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消费行业逆周期还未结束。 食品饮料板块整体还在承压，多只热门个股调整明显，此前的饮料“黑马”东鹏饮料也未能幸免。 根据统计显示，自今年六月以来，东鹏饮料跌幅超过了15%，市值蒸发超过了300亿元，而同期的上证指数涨幅则接近20%。 股价下跌的背后，是市场对饮料板块预期的担忧。实际上，区别于食品板块，三季度饮料行业表现强劲，营收与扣非净利分别实现16.3%和30.8%的同比增长，主要受益于原材料价格下行带来的成本红利，有效对冲了外卖价格战对即饮品类的冲击。 东鹏饮料的业绩也是最好的反馈。 根据此前东鹏饮料发布的2025年前三季度业绩显示，今年前三季度，东鹏饮料实现营收168.44亿元，同比增长34.13%；实现净利润37.61亿元，同比增长38.91%；实现扣非净利润35.40亿元，同比增长32.92%。 具体到第三季度，东鹏饮料实现营收61.07亿元，同比增长30.36%；实现净利润13.86亿元，同比增长41.91%；实现扣非净利润为12.69亿元，同比增长32.74%。 整体来看，在消费市场疲软的情况下，东鹏饮料能够保持如此增速着实不易，但是拉长时间轴来看，从2024年四季度开始，东鹏饮料的业绩增速就开始有所下滑。 对于市场的担忧，东鹏饮料的掌舵人也开始多方面突围，其中包括在H股上市，让东鹏饮料国际化。侃见财经认为，参考农夫山泉市场表现，若东鹏饮料能顺利在港股上市，那么未来其出海的阻力也将小很多。 周期的“困境” 对于企业而言，尽管在行业逆周期当中能够保持较高的增速，但还是难以摆脱行业的周期的困境。 这也就解释了前三季度东鹏饮料保持30%以上的业绩增速，股价仍然下跌的原因。当然，从市场的角度来看，当下的高增长并非没有隐患，这也是市场如此定价的核心因素。 从产品角度来看，东鹏饮料之所以能达到如今的市场地位，核心大单品“东鹏特饮”无疑发挥了至关重要的作用。 2009年，“东

消费行业逆周期还未结束。 食品饮料板块整体还在承压，多只热门个股调整明显，此前的饮料“黑马”东鹏饮料也未能幸免。 根据统计显示，自今年六月以来，东鹏饮料跌幅超过了15%，市值蒸发超过了300亿元，而同期的上证指数涨幅则接近20%。 股价下跌的背后，是市场对饮料板块预期的担忧。实际上，区别于食品板块，三季度饮料行业表现强劲，营收与扣非净利分别实现16.3%和30.8%的同比增长，主要受益于原材料价格下行带来的成本红利，有效对冲了外卖价格战对即饮品类的冲击。 东鹏饮料的业绩也是最好的反馈。 根据此前东鹏饮料发布的2025年前三季度业绩显示，今年前三季度，东鹏饮料实现营收168.44亿元，同比增长34.13%；实现净利润37.61亿元，同比增长38.91%；实现扣非净利润35.40亿元，同比增长32.92%。 具体到第三季度，东鹏饮料实现营收61.07亿元，同比增长30.36%；实现净利润13.86亿元，同比增长41.91%；实现扣非净利润为12.69亿元，同比增长32.74%。 整体来看，在消费市场疲软的情况下，东鹏饮料能够保持如此增速着实不易，但是拉长时间轴来看，从2024年四季度开始，东鹏饮料的业绩增速就开始有所下滑。 对于市场的担忧，东鹏饮料的掌舵人也开始多方面突围，其中包括在H股上市，让东鹏饮料国际化。侃见财经认为，参考农夫山泉市场表现，若东鹏饮料能顺利在港股上市，那么未来其出海的阻力也将小很多。 对于企业而言，尽管在行业逆周期当中能够保持较高的增速，但还是难以摆脱行业的周期的困境。 这也就解释了前三季度东鹏饮料保持30%以上的业绩增速，股价仍然下跌的原因。当然，从市场的角度来看，当下的高增长并非没有隐患，这也是市场如此定价的核心因素。 从产品角度来看，东鹏饮料之所以能达到如今的市场地位，核心大单品“东鹏特饮”无疑发挥了至关重要的作用。 2009年，“东鹏特饮”维生素功

