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最近一段时间，大模型行业火爆异常，智谱和MiniMax相继上市，他们用IPO证明了大模型当下的价值，市场也用脚给这些尚未盈利的新生事物给出了态度和答案。 $MINIMAX-WP(00100)$

茶饮赛道的淘汰赛，已经拉开序幕。 随着茶饮企业的批量上市，市场的估值方式也正在从规模转向利润。 2025年5月，沪上阿姨登陆港股市场，上市首日沪上阿姨便受到了资本的追捧，开盘大涨68.49%，报190.6港元，市值一度突破200亿港元。 但这种高光时刻并未维持，上市后沪上阿姨股价一路走低，截至最新收盘，沪上阿姨总市值已经跌破100亿港元大关，仅为91.7亿港元。 诚然，随着外卖市场的变化，茶饮行业均受到了影响，但未来随着竞争的常态化，如何破圈则成了企业最为重要的命题。 侃见财经认为，未来随着市场的消费喜好的变化，茶饮业态也将发生变化。因此，如何稳固市场自身的市场份额就成了当下的重点。对于沪上阿姨而言，如何建立更深的竞争壁垒，稳固业绩增长，则成为企业发展的重要方向。 差异化竞争 沪上阿姨的故事，最早可以追溯到2013年。 彼时，刚从世界500强美企离职的单卫钧、周蓉蓉夫妇，正在寻找创业机会。 一次偶然的机会，周蓉蓉在上海的一条老弄堂里，发现一家没有门牌的小店前排起长队。好奇之下，她看到了店主一位上海阿姨，正在将自家熬煮的血糯米等五谷食材与奶茶进行混合，这种既解渴又饱腹、充满市井智慧的创新奶茶喝法，让夫妻俩嗅到了背后暗藏的巨大机会。 十年前，虽然新式奶茶已经崛起，但市场普遍被港式、台式奶茶和初兴的水果茶所占据，同质化十分严重。 单卫钧夫妇意识到，如果将“五谷”与“茶饮”跨界结合，打造一款具有上海本土特色的健康饮品，将会是一个巨大的市场空白。于是，他们迅速行动，不仅向弄堂里的阿姨请教，还组建了拥有知名连锁品牌经验的团队，跑遍多地调研，最终确立了“现煮五谷茶”的差异化路线。 2013年7月，一家仅25平方米、名为“沪上阿姨”的小店在上海人民广场开业，主打产品正是 “血糯米奶茶”。凭借着差异化的产品策略，沪上阿姨取得了巨大的成功：开业当天盛况空前，门店排起数十米长队，一天卖出超100

AI大模型正在从概念走向商业。 随着头部AI大模型公司陆续上市，未来市场衡量企业的标准将会从商业模式转变成为业绩考量。且随着AI大模型迭代速度加快，商业化不利的头部公司也很容易被市场用脚投票。 1月16日，港股AI产品及AI解决方案公司云知声在港交所公告，公司于2026年1月16日与配售代理订立配售协议，将尽力促使不少于六名独立承配人认购78万股新H股，配售价为每股H股252港元。 云知声称，公司将自配售事项收取的所得款项净额为约1.92亿港元，其中约50%用于提高公司的研发能力；约40%投资新兴的商业机会；及10%用于补充营运资金及一般企业用途。 相关资料显示，云知声于2025年6月30日在港交所上市，上市时云知声共募集资金3.2亿港元，募资净额约为2.06亿港元。 为何上市短短半年云知声就要开始配售股份？ 财报显示，截至2025年中旬，云知声现金及现金等价物期末余额为2.42亿元，约合2.71亿港元。 财报还显示，2025年上半年云知声的营收为4.05亿元，净亏损为2.97亿元，毛利为1.31亿元，管理费用为2.26亿元。 从云知声的整体财务情况来看，其公司现金流相对比较紧张。 拉长时间轴来看，2022年至2024年，云知声的营收分别为6.01亿元、7.27亿元以及9.39亿元，净亏损分别为3.66亿元、3.75亿元以及4.52亿元。 从财报上可以清晰地看到，随着营收的增长，其亏损也在增长，更为重要的是，其营收增速并未呈现爆发式增长的态势。根据云知声此前的招股书，2024年，该公司在国内的AI解决方案市场中市占率仅为0.6%，而排名前三的公司的市占率分别是9.7%、2.3%、1.8%，在强者恒强的AI市场当中，云知声的优势并不算明显。 从云知声业务结构来看，截至2025年6月30日，公司主要业务一共有两大板块，分别为智慧生活，其上半年营收为3.35亿元，占到了其总营收的

