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医疗器械行业新周期还未到来，“熬”成了行业的关键词。 对于行业目前的处境，头部企业并未选择被动等待，而是开始主动调整，除了部分企业调整产品结构，出海也成了不少医疗器械企业的必选项，例如医疗器械行业的龙头迈瑞医疗。 近几年，迈瑞医疗开始不断提升体外诊断类产品在整体营收中的比重，而生命信息与支持类产品与医学影像类产品比重则不断下滑。实际上，为了快速突围，迈瑞医疗也必须减少医疗设备这种“一锤子买卖”的占比，转向IVD（体外诊断产品）这种典型的“耗材”主导的流水型业务。 产品结构的改变，有利于企业在行业回暖时，业绩率先复苏。除此之外，迈瑞医疗也加快了出海的步伐。财报显示，2022年中旬，其海外营收占比为39.59%，到了2025年中旬，其海外营收占比就已上升至49.77%。 需要说明的是，在国内IVD属于政策颁布最密集，且价格竞争最激烈的赛道之一。但在全球化的过程当中，IVD的确是一条捷径，这点九安医疗的路径可以佐证。 五年前，九安医疗 $九安医疗(002432)$ 凭借海外大单，一跃成了A股市场年度大“妖股”。财报显示，2022年，九安医疗实现了160.30亿元的净利，短期业绩的爆发，让市场见识到了IVD板块的魅力，也让该公司一战成名。 但随着疫情的结束，行业进入逆周期，企业高增长的业绩难以持续，如何“破局”成了九安医疗最为紧要的难题。面对企业增长的“困境”，早已完成出海之路的九安医疗并未选择调整产品结构或者加大并购力度，而是选择了加码VC/PE。 率先国际化 九安医疗的国际化征程，要比国内同行早很多。 1995年，天津大学毕业的刘毅创立了天津柯顿，并在这一年成功地研发了国内首创的KD-322型九安电子血压计。 该产品投入市场之后，迅速被市场验证，并且为公司打开了局面。 到2002年，刘毅就已经先

医疗器械行业新周期还未到来，“熬”成了行业的关键词。对于行业目前的处境，头部企业并未选择被动等待，而是开始主动调整，除了部分企业调整产品结构，出海也成了不少医疗器械企业的必选项，例如医疗器械行业的龙头迈瑞医疗。近几年，迈瑞医疗开始不断提升体外诊断类产品在整体营收中的比重，而生命信息与支持类产品与医学影像类产品比重则不断下滑。实际上，为了快速突围，迈瑞医疗也必须减少医疗设备这种“一锤子买卖”的占比，转向IVD（体外诊断产品）这种典型的“耗材”主导的流水型业务。产品结构的改变，有利于企业在行业回暖时，业绩率先复苏。除此之外，迈瑞医疗也加快了出海的步伐。财报显示，2022年中旬，其海外营收占比为39.59%，到了2025年中旬，其海外营收占比就已上升至49.77%。需要说明的是，在国内IVD属于政策颁布最密集，且价格竞争最激烈的赛道之一。但在全球化的过程当中，IVD的确是一条捷径，这点九安医疗的路径可以佐证。五年前，九安医疗凭借海外大单，一跃成了A股市场年度大“妖股”。财报显示，2022年，九安医疗实现了160.30亿元的净利，短期业绩的爆发，让市场见识到了IVD板块的魅力，也让该公司一战成名。但随着疫情的结束，行业进入逆周期，企业高增长的业绩难以持续，如何“破局”成了九安医疗最为紧要的难题。面对企业增长的“困境”，早已完成出海之路的九安医疗并未选择调整产品结构或者加大并购力度，而是选择了加码VC/PE。九安医疗的国际化征程，要比国内同行早很多。1995年，天津大学毕业的刘毅创立了天津柯顿，并在这一年成功地研发了国内首创的KD-322型九安电子血压计。该产品投入市场之后，迅速被市场验证，并且为公司打开了局面。到2002年，刘毅就已经先同行一步，看到了海外市场的潜力，开始积极拓展海外市场。但与国内市场策略不同的是，该公司海外业务选择ODM贴牌生产的模式，而这一选择也成功地让九安在差

AI时代的宏大叙事已经开启，产业链上的企业都获得了不错的估值。2026年伊始，被誉为港股“GPU第一股”的壁仞科技登陆港交所，盘中壁仞科技最高涨幅超过了118%，截至收盘，其涨幅回落至75.82%，市值为825.7亿港元，较发行价单日市值暴增498.7亿港元。 $壁仞科技(06082)$