融创以及孙宏斌，轻舟已过万重山。 11月5日，融创中国 $融创中国(01918)$ 宣布，约96亿美元（约合人民币684亿元）境外债务重组获香港高等法院批准。 这就意味着，融创中午的境外债基本“清零”。作为首家外债“清零”的大型地产公司，融创“最艰难”的时候已经过去。 作为头部的大型房企，近几年融创在债务重组方面一直比较积极。在行业的逆周期里，孙宏斌也是尽自己最大的努力。 早在2023年，融创率先完成第一轮境外债重组，其采取“化债+展期”的主体思路，创新引入强制可转债选项，推出含有新票据、可转换债券、强制可转换债券、融创服务股票的可选“菜单”，受到债权人支持。 今年年初，融创又完成了约145亿元的境内债务重组。 根据此次融创境外债重组的方案，债权人可以全额债转股，其中分为两种形式，第一种是转股价为6.80港元/股，可在重组生效日起6个月内转股；第二种是转股价为3.85港元/股，可在重组后18至30个月内转股。 当然，为了股权的稳定融创方面也设计了“股权结构稳定计划”，其中就包括向主要股东提供部分附带条件的受限股票，也就是说，债权人每获分配的100美元本金的新强制可转换债券中，将有约23美元债券发行给主要股东或其指定方。 有分析表示，融创债转股拿出的股票，是市场上交易最活跃的地产股之一，公司提供的转股价格也较合理，转股时间方面也给予了债权人更大的灵活性。 还有分析表示，债权人之所以同意债转股，是对融创未来的看好，从当下的市场环境来看，融创是质地最好的地产企业之一，其土储大部分位于一二线城市，待未来市场回暖，融创的潜力也是最大的头部地产企业之一。 从融创的基本盘来看，今年上半年融创的亏损已经开始收窄。境内外债务的重组完成，预计让融创的债务压力下降约750亿元。 而债务压力的减轻，也有利于融创交付速

行业的“逆周期”下，厨电企业的日子也不好过。近期，厨电龙头企业华帝股份发布了2025年前三季度业绩报告，财报显示，前三季度公司实现营收41.58亿元，同比下降9.13%；净利润为 3.56亿元，同比下降11.9%。 $华帝股份(002035)$

医疗器械行业并未脱离周期底部，“口罩大王”振德医疗率先“突围”。 九月上旬，一则股权转让协议引爆了振德医疗 $振德医疗(603301)$ 的股价，根据公告显示，振德医疗控股股东浙江振德及全资子公司许昌园林，与受让方孙纪木、质权人中国工商银行股份有限公司绍兴分行签署《关于振德医疗用品股份有限公司股份转让协议》，拟通过协议转让方式出让公司5%股份。 据悉，浙江振德、许昌园林拟将其持有的合计1332.256万股无限售条件流通股（占公司总股本5.00%）通过协议转让的方式以人民币26.74元/股的价格转让给孙纪木（其中浙江振德拟转让154.862万股，占公司总股本的0.58%；许昌园林拟转让1177.394万股，占公司总股本的4.42%），转让价款合计约人民币3.56亿元。 根据当时的收盘价格，此次协议转让股份折价约为10%。 10月18日，该笔协议转让完成过户。根据协议内容显示，股份转让完成之后孙纪木承诺未来12个月不减持振德医疗股份，且该笔协议转让不触及要约收购、不构成关联交易、不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化。 根据统计，自九月初至今，振德医疗股价涨幅超过了310%，市值暴增超过200亿元。侃见财经认为，在基本面并未发生明显变化的情况下，仅仅因为一笔股权转让市值暴增超三倍。有媒体直呼，“太魔幻！” 这波暴涨的背后，除了本次受让方孙纪木，其实际控制人鲁建国、沈振芳则成了最大的赢家，根据股权穿透，鲁建国、沈振芳分别持有振德医疗44.39%、4.47%的股权，若以最新收盘价格计算，鲁建国、沈振芳持股市值约为118亿元、12亿元 ，孙纪木本次浮盈近10亿元。 “口罩大王”振德医疗 公开资料显示，振德医疗成立于1994年，总部位于浙江绍兴。 据悉，振德医疗的前身为绍兴振德医用敷料有限公司。199

医疗器械行业并未脱离周期底部，“口罩大王”振德医疗率先“突围”。 九月上旬，一则股权转让协议引爆了振德医疗的股价，根据公告显示，振德医疗控股股东浙江振德及全资子公司许昌园林，与受让方孙纪木、质权人中国工商银行股份有限公司绍兴分行签署《关于振德医疗用品股份有限公司股份转让协议》，拟通过协议转让方式出让公司5%股份。 据悉，浙江振德、许昌园林拟将其持有的合计1332.256万股无限售条件流通股（占公司总股本5.00%）通过协议转让的方式以人民币26.74元/股的价格转让给孙纪木（其中浙江振德拟转让154.862万股，占公司总股本的0.58%；许昌园林拟转让1177.394万股，占公司总股本的4.42%），转让价款合计约人民币3.56亿元。 根据当时的收盘价格，此次协议转让股份折价约为10%。 10月18日，该笔协议转让完成过户。根据协议内容显示，股份转让完成之后孙纪木承诺未来12个月不减持振德医疗股份，且该笔协议转让不触及要约收购、不构成关联交易、不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化。 根据统计，自九月初至今，振德医疗股价涨幅超过了310%，市值暴增超过200亿元。侃见财经认为，在基本面并未发生明显变化的情况下，仅仅因为一笔股权转让市值暴增超三倍。有媒体直呼，“太魔幻！” 这波暴涨的背后，除了本次受让方孙纪木，其实际控制人鲁建国、沈振芳则成了最大的赢家，根据股权穿透，鲁建国、沈振芳分别持有振德医疗44.39%、4.47%的股权，若以最新收盘价格计算，鲁建国、沈振芳持股市值约为118亿元、12亿元 ，孙纪木本次浮盈近10亿元。 公开资料显示，振德医疗成立于1994年，总部位于浙江绍兴。 据悉，振德医疗的前身为绍兴振德医用敷料有限公司。1994年，销售员出身的鲁建国在客户支持下迎难而上，盘活了这家濒临倒闭的生产医用织布、纱布的乡镇企业，成为振德医疗董事长。 接手振德医疗之后，鲁