刘永好父女的大动作。 近日，A股农牧巨头新希望（000876.SZ）发布定增预案修订公告，将原本不超过73.50亿元的募资规模大幅下调至33.38亿元，资金将集中投向猪场生物安全防控及数智化升级项目与偿还银行债务。 这一调整距首次披露定增计划已过去两年有余，截至最新收盘，新希望股价报8.84元/股，总市值为398亿元，相较于2023年定增预案初披露时的市值已缩水超20%。如果将时间周期拉长，目前股价相较于2020年9月的高点，累计跌幅超78%，总市值累计蒸发接近1500亿元。 定增规模“腰斩”背后 回顾此次定增项目的推进历程，2023年11月，新希望首次披露定增预案，拟募资不超过73.50亿元用于生猪养殖等项目。时隔两年，新希望对募资规模进行大幅调整，缩减幅度超过54%。 对于调整原因，新希望董秘赵亮在接受媒体采访时直言，主要是应对资本市场环境变化、监管审批节奏及公司经营趋于稳健的现状，“更契合当前行业发展阶段与实际资金需求”。 本次发行完成后，新希望的控股股东和实际控制人不会发生变更。 根据公告显示，本次定增的重要用途之一是偿还银行债务，10亿元募资将直接缓解公司的短期财务压力。 作为资本密集型行业，生猪养殖业务的固定资产、生物资产投资金额巨大，新希望的投资除部分来源于自有资金外，主要依赖银行贷款等融资方式，这也导致公司资产负债率长期处于相对高位。 而这种高负债格局的形成，与刘永好父女主导的扩张战略密切相关。早年间在刘畅推动的“养殖终端和消费终端”双终端建设中，公司大规模举债扩张，却未能实现预期收益，反而导致流动负债占比居高不下。 财务数据显示，截至2022年末、2023年末、2024年末和2025年9月末，新希望总负债分别为929.64亿元、936.80亿元、813.68亿元和812.16亿元，资产负债率分别高达68.02%、72.28%、69.01%和69.49%。

刘永好父女的大动作。 近日，A股农牧巨头新希望（000876.SZ）发布定增预案修订公告，将原本不超过73.50亿元的募资规模大幅下调至33.38亿元，资金将集中投向猪场生物安全防控及数智化升级项目与偿还银行债务。 这一调整距首次披露定增计划已过去两年有余，截至最新收盘，新希望股价报8.84元/股，总市值为398亿元，相较于2023年定增预案初披露时的市值已缩水超20%。如果将时间周期拉长，目前股价相较于2020年9月的高点，累计跌幅超78%，总市值累计蒸发接近1500亿元。 回顾此次定增项目的推进历程，2023年11月，新希望首次披露定增预案，拟募资不超过73.50亿元用于生猪养殖等项目。时隔两年，新希望对募资规模进行大幅调整，缩减幅度超过54%。 对于调整原因，新希望董秘赵亮在接受媒体采访时直言，主要是应对资本市场环境变化、监管审批节奏及公司经营趋于稳健的现状，“更契合当前行业发展阶段与实际资金需求”。 本次发行完成后，新希望的控股股东和实际控制人不会发生变更。 根据公告显示，本次定增的重要用途之一是偿还银行债务，10亿元募资将直接缓解公司的短期财务压力。 作为资本密集型行业，生猪养殖业务的固定资产、生物资产投资金额巨大，新希望的投资除部分来源于自有资金外，主要依赖银行贷款等融资方式，这也导致公司资产负债率长期处于相对高位。 而这种高负债格局的形成，与刘永好父女主导的扩张战略密切相关。早年间在刘畅推动的“养殖终端和消费终端”双终端建设中，公司大规模举债扩张，却未能实现预期收益，反而导致流动负债占比居高不下。 财务数据显示，截至2022年末、2023年末、2024年末和2025年9月末，新希望总负债分别为929.64亿元、936.80亿元、813.68亿元和812.16亿元，资产负债率分别高达68.02%、72.28%、69.01%和69.49%。 截至2025年9月30

