社区

从“牛市弹性”到“结构能力”。 作者 | 李白玉 编辑丨高远山 来源 | 野马财经 2025年以来，券商板块迎来一轮久违的盈利修复。 在交易活跃度回升、市场风险偏好改善的带动下，多数上市券商业绩出现不同程度反弹，行业整体摆脱了此前连续承压的状态。但与以往“行情一来、业绩齐涨”的周期性修复不同，这一轮回暖背后，一个更为清晰的趋势正在浮现——利润在恢复，但分化在加剧。 市场不再仅仅关注营收规模，而是更聚焦于盈利质量、抗周期能力以及战略定力。 2025年，堪称券商行业从“规模扩张”转向“价值重构”的转折之年。券商行业的竞争逻辑，正在从“牛市弹性”，转向“结构能力”。当“业绩回暖”本身不再稀缺，真正拉开差距的，开始是盈利结构、客户经营与全球资源配置等更深层次的能力。 图源：罐头图库 01 券商不再靠“看天吃饭” 而是靠结构赚钱 长期以来，券商业绩与市场行情高度绑定。 在传统模式下，自营业务往往承担着利润“发动机”的角色。通过对市场方向的判断进行投资布局，在行情向好时获取超额收益，是不少券商实现业绩弹性的主要路径。但这种模式的另一面，则是高度的不确定性：一旦市场波动加剧，利润也随之剧烈起伏。 过去一年，市场震荡加剧，传统自营模式的脆弱性暴露无遗。行业开始意识到，相比短期利润的高增长，稳定、可持续的盈利能力，才是券商长期价值的核心所在。这一变化，直接体现在行业关键指标——净资产收益率（ROE）上。 图源：罐头图库 2025年，上市券商ROE分化进一步加剧。在行业整体ROE仍面临压力的背景下，能够维持相对稳定盈利水平的券商，逐渐获得更高的市场认可。ROE不再只是一个财务指标，而成为衡量券商“穿越周期能力”的重要标尺。 截至3月30日，已有26家上市券商或上市券商主体公布了2025年年度业绩。在资本市场交投活跃的背景下，这26家券商归母净利润均实现同比增长，行业整体延续高景气度。部分头部券

花1.9亿推广，营收达5122万。 作者｜刘俊群 编辑｜刘钦文 在急诊室外的走廊里，一位被铁钉扎伤的患者正面临一个选择：打一针7块钱的破伤风抗毒素，还是打一针798元的全人源单克隆抗体？前者需要皮试，过敏率5%至30%；后者免皮试、12小时内即可达到保护水平。价格差了100多倍。 后者正是珠海泰麦博制药股份有限公司（下称“泰诺麦博”）的核心产品——全球首款重组抗破伤风毒素全人源单克隆抗体“新替妥”。然而，这款明星产品上市首年仅卖出5122万元，不到预期的三分之一。 如今，泰诺麦博正在冲刺IPO，其IPO申请于2025年7月31日获受理，2026年4月3日即将上会。公司创始人廖化新是美籍华人，现年72岁，曾在美国杜克大学任教22年的免疫学教授，携手拥有20余年医药行业经验的郑伟宏共同创业，两人身后还背负着数十亿元的回购对赌义务。 如今，这位七旬科学家能否带领泰诺麦博闯关IPO？ 01 一款破伤风针798元 推广费用花了1.9亿 泰诺麦博成立于2015年，是一家面向全球市场、专注于血液制品替代疗法的创新生物制药企业。 公司的核心产品是斯泰度塔单抗注射液（商品名：新替妥），即全球首款获批的重组抗破伤风毒素全人源单克隆抗体。通俗来说，它是全球首个“免皮试、不靠血浆”的破伤风针，于2025年2月获国家药监局批准上市。 但斯泰度塔单抗注射液面对的对手，便宜又能打。 在它出现之前，国内防破伤风主要靠两种老产品：一是马源破伤风抗毒素（TAT），价格约7至30元一支，但需要皮试，过敏率高达5%至30%；二是人源破伤风免疫球蛋白（HTIG），约200至500元一支，无需皮试，但依赖人体血浆。据“弗若斯特沙利文”数据，这两类产品占了整个市场90%以上的份额。 图源：罐头图库 相比之下，斯泰度塔单抗注射液的优势明显：免皮试、不依赖血浆、起效更快、保护时间更长。但798元一支的定价，是TAT的27至

