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出品｜公司研究室 文｜胡康平 国内乳业龙头伊利，正在寻找传统液奶之外的新增长点。 2026年前三季度，伊利实现营业总收入938.1亿元，同比增长3.6%；核心经营利润同比增长9%，利润增速明显快于收入。 作为基本盘的液奶业务第三季度收入同比增长1.68%，仍处于低个位数修复阶段。相比之下，奶粉及奶制品业务剔除大包粉外售减少的影响后，三季度收入增长接近双位数；To B乳深加工业务前三季度保持双位数增长，部分品类增速超过20%。 在三季度业绩会上，伊利董秘邱向敏对行业未来增长方向作出了判断：“乳业已经不再是单靠某一品类拉动增长的时代了。未来行业增长也将呈现出多元化的发展格局。传统液奶业务依靠结构升级守住基本盘，一老一小功能营养的细分赛道贡献增量，乳深加工打造长期增长新曲线。” 这也勾勒出伊利未来几年的业务布局：液奶通过产品创新和渠道调整恢复增长，奶粉从婴配粉向全生命周期营养延伸，乳深加工则通过国产替代和拓展To B市场寻找新的增长空间。 不过，三条业务线所处的发展阶段并不相同。液奶仍在修复，成人营养正在扩张，乳深加工则需要进一步验证规模化后的盈利能力。 液奶：明年增速会好于今年 液奶仍是伊利最重要的基本盘。 2026年第三季度，液奶收入191.31亿元，同比增长1.68%；前三季度收入557.21亿元，同比增长1.42%。Q3液奶收入进一步加速，但目前仍处于低个位数修复阶段。 伊利投资者关系总经理赵琳在业绩会上表示：“常温液奶作为公司的基本盘，业务运行状况良好，产品新鲜度也达到了历史最好的水平，终端动销相比报表端也有更好的表现。” 过去两年，伊利液奶业务的重点并非单纯追求收入增长，而是持续修复渠道。2024年春节后，公司率先主动去库存；2025年继续降低经销商库存、提升产品新鲜度和周转效率，同时维护终端价格体系和经销商盈利能力。 管理层在业绩会上表示，今年并不急于追求液奶收入增

出品｜公司研究室 文｜胡康平 国内乳业龙头伊利，正在寻找传统液奶之外的新增长点。 2026年前三季度，伊利实现营业总收入938.1亿元，同比增长3.6%；核心经营利润同比增长9%，利润增速明显快于收入。 作为基本盘的液奶业务第三季度收入同比增长1.68%，仍处于低个位数修复阶段。相比之下，奶粉及奶制品业务剔除大包粉外售减少的影响后，三季度收入增长接近双位数；To B乳深加工业务前三季度保持双位数增长，部分品类增速超过20%。 在三季度业绩会上，伊利董秘邱向敏对行业未来增长方向作出了判断：“乳业已经不再是单靠某一品类拉动增长的时代了。未来行业增长也将呈现出多元化的发展格局。传统液奶业务依靠结构升级守住基本盘，一老一小功能营养的细分赛道贡献增量，乳深加工打造长期增长新曲线。” 这也勾勒出伊利未来几年的业务布局：液奶通过产品创新和渠道调整恢复增长，奶粉从婴配粉向全生命周期营养延伸，乳深加工则通过国产替代和拓展To B市场寻找新的增长空间。 不过，三条业务线所处的发展阶段并不相同。液奶仍在修复，成人营养正在扩张，乳深加工则需要进一步验证规模化后的盈利能力。 液奶：明年增速会好于今年 液奶仍是伊利最重要的基本盘。 2026年第三季度，液奶收入191.31亿元，同比增长1.68%；前三季度收入557.21亿元，同比增长1.42%。Q3液奶收入进一步加速，但目前仍处于低个位数修复阶段。 伊利投资者关系总经理赵琳在业绩会上表示：“常温液奶作为公司的基本盘，业务运行状况良好，产品新鲜度也达到了历史最好的水平，终端动销相比报表端也有更好的表现。” 过去两年，伊利液奶业务的重点并非单纯追求收入增长，而是持续修复渠道。2024年春节后，公司率先主动去库存；2025年继续降低经销商库存、提升产品新鲜度和周转效率，同时维护终端价格体系和经销商盈利能力。 管理层在业绩会上表示，今年并不急于追求液奶收入增

