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游戏公司的发行投入与财务回报之间，往往存在一个天然的时间差。投放所产生的费用计入当期报表，而对应的收入却要在用户完成转化、付费行为逐步发生后才能体现。这种投入与产出之间的节奏错位，在今年上半年多家游戏厂商的业绩表现中都有所体现。 今日，飞鱼科技发布2026年中期业绩预告，预期截至6月30日止六个月录得亏损净额约500万至1500万，而去年同期则为税后净利润约5650万元。由盈转亏的根源，同样指向6月一场集中爆量的运营投入所引发的阶段性财务错配。 不过，账面数字只是一面，这轮投入背后的增长逻辑是否成立，才是真正值得关注的问题。 成本前置、收入后置，一场被财报节点放大的时间差 复盘6月的具体动作，飞鱼科技的运营节奏相当清晰。 当月，公司围绕核心产品《一步两步》上线两周年庆典开展了一系列运营活动，同时显著扩大该游戏的发行力度。根据公司公告，自6月中旬起，因扩大重点游戏运营投入及推出新游戏，相关开支大幅增加。这些投入在报告期内确认为费用，而新增及回流用户带来的收入贡献需随用户生命周期在后续期间逐步释放。 投放节点与财报结算时点恰好重叠，使得这笔投入的影响被体现在上半年的账面上。 这种行业通称的“财报关”现象早已被业内广泛讨论，发行开支在投放当期全额计入费用，而玩家的付费却是在其生命周期内逐步体现，两者之间的时间差构成报表层面的阶段性背离。 有业内人士指出，费用前置、收入后置的错配，在运营投入集中放量的阶段尤为显著，只有当玩家变现能力逐步释放、后续不再需要同等量级的持续投入时，利润才会逐季修复。 因此对于投资者而言，真正需要留意的不是单期利润表的阶段性波动，而是产品本身是否已经锁定高质量玩家、为后续利润储备充足的蓄水池。如果回收模型缺乏支撑，飞鱼科技不会选择在这个时点集中放量，恰恰是因为看到了明确的回收预期，公司才敢于在6月持续加码。 数据验证，投入回收的闭环已跑通一次 同样的剧情，

8月5日，菜鸟正式发布“全球三日达”跨境物流服务产品。在中国至欧洲、泛欧国家间、中东国家间等15条跨境核心线路上，菜鸟已经实现了消费者下单后3个自然日门到门送达。以0.5公斤欧洲小包同口径成本计算，三日达快线的单票物流费约为标准国际快递的一半。 过去只有高价国际快递才能达到的速度，如今以约半价的普惠价格成为电商卖家的选择，这在全球跨境电商物流领域尚属首次。 这不是一次单纯的产品升级。从2020年率先在行业推出“全球十日达”到2023年推出“全球五日达”，再到今天的“全球三日达”，菜鸟用六年时间完成了跨境物流时效的三级跳。而支撑这一跳跃的，是近十年持续投入的全链路自营履约网络与AI驱动的数字化运营体系。 在跨境电商从“有货就能卖”走向“体验定胜负”的下半场，菜鸟“全球三日达”的发布，值得从行业演进、成本结构与竞争壁垒三个维度重新审视。 01、速度正在重新定义跨境生意的起跑线 眼下跨境电商的增长逻辑正在发生根本性切换。 过去十年，跨境电商依靠供应链的成本优势铺向全球。如今，消费者已经从“能买到”转向“体验要好”，送达时间成为仅次于价格的核心决策因素。 消费者对送货速度的期待正在全面提速。国际邮政公司对37个国家近31,000名购物者的调查提供了一个清晰的速度标尺。数据显示，跨境包裹送达时间超过15天的比例，已从2020年的29%骤降至2025年的7%。五年间超过四分之三的降幅，这不是渐进式的优化，而是消费者预期的系统性重置。 DHL《2026年电商趋势报告》依托全球29个国家29,000名消费者、5,800家电商企业的实地调研数据，进一步揭示了这一趋势的传导机制。报告显示，配送问题导致67%的购物者放弃了在线购买行为，而52%的企业认为这是导致购物者放弃购买的原因之一。另外约七成消费者会在结账时因缺少所需的配送或退货选项而放弃购买，同样比例的人也不会选择那些他们不信任的配送服务

