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2025 年的加密市场很割裂。 BTC 年内回撤超过 30%，山寨币血流成河，「加密已死」的哀嚎此起彼伏。年初那批追高进场的新韭菜，账户缩水大半，有的已经卸载了交易所 App，有的还在死扛等解套。加密社区的情绪跌到了 2022 年 FTX 爆雷以来的最低点。 但就在这片狼藉之中，另一群人正在疯狂扫货。 根据 PitchBook 数据，2025 年加密行业并购总额达到 86 亿美元，交易 267 笔，同比增长 18%。这个数字是 2024 年的近 4 倍，超过了过去四年的总和。如果用 Architect Partners 更宽泛的统计口径，总额是 129 亿美元。 头部交易的体量令人咋舌：Coinbase 掏 29 亿吃下期权巨头 Deribit，创下加密行业史上最大收购纪录；Kraken 砸 15 亿拿下传统期货平台 NinjaTrader，被称为「史上最大 TradFi 与 Crypto 融合交易」；Ripple 以 12.5 亿收购华尔街主经纪商 Hidden Road，正式杀入机构金融的腹地。 散户在恐惧中割肉离场，机构在废墟上大举建仓。 有意思的是，这帮机构买的不是币。如果看好币价，直接买 BTC 就行了，何必花几十亿收购公司？ 他们买的是交易所、是牌照、是托管商、是支付管道、是清算系统。 他们在抄底的，是整个行业的基础设施。 这让人想起 2008 年金融危机后的华尔街。雷曼倒了，贝尔斯登没了，但摩根大通和高盛活了下来，还趁机吃掉了一堆资产。危机之后，强者恒强，行业集中度大幅提升。 2025 年的加密行业，正在上演类似的剧本。 传统金融为什么「抄底」 为什么是 2025 年？因为三把钥匙同时转动了。 第一把钥匙是 SEC 换届。 Gary Gensler 时代，加密行业活在「薛定谔的合规」状态里：你不知道自己发的币是不是证券，不知道交易所业务哪天会被认定为非法，不知

今年注定要作为「稳定币元年」被载入金融史，那么当下的喧嚣或许只是冰山浮出水面的一角。 而在水面之下，是长达六年的暗流涌动。 2019 年，当 Facebook 的稳定币计划 Libra 像一颗深水炸弹惊醒传统金融界时，Raj Parekh 正身处风暴中心的 Visa。 作为 Visa 的加密货币部门负责人，Raj 亲历了这家传统金融巨头从观望到入局的心理转折， 那是一个非共识的时刻。 彼时，传统金融的傲慢与区块链的稚嫩并存。Raj 在 Visa 的经历让他痛苦地触摸到了行业的隐形天花板，并不是金融机构不想革新，而是当时的基础设施根本承载不起「全球支付」 带着这种痛点，他创立了 Portal Finance，试图为加密支付搭建更好用的中间件。然而，在服务大量客户后，他发现无论应用层如何优化，底层的性能瓶颈始终是天花板。 最终 Portal 团队被 Monad Foundation 收购，并且由 Raj 掌舵支付生态。在我们看来，他是既洞悉稳定币应用层业务逻辑、又深谙加密支付底层的不二人选，没有人比他更适合复盘这场关于效率的实验。 前不久，我们同 Raj 聊了聊近些年稳定币的发展进程。我们需要厘清当下稳定币热度背后的驱动力是什么，是监管给出的可行边界，是巨头终于愿意下场，还是更现实的利润与效率账本。 更重要的是，一种新的行业共识正在形成——稳定币不只是加密世界的资产，而可能成为下一代清算与资金流转的基础设施。 但问题也随之而来，这股热度会持续多久？哪些叙事会被证伪，哪些会沉淀为长期结构？Raj 的视角之所以珍贵，因为他不是在岸上观火，而是始终在水中搏击。 在 Raj 的叙述里，他将稳定币的发展称为货币的「电子邮件时刻」，一个资金流转像发送信息一样廉价且即时的未来。但他也坦诚还没真正想清楚这会催生出什么。 以下为 Raj 的自述，经动察Beating整理后发布： 问题优先，而不是

