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文 | 谢泽锋 编辑 | 杨旭然 从光鲜的外企职业经理人到国产GPU创业之父，从黄仁勋门徒到民族算力之光，张建中的名字随着摩尔线程超级IPO的炸裂表现，响彻资本圈和半导体界。 创业伊始，张建中就立志“英伟达有的，我们都要有”，摩尔线程也被称作“中国英伟达”。再加上对黄仁勋穿衣风格的刻意模仿，张建中也有了中国黄仁勋的称号。 当下的中文互联网上，张建中被塑造成一个打破美国技术封锁、实现国产替代的箭头式人物，是中国AI历史中一个极为关键的企业家。 小到穿衣风格，大到全能型的产品策略，张建中几乎完全沿袭着英伟达。而其惠普、戴尔的职业经理人履历，也有着非常浓郁的海外背景。 而且除了张建中治下的摩尔线程，其他“国产GPU巨头”包括沐曦股份、壁仞科技等，创业团队的情况也基本如出一辙。 由于经贸因素和同行竞争的原因，英伟达至今尚未投资一家内陆企业，AMD在中国的存在感也一直不高。但考虑到如今头部的中国算力芯片企业核心创始团队和技术人才，几乎都源自英伟达或AMD，可以看出两家美国巨头正以另外一种方式，参与在中国AI的发展浪潮中。 本文是来自《巨潮WAVE》内容团队的深度价值文章，欢迎您多平台关注。   01 科班出身 作为“十朝古都”、六朝中心，南京是中国历史上极为重要的城市。当年在北方游牧民族大举南下的历史节点，汉民族在南京保存了华夏文化之正朔。 1966年，张建中出生在江苏南京当时的一个普通工薪家庭，17岁时，他考进了南京理工大学计算机系。 南京理工大学属“国防七子”之一，学校由创建于1953年的新中国军工科技最高学府中国人民解放军军事工程学院（哈军工）分建而成，历经解放军炮兵工程学院、华东工程学院、华东工学院等发展阶段，于1993年更名为南京理工大学。 也就是说，这所学校的计算机学科，可追溯到哈军工的模拟计算机研究组。这是我国高校中较早建立的计算机系之一，排进了ESI国际学科

文 | 老鱼儿 编辑 | 杨旭然 2025年的最后一天，在一片欢天喜地的牛市气氛中，默默无闻的A股上市公司友邦吊顶发布了一则公告，为这一年画上了令人唏嘘的句号。 公告显示，创始人时沈祥、骆莲琴夫妇将以17.13亿元的总价转让公司控制权。这家曾开创集成吊顶品类、被誉为“集成吊顶第一股”的细分行业标杆，经历业绩下跌，股价受挫后，最终选择易主离场。 而这家公司离去的身影，在整个家居建材行业里并非形单影只。 整个2025年，家居行业的控制权变更事件密集上演：顾家家居被美的系企业接盘，皮阿诺易主初芯集团，亚振家居完成控制权交割，都曾引发市场或多或少的关注。 即便并未彻底交出控制权，出售部分股份换取现金流的企业也不在少数。索菲亚、梦天家居等曾经的明星企业均在其列。 这股汹涌的“家居卖身潮”，本质是一场行业重构。当房地产增量时代的红利彻底消退，家居企业彻底失去了发展的空间。曾经的行业巨头在“存量深耕”的淘汰赛阶段，纷纷败下阵来。 本文是来自《巨潮WAVE》内容团队的深度价值文章，欢迎您多平台关注。   01 谢幕 友邦吊顶的退场，称得上是家居行业黄金时代落幕的缩影。 作为集成吊顶的发明者和挂墙系统的开创者，友邦吊顶于2014年在深交所上市后，凭借先发优势和技术壁垒，成为了建材行业的细分领域代表企业之一。 但从财报数据来看，这家行业龙头的衰退早已显现。历年财报显示，2021年友邦吊顶迎来上市后的首度亏损，全年归母净利润亏损高达3.33亿元，此后便陷入盈利波动、增收难增利的困境。2024年，友邦吊顶全年营业收入下滑至6.24亿元，营收也进入下行通道。 即便2025年三季度归母净利润实现扭亏，但营收仍同比下滑20.59%。在业绩持续承压、二代接班未达预期的双重困境下，创始人选择变现离场，或许已是权衡后的最优解。 命运相似的还有橱柜行业的老牌企业皮阿诺。2017年这家公司以“橱柜第一股