格隆汇8月7日｜创新药板块午后，截至14:30，南方基金旗下创新药ETF南方(159858)标的指数涨超6%，港股通创新药ETF南方(159297)标的指数涨超4%。 消息面上，百余家上市公司发布2026年半年报，生物医药等行业现亮点。 $创新药指(159858)$ Wind数据显示，截至8月6日收盘，A股共有115家上市公司对外披露2026年半年报，93家上市公司实现营业收入同比增长，86家上市公司实现净利润同比增长。从净利润增速角度看，生物医药、有色金属、化工、半导体等行业上市公司业绩表现相对亮眼。 此外，据医药魔方，7月27日至8月2日，国家药品监督管理局药品审评中心共披露119条临床试验登记信息，其中36条为处于临床试验Ⅱ期及以上的创新药新登记临床试验信息。 华泰证券研报认为，创新药支持政策正从审评审批、医保准入延伸至基药目录、基层配备、规范使用及上下级医疗机构用药衔接等环节，有望提升国产创新药临床可及性，延续《全链条支持创新药发展实施方案》以来的政策导向。 创新药ETF南方(159858)跟踪中证创新药产业指数，纯正A股本土创新药工具，持仓由A股创新药企+CXO医药外包龙头构成，场外联接基金A/C：021097/021098。 港股通创新药ETF南方(159297)跟踪国证港股通创新药指数，聚焦自主研发、生产新药的药企。

当前半导体存储市场持续升温，AI算力需求爆发带动存储芯片价格大幅上行，市场关于存储行业是否存在泡沫的讨论愈发热烈。但纵观半导体产业数十年发展规律，周期性波动是行业无法规避的客观属性，即便是当前热度顶尖、行情持续走高的存储赛道，也难以跳出周期涨跌循环的规律。 $格科微(688728)$ 潮起潮落的行业周期，贯穿半导体产业发展全程，也深刻影响着全球芯片企业的发展格局与竞争走势。 复盘2020-2023年全球半导体超级周期，代工价格持续上涨、产业链上下游业绩与估值表现高度分化，完整展现了半导体行业牛熊交替的典型特征。这一轮完整且剧烈的产业震荡，也充分印证了一个残酷的现实，不掌握自有制造能力的芯片企业，很难完整穿越行业牛熊周期。 当其时，手机、汽车电子、算力芯片需求同步爆发，头部代工厂将资源倾斜于先进逻辑制程，8/12英寸成熟特色工艺(CIS、射频、功率、模拟)产能持续紧缺，由此开启了全行业持续性的涨价潮。 2020年第四季度，联电、世界先进等晶圆代工厂率先启动季度调价；2021年8月台积电发布全线涨价通知，成为本轮周期的标志性事件，随后全产业链正式全面进入涨价通道。其中，联电2021年内被报道进行了四轮调价，市场估算其部分代工报价年内累计涨幅已超过50%。产能紧缺叠加涨价的周期持续约18-24个月，直至2022年下半年消费电子需求走弱、新建产能集中释放。 成熟制程代工价格与产能分配始终跟随终端需求剧烈波动，这一行业特性使得无自有晶圆厂的纯Fabless设计模式暴露出天然的短板。客观来看，行业产能充沛甚至阶段性过剩的下行阶段，纯Fabless设计企业能够轻装上阵、无需承担重资产投入、产线折旧的压力，具备轻资产运营的灵活优势，但这一优势仅适用于平稳市场环境。在行业上行、产能紧缺的极端行情下，产能被动挤

