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这项合作的总金额高达114亿美元，一举刷新了中国创新药单笔对外授权的总金额纪录，其中12亿美元的首付款金额也仅次于三生制药与辉瑞的交易Key takeaways:▶ 信达生物在核心资产IBI363上采取 “Co-Co”模式，共同承担中国区以外的全球开发成本▶ 获得了在美国市场与武田共同商业化IBI363的权利，有望成为第二家在美国拥有团队直接参与创新药销售的中国生物医药公司近期，中国生物医药领域的对外授权合作（Business Development）交易似乎陷入了一种“叫好不叫座”的怪圈，从7月的荣昌生物到10月的诺诚健华、翰森制药等公司，多笔大额对外授权合作公布后，资本市场的反应普遍冷淡。在这种背景下，中国创新药头部企业信达生物制药（1801.HK ）在上周三达成的超百亿美元重磅大单也未能例外，消息公布后当天股价在高开后迅速走低，最终收盘下跌1.96%。10月22日早间，信达生物公布一项被业内誉为“历史级”的BD协议：公司与全球制药巨头武田制药（Takeda International, 4502.JP）达成一项涉及三款在研产品的全球战略合作。这项合作的总金额高达114亿美元，一举刷新了中国创新药单笔对外授权的总金额纪录，其中12亿美元的首付款金额也仅次于三生制药与辉瑞的交易。在首付款中还包括武田制药认购的1亿美元的战略股权投资，认购价较协议日期前30个交易日的平均收市价溢价20%。这笔交易的合作方武田制药是全球知名跨国药企，2024年营收达306亿美元，在美国市场拥有深厚的根基和丰富的商业化经验。无论是首付款比例和总成交金额，还是合作方的过硬能力，信达生物这笔交易可谓货真价实。可是，资本市场却并不买单，消息公布后 信达生物的股价竟然连续两个交易日下跌，累计下跌2%。市场的矛盾表现背后，既有市场对BD交易结构的短期误读，也隐藏着当前生物医药板块整体面

这家重型工程机械制造商的首次公开募股，或成香港今年第三大IPO，募资额约15亿美元Key takeaways:▶ 三一重工期海外销售额已超过总营收半数，公司期望快速全球化能打动投资者▶ 这家工程机械制造商在港交所的命运，或取决于投资者将其视为高科技成长股还是传统企业科技新贵还是老牌传统产业巨头？这个关键问题正萦绕着三一重工股份有限公司（6031.HK；600031.SH）。作为中国领先的重型工程机械制造商，公司拟于周二登陆港交所，上市规模有望跻身今年香港第三。上周五，三一重工宣布以每股20.30至21.30港元价格发行约5.8亿股，是次上市预计募资约120亿港元（约合15.4亿美元），将是香港近年最火爆IPO市场中规模第三的募资，仅次于5月募资45亿美元的电动电池巨头宁德时代（3750.HK；300750.SZ），以及上月募资32亿美元的紫金黄金国际(2259.HK)。值得注意的是，今年香港募资超10亿美元的六宗IPO中，除紫金黄金国际外，均属“A+H”两地上市，这些企业在深圳或上海上市后，为提升国际影响力再度赴港上市。三一重工完全符合这定位，其港股招股书中大篇幅宣传国际化战略。后文将详述这一点。不过，首先需聚焦估值问题，此类两地上市公司近期呈现有趣转变：简言之，与A股估值相比，香港投资者对科技与传统经济公司的估值迥异，前者随时出现溢价，后者估值只属一般。宁德时代是前者的典型代表，其港股市盈率达36倍，显著高于深市27倍的估值水平。另一端则是典型传统经济的海天味业，这家中国酱油龙头港股市盈率仅24倍，远低于沪市的32倍。这意味三一重工港股估值的核心问题在于，本土投资者将其定位为科技企业抑或传统经济。公司近期业绩表现中规中矩，今年上半年营收从去年同期的391亿元增至448亿元人民币（约合63亿美元），增幅约15%。与此同时，公司正加速将AI与无线通信等技术