文｜小卢鱼 编辑｜杨旭然 虽然打着禁毒的名义，但美国丝毫没有掩饰自己对委内瑞拉石油资源的觊觎。特朗普几乎是在第一时间直接公开表示: 我们将让美国那些规模庞大的石油公司——它们是全球最大的石油企业——投入数十亿美元，维修严重破败的石油基础设施，并开始为国家创造收益。 包括委内瑞拉在内的南美各国，是全球最重要的关键矿产供应者，当美国已经彻底确定将在南美推进门罗主义之后，全球大宗商品的定价权，乃至于全球供应链体系也必然将会因此生变。 美国不可能坐视中国构建出一套新的、使用人民币结算的全球大宗商品供应秩序。尤其是，欧美资本在实质上拥有全球大量大型矿企的控制权。 这些关键矿产里，就包含着对中国产业升级、摆脱对石油依赖至关重要的锂。 本文是来自《巨潮WAVE》内容团队的深度价值文章，欢迎您多平台关注。   01 上游 南美锂矿资源高度集中在阿根廷、智利和玻利维亚交界的“锂三角”地区。该地区锂储量占全球一半以上，尤其是盐湖锂更具备锂离子浓度高、镁锂比低的优点，是全球开采条件最有利的区域之一。 智利是目前产锂的核心国家，2024年产量约占全球五分之一；阿根廷正处于产量爆发期，增速极快；玻利维亚则刚刚实现规模化生产的突破。 有机构预测，未来全球锂资源供应的主要增量之一将来自南美盐湖：阿根廷规划了数十个新项目，预计到2030年总产能可能超过70万吨碳酸锂当量，智利也计划在2026年启动数个新项目。 中国的碳酸锂进口离不开南美地区的盐湖锂。海关数据显示，2025年11月中国进口碳酸锂22055吨，其中从智利进口碳酸锂1.08万吨，占进口总量的49%，从阿根廷进口碳酸锂8043吨，占进口总量的36%。 南美地区盐湖提锂的生产成本（约3600美元/吨碳酸锂）处于全球成本曲线的最低端。在锂价波动时，这些高纯度低成本的原料对中国企业的吸引力可想而知。 中国的碳酸锂市场正经历着一场惊人的“价值回

文 | 老鱼儿 编辑 | 杨旭然 距离2026年春节越来越近，年货市场的热度逐渐开始复苏。对于许多家庭来说，坚果礼盒基本是个必选项，“三只松鼠”标志性的卡通形象，在这个领域中可以说相当醒目。 这份熟悉背后，三只松鼠的日子却谈不上轻松。 刚刚过去的2025年，三只松鼠的股价从36.57元跌至23.15元，跌幅超过三分之一，这个数字在今年的中国资本市场中属于跌幅靠前水平。而且，其业绩数据也同样不太好看。 前三季度，三只松鼠实现了营业收入77.59亿元，同比增长约8%；但归母净利润仅1.61亿元，同比去年降幅53%。增收不增利。 反差背后，是这家“国民零食第一股”难以言说的压力——三季报中没有解释利润下滑的原因，但半年报里那句“部分线上平台流量结构变化，费率有所提升”，道破了核心症结。 流量越发昂贵，电商红利可以说已经退潮，被电商喂大的企业们只能接受事实。线上红利不再，线下投入高昂且不确定性较高。所有关心其发展的投资者、经销商们都想知道，在平台流量模式中长期浸淫的三只松鼠，还需要多久才能真正找到一条成功的独立道路。 本文是来自《巨潮WAVE》内容团队的深度价值文章，欢迎您多平台关注。   01 流量 2012年，中国电商行业正处在爆发前夜。这一年，淘宝商城正式更名为天猫，平台开始大力培育“淘品牌”，试图在传统品牌之外打造一批新的消费品牌。 就在这个节点上，三只松鼠在安徽芜湖成立，创始人章燎原精准地嗅到了互联网的商机。他坚信，“一个新时代来了，电商有五年机会，五年之内，可以成就一个互联网电商品牌。” 章燎原果断将公司定位为“互联网食品零售企业”，专注坚果类产品的线上销售。 三只松鼠踩准了关键的一个风口。当时的休闲食品市场，线下渠道被传统品牌牢牢把控，而线上渠道尚属蓝海，消费者对新奇的购物体验充满好奇。章燎原团队打造的三只松鼠IP形象，以可爱的松鼠造型拉近了与消费者的距离。

