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12月27日，贵州珍酒宣布，战略级大单品“大珍·珍酒”将迎来焕新升级。新一代“大珍·珍酒”将于2026年1月31日后正式上市供应。在售“大珍·珍酒”将于今年12月31日正式停产。 该新品上市的大背景是，在白酒产业因政策变动、价格倒挂、库存积压等多种因素而陷入周期阵痛之际，行业亦呈现集体遇冷的同时，又进一步彰显格局分化的趋势。 不过头部酒企在基本盘以及高端品类上牢牢护住市场壁垒，中小企业以及腰部厂商的营收和利润则受到更大积压。 换句话说，在行业普遍困境状况下，谁的日子都不好过，其中刚刚换帅的珍酒李渡显得尤为明显。 2025年10月，珍酒李渡发布管理层变动公告，宣布颜涛卸任首席执行官，继续担任执行董事兼董事会副主席，负责湘窖业务运营；集团副总裁汤向阳接任CEO，全面掌管集团及珍酒、李渡品牌的整体运营。 换帅或许可以带来新的生机，但从长远发展看，珍酒李渡需要直面业绩下滑、行业承压、产品更需有竞争力的三大挑战。 01 业绩关，下滑 业绩是珍酒李渡需创的首道关。 据目前披露的财报，珍酒李渡的业绩颓势已形成持续态势，核心经营数据从2024年起逐步承压，2025年进一步加剧。 具体来看，2024年公司营收微增0.5%至70.67亿元，权益股东应占利润却暴跌43.1%，降至13.24亿元，盈利端压力不小。 到了2025年上半年，珍酒李渡财报披露，公司营收24.97亿元，同比大幅下滑39.6%，经调整净利润6.13亿元，同比下滑39.3%。 核心品类珍酒品牌2025年上半年营收14.92亿元，同比近乎腰斩，呈现典型的“量价齐跌”态势—销量从去年同期的6932吨降至4612吨，平均售价也从38.98万元/吨下滑至32.34万元/吨。 虽然李渡品牌今年上半年销量有所增长，不过出现吨价下滑，平均售价仅为34.8万元/吨，与去年同期的49.2万元/吨相比下滑超29%。未能形成有效盈利支撑。 拉长时间

出品｜公司研究室IPO组 文｜王哲平 1月1日，卡牌公司Suplay（又名“超级玩咖”）向港交所递交招股书。 从财务数据来看，过去3年，Suplay的收入、毛利率、净利润均大幅提升，且2025年前9个月收入已超2024年全年。 然而，业绩高增背后隐忧重重，Suplay自有IP收入占比从2023年的40.6%骤降至2025年前9个月的4.1%，对外部授权IP依赖度飙升。 同时，其营收规模仅为行业龙头卡游的2.8%，盲盒类抽卡模式还面临道德与监管风险，这些问题均为其未来发展及潜在上市之路埋下隐患。 自有IP收入降至4.1% Suplay成立于2019年底，是一家覆盖IP、渠道全产业链的潮流IP收藏品与消费品公司。 Suplay全资拥有潮玩设计制造厂牌嘿粉儿、卡牌厂牌Kakawow、谷子品牌乐淘谷，孵化合作kiki、水波蛋、OHO等行业潮玩IP，签约合作故宫文化、三丽鸥、原神、哈利波特等知名IP。 根据披露的财务数据，Suplay在报告期内交出了一份高增长的财务答卷，营收、利润与盈利能力均呈现强劲上升态势。 从营收规模来看，公司收入实现跨越式增长。2023年，Suplay 营收为1.46亿元，2024年营收同比大增92.5%至2.81亿元。2025年前9个月，公司收入增长至2.83亿元，同比增长40.1%，已超过2024年全年水平。 盈利能力方面，SuPlay毛利率持续优化。2023年、2024年及2025年前9个月，公司毛利率分别为41.7%、45.8% 及54.5%，三年间提升12.8个百分点。 净利润方面，公司实现从微利到盈利爆发的转变。2023 年，公司净利润仅为294.9 万元，2024年净利润飙升至4911.5万元，同比增幅高达1593.1%；2025年前9个月，净利润为3707.4万元，同比增长4.3%。 若剔除优先股赎回负债变动、股份支付等非经常性损益，公司经调整

