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医疗器械行业并未脱离周期底部，“口罩大王”振德医疗率先“突围”。 九月上旬，一则股权转让协议引爆了振德医疗 $振德医疗(603301)$ 的股价，根据公告显示，振德医疗控股股东浙江振德及全资子公司许昌园林，与受让方孙纪木、质权人中国工商银行股份有限公司绍兴分行签署《关于振德医疗用品股份有限公司股份转让协议》，拟通过协议转让方式出让公司5%股份。 据悉，浙江振德、许昌园林拟将其持有的合计1332.256万股无限售条件流通股（占公司总股本5.00%）通过协议转让的方式以人民币26.74元/股的价格转让给孙纪木（其中浙江振德拟转让154.862万股，占公司总股本的0.58%；许昌园林拟转让1177.394万股，占公司总股本的4.42%），转让价款合计约人民币3.56亿元。 根据当时的收盘价格，此次协议转让股份折价约为10%。 10月18日，该笔协议转让完成过户。根据协议内容显示，股份转让完成之后孙纪木承诺未来12个月不减持振德医疗股份，且该笔协议转让不触及要约收购、不构成关联交易、不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化。 根据统计，自九月初至今，振德医疗股价涨幅超过了310%，市值暴增超过200亿元。侃见财经认为，在基本面并未发生明显变化的情况下，仅仅因为一笔股权转让市值暴增超三倍。有媒体直呼，“太魔幻！” 这波暴涨的背后，除了本次受让方孙纪木，其实际控制人鲁建国、沈振芳则成了最大的赢家，根据股权穿透，鲁建国、沈振芳分别持有振德医疗44.39%、4.47%的股权，若以最新收盘价格计算，鲁建国、沈振芳持股市值约为118亿元、12亿元 ，孙纪木本次浮盈近10亿元。 “口罩大王”振德医疗 公开资料显示，振德医疗成立于1994年，总部位于浙江绍兴。 据悉，振德医疗的前身为绍兴振德医用敷料有限公司。199

医疗器械行业并未脱离周期底部，“口罩大王”振德医疗率先“突围”。 九月上旬，一则股权转让协议引爆了振德医疗的股价，根据公告显示，振德医疗控股股东浙江振德及全资子公司许昌园林，与受让方孙纪木、质权人中国工商银行股份有限公司绍兴分行签署《关于振德医疗用品股份有限公司股份转让协议》，拟通过协议转让方式出让公司5%股份。 据悉，浙江振德、许昌园林拟将其持有的合计1332.256万股无限售条件流通股（占公司总股本5.00%）通过协议转让的方式以人民币26.74元/股的价格转让给孙纪木（其中浙江振德拟转让154.862万股，占公司总股本的0.58%；许昌园林拟转让1177.394万股，占公司总股本的4.42%），转让价款合计约人民币3.56亿元。 根据当时的收盘价格，此次协议转让股份折价约为10%。 10月18日，该笔协议转让完成过户。根据协议内容显示，股份转让完成之后孙纪木承诺未来12个月不减持振德医疗股份，且该笔协议转让不触及要约收购、不构成关联交易、不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化。 根据统计，自九月初至今，振德医疗股价涨幅超过了310%，市值暴增超过200亿元。侃见财经认为，在基本面并未发生明显变化的情况下，仅仅因为一笔股权转让市值暴增超三倍。有媒体直呼，“太魔幻！” 这波暴涨的背后，除了本次受让方孙纪木，其实际控制人鲁建国、沈振芳则成了最大的赢家，根据股权穿透，鲁建国、沈振芳分别持有振德医疗44.39%、4.47%的股权，若以最新收盘价格计算，鲁建国、沈振芳持股市值约为118亿元、12亿元 ，孙纪木本次浮盈近10亿元。 公开资料显示，振德医疗成立于1994年，总部位于浙江绍兴。 据悉，振德医疗的前身为绍兴振德医用敷料有限公司。1994年，销售员出身的鲁建国在客户支持下迎难而上，盘活了这家濒临倒闭的生产医用织布、纱布的乡镇企业，成为振德医疗董事长。 接手振德医疗之后，鲁

锂电行业困境，已经开始反转。近期，储能电池全球第二、动力电池国内前五的亿纬锂能发布了2025年前三季度财报，整体而言，虽然前三季度业绩增收不增利，但具体到第三季度，亿纬锂能的盈利能力已明显改善。 $亿纬锂能(300014)$