3月31日，联想控股（03396.HK）发布2025年度业绩报告。在人工智能浪潮的强劲推动下，报告期内，实现收入人民币6059.45亿元，净利润人民币97.99亿元，同比增长28%。从底层技术研发到生态投资协同，联想控股正以“全栈AI”为主线，加速推动技术成果向现实生产力转化。 全栈AI布局，推动AI向实发展 联想集团作为联想控股产业运营板块的核心支柱，把握混合式人工智能崛起机遇，已构建起覆盖“端-边-云-网-智”的全栈AI产品与服务体系，所有主营业务收入均实现双位数增长。 在终端层面，联想集团推出了自研超级智能体矩阵，覆盖个人、企业和城市三大核心场景。“天禧”和“Qira”个人智能体实现全时空主动记忆与全域个人知识库功能。AI PC在Windows AI PC类别中市场份额达31%，销量稳居全球第一，成为全球首家端侧部署DeepSeek离线运行的厂商，智能体周活跃度达42%。 在基础设施领域，联想集团服务器出货量及营收增速在主流厂商中高居全球第一，稳居全球及中国第三大服务器厂商。人工智能服务器业务营收实现三位数增长，订单储备超千亿人民币；海神液冷解决方案营收增长300%。同步，联想集团还携手英伟达推出的“联想人工智能云超级工厂”正加速企业AI商业成果转化。 在企业智能深化方面，大企业超级智能体“乐享”获评“新质生产力卓越应用典型案例”，中小企业服务智能体“百应”升级为国内首个L3级AI服务智能体。供应链智能体iChain大幅提升运营效率，决策时长下降50%-60%，助力联想实现Gartner供应链全球第八、亚太第一。 此外，在人工智能技术产业化方面，联想控股体系还有多家创新企业表现亮眼：星动纪元从零部件到整机，硬件自研比例超过95%，被英伟达、谷歌等9家全球科技巨头采用，订单破5亿；戴盟机器人推出全球首款多维高分辨率高频率视触觉传感器，视触觉传感器出货量全球第一；智冉医疗

品牌健康度的再确认。 作者 | 郑佳 编辑丨高远山 来源 | 野马财经 作为白酒龙头，贵州茅台的一举一动，牵动着白酒行业的神经。 3月30日，贵州茅台发布公告，对核心大单品——飞天53%vol 500ml贵州茅台酒的价格进行调整，销售合同价较此前上调100元，自营体系零售价较此前上调40元。 一石激起千层浪。白酒行业传统淡季与调整周期的双重背景下，这一动作被市场解读为茅台自年初启动市场化改革以来，影响深远的一次关键决策。 “合理的调价，不是向消费者要利润，而是向市场要公平。”有行业专家分析认为，通过适度调价助力公司业绩更加稳健，不仅能压制炒作，还能将利润用于分红或再投资，既是股东利益的最大化，也是品牌健康度的再确认。 01 淡季“动刀” 这次调价最引人注目的并非幅度，而是时机。春节后至中秋前是白酒消费的淡季，终端需求回落，社会库存处于消化期。通常，酒企会选择旺季前挺价或放量，贵州茅台却反其道而行之。 事实上，这一决策并非“盲动”。2026年1月1日，i茅台平台正式上线飞天茅台并开启市场化改革以来，茅台拥有了前所未有的终端数据雷达。官方数据显示，i茅台新注册用户超1400万，近400万用户通过该平台购得产品，申购热度持续处于高位。这种“去中间化”的直连模式，让茅台管理层能够穿透渠道库存，直接触摸真实消费需求，为淡季调价提供了量化依据。 同时，选择淡季窗口，也体现了茅台管理价格预期的审慎。相较于旺季调价可能引发的抢购和渠道囤积居奇，淡季市场情绪更为理性。此举旨在给予渠道和消费者更长的适应周期，避免价格信号被放大，从而“熨平”价格波动，夯实新价格体系的稳定性。 来源：罐头图库 仔细拆解调价结构可以发现，销售合同价上调100元，自营体系零售价仅上调40元。这一“剪刀差”，体现出贵州茅台对渠道利润结构的主动调整。有分析人士指出，这表明贵州茅台正通过市场化改革，引导经销商从“坐商”向“

