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近期，围绕问界合作模式调整，市场上的讨论明显多了起来。 $赛力斯(601127)$ “赛力斯与**分手”这类说法足够抓眼球，却容易把一次经营边界调整，简单理解成合作关系倒退。 如果把时间拉长一些，问题或许应该换一种问法：经历五年深度合作，问界已经从新品牌成长为年交付超过40万辆的高端汽车品牌，为什么赛力斯与**偏偏选择在这个阶段推动专属专营？ 01 专属专营，是高端品牌的必经之路 先看这次调整的核心——问界的品牌营销、渠道零售和服务体系，将由赛力斯主导，**终端继续参与赋能。双方9月15日发布的说明写得很清楚：问界仍然是鸿蒙智行大家庭成员，并将在鸿蒙智行合作框架下探索新模式。现有用户权益及后续服务不受影响。 说白了，过去问界的经营链路是“**主导、赛力斯配合”，现在变成了“赛力斯主导、**赋能”。**主导的部分依然包括智能化技术输出，但品牌怎么经营、渠道怎么管、服务怎么做，交到了赛力斯手上。 那为什么要做这个调整？ 答案很简单：因为问界已经进入百万用户、高端品牌的新阶段，对品牌经营的精细化和差异化提出了更高要求。 据问界官方交付数据，2025年，问界全年交付超42万辆，成为国内销量最高的中国豪华品牌，问界M9连续两年稳居50万元级销冠，问界M8稳居40万元级销量第一。与此同时，问界还连续四次稳居杰兰路品牌发展信心指数第一。其中，问界M9已经连续5次拿下新能源汽车NPS（净推荐值）第一。 这些成绩说明，问界已经成长为一个能够独立运营、独立服务、独立沉淀用户资产的品牌。此时，专属专营就是品牌向上的必然一步。‌ 赛力斯集团董事、副总裁康波表示：“高端豪华车品牌的用户需要专属的尊贵感以及品牌归属感。专属专营，是在现有合作基础上，进一步以用户为中心，围绕问界自身的品牌定位、产品规划和服务体验

AI产业走到今天，市场最不缺的是宏大故事，真正稀缺的是兑现能力。 订单能不能落地、客户愿不愿意付款、设备能不能如期部署、收入什么时候确认，正在成为判断一家企业AI业务成色的新标准。 放在这一背景下，东阳光收购秦淮数据的意义，不只在于扩大资产和利润规模。更值得关注的是，公司正在尝试打通一条从长期订单、设备投入到现金回流和收入确认的完整链路。 近期披露的重大资产重组问询回复，为观察这条链路提供了重要窗口：东阳光自身的AI业务正在由战略布局进入业绩验证阶段，秦淮数据并表则有望进一步放大公司的收入与利润体量。 一、长期订单抬升增长空间，现金流验证兑现能力 2026年上半年，东阳光AI业务实现主营业务收入2.89亿元，同比增长1144.22%，毛利率达到45.39%。 尽管目前AI业务还不是东阳光营收的主体，但超过11倍的同比增幅，意味着相关业务已经由前期培育进入商业化落地阶段。45.39%的毛利率，也展现出AI业务的盈利潜力。 比收入增速更值得关注的，是背后的长期订单。 根据公司公告，东阳光已经落地多笔五年期算力服务订单。公司采购服务器，在机房完成部署、调试和验收，向客户交付算力资源；客户按照合同约定支付服务费，相关收入则随着服务履行逐步确认。 五年期合同有助于覆盖服务器投入周期，提高未来收入的可见度。但判断大额订单有没有含金量，不能只看合同金额，还要看资金和设备是否已经跟上。 截至2026年6月末，相关算力服务订单项下已经到货的高性能服务器等设备，对应投入约41.14亿元。这意味着，大额订单已经从合同签署进入设备采购、到货和部署阶段，并非停留在纸面上的远期规划。 现金流则提供了更直接的验证。 2026年上半年，东阳光整体经营活动产生的现金流量净额达到25.12亿元，同比增长843.66%。公司在半年报中明确表示，现金流大幅增长主要来自预收AI算力客户服务款。 对于需要大量前期投入