锂电行业困境，已经开始反转。近期，储能电池全球第二、动力电池国内前五的亿纬锂能发布了2025年前三季度财报，整体而言，虽然前三季度业绩增收不增利，但具体到第三季度，亿纬锂能的盈利能力已明显改善。 $亿纬锂能(300014)$

进入2025年后，白色家电行业的关键词变成了“分化”。 从当下的市场格局来看，头部即美的、海尔和格力三家，其占据了市场大部分的份额。在这种背景下，二线以及三线家电企业的困境，则愈发明显。 以二线家电龙头海信家电 $海信家电(000921)$ 为例，作为海信集团旗下主要的家电上市公司之一，其前三季度实现营收715.33亿元，同比增长1.35%；净利润为 28.12亿元，同比增长0.67%；扣非净利润为23.27亿元，同比增长1.65%。 具体到第三季度，海信家电实现营收221.92亿元，同比增长1.16%；净利润为7.35亿元，同比下滑5.40%；扣非净利为5.09亿元，同比下滑13.08%。 拉长周期看，自2024年三季度开始，海信家电的业绩就已经明显滞涨。 奥维云网数据显示，上半年全国家电大盘（不含3C）零售额同比增长9.2%，对比来看，海信家电的整体增速还没有跑赢大盘。 可以预见，随着“国补”力度减弱，海信家电的未来或许会更加艰难。 遭遇增长困境 海信家电集团的前身，最早可以追溯到1984年成立的“广东珠江冰箱厂”。 1990年，海信家电集团率先完成了股份制改造，并先后于1996年和1999年分别在香港联交所和深圳证券交易所上市，成为当时国内少有的、在两地同时上市的家电企业，而有了两地资本市场的助力，海信家电开始通过对外并购加速扩张。 2005年，海信集团通过旗下的海信空调有限公司，开价9亿元收购科龙电器26.43%的股权，并最终以6.8亿元完成交易。 作为当时国内白色家电的龙头企业，科龙2004年销售额达到84亿元，在冰箱和空调领域均位居行业前列。这笔交易完成后，海信不但一举获得了“科龙”和“容声”两个具有深厚影响力的品牌，其也从以黑色家电为主的企业，迅速成长为黑白电均衡发展的综合家电

白酒行业的逆周期仍在继续，业绩增长放缓甚至下滑已然成为酒企的“众生相”。 尤其是一些二线白酒企业，跌幅甚至超出了市场预期。 近期，二线白酒龙头口子窖 $口子窖(603589)$ 发布了2025年前三季度业绩报告，财报显示，今年前三季度口子窖实现营收31.74亿元，同比下滑27.24%；实现净利润7.42亿元，同比下滑43.39%，今年前三季度业绩“双降”。 具体到第三季度，口子窖业绩下滑的幅度更大。财报显示，三季度口子窖分别实现营收和净利润6.427亿元和2697万元，增速分别为-46.23%和-92.55%。 实际上，早在2020年，口子窖就已经出现了业绩增长放缓的迹象。 具体数据方面，2020到2024年期间，口子窖的营收增速分别只有-14.15%、25.37%、2.12%、16.1%和0.89%，净利润增速则分别为-25.84%、35.38%、-10.24%、11.04%和-3.84%。从直观的营收数据来看，2020到2024年期间，口子窖的营收从40.11亿元增长至60.15亿元，作为对比，同属徽酒阵型的迎驾贡酒从34.35亿元增长至73.44亿元，古井贡酒更是从102.9亿元增长至235.8亿元。 作为老牌酒企，口子窖其曾先后在1979年、1989年两届全国评酒会上斩获银质奖，一举奠定了“国优酒”的地位；在1998年时刻选择押注兼香赛道，通过兼香产品“逆天改命”，2002年成为当时唯一获此认定的兼香品牌；2015年6月，口子窖以“兼香第一股”身份登陆上交所，成为徽酒阵营中仅次于古井贡酒的明星企业，上市后仅有3年时间，营收就从25亿元增长到了42.69亿元，稳坐“徽酒榜眼”的位置。 曾经拥有巨大的领先优势的口子窖，为何会落得如今的地步？ 周期的“困境” 口子窖之所以会陷入如今的困境，

赚取有限的利润，是企业可持续发展的根本。五年前，被誉为“女人的茅台”的爱美客登陆资本市场，其超高的毛利率，让市场其他行业一阵艳羡。超高的毛利率叠加女性消费市场的崛起，爱美客市值一度逼近1800亿元。 $爱美客(300896)$