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出品｜公司研究室IPO组 文｜曲奇 近期，A股科创板终于迎来了一家半导体公司申报上市。 10月30日，集成电路晶圆级封测企业盛合晶微向上交所递交了招股书，拟科创板上市，中金公司担任保荐人。 在AI浪潮推动下，盛合晶微的业务结构正从“中段加工”向“后段封测”转型，芯粒多芯片集成封装业务收入占比从5.32%跃升至56.24%，成为增长引擎。 尽管近三年营收翻倍、毛利率突破30%，公司因资产折旧与产能未饱和持续亏损，2025年上半年净亏4.35亿元。 同时，客户集中度超90%、无实控人等风险，为其IPO募资48亿扩产的计划蒙上阴影。 业务重心由中段加工转向后段封测 盛合晶微成立于2014年，是一家集成电路晶圆级先进封测企业，起步于12英寸中段硅片加工，并进一步提供晶圆级封装和芯粒多芯片集成封装等全流程的先进封测服务。 不同于传统的后段封装（如组装、测试）及前段晶圆制造，盛合晶微的主营业务属于中道封装，是连接前段与后段的桥梁。 报告期内，盛合晶微业绩增长明显。2022年至2024年，公司收入分别约为16.33亿元、30.38亿元、47.05亿元，归母净利润分别约为-3.29亿元、3413.06万元、2.14亿元。 2025年上半年，盛合晶微收入31.78亿元，净利润为-4.35亿元。 盛合晶微亏损的主要原因在于，半导体封装是重资产行业，前期需要投入巨资购买设备，而这些昂贵的设备每年产生巨额的固定折旧成本，在产能未完全饱和以及收入体量不够大时，会严重侵蚀利润，导致亏损。 2022年到2025年上半年，公司收入结构发生明显变化。 2022年至2025年上半年，硅片加工业务占比由67.4%下降至31.32%，晶圆级封装业务占比由27.29%下降至12.44%；芯粒多芯片集成封装业务占比由5.32%提升至56.24% 业务结构的改变源于近年来的AI产业革命，芯粒多芯片能更好地满足人工智能芯

出品｜公司研究室基金组 文｜曲奇 11月以来，无论是A股还是港股，结构分化行情都在延续。不同的是，资金的流向重点变成了存储、储能等细分方向，而前期热门的光模块等处于震荡阶段。 回顾过去的10个月，AI是当之无愧的市场主线。围绕这条主线，不同环节的细分领域因所处的景气阶段不同，先后迎来了爆发式行情。 由此，有大V概括出了“4A战略”：AI（人工智能，市场总纲），AL（铝，需求大爆发，供给跟不上），AS（Adiabatic storage，储能），AM（Array Module，存储）。近期比较热的正是AS（储能）和AM（存储）主题。 不过，经历了近一年的市场上涨后，当前的行业投资正在经历从β到α的转变。 一方面，以往投资者大多依赖行业或者主题ETF，但对于比较细分的领域，市场中也很难找到对应的指数化工具； 另一方面，AI产业链的普涨行情或已告一段落，未来随着板块波动加大，更需要主动管理基金经理发挥选股优势，从分化的行情中捕捉超额收益。 站在4000点关口，我们认为，参与主题行情比较好的方式，是挑选重点布局相关产业的基金。近期，我们翻了基金三季报，并结合基金持仓和基金经理观点分析发现，广发基金在新能源、科技、创新药这三大成长赛道，均布局了值得关注的主动管理型基金。 新能源赛道： “反转起点”的周期博弈 今年以来，随着海内外对AI投资力度的不断加大，大家发现，AI的基础建设不仅需要算力，能源也是极为重要的一环。 近期的英伟达GTC大会上披露了一组数据：2027年，AI服务器的机架功耗将是5年前云计算设备的50倍。一个标准AI数据中心的电力需求，相当于一座中型核电站的输出，拉动了海外市场对储能、核电等新能源的需求。 在需求增长及业绩改善的背景下，近一个月，新能源板块中的固态电池、储能、风电等板块接力上涨，成为市场关注的焦点。 对此，有研究机构认为，风光电力渗透率提升以及电力市场化改