8月8日，华勤技术(603296.SH/03296.HK)将迎来A股上市三周年。当年，华勤技术登陆上交所时，市场给它贴的标签是"消费电子ODM"。 $华勤技术(603296)$ 上市钟声犹在耳畔，转瞬已是三年。 短短三年间，华勤技术的年营收即将突破两千亿大关，战略布局从"2+N+3"升级为"3+N+3"，超节点产品量产卡位全球前沿，并已在港交所完成了A+H上市，总市值翻倍。 上市后的这三年，华勤技术用成绩、数据和战略升级，打破了固有认知。 当一家企业业务边界持续打开、生态逐渐成熟，并同时横跨手机、PC、AI服务器、汽车电子与机器人时，它还能被简单定义为薄利的ODM公司吗？还是更应被定义为"智能终端+算力基础设施"双引擎驱动的AI智能产品平台型生态企业？ 一、数字的复利与能力的复利，从ODM到AI算力龙头 "消费电子ODM"常被贴上薄利、高波动与低天花板的标签。 然而回顾2023年至2025年，公司营收从853.38亿元增至1714.37亿元，预计2026年将增长至2000亿元；归母净利润从27.07亿元增至40.54亿元；进入2026年，增长势头不减。根据半年度业绩预告，华勤技术上半年归母净利润预计达29亿至30.5亿元，同比增幅高达53.5%至61.5%。 更为亮眼的是，同期ROE分别为16.76%、13.56%和16.82%，这个ROE水平不仅稳压大多数消费电子同行，甚至超越了不少半导体设计公司。 高ROE得益于长期持续的盈利能力、高效的资产周转率和合理的资本结构。在行业竞争激烈、原材料与产品价格波动的环境下，公司整体净利率保持相对稳定，凸显了其长期布局下的成本与费用精细化管控能力；良好的资产周转率则是公司高效率运营优势的体现。这种效率驱动型的ROE结构，具备较强的可持续性，不是昙花一现

8月5日，港股通标的名单调整，MiniMax获调入并自8月6日起生效。随着潜在投资者范围扩大，公司股票的交易活跃度、流动性和价格发现效率有望得到改善，市场关注度也随之提升。8月5日收盘，公司股价上涨超过10%；8月6日盘中一度涨超20%。两个交易日累计涨约30%。 $MINIMAX-W(00100)$ （来源：上海证券交易所） （来源：深圳证券交易所） 资本市场升温之际，MiniMax正式开放新一代通用多模态生成模型H3。该模型在Artificial Analysis视频编辑评测榜和Arena图生视频排行榜中位居全球第一，迅速登上Hugging Face热度榜首位，开放24小时内即获得超过百家国内外合作伙伴适配。 一边是资本市场通道打开，一边是技术生态边界扩大。两件事共同提出了一个问题：市场应当如何重新认识MiniMax的长期价值？ 一、持续迭代打开增长空间 MiniMax长期价值的第一个支点，是持续的模型迭代能力。 2026年6月发布的M3，代表MiniMax从通用语言模型进一步进入Coding、Agent和企业生产力市场。根据公司披露，M3将前沿编程及智能体能力、最高100万Token上下文和原生多模态整合在同一模型中，可以处理自主任务拆解、工具调用、多步骤推理、长代码库以及图像和视频输入。 在BrowseComp评测中，M3取得83.5分；在CUDA内核优化任务中，模型在约24小时内自主完成147基准测试提交和1959次工具调用，将硬件峰值利用率从7.6%提升至71.3%。 这意味着模型正在由回答问题转向长时间执行任务。聊天模型主要提供信息，Agent则能够参与软件开发、数据处理、研究分析和企业工作流。后者任务复杂度更高、持续时间更长，也更容易形成稳定的Token需求和企业付费。 H3则