今天反弹来的猝不及防，十月以来最大的一次反转。 11月4日，上证指数+2.16%收3686.17点，创业板大涨6.40%，科创50大涨9.92%，昨天还是相反的局面，科创50从-3.81%到+9.92%，差距非常大。 今天成交约2万亿，比昨天放量多3300亿，是有真金白银在外面往里冲。 虽然距离回本还有一定距离，也算回了一波血，这种感觉已经很久没有过了。 不过一天放量叫脉冲，三天放量才叫趋势。 今天，半导体设备指数涨14.05%，芯片指数涨8.99%，半导体材料指数涨8.76%，光模块（CPO）指数涨8.54%，科创半导体ETF华夏+20.03%，科创半导体ETF鹏华+19.74％，大约82只半导体ETF的涨幅≥10％。 今天来看，设备比芯片强，芯片比材料强，材料比光模块强。 越上游、越“卡脖子”、越需要国产替代的环节，涨得越凶。 这说明进场的钱想买的是最没争议的东西，而非跌得最多的东西。 它们选的是确定性，并非便宜。 个股方面，拓荆科技+20%，中微公司+16.62%，新易盛+13.35%收196.50元，中际旭创+11.07%收533.38元、成交306.69亿。北方华创+10%涨停，长电科技+9.99%涨停，沪电股份+9.99%涨停。 中际旭创昨天跌12.69%，收480.15元，成交293.19亿。昨天的消息，表面看全是好事，三季报前三季度营收695.47亿、同比增178.13%，归母净利222.38亿、同比增211.81%；同一天公告把565.31万股回购股份用途从“员工持股/股权激励”改成“注销并减少注册资本”。 砍单传闻被公司否认，绝大多数客户没有下调需求、没有砍单，只有个别客户做结构调整。 今天的上涨，主要是政策在资金面上给了强刺激。 再加上隔夜美股科技股反弹、A50期指夜盘涨0.31%，昨天又跌得实在太狠（超3000只下跌、还进一步缩量），三重叠加，才有了

出品｜公司研究室 文｜胡康平 钟敲了，股票却一股都没成交。 美东时间10月30日，非洲金融科技公司OPay的高管站上纽交所敲响开市钟。这本应是昆仑万维创始人周亚辉在非洲布局多年后，又一个资本市场收获时刻。 然而，直到当天收盘，OPay都没有完成一笔交易。 OPay此次发行1600万份美国存托股份（ADS），发行价定在19美元，计划募资3.04亿美元，对应估值约40.1亿美元。 开盘前，市场给出的信号已经不算乐观。据彭博报道，截至纽约时间当天下午2点，OPay预计开盘价只有16.25至16.75美元，较19美元发行价低约12%至14%。随后纽交所以“有待发布消息”为由暂停交易，最终没有留下任何成交记录。 一天后，OPay宣布与承销商终止承销协议，这笔已经完成定价、甚至敲完开市钟的IPO被撤回。 OPay给出的解释是，公司收到了一项来自“境外司法管辖区”的监管问询。公司没有透露具体涉及哪个国家、哪家监管机构以及问询内容，只表示该地区对其核心业务并不重要，问询也不代表公司的业务表现、财务状况或监管地位出现问题，预计近期能够得到解决。 上市暂时搁浅，但OPay本身的增长并不慢。 这家公司最早靠支付在尼日利亚打开市场，如今月活用户已经超过5000万。2024年还亏损超过5000万美元，2025年盈利7247万美元；2026年上半年净利润进一步达到9087万美元，已经超过去年全年。 只是，今天的OPay已经不是一家单纯的支付公司。 半年收入4.67亿美元，信贷取代支付成为第一大收入来源 2024年，公司收入2.06亿美元；2025年增长至5.36亿美元，同比增长约161%。2026年上半年收入进一步达到4.67亿美元，同比增长约136%。 利润增长更快。2024年OPay净亏损5083万美元，2025年实现净利润7247万美元；2026年上半年净利润达到9087万美元，同比增长约319

