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新年伊始，众多汽车厂商公布了2025年全年销量。复盘2025年，中国的新能源汽车市场又出现了新的变化，新的竞争格局正加速重构。 1 比亚迪在新能源汽车市场依然霸榜，遥遥领先。 2025年，比亚迪全年销量460万辆，同比增长7.73%，连续四年成为全球新能源汽车销冠。不仅如此，在纯电领域，比亚迪还以225万辆的销量力压特斯拉，成为全球第一大电动汽车公司。 除了销量一如既往地领先，复盘比亚迪的2025，还能看到几个新的变化。 一是出口量突破100万辆大关，超过历年出口数量之和。长久以来，比亚迪的主战场一直在国内，国外市场份额占比极低，甚至被外界称为“瘸腿走路”。2025年，比亚迪8艘专用汽车滚装船投入运营，先后在泰国、巴西、匈牙利等国建厂。 二是稳步占领高端市场。2025年，比亚迪在高端市场持续发力，旗下多款高端品牌销量猛增，其中方程豹全年销量23.4万，暴增316%，腾势连续两年稳居MPV榜首，仰望作为技术标杆，进入百万豪车俱乐部。 三是扩大与**公司的合作。比亚迪此前一直坚持自研，动力电池方面有刀片电池，与宁德时代分庭抗礼；智驾系统有天神之眼，适配公司的标准化车型。这种模式之下，产品自产自销自用，话语权完全掌握在自己手中，但不能满足全部用户的需求。 2025年，比亚迪采用了双线并行的战略，在部分高端车型上搭载**乾昆智驾系统，实现了强强联合。2025年旗下方程豹销量井喷，很大程度上受益于此。 如今的比亚迪已经不再是低价车、平价车的代名词，而是有了自己的品牌溢价。 2 以吉利、奇瑞为代表的传统汽车厂商强势崛起，是2025年的又一个亮点。 2025年吉利汽车全年销量302万辆，其中新能源汽车实现销量168万辆，较上一年度暴涨90%，新能源汽车渗透率超过55%，成为集团增长的核心引擎。 在之前的很长一段时间，吉利汽车认为“多生孩子好打架”，全面扩张时期旗下品牌众多，但是始终存在资

最近处于舆论风口浪尖之上的小米雷军，登上了央视重磅纪录片，而且是唯一的民营企业家。 $小米集团-W(01810)$ 1 12月27日，央视推出的纪录片《我的这五年》播出第二集，标题为“中国智造同行者雷军”，将雷军作为典型人物进行报道。 央视官网显示，该节目以“政论情怀，故事表达”的方式，融合个体叙事与家国情怀，选取“十四五”重点领域的典型人物，讲述这五年间的奋斗故事，并展望未来之路，通过个体命运折射国家战略，展现中国方案的世界贡献。 “该片将从微观视角，以纪录形态，讲述10位人物过去五年亲身经历的故事，从小切口展现‘十四五’期间国家发展成就，同时寄语新的期望，为‘十五五’规划预热！” 该节目一共10集，截至目前已经播出5集，报道的典型人物分别是中国航天员、北京航空航天大学教授桂海潮、小米集团董事长雷军、广东江门塘口“新村民”张小明、布达拉宫管理处文博研究馆员边巴琼达、湖南常德桃源县个体货运司机龙兵。 可以看出，尽管这些典型人物来自各行各业，但他们身上都有两个明显的特点：都在各自领域坚持奋斗；是‘十四五’期间国家发展成就的体现。 2 作为唯一的民营企业家，雷军为何能登上该纪录片？在一见财经看来，原因主要有四个： 其一、作为一个群体，民营企业家这两年受到高度重视，他们在“十四五”期间对经济发展的贡献值得肯定，这个群体一定要有一个代表出现在如此重磅的纪录片中。 其二、纵观国内民营企业家，雷军今年以来是最红的民营企业家之一。今年2月17日，备受关注的民营企业座谈会召开，雷军参加并发言。一直到近期陷入舆论漩涡前，他都是国内最炙手可热的民企大佬。 其三、尽管充满争议，但雷军目前是十四届全国人大代表，他还是中国民间商会副会长。登上《我的这五年》纪录片，也并不意外。 其四、《我的这五年》主要讲述的是典型人物“

