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本资料仅供参考，面向香港投资公众及相关境外（包括中国境外）投资者及中国内地合格投资者提供，并不构成亦不应被视为在中国内地向非中国内地合格投资者的任何个人或实体进行任何形式的要约、招揽、推广或销售。 “这次季候风，吹得格外凶…...” 《Hong Kong》热潮席卷全网，重新带火经典港乐《季候风》。恰逢香港前三季度GDP增速达5.1%，创五年新高，香港这座城市正重绘繁华与活力。ⅳ 汇聚香港本地龙头企业的指数过去五年累计上涨95.12%*。波动市况下，扎根香港本地经济的资产展现出较强的穿越周期能力，延续著属于香港的时代金曲。 如何把握香江机遇？或许在ETF通中可以找到答案。 2026年10月30日，ETF通再宣布扩容，南向港股通ETF数量将由31只增至41只，其中有14只属于“60/40”ETF。跨境工具愈发多样化之时，投资者或许更关心哪只产品财富效应更强。 回顾年初至今表现，南方东英富时东西股票精选ETF（03441）以30.65%的累积回报拔得头筹，该产品上市以来，连续6个季度上涨ⅰ。资金亦青睐有加，交投热度上升，03441今年的日均成交额较2025年大增278%至2.5亿港元。ⅱ 节节攀升之际，市场不免忧虑，已经见顶了吗？会不会有泡沫？在经历韩股等市场的巨幅回调后，恐高情绪难以避免。如果细究表现特征及底层资产，会发现其呈现“慢牛”特征，上涨源动力来自厚实的自由现金流和强劲的香港经济基本面，当下断言泡沫或过于武断。 01 低波和回报兼顾的“慢牛ETF” 南方东英富时东西股票精选ETF（03441）表现的亮点，不仅仅在于绝对收益跑赢纳指标普，其低波和低回撤更为其带来良好的持有体验。这样的“慢牛”的表现特征，在上半年AI概念股一骑绝尘时或不起眼，但在震荡市场下尤为珍贵。 过去2年，03441的底层指数——富时ETF通东西传承股票精选指数（简称“东西精选指数”）累计上涨85.8%

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本资料仅供参考，面向香港投资公众及相关境外（包括中国境外）投资者及中国内地合格投资者提供，并不构成亦不应被视为在中国内地向非中国内地合格投资者的任何个人或实体进行任何形式的要约、招揽、推广或销售。 10月30日，沪深交易所公布“南向ETF通”扩容名单，新增10只ETF，该调整将于11月9日正式生效1。在此次扩容中，南方东英有2只ETF被纳入南向ETF通的名单。 南方东英南向通ETF名单 ETF名称 股份代码 纳入情况 南方东英野村富时香港日本股票现金流聚焦指数ETF 03535 本次纳入 南方东英富时亚洲科技及股息指数ETF 03473 本次纳入 南方东英富时香港韩国科技+指数ETF 03431 已纳入 南方东英恒生港股通红利ETF 03469 已纳入 南方东英富时香港股票ETF 03443 已纳入 南方东英恒生生物科技ETF 03174 已纳入 南方东英富时东西股票精选ETF 03441 已纳入 南方东英恒生港美科技ETF 03442 已纳入 南方东英MSCI港股通精选ETF 03432 已纳入 工银南方东英标普中国新经济行业ETF 03167 已纳入 南方东英恒生科技指数ETF 03033 已纳入 南方东英恒生指数ETF 03037 已纳入 扩容之后，南向ETF通产品数量将由原先的31只增至41只。ETF通涵盖的资产类型进一步多元化，南方东英亦首次有日本市场相关产品获纳入——南方东英野村富时香港日本股票现金流聚焦指数ETF（03535）。 南方东英野村富时香港日本股票现金流聚焦指数ETF（03535）的投资目标是提供紧贴富时ETF通香港日本现金流聚焦指数（净总回报版）表现的投资成绩（扣除费用及开支前）。03535所跟踪的指数按照香港交易所ETF通规则的框架而设计，涵盖符合港股通资格的香港上市股票及日本上市股票。这些股票因强劲的现金流特征与股息率而被选入，以达成较高的指数

