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万科留在旧时光里的一枚“彩蛋”。 作者 | 于婞 编辑丨高岩 来源 | 野马财经 2026年的夏天已经到来，万科A(000002.SZ)也从债务悬崖边退回一步，暂时活下来了。 今年1月，万科三笔共计68亿元的境内债券展期方案相继高票通过：先是11亿元的“21万科02”以92.11%同意率过关，紧接着两笔合计57亿元的中期票据以100%的赞成率获持有人放行。这是万科自2025年11月启动债务处置以来，首次成规模化解短期兑付压力的关键进展。 这背后当然离不开持有万科27.18%股权的大股东深圳市地铁集团有限公司（下称“深铁集团”）的“站台”。 就在5月12日，万科公告披露，公司与深铁集团签署框架协议，后者在2026年度向万科提供不超过25亿元的借款额度，用于偿还公开市场债券本息。截至目前，本次借款额度下已实际发生的借款金额为23.59亿元。 这份公告还提到，每笔借款的初始期限不得超过3年，经深铁集团同意，借款期限可以延长。利率是不低于2.34%且参照LPR减66个基点的市场化定价。 上海易居房地产研究院副院长严跃进分析认为，大股东与开发商万科签署的担保协议，构成了重要的外部信用背书。该贷款协议的达成，不仅体现大股东对万科未来发展的持续支持，也反映出其对万科整体经营方向的肯定。此外，协议项下的贷款利率较低，进一步优化了融资成本。 深铁集团的“财力”不必赘述，截至2025年12月31日，深铁集团经审计总资产为8068.61亿元，净资产为2904.99亿元。 大股东的信用背书始终是万科化债路上最重要的外部支撑，但在担保要求中，公告提到，可接受的担保物范围包括“非上市公司股权、合伙份额”等。 从万科自身角度来看，公司手里确实还握着一些“压箱底资产”。比如最近，一笔被“埋”了近9年的投资，正在重新进入资本市场视野。 截至5月15日，万科报收3.78元/股，总市值451亿元。 图源：罐头图

弹钢琴不如弹棉花？ 作者 | 方璐 编辑丨于婞 来源 | 野马财经 317年前，钢琴诞生。钢琴出现后的第118年，肖邦开始创作《夜曲》系列，21首曲子，历时17年。今天，人们随时随地能掏出手机、戴上耳机，用几秒钟，在网易云音乐、腾讯音乐搜到“肖邦”，游进音乐的大海。 钢琴之所以迷人，在于当人的手指划过黑白键，所倾泻出的音符能替代语言。钢琴从制造到今天，不过几百年，无数音乐人前仆后继，留下著名钢琴曲，成就属于钢琴的独特隽永。中国宁波有一位今年71岁的企业家，一生致力于传播音乐文化。2024年，他对外表示，计划未来5年，要把以他名字命名的中国钢琴“打造为世界最优秀的品牌之一”，进一步拓宽国际市场。 这一愿望究竟如何推进，会否成为遗憾，目前谁也给不了答案。 他叫陈海伦，他创办的企业是海伦钢琴（300329.SZ），是中国A股市场“唯二”钢琴上市公司。“5年之约”尚未实现，2026年1月16日，海伦钢琴董事长变更为崔永庆。原来，在2025年7月24日，这位年过七旬、执着追求心爱事业一辈子的老人，已进行股转完成控制权变更。 是何原因令每次进工厂“都能被琴声吸引”的他，做出卖掉企业的决定？2008年担任董事长，到2026年卸任，属于陈海伦在海伦钢琴的18年，画上句号。协议约定，卸任董事长的陈海伦还要向上市公司提供2亿元借款用于补充流动资金。 提及陈海伦家族做出的这一艰难决定当初的考量背景，海伦钢琴方面表示，虽说“人定胜天”，但有时候受大环境驱动，在目前产业状况下要独善其身也很难，要在逆势中实现怎样（目标）确实很难。 截至5月15日收盘，海伦钢琴报收于13.49元/股，跌幅1.17%，总市值34.11亿元。 图源：罐头图库 01 陈海伦告别“海伦” 2025年7月24日晚间，"民营钢琴第一股"海伦钢琴发布公告，70岁的创始人陈海伦及其家族成员金海芬、陈朝峰，通过控股股东海伦投资和四季香港

