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“非洲手机之王”传音控股，高增长时代结束。 2006年，由于开拓非洲市场的建议没被采纳，竺兆江选择从波导公司辞职，成立了香港传音科技。 相较于竞争激烈的国内手机市场，彼时的非洲手机市场无疑是一片蓝海，当时非洲只有三星、诺基亚等少数手机品牌厂商，竞争对手较少，竞争程度远没有国内手机市场那么激烈，并且非洲是全球人口第三多的市场，也是全世界人口结构最年轻的大洲，这样的人口结构让非洲手机市场充满机会。 选定了非洲市场后，竺兆江并没有直接将国内的手机产品拿到非洲售卖，而是先针对非洲市场进行“本土化”改造。 例如，针对非洲基础设施薄弱、不同运营商负责不同网络的情况，传音推出的第一款手机Tecno便拥有双卡双待功能；再如，针对非洲深色人种深肤度的情况，传音通过眼部和牙齿的对焦增强、曝光调节等算法，成功解决了夜间拍照“一团黑”的痛点，让深色人种也能拍出清晰、自然、富有质感的照片。 经过一系列“本土化”改良后，传音手机快速走红。到2015年，传音在非洲的出货量已突破5000万部；2017年，传音超越三星，正式登顶非洲手机市场销量冠军。这一领先优势持续扩大，至2024年，传音全球出货量高达2.01亿台，占据非洲智能手机市场超40%的份额，位居全球出货量第三。 在非洲市场的巨大成功，也将传音和竺兆江推向了巅峰。2019年，传音控股成功登陆科创板，上市首日股价暴涨60%，这时大家才赫然发现这家在非洲“低调赚大钱”的手机巨头。而随着公司股价不断走高，竺兆江登上各大富豪榜。在《2025胡润全球富豪榜》中，52岁的竺兆江身家高达155亿元。 不过，传音在非洲市场获得巨大成功的同时，也让越来越多的国内手机厂商看到了非洲市场的巨大机会，包括小米、荣耀、**、OPPO等国内一线手机巨头开始涌入非洲市场，传音自然也难以避免地受到冲击，今年前三季度传音控股业绩“双降”，其中净利润同比大幅下滑了44.97%。 对于

BD交易的爆发，催生了国内市场的创新药行情。 国内创新药企业得到青睐的背后，是MNC急于补充管线的无奈与现实。实际上，相比于国内的创新药行情，进入2025年之后，一众跨国药企（MNC）的市场表现并不算好。 强如辉瑞、诺和诺德、默沙东等全球头部药企，其股价近几年颓势都比较明显。尤其是“减肥药王”诺和诺德，一年多股价跌幅超过了65%。 当大单品不再成为MNC核心竞争力的保证，那么市场对于企业的定价逻辑也会发生根本的 变化。除此之外，各家MNC对于全球爆款产品的角逐也将更加的激烈，例如此前的HPV九价疫苗以及现在的减重药。 11月18日，有消息称，辉瑞已同意以100亿美元收购减肥药研发初创企业Metsera，此前该公司与诺和诺德就后者展开激烈竞购。 Metsera宣布，已与辉瑞达成修订版合并协议，辉瑞将以每股最高86.25美元收购Metsera，其中包括每股65.60美元的初始现金支付，以及达到特定里程碑时最高每股20.65美元的额外付款。双方预计将在11月13日股东大会后尽快完成交易。 值得注意的是，在美版的集采当中，诺和诺德的司美格鲁肽注射液价格将从每月1350美元降至平均350美元；礼来的替尔泊肽注射液和待监管审批的口服药，将从每月1086美元降至平均346美元。若未来FDA批准口服版司美格鲁肽，或两家公司的其他口服药，定价将为每月150美元起。 而作为交换，联邦医疗保险和医疗补助计划将首次为肥胖症及相关并发症患者报销减肥药。也就是说，对于礼来以及诺和诺德而言，这是一笔“以价换量”的交易。 在此背景下，诺和诺德已无法捍卫“减重药王”的宝座。加上辉瑞收购Metsera的搅局，诺和诺德未来受到的冲击将更加的明显。当然，为了应对诺和诺德式的危机，各家MNC补充管线的动作今年也尤为的激烈。 据长江证券消息，截至今年8月底，中国创新药出海重磅BD交易总包累计交易金额为750亿美元，占