当其他市场仍在争论AI与科技股时，香港选择将焦点转向更深层的资金流向——基础设施与长期收益。首家另类资产基金公司思卓基金递表上市，正是这场金融转向的起点 Key takeaways: ▶ 若成功上市，将成为港股首只基础设施私募信贷基金 ▶ 全球基建投资缺口至2040年将达15万亿美元，其中亚太地区约占3.5万亿美元 在金融市场日益追求透明与流动性的时代，香港正尝试让原属机构投资者领域的“另类资产”走向公募市场。随着香港证监会（SFC）于今年2月17日发布《关于上市封闭式另类资产基金的通函》，另类资产基金首次被允许在港交所挂牌上市，也为思卓基础设施私募资本开放式基金型公司（SIMCo Infrastructure Private Credit OFC）开通了上市通道。 所谓“另类资产”（Alternative Assets），一般指不属于传统股票与债券范畴的投资，如基础设施、私募股权、房地产、信贷与对冲基金等。这项新规意味香港开启了“资产上市”的新篇章。过去，另类资产基金因缺乏流动性与估值透明度被排除在公募市场之外。通函明确指出，只要基金采取封闭式结构、具稳定现金流与透明估值机制，即可在港交所上市，让私募基金能保留专业策略，同时获得二级市场流通性。 这次制度突破，也代表香港监管框架的深化。从2018年引入开放式基金公司（OFC）制度、2021年简化注册程序，到2025年正式开放另类资产基金上市，SFC逐步完善从“设立—授权—上市”的全链条监管，试图打造一个能吸引全球资产管理机构落户香港的制度平台。 思卓基金根据《证券及期货条例》第104条设立，属公众开放式基金型公司（OFC），但以封闭式运作、不设赎回机制，需透过交易所买卖股份。这是香港首个以私募信贷与基础设施投资为核心的上市OFC基金，投资人买入的不是一家公司，而是一篮子基建贷款的现金流收益权。 另类资产

核心产品ECC5004有望成为同类最佳及第二个在全球市场上市的口服小分子GLP-1受体激动剂 Key takeaways: ▶ 全球GLP-1受体激动剂市场正迅猛增长，该市场预计到2029年将达到2,465亿美元 ▶ 诚益生物曾经历4轮融资，短短3年内，估值增长了16.75倍 港股市场有望再次迎来一家专注于减肥药赛道的企业。成立仅7年的诚益生物开曼有限公司（Eccogene Inc.）凭借与阿斯利康（AZN.L）达成的一项总价值近20亿美元的重磅交易，正式向港交所主板发起上市冲刺。近日，诚益生物递交主板上市申请，Jefferies、美银证券（BofA Securities）及中金公司担任本次IPO的联席保荐人。 诚益生物是一家处于临床阶段的全球性生物技术公司，致力于探索和开发新一代口服小分子药物，以应对全球心血管代谢疾病和炎症性疾病领域尚未满足的医疗需求。目前，诚益生物尚无产品进入商业化阶段，但其在2023年与阿斯利康达成的一项重磅交易引发市场关注。根据该协议，诚益生物将在研小分子GLP-1（胰高血糖素样肽-1）受体激动剂ECC5004在中国以外的开发和商业化权利许可给阿斯利康，该交易的首付款高达1.85亿美元，诚益生物未来还将有资格获得高达18.25亿美元的临床、注册和商业化里程碑付款等。 ECC5004是一款每日1次的低剂量口服小分子GLP-1受体激动剂，根据招股书，ECC5004有望成为同类最佳及第二个在全球市场上市的口服小分子GLP-1受体激动剂。与现有口服GLP-1药物需严格空腹服用且避免与其他药物同服不同，ECC5004凭借高口服生物利用度，可随餐服用，显著提升了用药便利性。在阿斯利康的支持下，ECC5004目前正在进行两项针对肥胖╱超重症(VISTA)及二型糖尿病的全球IIb期试验，同时在中国开展桥接Ib期试验，这两项临床试验预期于2025

