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文丨许佳慧 1月5日，拉斯维加斯CES展。 一身新皮衣的黄仁勋，再度向全球抛出的一枚“重磅炸弹”——Rubin芯片平台。 一连串数字，勾勒出Rubin的超强实力： 训练性能是Blackwell的3.5倍，AI软件运行性能飙升5倍；AI推理的token生成成本，更是仅为前代的1/10，堪称“省油超跑”。 但这种“性能狂飙、成本狂斩”的表现，却是被逼出来的。 实际上，TPU和可重构数据流架构（RPU）的崛起，正凶猛侵蚀英伟达的霸权。 去年11月，Meta拟采用谷歌TPU的传闻一出，英伟达一夜蒸发数千亿美元。 焦头烂额的黄仁勋，不得不光速出手，将可重构数据流芯片公司Groq收入囊中。 如今，Groq的并购与Rubin的发布，共同指明了AI芯片的“收敛时刻”，那就是：更高性能的通用芯片，才是所有人要奔赴的终极战场。 【疯抢高阶TPU】 2026年的帷幕，在全球算力产业的喧嚣中拉开。 前有中国GPU公司壁仞、天数接连上市，大涨连连；后有百度昆仑芯IPO交表，期待满满……资本与技术的热浪，扑面而来。 但真正重塑产业格局的惊雷，早在2025年圣诞节的凌晨炸响。 这一天，全球GPU巨头英伟达以200亿美元（约1400亿人民币）的价格，买了一家“非GPU”的传奇公司——Groq。 这不是一次传统收购，而是一次巧妙的“准收购”。 英伟达以其持有现金三分之一的巨资，打包买走了Groq的核心技术、图纸和核心人才，留下公司空壳独立运营。 为什么是“准收购”？ 因为正式收购，英伟达要经过严苛、冗长的尽调、谈判、反垄断审查…… 但黄仁勋等不及了，于是砸钱、吃干、抹净。 这是一次疯狂的收购。 三个月前，Groq的估值还仅为69亿美元。如今，黄仁勋不惜抛出3倍溢价，豪掷百亿美金，彰显出对Groq志在必得。 因为，这不是仅仅针对TPU的战备防御，而是一次极其前瞻的战略布局。 Groq主攻的，是特有的LPU芯片

文丨云潭 1月9日，全球仓储机器人第一股极智嘉（2590.HK）迎来上市后首个半年解禁日，解禁对象为基石投资者。盘中公司股价表现强势，一度涨超7%，截至收盘维持稳健走势。面对通常令市场承压的“解禁大考”，极智嘉今日表现展现出极强的韧性与承接力，充分彰显资本市场对公司长期发展前景的坚定信心。 市场分析人士指出，解禁日股价“不跌反稳”甚至逆势走强，往往是资本市场最硬核的信心指标，该表现释放了两个关键信号： 第一，基石的持有意愿强烈。在获利盘解禁的诱惑下，基石选择继续持有，表明其对极智嘉“物理AI”长期逻辑的认可远高于对短期流动性的需求。 在当前港股科技板块估值普遍处于修复期的背景下，这些长线资本显然认为当前的股价并未反映极智嘉作为全球自主移动机器人（AMR）龙头的真实价值。对于一家连续七年全球市占率第一、且已出现盈利拐点的硬科技公司而言，此时离场显然不是明智之举。 第二，不确定性消除。随着解禁这只“靴子”落地，压制股价的最后情绪面因素消散，公司估值将回归基本面逻辑，有望迎来修复性反弹。 【基本面硬过情绪面，全球业务新增长极显现】 此次解禁未引发市场恐慌性抛售，得益于公司扎实的基本面支撑，也是极智嘉近期密集的利好兑现。 就在1月8日，有消息称，极智嘉与全球电商巨头达成战略合作，双方锁定了每年数亿元采购额，以及全球化业务协同，为公司的收入和未来增长带来确定性。 在充满不确定性的全球环境下，这份长协为极智嘉构筑了极厚的安全垫。该企业与极智嘉的合作不仅仅在一个地域，更延伸到了全球范围。这种伴随巨头的“全球标准化复制”，证明了极智嘉的产品已经成为全球顶流供应链的“基础设施”。 不仅如此，极智嘉近期在东欧市场再中标2亿元订单，2025年该地区总订单额逼近5亿元。为持续深耕该市场，公司已在波兰建立东欧办公室和团队，并依托成熟的技术方案和响应本地需求的策略，接连落地多个智能仓项目，得到了时尚零