出品｜公司研究室基金组 文｜雪岩 10月29日，上证指数收于4016.33点。这是沪指最近10年来首次站上4000点大关。不过，此前领涨的AI龙头大幅下跌，导致4000点次日就得而复失。 进入11月份，A股大盘继续回调，盘中红利指数出现异动。除了银行股护盘，中石油也异军突起，市场再现风格切换征兆。 A股市场正宽幅震荡，行情结构比较难把握。业内人士坦言，这时候，借道中证A500ETF这样攻守兼备的宽基，或许是一个不错的选择。 中证A500指数攻守兼备 震荡市下买入或当其时 去年9月23日，中证A500指数横空出世，成为“新国九条”推出后首只核心宽基指数。第二天，9.24井喷行情即爆发。从此，A股市场经历了从冰点到沸点的史诗级蜕变。 事实上，中证A500指数的问世绝非偶然，而是多重因素共振的结果。 ‌2019年6月科创板开板后，‌2020年4月创业板也启动注册制改革。伴随这些创新，尤其是“新国九条”发布后，面对低迷的大盘，A股市场人心思变。 此时，沪深300指数已不能满足市场创新需求，投资者迫切需要既能反映传统产业基本盘，又能代表“新质生产力”的新指数，正是在这种时代背景下，中证A500指数应运而生。 与沪深300相比，中证A500指数的最大优势，就在于编制方法并非简单按市值排序选股。而是优先从三级细分行业中选取龙头公司。 这样，不仅包含了传统行业的巨头，也提前囊括了许多具有高成长潜力的 “隐形冠军”，使得指数行业分布非常均衡，广泛覆盖A股核心行业，更能全面代表正在深刻转型的中国经济的整体面貌。 Wind数据显示，截至2025年11月6日，中证A500指数最新行业权重中（按照申银万国一级行业），电子业13.86%，电力设备11.14%，银行7.62%，有色金属6.97%，医药生物6.79%，为占比最高的前5大行业。（占比会随时间变化而变化，不预示未来表现） 可以看出，中证A50

出品｜公司研究室基金组 文｜曲奇 今天收盘，上证指数再次站上4000点。近期，指数虽然在高位，但市场行情较为分化。 最近一段时间，前期引领牛市的科技、成长板块普遍回调，今年以来长时间备受压制、估值处于低位的价值红利板块，却意外地“逆袭”，表现突出。 财信证券认为，市场风格的这一变化，在很大程度上反映了资金风险偏好的转移。在经历了前期的快速上涨后，资金开始寻求“安全垫”，对低位、低估值方向的青机遇表现出了更强的青睐。 价值型基金经理“冰与火之歌” 最近一个月，在市场风格转换下，一批在2025年上半年业绩承压、坚守价值投资的基金经理，近期迎来了属于他们的高光时刻，业绩迅速“回血”。 比如万家基金的黄海，便是这一轮风格切换中最具代表性的人物。 根据Wind数据统计，截至11月5日，在全市场管理规模超过20亿元的偏股型基金经理中，黄海在最近20个交易日内的业绩涨幅高达12.42%，高居榜首。 然而，在短期业绩居前的背后，是长达近一年的“煎熬”，黄海所管理基金的YTD（年初至今）收益率仅为11.34%，管理规模缩水至32亿元。 这意味着，黄海几乎是依靠这最近一个月的强劲反弹，才将自己今年的业绩从负转正。 在2025年这个科技与成长板块“独领风骚”的年份里，黄海的业绩长期承受着巨大的压力。 如果我们将时间维度拉长，过去一年，黄海管理的基金回报率仅有1.74%，同期沪深300涨幅14.41%，跑输12.67个百分点。。 此外，根据Wind数据，2025年至今，A股主动权益类基金的复权单位净值增长率中位数高达26.36%。即便黄海凭借近期的反弹将全年业绩拉升至10%以上，其收益率排名依然处于市场的后半段。 2022年的“封神”与不变的“能力圈” 对于熟悉黄海的投资者而言，他今年的“落寞”与2022年的“封神”形成了鲜明的对比。 回看2022年，在成长股的熊市中，黄海凭借对煤炭板块的精准重仓