12月30日，北京五一视界数字孪生科技股份有限公司（下称“五一视界”“51WORLD”）以“6651”为股票代码，在港交所主板挂牌上市，成为中国首家登陆资本市场的Physical AI企业。 $五一视界(06651)$ 五一视界在本次IPO中，总计发行2,3975,200股，募资总额为7.31亿港币。其中，香港公开发售获258倍超额认购，国际配售获得海内外长线基金、对冲基金、战略投资等各类型投资人积极认购。 今日开盘，五一视界股价达35港币，较发行价上涨14.75%，市值超140亿港币。 成功登陆资本市场，这不仅标志着五一视界迎来关键发展里程碑，更代表着中国Physical AI（物理AI）产业正式步入资本化发展新阶段。 五一视界成立于2015年2月，是一家致力于克隆地球5.1亿平方公里的科技公司。公司长期围绕3D图形、模拟仿真及人工智能三大领域的技术进行大量投资并发展核心竞争力，已推出三大核心业务，分别为51Aes（数字孪生平台）、51Sim（智驾仿真平台）及51Earth（数字地球平台），产品已被全球超千家大中型企业广泛应用，业务覆盖19个国家和地区。 历经十年技术沉淀，51WORLD已构建起“合成数据-空间智能模型-仿真训练平台”的全链条物理AI闭环生态，成为全球少数真正具备物理AI三要素的公司，并在智能驾驶、交通枢纽、智慧工厂、智慧能源等领域落地物理AI标杆案例。 在过去的2022年、2023年、2024年和2025年前六个月，五一视界的营业收入分别为人民币1.70亿、2.56亿、2.87亿和0.54亿元，2022至2024年，公司营收年复合增长率30.02%，2025年上半年营收同比增长62.04%；相应的净亏损分别为人民币1.90亿、0.87亿、0.79亿和0.94亿元，相应的经调

疫情之后发展一直顺风顺水的携程，最近意外陷入“柬埔寨合作”危机。 $携程网(TCOM)$ $携程集团—S(09961)$ 1 12月25日，“携程黑板报”微信公众号发布声明称，鉴于中国驻柬埔寨大使馆近期发布安全提醒，携程已第一时间暂停投放与柬埔寨国家旅游局合作的广告，合作并未启动。 携程在声明中称，今年9月1日，携程与柬埔寨国家旅游局签署营销合作协议，委托携程在其关联机构发布广告服务，合作期限为2025年9月1日至2026年3月31日。 不过，原计划于柬埔寨对华免签后上线的广告内容，因为中国驻柬埔寨大使馆近期发布的安全提醒，并未启动。 携程还在声明中特别强调，该协议不涉及任何数据合作，绝不存在泄露用户隐私信息的情况，并已将合作协议及实际情况提交相关部门验证核查。 2 携程为何突然发布这么一则声明？原来是其意外陷入了“柬埔寨合作”危机。 12月1日，携程与柬埔寨国家旅游局在上海举行营销合作签约仪式，柬埔寨国家旅游局首席执行官金米尼（Kim Minea）与携程副总裁陈冠其共同签署合作协议。 媒体发布的新闻稿称，这意味着双方在旅游推广领域正式建立战略合作伙伴关系。 柬埔寨电诈园区这些年让很多中国人深受其害，有些人被电信诈骗骗得倾家荡产，甚至有同胞被诱骗至电诈园区，失去生命。 另外，最近爆发的泰国和柬埔寨武装冲突，已造成至少20名柬埔寨平民死亡、79人受伤，另有一名在柬中国公民受伤。 一见财经注意到，中国驻柬埔寨大使馆分别于12月8日、12月10日和12月16日发文，提醒中国公民加强安全防范。 在这样的大背景下，携程与柬埔寨国家旅游局“建立战略合作伙伴关系”，迅速在网上引发热议，“在柬埔寨要是被绑架，携程能救我吗？”有用户