文丨泰罗 2025年以来，化工板块持续向上，甚至跑赢了一众科技赛道板块。 这，凭什么？ 这轮行情爆发背后，与锂电池产业链的高景气度回归无不关系。 化工与锂电池，为什么会有关联？ 在磷化工中，磷矿石作为上游资源，为中游的磷酸铁锂提供正极材料基础，下游则是锂电池。同时，磷矿石中伴生的3%-4%氟资源，也为六氟磷酸锂等氟材料生产提供了原料支持。 在氟化工中，上游的萤石和氟硅酸经过加工，形成氟化氢、六氟磷酸锂等关键中间体，最终也应用于锂电池的核心制造环节。 2025年7月，六氟磷酸锂最低价格不足5万元/吨，但随后迎来了绝地反击。到年底价格已飙升至18万元/吨，短短三个多月大涨超260%。 本轮价格大涨主要受益于储能需求的爆发。 2025年前三季度，中国储能锂电池出货量达到430GWh，同比增速接近100%。高工产研锂电研究所预测，第四季度行业将继续保持满产满销，全年出货量有望达到580GWh，增速预计超过75%。 再看海外市场，同期储能装机94GWh，同比增长74%。其中，欧洲、中东、澳大利亚成为海外需求增量主战场。 除磷化工、氟化工外，整个化工行业的供需格局也正在发生深刻变化。 过去几年，中国化工品价格持续下行，背后是产能过剩压力的现实反馈。这主要源于前期产能的快速扩张，远超需求的增长。然而，这一趋势或将迎来转折——尤其是前瞻性指标之一的行业资本开支已出现拐点。 2025年上半年，石化化工行业上市公司资本开支同比下降18.3%，自2023年四季度以来已连续七个季度呈现负增长。 除新增产能投放放缓外，政策引导也在推动落后产能退出。2025年7月17日，工信部等五部委联合印发《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》，此举被市场解读为行业“反内卷”的重要信号。 据天风期货统计，烧碱、短纤、纯苯等行业中，运行超过20年的产能占比分别达到38.9%、29.7%和17%。 需求方面，传

文丨许佳慧 全球AI大模型迎来“资本首秀”。 【“第一股”首秀】 今天（1月8日），作为“全球大模型第一股”的智谱，正式登陆港交所，首日开盘报120港元/股，截至发稿，最高涨超16%至135港元/股，市值近600亿港元。 这场“AI资本首秀”，并不是孤例。明天（1月9日），另一家国产AI大模型公司MiniMax，也将紧锣密鼓登陆港交所。 连续两天，两家中国AI大模型公司密集敲钟。这不仅是中国AI公司之间的竞速，也是全球AI资本大潮的缩影。 因为在大洋彼岸，激流涌动得更加波澜壮阔。 OpenAI正筹划一场史诗级IPO，市场传言，其估值将突破万亿美元。 另一家大模型独角兽Anthropic，在完成130亿美元（约928亿人民币）F轮融资后，也被曝加速上市，估值剑指3000亿美元（约2万亿人民币）。 一边是中国企业密集冲刺，一边是美国巨头蓄势待发，全球AI的竞争维度，从技术暗战升级为资本搏杀。 而作为“全球大模型第一股”的智谱，不仅为缺乏市场公开估值的大模型行业，打下了第一个“估值锚点”，也为整个中国AI产业，打开了一扇价值重估的大门。 从全球竞争格局来看，这扇门的打开更具战略意义。 智谱的上市，不仅是中国AI企业首次在资本市场节奏上跑赢了OpenAI、Anthropic等美国巨头，也标志着全球资本的AI投资叙事正从“能力验证”迈入“规模扩张”的新阶段。 而智谱的底气，也藏在一连串“第一”的技术成绩单里： 2021年，发布中国首个专有预训练大模型框架GLM框架； 2022年，开源首个1000亿规模的模型GLM-130B； 2025年12月，智谱新一代基座模型GLM-4.7在模型综合能力榜单Artificial Analysis登顶全球开源模型与国产模型双料榜首。 另外，在全球百万用户盲测的Code Arena（代码竞技场）上，GLM-4.7位列全球开源第一、国内第一，超过了GPT