编者按：2025 年，预测市场加速走向主流：经纪商、体育平台与加密产品同时入场，需求已被验证。真正的分水岭不再是产品创新，而是能否在监管框架内实现规模化。 本文以全球监管对比、链上与合规路径分化，以及 2026 年世界杯这一「系统级压力测试」为线索，指出预测市场正在进入以合规、结算与分发为核心的淘汰赛阶段。赢家，将是能在高峰负载与强监管下稳定运行的平台。 以下为原文： 美国事件合约市场在 2025 年显著提速，与一项「代际级」催化剂的临近形成共振。 Kalshi 的估值翻倍至 110 亿美元，Polymarket 据称也在寻求更高的估值水平；与此同时，面向大众市场的平台——包括 DraftKings、FanDuel 与 Robinhood——在 2026 年 FIFA World Cup（将于北美举办）到来前，纷纷推出合规化的预测产品。Robinhood 预计，事件市场已带来约 3 亿美元的年化收入，成为其增长最快的业务线，显示「基于观点的交易」正以规模化方式迈入金融主流。 然而，这一增长正与监管现实正面相撞。随着平台为世界杯带动的参与高峰做准备，预测市场不再只是产品问题，而越来越成为「监管设计」的问题。现实中，团队的建设重心正在从单纯满足用户需求，转向法律定性、司法辖区边界以及结算口径的设计。合规能力与分发合作的重要性，正逐步与流动性并驾齐驱；竞争格局也更多由「谁能在允许的框架内规模化运营」所塑造，而不再是谁能上线最多的市场。 监管的交错力量 美国 Commodity Futures Trading Commission（CFTC）仅允许一小类与经济指标挂钩的事件合约，同时将其他类型判定为不可接受的博彩。2023 年 9 月，CFTC 阻止了 Kalshi 上线政治期货的尝试；但随后的一次法院挑战，又对总统选举相关合约给予了有限度的批准。 在州一级，监管态度对「类体育」市

2024 年，稳定币的链上转账总额达到 27.6 万亿美元，首次超过 Visa 与 Mastercard 的总和。 这个数字在五年前是 3000 亿美元，在十年前接近于零。 12 月 18 日，一个名为 United Stables 的项目在迪拜发布了新型稳定币$U。它的储备金不是美元现金或国债，而是 USDC、USDT 和 USD1 三种稳定币的组合。用稳定币抵押稳定币，业内称之为「套娃」。 Binance Wallet 第一时间接入，BNB Chain 官方背书，PancakeSwap、Four.Meme 全线支持。 这套配置在加密圈的含义很清晰：Binance 在亲自下场。 $U 本身或许无足轻重。但它所代表的趋势：稳定币从野蛮生长进入诸侯割据，新战役正在打响。 稳定币 1.0 时代：先发者的垄断 稳定币的本质是「链上美元」，用户向发行商存入 1 美元，获得 1 枚代币，可在全球任意区块链上 7×24 小时流转，秒级到账，手续费几美分。 与支付宝或银行转账相比，稳定币的核心优势是无需实名、无需银行账户、无需监管许可。一个钱包地址就是全部门槛。 2014 年，Tether 发行 USDT 时，整个加密市场市值不到 50 亿美元。所以 Tether 抓住的机会窗口是：传统银行普遍拒绝为加密货币公司提供服务。炒币盈利后想要落袋为安，唯一的方式是将加密资产兑换成 USDT，锁定美元计价的收益。 USDT 的崛起不仅是因为产品优秀，更是因为用户别无选择。这种「被动垄断」一直延续至今，截至 2025 年 12 月，USDT 市值约 1990 亿美元，占据稳定币市场 60% 的份额。 2018 年，Circle 联合 Coinbase 推出 USDC，主打合规牌：每月发布储备审计报告，资金托管于受监管金融机构，拥抱美国证券监管框架。潜台词是 Tether 的黑箱模式迟早出问题。 2