近期，全球科技企业集体跑步入局物理AI：OpenAI从ChatGPT向世界模型发展；阿里千问APP近日开始接入高德，让其具备物理世界的理解和行动能力；小米大模型负责人罗福莉近期表示AI进化的下一个关键点，一定是能够与真实环境持续交互的物理模型…… $五一视界(06651)$ “物理AI时代”来了如此深入人心，要感谢“AI教父”、英伟达创始人黄仁勋的到处“布道”。今年3月的GTC2025大会上，英伟达创始人黄仁勋说，“AI下一波浪潮是物理AI（PhysicalAI）”。 他认为，AI发展到现在，经过了三代技术范式转移，最早是能看懂图片、听懂声音的感知AI，然后是能创作的生成式AI，再到能自己做决策、能行动的自主智能体，接下来轮到物理AI（PhysicalAI）了。 早在去年6月的GTC2024大会上，黄仁勋就提前剧透：AI下一波浪潮是物理AI，它能够理解物理规律、与人类并肩作战。之后，黄仁勋在2025CES大会、链博会等场合反复强调：物理AI（PhysicalAI）体量比内容AI大几十倍，是蕴藏着数万亿美元机会的“超级赛道”。 现在，这场“物理AI全球竞赛”迎来关键剧情：12月18日，五一视界（51WORLD）启动招股，从沐曦股份身上赚了200亿元的私募大佬葛卫东、“AI第一股”商汤科技、“国产GPU第一股”摩尔线程等纷纷认购，计划12月30日登录港交所主板，成为中国乃至全球“物理AI第一股”。 五一视界（51WORLD）这次在全球发售2397.5万股A类股份，其中，香港发售119.9万股，配售2277.6万股，另有15%超额配股权。以每股30.5港元的发行价计算，五一视界（51WORLD）本次IPO预计募集资金达7.31亿港元，若行使超额配售权，最高募资规模可达8.41亿港元。 如此“滚烫热辣

刚从沐曦上市的资本饕鬄盛宴中爆赚超200亿账面财富的葛卫东，又出手了。 $沐曦股份(688802)$ $五一视界(06651)$ 12月18日，葛卫东投资了被誉为“物理AI第一股”的五一视界。这位著名牛散、私募大佬投资五一视界，是因为在沐曦上赚太多了，所以开始到处“撒钱”？ 当然不是！ 作为上海混沌投资的创始人，葛卫东是资本市场的老司机。他在股票市场的投资涵盖A股，港股，美股等，聚焦于TMT，先进制造、医药、新兴消费等领域。 他和旗下混沌投资在股票市场的出手遵循这样的原则——增长是永远的主题。“公司所处的赛道是否能持续成长，是否有足够大的空间，是投资的首要问题。确定赛道以后，我们着重分析公司在赛道中所处的位置和竞争优势。” 他强调投资“伟大的变化”。科技进步与社会发展，使得人的生活方式和企业的运营模式发生巨大改变，带来一些行业的爆发式增长，“我们应察觉这些变化所衍生出的投资机会”。 对标以上“葛氏投资”规则，我们来看看他投资的沐曦： 赛道空间和增长速度：被誉为国产GPU第二股的沐曦所处的GPU赛道，弗若斯特沙利文预测，中国GPU市场规模将从2024年的1425亿元跃升至2029年的1.34万亿元，2025-2029年的CAGR高达53.7%。而《中国制造2025》提出，2025年集成电路内需市场自制率目标达70%。市场高需求+政策红利，造就了国产GPU巨大的市场空间和高增长。 葛卫东2022年7月首次投资沐曦，2025年2月和3月通过两次增资突击入股，获得6.73%（上市后）的股权。按沐曦12月17日收盘价829.9元/股计，其持有的股份账面价值223.56亿元，剔除掉他的投资成本，账面回报超200亿元。 公司