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 出品｜公司研究室基金组 文｜曲奇 今天收盘，上证指数再次站上4000点。近期，指数虽然在高位，但市场行情较为分化。 最近一段时间，前期引领牛市的科技、成长板块普遍回调，今年以来长时间备受压制、估值处于低位的价值红利板块，却意外地“逆袭”，表现突出。 财信证券认为，市场风格的这一变化，在很大程度上反映了资金风险偏好的转移。在经历了前期的快速上涨后，资金开始寻求“安全垫”，对低位、低估值方向的青机遇表现出了更强的青睐。 价值型基金经理 “冰与火之歌” 最近一个月，在市场风格转换下，一批在2025年上半年业绩承压、坚守价值投资的基金经理，近期迎来了属于他们的高光时刻，业绩迅速“回血”。 比如万家基金的黄海，便是这一轮风格切换中最具代表性的人物。 根据Wind数据统计，截至11月5日，在全市场管理规模超过20亿元的偏股型基金经理中，黄海在最近20个交易日内的业绩涨幅高达12.42%，高居榜首。 然而，在短期业绩居前的背后，是长达近一年的“煎熬”，黄海所管理基金的YTD（年初至今）收益率仅为11.34%，管理规模缩水至32亿元。 这意味着，黄海几乎是依靠这最近一个月的强劲反弹，才将自己今年的业绩从负转正。 在2025年这个科技与成长板块“独领风骚”的年份里，黄海的业绩长期承受着巨大的压力。 如果我们将时间维度拉长，过去一年，黄海管理的基金回报率仅有1.74%，同期沪深300涨幅14.41%，跑输12.67个百分点。 此外，根据Wind数据，2025年至今，A股主动权益类基金的复权单位净值增长率中位数高达26.36%。即便黄海凭借近期的反弹将全年业绩拉升至10%以上，其收益率排名依然处于市场的后半段。 2022年的“封神” 与不变的“能力圈” 对于熟悉黄海的投资者而言，他今年的“落寞”与2022年的“封神”形成了鲜明的对

出品｜公司研究室IPO组 文｜曲奇 10月28日，在线职业培训平台嗨学网向港交所主板提交上市申请书，独家保荐人为招银国际。 嗨学网长期依赖高营销费用驱动增长，销售费用率持续超过60%，导致“高毛利、低净利”现象。2025年上半年，公司经营现金流转负，则是一个危险的信号。 本次IPO，嗨学网机会将募资的60%投入AI转型，虽有望降本增效，但短期或加剧财务压力，未来发展面临严峻挑战。 上半年收入下滑5.3% 嗨学网是一家在线职业能力培训服务平台，主要面向成人教育市场，具体可分为职场人士、银发人士两大类人群，提供与建筑、应急安全、会计及财经、法律职业及医疗卫生等领域的资格考试及职业技能提升相关的在线培训课程。 公司通过“嗨学”“进精”“数培通”三大产品矩阵服务430万付费用户与130余家企事业单位。其中，嗨学课堂和进精学堂是消费类服务，也是公司主要收入来源，占比超90%。 嗨学课堂为学员提供录播课程及直播课程，并提供课后练习题及答疑、AI学习工具来帮助学员掌握学习要点。 精进学堂聚焦高效应试学习，提供定制化的学习计划、自有名师的一对一专属教学以及与名师的实时沟通等服务。 根据招股书，2022年至2024年，公司收入分别约4.0亿元、4.7亿元、5.1亿元，年复合增长率12.9%。2025年上半年，公司收入2.3亿元，同比下滑5.3% 报告期内，按考试领域划分的消费类服务收入，超60%收入来自建筑施工类职业资格考试，但收入占比从72%降至60.9%；应急安全类职业资格考试收入占比从13.3%提升至21.6%；其他资格考试包括注册会计师(CPA)考试、中国法律职业资格考试、执业药师资格考试，收入占比从14.7%提升至17.5%。 根据弗若斯特沙利文报告，以2024年收入计，嗨学网是中国第四大在线职业能力培训服务提供商，第一大的在线建筑职业培训服务商，同时应急安全培训细分市场第二。 但