文丨泰罗 变压器，现在竟然成了全世界的香饽饽。 2025年前8个月，中国变压器出口额飚至297.11亿元。其中，对亚洲出口增长65.39%，非洲增长28.03%，欧洲更是暴涨超138%。 马斯克之前说过，未来制约人工智能发展的有三大因素，芯片，发电量，和变压器。现在芯片和发电量完全不是问题，但变压器已经不够用了。 从2020年到现在，全球变压器的价格上涨60%多，有的甚至上涨了80%。但即便这样，依然供不应求。 目前，英伟达的AI芯片只要几个月就能拿到手，而全球变压器的平均交货周期要2年以上，大型变压器甚至要等4年。问题最严重的美国，变压器缺口已经达到30%以上。 一旦没了变压器，可能会给全世界带来一次巨大冲击。变压器是整个电力系统的心脏，要实现从高压到低压转换，必须借助它才能完成。所以小到一个手机充电器，大到汽车、AI数据中心和电网。只要有电的地方，就必须要有变压器。 最近这几年崛起的一些新兴行业，几乎全都依赖变压器。之前一个百万千瓦的火电机组只需要配套1-2台主变压器，但一个同样规模的光伏电站却需要几百个变压器。 AI也一样，大模型训练需要低电压高电流，整个机房里必须配置大量变压器。还有新能源汽车，每辆车至少需要五六个变压器，这在燃油车时代也是从来没有的。 如果没有变压器，人工智能、新能源这些产业全都要暂停。 不过这还不是最麻烦的，最麻烦的是连老百姓衣食住行都可能出问题。西方国家的电力系统已经普遍老化，尤其是变压器。美国商务部之前公布过一个数据，美国变压器的平均使用寿命高达30-40年，已经远远超过25年的预期寿命。 因为变压器供应不上，美国很多地方的电网改造到现在还在拖着。这两年欧洲和美国都已经开始出现大面积停电，继续拖下去将来这很可能就是家常便饭。 要想解决这个问题，中国可能是唯一的希望。 从2021年开始，中国变压器出口就一直在高速增长，短短3年时间已经翻了一倍。

近日，智驾大陆neueHCT完成近2亿美元融资。本次融资由云锋基金、达晨（达晨财智、国晨创投）、混沌投资、碧鸿投资、宁波通商基金（甬宁高芯基金）等领先产业资本及市场化基金联合投资，战略股东欧摩威集团（前大陆集团汽车子集团）与地平线继续追加投资。这是继2025年年初高瓴投资、中金保时捷、浙江金控参投的首轮市场化融资后，公司再获投资机构密集认可，彰显公司技术实力与商业化潜力。 伴随全球智能汽车行业发展和智能驾驶技术突破，智能驾驶供应商迎来结构性机遇。作为地平线与欧摩威集团联合发起的科技企业，neueHCT秉持 “智驾平权，让出行更安全便捷” 的使命，秉承“将领先的智能驾驶产品带到每一块大陆”的愿景，服务全球主机厂客户。 ▲智驾大陆neueHCT辅助驾驶产品矩阵 依托核心技术积淀，公司已构建 “繁星HCT Astra城区智能辅助驾驶 + 皓月HCT Luna高性能ADAS方案” 产品矩阵，其中新一代繁星HCT Astra一段式端到端系统，以类人驾驶体验适配复杂城区路况，将好用的城区辅助驾驶普惠到10万元级乘用车。2025年，公司已斩获超10款车型定点合作，商业化落地效率凸显。同时，公司业已在海外市场获得商业化突破，在多个国家和地区开展产品落地验证，推动智能辅助驾驶技术的全球化和普惠化。 云锋基金 执行董事 董怀谨Andrea表示： “云锋基金看好智驾大陆（neueHCT）作为地平线与欧摩威集团强强联合打造的平台型公司，具备辐射并拓展全球市场的长期发展潜力。neueHCT兼具地平线领先的端到端智能辅助驾驶技术能力，以及欧摩威集团深厚的全球产业资源优势，在国内市场已快速获得多款车型定点，海外业务亦实现量产突破，具备成长为全球智能驾驶领域领军企业的坚实基础。云锋基金期待与neueHCT携手合作，推动具备全球竞争力的智能辅助驾驶解决方案加速走向国际市场。  达晨财智 投资总监

