练与推理需求的爆发把算力推上资本市场风口，板块年内涨幅居前，跨界玩家不断涌入；而本轮中报季恰好提供了一次“去伪存真”的检视窗口。 从整体来看，行业图景呈现鲜明的结构性分化。一端是通用机柜供给过剩引发的价格战：光环新网IDC业务毛利率同比下降9.54个百分点，管理层在中报中直言“IDC行业供给集中释放、供需失衡、租赁价格受到冲击”；科华数据IDC租赁运营毛利率降至12.5%，同比下降约11个百分点，两家公司互证了通用机柜租金下行并非个案。另一端是GPU智算资源的持续紧缺：润泽科技AIDC业务收入同比增长126%、毛利率高达47.3%，AIDC收入占比首次超过传统IDC。“通用过剩、智算紧缺”，是本轮中报季最核心的行业特征，也决定了各家公司业绩走向的分野。 增长的“含金量”同样分层明显。28家公司中，同时实现营收、净利、经营现金流三升的“真增长”企业凤毛麟角（润泽科技、奥飞数据、世纪华通为代表）；东阳光、海南华铁陷入“增收不增利”，设备到货后的折旧先行侵蚀利润表；润建股份账面盈利0.27亿元，经营性现金流却净流出28.76亿元，利润与现金严重背离；鸿博股份、大位科技、云天励飞等仍处亏损区间。单看利润表增速，已不足以判断一家算力公司的质地。 【指标维度：各家皆有亮点，双优标的稀缺】 分指标看，28家公司各有擅长。成长性上，粤港湾智算营收同比+1020.9%居首，行云科技（+497.1%）、宏景科技（+156.4%）、协创数据（+153.3%）紧随其后；盈利弹性上，利通电子归母净利润同比+1275%，46.6%的毛利率为样本最高档，行云科技算力业务毛利率更高达98%（TaaS按Token计费模式，但收入体量尚小）

文丨文林 “物理AI正进入‘ChatGPT时刻’的倒计时，它将是继对话AI之后的下一个万亿级增长浪潮。” “物理AI浪潮即将汹涌而来。”今年以来，黄仁勋多次在公开场合宣告。 目前市场的注意力大多集中于人形机器人和智能驾驶，而人们日常生活不可或缺的烹饪场景，其潜力和重要性却被低估。一方面，厨房是家庭中使用频率最高的场景，一日三餐的高频交互远超驾驶等热门AI赛道；另一方面，厨房又是一个充满变数的动态环境——油烟弥漫、水汽蒸腾、火候瞬息万变，温度、食材、时间与安全多重变量实时交织，对AI的感知与决策提出了极高要求。 近日，老板电器交出2026年半年报。在这份财报中，不仅传统厨电四大核心品类（油烟机、燃气灶、蒸烤一体机、消毒洗碗机）市场表现持续领先——油烟机、燃气灶上半年全渠道市占第一，蒸烤一体机零售市占第一，消毒洗碗机连续4年行业销量第一，AI厨电零售销售额也同比增长53%，占整体厨电销售收入比重提升至24%。 这家47年的厨电龙头，正在用AI重塑厨房体验。它的物理AI时刻，来得比很多人预想的更早一些。 【AI破局】 厨房，是家庭生活中最复杂、却最有价值的物理AI场景。就像当年苹果最先定义“智能手机”，谁能先拿下AI烹饪话语权，谁就能定义下一代厨房。 据奥维云网数据，2025年中国智能厨电市场逆势增长，市场规模已突破2200亿元，2026年市场规模预计超过2500亿元；简乐尚博的报告也预测，到2030年，搭载智能算法的智能厨电产品市场规模将达到3500亿元。 传统家电巨头、互联网大厂、初创企业都看到了这个机会，纷纷杀入AI厨电赛道。但盘子大，不等于好做。 中原证券指出，AI厨电在中国的渗透率仅为24%，意味着绝大多数消费者还没有为AI厨电买单。 那为什么渗透率上不来？ 问题不在需求端，在供给端。要知道，厨房是家庭场景中变量最多、容错率最低的环境之一，这意味着对AI的感知精度和执行

