社区

当美国观众开始为夸张荒诞的肥皂剧掏钱，网络文学数字出版商中文在线的资本故事也正被改写 Key takeaways: ▶ 以产出中国网络文学内容为主的A股上市公司中文在线，已通过赴港上市的计划 ▶ 大量中国网络文学形式改编的短剧在美国掀起热潮，短剧平台ReelShort下载量快速增长 当“龙傲天”成了Sebastian，“冷冰凝”变成Selina，一种带着浓厚中国网络文学色彩的“中式短剧”，在短剧平台ReelShort上迅速传播，带动该App一时间风头无两，短暂超越Netflix与TikTok，成为海外媒体争相讨论的文化现象。 其背后内容体系的重要源头—A股上市公司中文在线集团股份有限公司（300364.SHE），已正式启动赴港上市的工作。 这家成立于2000年、源自清华大学产学合作项目，是中国最早一批网络文学与数字出版企业之一，如今业务涵盖短剧平台、网络文学与IP授权。 影视预制菜 这类中式短剧，核心在于以30至90秒的极短篇幅密集兑现情绪高潮，反复使用“先婚后爱”、“阶级反转”等高辨识套路，形成高度成瘾的观看体验。 这类内容迅速在北美女性观众中走红，例如ReelShort的热门短剧《亿万富翁老公的双面人生》，累计播放量突破4.7亿次，甚至被拿来与Netflix热门作品《鱿鱼游戏》 做比较。 ReelShort背后的营运实体，是美国公司枫叶互动（CMS），正是中文在线在海外市场长期孵化的产物。 CMS创始人贾毅早年于中文在线体系内主导海外业务，透过Chapters、Kiss等互动小说平台，以数据反复验证情节与情绪节奏，逐步建立对欧美女性向内容的理解能力。CMS则是承接这套能力而独立运作的实体，从互动小说到短剧，打造出如今ReelShort的样貌。 ReelShort采用“付费解锁”模式，大多数短剧前数集可免费观看，一旦故事进入核心冲突或关键反转，用户便会

在投资人通过母公司吉利汽车提出的私有化后，电动车制造商极氪的股票于12月22日暂停交易，此时距离公司IPO尚不足两年 Key takeaways: ▶ 极氪周一在纽交所停牌，为后续退市及并入港股母企吉利汽车铺路 ▶ 退市决定既源于公司自身因素，也反映出对中资企业不再友善的华尔街市场环境 2025年对中国香港新股市场来说可谓是丰收之年，反观美国市场却正好相反。过去，不少中国民营企业在业务扩张阶段往往选择赴美上市，如今这条路径已明显退烧。 也因如此，当2025年步入最后一周，中资企业在华尔街留下的最鲜明一幕，并非上市敲钟，而是电动车制造商极氪智能科技控股有限公司（ZK.US）的退场，更显得意味深长。 事实上，极氪早在今年5月便首次抛出退市构想，距离其于2024年在华尔街上市集资4.4亿美元，仅相约一年时间，是当年规模最大的中资新股之一。因此，该公司周一在纽约宣布退市，从技术角度来看，等同于从今年中资企业在华尔街的集资总额中扣除了4.4亿美元。 去年中资企业赴美上市本已表现惨淡，2025年情况更糟。根据德勤统计，今年全年预计仅有63家中国企业在美国上市集资，合共筹得11.2亿美元。作为对比，2024年共有59家中资企业赴美上市，集资总额达19.1亿美元。 这也反映出，今年虽然赴美上市企业数量有所增加，但单宗IPO规模明显缩水，平均集资额由2024年的3,200万美元，降至今年仅约1,800万美元。若进一步将极氪去年筹得的4.4亿美元因私有化扣除，则中资企业今年在华尔街实际筹得的资金仅约6.8亿美元。 极氪短暂的上市生涯可谓波折不断，其私有化过程同样并非一帆风顺。公司以每份21美元发行美国存托股份（ADS）后，股价一度跌至13美元，亦曾高见30美元，反映在竞争激烈的中国电动车市场中，投资者对其前景始终态度分歧。 令情况更复杂的是，母公司吉利汽车（0175.HK）