文丨泰罗 1月6日，伦敦银收盘涨6.05%，至81.16美元/盎司。2025年以来，白银强势攀升，创45年新高，风头甚至盖过黄金。 实际上，自2021年以来，伦敦白银市场的库存已经大幅下降三分之一。目前可自由流通的白银仅剩约2亿盎司，相比2019年的高点萎缩了75%，应对实物挤兑的能力被大幅削弱。要知道，每日白银市场的交易量就高达2.5亿盎司。 库存为什么会降到如此水平？ 一方面，近年来，白银供给始终跟不上产业需求的增长，库存自然去化。另一方面，与铜类似，白银也面临美国加征关税的潜在威胁，导致去年早些时候，部分伦敦市场的白银流向了纽约。此外，白银ETF投资需求旺盛，大量白银被提取并锁仓。 于是，空头期货商难以找到足够的白银现货进行交割，只能涌入租赁市场借入白银（也大幅推高了租赁利率），否则就要承受平仓亏损。 正常情况下，一个月期限的白银租赁利率在1%以下，而去年10月初一度飙升至5%，随后更是一路冲高到40%以上。隔夜借贷成本甚至突破100%。 从产业供需看，过去几年白银一直处于偏紧状态。在需求端，工业、珠宝首饰、银器分别占比58%、18%、5%。 2024年，工业需求中电气行业是白银第一大应用领域，占比达23%。其次是近年来快速崛起的光伏产业（用于太阳能电池片的电极），占比已高达17%。 光伏作为新兴绿色能源，过去几年实现了爆发式增长。2019-2024年，全球每年新增光伏装机量从119GW大幅增长至553GW。同期，光伏的白银需求从2300多吨激增至6100多吨，贡献了近八成的需求增量。 在供给端，白银与铜等大宗金属一样，近年来受到制约。主要原因是全球主流矿业企业资本开支低迷，优质矿山日益减少，矿石品位下降，开采成本上升，供给增长跟不上需求步伐。 因此，白银已经连续四年出现供应短缺，累计缺口达两万吨。这也导致白银库存持续去化。未来几年，这一产业层面的供需偏紧格局恐怕难以

文丨小李飞刀 1月2日，港股迎来2026年“开门红”，恒指涨近3%，恒科指涨4%。同日，港股通互联网ETF基金（520913）等产品追踪的港股通互联网指数上涨近3%。 据回测数据显示，自1970年至2025年，若恒指在新年首个交易日涨超2%，那么全年上涨概率约为四分之三，平均涨幅落在20%-25%之间。 那么，2026年的港股是否会就此开启一轮新的爆发？ 【内外资将加码港股】 2025年，恒指涨超30%，南下资金成为不可或缺的重要力量。 全年，南下资金净流入港股超1.4万亿港元，创下了自港股通开通以来的年度最高纪录。其中，阿里巴巴、美团排名前二，分别净流入1781亿港元、732亿港元。 ▲来源：Wind 内地资金加速南下布局港股，背后有几大核心动力——低利率的货币环境、港股估值更具性价比、拥有A股稀缺的互联网与AI龙头等。 此外，南下资金占香港主板成交额的比例，已从2024年底的25%一度攀升至近四成。“跨过香江，争夺定价权”正逐步成为现实。 可以预见，2026年内地资金继续南下抢滩港股，依旧势不可挡。 当然，更大边际变量或许在于外资。自2021年3月以来，被动型外资累计净流入港股已超1万亿港元，并且在2025年市场回暖的背景下，回流速度有所加快。 然而，主动型外资并未如预期回流港股，只是净流出规模相较于此前几年已大幅放缓。 进入2026年，情况可能会迎来改观，甚至有望重现主动资金净流入的景象。 一方面，港股市场盈利情况持续回暖，绝对值已超2021年。据iFinD，2020-2024年，恒生科技成分股归母净利润同比增速分别为64%、12%、-15%、20%、60%。 2025年前三季度，这一增速保持在16%以上，其中硬科技净利润增速达23.5%，跑赢整体表现。 可见，恒生科技早于2023年见到了业绩底。伴随业绩回升，指数虽从底部翻倍，但距离历史高位还有很远距离，市场对业绩的