当“保量保价”的时代划上句号，中国新能源发电行业正经历从“补贴依赖”向“能力竞争”的深层切换。截至2025年底，我国风电光伏累计装机达18.4亿千瓦，历史性超过火电，占全国总装机的47.3%；进入2026年，风光装机合计已达19.51亿千瓦，占比攀升至48.3%。行业估值逻辑正从“装机增长”转向“盈利质量”。在这场深刻变革中，华润新能源以红筹身份完成A股上市，恰似一面棱镜，折射出绿电龙头在新旧体系交替中的机遇与潜力。 $华润新能源(001248)$ 支撑华润新能源站在行业变局中心的，是一道道环环相扣的竞争壁垒。 装机规模是第一道护城河。截至2025年末，公司主要资产覆盖国内31个省（自治区、直辖市、特别行政区），控股发电项目并网装机容量达4158.99万千瓦，其中风电2763.07万千瓦（市占率4.32%）、光伏1395.92万千瓦（市占率1.16%），在A股可比公司中稳居第一梯队。这一体量使其在项目开发、设备采购、融资成本等方面享有显著的规模经济效应。 但规模只是入场券，真正拉开差距的是运营效率。2023至2025年，公司风电平均利用小时数分别为2455、2331、2307小时，光伏分别为1476、1416、1295小时，各年均显著高于全国行业平均水平。2025年，公司风电平均利用小时较全国平均高出328小时，光伏高出207小时。在电价下行的大趋势下，更高的利用小时数直接转化为更强的成本摊薄能力和盈利韧性。 在此基础上，科学选址和产业协同构成了差异化的放大器。 公司装机集中在华中、华北、华东等消纳条件好、电价水平高的区域，同时依托中国华润的多元化生态，打造了“内外引联”的资源开发模式：对内强化与集团内其他业务单元的产业协同获取项目资源，对外联合上游设备厂商及专业设计院合作，构建产业合作生态

外部环境的不确定性越高，能持续兑现业绩的优质资产就越珍贵。  近几年，针对CXO的地缘政治逆风从未真正停歇，考验着相关玩家的韧性。 药明康德用一份超预期的半年报给出了自己的答案：得益于多个客户产品的更大成功及CRDMO模式，2026上半年实现营收289.0亿元，同比增长38.9%；经调整Non-IFRS归母净利润115.7亿元，同比大增83.2%；经调整Non-IFRS毛利率53.9%，同比提升9.4个百分点。利润增速是营收增速的两倍有余，经调整净利率40.0%刷新历史纪录。 分季度来看，2025年四季度，药明康德营收增速9.2%，今年一季度提高至28.8%，今年二季度达到47.7%；二季度毛利率56.56%，较一季度增长6.2个百分点，创历史最高记录。 行业整体仍笼罩在地缘政治与大环境复苏的不确定性中，这份逐季加速发成绩单指向一个核心问题：凭什么？   顺产业趋势：Beta的“确定性漏斗”   当前，全球CXO市场持续扩容，但行业正在进行K型分化。 据Frost & Sullivan数据，全球医药研发外包率已从2015年的34.8%提升至2024年的51.9%，预计2034年将增至65.6%；全球CXO市场规模预计2029年达2395亿美元，复合年增长率11.9%。创新药研发成本持续攀升、药企降本增效需求刚性、小型biotech外包依赖度高，行业扩容的逻辑清晰而刚性。 增量可观，但并不普惠。订单加速向“技术+产能”双优的头部集中，中小厂商在价格战与产能过剩中挣扎。 药明康德的策略，是把行业Beta一步步装进自己的“确定性漏斗”，过滤出属于自己的Alpha。 图表一：全球CXO占比情况 数据来源：Frost&Sullivan，格隆汇整理 第一重漏斗：抓住核心赛道，承接结构性红利。 新分子正在重新定义药物研发的边界。多肽、寡核苷酸