江湖代有新人出，一代新人换旧人 作者 | 姚悦 编辑丨于婞 来源 | 野马财经 一纸刑拘公告，为曾经搅动A股的“达州帮”，画上了沉重的一笔。 从14岁辍学少年到操盘千亿公司的“资本玩家”，戴学斌用三十年完成逆袭，却在巅峰后迅速滑落——从成都楼市“豪掷50亿九连拍”的意气风发，到身居富豪榜的风光无限，再到如今身陷囹圄，命运的反转来得猝不及防。 这并非孤立的崩塌，或是“达州帮” 在A股落幕的关键一环。昔日组团扫货7家上市公司、搅动川渝资本圈的“达州商帮”，在银行千亿骗贷案后迅速分崩离析，戴学斌在资本市场仍保持活跃。但如今，随着戴学斌被刑拘， “达州帮” 的传奇似乎也要淹没在资本退潮的暗流之中。 不过，“达州帮”并未在A股完全绝迹。除了戴学斌实际控制ST龙大（002726.SZ），另一达州帮核心人物——刘江东还控股新金路（000510.SZ）和成都路桥（002628.SZ）两家上市公司。 截至5月15日收盘，ST龙大股价下跌4.95%，报1.92元/股，总市值21亿元。 01 戴学斌被刑拘 5月11日晚，ST龙大发布公告，公司实际控制人戴学斌因涉嫌刑事犯罪，已被达州市公安局刑事拘留。 尽管ST龙大强调：戴学斌未在公司担任职务，不参与公司日常经营决策。但5月12日ST龙大开盘跌停，股价报2.21元/股。 在此之前，叠加控股股东股权冻结及实控人危机等利空，ST龙大已经连续5个交易日一字跌停，股价从4月28日（停牌前）的3.01元/股跌至5月11日的2.31元/股，区间跌幅超23%。 从时间线来看，戴学斌事发并非突发，此前早有端倪。 早于2025年3月24日之后，蓝润集团官网就再无任何关于戴学斌的公开动态。据《每日经济新闻》报道，有蓝润前员工表示，戴学斌出事不是秘密，去年就已有风声。 到了2026年4月30日。全国人大常委会公告显示，四川省人大常委会表决通过，罢免戴学斌第十四届全国人大

5月8日，武汉长进光子技术股份有限公司（股票简称：长进光子，股票代码：688635）科创板上市启动招股。15日，公司刊登《首次公开发行股票并在科创板上市发行公告》，公告显示，本次发行价格40.98元/股，发行市盈率为44.22倍，低于中证指数发布的行业最近一个月平均静态市盈率70.47倍。 通过招股说明书，公司向市场展示了一份成绩单：报告期内，公司主营业务毛利率持续稳定在65%以上。公司以远超普通制造业水平的盈利指标，展现其深厚技术壁垒、高端产品结构及强大市场地位，诠释了科创板“硬科技”企业的核心内涵与盈利实力。 一、行业高壁垒与技术的护城河 特种光纤行业，尤其是掺稀土光纤领域，具有极高的技术、工艺和人才壁垒。长进光子主营业务毛利率保持优异水平的根本，在于其成功构建了自主可控的核心技术体系，实现了对高附加值环节的掌控。 公司形成了以掺杂组分、光波导结构设计为基础的“科学研究、工程技术、生产制造”一体化创新平台。上述技术涉及光电子学、材料科学、结构力学等多学科交叉的复杂系统，需要长期研发积累。例如，公司的光子暗化抑制技术，通过调节共掺离子类型、浓度及比例，实现对光子暗化的有效抑制，提高掺稀土光纤的稳定性；其折射率剖面设计技术，通过优化光纤纤芯波导结构以调控激光能量分布，抑制非线性效应，提升掺稀土光纤的光光效率、稳定性。这些“硬科技”赋予了产品技术附加值，筑牢了公司盈利的底层根基。 二、高端产品驱动与持续迭代 报告期内，公司主营业务毛利率保持较高水平，得益于产品结构的持续优化与向高端市场的持续拓展。长进光子并非依赖单一低价产品，而是形成了多品类产品矩阵，广泛应用于先进制造、光通信、测量传感、国防军工、商业航天等领域。 招股书显示，公司的功能增强型掺稀土光纤产品收入占比从2023年的3.52%大幅提升至2025年的22.51%，其毛利率水平长期维持在较高水平。同时，技术国际领先的

