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股价的闪崩，将山高控股 $山高控股(00412)$ 推向了风口浪尖。 作为山东高速重要的境外投融资和新兴产业控股平台，山高控股在山东高速体系一直扮演着比较重要的角色，因此，不管从资产结构还是企业背景来看，此次的闪崩更像是一场“乌龙”，但对于山高控股而言，这次的闪崩对其造成的“伤害”并不算小。 那么，山高控股有没有被“错杀”？其目前的估值又是否合理？ 首先，山高控股此次的大跌，并非是基本面的问题。从目前的资产结构来看，山高控股是山高新能源、山高环能的控股股东，与此同时，该公司还拥有美股世纪互联42%的股份。 据悉，2021年6月，山高控股在山东高速集团的战略指导下，启动了转型。2022年，以46.85亿港元控股山高新能源，快速切入绿色能源赛道；2023年底，以2.99亿美元战略投资中国老牌IDC企业世纪互联，成为其单一最大股东；2024年，山高控股又主导落地了乌兰察布源网荷储一体化项目。 通过四年的努力，山高控股已形成了“绿电+算力”双轮驱动的高新企业。此外，山高控股还是中国算力一体化的龙头企业。 据悉，导致本次山高控股股价大跌的原因，是源于香港证监会的点名。 9月18日，香港证监会公告显示，截至2025年9月1日，有20名股东合共持有约14.45亿股公司股份，相当于该公司已发行股本的24%。连同两名主要股东持有的68.46%股份，总计92.46%的股份由这些股东持有。 对于香港证监会的公告，山高控股也第一时间进行了回应，山高控股称，公司已发行股份至少25%由公众持有，公司遵守联交所证券上市规则项下的公众持股量规定。 不过，对于山高控股的回应，市场并未充分认可。 9月19日开盘，山高控股大幅低开，截至收盘跌幅超过了76%。市值单日蒸发超过了640亿港元。实际上，山高控股的暴跌并非没有苗头，早在9

近期，绝味食品发布公告称，公司当日收到湖南证监局下发的《行政处罚事先告知书》，因公司披露的年度报告财务指标存在虚假记载，公司及相关责任人被合计处以850万元罚款。根据上交所相关规定，公司股票将于9月22日停牌1天，并于9月23日起实施其他风险警示。 $ST绝味(603517)$

始祖鸟捅了“篓子”，遭殃的却是安踏 $安踏体育(02020)$ 。 9月19日，始祖鸟联合蔡国强在喜马拉雅山搞了一场烟花秀，让他们没想到的是，原本一次普通的宣传，最终却引发了舆论的危机。 随着该事件的不断发酵，蔡国强工作室和户外品牌始祖鸟于9月21日分别发表声明致歉，其致歉内容迅速登上热搜。 面对始祖鸟的道歉声明，有网友指出，始祖鸟在海外社交媒体平台发布的英文说明内容与国内版本存在差异，网友质疑海外版本态度和内容不够诚恳，有“甩锅”嫌疑。 对于始祖鸟以及蔡国强的道歉，有观点表示，不能仅道歉就完事了。 随后，始祖鸟承诺，将依据评估结果与社会各界的反馈，展开及时有效的补救行动。 值得注意的是，该事件造成的影响却远没有结束，作为持有始祖鸟母公司亚玛芬体育39.5%股份的安踏体育，最终成了舆论的焦点，被此前始祖鸟的并购所“反噬”。 9月22日开盘，在港股上市的安踏体育股价大幅低开4.6%，盘中跌幅更是一度达到了7.28%，后来股价有所回升，但收盘时仍下跌2.22%。 诚然，今天安踏的股价确实探底回升，跌幅不算很大，但拉长周期来看，其表现也并非十分优秀。 截至最新收盘，安踏体育总市值为2657亿港元，虽然其年内涨幅接近25%，但以业绩表现来看，其距离2021年高点，股价仍处于“腰斩”状态，且随着其业绩的新高，安踏的股价表现则相对要“落后”一些。 从这次烟花秀所引发的舆论危机来看，过往很长一段时间，虽然安踏凭借着并购，确实打破了国内服装行业的周期之困。但更深层次则透露出了一种危机的信号，即并购并非完全是企业的“解药”，其所带来的负面问题随着企业并购的放缓，或将成为企业的负担。 作为国内休闲体育龙头，很长一段时间安踏为了实现创始人丁世忠“不做中国的耐克，要做世界的安踏”的目标，其都在疯狂地并购扩张，其中就包