近年来，公募基金行业快速发展，“银行系”公募曾凭借渠道优势抢下了大量的市场份额。 然而，随着互联网销售渠道兴起，传统的线下网点渠道逐渐走向落幕，“银行系”公募自然也没有了往日的风光。 据媒体统计，截至2024年12月30日，非货规模排在前十名的公募基金公司分别为易方达基金、华夏基金、广发基金、嘉实基金、南方基金、富国基金、博时基金、华泰柏瑞基金、招商基金和汇添富基金，除了招商基金以外，已经没有了“银行系”公募的身影。 在一众掉队的“银行系”公募中，最令人惋惜的或许要数“老大哥”工银瑞信了。作为2005年成立的首家“银行系”公募基金，背靠号称“宇宙行”中国工商银行的工银瑞信，自成立以来便备受关注。而拥有渠道优势的工银瑞信在2020年之前也曾跻身行业前列，Wind数据显示，2016年、2017年末，工银瑞信基金分别以管理4601.51亿元、5455.92亿元的公募规模，在公募基金行业排名第二和第三。 然而，来到2020年后，随着“券商系”公募崛起，作为“银行系”公募代表的工银瑞信开始掉队。2022年末，工银瑞信管理的公募规模排名被挤出前十，排在第十一位；2023年、2024年和2025年前三季度工银瑞信的行业排名始终在第十三位，但其已被同为“银行系”的建信基金反超。 最近一段时间，工银瑞信管理层变动频繁，核心的总经理及副总经理职位都迎来了新任人选，这或许是工银瑞信吹响“反击号角”的开始。 不过，在竞争异常激烈的市场环境下，工银瑞信想要抢回曾经的市场地位恐怕没有那么容易了。 “银行系”公募一哥 含着金钥匙出生的工银瑞信，堪称“银行系”公募基金的最佳模板。 资料显示，工银瑞信成立于2005年6月21日，由中国工商银行、瑞士信贷第一波士顿（后股权变更为瑞士银行有限公司）共同发起成立。 彼时，公募基金行业正处于起步阶段，工银瑞信的成立对于整个公募基金行业来说意义重大：这不仅是国内首家由

一笔金额高达23.14亿元的索赔诉讼，将欣旺达推向了风口浪尖。从短期影响来看，其主要在业绩层面，截至今年前三季度，欣旺达的归母净利润也才14.05亿元，若这笔23.14亿元的诉讼最终被判赔付，无疑会对其净利润造成明显影响。 $欣旺达(300207)$

锂电行业否极泰来，行业头部企业的业绩拐点已至。 伴随着未来需求的放量，正极、负极、湿法隔膜、铜箔等都在涨价或存在涨价预期。 2019年7月，正极材料龙头容百科技成功在科创板上市。作为首批登陆科创板的25家企业之一，彼时的容百科技可谓风光无限，上市当天其就斩获了91.27%的涨幅。上市后，虽然经历了近一年的低迷期，但随着新能源汽车产业爆发，锂电正极材料核心供应商容百科技迅速复苏。 从业绩来看，2020到2022年期间容百科技 $容百科技(688005)$ 完成了营收“三级跳”，分别实现营收37.95亿元、102.6亿元和301.2亿元。伴随业绩快速增长，容百科技的股价也迅速走强。 从股价涨幅来看，2020年容百科技的股价涨幅为57.86%，2021年的股价涨幅更是高达128%。到2022年7月，容百科技股价触及112.76元/股的最高点，总市值超过了800亿元。 然而，行业的周期性爆发也必然会经历低谷。进入2023年后，随着整个锂电产业链产能逐步释放，再加上新能源汽车增长放缓，供需关系开始逆转，容百科技受到了明显冲击。从业绩来看，2023和2024年容百科技实现营收226.6亿元和150.9亿元，同比下滑24.78%和33.41%；实现净利润5.8亿元和2.959亿元，同比下滑57.07%和49.06%。 面对周期的底部，容百科技并未选择等待，而是主动向平台型材料企业转型，以求将自身打造为包含三元、钠电、磷酸锰铁锂、磷酸铁锂等材料的产业投资运营平台。其中，钠电则是容百科技重点发展的方向。 受景气周期的影响，尽管2025年容百科技业绩并未反转，但是资本市场已给出了正确的反馈，公司年度涨幅超过了70%。在这种背景下，其实际控制人白厚善身家也是水涨船高。 根据股权穿透，白厚善合计持有容百科技25.7