自叶国富高调入局永辉超市以来，“胖改”的概念也开始深入永辉，并且市场也给出了不错的溢价。但从长期来看，概念最终都需要落地，盈利或者说业绩的改变则需要一个清晰的时间表。 $永辉超市(601933)$

消费市场风向的变化，折射出了消费者喜好的变化。 在这种背景下，一种餐饮业态不可能一直爆火，因此寻找一种稳固且同消费者之间“隔离”的餐饮结构就成了餐饮企业的终极命题。而经过近十年的消费升级周期以及逆周期，供应链以及标准化就成了餐饮行业现阶段最好的“答案”。 反馈在资本市场方面，蜜雪冰城、锅圈食汇、古茗、茶百道等餐饮供应链企业都获得了高于餐饮行业平均水平的溢价，而海底捞、九毛九、绿茶集团这种餐厅业态企业等都遭到了市场用脚投票。从商业风口来看，茶饮企业上市估值天然地高于餐饮类企业，且这种趋势短期内难以扭转。 由此我们可以清晰地看到，强如海底捞这样的餐饮龙头，在业绩新高的基础上，估值仍未被修复。 当然，从长远来看，资本市场喜好的变化来自于消费市场喜好的变化，这些业态并非一成不变，例如随着消费者对于茶饮市场的异常喜爱，导致了茶饮行业的大爆发，最终催生了蜜雪冰城、古茗、喜茶这类茶饮巨头。但如果消费者喜好发生了变化，这些风口上的巨头，除了面对业绩的压力，估值还会被市场重构。 也许是看到了消费者喜好的变化会对餐饮行业产生重大的影响，因此一些餐饮企业龙头掌舵人尝试着在主业之外孵化第二增长曲线，如海底捞在餐饮生意之外拓展了供应链生意，但未能形成破圈效应。 1月13日晚，海底捞发布公告称，现任CEO苟轶群辞任，创始人张勇回归一线；与此同时，宋青、高洁辞任执行董事，李娜娜、朱银花、焦德凤及朱轩宜四位集团内部核心岗位高管入局董事会，新管理格局正式成型。受此影响，海底捞股价1月14日大涨9.15%。 那么，张勇此次回归“一线”是否意味着海底捞能够成功破圈，海底捞的第二增长曲线究竟能否助力企业估值的修复？ 我们的答案相对比较悲观。 “换帅”的困境 在风口最盛的时候上市，海底捞创造了餐饮行业的奇迹。 2018年，海底捞登陆香港市场，在新消费风口的加持下，海底捞一路长虹。三年之后的2021年，海底捞市值一度