随着AI风口席卷全球，从算力、光模块到应用，都成了市场的热门板块。 近期，AI风口叠加苹果发布iPhone 17系列新产品，工业富联作为直接的受益方，其股价继续创出历史新高。 相关资料显示，年内工业富联 $工业富联(601138)$ 涨幅已经超过了230%，总市值达到了14000亿元。 那么，作为算力以及代工的龙头企业，工业富联目前估值是否高估？未来业绩能否持续放量？ 从目前来看，工业富联的泡沫明显，其动态市盈率已经达到了57倍，明显的超过了英伟达等全球科技巨头，因此从这个维度来看，工业富联估值处于高估的状态。 从财报角度来看，今年上半年，工业富联实现总营收3607.60亿元，同比增长35.58%；实现净利润121.13亿元，同比增长38.61%；实现扣非净利润116.68亿元，同比大涨36.73%。 作为一家科技巨无霸企业，在其庞大的营收基数上能实现如此增幅，足见其底色非常优秀。但需要说明的是，此轮工业富联的上涨并非源于苹果等代工的景气度提升，而是来自于AI算力需求的提升。 从具体营收来看，今年上半年，工业富联来自云计算板块的收入为3193.77亿元，占到了其总营收的52.43%；来自于通信及移动网络设备营收为2878.98亿元，占到了其总营收的47.26%，而来自于工业互联网板块营收仅为9.40亿，仅占到了其总营收的0.15%。 由此可见，工业富联之所以能够业绩实现大爆发，主要是云计算板块收入的暴涨。据悉，2024年，其云计算的收入，还只占到了其总收入的40.79%。 有分析表示，2025年，全球多家大型云服务商对AI基础设施建设资本开支延续扩张趋势，AI算力投入持续火热。作为全球AI算力基础设施领域的核心供应商，工业富联业绩爆发也在情理之中。 具体到第二季度，工业富来整体服务器营收增长

面对行业寒冬，每个光伏巨头都有自己的“解”法。而作为“三好学生”的大全能源，毫不意外地选择了最稳的解法——大幅减少产能，以求稳价过冬。 $大全新能源(DQ)$

蒙牛 $蒙牛乳业(02319)$ 的困境，阶段性地得到了缓解。 今年年初，蒙牛对此前收购的两家公司计提了约48亿元的一次性减值。 上述操作，直接导致蒙牛2024年净利润从前一年的48.09亿元下跌至1.045亿元，同比大跌近98%。 对于这次大额计提减值，外界给出的解读是为了轻装上阵，整体来看，这种说法并非没有道理，从管理层的角度而言，蒙牛刚刚完成换帅，减值计提的确可以卸掉过往的重担。 但减值之后，轻装上阵的蒙牛却并未迎来像样的反弹，可见资本市场并未完全认可。 据此前披露的半年报显示，上半年蒙牛乳业实现营收415.7亿元，同比下滑6.95%；实现净利润20.46亿元，同比下滑16.37%。拉长周期来看，这已是蒙牛连续两年中报业绩负增长。 除了上半年业绩负增长之外，更糟糕的是蒙牛和伊利之间的差距正越拉越大。从营收来看，上半年伊利实现营收619.3亿元，领先蒙牛200多亿元；从市值来看，截至最新收盘，伊利的总市值约为1752亿元，而蒙牛的市值约为594亿港元，伊利的总市值已是蒙牛的三倍。 深度“调整” 从这份半年报来看，蒙牛的经营状况确实不乐观。 具体到各项业务，今年上半年蒙牛的液态奶、冰激凌、奶粉、奶酪以及其他业务，分别实现营收 321.9亿元、38.8亿元、16.8亿元、23.7亿元以及14.5亿元，营收增速分别为-11.2%、15.0%、2.5%、2.3%以及16.9%，可以看到核心的液态奶业务，在今年上半年出现了负增长的情况。 当然，蒙牛上半年液态奶业务营收下滑，也并非全是自身原因，跟大环境也有一定关系。尼尔森IQ数据显示，今年1—5月，全国液态奶销售额同比下滑7.5%，6月降幅进一步扩大至9.6%。全国的液态奶都开始卖不动了，蒙牛的液态奶业务自然难免承压。 除了蒙牛之外，今年上半年伊利的

业绩造假是资本市场的大忌，对于上市公司而言，一旦业绩造假被发现，对公司的品牌以及诚信影响都是巨大的。 9月19日晚间，绝味食品 $绝味食品(603517)$ 发布公告称，公司当日收到湖南证监局下发的《行政处罚事先告知书》，因公司披露的年度报告财务指标存在虚假记载，公司及相关责任人被合计处以850万元罚款。 根据上交所相关规定，公司股票将于9月22日停牌1天，并于9月23日起实施其他风险警示。 也就是说，绝味食品将会被“ST”。 而在一年之前，绝味食品因涉嫌信披违规被证监会立案调查。 根据此次的《行政处罚事先告知书》显示，2017年至2021年期间，绝味食品未确认加盟门店装修业务收入，导致年度报告少计营业收入，占对应年度公开披露营业收入的比例分别为5.48%、3.79%、2.20%、2.39%、1.64%。公司2017年至2021年各年年度报告未如实披露营业收入。 因此，证监局拟决定对绝味食品责令改正，给予警告，并处以400万元罚款；对戴文军给予警告，并处以200万元罚款；对彭才刚给予警告，并处以150万元罚款；对彭刚毅给予警告，并处以100万元罚款。 绝味食品表示，公司将结合《事先告知书》内容，追溯调整相关财务报表，进一步加强内部控制流程建设，提升内控合规。公司及相关责任人引以为戒，认真汲取教训，积极落实整改，尽最大努力尽快消除相关事项对公司的影响。 那么，此次被ST，对绝味食品之后的发展有什么影响？ 首先，从财务造假的规模来看，实际上并不是数额巨大，而且并非虚增收入。因此从危害来讲，程度并不严重。 因此，从资本市场表现来看，我们认为可能总体可控。 实际上，作为卤味“三巨头”之一，绝味食品在休闲卤制食品行业市占率排名第一，2019年因为业绩的爆发，绝味食品市值一度突破了600亿元。 2022