出品｜公司研究室IPO组 文｜曲奇 10月28日，湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司（下称“鸣鸣很忙”）更新招股书，继续推动其赴港上市进程。 2025年上半年，鸣鸣很忙集团实现GMV 411亿元，较2024年同期增长86.9%。弗若斯特沙利文资料显示，以2024年休闲食品饮料产品GMV计，集团是国内最大的连锁零售商。 鸣鸣很忙与万辰集团两家公司不同的运营模式略有不同，鸣鸣很忙重周转率，万辰集团更重视高毛利。如今两家公司都打算在港交所上市，竞争从线下延伸到了资本市场。 门店数量超1.6万家，上半年净利润增长246.6% 零食很忙于2017年在湖南长沙成立，赵一鸣零食成立于2019年，2023年11月零食很忙完成对赵一鸣零食的收购，两家公司合并后保留双品牌运营，公司更名为鸣鸣很忙。 零食很忙与赵一鸣零食均是量贩式零食连锁店，主打质价比。根据招股书，鸣鸣很忙的平均价格比传统商超渠道的同类商品便宜约25%。 报告期内，鸣鸣很忙业绩呈爆发式增长，主要有两大原因，一是零食很忙与赵一鸣零食合并，二是门店快速扩张。 2022年至2024年，鸣鸣很忙收入分别为42.86亿元、102.95亿、393.44亿元，年复合增长率203%；毛利率稳定在7.5%-7.6%区间；同期，经调整净利润分别为0.81亿元、2.35亿元和9.13亿元，年复合增长率235.7%。 根据弗若斯特沙利文报告，2024年按休闲食品饮料产品GMV计，鸣鸣很忙是中国最大的连锁零售商。 鸣鸣很忙主要以加盟模式在全国扩张，2024年末，公司门店数达到14394家，年内净增7809家，平均每天新增21家门店。 2025年6月末，鸣鸣很忙门店数量超1.6万家，覆盖全国28个省份和所有线级城市，其中约58%位于县城与乡镇。 虽然2025年上半年公司开店速度有所放缓，但GMV、收入、净利润仍在高速增长。 2025年6月末，鸣鸣很忙GMV4

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。出品｜公司研究室IPO组文｜曲奇10月28日，湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司（下称“鸣鸣很忙”）更新招股书，继续推动其赴港上市进程。2025年上半年，鸣鸣很忙集团实现GMV 411亿元，较2024年同期增长86.9%。弗若斯特沙利文资料显示，以2024年休闲食品饮料产品GMV计，集团是国内最大的连锁零售商。鸣鸣很忙与万辰集团两家公司不同的运营模式略有不同，鸣鸣很忙重周转率，万辰集团更重视高毛利。如今两家公司都打算在港交所上市，竞争从线下延伸到了资本市场。门店数量超1.6万家上半年净利润增长246.6%零食很忙于2017年在湖南长沙成立，赵一鸣零食成立于2019年，2023年11月零食很忙完成对赵一鸣零食的收购，两家公司合并后保留双品牌运营，公司更名为鸣鸣很忙。零食很忙与赵一鸣零食均是量贩式零食连锁店，主打质价比。根据招股书，鸣鸣很忙的平均价格比传统商超渠道的同类商品便宜约25%。报告期内，鸣鸣很忙业绩呈爆发式增长，主要有两大原因，一是零食很忙与赵一鸣零食合并，二是门店快速扩张。2022年至2024年，鸣鸣很忙收入分别为42.86亿元、102.95亿、393.44亿元，年复合增长率203%；毛利率稳定在7.5%-7.6%区间；同期，经调整净利润分别为0.81亿元、2.35亿元和9.13亿元，年复合增长率235.7%。根据弗若斯特沙利文报告，2024年按休闲食品饮料产品GMV计，鸣鸣很忙是中国最大的连锁零售商。鸣鸣很忙主要以加盟模式在全国扩张，2024年末，公司门店数达到14394家，年内净增7809家，平均每天新增21家门店。2025年6月末，鸣鸣很忙门店数量超1.6万家，覆盖全国28个省份和所有线级城市，其中约58%位于县城与乡镇。虽然2025年上半年公司开店速度有所放缓，但GMV、收入、净利润仍在高速增长。