钟敲了，股票却一股都没成交。 美东时间10月30日，非洲金融科技公司OPay的高管站上纽交所敲响开市钟。这本应是昆仑万维创始人周亚辉在非洲布局多年后，又一个资本市场收获时刻。 然而，直到当天收盘，OPay都没有完成一笔交易。 OPay此次发行1600万份美国存托股份（ADS），发行价定在19美元，计划募资3.04亿美元，对应估值约40.1亿美元。 开盘前，市场给出的信号已经不算乐观。据彭博报道，截至纽约时间当天下午2点，OPay预计开盘价只有16.25至16.75美元，较19美元发行价低约12%至14%。随后纽交所以“有待发布消息”为由暂停交易，最终没有留下任何成交记录。 一天后，OPay宣布与承销商终止承销协议，这笔已经完成定价、甚至敲完开市钟的IPO被撤回。 OPay给出的解释是，公司收到了一项来自“境外司法管辖区”的监管问询。公司没有透露具体涉及哪个国家、哪家监管机构以及问询内容，只表示该地区对其核心业务并不重要，问询也不代表公司的业务表现、财务状况或监管地位出现问题，预计近期能够得到解决。 上市暂时搁浅，但OPay本身的增长并不慢。 这家公司最早靠支付在尼日利亚打开市场，如今月活用户已经超过5000万。2024年还亏损超过5000万美元，2025年盈利7247万美元；2026年上半年净利润进一步达到9087万美元，已经超过去年全年。 只是，今天的OPay已经不是一家单纯的支付公司。 半年收入4.67亿美元 信贷取代支付成为第一大收入来源 2024年，公司收入2.06亿美元；2025年增长至5.36亿美元，同比增长约161%。2026年上半年收入进一步达到4.67亿美元，同比增长约136%。 利润增长更快。2024年OPay净亏损5083万美元，2025年实现净利润7247万美元；2026年上半年净利润达到9087万美元，同比增长约319%。 但从收入结构来看，OPa

出品｜公司研究室 文｜胡康平 11月3日，中际旭创（A股/H股）遭遇重挫，A股收盘下跌12.69%，H股下跌10.92%。针对当日投资社群流传的利空传言，公司于当晚召开临时会议，应投资者诉求逐一澄清。 关于"客户砍单"传闻， 中际旭创核实业务部门信息后表示，绝大多数海外客户没有下调需求，也未出现砍单；仅少量客户存在结构性调整——削减部分800G订单，同时增加1.6T订单，且部分客户1.6T的实际采购量高于此前上报的预期。 关于"野村下调目标价至330元"的研报截图，11月3日在投资社群快速流转。野村相关人士对此回应称"事宜不属实"。中际旭创表示，公司已与该外资券商核实，对方确认不存在相关下调动作。公司称将安排法务部门收集证据，追责不实信息的散布行为。 业绩层面，第三季度，公司实现营业收入277.69亿元，同比增长171.83%；归母净利润85.87亿元，同比增长173.74%，环比增长8.47%。 第三季度，中际旭创毛利率46.61%，同比提高3.82%，环比提高0.19%。管理层在三季度业绩会上表示，毛利存在进一步上行空间。 问答环节 Q：明年800G、1.6T产品价格如何，是否会出现大幅下调？ A：产品价格整体表现较好，仅小幅年降，部分产品价格保持坚挺，没有剧烈降价，具体价格要看对应客户与产品。 Q：下游客户四季度、明年一季度拉货节奏如何，是否出现放缓？ A：客户拿货节奏正常，上游物料、光模块成品供给偏紧，不存在产品生产完成后积压库存无法交付的情况，客户拿货速度没有放缓。 Q：公司此前实施大额回购，后续回购、分红有无更新规划？ A：8-9月完成50亿回购，相关股份计划提交股东大会后全部注销。是否继续回购，将结合后续情况判断。公司已建立长期股东回报机制，目前一年两次分红，随盈利能力提升，分红比例有望继续加大。 Q：经营现金流持续积累，未来分红比例有无进一步提升空间？ A：