好的投资是找到好的公司，然后一直持有。 最近，段永平晒出了自己的部分持仓，图片显示，该账户于2011年11月买入苹果公司，累计收益率为1623.48%，目前收益金额约为3426万美元。 在2011年选择买入苹果并且坚持持有，则是段永平眼光最好的证明。 后来，巴菲特也做了同样的选择，其在2018年，苹果业绩拐点时选择买入苹果 $苹果(AAPL)$ ，并且买成了伯克希尔第一大持仓股。最终，市场证明了巴菲特的眼光，也让伯克希尔再上了一个台阶。 而在退休之前，巴菲特也给继任者留下了足够的空间，其卖掉了手中大部分苹果公司的股票，将公司的现金储备提高到了惊人的3816亿美元。 此前，我们认为美科技股的估值已经处于高位，认为这笔钱对于巴菲特的继任者阿贝尔而言，是一种现金的“困境”，但从头部科技企业的资本开支来看，很显然关于AI泡沫的判断还是言之过早。 而阿贝尔也用行动证明了对AI的看好。2025年三季度，伯克希尔耗资43.4亿美元买入了约1785万股谷歌股票。 近期，退休之后的巴菲特在接受媒体采访时表示，阿贝尔拥有公司的最终决策权，而伯克希尔公司非常有可能100年后还在运营。 实际上，从巴菲特的风险偏好而言，巴菲特尽管抓住了一个时代红利，但也错失了美科技行业的盛宴。因此，市场最近十年内，对巴菲特的质疑也并不少见。 尤其是最近几年，随着AI行情的爆火，伯克希尔关于未来的方向的选择，被不少投资者所关心。因此，阿贝尔做出选择之后，市场是能看出来一些变化的。 当然，对于阿贝尔未来是否能够延续巴菲特时代的奇迹，华尔街的担忧还是存在的。有观点认为目前伯克希尔体量过于庞大，且阿贝尔很难找到规模可观的投资标的。实际上，从AI发展来看，我们认为这种担忧其实是多余的。 值得注意的是，阿贝尔已经从人事方面以及投资方向上开始做出了调

经过此前超20年的技术积累，当下的三环集团已然成为国内MLCC领域的“隐藏冠军”。不过，其并未就此停下脚步。12月5日，三环集团正式向香港联交所递交上市申请文件，开启赴港上市进程。 $三环集团(300408)$

“反内卷”浪潮下，光伏行业开始整体缓慢复苏。 尽管行业的处境依旧比较艰难，但部分头部企业已经走出了泥潭，并且业绩方面已经有了明显的改善，例如通威股份、隆基绿能、天合光能等光伏龙头。 行业龙头业绩的复苏，代表行业整体逆周期可能即将结束。当然，这并不意味着每一家企业都有机会，分化目前仍是光伏行业的关键词。例如，身处光伏产业链上游的有机硅巨头合盛硅业 $合盛硅业(603260)$ 。 财报显示，2025年前三季度，该公司实现营收152亿元，同比下滑25.35%，实现净利润-3.214亿元，同比下滑122.1%。拉长周期来看，这也是有记录以来，合盛硅业第一次遭遇前三季度业绩亏损。 具体到第三季度，合盛硅业分别实现营收和净利润54.3亿元和7567万元，增速分别为-23.51%和-84.12%。 根据观察，合盛硅业业绩之外，债务问题显然更为突出。财报显示，截至2025年三季度末，合盛硅业的资产负债率已经到了62.89%，负债总额则高达541.8亿元，要知道在2021年时，这两项数据分别只有33.21%和100.7亿元。 另外，在这541亿元的总负债中，流动性负债为338.2亿元，流动性负债占总负债的比例超过了六成，其中仅一年内到期的非流动负债就高达66.49亿元，而同期合盛硅业的货币资金只有11.42亿元。 实际上，自2025年11月之后，有机硅领域也开始掀起了“反内卷”的浪潮。据媒体报道，11月12日由鲁西化工牵头的行业会议达成一致：各家企业开工率减产30%，预计12月初开始执行，价格目标直指13500元/吨；这意味着行业自律已从“口号”进入“实质性”的落地阶段。而根据生意社数据，截至1月2日，有机硅DMC市场均价来到13625元/吨，提前完成此前行业会议商定的涨价目标。 “硅王”的诞生 从东北黑河

随着科技的发展，光伏行业最困难的时候已经过去。以钧达股份为例，其第三季度营收达到了20.18亿元，同比增幅超过了10%，净利润为-1.55亿元，同比增长超38.05%。从财报数据来看，企业的业绩拐点已经出现，而企业的股价也先于业绩一步出现了复苏。 $钧达股份(02865)$