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出品｜公司研究室 文｜多米 2025年的公募市场，“固收+”无疑是最耀眼的赛道之一。 在存款利率持续下行、居民储蓄加速搬家的背景下，这类“债券托底、权益增强”的产品不仅迎来规模爆发，更有一批产品交出10%+乃至40%+的成绩单。 超2.5万亿，规模集聚效应突显 2025年可谓固收+基金的“大年”。 Wind数据显示，截至12月30日，固收+基金总规模达2.53万亿元，相较于年初的1.72万亿元，增幅超47%。 规模爆发的背后，是稳健收益需求的激增。在10年国债利率全年维持1.6%-1.9%区间震荡的低利率环境下，纯债基金中位数收益仅1.10%，而偏债混合型基金收益率中位数达5.50%，“固收+”的收益优势凸显。 从业绩表现来看，截至12月30日，超1600只固收+基金产品中，约97%的产品年内实现了净值增长，其中258只“固收+”基金产品年内净值增长率在10%以上。排名前五的是南方昌元可转债、华安智联、华商双翼、融通稳信和富国久利稳健配置。 掐头去尾，拿排在中间的华商双翼平衡混合（001448）、融通稳信增益6个月持有期混合（010807）为例，年内收益分别达45.94%、40.70%。而排在第一位的南方昌元可转债，年内收益已接近50%。 今年以来，优秀的含权债基规模集聚效应也非常突出，全市场规模前50的含权债基，全市场市占率回升至35.22%。 从业绩归因看，2025年对固收+产品收益贡献比例上，‌权益类资产（如股票、可转债）是核心收益来源‌。可以说，基金经理的权益仓位配置能力，成为业绩分化的核心胜负手。 ‌ 三大核心策略，撑起30%+~40%+收益 这些产品能实现年内30%+~40%+收益，并非单纯靠“加杠杆”或“赌赛道”，而是精准把握了2025年市场的三大核心机会，形成“债底稳、权益赚、转债补”的三维盈利模式。 1. 债底筑牢：高等级信用债打底，捕捉利率波段收益 20

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 出品｜公司研究室 文｜多米 固收+基金2025成绩单即将揭晓，头部产品年内收益已超40% 2025年的公募市场，“固收+”无疑是最耀眼的赛道之一。 在存款利率持续下行、居民储蓄加速搬家的背景下，这类“债券托底、权益增强”的产品不仅迎来规模爆发，更有一批产品交出10%+乃至40%+的成绩单。 超2.5万亿 规模集聚效应突显 2025年可谓固收+基金的“大年”。 Wind数据显示，截至12月30日，固收+基金总规模达2.53万亿元，相较于年初的1.72万亿元，增幅超47%。 规模爆发的背后，是稳健收益需求的激增。在10年国债利率全年维持1.6%-1.9%区间震荡的低利率环境下，纯债基金中位数收益仅1.10%，而偏债混合型基金收益率中位数达5.50%，“固收+”的收益优势凸显。 从业绩表现来看，截至12月30日，超1600只固收+基金产品中，约97%的产品年内实现了净值增长，其中258只“固收+”基金产品年内净值增长率在10%以上。排名前五的是南方昌元可转债、华安智联、华商双翼、融通稳信和富国久利稳健配置。 掐头去尾，拿排在中间的华商双翼平衡混合（001448）、融通稳信增益6个月持有期混合（010807）为例，年内收益分别达45.94%、40.70%。而排在第一位的南方昌元可转债，年内收益已接近50%。 今年以来，优秀的含权债基规模集聚效应也非常突出，全市场规模前50的含权债基，全市场市占率回升至35.22%。 从业绩归因看，2025年对固收+产品收益贡献比例上，‌权益类资产（如股票、可转债）是核心收益来源‌。可以说，基金经理的权益仓位配置能力，成为业绩分化的核心胜负手。 三大核心策略 撑起30%+~40%+收益 这些产品能实现年内30%+~40%+收益，并非单纯靠“加杠杆”或“赌赛道”，而是精准把握了2025年