海信集团直接及间接持股48.61%。 作者｜卓玛 编辑｜刘钦文 在AI大模型与数字经济时代，如果说算力是大模型的“大脑”，那光模块就是输送数据养分的“大动脉”。无论是ChatGPT的万亿参数交互，还是云数据中心的海量数据传输，都离不开这一个个不起眼却极其精密的光通信器件。 如今，在这个堪称“科技大动脉”的赛道里，更是捧出了一家万亿市值的上市公司。据Wind数据显示，截至5月14日收盘，主营光模块的研发、生产和销售的中际旭创（300308.SZ）报收于1078元/股，总市值为1.2万亿元，在全部A股5515家上市公司中位列第十。 市值飙涨下，中际旭创持股17.47%的实控人王伟修，也以超2000亿元的身家坐稳山东首富。不止如此，今年以来，中际旭创多期股权激励计划的归属条件达成，造就了一批员工的股权暴涨梦，803名员工将得以归属163万股股份，对应市值超17亿元。 海信集团旗下近日也跑出来一匹备受瞩目的黑马——主营光模块、光芯片及光网络终端的研发、制造和销售的纳真科技公司（下称“纳真科技”），于近日向港交所递交了《招股书》。 本次IPO，纳真科技拟将所募资金用于持续投资新产品和技术的研发，扩大光模块及光芯片的产能并提升整个产品线的自动化程度，加强业务推广及海外市场扩张，国内及海外市场的战略投资及收购，以及用于营运资金及一般企业用途。 01 做光通信行业年入83亿， 出售公司利润暴涨 机房里的设备（如服务器、交换机）在处理数据时，使用的是电信号，也就是电流，但电信号在铜线中传输时损耗大、速度慢。为了突破这一瓶颈，光纤被发明出来，可以利用光速来传输数据，即光信号。 光模块是一种能够实现“电信号”与“光信号”互相转换的核心器件，通常作为一个独立的小插件，插在交换机、路由器、服务器等网络设备的端口上，可以使数据无缝地在电缆和光纤之间切换。 光模块便是纳真科技的主营产品品类。2023年—

以精细化管理破局，以精益运营赋能。 在利率市场化深化、金融科技加速渗透、行业竞争日趋激烈的当下，区域性银行如何突破发展瓶颈、实现质效双升？苏州银行给出的答案是：以精细化管理破局，以精益运营赋能，将“精”的要求、“细”的标准融入经营管理的每一个环节，从战略落地到业务深耕，从风险防控到服务升级，走出了一条兼具本土特色与行业标杆意义的高质量发展之路。 作为立足苏州、深耕江苏的法人上市城商行，苏州银行始终秉持“以客户为中心”的经营理念，紧扣“一体化经营”战略，将精细化管理作为破解同质化竞争、提升核心竞争力的关键抓手，历经多年实践打磨，构建起全方位、多层次、常态化的精细化管理体系，推动规模、效益、质量实现协同向好。截至2025年末，该行资产总额7894.21亿元，实现5年翻番；各项存款4705.78亿元，较上年末增加12.86%；各项贷款3734.33亿元，较上年末增加12.02%，存款、贷款规模自上市以来连续7年保持两位数增长；不良贷款率0.82%，较年初下降0.01个百分点，持续稳定在优异水平。苏州银行用实干与创新，诠释了精细化管理的金融价值。 图源：罐头图库 01 战略精细化： 精准锚定，夯实转型发展硬根基 精细化管理的前提，是战略的精准定位与科学布局。苏州银行立足苏州产业特色与区域经济优势，将精细化理念融入战略顶层设计，明确“打造具有核心竞争力的一流上市城商行”的发展目标，以三年战略规划为引领，实现战略部署与执行落地的同频共振。在战略定位上，该行精准把握区域发展脉搏，深度融入长三角一体化发展大局，聚焦“科创+跨境”“民生+财富”双引擎，构建差异化发展赛道。 针对苏州科创企业集聚的特点，苏州银行打造“苏心科创，伴飞成长”的科创金融品牌，深化“1+4+N”科创金融体系，迭代升级“苏心科创力”模型，为企业精准绘制“创新画像”。生态共建方面，发布《苏州银行科创金融白皮书》，系统梳理科