消费市场风向的变化，折射出了消费者喜好的变化。在这种背景下，一种餐饮业态不可能一直爆火，因此寻找一种稳固且同消费者之间“隔离”的餐饮结构就成了餐饮企业的终极命题。而经过近十年的消费升级周期以及逆周期，供应链以及标准化就成了餐饮行业现阶段最好的“答案”。反馈在资本市场方面，蜜雪冰城、锅圈食汇、古茗、茶百道等餐饮供应链企业都获得了高于餐饮行业平均水平的溢价，而海底捞、九毛九、绿茶集团这种餐厅业态企业等都遭到了市场用脚投票。从商业风口来看，茶饮企业上市估值天然地高于餐饮类企业，且这种趋势短期内难以扭转。由此我们可以清晰地看到，强如海底捞这样的餐饮龙头，在业绩新高的基础上，估值仍未被修复。当然，从长远来看，资本市场喜好的变化来自于消费市场喜好的变化，这些业态并非一成不变，例如随着消费者对于茶饮市场的异常喜爱，导致了茶饮行业的大爆发，最终催生了蜜雪冰城、古茗、喜茶这类茶饮巨头。但如果消费者喜好发生了变化，这些风口上的巨头，除了面对业绩的压力，估值还会被市场重构。也许是看到了消费者喜好的变化会对餐饮行业产生重大的影响，因此一些餐饮企业龙头掌舵人尝试着在主业之外孵化第二增长曲线，如海底捞在餐饮生意之外拓展了供应链生意，但未能形成破圈效应。1月13日晚，海底捞发布公告称，现任CEO苟轶群辞任，创始人张勇回归一线；与此同时，宋青、高洁辞任执行董事，李娜娜、朱银花、焦德凤及朱轩宜四位集团内部核心岗位高管入局董事会，新管理格局正式成型。受此影响，海底捞股价1月14日大涨9.15%。那么，张勇此次回归“一线”是否意味着海底捞能够成功破圈，海底捞的第二增长曲线究竟能否助力企业估值的修复？我们的答案相对比较悲观。在风口最盛的时候上市，海底捞创造了餐饮行业的奇迹。2018年，海底捞登陆香港市场，在新消费风口的加持下，海底捞一路长虹。三年之后的2021年，海底捞市值一度超过了4500亿港元，其创始人张勇也

白酒行业的逆周期困境，还在持续。 头部企业还能依靠品牌力来对抗周期，而二线酒企相对就比较困难。此前，二线白酒龙头口子窖披露了2025年的业绩预告，预计2025实现净利润6.62亿至8.28亿元，同比减少50%到60%；实现扣非净利润6.45亿至8.11亿元，同比减少49.65%至59.93%。 据悉，2025年前三季度口子窖的净利润为7.42亿元，即便按照业绩预告中的净利润上限8.28亿元计算，口子窖四季度单季度的净利润也只有8400万元，拉长周期看，这是口子窖上市十一年来交出过最惨淡的一份业绩，要知道在去年四季度时，口子窖的单季度净利润还有3.446亿元，而在2021年巅峰期，口子窖四季度的净利润更是高达5.769亿元，对比之下，可见口子窖净利润的下滑十分明显。 当然，行业外因占据了一定的因素，其自身压力也十分突出。 比如存货方面，截至2025年三季度末，口子窖的存货已经攀升至62.18亿元，创阶段新高，同期其流动资产合计也才73.64亿元，存货占流动资产的比例高达84.44%，可见口子窖正面临着庞大的存货压力；还比如现金流方面，截至2025年三季度末，口子窖的货币资金仅有7.378亿元，和去年同期的13.55亿元相比接近腰斩，同期口子窖的其他应付款合计为7.976亿元，货币资金已经无法覆盖了。 从目前来看，口子窖正面临着巨大的经营压力，在盈利下滑、库存高企、资金紧张等多重考验下，如何渡过“寒冬”将是其不得不思考的问题。 徽酒榜眼 口子窖的前身，是国营濉溪人民酒厂。 1970年，由于行政区划调整的缘故，国营濉溪人民酒厂被分为淮北市口子酒厂与濉溪县口子酒厂，两家酒厂因抢夺“正宗”名号陷入内斗。 1997年，淮北市口子酒厂与濉溪县口子酒厂在上层主导下再度合并，口子窖由此成立。不过，彼时的口子窖因为长期内斗，内耗已经十分严重，再加上浓香白酒的竞争已经陷入白热化阶段，其经营十分艰

盛新锂能发布公告称，公司拟通过全资子公司四川盛屯锂业有限公司以现金20.8亿元收购四川启成矿业有限公司30%股权。据媒体报道，这已经是盛新锂能年内对启成矿业的二次出手。 $盛新锂能(002240)$