出品｜公司研究室 文｜王彦强 最近一段时间，整个AI产业链的公司迎来持续反弹，这其中，长飞光纤的反弹力度比较大，A股的长飞光纤已突破前期高点，最高达到131.50元/股，港股的长飞光纤也接近前高。 目前，A股的长飞动态PE172倍，港股的长飞动态PE也到了68.8倍。其实，这背后的逻辑，核心就两点：AI给长飞带来了 “实打实的需求”，而市场在为“未来的高增长”买单。 此外，“太空新基建”（低轨卫星互联网），也为长飞添了一把火，使得长飞从服务地面的数据中心和5G，扩展到服务支撑全球卫星互联网的地面站、跨洋海缆等，市场空间再一次被打开。 AI越火长飞就越受益 很多人可能疑惑，AI是搞算法、搞芯片的，跟光纤有啥关系？其实这就像修高速公路：AI大模型就像“超级大脑”，要处理海量数据，得有足够宽、足够快的“数据高速公路”才能支撑。而长飞生产的光纤，就是AI时代的信息“高速公路”，而且是最顶级的那种。 首先，AI数据中心对传输的要求比传统场景高太多了。以前普通光纤能满足日常上网、刷视频，但AI 服务器之间要一秒钟传输海量数据，普通光纤根本“跑不动”。长飞的G.654.E超低损耗光纤就刚好解决这个问题——它的信号衰减比普通光纤低30%以上，能支持800G、1.6T的超高速传输，就像把普通公路升级成了“双向8车道”。 目前，长飞光纤的主要产品一个在光传输产品领域，如光纤预制棒、光纤、光缆及漏泄电缆、射频电缆等；一个在光互联组件领域，如光器件、光模块、有源光缆、无源预端接跳线、数通高速铜缆等。 支撑这些产品线的，是其行业领先的预制棒制备技术。 长飞是全球少数能同时掌握PCVD（等离子体化学气相沉积）、VAD（轴向气相沉积）、OVD（外部气相沉积）三种主流预制棒制备技术并实现产业化的企业。要知道，国外的竞争对手大多只会其中一种，长飞相当于一个人掌握了三项顶级技能。 从产业链来看，长飞

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 出品｜公司研究室基金组 文｜雪岩 12月30日早盘，受外盘黄金、白银期货暴跌影响，A股早盘大幅低开。不过，指数很快就快速向上，上证指数盘中一度翻红，最终收于3965.12点，微跌0.16。 今日收盘后，2025年就只剩下1个交易日。 姑且不论大盘如何震荡，我们继续回顾权益基金今年的业绩。 Wind数据显示（下同），2025年净值增长最好的权益品类，就是偏股混合型基金。截至12月26日收盘（下同），沪深两市偏股混合型基金总计5108只，其中有可比数据的4459只（同一基金的A、C类产品分别计算）。 同期，中证全指年初至今涨幅25%。这里，就以中证全指涨幅作为标准，分析追踪4459只偏股混合型基金今年以来的业绩。 数据显示，今年以来涨幅达到或超过25%的偏股混合型基金2750只，在4459只基金中占比61.67%。也就是说，有超过6成的这类基金，跑赢了市场个股涨幅均值。其中，涨幅超过100%的翻倍基有85只，在全部同类产品中占比1.91%。 从偏股型基金今年涨幅前10 榜单看，总计有7家基金公司的产品上榜，它们分别是：永赢基金、中航基金、恒越基金、信达澳亚基金、中欧基金、华商基金、华泰柏瑞基金。 这些产品中，最耀眼的当然是永赢科技智选A/C，这是今年国内基金中唯一的“两倍基”，年初至今净值增长超过236%。这样的业绩无疑是喜人的。 关于这只基金，以往谈论过不止一次。 总体而言，永赢科技智选押中人工智能算力产业链风口，并在二、三季度对AI算力核心股票包括“易中天”（新易盛，300502.SZ；中际旭创，300308.SZ；天孚通信，300394.SZ）持续加仓。 事实上，从9月份以后，这只基金业绩就一直笑傲群雄。 据悉，永赢基金权益投资新负责人去年上任后，对战略新兴产业从N个方向分别布局，哪只踩上风口，公司资源就向