算力是燃料，但燃料不能替代引擎。AI4S的真正引擎，是真实世界的数据闭环。 $晶泰控股(02228)$ 近日，晶泰科技正式发布XtalPi Science科学智能平台，并联合26家机构发起“科学智能开放生态联盟”。这是全球首个、也是目前唯一一个深度耦合大语言模型、多智能体矩阵与大规模自动化机器人实验的AI4S原生操作系统。一系列动作正切中行业从生成答案到验证事实的转向。 AI4S前景明确，真实数据闭环卡住规模化落地 大模型领域的算力竞赛正逼近物理极限。斯坦福发布的《AI Index 2026》显示，大模型竞技场LMArena上排名前四的模型，Elo分差不到25分，且在税务、金融、法律等专业测试中，前15名模型的差距最小只有3个百分点。花旗在7月的报告中判断，AI行业的投资回报正加速向基础设施层转移，下一阶段的竞争护城河将从“算力获取”彻底转向“高效产出与专有数据、谁能让AI真正进入物理世界”。 AI for Science恰好站在这一转换节点上。英伟达将AI for Science列为与大语言模型、具身智能并列的三大AI关键方向之一，远期市场规模预计达千亿美元。据QYResearch数据，全球AI for Science市场2025年估值约45亿美元，预计2032年达到262亿美元，年复合增长率高达28.9%。 但AI for Science距离真正规模化落地，有一个关键缺口，那就是真实世界的反馈闭环。 AI可以生成海量数字猜想，但这些猜想如果不经物理实验验证，就只是停留在屏幕上的文字推演。更棘手的是，传统科研体系中极大多数实验结果属于“失败负样本”，而当前公开的科研数据库几乎只收录“正样本”，导致AI时常给出看似合理却无法实现的预测与研发提议，这样的“AI幻觉”往往带来高昂的验证成

自2022年底启动境外债务重组以来，旭辉一直被视为出险民营房企自救的标杆案例。四年间，这家房企在"保交付"与"降杠杆"两条战线上同时攻坚：累计交付新房近30万套，交付率超过99%；同时，境内债重组方案于2025年9月15日获投票通过，境外债重组方案亦于同年12月29日正式生效，成为首批完成境内外债务重组的出险民企之一。 然而，债务化解仅是"上半场"的终局。对于出险房企而言，真正的考卷在于：能否借重组窗口期完成经营模式的根本性切换，重回可持续的盈利轨道，并重获资本市场的信任。而这场"下半场"考试的核心答案，正指向一个方向——轻资产化与存量运营。 存量时代到来，房企转型不再有"选择题" 住房城乡建设部数据显示，今年上半年，我国二手房交易量在交易总量中的占比为50.4%，首次超越新房，标志着房地产全面进入存量时代。这一拐点，意味着过去依赖高杠杆、高周转的"开发商"逻辑已彻底失效。正如《经济日报》所指出，房企必须从单一的开发建设，向代建、租赁、运营等多元化服务转型，才能在新的行业周期中找到生存位。 旭辉显然对此有着清醒的认知。在2026年6月底的年度股东大会上，管理层明确释放了"轻资产转型"的强烈信号。CFO杨欣直言，民营房企若想留在房地产新模式的牌桌上，必须在存量领域具备强大的破局能力。而旭辉的底气，来自过去多年持续孵化的多个独立轻资产运营平台。他同时回应股东关于股票流动性的担忧时表示："我们无法左右资本市场，但能做好自己的事。随着‘一重五轻，五管协同’的生态平台逐步成型，流动性回升是水到渠成的事。" "一重五轻，五管协同"生态平台浮出水面 围绕"轻重协同"的战略底座，旭辉已悄然搭建起由代建、物业、租赁、商业、资管构成的轻资产矩阵，各业务线既有独立奔跑的能力，又形成紧密的协同链条。 从公开信息来看，关注度最高的应该是代建(旭辉建管)，成立于2021年，仅用三年时间便冲进行业前二，