近日，极智嘉发布2026年中期业绩报告，中报数据显示，2026年上半年，极智嘉新签订单额达到23.85亿元，同比增长35.5%；实现收入12.84亿元，同比增长25.3%；毛利率进一步提升至35.8%，经调整净亏损同比收窄32.1%。若剔除具身智能研发投入，公司主营业务已经明显接近盈亏平衡。 如果仅仅把这些数据理解为一家AMR龙头企业的“业绩增长”，或许还低估了这份中报的含金量。极智嘉正呈现出一种新的增长结构：仓储AMR基本盘继续扩大，制造场景快速突破，订阅式服务形成规模，具身智能获世界500强合作。 换句话说，极智嘉正在转向一个由产品、场景、服务、AI和具身智能共同驱动的多引擎业务体系。 【订单增长35.5%，订阅式服务爆发，“机器人之后的生意”加速兑现】 评价一家机器人企业的经营状态，订单往往比当期收入更具有前瞻意义。 2026年上半年，极智嘉新签订单23.85亿元，同比增长35.5%。这意味着，在已经具备较大收入规模的情况下，公司仍然保持了较强的新增项目获取能力，并为后续收入增长储备了充足订单。 比订单总量增长更重要的是订单结构持续优化。 如果说硬件销售决定一家机器人企业的规模，那么软件和运营服务则很可能决定它未来的盈利上限。 2026年上半年，极智嘉订阅式服务新签订单达到1.56亿元，同比增长超过75%；其中美洲区域订单同比增长455%。 传统机器人项目存在明显的项目制属性：客户投资、企业交付、确认收入，随后进入维护阶段。而订阅服务意味着双方关系开始从“一次性项目交付”，转向“持续运营”。 特别是在AI技术加速进入仓储运营之后，机器人企业提供的已经不再只是调度机器人运动的软件，而可能进一步承担库存优化、任务分配、运营分析、异常管理甚至仓库整体效率优化。 这实际上改变了机器人公司的价值逻辑。过去客户购买的是机器人设备；未来客户购买的可能是持续提升物流效率的能力。 极智

文丨云潭 从“敢于扩张”到“敢于舍弃”，从“追求规模”到“追求质量”，郭广昌给复星做了一场顺应时代的战略调整。 经历去年的大规模资产减值计提后，今年上半年，复星实现净利润17.21亿元，同比大增160.3%，复星用这份中报验证了“晴天修屋顶”的效果。 当时代从奖励胆量、速度、并购，到注重质量、效率，复星这艘老牌的全球化企业，正重新聚焦自己的能力底蕴。 【扭亏为盈，夯基固本】 8月27日，复星国际（00656.HK）发布2026年中期业绩。上半年，公司实现总收入869.6亿元，归属于母公司股东的利润17.2亿元，较去年同期大增160.3%。核心产业竞争力进一步夯实，产业运营利润达到36.9亿元，同比增长17%。 回望去年的年报，公司根据财务审慎原则，对地产和非主业资产进行了一次性的非现金减值计提。从今年中报来看，不仅“晴天修屋顶”得到兑现，放下历史包袱后的复星，更加聚焦在已经形成优势的产业，在正确轨道上持续前进。 在经历一轮资产腾挪后，观察复星的锚点要放在核心业务上。 上半年，四大核心板块全线发力，主业“造血能力”持续增强。复星医药、豫园股份、复星葡萄牙保险以及旅游板块合计贡献收入638.8亿元，占集团总收入比重达到73.5%。 一端是成长性。复星医药创新药收入持续增长，复宏汉霖上半年实现营收35.88亿元，同比增长27.3%，Non-IFRS盈利达5.723亿元，同比大增46.7%，高价值管线、商业化和全球BD加速兑现； 海南矿业的“海外锂矿+海南锂盐加工”进入实质运营阶段，新能源业务开始贡献新的增量。上半年净利润达到5.14亿元，同比增长83.39%，上半年盈利已超2025年全年。 另一端是确定性。葡萄牙保险持续保持增长势头，复星保德信、复星联合健康等境内保险业务进入快速发展期，三家企业分别贡献1.65亿欧元、7.86亿元和5.72亿元的利润，增速尤为可观。 郭广昌尤其看