据统计，自九月初至今，振德医疗股价涨幅超过了310%，市值暴增超过200亿元。侃见财经认为，在基本面并未发生明显变化的情况下，仅仅因为一笔股权转让市值暴增超三倍。有媒体直呼，“太魔幻！”   $振德医疗(603301)$

消费行业逆周期还未结束。 食品饮料板块整体还在承压，多只热门个股调整明显，此前的饮料“黑马”东鹏饮料也未能幸免。 根据统计显示，自今年六月以来，东鹏饮料跌幅超过了15%，市值蒸发超过了300亿元，而同期的上证指数涨幅则接近20%。 股价下跌的背后，是市场对饮料板块预期的担忧。实际上，区别于食品板块，三季度饮料行业表现强劲，营收与扣非净利分别实现16.3%和30.8%的同比增长，主要受益于原材料价格下行带来的成本红利，有效对冲了外卖价格战对即饮品类的冲击。 东鹏饮料的业绩也是最好的反馈。 根据此前东鹏饮料发布的2025年前三季度业绩显示，今年前三季度，东鹏饮料实现营收168.44亿元，同比增长34.13%；实现净利润37.61亿元，同比增长38.91%；实现扣非净利润35.40亿元，同比增长32.92%。 具体到第三季度，东鹏饮料实现营收61.07亿元，同比增长30.36%；实现净利润13.86亿元，同比增长41.91%；实现扣非净利润为12.69亿元，同比增长32.74%。 整体来看，在消费市场疲软的情况下，东鹏饮料能够保持如此增速着实不易，但是拉长时间轴来看，从2024年四季度开始，东鹏饮料的业绩增速就开始有所下滑。 对于市场的担忧，东鹏饮料的掌舵人也开始多方面突围，其中包括在H股上市，让东鹏饮料国际化。侃见财经认为，参考农夫山泉市场表现，若东鹏饮料能顺利在港股上市，那么未来其出海的阻力也将小很多。 周期的“困境” 对于企业而言，尽管在行业逆周期当中能够保持较高的增速，但还是难以摆脱行业的周期的困境。 这也就解释了前三季度东鹏饮料保持30%以上的业绩增速，股价仍然下跌的原因。当然，从市场的角度来看，当下的高增长并非没有隐患，这也是市场如此定价的核心因素。 从产品角度来看，东鹏饮料之所以能达到如今的市场地位，核心大单品“东鹏特饮”无疑发挥了至关重要的作用。 2009年，“东