文 | 展尧 编辑 | 杨旭然 “始祖鸟平替”伯希和，今年已经正式向港交所递交了招股书。数据显示，这家企业在过去三年创造了营收近5倍的增长奇迹，毛利率高达59.6%，甚至超过了始祖鸟母公司亚玛芬体育。 在高增长背后，却是不安的支出数字。公司的销售及分销开支同比增长91.61%，占收入比例高达41.5%，已超过产品本身成本占比。或许是因为这个原因，其申请至今仍未通过。 另一方面，伯希和在研发方面的投入却长期有限。根据招股书，其研发投入占比从2022年的3.6%降至2024年的1.8%。 此外，其用户结构也相对特殊。通过签约顶流男演员成毅，伯希和成功吸引了大量女性粉丝用户，一件同款冲锋衣就能卖出1亿的销售额。“她经济”成为了其经营的重要看点。 腾讯在伯希和递交IPO申请前不久，“临门一脚”投资3亿元，获得了其10.7%股权，吸引了众多关注目光，相当于顶级资本给了冲锋衣和中国户外品牌以相当肯定的态度。 本文是来自《巨潮WAVE》内容团队的深度价值文章，欢迎您多平台关注。   01 投入 港交所在今年5月份推出了“科企专线”，为各类科技型企业提供专属上市通道。与此同时，新推出的港交所科技100指数，则是要求成分股在过去两年研发投入占比超3%，或营收年增超5%。这些举措旨在吸引更多科技型企业赴港上市。 伯希和在品牌诞生之初，“科技户外”的形象标签比较显著。品牌成立的次年就搭建起PT-China平台。这并非是单一技术，而是一个整合了自主研发、外部合作与产学研协同的综合性技术体系。 该平台孵化了多项专有科技，例如STORM BREATH、STORM SHIELD技术，旨在平衡冲锋衣的防水和透气性能，以及专注于防风功能。 但相比自研科技，伯希和对全球顶尖面料的拼贴工艺更加注重。其高端产品密集使用了来自Toray、Polartec、eVent、Pertex、PrimaLoft等国际

文 | 谢泽锋 编辑 | 杨旭然 狂热资本的热情助推下，摩尔线程+沐曦股份+寒武纪，三家AI芯片新贵的总市值已经高达1.2万亿元，超过了老牌半导体厂商德州仪器和科技巨头索尼。然而，三家企业上年的总营收还不到德州仪器的十四分之一。 伴随着几个超级IPO的问世，其炸裂的估值增长、匪夷所思的传奇投资故事，开始在中文互联网上广泛传播开来。 梳理来看，绝大多数知名中国算力GPU初创企业，实际上都可称为英伟达和AMD的门徒。摩尔线程创始人张建中曾是英伟达大中华区总裁，沐曦股份的创始三人组都来自AMD，寒武纪亦有技术大拿曾是英伟达员工，壁仞科技的多个高管也曾在英伟达、AMD任职。 此外，英伟达还创办了“初创加速计划”，旨在通过提供技术辅导、融资对接、产品支持等路径孵化新型企业，已为上千家初创机构提供资源扶持。但蹊跷的是，这其中几乎没有来自中国大陆的初创企业获得了直接资金支持。 中国几大GPU新秀已经全面崛起，在资本市场上吸金无数，获得的订单金额数以亿计，在某种程度上观察，却又似乎并未真正冲破两大AI芯片巨头的阴影。 本文是来自《巨潮WAVE》内容团队的深度价值文章，欢迎您多平台关注。   01 门徒 2006年，拥有在惠普和戴尔两大PC厂商工作经验的张建中加入英伟达。 彼时GPU尚未普及，CUDA平台才刚刚推出，AI还处萌芽阶段。张建中从销售工作起步，提出更“接地气”的市场策略，他从网吧切入，推广高性价比显卡。 在当年PC游戏盛行的年代，网吧是玩家们接触高性能图形处理器的首要场所，通过与网吧合作，英伟达显卡迅速打开市场，并为此后的AI芯片扩张奠定了基础。 张建中借此开拓了英伟达GPU在中国的完整生态系统，并使得英伟达在中国GPU市场的市占率从不足50%上涨到80%，他也因此升任英伟达全球副总裁、大中华区总经理。 在黄仁勋眼中，张建中俨然就是自己“最重要的男人”和“最得意的中国门