曾经的酸菜鱼王者，如今正用“活鱼现杀”赌一次重生。九毛九第三季数据显示，情况正在好转 Key takeaways: ▶ 第三季度数据显示，太二酸菜鱼同店日均销售同比降幅收窄至9.3%，已连续三季改善 ▶ 截至9月底，已有106家太二门店完成升级改造，公司计划于年底前突破200家 回望2020年在港交所敲钟的那一天，九毛九国际控股有限公司（9922.HK）股价一路上攻，首日收涨近56%，当时许多人相信，这家以酸菜鱼料理风靡全国的餐饮企业，将成为新的巨头。 但五年后的画风却不是这样，九毛九最新市值仅剩约29亿港元，较巅峰近550亿港元蒸发九成以上；股价从最高38.4港元跌至2港元上下，跌幅高达95%，被投资人戏称“真的只值九毛九”。 转折出现在2024年，收入虽增长1.47%至60.74亿元，但净利润大跌87%至5,580万元，店铺层面经营利润7.48亿元，同比下降超30%。 九毛九的高光与失速，其实都来自同一套逻辑。2015年公司将资源由西北菜转向太二酸菜鱼，以“单品极致＋标准化复制”策略高歌猛进，靠效率与翻台率打下全国市场。 这套打法在商场红利时期确实奏效，小店型、低人力、高出餐，太二成了年轻人社交的代名词。然而当酸菜鱼赛道全面扩张、消费分级与品类分流并行，单一爆品反而成为风险。 高价预制菜 特别是近年来的预制菜争议，让太二陷入信任危机，社交平台上“七分钟上菜”的影片一度发酵，加上公司推出预制酸菜鱼包，更放大了“工业化”的形象反差，尤其酸菜鱼是预制菜的一大品类，盒马工坊430g卖11.8元，山姆会员店1.5kg卖59.8元，而七分钟上菜的太二，最便宜一份也要约70元，被消费者归类到“高价预制菜”的不利位置。 对此，九毛九选择采取“鲜活”策略。今年3月起，公司推出“太二5.0鲜活模式”，强调“活鱼、鲜鸡、鲜牛”三鲜供应链，现杀现炒，并开放后厨，让顾客可视化

这家酒店机器人智能体制造商的IPO筹集约7,600万美元，成为首家在香港上市的机器人智能体制造商Key takeaways:▶ 云迹科技的香港IPO募资约7,600万美元，大部分资金将投入研发，以拓展其AI机器人与智能体的产品矩阵▶ 公司已获得阿里巴巴集团、联想集团、腾讯和方源资本等多元化知名机构投资者的支持有没有想过在酒店帮你办理入住或送餐到客房的机器人到底是哪家的产品？答案很可能是北京云迹科技股份有限公司（2670.HK）。这家公司已悄然成为中国酒店机器人领域的领先供应商，覆盖客房服务、按需配送、宾客协助及运维响应等越来越多的场景。本周四，公司通过香港上市来迎接投资者“入住”，首先踏上红毯的是耀眼的资本阵容——阿里巴巴集团、联想集团、腾讯、启明创投、携程旅行网、方源资本等顶尖机构皆位列股东名册。此次IPO使云迹科技成为新一代服务机器人供应商中赴港上市的首家企业，其产品覆盖酒店、商业楼宇、医疗机构及工厂等场景。尽管与很多友商一样处于亏损状态，公司仍成功依据港交所两年前推出的特专科技公司上市机制登陆资本市场——该机制允许未达常规盈利要求的技术企业进行IPO。值得注意的是，云迹科技成为2025年依据港交所上市规则18C章条款上市的首家企业。有别于灵活性有限且多在生产线上执行固定任务的传统工业机器人，云迹科技的硬件设备与智能终端可感知外部信息，经数据整合后在复杂环境中自主决策。公司将其机器人定位为智能体的“肢体”，而AI系统则承担“大脑”核心职能。据云迹科技披露，截至去年末其产品已进驻逾34,000家酒店及150家医院；2024年机器人累计完成超5亿次服务操作，其中仅在2024年12月便执行逾186亿次指令。根据IPO最终条款公告，公司于10月16日正式启动发行，以每股96.50港元售出690万股，募得净额约5.90亿港元（约合7,600万美元）。股票于周四