从亏损79亿元到实现盈利需要多长的时间？天齐锂业给出的答案是“半年”。据此前披露的半年报显示，上半年天齐锂业实现营收48.33亿元，同比下滑24.71%；实现净利润8441万元，同比增长101.62%。 $天齐锂业(09696)$

服装巨头们回归主业的决心，愈发强烈。 三四年前，男装巨头雅戈尔开始剥离投资、地产，并将集团更名为“雅戈尔时尚股份有限公司”，面对“中年”的考验，雅戈尔创始人李如成表示，“有段时间好像放弃了梦想，想着的只有赚钱。美国有耐克，德国有阿迪，雅戈尔也完全有实力成为这样的集团。” 对于行业而言，服装巨头的刹车更像是一种信号。 无独有偶，另一家男装龙头七匹狼也陷入到了业绩的增长困境当中。如果拆分其2025年上半年财报就会发现，在其1.6亿元的净利润当中，服装主业的净利润仅不到3000万元，其余的1.3亿元净利润均来自于投资。 而另一家男装企业九牧王，其情况也大抵如此。 主业的疲软，叠加消费周期的颓势，成了每一家服装巨头的“枷锁”，突围的路上，在资本市场寻找答案成了他们的共识。 不过，大规模的并购以及聚焦并未达到预想的目的，于是有服装龙头企业开始了新的尝试。 近期，素有“男人衣柜”之称的海澜之家发布公告称，将启动公司境外发行股份（H股）并在港交所上市。 海澜之家表示，此次赴港上市主要是为深化公司全球化战略布局，加快海外业务发展，提升公司国际化品牌形象，同时打造多元化资本运作平台，进一步增强公司资本实力，助力公司高质量发展。 也就是说，“国际化”是海澜之家的现阶段的答案。 在展望行业的前景以及未来公司发展时，海澜之家在近期的投资者关系记录表中表示，以品牌服饰为代表的可选消费有望踏入逐步复苏的通道，并将呈现出“需求分层、供给精耕、渠道融合、产业升级”的行业特征。由此可见，转型已经迫在眉睫，产业升级成为下一阶段服装企业绕不开的问题。 在此背景下，就需要企业实际控制人拥有绝对的话语权，以支持企业的转型。根据股权穿透显示，海澜之家创始人周建平持有公司10.48%的股权，以最新收盘价计算，其持股市值约33亿元。胡润2025年全球富豪榜单显示，周建平家族以290亿元身价位列全球第918位。需要说明的是

服装巨头们回归主业的决心，愈发强烈。三四年前，男装巨头雅戈尔开始剥离投资、地产，并将集团更名为“雅戈尔时尚股份有限公司”，面对“中年”的考验，雅戈尔创始人李如成表示，“有段时间好像放弃了梦想，想着的只有赚钱。美国有耐克，德国有阿迪，雅戈尔也完全有实力成为这样的集团。”对于行业而言，服装巨头的刹车更像是一种信号。无独有偶，另一家男装龙头七匹狼也陷入到了业绩的增长困境当中。如果拆分其2025年上半年财报就会发现，在其1.6亿元的净利润当中，服装主业的净利润仅不到3000万元，其余的1.3亿元净利润均来自于投资。而另一家男装企业九牧王，其情况也大抵如此。主业的疲软，叠加消费周期的颓势，成了每一家服装巨头的“枷锁”，突围的路上，在资本市场寻找答案成了他们的共识。不过，大规模的并购以及聚焦并未达到预想的目的，于是有服装龙头企业开始了新的尝试。近期，素有“男人衣柜”之称的海澜之家发布公告称，将启动公司境外发行股份（H股）并在港交所上市。海澜之家表示，此次赴港上市主要是为深化公司全球化战略布局，加快海外业务发展，提升公司国际化品牌形象，同时打造多元化资本运作平台，进一步增强公司资本实力，助力公司高质量发展。也就是说，“国际化”是海澜之家的现阶段的答案。在展望行业的前景以及未来公司发展时，海澜之家在近期的投资者关系记录表中表示，以品牌服饰为代表的可选消费有望踏入逐步复苏的通道，并将呈现出“需求分层、供给精耕、渠道融合、产业升级”的行业特征。由此可见，转型已经迫在眉睫，产业升级成为下一阶段服装企业绕不开的问题。在此背景下，就需要企业实际控制人拥有绝对的话语权，以支持企业的转型。根据股权穿透显示，海澜之家创始人周建平持有公司10.48%的股权，以最新收盘价计算，其持股市值约33亿元。胡润2025年全球富豪榜单显示，周建平家族以290亿元身价位列全球第918位。需要说明的是，早在2020年周建平