12月17日，小米AI领军人物罗福莉首次亮相，万众瞩目，结果她说小米要重注物理AI——它需要理解重力、运动等基本物理法则，拥有全模态感知能力，并能实现从感知、规划到执行的闭环任务。显然，物理AI已成中国科技大厂的“显学”了。 $五一视界(06651)$ 不过即便如此，物理AI的关注度今天要被港股“物理AI第一股”——北京五一视界数字孪生科技股份有限公司（以下简称五一视界或51WORLD）抢去了——12月18日，它开始大规模招股，并准备在2025年12月30日在港交所主板挂牌上市。 据了解，五一视界（51WORLD）这次在全球发售2397.5万股A类股份，其中，香港发售119.9万股，配售2277.6万股，另有15%超额配股权。 国产GPU第一股摩尔线程（市值超3000亿元）、AI龙头企业商汤科技已参与认购，其他机构和投资人也踊跃参与，大大超出市场预期。 以每股30.5港元的发行价计算，五一视界（51WORLD）本次 IPO预计募集资金达 7.31亿港元，若行使超额配售权，最高募资规模可达8.41亿港元。 上市成功后，五一视界（51WORLD）将成为港股“物理AI(Physical AI)第一股”。 为什么万亿大厂小米大模型负责人罗福莉的首次亮相要押注“物理AI(Physical AI)”，为什么五一视界（51WORLD）作为物理AI第一股会受到摩尔线程等明星企业、投资机构和投资人的追捧？ 一句话：物理AI（Physical AI）的赛道太大、太诱人了！ 以大模型为代表的内容AI市场，已引发资本狂潮（催生了谷歌、OpenAI、微软等万亿美金公司）；物理AI （Physical AI）市场体量要高出几十倍（摩根斯坦利说仅人形机器人市场到2050年高达5万亿美元），难怪说它是AI市场中最大、最真实、

高层“着力稳定房地产市场”的政策举措正在持续落地，不过昔日“环京地王”华夏幸福有可能倒在黎明前。 $华夏幸福(600340)$ 近日，一条起诉信息让大股东平安和华夏幸福之间的冲突显露无疑，也给华夏幸福的前途增加了很大的不确定因素。 天眼查信息显示，平安系最近起诉华夏幸福及王某，案由为申请确认仲裁协议效力。案件将于12月17日14时在上海金融法院开庭。 “王某”实际上就是华夏幸福董事长王文学，王是华夏幸福单一最大股东及上市公司实控人。这意味着华夏幸福管理层和大股东平安之间的裂痕越来越深。 2021年初，华夏幸福出现债务违约，成为率先爆雷的大型房企之一，之后该公司在政府指导下重组化解债务风险。不过华夏幸福近期在收到河北廊坊中院的预重整《通知书》后，遭到平安方面的强烈反对。 该事件发生几日之后，华夏幸福实际控制人王文学质押了1859.06万公司股份，占总股本0.48%，至此王文学持股全部被质押。 若华夏幸福管理层和大股东平安之间的裂痕无法弥合，会严重影响公司之后的正常运作，如果公司股价持续下跌，王文学的持股被强制平仓，华夏幸福前途恐不乐观。 重组化债不达预期 被誉为“环京地王”的华夏幸福，曾以“产业新城”模式吸引了包括平安在内的很多资金方，双方也曾有蜜月期。平安被誉为华夏幸福的“白衣骑士”，即便是在2021年，华夏幸福陷入债务危机，平安也在积极帮助其化债。 2021年，华夏幸福债务暴雷，超800亿元债务实质性违约，总负债规模一度破4000亿元。2021年2月，在河北省及廊坊市相关部门协调下，工商银行和平安牵头下，成立了华夏幸福债委会。 2021年9月，华夏幸福制定《债务重组计划》，承诺在2-3年内将资产负债率降至70%以下，通过“卖、带、展、兑、抵、接”等方式清偿2192亿元债务。 尽管各方在积极