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。出品｜公司研究室基金组文｜雪岩2026年元旦过后，A股喜迎开门红，大盘连收两根大阳线。上证指数在1月5日重新站上4000点大关后，今日再接再厉，创2015年7月以来的逾十年新高。1月6日，沪指上涨1.50%，收报4083.67点；深证成指涨1.40%，收报14022.55点；创业板指涨0.75%，收报3319.29点。沪深两市成交额继续放大，达到28326亿，在昨日大幅放量5016亿后，再次放量2651亿。据公司研究室不完全统计，当日沪深京5472只个股中，虽然还有1100多只个股泛绿，但当日涨停个股接近150只。与此同时，行业板块几乎全线上扬，保险、能源金属、化肥行业、证券、小金属、化学原料、有色金属、航天航空、光伏设备、汽车服务板块涨幅居前。A股这两根新年开门红的大阳线，其实早有征兆。中国内地还在元旦放假期间，上周五正常交易的港股就已大涨，当日恒生指数上涨2.76%，恒生科技指数大涨4%。这一次，引发A、H股大涨的主线，依然是科技成长股。不过，行情急先锋换了一批面孔，不是去年狂飙的CPO，而是脑机接口概念。脑机接口技术可分为侵入式、半侵入式和非侵入式三种，根据Precedence Research数据，预计到2034年，全球脑机接口市场规模将增长到约124亿美元，2025-2034年CAGR为17%。换句话说，这是未来十年的高成长风口。新年伊始，马斯克在社交媒体上表示，其脑机接口公司Neuralink将于2026年开始对脑机接口设备进行“大规模生产”，并转向“更加精简和几乎完全自动化的外科手术流程”。他透露，接下来设备中的电极丝将直接穿过硬脑膜，而无需将其切除。小马的这个帖子，相当于脑机接口技术商业化落地的宣言，对资本市场的影响非同小可。上一周，从美国纳斯达克到恒生科技指数，相关概念股都受到资金追捧。对应到

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。出品｜公司研究室IPO组文｜王哲平近日，一家以“卖花盆”起家的中国制造业企业——环球园艺有限公司正式向香港联合交易所有限公司递交上市申请，招银国际担任独家保荐人。若此次IPO顺利成行，港股市场将迎来首个以装饰性塑胶花盆制造为核心的 “花盆第一股”，而这家深耕北美市场21年的企业，也将以“全球最大装饰性塑胶花盆制造商”的身份登陆资本市场。然而，深入剖析环球园艺的商业模式和公司治理，却是一幅“双面”企业形象：一面是全球化供应链中的“隐形冠军”，一面却暴露出对单一市场过度依赖、上市前夕大额分红以及员工社保欠缴等深层次问题。收入、净利润有波动环球园艺的核心产品为户内外装饰性塑胶花盆，涵盖户外大尺寸花盆、户内小尺寸花盆，以及自动浇水花盆、垂直园艺产品等配套园艺用品。根据灼识咨询数据，按2024年收入计算，环球园艺是全球装饰性塑胶花盆行业最大生产商，市场份额达4.6%；同时，其也是2024年中国花盆制造商中最大的出口商，产品远销北美、澳洲等地区。从业务模式看，环球园艺采用B2B直供模式，不直接面向终端消费者，而是直销沃尔玛、劳氏、山姆会员店、开市客等北美零售巨头。根据招股书，环球园艺的财务表现呈现“毛利稳增长”与“收入、利润有波动”并存的特征。报告期内，受益于原材料树脂价格下降、人民币兑美元贬值及生产效率提升，环球园艺毛利率从2022年的50.0% 持续攀升至2024年的59.5%，2025年上半年进一步升至60.0%，远超全球花盆行业平均30%的毛利率水平。毛利率持续增长，但公司收入和利润并不稳定。2022年至2024年，公司收入分别为4.23 亿港元、3.58亿港元、4.75亿港元；同期净利润分别为8260万港元、7970万港元、1.26亿港元。2023年，公司收入和净利润均出现下滑。2025年上半年，公司营收1.86