本文件仅供参考，面向香港投资公众及相关境外（包括中国境外）投资者及中国内地合格投资者提供，并不构成亦不应被视为在中国内地向非中国内地合格投资者的任何个人或实体进行任何形式的要约、招揽、推广或销售。 总结 “AI 瓶颈”聚焦AI算力基建的高壁垒上游硬件环节，是本轮AI产业资本开支下，利润与现金流高度集中的核心板块。 亚洲台、日、韩龙头企业掌握全球稀缺AI硬件产能，承接全球算力扩张需求，在盈利层面具备较高确定性，是AI产业链核心受益主体。 在 人工智能（AI）的产业逻辑里，“瓶颈”指的不是行业弱点，而是整个产业离不开、产能难快速扩张、技术壁垒极高的关键稀缺环节。这些环节掌握产业定价权，也是AI周期利润与现金流的核心聚集地。 当前AI发展仍处于“基础设施大建设”的早期阶段，这些“瓶颈”环节集中在上游硬件产业，恰好被亚洲企业掌握。 目前，云厂商与全球大型科技企业投入千亿级别资本开支，优先解决算力硬件供应问题。大量亚洲半导体企业借此跻身全球盈利企业行列，行业利润与自由现金流正持续向亚太硬件龙头集中。全球AI算力建设高度依赖中国台湾、韩国、日本上市龙头所提供的实体产能与关键技术。 了解AI产业时，除芯片设计外，亦可关注基板材料、零部件、先进制造、电力及散热等环节在整体供应链中的功能及相关风险。本文旨在帮助投资者进一步了解产业结构，不构成对任何行业、公司、指数或投资产品的推荐。   什么是AI瓶颈？ 掌握利润的重要产业链环节 在AI产业中，瓶颈(Bottleneck)=AI产业必需、难复制、短期产能扩张受限的战略关键节点。上游硬件像HBM高带宽内存、先进晶圆代工、半导体测试设备、ABF载板、MLCC被动元件，都属于典型的AI瓶颈环节。 它们具备以下特征： 高技术和资本壁垒：需要长期技术积累、巨额资本投入、严格客户认证，新玩家很难进入； 短期供给扩张受限：工厂建设、良率爬坡周期长

韩股近期转入剧烈震荡。韩国KOSPI指数上半年一度领涨全球，但下半年已累计下跌约30%1。截至10月上旬，外资今年从韩股净撤出超过1300亿美元，成交额较5月底高峰时萎缩约7成，撤离规模居亚洲主要市场之首2。 不过，外资短期撤出不等于韩国企业的长期竞争力消失。韩国在全球记忆体、汽车、电池及工业制造领域举足轻重，拥有多间世界级龙头企业，在多个关键供应链中占据重要位置。对投资者而言，问题未必只是「买或不买韩股」，而是当市场方向未明、波幅偏高时，应否以不同方式持有韩股。 在外资撤退、成交萎缩的环境下，韩国本土投资者并未完全离场，而是将资金转向一类特定的产品——备兑认购期权ETF。 韩国投资者选择：备兑认购期权ETF 这类ETF在持有股票组合的同时，卖出相应的认购期权，通过收取期权金来产生稳定现金流。市场横盘震荡或温和上升时，期权金可以增厚回报；即使市场下跌，期权金也能在一定程度上缓冲损失，代价是放弃部分上行空间。 韩国投资者对这类ETF的热情，从规模数据中可见一斑。今年以来，韩国备兑认购期权ETF规模几乎翻倍：截至9月，韩国备兑认购期权ETF规模达28.9万亿韩圜（约1671亿港元），自4月初以来增加约10万亿韩圜（约578亿港元），较2025年底增加逾9成，2年内扩大逾4倍3。 市场震荡往往令期权金收入更为可观，这类ETF的派息率亦可能随之提升。今年下半年，韩国有多只备兑认购期权ETF的年化派息率超过25%3。在方向未明、波幅偏高的市况下，备兑认购期权策略提供一种在震荡市中获取现金流的结构性方案。 香港投资者参与路径 香港投资者投资韩股备兑认购期权ETF的渠道正在增加。过去香港投资者需要开设韩国证券帐户才能接触这类产品，如今透过港股帐户已有选项。 $A南方韩国备兑(03537)$ 南方东英KOSP