交易对手Zenas是一家成立于2019年11月的临床阶段的全球生物制药公司，市场担忧Zenas能否兑现奥布替尼的海外研发承诺并承担后续巨额付款Key takeaways:▶ 首付款比例偏低是市场担忧的首要因素，3500万美元的现金首付款在整体交易规模中仅占1.75%▶ 这并非是奥布替尼首次对外授权，曾在2023年被跨国药企渤健“退货”医药行业的BD交易历来被资本市场视为重大利好，因其不仅能带来即时现金收入，还能为后续研发管线注入支持。然而，近年来市场对这类交易的评估日趋理性。2025年10月8日，创新药企业诺诚健华医药有限公司（9969.HK，688428.SH）在A股长假结束前宣布了一项对外授权协议，潜在总交易金额超过20亿美元，然而市场反应出人意料：公告后两个交易日内，诺诚健华港股股价累计重挫约21.8%。根据诺诚健华以及交易对手美国Zenas（ZBIO.US）的公告，诺诚健华向Zenas转让BTK抑制剂奥布替尼的多发性硬化全球独家权益，以及该药物在非肿瘤适应症的大中华区和东南亚以外的商业化权益，除此之外，以及两项临床前管线的权益。作为回报，诺诚健华有望获得的首付款以及开发、监管和商业里程碑付款潜在总价值超过20亿美元。这一数字看似可观，但细究条款实则另有玄机。根据协议，Zenas将向诺诚健华支付的首付款，真正在交易达成时支付的首付款现金仅有3500万美元，另外的6500万美元为近期里程碑付款，再加上Zenas的700万普通股股票，以10月7日收盘价20.85美元计算，这部分股票价值约为1.46亿美元。剩余的超过17亿美元则全部依赖于未来的研发、注册和商业化里程碑付款，这些款项能否到手存在高度不确定性。资本市场对这笔交易的反应异常冷淡，首付款比例偏低是市场担忧的首要因素，3,500万美元的现金首付款在整体交易规模中仅占1.75%，远远低于中国创新药出

零售企业名创优品拆分出的子公司，位列中国第三大潮流玩具零售商，在创立仅五年后已提交香港上市申请 Key takeaways: ▶ 名创优品拆分出的TOP TOY已递交港股上市申请，借母企遍及全球的7,000余家门店网络，复制泡泡玛特的成功路径 ▶ 13亿美元估值及日益壮大的自有知识产权矩阵，或将提升这家潮玩企业在日趋饱和市场中的胜算 2013年，企业家叶国富创立名创优品（9896.HK, MNSO.US）连锁专卖店时，从日本折扣连锁店大创（Daiso）及快时尚零售商优衣库（Uniqlo）汲取灵感。通过融合平价策略、海量品类与日式“卡哇伊”（kawaii）美学，名创优品发展为全球零售巨头。截至今年6月末，其运用该模式构建的门店网络，国内及海外店分别达4,305家与3,307家，规模早已超越优衣库约2,500家门店。 如今，名创优品正远离聚光灯，为其新生子品牌Top Toy International Group Ltd.让路。后者于上月末提交港股上市申请，旨在押注全球藏玩手办热潮的持续升温。 TOP TOY的上市计划早有伏笔，叶国福在2022年就讨论过将其分拆独立上市。但在泡泡玛特（9992.HK）旗下LABUBU系列大获成功引爆潮玩收藏热潮之际，其上市时机堪称精准。此次上市距该公司7月完成的5,940万美元A轮融资仅数月，该轮融资由新加坡淡马锡旗下机构注资4,000万美元（持股比例3.2%），使TOP TOY估值达到13亿美元。 凭借淡马锡等重量级投资者，以及摩根大通、瑞银、中信证券等IPO承销商的支持，叶国福正将矛头直指泡泡玛特，这家令人望而生畏的行业标杆。泡泡玛特最新财报显示，其上半年营收飙升至138亿元（约合19亿美元），增长两倍；净利润达46亿元，激增三倍。相较之下，TOP TOY同期营收增长稳健但差距显著，同比增长60%至13.6亿元，约为泡泡