近期，半导体行业再度成为市场焦点。 随着AI算力建设加速，对高带宽存储器的需求持续增长，韩国半导体龙头三星电子、SK海力士股价屡创新高，韩国半导体相关的基金产品，亦受到资金的持续追捧。 比如中韩半导体ETF华泰柏瑞，在当前投资热情高涨的背景下，其作为A股首只可投资于韩国股票市场的ETF，吸引了大量资金流入。 然而在这股投资热潮中，一个关键指标却被许多投资者忽视——溢价率。 1.你为半导体热付出了多少“额外成本”？ 在投资ETF时，许多投资者往往只关注“涨了没”“跌了没”，却很少问自己一句：“我买贵了吗？”理解这个问题的关键，在于认识ETF的“双市场交易机制”。 ETF在一级市场申赎和二级市场交易两个平台运行，形成两套价格体系。一级市场类似于“批发市场”，投资者用一篮子成分券或现金创设ETF份额，起购资金量有一定门槛；普通投资者则主要通过股票账户在二级市场买卖ETF。 两个市场体系下产生了两个不同价格：IOPV（基金份额参考净值）和二级市场交易价格。 IOPV由ETF内各只证券的实时成交数据计算得到，可理解为ETF当前的“实际价值”。在行情软件中，IOPV每15秒更新一次。二级市场交易价格则是供需关系、市场情绪等因素综合作用的结果，是投资者在交易软件上看到的实时报价，相当于ETF的“售价”。 当二级市场交易价格高于IOPV时，就产生了溢价；相反，则是折价。溢价率就是衡量“买贵了多少”的指标。 举例来说，假设某ETF持有一组股票，这组股票的实际价值为10元（即IOPV为10元），但ETF在二级市场被炒到15元，此时溢价率高达50%。这意味着，你本来花10元就能买到的资产，现在要花15元——你为同样的资产，多付了50%的“溢价”。 溢价率的产生，本质上是市场供需失衡的结果。当海外半导体赛道成为市场热点时，相关ETF会吸引大量资金涌入。投资者在二级市场争相买入推高了ETF交易价格；

千亿梦想还在。 作者 | 孙梦圆 编辑丨于婞 来源 | 野马财经 因为“心衰神药”临床不及预期，“慢病龙头”信立泰股价一度跌停。 5月10日晚间，信立泰披露核心心衰创新药JK07的II期临床进展。这款此前被市场高度期待的慢病心衰新药，虽展现出一定心功能改善效果，但关键疗效终点未达统计学显著性，试验结果不及预期。数据同时显示，JK07安全性与给药剂量、频次呈明显关联。尽管公司仍决定继续推进后续临床，但市场情绪已转向悲观。 5月13日，公司再发异动公告补充提示：由于尚未获得52周完整临床研究数据，信立泰提示，后续临床结果仍存在不确定性。 受此消息影响，5月11日、12日公司股价连续跌停，股价从47.9元/股下探至38.8元/股;5月14日报收36.27元/股，跌幅3.67%。而事实上，自今年4月初，信立泰股价触及67.27元/股的高点之后，便一路震荡下跌，至今跌幅已超三成。市值也从4月初的762亿元大幅缩水，截至5月14日收盘仅剩404.34亿元，短短一个多月蒸发超357亿元。 浙大城市学院副教授、中国城市专家智库委员会常务副秘书长林先平分析指出，JK07二期虽未达统计显著，但症状改善与高危亚组获益明显;心衰存在心肌修复未满足需求，其全新机制全球进度领先、格局宽松，后续公司若能优化三期临床方案，一旦关键终点达标，仍有成长为心衰领域重磅品种的潜力;若仅维持症状改善价值，也有望进入国内创新药前列。 01 是“风口”还是“浪尖”? JK07(中国项目名：SAL007)是信立泰自研的心衰新药，拥有全球自主知识产权，属于业内稀缺的NRG-1融合抗体药物。这款药主要针对两类高发慢性心衰，临床覆盖射血分数降低(HFrEF)、射血分数保留(HFpEF)的心衰患者，因为作用机制新颖，原本被视作心衰领域有望实现突破性治疗的品种。 在慢性心衰成熟治疗领域，全球目前形成寡头格局，真正站稳临床主流的创新