本月初，CZ 与 Peter Schiff 在 Binance 区块链周上进行了一场有趣的「比特币 VS 黄金」的辩论。在看完这场辩论的视频后，我又在 X 上浏览关于辩论的相关讨论推文，看着看着，我忽然间发现了一个问题... 在 YouTube 上，Binance 的官方账号有着 122 万名订阅者，但辩论的视频仅仅只收获了 16 万次观看，以及 5358 次点赞： 而随便在 X 上搜索相关话题推文，比如下面图中的这条，这个 X 账号只有约 25 万粉丝，但浏览量却达到了 51.7 万，被点赞超过 4100 次： 这样的数据差距不可谓不大，那么，是推特（X）在制造「虚假流量」吗？ 浏览量计算「浮夸」了？ 和我们想象中的浏览量计算方式有些差异，X 的浏览量计算比想象中要宽松许多——每条推文只要出现在登录用户的设备屏幕上时，都会被计为 1 次浏览。也就是说，哪怕用户压根没注意到有某条推文，只要这条推文被 X 的算法推荐到了你的时间线上，你就算是看都没看直接向下划走了，也算作 1 次浏览。 不单单是推荐内容的时间线，在搜索结果、查看某个 X 账号的所有历史推文等场景下，这种「划走+1」的浏览量计入都是成立的。 同时，这种计数并不是「唯一」的，即对于同一用户，如果屏幕上多次出现某条相同的推文，浏览量都会被累计。 所以，如果点开 X 账号的创作者中心，你会发现浏览量的用词并不是「views」而是「impressions」，X 的浏览量计算主要用于衡量帖子的曝光度，而不是实际 engagement（如点赞、转发或评论），尽管后者更能反映真实的互动情况。 那么，这样算「浮夸」吗？确实有点，但不太好说。 我们来横向对比一下其它的社媒平台。Threads 的浏览量计算方式几乎和 X 一致，主要都侧重于体现帖子的曝光度而非实际交互。 而主打视频的 YouTube 和 Tiktok，门槛就瞬间提

在中国，移动支付是一场关于「便利」的革命。无论是在繁华都市还是偏远乡村，蓝色和绿色的二维码将手机变成了我们的数字钱包。在我们的认知里，移动运营商（移动、电信、联通）被定义为单纯的「流量管道」，真正的金融和支付博弈发生在蚂蚁与腾讯这两大巨头之间。 但如果你跨越印度洋，踏上东非的红土地，这种商业逻辑会被瞬间碾碎。 在这里，运营商不是管道，它们本身就是银行；SIM 卡不是通讯凭证，它就是银行卡。谁掌握了通讯网络，谁就掌握了一个国家的金融命脉。正是这种「命脉级」的诱惑，酿成了一场极其残酷的围猎。 2025 年 12 月，非洲移动支付巨头 M-Pesa 在埃塞俄比亚遭到了「国家队」亲自下场的封杀。 为了打破运营商之间的流量孤岛，M-Pesa 推出了极具野心的全网通产品——「M-PESA LeHulum」。在当地语中，「LeHulum」意为「给所有人」。这本是一场带有强烈金融普惠色彩的实验，M-Pesa 希望让每一个持有手机号的埃塞俄比亚人，都能自由转账、付款。 然而，这款产品只活了几天。 推出不到一周，埃塞俄比亚的电信霸主——国有巨头 Ethio Telecom 亲自下场，封锁了 M-PESA 的移动数据访问。在绝对的行政意志面前，再精妙的商业逻辑，也抵不过被直接拔掉的网线。 为什么「国家队」不惜背负扼杀创新的骂名，也要对外资巨头痛下狠手？ 答案就藏在那组统治级数据里：作为埃塞俄比亚「太子」的 Ethio Telecom 及其旗下的支付平台 Telebirr，是一座难以撼动的庞然大物。它坐拥 5480 万用户，掌控着该国近 90% 的市场份额，年交易额高达 430 亿美元。 对于这样一家企业来说，当 M-Pesa 试图绕过屏障去连接所有用户时，它看到的不再是一个竞争对手，而是一个试图潜入国库、染指金融命脉的掠食者。 在商业世界里，数据有时会撒谎，但背离常识的反差往往指向真相。 看用户