格隆汇9月23日｜A股地产板块异动拉升，截至10:18，南方基金旗下房地产ETF南方(512200)标的指数涨1.58%，近6个交易日涨超12%，近20个交易日资金净流入4.57亿元。 $房地产ETF南方(512200)$ 房地产ETF南方(512200)及联接(A：004642；C：004643)跟踪中证全指房地产指数，聚焦A 股上市地产龙头企业。 消息面上，近期多项房地产相关政策与顶层定调接连落地，成为板块行情的重要催化。 9月20日，新修订《住房公积金管理条例》正式施行。公积金支持范围由此前侧重购房，拓展至覆盖购、租、修、养住房全周期保障；提取情形由6项增至9项，装修、物业费等日常住房相关支出均可按规定提取公积金，进一步减轻居民住房消费负担，激活住房市场需求。 9月18日，国新办举行“开局起步‘十五五’”系列发布会，对“十五五”时期房地产发展方向作出顶层定调。住房和城乡建设部房地产市场监管司司长张雪涛在发布会上表示，当前，房地产市场出现了“两个转变”。一个是房地产市场供求关系发生重大变化；一个是房地产进入存量时代，二手房交易占比从2020年的27%提高到2025年的46%，今年前8个月已经达到52%，超过50%标志着进入存量时代。 8月28日，住建部、自然资源部、央行、金融监管总局、证监会集中发布一揽子房地产相关政策，从住房销售制度、信贷管理、资本市场融资多个维度搭建房地产发展新模式框架。 华泰证券认为，8月房地产数据显示，地产开发链继续收缩，新房量价延续筑底，“828”新政或将进一步推动开发与销量的收缩，但有望推动行业供需结构进一步改善、核心城市房价率先修复，销售制度改革重构房企商业模式，行业将从高杠杆、高周转资金驱动，转向重品质、重运营的管理驱动。

具身智能领域的落地普及，一大核心在于让机器人实时理解所处环境、自身位置及任务进展的基础能力。尤其是2026年被视为具身智能的量产元年，实现从技术验证到规模化普及的范式转换，机器人要从"能移动"走向"能干活"，而空间感知是第一步。 欢创科技正是其中代表性企业，其专注激光雷达、线激光传感器研发生产销售，凭借AI技术构建智能空间感知体系，为智能机器人提供高精度算法及相关硬件，已成为全球领先的高精度空间感知解决方案供应商，也是国家级专精特新"小巨人"企业。 9月22日，深圳市欢创科技股份有限公司(简称"欢创科技")正式启动H股全球发售，预计9月30日登陆港交所主板。上市不仅是公司自身的资本动作，更标志着智能机器人空间感知技术第一次拥有了公开市场的定价坐标。 招股书显示，公司自成立以来，空间感知产品累计出货超3900万台；2025年，激光雷达及线激光传感器出货量分别超1000万台及500万台。按2025年收入计，公司在全球扫地机器人空间感知产品供应商中排名第一。 欢创科技的综合实力备受资本认可，公司上市前获得东方富海、中航国际、前海母基金、基石资本、同歌创投、深智城产投等知名投资机构的加持，值得关注的是，石头创新(石头科技子公司)也在其股东名单中，这为公司长期发展打下坚实基础。 从扫地机器人到多品类覆盖，千亿空间感知赛道长坡厚雪 空间感知技术是智能机器人实现自主导航、避障、场景交互的核心基础，覆盖家用服务机器人、工业机器人、人形机器人等多元场景，属于典型的长坡厚雪赛道。随着具身智能浪潮全面爆发，产业对空间感知技术提出极致的性能需求，同时技术迭代持续推高机器人价值量，打开广阔的成长空间。 根据灼识咨询数据，2025年全球空间感知市场规模达526亿元，预计2030年达到1516亿元，五年复合增速为23.6%。 智能机器人空间感知市场规模达334亿元，预计2025-2030年将以25.0%