生成式人工智能快速发展，相关投资也从少数晶片龙头，逐步延伸至数据中心、存储、半导体设备与材料，以至模型和应用平台。热潮愈大，市场的疑问也愈多。每逢科技股调整，几个熟悉的「鬼故事」便会再次出现：资本开支会不会突然煞停？Token需求是否已见顶？晶片短缺会否变成供过于求？韩国市场的杠杆又是否太高？ 这些疑虑并非毫无根据，但投资者更需要分辨短期波动、周期风险和结构性趋势。以下以八个市场最常讨论的「鬼故事」为线索，拨开恐慌，拆解AI产业链目前的现实。 鬼故事一：云端巨企烧钱，AI资本开支难以持续 大型云端服务商投入巨额资金兴建AI数据中心，令部分公司的自由现金流短期受压甚至转负。若只看现金流，市场难免担心企业最终会削减开支，连带打击晶片和设备需求。 然而，现阶段的资本开支并非全无收入支撑。根据摩根士丹利估算 i，云端服务商的AI数据中心投资回本期约为两至四年，部分产能更在建成前已获预订。GPU租赁的边际EBIT利润率估算约为60%至70%，投入资本回报率可超过30%；第三方模型API的投入资本回报率估算约为25%。 真正需要留意的，是需求是否持续、产能使用率能否维持，以及企业的AI收入能否按预期兑现，而非单凭一两季现金流便判断投资周期已经结束。 鬼故事二：AI应用很多，真正赚钱的却不多 这项担忧有其道理。AI应用层仍在摸索收费模式，模型价格也持续下降。部分中国模型在用量上快速增长，但美国领先模型仍取得较高的支出份额，反映多人使用并不代表高收入。 不过，AI产业仍处于拓荒阶段。智能手机生态成熟后，价值重心将会逐渐移向应用；AI目前则更依赖晶片、存储、网络和数据中心等实体基础设施。只要模型能力和使用量继续提升，应用商业化便有更多试验空间。中国开放权重模型的整体能力和使用量正在上升，成本调整后的智能水平亦逐步追近美国模型。 因此，应用端的投资机会较适合以「蓄势」理解。方向已逐渐清晰，盈利

本文件仅供参考，面向香港投资公众及相关境外（包括中国境外）投资者及中国内地合格投资者提供，并不构成亦不应被视为在中国内地向非中国内地合格投资者的任何个人或实体进行任何形式的要约、招揽、推广或销售。 总结 拆解市场对AI投资的八大疑虑，包括资本开支、应用盈利、Token需求、半导体供应及市场资金流向。 短期波动与周期风险仍需留意，但不宜直接视为AI长期趋势逆转。 现阶段可重点关注AI基础设施瓶颈，以及中国AI应用的发展潜力。 生成式人工智能快速发展，相关投资也从少数芯片龙头，逐步延伸至数据中心、存储、半导体设备与材料，以至模型和应用平台。热潮愈大，市场的疑问也愈多。每逢科技股调整，几个熟悉的“鬼故事”便会再次出现：资本开支会不会突然煞停？Token需求是否已见顶？芯片短缺会否变成供过于求？韩国市场的杠杆又是否太高？ 这些疑虑并非毫无根据，但投资者更需要分辨短期波动、周期风险和结构性趋势。以下以八个市场最常讨论的“鬼故事”为线索，拨开恐慌，拆解AI产业链目前的现实。 “鬼故事”一 云端巨企烧钱，AI资本开支难以持续 大型云端服务商投入巨额资金兴建AI数据中心，令部分公司的自由现金流短期受压甚至转负。若只看现金流，市场难免担心企业最终会削减开支，连带打击芯片和设备需求。 然而，现阶段的资本开支并非全无收入支撑。根据摩根士丹利估算ⅰ，云端服务商的AI数据中心投资回本期约为两至四年，部分产能更在建成前已获预订。GPU租赁的边际EBIT利润率估算约为60%至70%，投入资本回报率可超过30%；第三方模型API的投入资本回报率估算约为25%。 真正需要留意的，是需求是否持续、产能使用率能否维持，以及企业的AI收入能否按预期兑现，而非单凭一两季现金流便判断投资周期已经结束。 “鬼故事”二 AI应用很多，真正赚钱的却不多 这项担忧有其道理。AI应用层仍在摸索收费模式，模型价格也持续下降。部分

本文件仅供参考，面向香港投资公众及相关境外（包括中国境外）投资者及中国内地合格投资者提供，并不构成亦不应被视为在中国内地向非中国内地合格投资者的任何个人或实体进行任何形式的要约、招揽、推广或销售。 南方东英荣获多项ETF大奖 持续创新伴投资者同行 近期，南方东英再度荣获由香港主流媒体颁发的三项ETF产品及行业品牌大奖，印证公司凭借丰富多元的产品、创新而具活力的品牌形象，以及在ETF/ETP发行及管理领域的综合实力，备受业界与投资者认可。 No.1 ETF发行商，引领行业创新 作为香港资产管理规模最大的ETF/ETP发行商，南方东英一直依托全面且创新的产品布局，以及出色的资产管理能力，引领行业发展和创新，为投资者带来主题类别多元、流动性高的产品选择。目前，南方东英在香港和新加坡市场共计发行和管理73只ETP产品及5只互惠基金1。2026年前9个月，香港前十大活跃成交ETP中，南方东英发行产品稳占7席2。同时，作为香港最大的杠杆及反向产品发行商，南方东英在杠反领域的总规模市占率超过99.3%，日均成交量市占率超过99.8%3。 值得一提的是，作为最早参与“ETF通”的中资机构之一，南方东英在南向ETF通市场的持仓规模和产品数量均居同业第一，市占率高达78%4。我们的产品不仅覆盖港股旗舰指数，还包括60/40系列ETF（“60%港股+40%其他股市”），旨在为内地投资者提供多元市场配置选择。 此次在《头条日报》举办的“头条NO.1大奖2026”中荣获No.1 ETF发行商大奖，代表着市场和业界对于南方东英在ETF/ETP领域持续耕耘的认可，公司将继续发挥在ETF/ETP发行管理的优势，带来更多创新、多元的产品。 南方东英代表出席颁奖典礼并上台领奖 科技主题ETF助投资者捕捉前沿趋势 在《信报财经新闻》连续第八年举办的“金融服务卓越大奖”中，南方东英摘得“卓越科技主题ETF产品”大