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 出品｜公司研究室 文｜王彦强 长飞光纤正在成为AI算力新基建的重要供应商，其一体化的光纤及光互联组件将持续受益于这波AI浪潮。 最近一段时间，整个AI产业链的公司迎来持续反弹，这其中，长飞光纤的反弹力度比较大，A股的长飞光纤已突破前期高点，最高达到131.50元/股，港股的长飞光纤也接近前高。 目前，A股的长飞动态PE172倍，港股的长飞动态PE也到了68.8倍。其实，这背后的逻辑，核心就两点：AI给长飞带来了 “实打实的需求”，而市场在为“未来的高增长”买单。 此外，“太空新基建”（低轨卫星互联网），也为长飞添了一把火，使得长飞从服务地面的数据中心和5G，扩展到服务支撑全球卫星互联网的地面站、跨洋海缆等，市场空间再一次被打开。 AI越火长飞就越受益 很多人可能疑惑，AI是搞算法、搞芯片的，跟光纤有啥关系？其实这就像修高速公路：AI大模型就像“超级大脑”，要处理海量数据，得有足够宽、足够快的“数据高速公路”才能支撑。而长飞生产的光纤，就是AI时代的信息“高速公路”，而且是最顶级的那种。 首先，AI数据中心对传输的要求比传统场景高太多了。以前普通光纤能满足日常上网、刷视频，但AI 服务器之间要一秒钟传输海量数据，普通光纤根本“跑不动”。长飞的G.654.E超低损耗光纤就刚好解决这个问题——它的信号衰减比普通光纤低30%以上，能支持800G、1.6T的超高速传输，就像把普通公路升级成了“双向8车道”。 目前，长飞光纤的主要产品一个在光传输产品领域，如光纤预制棒、光纤、光缆及漏泄电缆、射频电缆等；一个在光互联组件领域，如光器件、光模块、有源光缆、无源预端接跳线、数通高速铜缆等。 支撑这些产品线的，是其行业领先的预制棒制备技术。 长飞是全球少数能同时掌握PCVD（等离子体化学气相沉积）、VAD（轴向气相沉积）、OVD

出品｜公司研究室基金组 文｜雪岩 12月29日早盘，大盘出现一波跳水，但很快就被拉了回去。下午，盘中再次出现跳水，但股指最终还是顽强地收出一根阳十字星，实现九连阳的预期。 今日收盘后，2025年就只剩下2个交易日。 姑且不论大盘如何震荡，我们继续回顾权益基金今年的业绩。 Wind数据显示（下同），2025年净值增长最好的权益品类，就是偏股混合型基金。截至12月26日收盘（下同），沪深两市偏股混合型基金总计5108只，其中有可比数据的4459只（同一基金的A、C类产品分别计算）。 同期，中证全指年初至今涨幅25%。这里，就以中证全指涨幅作为标准，分析追踪4459只偏股混合型基金今年以来的业绩。 数据显示，今年以来涨幅达到或超过25%的偏股混合型基金2750只，在4459只基金中占比61.67%。也就是说，有超过6成的这类基金，跑赢了市场个股涨幅均值。其中，涨幅超过100%的翻倍基有85只，在全部同类产品中占比1.91%。 从偏股型基金今年涨幅前10 榜单看，总计有7家基金公司的产品上榜，它们分别是：永赢基金、中航基金、恒越基金、信达澳亚基金、中欧基金、华商基金、华泰柏瑞基金。 这些产品中，最耀眼的当然是永赢科技智选A/C，这是今年国内基金中唯一的“两倍基”，年初至今净值增长超过236%。这样的业绩无疑是喜人的。 关于这只基金，以往谈论过不止一次。 总体而言，永赢科技智选押中人工智能算力产业链风口，并在二、三季度对AI算力核心股票包括“易中天”（新易盛，300502.SZ；中际旭创，300308.SZ；天孚通信，300394.SZ）持续加仓。事实上，从9月份以后，这只基金业绩就一直笑傲群雄。 据悉，永赢基金权益投资新负责人去年上任后，对战略新兴产业从N个方向分别布局，哪只踩上风口，公司资源就向哪个方向倾斜。由于大面积踩准科技成长主线，今年以来永赢基金权益产品业绩优秀的不止这一只