文丨文雨 多年以后再回看，2025年注定将是医疗产业的一道分水岭。 一方面，创新药史无前例大爆发，成为又一个站上世界之巅的中国产业。 另一方面，政策设计迎来重大转折，2025年国家医保药品目录及首版商保创新药目录于12月7日正式发布，114种药品纳入医保药品目录，19种药品纳入首版商保创新药目录。 这两项突破全都指向了一个结果，就是中国人的生命健康从此有了更大保障。 【政府与企业共同托举】 自2018年国家医保局组建以来，医保药品目录已连续8年动态调整，截止到目前共有3253种药品被纳入医保目录。 在这个过程中，中国创造了人类历史上前所未有的医疗普惠。 2018年到2024年，协议期内谈判药品累计受益人次接近9个亿，累计为患者减负超9300亿元，到现在这个数据还在不断攀升。 之所以能取得这样的成绩，一方面是国家良好的政策使然，另一方面则得益于本土创新药公司的崛起。 过去十年，中国创新药经历了从无人问津到全世界疯抢的史诗级跨越。 根据华福证券的最新统计，截至2025年中国在细胞疗法、ADC、双抗、基因疗法、溶瘤病毒、三抗/多抗等技术赛道的在研项目已经处于全面领先地位，实力完全不输美国。 这还不是最关键的。 相比西方企业更多追求自由市场和定价行为，中国有很多药企选择了兼顾效益与社会责任，信达生物就是其中最典型的一个。 这家公司初心并不是诸如“改变世界”这种宏大的叙事，而是选择以“开发出老百姓用得起的高质量生物药”为核心使命。 信达生物是这么说的，也是这么做的。 在国产PD-1上市前，同类进口产品在海外年治疗费用高达120万，2019年，信达生物的达伯舒®被纳入国家医保目录，成为国内第一个，也是当年目录中唯一一个PD-1药品，此举直接终结了外资对抗癌药的垄断，把年治疗费用降到只有几万块钱。 类似这种带头进医保的案例，在信达生物身上其实还有很多。 以最新公布的2025年国家医保药品

文丨泰罗 近期，锂电行情卷土重来，其中上游碳酸锂主力期货合约价格更是突破了13万元/吨大关，自去年6月以来涨幅已经翻倍。 碳酸锂底部大涨背后，供需结构扭转是核心催化因素，开始从此前的供大于求向供需紧平衡转变。 在供给端，此前价格跌破7万/吨已经低于多数锂辉石和锂云母提锂成本，迫使高成本产能停产或减产，行业供给逐步回归良性。 据华泰证券测算，2025年上半年碳酸锂的供给过剩情况已经明显好转，2024年全行业累计过剩5.02万吨，但到了2025年第二季度则收窄至7955吨，第三季度和第四季度由于需求的明显拉动开始转向紧缺，分别存在1.52万吨和2万吨缺口，全年合计2.1万吨。 从库存数据来看，当前碳酸锂无论是样本社会库存还是上游锂盐厂库存均处在较低水平。据华金期货数据显示，截至2025年11月末，碳酸锂样本社会库存11.6万吨，库存天数26天，尚不足一个月，库存天数距最高点下降近50%；上游锂盐厂库存5-6天，创下近一年来新低。 同时，近期宜春27项采矿权拟注销、枧下窝锂矿复产预期弱化也加剧了供应紧张预期。 需求端方面，动力电池和储能的高增长验证了碳酸锂终端市场迈入景气周期，尤其是储能在AI数据中心、光储平价以及风光配储是拉动需求的直接因素。 据高工锂电数据，2025Q1-Q3中国储能电池合计出货430GWh，已经超过了2024年全年的30%，预计全年出货量将达到580GWh，增速维持在75%以上。 据长江证券研究，2026年动力加储能电池需求增速预计达30%，其中储能电池增速达40%-50%。从全球来看，考虑到各区资源禀赋、政策导向及光储平价上限，2030年储能新增装机预计达1327GWh，对应复合增速达30%以上，结合美国数据中心配储的缺电影响，需求空间更为广阔。 由于供需格局转变，未来碳酸锂供应偏紧将是大概率事件。据瑞银研究，2026年至2028年由于供应缺口扩大中国锂碳