你的 2025 年过得怎么样？作为 Infini 的创始人，00 后 Christian 直言希望赶紧过去。对于一家成立时间仅仅一年的 Fintech 初创公司而言，不管是经历了一场被盗带来的信任危机，还是转型这种必须亲手推倒旧答案的选择，都不是波折两个字能轻轻带过的。 时间往回拨三年，2022 年的 Christian 还是典型的加密 Degen，沉迷 NFT，后来钻进 DeFi、meme，情绪跟着行情起伏，判断靠直觉也靠手感。那是一个敢上就行的年代，叙事跑在风控前面，增长掩盖了太多细节。可当他真的开始做事——从产品、资管到支付链路，行业给的反馈变了。一次事故就能把信用归零的残酷让 Christian 意识到金融里最贵的不是效率，而是信任。 Christian 这一代人的金融启蒙几乎是被产品喂大的：从二维码支付到免密扣款，从点一下就能分期到碰一碰支付，Fintech 的黄金年代把金融门槛压得越来越低，也把丝滑变成了默认值。可等他们开始创业，行业却换了气候。很多上一代创业者是先靠红利做大，再补课，而这一代往往是边做边补课。 所以这篇对话讨论的并不只是一个产品或一家公司的路径，而是一种更贴近当下的创业者画像：在费率越来越薄、渠道越来越挑剔、合规越来越像时间成本的年代，真正能把业务往前推的是可长期兑现的体验。 金融并不只是「老登们」的游戏，新的市场要把年轻人的野心留住，同时学会在最脆的环节上变得更硬。2025 年注定会被 Christian 铭记很久，因为从这一年开始，Infini 和他才真正进入了金融这门生意的核心，不只要跑得快，更要经得起慢和痛。 Beating Highlights： · 更大的机会未必只在 B2B 的跨境结算，而是在更贴近交易发生处的场景，如何让新一代的创业者更方便地收款和管理资金，如何在业务起步之际便面向全球市场，是稳定币即将兑现的价值。 · 真正难被

过去一年，Crypto × AI 的风口轮番上演。AI 链、AI 算力、AI Agents、AI infra……每一波叙事都来势汹汹，但真正留下用户的项目却屈指可数。单论心智份额（Mindshare），最具落地性的应用仍只是聊天 Agent。 与此同时，Web2 世界正经历一场深刻的变革。Cursor 这类 AI IDE 已经开始重塑开发者的工作流，Veo3 让文本生成视频变得实用可信，Claude 和 GPT-5 也相继进入实际生产环境——AI 作为底层能力，正被越来越深入地融入真实场景中。然而反观 Crypto 世界，却似乎仍停留在概念探索阶段，与前者快速落地的节奏形成鲜明对比。 Crypto AI 似乎越来越像局外人，亟待出现真正有用的应用。AI×Web3 的终极结合点，不在模型，不在币，而在 Agent 与网络结构本身，找到适合的 Product-Market Fit (PMF)，让场景能够落地且商业化。而这正是 SIA 的初心。 SIA 正在做的，不是炒 AI，更不炒 Web3，而是把 AI 变成"好用的服务" 在碎片化的数字世界里，未来的交互应该是「用户动动嘴，AI 来跑腿」。不是传统意义上的问答型 AI，而是服务型 AI。SIA 希望用 AI Agent 来构建一个真正的 AI 服务网络，让每个 Agent 都能与 Web2 应用交互、与 Web3 协议协作、与其他 Agent 协同完成任务，将用户的意图高效转化为可执行的行动，并最终将其执行成果以链上方式记录和分发。 简单来说，SIA (Super Intelligent Agent) 是为 AI Agent 而生的，集网络基础设施、技术架构和商业场景为一体的生态体系。它的目标是通过分析判断用户意图，把 AI 从回答问题到定制化的解决问题，再将定制化的解决问题转化为可执行的、彼此协作的网络节点。最终，借助 W