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。出品｜公司研究室基金组11月3日，据券商中国、经济观察网等多家财经媒体报道，泉果基金创始人王国斌突然离世，年仅57岁。王国斌是中国资产管理行业备受尊敬的元老级人物，有超过30年的证券从业经验。从履历上来看，王国斌是东方红资产管理创始人和核心灵魂人物,打造了国内首家券商系资产管理公司,并带领公司获得业内首张券商资管公募牌照。在他的带领下，东方红资管以“长期价值投资”的理念，成为中国公募基金行业中“价值投资”的一面旗帜。2022年，王国斌离开东方红资管，与多位东方红资管的旧部共同发起设立了泉果基金，被市场视为“全明星阵容”的新锐公募。作为一家新公司，泉果基金发展迅速。根据Wind数据，2025年第三季度末，其管理资产净值规模已达到约237.87亿元人民币。2025年，泉果基金旗下多只公募产品业绩表现亮眼。比如，泉果旭源三年持有期混合A (016709)，基金经理赵诣，该基金在2025年第三季度的净值增长率45.58%。泉果思源三年持有期混合A (018329)，基金经理：刚登峰，该基金在2025年第三季度的净值增长率为32.49%，主要受益于对AI和技术创新的布局。

Hi～新朋友，记得点蓝字关注我们哟 【导读】 券商集体迎来业绩高歌猛进 现货黄金失守4000美元 17家光伏大企业组建联合体 Meta市值一夜蒸发逾1.5万亿 宏观&行业 证监会查处三起小作文案件 10月31日，记者了解到，证监会近期对个别行业机构从业人员编造传播虚假信息进行查处，并在行业通报了三起情况，包括分析师接力传谣、投顾暗示收益等细节。监管称，个别机构及人员突破底线，编造传播虚假信息，通过 “小作文” 等方式扰乱资本市场信息传播秩序，影响恶劣。 券商集体迎来业绩高歌猛进 证券业业绩与市场热度齐飞，行业景气度持续攀升。截至10月30日，52家券商及上市主体披露2025年前三季度业绩，行业整体表现亮眼。具体来看，数据可比券商前三季归母净利合计为1837.82亿元，同比增61.25%；第三季单季归母净利合计为703.59亿元，同比增59.08%，季度环比增26.45%。 17家光伏大企业组建联合体 10月29日， 光伏板块突然爆发。消息面上，光伏企业协鑫集团朱共山先生在央视《经济半小时》节目中透露， 17家行业主要企业基本同意签署协议、组建联合体。此前2025年6月，SNEC光伏展会上，朱共山透露协鑫正与通威股份等企业联手推进供给侧改革，但未提及具体企业数量。 前10月13家保险公司举牌 根据中国保险行业协会披露的信息统计，截至10月28日，剔除关联方与一致行动人重复数据后，今年以来险资举牌达到31次，同比增长超过50%。今年以来共有13家保险公司实施举牌。其中，中国平安旗下平安人寿今年举牌12次，位列第一；长城人寿是举牌最为积极的中小型险企，今年以来举牌4次。 现货黄金大跌3%失守4000美元 10月27日，现货黄金大跌3%，失守4000美元每盎司。消息面上，除贸易摩擦趋向缓和之外，美联储将于本周宣布议息结果，市场普遍预计美联储将继续降息25个基点。此外，中东局