文 | 展尧 编辑 | 杨旭然 出厂价10元的LABUBU，在闲鱼上却能卖出超千倍的溢价。然而真正暴利不在单品，而在模式。泡泡玛特凭借强IP、轻资产属性，构建起了一座复购强大、毛利超高的商业帝国。 今年上半年，泡泡玛特的毛利率已经做到了70.3%，忠实拥趸5900万，贡献了超90%的销售额——她们年均购买6.8次，复购率超50%。相比之下，LV母公司的这一数字约为30%。 泡泡玛特股价表现（自上市至今） 泡泡玛特这束强光，照亮了无数同行的野心。卡游、52TOYS、TOP TOY，大量企业试图在这个领域搏出名堂。 但是泡泡玛特的成功，绝非是因为有个“潮玩”的标签就够了。 作为情绪经济的集大成者，其崛起早在他国历史中有迹可循。日本美国《广场协议》签署后，日本经济陷入“失去的三十年”，期间动漫产业、粉丝经济疯狂滋长。手办、卡牌成为年轻人对抗现实世界的精神锚点。 同样，2008年金融危机后的美国，成人填色书两年卖出3000万册，Lush香皂则是以“感官疗愈”的标签逆势增长，把一块香皂卖出了超高的价格。 今天的中国，青年失业率长期高企、婚育意愿持续走低、抑郁患者数量屡创新高。看似处在降级过程中的消费市场，情感需求实际上蓬勃汹涌。 但问题在于，除了泡泡玛特，中国潮玩似乎始终难以出现第二个有巨大影响力的玩家出现。其中的原因，各方也是众说纷纭，始终没有达成太多清晰结论。 本文是来自《巨潮WAVE》内容团队的深度价值文章，欢迎您多平台关注。   01 难复制 卡游是目前一众泡泡玛特追随者中，利润规模最大的一个，去年交出了营收100.57亿、净利润44.66亿、毛利率68.2%的成绩。 学生们攥着零花钱，在小店里拆卡、对战、交换，构建起了属于他们的社交货币。以“小额高频+社交裂变”的模式，卡游在短短三年内将门店扩张至3500家以上。 但在2023年，央视《新闻调查》专题报道过《卡牌背

文｜小卢鱼 编辑｜杨旭然 在国产AI硬件公司集中快速上市、股价狂飙的资本盛宴中，一家产业资本的身影频频出现在聚光灯下，且命中率高得有些蹊跷——联想创投。 它罕见地同时投中了寒武纪、海光信息、摩尔线程和沐曦股份这四家明星企业。当人们还在津津乐道，某地国资因为押中沐曦股份可获得百倍回报之类的故事时，联想的布局已经准得不能用精准来形容了。 联想集团股价表现（自2021年1月至今） 比起这些被投AI硬件在二级市场上的风光无限，联想自身的股价表现就要平淡的多。从2023年就开始讲的AI PC故事，虽然可以支撑股价反弹，但也只能支撑住规模有限的温和反弹。 联想显然会非常愿意让公司的估值逻辑转向AI，但似乎还未获得市场的认可。 类似这样的企业——或者说资本，最擅长的就是在主业增长见顶时，通过股权投资或海量投入获得进入新市场的门票。在AI时代，这已经完全不再是秘密了。 本文是来自《巨潮WAVE》内容团队的深度价值文章，欢迎您多平台关注。   01 操作 联想创投成立于2016年，是联想集团的战略投资机构，或者说“科技瞭望塔”，致力于为集团贡献财务回报、构建产业生态、发现未来科技巨头。 成立以来，联想创投累计投资超280家科技企业，其中20家已上市，还培育了约50家独角兽或准独角兽企业。除了开头提到的算力股，联想创投的明星项目还包括宁德时代、蔚来汽车、智谱AI等。 从这些投资案例中不难发现，作为一家很会资本运作的企业，联想已经把西方资本体系穿越技术周期的那套生存法则融会贯通。 联想创投集团总裁贺志强 资本的存在需要持续不断的新载体，仅靠传统的业务，终究会衰老并被淘汰。 所以股权投资对资本保持流动性——也就是活性来说非常重要。传统产业资本只是生产资料的拥有者，而现代产业资本则在瓜分未来。 这些面向未来下注的资本，通常会通过各类风险投资（VC）、私募股权（PE）和居民理财产品，将庞大的