Key takeaways: ▶ 这家储能企业的首次申请因六个月期限到期而失效，鉴于其国际业务与储能系统业务增长迅猛，公司有望于年底前更新申请 厦门海辰储能科技股份有限公司今年早前提交的IPO申请失效后，可能在未来三个月内重启香港上市进程，此举旨在为其全球扩张计划融资并加速发展储能系统业务。 公司今年3月的首次上市申请因未能在六个月内完成IPO，于上月底失效——这是多数企业首次上市尝试的常见现象，而非失败征兆。此前不久，另一家储能企业思格新能源的上市申请也因同样原因失效。 知情人士向媒体透露，海辰储能有望于今年年底前重启香港IPO进程。 储能板块当前在资本市场上表现亮眼，强劲的增长前景与政策红利引发投资者浓厚兴趣。海辰储能也积极把握全球市场机遇：随着太阳能、风能等新能源电站及发电设施加速建设，配套储能电池与系统的需求持续激增。这类储能设备通过高峰发电期储电、低谷期放电，构成新能源设施的关键环节。 根据海辰储能3月招股书中引用的第三方市场数据，随着需求扩张，全球储能市场规模预计到2030年将突破每年1,000吉瓦时。 海辰储能创立于2019年，为家庭、商业及工业用户提供储能电池与系统。公司以约11%的全球市场份额位列行业第三。其2022至2024年间年发货量年均增速达167%，2024年实现35.1吉瓦时的交付规模。 近期海外储能需求激增帮助公司获得欧美及中东多笔国际订单，推动其2025年上半年储能产品出货量跃居全球次席。厦门、重庆两大生产基地自3月以来持续满负荷运行，山东菏泽新工厂亦在建设中以扩充产能。为对冲中美贸易摩擦风险，其位于美国德克萨斯州的新厂已率先投产——这使其成为国内储能行业首家在美建成投产的中国企业。 海辰储能去年营收达129亿元（约18.1亿美元），较2023年的102亿元增长26%。其中高毛利的储能系统业务营收表现突出，从上年的19.7亿元增至4

这家头部奶茶连锁企业将以4,000万美元收购福鹿家51%股权，后者是国内领先的精酿啤酒连锁运营商Key takeaways:▶ 蜜雪冰城斥资2.856亿元收购头部啤酒饮品连锁运营商控股权，意在突破竞争白热化的现制茶饮赛道▶ 标的公司福鹿家实控人为蜜雪冰城首席执行官配偶，但交易定价似乎经公允协商当现制茶饮企业在渐趋饱和的市场中光环褪色，行业龙头蜜雪冰城股份有限公司（2097.HK）认为，转向新式饮品将成为其下阶段增长引擎。这家以6至10元平价奶茶及冰淇淋闻名业界的公司，上周宣布进军啤酒领域开拓新蓝海，此举为其今年3月港股上市之后首次重大并购。蜜雪冰城宣布以2.856亿元（约合4,000万美元）收购福鹿家（郑州）企业管理有限公司51%股权。后者在全国经营约1,200家门店，其啤酒饮品售价约为每杯（500毫升）6至10元。蜜雪表示，并购资金源于自有现金储备，截至6月末公司坐拥逾170亿元充沛现金流，其中主要部分来自IPO募集的4.44亿美元。此次并购与蜜雪业务高度协同，通过引入针对熟龄客群（即啤酒消费人群）的饮品线，对现有奶茶、冰淇淋、咖啡核心产品矩阵形成有效补充。标的公司以“福鹿家”品牌运营，产品定价策略与蜜雪基本趋同。福鹿家同样采用蜜雪式加盟模式，该模式助力后者在国内及全球12大市场构建起超53,000家门店网络。二者商业理念高度雷同不难理解，因掌舵者实为夫妻关系。蜜雪灵魂人物是首席执行官张红甫，福鹿家则由其妻田海霞实际控制。并购前，田海霞通过直接持股60%及控制郑州麦浪同舟企业管理合伙企业（有限合伙）80%股权（后者持有福鹿家20%股权），合计掌控福鹿家约76%权益。此类高度关联交易必将引发投资者严格审视，市场担忧存在向田海霞输送利益的嫌疑。不过，深入剖析财务数据可见，交易双方在标的估值层面力求公允（具体分析详见后文）。且从战略维度考量，此项并购具较强合