文丨熊剑辉 资本市场，向来不缺魔幻剧情。 1月9日，以165港元挂牌港交所的MiniMax，首日暴涨约109%。从创立到上市，仅用四年多，创下全球AI公司最快IPO纪录。 但随后数月，MiniMax的市值，从最高突破4100亿港元一泻千里，跌入1099亿港元的谷底。 MiniMax的业绩，真有这么惨吗？ 【半年报“炸”了】 8月26日，MiniMax交出了一份堪称炸裂的半年报。 上半年，MiniMax实现总收入约1.2亿美元，同比大涨283.1%，仅半年就达成2025年全年收入的1.5倍。 在很多人印象里，MiniMax还是靠角色陪伴AI Talkie风靡海外、海螺AI圈住C端用户的“应用玩家”。“C端公司”，很长一段时间都是MiniMax的标签。 但短短半年后，情况翻天覆地。 根据半年报，MiniMax B端收入同比大增703.1%至7390万美元，占比由去年同期的30.3%跃升至63.4%，成为公司第一大收入来源。而AI原生产品收入4260万美元，同比增长100.9%，占比降至36.6%。 按照同一业务口径，B端半年收入已接近2025年全年2600万美元的2.8倍。 这背后，是付费企业客户激增、API调用量井喷，以及TokenPlan被快速采用的结果。 而ARR（年度经常性收入）结构的变化，更激进。截至8月，To B业务占比约80%，To C约20%。 也就是说，财报确认的63.4%并非终点，趋势还在加速向B端倾斜。 去年还是三七开——C端七成、B端三成。 如今，B端成了绝对主力。 短短一年，流量落幕，赛道翻盘，产业生态开新篇。 与此同时，MiniMax的海外市场同样可圈可点。 今年上半年，海外市场贡献收入7083万美元，占比60.8%。 一家中国AI公司，六成收入来自海外，覆盖230多个国家和地区，成为中国Token出海的特有风景。 利润端，同样在持续改善。 一方面，

文丨明月 低利率环境下，整个银行业正在面临一场“经营”大考。不同类型银行间差距显著，分化趋势一目了然。 当分化成为行业常态，稳健反而成了核心竞争力。作为唯一一家总部位于浙江的股份行，浙商银行以长期主义为锚，在逆周期中守住了经营韧性。 【稳健仍是经营底色】 上半年，在宏观经济复苏动能偏弱、有效信贷需求持续疲软的双重压力下，不少银行面临“增收不增利”的困境，这种时候，衡量一家银行的经营底色，早已不是看谁规模更大、冲得更猛，而是看谁底盘更稳、韧性更足。 浙商银行的半年报，恰好提供了一份“稳健”的行业样本。截至6月末，该行总资产达到3.7万亿元，比上年末增长6.17%；总负债3.48万亿元，比上年末增长6.43%。其中，发放贷款和垫款总额、吸收存款分别达到2.01万亿元、2.18万亿元，比上年末增长4.55%和6.55%。 规模稳健增长的同时，上半年，浙商银行实现营业收入332.56亿元，同比增长0.02%；归属于本行股东的净利润78.24亿元，同比增长2.05%。在股份行整体盈利增速负增长的背景下，这份营收与净利润“双正增长”的成绩单来之不易，规模与效益的同步改善，也直接印证了经营基本盘的韧性。 当然，短期业绩只是阶段性结果，资产质量才是经营稳健的基石。近年来，浙商银行始终坚持“审慎、稳健”的风险偏好，将风控措施落到实处。 截至报告期末，浙商银行不良贷款率1.36%，与上年末持平，且连续四年呈现稳中有降的态势。对比行业数据，也优于2026年二季度末商业银行不良贷款率1.52%的平均水平。 值得一提的是，2026年2月，中国人民银行和国家金融监管总局公布了2025年度我国系统重要性银行名单，总数从20家扩充至21家，浙商银行作为新成员被纳入第一组。这意味着浙商银行各项监管指标已达到更高标准，也从侧面印证了其在风险管控和经营稳健性上的成色。 当行业从规模扩张转向存量竞争，稳健就不再是