2024年丝芭传媒营收5.76亿元，2025年由盈转亏。 作者｜刘钦文 编辑｜高远山 3月31日，一则关于知名艺人鞠婧祎被实名举报偷税漏税的消息引爆舆论。 根据曝光的举报信息，举报人直指鞠婧祎在2024年存在严重的收入瞒报行为：2024年全年申报收入仅为1100.18万元，但其仅6月至12月期间参与的影视、商务等活动收入保守估计超5000万元，瞒报比例近88%。 这场突如其来的涉税风波，恰逢鞠婧祎主演的古装剧《月鳞绮纪》播出前夕。不过，这场风波应对鞠婧祎并未造成太大影响，官方很快还了鞠婧祎“清白”。 据国家税务总局上海市税务局稽查局消息，3月30日，我局收到关于鞠某某涉税事项的实名举报。自2025年9月起，我局多次收到类似举报线索，经认真核查，未发现举报所反映的涉税问题，并已向举报方反馈了调查结果。 鞠婧祎的前公司丝芭传媒也迅速作出回应，表示我司郑重澄清，我司并非举报主体。任何操控将祸水引向我司的作秀，其根本目的是模糊焦点，混淆视听。 图源：微博 01 新剧播出前被举报， 官方回应未发现涉税问题 这场举报的时间选择，可以说耐人寻味。 就在举报发生前4天——2026年3月26日，丝芭传媒发布了一份措辞严厉的声明，直接点名鞠婧祎的待播剧《月鳞绮纪》“因严重侵权及其他问题而被暂停播出”，试图阻断该剧的播出进程。 这部古装剧背后涉及优酷、天浩盛世、最世文化等多个出品方，据传制作预算高达3亿元，郭敬明历时286天拍摄，鞠婧祎34套定制华服，特效单镜头渲染耗时96小时。目前该剧在优酷平台的预约量已接近200万，是优酷2026年寄予厚望的重磅项目之一。 “当投资近3亿元的待播剧因核心艺人合约纠纷面临停播风险时，投资方与平台方首先会启动紧急评估机制，联合法务、宣发、制作多部门对纠纷的严重程度、持续周期以及艺人公众形象受损情况进行全方位研判。若纠纷短期内可通过调解达成和解，通常会优先推动双方

2024年丝芭传媒营收5.76亿元，2025年由盈转亏。 作者｜刘钦文 编辑｜高远山 3月31日，一则关于知名艺人鞠婧祎被实名举报偷税漏税的消息引爆舆论。 根据曝光的举报信息，举报人直指鞠婧祎在2024年存在严重的收入瞒报行为：2024年全年申报收入仅为1100.18万元，但其仅6月至12月期间参与的影视、商务等活动收入保守估计超5000万元，瞒报比例近88%。 这场突如其来的涉税风波，恰逢鞠婧祎主演的古装剧《月鳞绮纪》播出前夕。不过，这场风波应对鞠婧祎并未造成太大影响，官方很快还了鞠婧祎“清白”。 据国家税务总局上海市税务局稽查局消息，3月30日，我局收到关于鞠某某涉税事项的实名举报。自2025年9月起，我局多次收到类似举报线索，经认真核查，未发现举报所反映的涉税问题，并已向举报方反馈了调查结果。 鞠婧祎的前公司丝芭传媒也迅速作出回应，表示我司郑重澄清，我司并非举报主体。任何操控将祸水引向我司的作秀，其根本目的是模糊焦点，混淆视听。 图源：微博 01 新剧播出前被举报， 官方回应未发现涉税问题 这场举报的时间选择，可以说耐人寻味。 就在举报发生前4天——2026年3月26日，丝芭传媒发布了一份措辞严厉的声明，直接点名鞠婧祎的待播剧《月鳞绮纪》“因严重侵权及其他问题而被暂停播出”，试图阻断该剧的播出进程。 这部古装剧背后涉及优酷、天浩盛世、最世文化等多个出品方，据传制作预算高达3亿元，郭敬明历时286天拍摄，鞠婧祎34套定制华服，特效单镜头渲染耗时96小时。目前该剧在优酷平台的预约量已接近200万，是优酷2026年寄予厚望的重磅项目之一。 “当投资近3亿元的待播剧因核心艺人合约纠纷面临停播风险时，投资方与平台方首先会启动紧急评估机制，联合法务、宣发、制作多部门对纠纷的严重程度、持续周期以及艺人公众形象受损情况进行全方位研判。若纠纷短期内可通过调解达成和解，通常会优先推动双方