文 | 董二千 编辑 | 杨旭然 2018年8月，泡泡玛特正式成立海外事业中心，开始拓展海外市场。 彼时，泡泡玛特整个公司也就600多人，年营收刚刚突破5亿元，海外业务一无所有，但创始人王宁笃定，“海外业务能达到公司一半收入”。 短短7年之后，泡泡玛特海外市场贡献了约50%的销售额，目标达成。 类似泡泡玛特的案例，近年来其实屡见不鲜。小米、名创优品等新一代中国企业，都在全球商业舞台展现了惊人的“中国速度”。它们仅用了10年左右，就完成了全球化大规模布局，跻身世界品牌行列。从2015到2025，小米集团海外营收已从年收入40.6亿元增长到半年收入749亿元，增幅超17倍；名创优品自2015年在新加坡开设首家海外门店起，截至2025年6月底，海外门店数量已达3307家，海外业务收入35.34亿元，占品牌总收入的40.9%...... 这种速度，与传统消费巨头的全球化历程形成了鲜明反差。回顾商业史，可口可乐、麦当劳、星巴克等无一不是耗费了数十年甚至上百年的漫长积累才建立起如今的全球化版图。 “本质原因是全球化的驱动内核发生了根本变革，这是一场由数字化驱动的结构性降维打击”，全球支付平台PingPong联合创始人卢帅分享道。 卢帅进一步解释称，传统企业的扩张往往是线性的物理堆叠，依赖于“老师傅”的经验，按照“一年一家、两年三家、三年二十家”的节奏缓慢渗透，这是一种基于人力和时间的线性增长模型。 而新一代中国企业依靠在极度竞争的市场中练就的数据驱动的商业模型，打破了传统依赖人力经验增长的天花板，让品牌得以跨越时间鸿沟，实现了全球商业版图的指数级跃升。 中国品牌在全球市场快速扩展 当这些携带先进数字基因的企业驶向全球，同样会遭遇不同程度的水土不服。与国内统一高效的数字化环境不同，海外市场充斥着碎片化的支付体系、割裂的系统网络以及严苛的合规暗礁。这种“一身武艺施展不开”的错位，是中国品牌

文｜小卢鱼 编辑｜杨旭然 超级新股摩尔线程，准备使用不超过75亿元的募集资金进行理财。这个公告引发了市场热议，并引发了股价的大幅回调，一度单日重挫逾19%，收跌13.41%。经过一个周末后，本周一又大跌了6.13%。 AI赛道极致行情与对超级新股破发的担忧，开始在市场上显现。这种担忧，与几年前因新股“三高”（高发行价、高市盈率、高超募）带来的企业圈钱、散户接盘的担忧，并不完全一致。 在此之前，自2023年7月开始，监管部门已经对A股侧重融资端下产生的“供”大于“求”、部分上市企业“超募”、带“病”上市、违规减持等问题进行了治理，以期恢复A股的赚钱效应，对于本轮牛市的开启起到了重要作用。 尽管摩尔线程并未超募，这些募集资金也被承诺将按照项目节点按时投入，但这种超级新股出现本身，还有沐曦股份之类的高科技企业在等着快速上市，很明显又让A股市场再次进入到某种熟悉的循环里面。 极致结构性行情，必然会催生出一场流动性危机。资本市场数以亿计的投资者，除了在数百倍市销率的高度参与到这种行情里，似乎已经没有别的选择了。 本文是来自《巨潮WAVE》内容团队的深度价值文章，欢迎您多平台关注。   01 抱团 在摩尔线程大涨的日子里，大盘是跌的，小微盘是惨的；在摩尔线程大跌的日子里，大盘也是跌的，小微盘还是惨的。 在摩尔线程股价最高的12月11日，A股出现典型的“二八分化”，上证跌0.70%，深证成指跌1.27%，全市场超八成个股下跌，资金高度集中于少数热点股票，甚至AI概念股中也出现了分化。 这种现象，与机构资金的抱团于赛道、松动于个股离不开关系。 根据公募基金公司公布的2025三季报，全市场共有922只公募基金持有寒武纪，季度持仓变动约334亿元，持股占流通股比约12.86%，持股总市值713亿元，占公募基金所有持股总市值的1.6%。 对比曾经的机构资金抱团代表股贵州茅台，寒武纪大有