“华尔街教父”本杰明·格雷厄姆有句名言：短期看，市场是一台投票机；长期看，它是一台称重机。 $十月稻田(09676)$ 这句话放在当下消费股尤其合适。2026年的港股并不缺流动性，据港交所，2026年前8个月日均成交额达到2825亿港元，同比增长14%；再看资金走向，AI、半导体等高景气资产持续吸引增量资金，消费板块却整体低迷、分化。 但另一方面，居民真实消费又仍在增长，市场终究要回到基本面“称重”。沿着这一逻辑再看十月稻田2026半年报，也更容易理解刚需消费的韧性。 消费正被低配，食品刚需的质量开始显现 科技强势周期下，资金更愿意为高增长支付溢价，消费板块容易受挤压。华创证券数据显示，2026第二季度，A股食品饮料主动基金持仓降至1.5%，连续12个季度下降，已处2012年以来最低水平。 港股情况亦然，据同花顺iFind数据推算，截至9月18日，恒生消费指数成分股PE（TTM）中位数约11.36倍，处近五年约4.8%分位，属于最低水平。 消费板块暂时走入低仓位、低估值、低预期，但真实的消费需求并未消失。过往的市场周期已经展现过这一规律： 美股2000年互联网泡沫顶峰时，标普500必需消费权重一度降至约5%，泡沫破裂后资金回流到防御资产，到2009年初已回升至约14%。A股也有相似经历，2018年金融去杠杆、经济下行和贸易摩擦压低风险偏好，食品饮料指数下跌约22%；但到2019年，随着盈利改善和外资加速流入，该指数转而上涨约73%。 可见，极端错配之后，一旦遇上基本面企稳、资金重新寻找确定性，消费板块就能展现出反弹的韧性。 现在已经苗头初显，据同花顺iFind，截至9月18日当周，港股食品饮料板块主力资金合计净流入约8.37亿港元。 另一方面，真实消费与金融资产低配也开始出现反差。2026年1

9月21日，彤程新材（603650.SH）正式启动H股招股，发行价区间每股39.00至44.00港元，预计9月29日在港交所主板挂牌交易。至此，港股市场即将迎来首只以半导体光刻胶为核心业务的本土材料标的，补上了港股半导体全产业链布局里长期缺失的关键一块。 港股半导体板块从来不缺制造龙头，中芯国际、华虹半导体早已挂牌，芯片设计、封装测试也各有代表公司，唯独缺了一家以光刻胶为主业的核心材料企业。 作为一家中国领先的综合新材料服务供应商，彤程新材的业务版图以电子化学品与汽车轮胎特种材料两大板块为主，形成了彼此支撑、接力增长的格局。按弗若斯特沙利文2025年销售收入口径，公司在半导体光刻胶和TFT阵列光刻胶两个细分市场，均位列中国本土供应商销售额榜首；在轮胎用酚醛树脂橡胶助剂领域，则同时拿下全球与中国市场的头名。一家公司，四个第一，这种跨赛道的领先身位，在国内材料企业中并不多见。 从轮胎树脂到芯片光刻胶，这家公司用八年时间走完了国产替代里最难走的产业化路径，如今带着已经兑现的量产成绩单站到了全球资本市场面前。 一、光刻胶：从技术验证走向批量量产 如今，资本市场看光刻胶公司，最大的疑问并不停留在技术能不能突破，而是订单能不能上量、收入能不能兑现。彤程新材给出的答案，直接写在了今年的半年报里。旗下北京科华承载半导体光刻胶核心业务，不同于行业内多数企业还停留在客户验证阶段，相关产品已经实实在在进入规模化量产与业绩爆发期。 2026年上半年，公司半导体光刻胶及配套试剂收入2.86亿元，同比增长近50%；其中ArF及BARC产品同比增幅接近300%，EBR配套试剂收入同比增长超500%。ArF光刻胶是先进制程的核心材料，长期被日本企业主导。彤程旗下北京科华是国内第二家实现ArF商业化出货的企业，多款浸没式ArF光刻胶已在头部晶圆厂批量出货，28纳米制程产品稳定供货，14纳米工艺验证正在推进。