2026年第一个交易日，A股喜迎开门红，大盘也12连阳，重新站上4000点大关。 截止收盘，当日沪指涨1.38%，收报4023.42点；深证成指涨2.24%，收报13828.63点；创业板指涨2.85%，收报3294.55点。沪深两市成交额达到25675亿，较去年最后一个交易日大幅放量5016亿。 据公司研究室不完全统计，当日沪深京5472只个股中，虽然还有1100多只个股泛绿，但当日涨停个股超过100只；有520只涨幅超过5%，占比接近10%。 A股这根新年开门红的大阳线，其实早有征兆。 中国内地还在元旦放假期间，上周五正常交易的港股就已大涨，当日恒生指数上涨2.76%，恒生科技指数大涨4%。 这一次，引发A、H股大涨的主线，依然是科技成长股。不过，行情急先锋换了一批面孔，不是去年狂飙的CPO，而是脑机接口概念。 脑机接口技术可分为侵入式、半侵入式和非侵入式三种，根据Precedence Research数据，预计到2034年，全球脑机接口市场规模将增长到约124亿美元，2025-2034年CAGR为17%。换句话说，这是未来十年的高成长风口。 新年伊始，马斯克在社交媒体上表示，其脑机接口公司Neuralink将于2026年开始对脑机接口设备进行“大规模生产”，并转向“更加精简和几乎完全自动化的外科手术流程”。他透露，接下来设备中的电极丝将直接穿过硬脑膜，而无需将其切除。 小马的这个帖子，相当于脑机接口技术商业化落地的宣言，对资本市场的影响非同小可。 上一周，从美国纳斯达克到恒生科技指数，相关概念股都受到资金追捧。 对应到A股，这一技术相关公司主要集中在人脑工程板块。开年第一个交易日，这一板块暴涨13.24%，成交500.40亿元，主力净流入61.2亿。 Choice数据显示，目前A股市场共40只人脑工程概念股，其中32股去年实现股价上涨，世纪华通（002602.SZ）、

出品｜公司研究室IPO组 文｜王哲平 近日，一家以“卖花盆”起家的中国制造业企业——环球园艺有限公司正式向香港联合交易所有限公司递交上市申请，招银国际担任独家保荐人。 若此次IPO顺利成行，港股市场将迎来首个以装饰性塑胶花盆制造为核心的 “花盆第一股”，而这家深耕北美市场21年的企业，也将以“全球最大装饰性塑胶花盆制造商”的身份登陆国际资本市场。 然而，深入剖析环球园艺的商业模式和公司治理，却是一幅“双面”企业形象：一面是全球化供应链中的“隐形冠军”，一面却暴露出对单一市场过度依赖、上市前夕大额分红以及员工社保欠缴等深层次问题。 收入、净利润有波动 环球园艺的核心产品为户内外装饰性塑胶花盆，涵盖户外大尺寸花盆、户内小尺寸花盆，以及自动浇水花盆、垂直园艺产品等配套园艺用品。 根据灼识咨询数据，按2024年收入计算，环球园艺是全球装饰性塑胶花盆行业最大生产商，市场份额达4.6%；同时，其也是2024年中国花盆制造商中最大的出口商，产品远销北美、澳洲等地区。 从业务模式看，环球园艺采用B2B直供模式，不直接面向终端消费者，而是直销沃尔玛、劳氏、山姆会员店、开市客等北美零售巨头。 根据招股书，环球园艺的财务表现呈现“毛利稳增长”与“收入、利润有波动”并存的特征。 报告期内，受益于原材料树脂价格下降、人民币兑美元贬值及生产效率提升，环球园艺毛利率从2022年的50.0% 持续攀升至2024年的59.5%，2025年上半年进一步升至60.0%，远超全球花盆行业平均30%的毛利率水平。 毛利率持续增长，但公司收入和利润并不稳定。 2022年至2024年，公司收入分别为4.23 亿港元、3.58亿港元、4.75亿港元；同期净利润分别为8260万港元、7970万港元、1.26亿港元。2023年，公司收入和净利润均出现下滑。 2025年上半年，公司营收1.86亿港元，同比下降4.12%，净利润