进入2025年后，白色家电行业的关键词变成了“分化”。 从当下的市场格局来看，头部即美的、海尔和格力三家，其占据了市场大部分的份额。在这种背景下，二线以及三线家电企业的困境，则愈发明显。 以二线家电龙头海信家电 $海信家电(000921)$ 为例，作为海信集团旗下主要的家电上市公司之一，其前三季度实现营收715.33亿元，同比增长1.35%；净利润为 28.12亿元，同比增长0.67%；扣非净利润为23.27亿元，同比增长1.65%。 具体到第三季度，海信家电实现营收221.92亿元，同比增长1.16%；净利润为7.35亿元，同比下滑5.40%；扣非净利为5.09亿元，同比下滑13.08%。 拉长周期看，自2024年三季度开始，海信家电的业绩就已经明显滞涨。 奥维云网数据显示，上半年全国家电大盘（不含3C）零售额同比增长9.2%，对比来看，海信家电的整体增速还没有跑赢大盘。 可以预见，随着“国补”力度减弱，海信家电的未来或许会更加艰难。 遭遇增长困境 海信家电集团的前身，最早可以追溯到1984年成立的“广东珠江冰箱厂”。 1990年，海信家电集团率先完成了股份制改造，并先后于1996年和1999年分别在香港联交所和深圳证券交易所上市，成为当时国内少有的、在两地同时上市的家电企业，而有了两地资本市场的助力，海信家电开始通过对外并购加速扩张。 2005年，海信集团通过旗下的海信空调有限公司，开价9亿元收购科龙电器26.43%的股权，并最终以6.8亿元完成交易。 作为当时国内白色家电的龙头企业，科龙2004年销售额达到84亿元，在冰箱和空调领域均位居行业前列。这笔交易完成后，海信不但一举获得了“科龙”和“容声”两个具有深厚影响力的品牌，其也从以黑色家电为主的企业，迅速成长为黑白电均衡发展的综合家电

白酒行业的逆周期仍在继续，业绩增长放缓甚至下滑已然成为酒企的“众生相”。 尤其是一些二线白酒企业，跌幅甚至超出了市场预期。 近期，二线白酒龙头口子窖 $口子窖(603589)$ 发布了2025年前三季度业绩报告，财报显示，今年前三季度口子窖实现营收31.74亿元，同比下滑27.24%；实现净利润7.42亿元，同比下滑43.39%，今年前三季度业绩“双降”。 具体到第三季度，口子窖业绩下滑的幅度更大。财报显示，三季度口子窖分别实现营收和净利润6.427亿元和2697万元，增速分别为-46.23%和-92.55%。 实际上，早在2020年，口子窖就已经出现了业绩增长放缓的迹象。 具体数据方面，2020到2024年期间，口子窖的营收增速分别只有-14.15%、25.37%、2.12%、16.1%和0.89%，净利润增速则分别为-25.84%、35.38%、-10.24%、11.04%和-3.84%。从直观的营收数据来看，2020到2024年期间，口子窖的营收从40.11亿元增长至60.15亿元，作为对比，同属徽酒阵型的迎驾贡酒从34.35亿元增长至73.44亿元，古井贡酒更是从102.9亿元增长至235.8亿元。 作为老牌酒企，口子窖其曾先后在1979年、1989年两届全国评酒会上斩获银质奖，一举奠定了“国优酒”的地位；在1998年时刻选择押注兼香赛道，通过兼香产品“逆天改命”，2002年成为当时唯一获此认定的兼香品牌；2015年6月，口子窖以“兼香第一股”身份登陆上交所，成为徽酒阵营中仅次于古井贡酒的明星企业，上市后仅有3年时间，营收就从25亿元增长到了42.69亿元，稳坐“徽酒榜眼”的位置。 曾经拥有巨大的领先优势的口子窖，为何会落得如今的地步？ 周期的“困境” 口子窖之所以会陷入如今的困境，

赚取有限的利润，是企业可持续发展的根本。五年前，被誉为“女人的茅台”的爱美客登陆资本市场，其超高的毛利率，让市场其他行业一阵艳羡。超高的毛利率叠加女性消费市场的崛起，爱美客市值一度逼近1800亿元。 $爱美客(300896)$

行业周期底部，正是考验企业内功的时刻。 10月30日晚，水井坊 $水井坊(600779)$ 披露2025年三季报，前三季度公司实现营业收入23.48亿元，净利润3.26亿元。 聚焦第三季度单季，公司营收8.5亿元，实现了环比增长57.79%；净利润2.21亿元，净利率回升至25.95%，创今年以来新高。在整个白酒行业深度调整的背景下，水井坊于第三季度重回盈利轨道。 水井坊的转变引出一个发人思考的问题：面对短期业绩与长期发展的平衡，企业该如何把握节奏？ 水井坊的实践，正体现出一种聚焦主业、稳扎稳打的应对策略。 承压前行，保持战略定力 2025年，中国白酒行业仍在经历着深度的“压力测试”。宏观环境承压、消费分化加剧、社会库存高企……多重因素叠加下，行业整体陷入深度调整。 据统计，今年前三季度，申万白酒行业20只成分股中，有18家出现了营业收入和净利润双重下滑。 从整个行业来看，在2025年上半年，规模以上白酒企业数量减少了约100家，销售收入仅微增0.19%，利润同比下降10.93%。国家统计局发布的数据显示，2025年1—9月，白酒（折65度，商品量）产量累计265.5万千升，累计下降9.9%。 此外，对于白酒行业来讲，三季度本身就处于行业淡季。在当前充满挑战的市场环境下，水井坊三季度业绩表现出环比回升，显示出公司在面对市场调整时，正逐步优化经营策略，积极适应市场新常态。 从财务的基本面来看，水井坊也依然保持了一定健康度。 前三季度，公司高档酒实现营业收入20.78亿元，中档酒实现营业收入1.31亿元。虽然整体业绩下滑，但公司毛利率80.18%，保持在较高水平。其中，三季度毛利率为81.81%，环比二季度增加7.39%。 回看长期以来的毛利率曲线，据公开数据显示，水井坊的毛利率自2019年以来