本档仅供参考，面向香港投资公众及相关境外（包括中国境外）投资者及中国内地合格投资者提供，并不构成亦不应被视为在中国内地向非中国内地合格投资者的任何个人或实体进行任何形式的要约、招揽、推广或销售。  实力再获认可！ 南方东英荣获FOW亚太区大奖 2026年度ETF发行商 近日，FOW亚太区大奖2026 揭晓获奖名单。南方东英凭借卓越的ETF产品管理能力、持续创新的产品布局及稳健的市场表现，在众多优秀机构中脱颖而出，荣获“年度ETF发行商”奖项。 作为香港及亚洲ETF市场的重要参与者，南方东英始终坚持以投资者需求为核心，持续完善产品布局，丰富投资者参与不同市场、不同资产类别及不同投资策略的选择。截至2026年9月30日，南方东英共管理73只ETF/ETP产品及5只互惠基金，资产管理规模达到 340亿美元1。南方东英ETF产品覆盖港股指数、A股指数、主题投资、固定收益、货币市场、虚拟资产、备兑认购期权及黄金等多个类别。杠杆及反向产品则覆盖港股、A股、美股、日股、黄金、虚拟资产及个股等多元资产，为投资者提供透明、灵活且高效的市场参与工具。南方东英发行的产品占据香港前十大活跃成交ETP的7席2。在香港杠杆及反向产品市场上，总规模市占率超过99.3%，日均成交量市占率超过99.8%3。 在ETF通方面，南方东英旗下产品合计占南向ETF通全日成交额的86.8%，充分体现公司ETF产品在跨境投资场景中的市场关注度与交易活跃度4。围绕ETF通机制下的产品布局，南方东英已形成覆盖科技、新经济、生物科技、高股息等主题的产品矩阵。南方东英南向ETF通产品包括南方东英恒生科技指数ETF（03033）、南方东英恒生指数ETF（03037）、工银南方东英标普中国新经济行业ETF（03167）、南方东英恒生生物科技ETF（03174）、南方东英MSCI港股通精选ETF（03432）、南方东英富时

AI正处于算力基建持续扩张、应用加速落地的阶段，商业化成效逐步成为观察重点。 新兴科技企业正透过模型效率、产品创新及垂直场景切入市场，推动竞争格局演变。 南方东英恒生先锋科技指数ETF（3149.HK） $南方MSCI(03149)$ 聚焦企业的销售收入同比增长，覆盖从上游AI基础设施至中游大模型，再到下游AI应用全产业链的港股新兴科技公司。 港股先锋科技股正脱颖而出 人工智能（AI）正处于算力基建持续扩张、应用加速落地的阶段，AI初创公司如雨后春笋般蓬勃成长。与凭借资金、算力及客户渠道维持优势的大型科技企业不同，新兴科技企业正透过模型效率、产品创新及垂直场景切入市场，推动竞争格局演变。 2026年上半年，港股AI相关新股集资额占比约 55%，香港 IPO 申请宗数破纪录突破 500 宗，13 家特专科技公司循 18C 制度完成上市。资金向 AI 主题高度集中、申报活跃度显著上升，先锋科技公司正是这一轮港股破纪录融资上市潮的主角新星。 港股先锋科技股正脱颖而出 资料来源： ^财政司司长陈茂波网志，2026/8/23。#KPMG，2026/6/30。 不仅如此，今年上半年，先锋科技公司股价表现亮眼，光芒似乎正盖过传统互联网大厂，投资者戏称「小登股超越老登股」。（「小登股」指AI关联性高的小盘新兴科技公司，而「老登股」则主要为传统大盘互联网公司。）以国产AI大模型先锋智谱和存储芯片龙头兆易创新为例，两者自1月份以来涨幅分别超过800% 1和200% 2，远胜于传统互联网公司的表现。 究其根本，「小登股」的亮眼表现主要由其高浓度的AI业务占比和强劲的营收增速支撑。 在AI业务纯度方面，比起传统互联网公司综合庞大的业务体系，新兴科技公司「小登股」业务更纯粹，AI占比较高。「小登股」的营收高度集中于 A