中国摩托车制造商首次夺冠WSBK！ 作者 | 于婞 编辑丨高岩 来源 | 野马财经 “这一刻我等了20年，然后我想对20年前的张雪说，你成功了！”3月29日，一个名叫张雪的湖南男人，在世界超级摩托车锦标赛（WSBK）的转播屏幕前泪流满面。 就在上周末，他一手创立的“张雪机车”在WSBK葡萄牙站中，连续拿下两回合冠军。这不仅打破了杜卡迪、雅马哈、川崎等国际巨头长达数十年的垄断，更让“中国造”摩托车首次站在了世界顶级赛事的最高领奖台。 夺冠的消息瞬间引爆全网，还在A股市场刮起了一阵“张雪旋风”。 01 张雪机车领先4秒夺冠 在2026年3月28日-3月29日的WSBK葡萄牙站，张雪机车用一种近乎“降维打击”的方式，闯入全球视野：第一场比赛，张雪机车领先第二名超过4秒，几乎没有给对手任何反击空间；第二天，张雪机车再度夺冠，实现分站赛“双杀”。 领先4秒是什么概念？WSBK这种级别的比赛，一场通常在30分钟左右，车手之间的差距往往非常小。大多数时候，前几名的差距是0.5秒以内，甚至很多比赛会在最后一圈才分出胜负，差距可能只有零点几秒。“领先4秒”几乎可以理解为——不在一个维度上的胜利。 令观众更加振奋的是，WSBK长期以来是欧美与日本厂商的“封闭游戏”，杜卡迪、本田、雅马哈等巨头统治赛道数十年，中国品牌此前几乎没有存在感。而成立仅2年的张雪机车刚一亮相，便击败了这一众国际老牌豪门。 图源：罐头图库 张雪机车创始人张雪的故事，本身就带有强烈的“爽文式”资本叙事。 张雪1987年出生于湖南怀化的一个山村，只有初中学历。14岁起，他便在修车铺做学徒，19岁时曾为得到一个加入车队的机会，张雪冒雨骑着摩托追了电视台节目组100多公里。他在节目中表示：“上电视不重要，有车队能看到我、让我进车队，才重要。” 2013年，26岁的张雪揣着仅有的2万元只身闯荡重庆。他的创业史堪称“地狱模式”：在淘宝

为何锁定冻结这两家子公司账户？ 作者 | 姚悦 编辑丨于婞 来源 | 野马财经 “有内鬼，停止交易！” 这句电影里的经典桥段，如今真实发生在 “中国床垫第一股” 喜临门（603008.SH）身上。 近日，喜临门公告称，子公司喜途科技有限公司（简称：喜途科技）1亿元资金遭内部人员非法划转，上市公司随即紧急冻结另外2家子公司——杭州喜跃家具销售有限公司（简称：杭州喜跃）、绍兴昕喜家具销售有限公司（简称：绍兴昕喜）共计9亿元资金，直接牵动10亿元公司现金，占其2024年货币资金总量的约四成。 喜临门旗下参控股子公司数量众多，为何锁定冻结这两家账户，公司未披露具体原因。 值得关注的是，被转走1亿元资金的喜途科技法人自称仅为挂名；此次被冻结 8.2 亿元的杭州喜跃，其核心职务由上市公司副总裁亲自兼任。 截至3月31日收盘，喜临门股价下跌4.96%，报14.94元/股，总市值55亿元。 图源：罐头图库 01 子公司1亿被挪用 喜临门冻结9个亿 3月28日，喜临门公告称，控股子公司喜途科技的银行账户资金被非法划转，划转资金累计1亿元。经公司核查，发现相关人员涉嫌利用职务之便，非法挪用公司资金。 喜临门称，为进一步防范资金安全风险，保障上市公司资金安全，公司已于3月26日向公安机关申请立案侦查，并将可能涉及到的相关银行账户进行保护性冻结。 公告显示，喜临门控股子公司涉及冻结状态的银行账户有——杭州喜跃中信银行杭州东新支行、中信银行杭州西湖支行两个账户，分别冻结资金3.75亿元、4.45亿元，合计8.2亿元；绍兴昕喜家具销售有限公司（简称：绍兴昕喜）中信银行杭州钱塘支行账户，冻结资金0.8亿元。 此次事件涉及到的资金总额对于喜临门来说非同小可。上述被非法挪用的1亿元，加上被冻结的9亿元，一共10亿元，占喜临门最近一期经审计净资产的26.54%，占喜临门最近一期经审计货币资金的42.69%。