行业周期底部，正是考验企业内功的时刻。 10月30日晚，水井坊披露2025年三季报，前三季度公司实现营业收入23.48亿元，净利润3.26亿元。 聚焦第三季度单季，公司营收8.5亿元，实现了环比增长57.79%；净利润2.21亿元，净利率回升至25.95%，创今年以来新高。在整个白酒行业深度调整的背景下，水井坊于第三季度重回盈利轨道。 水井坊的转变引出一个发人思考的问题：面对短期业绩与长期发展的平衡，企业该如何把握节奏？ 水井坊的实践，正体现出一种聚焦主业、稳扎稳打的应对策略。 2025年，中国白酒行业仍在经历着深度的“压力测试”。宏观环境承压、消费分化加剧、社会库存高企……多重因素叠加下，行业整体陷入深度调整。 据统计，今年前三季度，申万白酒行业20只成分股中，有18家出现了营业收入和净利润双重下滑。 从整个行业来看，在2025年上半年，规模以上白酒企业数量减少了约100家，销售收入仅微增0.19%，利润同比下降10.93%。国家统计局发布的数据显示，2025年1—9月，白酒（折65度，商品量）产量累计265.5万千升，累计下降9.9%。 此外，对于白酒行业来讲，三季度本身就处于行业淡季。在当前充满挑战的市场环境下，水井坊三季度业绩表现出环比回升，显示出公司在面对市场调整时，正逐步优化经营策略，积极适应市场新常态。 从财务的基本面来看，水井坊也依然保持了一定健康度。 前三季度，公司高档酒实现营业收入20.78亿元，中档酒实现营业收入1.31亿元。虽然整体业绩下滑，但公司毛利率80.18%，保持在较高水平。其中，三季度毛利率为81.81%，环比二季度增加7.39%。 回看长期以来的毛利率曲线，据公开数据显示，水井坊的毛利率自2019年以来，连续数年保持在80%以上，反映出公司产品具备良好的品牌价值支撑，亦是企业在市场调整期保持经营韧性的重要基础。 而这种竞争力，是水井坊深厚

锂电行业困境，已经开始反转。 新的周期之下，锂电行业已经开始复苏。 近期，储能电池全球第二、动力电池国内前五的亿纬锂能 $亿纬锂能(300014)$ 发布了2025年前三季度财报，财报显示，今年前三季度亿纬锂能分别实现营收和净利润450亿元和28.16亿元，增速分别为32.17%和-11.17%；其中三季度实现营收和净利润168.3亿元和12.11亿元，增速分别为35.85%和15.13%。 整体而言，虽然前三季度业绩增收不增利，但具体到第三季度，亿纬锂能的盈利能力已明显改善。 从股价表现来看，自今年4月中旬以来，亿纬锂能涨幅明显。统计显示，近半年亿纬锂能涨幅超过了120%，总市值也跃升至1752亿元。 受此影响，亿纬锂能市疾控人骆锦红、刘金成受益最为明显，根据股权穿透，骆锦红、刘金成分别持有亿纬锂能20.05、19.79%股权，按照最新收盘价格计算，其持股市值分别为351亿元以及347亿元。 根据最新披露的2025年胡润百富榜显示，刘金成、骆锦红夫妇以525亿元人民币财富，位列106位。 周期的“馈赠” 亿纬锂能成立于2001年，最开始是从消费电池业务起家。 经过这些年的发展，如今亿纬锂能已成长为全球电池领域头部玩家，业务覆盖消费电池、动力电池系统和储能电池三大板块。 相关统计显示，2024年亿纬锂能的动力电池装机量位居全球第九，在中国企业中排名第五，市场份额约2.3%；在储能领域，亿纬锂能更是位居全球第二，2024年全球市场份额11%，出货量达40GWh；今年上半年储能电池出货量28.71GWh，同比增长37.02%。 近期，亿纬锂能披露了三季度的业绩报告，虽然前三季度仍是增收不增利的状态，但仅三季度而言业绩表现还算不错。 三季度亿纬锂能实现营收和净利润168.3亿元和12.11亿元，增

如果从今年四月算起，中际旭创涨幅超过了800%。反馈在业绩端，CPO龙头中际旭创前三季度实现营收250.05亿元，同比增长44.43%；实现净利润71.32亿元，同比增长90.05%。如果从三季度角度来看，光模块行业的业绩还在持续兑现。 $中际旭创(300308)$