出品｜公司研究室基金组 文｜王哲平 自2024年以来，指数化投资日益深入人心，国内ETF市场规模爆发式增长。2025年，ETF市场规模连续跨越4万亿、5万亿、6万亿，年增幅超60%，且万亿级增长间隔缩短。 然而，在行业快速发展之际，ETF命名混乱的现象更加凸显。 2025年11月，沪深交易所正式出台ETF命名新规，明确存量产品需在2026年3月31日前完成调整，核心遵循“投资标的核心要素+ETF+管理人名称”的统一结构。 12月30日，易方达基金率先完成旗下全部ETF的统一命名，成为行业首个全面落实ETF集体更名的机构。 看似简单的名称调整，实则是ETF市场规模突破6万亿后的必然选择。它不仅破解了长期困扰行业的同质化难题，更重塑了投资者体验与行业竞争格局，为指数化投资高质量发展奠定了坚实基础。 ETF命名进入标准化时代 自2004年首支ETF产品推出以来，中国ETF市场历经二十余年高速发展，已跻身全球第二大ETF市场。 目前，ETF市场产品数量突破1300只，总规模跨越6万亿元门槛，覆盖宽基、行业、主题、风格因子等多元投资赛道。 规模快速扩张的背后，ETF简称混乱问题长期存在，成为行业发展的隐忧。 例如，跟踪同一指数的ETF，可能因交易所不同或发行时序差异形成近似名称，曾有两家不同基金公司的沪深300指数ETF均使用“300ETF”简称，让投资者感到迷茫。 再以“通信ETF”为例，市场曾出现两只同名产品，一只跟踪通信设备指数，另一只跟踪国证通信指数，年内收益差距超30%，普通投资者仅靠简称根本无法辨别差异。 此外，部分产品简称存在冗余信息，如“通信ETF基金”“沪港深300ETF基金”；另有部分产品缺失管理人信息，投资者需逐一查阅详情页确认标的与管理人，大幅降低决策效率。 有行业人士认为，ETF产品命名混乱，人为地抬高了投资者的信息搜索成本，并埋下了混淆产品的风险隐患。 过

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。出品｜公司研究室基金组文｜王哲平自2024年以来，指数化投资日益深入人心，国内ETF市场规模爆发式增长。2025年，ETF市场规模连续跨越4万亿、5万亿、6万亿，年增幅超60%，且万亿级增长间隔缩短。然而，在行业快速发展之际，ETF命名混乱的现象更加凸显。2025年11月，沪深交易所正式出台ETF命名新规，明确存量产品需在2026年3月31日前完成调整，核心遵循“投资标的核心要素+ETF+管理人名称”的统一结构。12月30日，易方达基金率先完成旗下全部ETF的统一命名，成为行业首个全面落实ETF集体更名的机构。看似简单的名称调整，实则是ETF市场规模突破6万亿后的必然选择。它不仅破解了长期困扰行业的同质化难题，更重塑了投资者体验与行业竞争格局，为指数化投资高质量发展奠定了坚实基础。ETF命名进入标准化时代自2004年首支ETF产品推出以来，中国ETF市场历经二十余年高速发展，已跻身全球第二大ETF市场。目前，ETF市场产品数量突破1300只，总规模跨越6万亿元门槛，覆盖宽基、行业、主题、风格因子等多元投资赛道。规模快速扩张的背后，ETF简称混乱问题长期存在，成为行业发展的隐忧。例如，跟踪同一指数的ETF，可能因交易所不同或发行时序差异形成近似名称，曾有两家不同基金公司的沪深300指数ETF均使用“300ETF”简称，让投资者感到迷茫。再以“通信ETF”为例，市场曾出现两只同名产品，一只跟踪通信设备指数，另一只跟踪国证通信指数，年内收益差距超30%，普通投资者仅靠简称根本无法辨别差异。此外，部分产品简称存在冗余信息，如“通信ETF基金”“沪港深300ETF基金”；另有部分产品缺失管理人信息，投资者需逐一查阅详情页确认标的与管理人，大幅降低决策效率。有行业人士认为，ETF产品命名混乱，人为地抬高了投资者的信息搜索成