消费行业逆周期还未结束。 食品饮料板块整体还在承压，多只热门个股调整明显，此前的饮料“黑马”东鹏饮料也未能幸免。 根据统计显示，自今年六月以来，东鹏饮料跌幅超过了15%，市值蒸发超过了300亿元，而同期的上证指数涨幅则接近20%。 股价下跌的背后，是市场对饮料板块预期的担忧。实际上，区别于食品板块，三季度饮料行业表现强劲，营收与扣非净利分别实现16.3%和30.8%的同比增长，主要受益于原材料价格下行带来的成本红利，有效对冲了外卖价格战对即饮品类的冲击。 东鹏饮料的业绩也是最好的反馈。 根据此前东鹏饮料发布的2025年前三季度业绩显示，今年前三季度，东鹏饮料实现营收168.44亿元，同比增长34.13%；实现净利润37.61亿元，同比增长38.91%；实现扣非净利润35.40亿元，同比增长32.92%。 具体到第三季度，东鹏饮料实现营收61.07亿元，同比增长30.36%；实现净利润13.86亿元，同比增长41.91%；实现扣非净利润为12.69亿元，同比增长32.74%。 整体来看，在消费市场疲软的情况下，东鹏饮料能够保持如此增速着实不易，但是拉长时间轴来看，从2024年四季度开始，东鹏饮料的业绩增速就开始有所下滑。 对于市场的担忧，东鹏饮料的掌舵人也开始多方面突围，其中包括在H股上市，让东鹏饮料国际化。侃见财经认为，参考农夫山泉市场表现，若东鹏饮料能顺利在港股上市，那么未来其出海的阻力也将小很多。 对于企业而言，尽管在行业逆周期当中能够保持较高的增速，但还是难以摆脱行业的周期的困境。 这也就解释了前三季度东鹏饮料保持30%以上的业绩增速，股价仍然下跌的原因。当然，从市场的角度来看，当下的高增长并非没有隐患，这也是市场如此定价的核心因素。 从产品角度来看，东鹏饮料之所以能达到如今的市场地位，核心大单品“东鹏特饮”无疑发挥了至关重要的作用。 2009年，“东鹏特饮”维生素功

融创以及孙宏斌，轻舟已过万重山。 11月5日，融创中国 $融创中国(01918)$ 宣布，约96亿美元（约合人民币684亿元）境外债务重组获香港高等法院批准。 这就意味着，融创中午的境外债基本“清零”。作为首家外债“清零”的大型地产公司，融创“最艰难”的时候已经过去。 作为头部的大型房企，近几年融创在债务重组方面一直比较积极。在行业的逆周期里，孙宏斌也是尽自己最大的努力。 早在2023年，融创率先完成第一轮境外债重组，其采取“化债+展期”的主体思路，创新引入强制可转债选项，推出含有新票据、可转换债券、强制可转换债券、融创服务股票的可选“菜单”，受到债权人支持。 今年年初，融创又完成了约145亿元的境内债务重组。 根据此次融创境外债重组的方案，债权人可以全额债转股，其中分为两种形式，第一种是转股价为6.80港元/股，可在重组生效日起6个月内转股；第二种是转股价为3.85港元/股，可在重组后18至30个月内转股。 当然，为了股权的稳定融创方面也设计了“股权结构稳定计划”，其中就包括向主要股东提供部分附带条件的受限股票，也就是说，债权人每获分配的100美元本金的新强制可转换债券中，将有约23美元债券发行给主要股东或其指定方。 有分析表示，融创债转股拿出的股票，是市场上交易最活跃的地产股之一，公司提供的转股价格也较合理，转股时间方面也给予了债权人更大的灵活性。 还有分析表示，债权人之所以同意债转股，是对融创未来的看好，从当下的市场环境来看，融创是质地最好的地产企业之一，其土储大部分位于一二线城市，待未来市场回暖，融创的潜力也是最大的头部地产企业之一。 从融创的基本盘来看，今年上半年融创的亏损已经开始收窄。境内外债务的重组完成，预计让融创的债务压力下降约750亿元。 而债务压力的减轻，也有利于融创交付速

行业的“逆周期”下，厨电企业的日子也不好过。近期，厨电龙头企业华帝股份发布了2025年前三季度业绩报告，财报显示，前三季度公司实现营收41.58亿元，同比下降9.13%；净利润为 3.56亿元，同比下降11.9%。 $华帝股份(002035)$