文/虎山 最近打开行情软件，很多人会有种 “看不懂” 的感觉：上证指数在 3900 点附近反复拉锯，12 月 16 日跌 1.11%，17 日又涨 1.19%，24 日再涨 0.53% 收于 3940.95 点；但深证成指同期涨幅更高，12 月 22 日单日涨 1.47%，科技、消费板块轮番发力。这种 “窄幅震荡 + 结构分化” 的背后，藏着市场的三个核心变化： 从成交额看，沪深两市近期日均成交额稳定在 1.8 万亿元左右，12 月 24 日更是达到 1.88 万亿元（沪指 7739 亿 + 深指 1.1 万亿），说明市场流动性充足，但资金不再盲目追涨杀跌。比如沪深 300 指数成分股成交额占比持续提升，华泰柏瑞沪深 300ETF 规模突破 4200 亿元，成为资金 “压舱石”，这和我年初观察到的 “小票炒作降温” 趋势完全吻合 —— 普通投资者越来越倾向于通过指数基金把握核心资产机会。 公募基金规模逼近 37 万亿元大关，但结构变了：货币基金占比从之前的 45% 降到 40%，权益类基金占比从 21.89% 升至 26.79%。更关键的是费率改革落地，股票型基金申购费上限降至 0.8%，持有超一年免销售服务费，我自己持有的一只混合基金，今年手续费直接省了 300 多块，这种 “让利于民” 的改革，正在慢慢改变投资者 “频繁申赎” 的习惯。 今年主动权益基金表现亮眼，万得偏股型基金指数上涨 36.4%，远超沪深 300 的 19.68%，出现了永赢科技智选这样年内净值翻倍的 “黑马基金”；但被动产品也不弱，ETF 总规模年内增长超 2 万亿元，科创债 ETF、跨境 ETF 成为新热点。这意味着投资者不用再纠结 “选主动还是被动”，而是可以根据自己的风险承受能力搭配 —— 就像我身边一位老股民，现在一半仓位买宽基 ETF，一半仓位跟着优秀基金经理做行业配置。 从 “规模竞赛”

出品｜公司研究室IPO组 文｜曲奇 12月21日，AI大模型“六小虎”之一的MiniMax（上海稀宇极智科技有限公司）正式刊发聆讯后资料集，向港交所IPO发起冲击，有望成为全球从成立到IPO历时最短的AI公司。 MiniMax将与12月19日通过聆讯的智谱科技竞争全球AI大模型第一股。 高增长与高亏损并存 MiniMax成立于2022年初，是一家通用人工智能科技公司。成立距今不到四年，有望刷新成为从成立到IPO历时最短的AI公司。 MiniMax的财务表现呈现鲜明的“高增长、高投入、高亏损”特征。 收入端，MiniMax增长势头强劲。 2023年公司营收仅346万美元，2024年便跃升至3052.3万美元，同比增速高达782.2%；2025年前三季度，营收进一步攀升至5343.7万美元，同比增长174.7%。 收入结构上，C端业务是MiniMax的核心支柱，2024年及2025年前三季度占比均超70%，付费用户数从2023年的11.97万名增至2025年前三季度的177.16万名。 毛利率呈现明显改善趋势。2023年，毛利率2023年为-24.7%，2024年升至12.2%，2025年前三季度进一步提升至23.3%，主要得益于模型效率提升与资源配置优化。 不过，报告期内公司累计亏损规模较大，2022年至2025年前三季度净亏损分别达7372.8万美元、2.69亿美元、4.65亿美元和5.12亿美元，研发投入的持续高企是亏损核心原因。 估值42亿美元投资方豪华 自MiniMax成立以来，公司已历经7轮融资，投资方包括云启资本、IDG、高瓴创投、明势创投等头部机构，以及米哈游、腾讯、阿里巴巴等产业资本。 2025年7月，Minimax完成新一轮约3亿美元融资，将公司估值推升至42亿美元以上。 股权结构上，创始人闫俊杰通过控制实体合计持股超28%，为公司第一大股东；执行董事、首席