出品｜公司研究室 文｜胡康平 11月3日，中际旭创（A股/H股）遭遇重挫，A股收盘下跌12.69%，H股下跌10.92%。针对当日投资社群流传的利空传言，公司于当晚召开临时会议，应投资者诉求逐一澄清。 关于"客户砍单"传闻， 中际旭创核实业务部门信息后表示，绝大多数海外客户没有下调需求，也未出现砍单；仅少量客户存在结构性调整——削减部分800G订单，同时增加1.6T订单，且部分客户1.6T的实际采购量高于此前上报的预期。 关于"野村下调目标价至330元"的研报截图，11月3日在投资社群快速流转。野村相关人士对此回应称"事宜不属实"。中际旭创表示，公司已与该外资券商核实，对方确认不存在相关下调动作。公司称将安排法务部门收集证据，追责不实信息的散布行为。 业绩层面，第三季度，公司实现营业收入277.69亿元，同比增长171.83%；归母净利润85.87亿元，同比增长173.74%，环比增长8.47%。 第三季度，中际旭创毛利率46.61%，同比提高3.82%，环比提高0.19%。管理层在三季度业绩会上表示，毛利存在进一步上行空间。 问答环节 Q：明年800G、1.6T产品价格如何，是否会出现大幅下调？ A：产品价格整体表现较好，仅小幅年降，部分产品价格保持坚挺，没有剧烈降价，具体价格要看对应客户与产品。 Q：下游客户四季度、明年一季度拉货节奏如何，是否出现放缓？ A：客户拿货节奏正常，上游物料、光模块成品供给偏紧，不存在产品生产完成后积压库存无法交付的情况，客户拿货速度没有放缓。 Q：公司此前实施大额回购，后续回购、分红有无更新规划？ A：8-9月完成50亿回购，相关股份计划提交股东大会后全部注销。是否继续回购，将结合后续情况判断。公司已建立长期股东回报机制，目前一年两次分红，随盈利能力提升，分红比例有望继续加大。 Q：经营现金流持续积累，未来分红比例有无进一步提升空间？ A：

感觉今天大盘忙了一天，不知道在忙什么。 11月2日，上证指数+1.08%，收在3638.03点，创业板+1.87%，科创50+3.11%。全市场4681家上涨，仅818家下跌。 四千多只股票普涨，这不是权重拉出来的行情，两市成交1.78万亿，较上周五1.67万亿再度放量。 今天最亮眼当属传媒，涨幅高居全市场第一。 板块内近40只个股涨停，相关ETF集体大涨，银华中证影视ETF+10.04%，国泰中证影视ETF+9.96%，广发传媒ETF上涨7.70%，9只传媒类ETF最低涨幅也达到5.15%。 但科技内部却走出严重分化：半导体硅片大涨4.38%，光模块CPO仅上涨1.34%，高频PCB勉强微红，涨幅只有0.61%。 个股分化更明显，生益科技-5.66%，天孚通信-4.22%，新易盛-2.31%，沪电股份-1.48%，就连中际旭创也小幅收跌0.54%。 也就是说，在四千多只股票上涨的普涨行情里，光模块、PCB这些算力核心龙头，依旧在逆势走弱。 今天进场的资金，并不是来发动算力反转行情，纯粹是低位板块补涨。就连三季报业绩超预期的东山精密、长飞光纤，早盘涨停后也反复开板、冲高回落，资金分歧极大。 如果光模块、PCB这种紧贴真实产业需求的中游环节持续躺平，半导体设备单独走出独立上涨，行情很难走得长久。 今年以来，半导体设备指数最大回撤53.65%，光模块CPO指数回撤49.86%，高频PCB指数回撤44.37%。近一个月更是跌势汹涌，CPO大跌34.26%，半导体设备下跌30.72%，高频PCB回落28.76%。 想要真正企稳修复，还需要足够时间磨底。 我们再来看看各大机构的态度。 招商证券给出的策略是先守后攻、静待花开。 他们认为，短期成长相对价值的性价比已经来到近一年极值，但科技板块筹码结构的问题依然没有解决。即便出现短期反弹，大概率只是超跌修复，很难直接迎来趋势反转。同时红利