医疗器械行业并未脱离周期底部，“口罩大王”振德医疗率先“突围”。 九月上旬，一则股权转让协议引爆了振德医疗 $振德医疗(603301)$ 的股价，根据公告显示，振德医疗控股股东浙江振德及全资子公司许昌园林，与受让方孙纪木、质权人中国工商银行股份有限公司绍兴分行签署《关于振德医疗用品股份有限公司股份转让协议》，拟通过协议转让方式出让公司5%股份。 据悉，浙江振德、许昌园林拟将其持有的合计1332.256万股无限售条件流通股（占公司总股本5.00%）通过协议转让的方式以人民币26.74元/股的价格转让给孙纪木（其中浙江振德拟转让154.862万股，占公司总股本的0.58%；许昌园林拟转让1177.394万股，占公司总股本的4.42%），转让价款合计约人民币3.56亿元。 根据当时的收盘价格，此次协议转让股份折价约为10%。 10月18日，该笔协议转让完成过户。根据协议内容显示，股份转让完成之后孙纪木承诺未来12个月不减持振德医疗股份，且该笔协议转让不触及要约收购、不构成关联交易、不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化。 根据统计，自九月初至今，振德医疗股价涨幅超过了310%，市值暴增超过200亿元。侃见财经认为，在基本面并未发生明显变化的情况下，仅仅因为一笔股权转让市值暴增超三倍。有媒体直呼，“太魔幻！” 这波暴涨的背后，除了本次受让方孙纪木，其实际控制人鲁建国、沈振芳则成了最大的赢家，根据股权穿透，鲁建国、沈振芳分别持有振德医疗44.39%、4.47%的股权，若以最新收盘价格计算，鲁建国、沈振芳持股市值约为118亿元、12亿元 ，孙纪木本次浮盈近10亿元。 “口罩大王”振德医疗 公开资料显示，振德医疗成立于1994年，总部位于浙江绍兴。 据悉，振德医疗的前身为绍兴振德医用敷料有限公司。199

医疗器械行业并未脱离周期底部，“口罩大王”振德医疗率先“突围”。 九月上旬，一则股权转让协议引爆了振德医疗的股价，根据公告显示，振德医疗控股股东浙江振德及全资子公司许昌园林，与受让方孙纪木、质权人中国工商银行股份有限公司绍兴分行签署《关于振德医疗用品股份有限公司股份转让协议》，拟通过协议转让方式出让公司5%股份。 据悉，浙江振德、许昌园林拟将其持有的合计1332.256万股无限售条件流通股（占公司总股本5.00%）通过协议转让的方式以人民币26.74元/股的价格转让给孙纪木（其中浙江振德拟转让154.862万股，占公司总股本的0.58%；许昌园林拟转让1177.394万股，占公司总股本的4.42%），转让价款合计约人民币3.56亿元。 根据当时的收盘价格，此次协议转让股份折价约为10%。 10月18日，该笔协议转让完成过户。根据协议内容显示，股份转让完成之后孙纪木承诺未来12个月不减持振德医疗股份，且该笔协议转让不触及要约收购、不构成关联交易、不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化。 根据统计，自九月初至今，振德医疗股价涨幅超过了310%，市值暴增超过200亿元。侃见财经认为，在基本面并未发生明显变化的情况下，仅仅因为一笔股权转让市值暴增超三倍。有媒体直呼，“太魔幻！” 这波暴涨的背后，除了本次受让方孙纪木，其实际控制人鲁建国、沈振芳则成了最大的赢家，根据股权穿透，鲁建国、沈振芳分别持有振德医疗44.39%、4.47%的股权，若以最新收盘价格计算，鲁建国、沈振芳持股市值约为118亿元、12亿元 ，孙纪木本次浮盈近10亿元。 公开资料显示，振德医疗成立于1994年，总部位于浙江绍兴。 据悉，振德医疗的前身为绍兴振德医用敷料有限公司。1994年，销售员出身的鲁建国在客户支持下迎难而上，盘活了这家濒临倒闭的生产医用织布、纱布的乡镇企业，成为振德医疗董事长。 接手振德医疗之后，鲁

锂电行业困境，已经开始反转。近期，储能电池全球第二、动力电池国内前五的亿纬锂能发布了2025年前三季度财报，整体而言，虽然前三季度业绩增收不增利，但具体到第三季度，亿纬锂能的盈利能力已明显改善。 $亿纬锂能(300014)$