12月11日，京东工业成功登陆港交所，发行价为14.1港元，市值超360亿港元。成功上市后，“京东系”上市公司达到了六家。 $京东工业(07618)$ 京东工业是京东集团旗下工业供应链技术与服务提供商，做的是产业互联网的事情，主要服务对象是工业企业，帮助客户实现保供、降本、增效及合规。 京东工业成功上市，一方面说明其在行业深耕多年后，得到资本市场的认可；另一方面也意味着，中国制造业数字化浪潮在加速演进，高层提出的“工业数字化、数字工业化”等战略正在落地。 1 京东工业上市并不顺利，但受到资本热捧。 京东工业曾在2023年3月、2024年9月两次递表，均因招股书有效期届满而失效。今年3月，该公司重新向港交所递交招股书，9月22日收到了证监会出具的境外发行上市备案通知书。 京东工业获准上市后，受到资本热捧。 联交所公告显示，京东工业在香港公开发售的股份获超额认购，共收到72234份有效申请，相当于初步可供认购香港公开发售股份总数的约60.25倍。 本月初，京东工业开启招股，计划全球发售2.11亿股，发行区间为12.7港元到15.5港元，最高募资32.7亿港元。包括M&G、CPE Investment、晨曦投资管理、常春藤、刚睿、Schonfeld、Burkehill等成为基石投资者，共认购1.7亿美元。 出色的财务表现，是京东工业受资本追捧的主要原因。 资料显示，京东工业起源于京东集团2013年面向企业客户开展的企业业务，主要是为了满足企业客户综合一站式采购的需求，2017年成为京东集团的独立业务单元。 招股书显示，2022年、2023年、2024年，京东工业营收分别为141.35亿元、173.36亿元、204亿元；毛利分别为25.4亿元、28亿元、33亿元；毛利率分别为18%、16.1%

1 最近，理想汽车交出了一份不甚理想的答卷。 $理想汽车(LI)$ $理想汽车-W(02015)$ 在刚刚结束的11月，理想汽车交付33181辆，尽管相比上个月小幅增长4.5%，但却比去年同期下降32%，这也是理想汽车连续第6个月同比下滑。 过去几年，理想汽车一直是新势力的优等生：2023年全年交付37.6万辆，成为首个年交付超30万辆的新势力车企；2024年，理想全年交付50.05万辆，又成为首个年交付超过50万辆的新势力。 前景原本一片大好，却突然在2025年迎来销量的滑铁卢。 除了销量的下滑，还有财务数据的惨淡表现。 11月26日，理想公布第三季度财报，总营收274亿元，同比下滑36.2%，利润由正转负，净亏损超过6亿元，这也是理想自2022年第三季度以来首次季度亏损。 财报公布次日，理想汽车的股价大跌，资本市场一片恐慌。 2 理想凭借增程模式起家，初期依靠“彩电冰箱大沙发”的配置成功收获了一波红利。 不过增程模式始终饱受争议，被许多人视作在市场培育期一种讨巧且折中的技术模式。 早在2020年，时任大众集团中国区CEO冯思翰在谈论起不同的电动车技术路线时就表示，增程式电动车是一项过渡技术，已经完全过时。 说的更直白些，增程式电动车本身没有很高的技术壁垒，很容易被模仿和超越，这也导致理想在增程领域面临空前激烈的竞争。 问界汽车一直被视作理想汽车的头号对手。问界凭借**在智能座舱、辅助驾驶以及营销渠道等方面的加持，迅速打开中高端市场，不断分流理想L系列的用户。2024年6月份以来，问界M7、M8、M9的月销量多次接近或超越理想L系列对应车型。 其次便是同为新势力的零跑汽车。零跑汽车采取与问界汽车不同的策略，主打超高性