PayPal 要开银行了。 12 月 15 日，这家拥有 4.3 亿活跃用户的全球支付巨头，正式向美国联邦存款保险公司（FDIC）和犹他州金融机构部门递交了申请，计划成立一家名为「PayPal Bank」的工业银行（ILC）。 不过，就在短短三个月前的 9 月 24 日，PayPal 刚刚宣布达成一项重磅交易，将手中高达 70 亿美元的「先买后付」贷款资产打包卖给了资产管理公司 Blue Owl。 当时的电话会上，CFO 杰米·米勒信誓旦旦地向华尔街强调，PayPal 的战略是「保持轻资产负债表」，要释放资本，提高效率。 这两件事很矛盾，一边追求「轻」，却又一边申请银行牌照，要知道，做银行是世界上最「重」的生意之一，你需要缴纳巨额保证金，接受最严苛的监管，还要自己背负存款和贷款的风险。 在这个拧巴的决定背后，一定藏着一个由于某种紧迫原因而不得不做的妥协。这根本不是一次常规的商业扩张，而更像是一场针对监管红线的抢滩登陆。 对于为什么要开银行，PayPal 官方给出的理由是「为了向小企业提供更低成本的贷款资金」，但这个理由根本经不起推敲。 数据显示，自 2013 年以来，PayPal 已经累计向全球 42 万家小企业发放了超过 300 亿美元的贷款。也就是说，在没有银行牌照的这 12 年里，PayPal 照样把贷款业务做得风生水起。既然如此，为什么偏偏要在这个时间点去申请银行牌照呢？ 要回答这个问题，我们得先搞清楚：过去这 300 亿美元的贷款，到底是谁放出去的？ 发贷款，PayPal 只是个「二房东」 PayPal 的官方新闻稿中的放贷数据很好看，但有一个核心事实通常是被可以模糊处理掉的。这 300 亿美元的每一笔贷款，真正的贷款方都不是 PayPal，而是一家位于犹他州盐湖城的银行——WebBank。 绝大多数人可能从未听说过 WebBank。这家银行极其神秘，它不开设面向

完成降息后的这周开局，走势并不妙。 比特币回落至 85,600 美元 附近，以太坊失守 3000 美元 关口；加密概念股同步承压，Strategy 与 Circle 日内跌幅均接近 7%，Coinbase 下跌逾 5%，而矿企 CLSK、HUT、WULF 的跌幅甚至超过 10%。 从日本央行加息预期，到美联储后续降息路径的不确定性，再到长期持有者、矿工与做市商的系统性去风险，本轮下跌的原因更偏向宏观层面。 日元加息，被低估的第一张「多米诺骨牌」 日本加息是本次下跌最大的因素，这可能是今年金融行业最后一件大事。 历史数据显示，日本一加息，比特币持有者都不好过。 过去三次日本央行加息后，比特币在 4–6 周内下跌 20%–30%。正如分析师 Quinten 详细统计的那样：比特币在 2024 年 3 月日元加息后下跌约 27%，7 月加息后下跌 30%，2025 年 1 月加息后再次下跌 30%。 而这一次，是日本 2025 年 1 月以来首次加息，利率水平可能创 30 年新高。目前预测市场上显示，日元加息 25 个基点的概率是 97%，已是板上钉钉，当天的会议可能只是一个流程，市场已经提前给出了下跌反应。 分析师 Hanzo 就表示加密市场忽视对日本央行的动向，是一个重大失误。他指出，日本作为美国国债最大海外持有国（持仓超 1.1 万亿美元），其央行政策变动可能影响全球美元供应、国债收益率以及比特币等风险资产。 多位聚焦宏观分析的推特用户也同样指出，日元是除了美元之外最大的外汇巿场玩家、对资本市场的影响可能比欧元都大，美股近三十年大牛市都与日元套利有很大关系。多年来，投资者以低利率借入日元贷款，用于投资美股美债或是购买加密货币等高收益资产。当日本利率上升时，这些头寸可能迅速平仓，导致所有市场出现强制清算和去杠杆化。 且目前的市场背景是：多数主要央行在降息，日本央行却加息，这种