从“快速发展”到“稳定发展”，欣兴工具的《招股书》改了什么？ 作者｜刘钦文 编辑｜高远山 当工人在钢结构桥梁的施工现场操作钻机，在厚重的钢板上精准打孔时；当高铁轨道的构件需要与螺栓严丝合缝地拼接时；当核电站的关键设备接受严苛的钻孔加工时。这些场景背后，很可能都有同一家浙江企业的身影。 这家企业叫浙江欣兴工具股份有限公司（以下简称“欣兴工具”），总部位于浙江海盐，产品被应用于秦山核电站、上海磁悬浮列车工程、东海大桥、美国旧金山海湾大桥等国内外知名工程。3月31日，这家“隐形冠军”即将迎来创业板IPO上会的关键时刻。 然而，在技术龙头的光环背后，一场围绕家族绝对控股、IPO前大额分红、以及产能消化的争议，正成为市场关注的焦点。 01 小小刀具撬动5亿生意经 三成来自自有品牌 欣兴工具的收入主要来自两大板块：环形钻削系列产品和实心钻削系列产品。 环形钻削系列产品是公司的绝对主力，主要包括钢板钻和孔钻。这类产品是一种环切式孔加工刀具，钻孔时仅在工件孔壁部分进行切削，会在孔中心留下圆柱形料芯，主打中厚和超厚钢板、重型钢构件的高效钻孔。 2022年至2025年上半年（下称“报告期”），环形钻削系列产品的收入分别为3.21亿元、3.45亿元、3.85亿元和2亿元，占主营业务收入的比例稳定在82%以上。 图源：罐头图库 环形钻削系列中，钢板钻是公司的核心产品，报告期内收入分别为2.9亿元、3.11亿元、3.41亿元和1.76亿元，占主营业务收入的比例高达74.72%、73.71%、73.44%和72.28%。钢板钻可细分为高速工具钢和硬质合金两类，前者占比约25%，后者占比约47%。 实心钻削系列产品则是公司的第二增长曲线，主要包括铲钻等产品。与传统环切式不同，实心钻削是一种全断面切削的孔加工刀具，钻孔时会将钻孔区域的全部材料切削为碎屑，无料芯残留，精度控制要求更高，主打高精度、小直径、薄

一家壳公司，被重写成一个产业故事。 作者 | 于婞 编辑丨高岩 来源 | 野马财经 一笔70亿元的定增申请，将“恒力系”庞大的资本棋局再次推向台前。 近日，*ST松发(603268.SH)（下称“松发股份”）公告称，公司向特定对象发行A股股票的申请获上交所受理，拟募资不超过70亿元，全部投向高端船舶制造产能扩张。 对于一家刚刚完成重组、尚未摘帽的*ST公司而言，这一融资规模堪称“大手笔”。 但如果把视角拉长至其背后的“恒力系”，这是恒力重工借壳上市后的首次大规模再融资，也是“江苏首富”陈建华、范红卫夫妇在资本市场上演的最新一幕。 从濒临退市的陶瓷企业，到千亿市值的“民营造船第一股”，松发股份仅用一年时间便完成脱胎换骨。而在这背后，一场关于“造船周期”的押注、家族传承的棋局，正在徐徐展开。 3月30日，松发股份发布关于申请撤销股票退市风险警示的进展公告，称公司2024年财务指标触及相关规定被实施退市风险警示，2025年业绩达标后已申请撤销退市风险警示，目前该申请处于补充材料阶段。当日收盘，*ST松发报118.11元/股，总市值1147亿元。 图源：罐头图库 01 70亿定增“豪赌”高端船舶？ 此次定增，松发股份拟募资不超过70亿元，投向三个项目：绿色智能高端船舶制造一体化项目拟投入50亿元，绿色船舶制造曲组配套升级项目拟投入15亿元，配套3号—6号码头项目拟投入5亿元。整体投资规模高达135.09亿元。 这是公司近一年内的第二次大规模募资。2025年8月，松发股份刚完成配套融资39.32亿元，用于绿色高端装备制造项目和国际化船舶研发设计中心建设。 两次募资间隔不到一年，合计规模超百亿。 这意味着，公司当前最核心的逻辑已经不再是“扭亏”，而是“扩张”。而扩张的前提，是对行业周期的判断。 过去十年，全球造船行业经历了一轮深度出清，据“克拉克森（Clarksons）”数据，全球活跃