Hi～新朋友，记得点蓝字关注我们哟 【导读】 四大行A+H总市值历史首次突破10万亿元 10月以来334家公司实施回购186.2亿元 首批18只主动ETF认购资金超195亿元 三季末中际旭创仍居主动权益头号重仓股 东山精密港股首日破发 公司 存储链三季报“炸场”，兆易创新前三季净利增9.2倍 10月29日晚，A股存储产业链多家公司披露三季报。兆易创新第三季度营业收入87.32亿元、同比增长225.65%，归母净利润42.09亿元、同比增长728.93%。江波龙第三季度营业收入146.30亿元、同比增长123.74%，归母净利润37.45亿元、同比增长436.60%。普冉股份第三季度营业收入30.50亿元、同比增长479.25%，净利润7.28亿元、同比增长3875.57%。大普微第三季度营业收入51.13亿元、同比增长891.31%，净利润12.09亿元、同比扭亏为盈。不过环比已现降温：兆易创新第三季度净利润较第二季度下降21%，江波龙下降44%，公司提示受前期较高价格基数影响，DRAM和NAND Flash价格涨幅较前期明显收窄，存储晶圆价格上涨对盈利的边际贡献显著趋缓。 光模块“易中天”三季报全部出炉，业绩亮眼但股价杀跌 中际旭创第三季度净利润85.87亿元、同比增长173.74%、环比增长8%，800G和1.6T等高端光模块销售持续增加；新易盛第三季度净利润38.43亿元、同比增长61.15%、环比下降19%；天孚通信第三季度净利润8.79亿元、同比增长55.30%。从前十大流通股东披露看，险资与公募逆势加仓，“牛散”章建平退出中际旭创前十大流通股东之列。 四大行A+H总市值首破10万亿元，银行、煤炭逆势创新高 10月29日A股呈现典型的“权重护盘、成长杀跌”格局。银行、煤炭、石油石化逆势走强，“工农中建”四大行均涨超1%，A+H股总市值历史首次突破10万亿元；工商银

昨天的反弹果然不出意料的一日游了。 10月29日，上证指数-0.82%，报收3651.43点，创业板-4.45%，报收2517.59点，科创50-4.27%，报1228.09点，上涨781家，下跌4728家。 今天一天，上证就跌回3651.43点，比昨天开盘的位置还低，创业板指从2634.76跌到2517.59，把昨天涨的3.40%全部吞回去，还多跌了1个点。 折腾一天，利润进一步回吐，现在只能彻底躺平观望。 成交量这一块，昨天1.63万亿，今天1.56万亿。这缩掉的720亿，就是昨天进场博弈反弹的短线资金，今天集体选择止盈离场，没有增量资金接力。 科技赛道集体踩踏，光模块（CPO）指数 -8.53%，高频PCB指数 -7.22%，半导体产业指数 -4.55%。 个股表现也很惨，天孚通信-19.77%，新易盛-11.06%，沪电股份-10％跌停，东山精密-10.00%跌停，景旺电子-10％跌停，长飞光纤-8.91%，中际旭创-8.53%，生益科技-8.17%。 除了中际旭创和长飞光纤外，其余股价已创90日新低。 沪电10月27日晚刚披露三季报：前三季度营收232.25亿元（+71.88%），归母净利润56.22亿元（+106.87%）；Q3单季营收95.36亿元（+90.02%），净利26.99亿元（+160.77%），单季净利创历史新高，然后股价今天跌停。 在科技全线杀跌的同时，资金一窝蜂涌向防御板块。 逆势上涨的煤炭、银行、食品饮料、石油石化，清一色都是低估值、高股息的价值资产；而惨遭血洗的通信、电子，全是高弹性、高估值的成长赛道。 根源就是赛道交易太拥挤。 不少基金经理在三季报里，已经坦诚意识到了这个问题。中欧基金冯炉丹在季报里直言：自己低估了持仓结构、流动性与交易拥挤度的质变，没能提前规避三季度的大幅回撤。 行动上也毫不手软，她把中际旭创持仓从88.93万股减持到5