出品｜公司研究室 文｜多米 2025年的公募市场，“固收+”无疑是最耀眼的赛道之一。 在存款利率持续下行、居民储蓄加速搬家的背景下，这类“债券托底、权益增强”的产品不仅迎来规模爆发，更有一批产品交出10%+乃至40%+的成绩单。 超2.5万亿，规模集聚效应突显 2025年可谓固收+基金的“大年”。 Wind数据显示，截至12月30日，固收+基金总规模达2.53万亿元，相较于年初的1.72万亿元，增幅超47%。 规模爆发的背后，是稳健收益需求的激增。在10年国债利率全年维持1.6%-1.9%区间震荡的低利率环境下，纯债基金中位数收益仅1.10%，而偏债混合型基金收益率中位数达5.50%，“固收+”的收益优势凸显。 从业绩表现来看，截至12月30日，超1600只固收+基金产品中，约97%的产品年内实现了净值增长，其中258只“固收+”基金产品年内净值增长率在10%以上。排名前五的是南方昌元可转债、华安智联、华商双翼、融通稳信和富国久利稳健配置。 掐头去尾，拿排在中间的华商双翼平衡混合（001448）、融通稳信增益6个月持有期混合（010807）为例，年内收益分别达45.94%、40.70%。而排在第一位的南方昌元可转债，年内收益已接近50%。 今年以来，优秀的含权债基规模集聚效应也非常突出，全市场规模前50的含权债基，全市场市占率回升至35.22%。 从业绩归因看，2025年对固收+产品收益贡献比例上，‌权益类资产（如股票、可转债）是核心收益来源‌。可以说，基金经理的权益仓位配置能力，成为业绩分化的核心胜负手。 ‌ 三大核心策略，撑起30%+~40%+收益 这些产品能实现年内30%+~40%+收益，并非单纯靠“加杠杆”或“赌赛道”，而是精准把握了2025年市场的三大核心机会，形成“债底稳、权益赚、转债补”的三维盈利模式。 1. 债底筑牢：高等级信用债打底，捕捉利率波段收益 20

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 出品｜公司研究室 文｜多米 固收+基金2025成绩单即将揭晓，头部产品年内收益已超40% 2025年的公募市场，“固收+”无疑是最耀眼的赛道之一。 在存款利率持续下行、居民储蓄加速搬家的背景下，这类“债券托底、权益增强”的产品不仅迎来规模爆发，更有一批产品交出10%+乃至40%+的成绩单。 超2.5万亿 规模集聚效应突显 2025年可谓固收+基金的“大年”。 Wind数据显示，截至12月30日，固收+基金总规模达2.53万亿元，相较于年初的1.72万亿元，增幅超47%。 规模爆发的背后，是稳健收益需求的激增。在10年国债利率全年维持1.6%-1.9%区间震荡的低利率环境下，纯债基金中位数收益仅1.10%，而偏债混合型基金收益率中位数达5.50%，“固收+”的收益优势凸显。 从业绩表现来看，截至12月30日，超1600只固收+基金产品中，约97%的产品年内实现了净值增长，其中258只“固收+”基金产品年内净值增长率在10%以上。排名前五的是南方昌元可转债、华安智联、华商双翼、融通稳信和富国久利稳健配置。 掐头去尾，拿排在中间的华商双翼平衡混合（001448）、融通稳信增益6个月持有期混合（010807）为例，年内收益分别达45.94%、40.70%。而排在第一位的南方昌元可转债，年内收益已接近50%。 今年以来，优秀的含权债基规模集聚效应也非常突出，全市场规模前50的含权债基，全市场市占率回升至35.22%。 从业绩归因看，2025年对固收+产品收益贡献比例上，‌权益类资产（如股票、可转债）是核心收益来源‌。可以说，基金经理的权益仓位配置能力，成为业绩分化的核心胜负手。 三大核心策略 撑起30%+~40%+收益 这些产品能实现年内30%+~40%+收益，并非单纯靠“加杠杆”或“赌赛道”，而是精准把握了2025年