9月22日，纳真科技正式登陆港交所主板，成为港股光通信板块又一核心投资标的。 $纳真科技(09856)$ 当前，AI算力基建正推动光通信从强周期属性向成长属性系统性切换，板块估值体系也随之重构。纳真科技作为全球稀缺的AI光互连领域企业，凭借先发卡位数通赛道的行业红利，以及产业链垂直整合的技术优势、全球化产能的交付优势，业绩增长具备高确定性。 本次上市募资将加码研发与产能，进一步放大竞争优势，纳真科技上市后有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”。 赛道红利：AI重构产业范式，数通光模块进入长景气周期 全球科技产业的资本开支重心，正从算法层面转向底层基础设施。数据显示，2026年全球头部云厂商资本开支预计同比增长超30%，其中AI相关基建投入占比突破60%。光互连是算力集群的数据传输底座，因此成为AI时代资本开支的核心受益方向。 光通信行业的增长范式被改写，过去需求主要依赖电信运营商建设，增长平稳但周期性强；如今数通市场接棒成为增长核心引擎，行业逻辑也从“运营商资本开支驱动的短周期波动”转向“AI算力迭代驱动的长景气成长”。 根据弗若斯特沙利文数据，2025年全球光模块市场规模1624亿元，预计2030年增长至7076亿元，五年复合增速34.2%；其中数通光模块占比超七成，2025年规模约1155亿元，预计2030年达6336亿元，复合增速40.5%，远超同期电信光模块9.5%的增速。 行业景气度抬升的同时，格局分化也在加速，先发优势成为核心竞争壁垒。多数厂商往往在需求爆发后才启动高端研发与产能扩张，容易错过头部云厂商的技术验证窗口期。纳真科技早在2011年便通过收购切入数通赛道，并持续将资源向高端产品倾斜。 先发优势已体现在收入结构中：2023年公司数通光模块收入占比仅为24.9%，2026年上半年

9月21日，奕斯伟计算通过聆讯。 当前资本市场并不缺芯片公司，但纯正的RISC-V方向芯片标的几乎空白。奕斯伟计算有望成为真正意义上的“RISC-V第一股”。 一、AI时代需要第三极，RISC-V站上架构迁移窗口 当前，计算架构正迎来新一轮重构。 PC时代，x86一统天下；手机时代，Arm称王。但AI时代的高度多样化，正在打破这种单极格局。终端相比PC和手机时代更加碎片化，而AI计算本身又从云向边、端扩散。 旧的架构秩序开始松动。碎片化、定制化、场景化的需求，恰恰是闭源授权模式最不擅长的部分。RISC-V的开源开放、灵活、模块化和可扩展属性，使其天然适合在数据中心、智能计算、汽车、机器人、智能家居、工业设备等不同场景中进行定制化计算，能同时满足边缘与云端的需求。 因此，RISC-V逐渐成为AI浪潮中计算架构的第三极。其与AI加速融合，并在AIoT、智能终端、车载控制与边缘推理等场景快速渗透，成为AI时代原生计算架构。 根据弗若斯特沙利文的资料，中国RISC-V主控芯片产品市场由2021年的11亿元（单位：人民币，下同）增长至2025年的377亿元，年复合增长率达到139.5%；预计到2030年，市场规模将进一步达到2,194亿元。全球RISC-V主控芯片产品市场则由2021年的55亿元增长至1,306亿元，预计到2030年达到6,013亿元。 同时，RISC-V在中国智能终端芯片产品市场中的渗透率预计由2025年的6.9%提升至2030年的26.7%；在中国具身智能芯片产品市场中的渗透率则预计由10.7%提升至28.2%。 在这一趋势下，奕斯伟计算始终坚持的技术路线价值得到凸显。 截至2026年3月31日，公司已成功将超过150款软硬件协同产品推出市场，累计拥有超过620个IP模块、超过20个系列化RISC-V内核；截至最后实际可行日期（2026年9月18日），公司已申请1

