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   写在26年初，蔚来经过三代es8发布价格超预期，销量超预期，经过短暂的高峰股价来到8美金，又遇到行业补贴退坡，四季度指引调降，外界对26年新能源汽车普遍悲观，股价又跌至5美金以下。     100%的盈利被连续三十个交易日的下跌抹平，又到了锻炼心智和理性的时候。汽车行业是个苦生意，无法建立深厚的护城河，这是一个基本公认的认识。蔚来的管理层从运营层面说，并不优秀，从此前的记录来说甚至可以说效率低下，并经常miss指定的经营目标。蔚来公司从公司战略上来说，在一个超重资产的行业中选择了资产最重战线最长的一条路，这都是外界看空蔚来的充足且充分的理由。    为什么在有如此多看空的理由下仍然看好蔚来？ 1.行业角度，传统的汽车行业确实是一个竞争激烈且难造护城河的存量竞争行业，但新能源汽车是对传统汽车从能源形式以及应用方式的彻底变革，对于新能源车企来说，有着广阔的市场空间。逻辑很简单，习惯使用新能源汽车的用户，重新购买燃油车是小概率事件，从经济性和驾驶习惯角度都没有充足的动力。唯一需要回答的问题是，传统车企有没有打破新能源车企的技术壁垒并依靠品牌优势重新获

$蔚来-SW(09866)$  之前的预测会一步一步实现，包括增程销量放缓，纯电重拾涨势，由基建成熟度提升，碳酸锂价格回归理性，纯电技术壁垒显现，多重因素共振。这仅仅只是一个开始，拭目以待。属于蔚来，以及纯电阵营的好日子要来了，以三年一个周期，让我们好好见证！

写在 L90 爆单，三代 ES8 即将发布之际。 去年写过一篇短篇，大意就是支持蔚来换电的技术路线，增程只是过渡。这种预测，在今年下半年开始逐步体现：理想交付量一路下滑，从同期四五万的月交付降到 3 万，周交付降到 5 千，被零跑打的找不着北，因为增程车的技术壁垒并不强。 社会普遍预期蔚来深陷财务泥潭，在年年都说要倒闭的舆论声中，为什么坚定看好蔚来。 1.蔚来是一家有利润之上追求的公司，对于能源的布局，对于前期疯狂的技术研发投入，这是一种充满理想主义的追求，让人仿佛产生了蔚来不是来赚钱的，而是来做慈善的错觉，这与理想产生了鲜明的对比。 2.三年前碳酸锂暴涨十倍，消费者对于纯电车型以及补能体系的认知不足，都导致增程车在那几年成为了更有性价比也更被接受的产品，而伴随 蔚来nt2.0 平台的定义失误，叠加国内房地产崩盘，资产大幅缩水叠加通缩，导致销量迟迟起不来，高端纯电不再具备相应的竞争力，加之120 亿每年的研发投入，持续亏损已在情理之中。 3.三品牌战略，自研芯片，自研系统，高度集成的 3.0  平台，以及乐道 L90 超预期的产品力和定价，以及人无我有的换电能源网络，蔚来在纯电赛道中的技术领先性以及补能方面的护城河已经初现，接下去就是打破倒闭预期，大众逐渐理解换电并接受和追捧换电的过程。 4.智能汽车开发周期长，销售周期更长 nt2.0 的失利使得蔚来股价从 60 美金连绵不绝地跌倒了最低点 3 美金，这是一个从极度高估转向极度低估的过程，钟摆不可能永远朝一个方向摆动，随着 Nt3.0 平台地推出，强劲的产品力，激进的定价，销量和营收的增长已在预期之内，接下去只要确认在此定价策略下的毛利表现。 5.全新 Es8 即将在三天后发布，预测售价在 baas32 万，买断 44.8 万左右，独有的超大前备舱，标配 102 度电池，豪华的配置与内饰，独一档的空间表现，这次将

这波理想毛利下滑，蔚来营收及毛利提升，拐点已到。是形成新的趋势还是单季度的短暂胜利？ 拭目以待

$蔚来-SW(09866)$  蔚来的产品力+换电模式绝对是走得通的。至于股价，短期因为新能源市场仍处于发展中期，市场对纯电（或者说现今补能体系的成熟度）的认知仍不足，这才是理想和问界等增程车能大卖的原因（增程=用比燃油车更高的油耗开一辆电动智能车），加上公司持续亏损，对于蔚来模式可持续性的担忧。但是未来，增程用户逐渐过渡到纯电，蔚来三品牌战略覆盖高中低端市场+换电（更便捷的补能体系）+高用户粘性，绝对可以坐稳纯电车企的龙头地位。至于市场其他的竞争对手，理想个人认为只是风光一时，小鹏产品力太差，byd  低端王者，小米还是老问题，喜欢模仿高端设计语言并卖低价，这使得品牌缺乏个性和护城河，唯一能做智能车届的苹果的，只有蔚来。