技术先进性被问询。 作者｜刘钦文 编辑｜高远山 当一枚导弹拖着尾焰刺破长空，弹舱内温度瞬间飙升至125℃，让电源管理芯片在这种极限环境下“纹丝不动”的，就是江苏展芯半导体技术股份有限公司（下称“江苏展芯”）的生意。 5月14日，深交所创业板上市委将审议江苏展芯首次公开发行股票申请。这家成立于2018年、专注于高可靠模拟芯片的专精特新“小巨人”企业，在经历两轮问询后迎来IPO终极考验。公司拟募资8.9亿元，保荐机构为华泰联合证券。 在这场IPO冲刺背后，是一场由“南航系”技术精英主导、与“株洲首富”共享的财富盛宴。然而，在科创属性的光环下，公司核心技术迭代的质疑与业绩的剧烈波动，也让这场闯关大考充满变数。 01 设计芯片不造芯片年入6亿， 单一供应商占晶圆采购总额90% 一枚弹载电源管理芯片的终极考场，不在实验室的恒温箱里，而在导弹点火升空后的几十秒内，弹体内部温度瞬间飙升至125℃，数十个G的过载震动同步施加，任何电压波动超过毫伏级都可能导致制导系统失灵。 江苏展芯的DC/DC转换芯片和低压差线性稳压器，正是在这类极限条件下承担着“电压交警”的角色，确保各路电路在严苛电磁环境下精确供电。 同样严苛的场景还出现在歼击机机载相控阵雷达中。数万个收发组件需要高密度电源模块供电，而机舱内空间极度稀缺。江苏展芯的三维堆叠微模块产品将隔离电源变换、逻辑控制等功能集成在指甲盖大小的封装体内，直接支撑了雷达系统的小型化设计。 这都是江苏展芯的主要产品，《招股书》显示，江苏展芯产品主要包括电源管理芯片（DC/DC转换芯片、LDO等）、微模块产品（高集成度电源模块）、以及分立器件与信号链芯片。客户覆盖中国电科、中航工业、航天科工等军工集团及下属单位，累计服务超过1600家客户。 图源：《招股书》 值得注意的是，江苏展芯设计芯片但不造芯片，采用半导体行业主流的Fabless模式，自身不建晶圆厂，

猫主子、狗主子的主粮，怎么算“高端”？ 作者 | 方璐 编辑丨于婞 来源 | 野马财经 要说宠物在部分城市家庭中的地位，堪比“命根子”。“宠物，就得宠着”成为铲屎官们的基本修养。吃得吃好的，穿要穿漂亮的，隔三差五要带出去洗个澡、剪个指甲美个容，小区附近走几步就有一家宠物美容店或宠物医院，几乎成社区“标配”。对宠物带来的情绪价值，养宠人给出了“高估值”。 宠物经济高热背景下，资本市场同样给予乖宝宠物（301498.SZ）这种为猫狗提供口粮的“大厨”较高估值。若对乖宝宠物不够熟悉，会误以为这家公司命名“可爱”的企业是不是一家新兴网红公司？其实不然，乖宝宠物已在行业内厮杀20年。从最初纯做代工，逐步发力自有品牌。 账面看，乖宝宠物2025依然保持盈利、增长，但乖宝宠物方面坦言，前几年有放缓，尤其是利润增速。尤其2026一季报，净利润减少近四成。董事长秦华在财报开头，罕见写《致股东》公开信，恳切表示“深知各位股东的关心与担忧”。强调公司业绩波动，非经营出现根本性问题，当前阶段性影响，是多重战略调整与行业周期叠加下的正常现象。 截至5月13日收盘，乖宝宠物报收于50元/股，涨幅0.81%，总市值200.24亿元。 01 “牛散”葛卫东退出 高管增减持双向博弈 从公开信措辞中，能体会到董事长秦华对业绩的焦虑心情。 数据上看，乖宝宠物2025业绩是同比增长的，且该公司自2021-2025保持了连续5年的“双增”态势，这并非易事。 纵观2021-2025年，乖宝宠物营收分别为25.75亿元、33.98亿元、43.27亿元、52.45亿元、67.69亿元；归母净利润分别为1.4亿元、2.67亿元、4.29亿元、6.25亿元、6.73亿元。这组能够反映出乖宝宠物持续增长的数据，在秦华看来——“去年利润增长未达最优预期”。尤其是，他特意提到了2026一季度的“营收增速不高，净利润出现同比下滑”。