出品｜公司研究室IPO组 文｜曲奇 近期，巴奴火锅再次向港交所递交招股书。这份招股书中，巴奴交出了一份非常亮眼的业绩。2025年前9个月，巴奴收入增长24.5%、净利润增幅超58%。 这份看似风光的“成绩单”背后却暗藏隐忧，高增长源于“以价换量”的短期策略，盈利提升则依赖成本压缩与非全职用工模式，还存在社保欠缴的合规风险。更引发争议的是，上市前夕公司大手笔分红超7000万元，随后便启动募资。 亮眼数据能否掩盖长期发展短板？巴奴的上市之路又将面临哪些考验？ 以价换量提高收入 巴奴最新招股书披露的2025年业绩数据非常亮眼：前9个月实现收入20.8亿元，同比增长24.5%；毛利率升至69.4%，较2024年提升1.5个百分点；净利润1.6亿元，同比增幅达58.4%。 然而，深入拆解这份招股书，就可以发现巴奴收入端的高增长并非源于核心竞争力的实质性跃升，而是品牌在战略上对原有高端定位的适度妥协，转而采取更具流量导向的短期策略。 作为主打“高端火锅”的品牌，巴奴曾以“毛肚+菌汤”为核心产品组合，长期维持远高于行业平均的客单价。 2025年前9个月，其平均客单价为138元，虽较2023年的150元下降8%，但仍远高于行业不足75元的平均水平，也比海底捞的97.5元高出逾40%。 公司坦言，通过优化产品结构和价格策略，主动顺应消费趋势，以触达更广泛的客群。 这一“以价换量”策略成效显著：2025年前9个月顾客总量达1570万人次，同比增长30.2%，成为收入增长的关键驱动力。 与此同时，巴奴还通过扩大24小时营业门店比例，延长运营时长，将翻台率由2024年同期的3.1次/天提升至3.6次/天。 但需警惕的是，此类增长方式存在隐忧。 一方面，24小时运营大幅增加人力与能耗成本，对门店选址和夜间客流结构提出极高要求，难以规模化复制；另一方面，依赖延长营业时间提升效率，并未真正解决单时段运营

12月25日上午，离岸人民币对美元汇率升破“7”，这是时隔近15个月来的首次。受此影响，人民币资产表现活跃，A股盘中也继续上攻，午盘时上证综指收于3952.50点。 这周初，大盘站上3900点后，开始颤颤悠悠往上走。从3900到4034点之间，看上去不到140点，但期间多是新套牢盘，因此，要想翻过去，每一步都很艰难。 总体来看，A股大盘走势目前有惊无险，姑且不去管它。 这里，想对今年以来的基金表现，分类加以盘点。虽然到年底尚有4个交易日，但是，各家机构今年的业绩大概率已落停。这时候来个回头望，时间点正好。 首先关注的是，近年来饱受诟病的股票型基金。 前几年年，大盘走势不好，股票型基金遭受不少埋怨，新基金发行也遭遇很大困难。令人欣慰的是，去年9.24井喷行情后，大盘震荡上行，这类基金的业绩也开始翻身。 Wind数据显示，截至2025年12月24日收盘，国内有可比业绩的969只股票型基金（同一基金的A、C产品分别计算，下同，特别说明的例外）中，934只业绩为正，占比96.39%；仅35只业绩为负，占比3.61%。 截至12月24日，国内A股比较知名的指数最大涨幅不过50.8%，沪深300仅17.77%。以中证全指作为综合标准，这个指数由剔除ST、*ST股票,以及上市时间不足3个月等股票后的剩余股票构成样本股,具有较高的市场代表性，该指数年初至今涨幅为23.85%。 以中证全指为基准看，年初至今，净值增长超过23.85% 的股票型基金610只，占比62.95%。也就是说，超过6成的股票型基金今年跑赢了全市场个股平均涨幅，也跑赢了上证综指、沪深300与中证A500指数。 对于这个品类来说，这个成绩真是非常不容易。 这些业绩跑赢大盘的股票型基金中，涌现出13只净值增长“翻倍基”，在969只同类产品中占比1.34%，可谓是百里挑一。 公司研究室注意到，如果将同一基金的A、C产品合并计算