格隆汇9月22日｜港股主要指数上涨，恒生科技指数领涨，截至11：05，南方基金旗下恒生科技ETF南方（520570）标的指数涨1.51%，近20日获得1.41亿元资金净流入。 $恒生科技ETF南方(520570)$ 消息面上，Meta旗下AI个人智能体应用Muse上线不足两周，已在下载量和日活用户数两项关键指标上超越ChatGPT同期表现，引发市场对AI代理（AI agent）能否真正走向大众的强烈期待。 此外，阿里巴巴首席执行官吴泳铭在“云栖大会”上表示，当前客户AI需求非常强劲，将全力投入AI基础设施建设，目标到2032年阿里云运营的全球数据中心规模超过20GW。阿里旗下平头哥发布新一代AI芯片真武V900。吴泳铭表示，这是目前真武算力性能最强的AI芯片，性能是真武M890的3倍。另外，阿里巴巴计划训练5到10万亿参数AI模型。 里昂发表研报指，Agentic AI正从实验走向企业工作流程，成为新一代基础设施层，中国AI模型正迅速收窄性能差距，并凭借成本效益抢占全球份额；企业正由单纯追求模型能力，转向兼顾性能、成本及部署弹性，多模型采用将成未来趋势，预期芯片、模型、算力及应用层的超大规模云端业者可捕捉最大机遇。  对于恒生科技指数，机构指出，2026年以来全球AI行情主线集中在算力硬件、芯片等上游硬科技赛道，而恒生科技指数成份股以互联网平台、电商、新能源车等AI应用层企业为主，虽持续加大AI投入，但缺少算力硬件研发能力，难以直接分享硬件周期红利，业绩更多绑定消费复苏，在本轮AI行情中相对落后，但市场逻辑正在发生切换，前期AI硬科技赛道经历集中资金配置之后，行情进入再平衡阶段，或大概率很难再复刻上半年的极端行情；另外随着大模型推理成本大幅下降，AI竞争重心逐步从训练转向应用落地，

格隆汇9月22日｜A股主要指数上涨，人工智能板块领涨，截至10:09，科创人工智能ETF南方(589230)标的指数涨4.51%，创业板人工智能ETF南方(159382)标的指数涨1.96%。 消息面上，Meta新AI智能体Muse爆火登顶，根据Sensor Tower数据，Muse已连续三天成为美国iPhone平台上下载量最大的免费应用程式；截至周一，Muse位居美国苹果iOS应用程式商店和Google Play免费应用程式榜首位。Sensor Tower高级分析员Abe Yousef表示，在Meta于9月8日推出Muse后，六天内下载量累计超过90.2万次，而前一代产品Meta AI上线六天内的下载量为77.3万次。由于Muse可以在Meta旗下WhatsApp使用，意味着除独立应用程式下载用户外，Muse的实际用户数量可能更多。 随着Meta推出的个人AI助手Muse取代ChatGPT，成为美国iOS平台上最受欢迎的免费应用，资本市场对AI的投资热情再度升温。 此外，《2026年中国人工智能计算力发展评估报告》报告显示，人工智能正完成从内容生成到任务执行的转变，2026—2030年，中国活跃智能体复合年均增长率将超150%。到2030年，中国人工智能算力市场规模将达到1501亿美元，为2025年的4倍。 华泰证券认为，当前AI应用尚处于发展初期，Agent等更多体现为存量场景的AI化改造。目前AI应用成熟度仍不足，大量潜在场景尚未涌现，类比电力发展初期，市场亦未能预见电车、电视等后续应用，后续算力需求有望延续高斜率增长；与此同时，国内AI产业正逐步走出独立行情，“AI+”“AI赋能”“AI转型”持续推动推理需求扩散，叠加27-28年起A100等存量GPU进入集中换代期，新增需求国产化与存量设备替换有望共同支撑国产算力景气延续。