12月21日晚，根据港交所官网披露的聆讯后资料集，RNA药物研发龙头企业苏州瑞博生物技术股份有限公司已通过港交所上市聆讯，标志着其IPO进程进入新阶段。 最新招股书显示，瑞博生物今年前6个月营收同比增长56.6%，达1.038亿元（约1,470万美元），上年同期为6,630万元。期内亏损收窄至9,780万元，较上年同期的1.416亿元有所改善。 这家成立于2007年的苏州企业深耕RNA小核酸药物研发多年，专攻利用小干扰RNA（siRNA）阻断致病基因活性疗法。公司称其拥有全球最丰富的siRNA研发管线之一，涵盖7款针对心血管、代谢、肾脏及肝脏疾病的临床阶段候选药物，其中4款已进入二期临床试验。 瑞博生物已与多家同业达成授权协议，其中齐鲁制药获得其降胆固醇药物在中国大陆及港澳地区的生产销售权。公司亦于2023年与德国勃林格殷格翰（Boehringer Ingelheim）签署合作协议，总价值超20亿美元，共同推进小核酸药物研发。 招股书引用的研究显示，全球小核酸药物市场规模预计到2034年将达549亿美元，2024至2029年间年均复合增长率达29.4%。2024年siRNA药物已占据该市场约44.5%的份额。 文章原文

辉瑞曾经凭借新冠疫苗和口服药在2022年实现营收超千亿美元，却在GLP-1赛道上严重掉队，急于通过收购补充短板 Key takeaways: ▶ YP05002仍在澳大利亚进行I期临床试验，是一款不折不扣的早期产品 ▶ 复星医药前三季度的创新药业务收入同比增长18.09%，已成为公司重要的增长引擎 中国创新药企在GLP-1（胰高血糖素样肽-1）赛道持续取得突破，其研发成果频频获得跨国制药巨头青睐。 继翰森制药将其口服GLP-1受体激动剂HS-10535的全球权益授予默沙东，以及诚益生物与阿斯利康就小分子GLP-1激动剂ECC5004达成合作之后，上海复星医药（集团）股份有限公司（2196.HK；600196.SH）控股子公司亦与辉瑞（PFE.US）在该赛道达成一项重磅授权合作，潜在总交易金额超20亿美元。 12月9日，复星医药的公告披露，其控股子公司药友制药与辉瑞签订《许可协议》，将口服小分子GLP-1受体激动剂YP05002以及含有该活性成分的产品的全球独家权益授予辉瑞，药友制药将获得高达1.5亿美元的首付款，及基于许可产品临床、商业化进展获得开发里程碑付款，最高为3.5亿美元以及基于许可产品的年度净销售额的销售里程碑款项，最高为15.85亿美元，潜在总交易金额约为20.85亿美元。 YP05002由药友制药自主研发，主要通过激活人的 GLP-1R，促进胰腺的胰岛素分泌和降低胰高血糖素分泌，在胃肠道抑制胃排空和肠道的蠕动，并通过影响中枢抑制食欲减少能量的摄入等机制，用于治疗 2 型糖尿病、肥胖症及其相关疾病，其潜在适应症包括长期体重管理、2 型糖尿病、代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（即非酒精性脂肪性肝炎）等。 值得注意的是， YP05002仍在澳大利亚进行I期临床试验，是一款不折不扣的早期产品。 在药物研发的早期阶段，失败率很高，为了规避药物后续临床试验中

在业务承压之际，中国中免与子公司的经营权争执，机场渠道对免税店营运商的重要性正进一步凸显 Key takeaways: ▶ 中国中免击败旗下子公司，在上海机场免税店经营权竞标中胜出 ▶ 作为中国免税零售龙头，中国中免的收入与利润双双下滑，显示即使政策支持力度不小，免税行业仍面临困境 一场罕见的“内斗”在中国免税行业上演，主导市场的免税巨头与旗下一家子公司爆发地盘争夺战，令外界更清楚地看到这个行业面临的压力。 这个一向低调的行业在本月突然成为焦点，免税巨头中国旅游集团中免股份有限公司（1880.HK，601888.SH）（简称中免）员工，阻止日上免税行（上海）有限公司两名员工进入上海机场集团总部，该集团是上海两大机场的营运方。 这两名日上免税行人员原计划递交投标文件，以延续公司已经营26年的机场免税店。中免控股并占多数控制的日上董事会，此前已投票反对参与投标，但日上仍决定推进投标，中免选择出手阻拦。 虽然日上员工最终仍成功递交标书，不久后却只能眼看着投标被取消资格，原因是中免以日上免税行名义提交了正式撤回文件。 最终，中免成为获上海方面发放牌照的两家公司之一，并把日上免税行这位老面孔，从上海浦东国际机场和上海虹桥国际机场的长期经营位置上请走。 投资者一度为这种强硬手段点赞，消息传出后，公司在香港与上海两地上市的股份应声上涨3%。中免在12月17日对外公布相关进展，并于当日正式拿下合约。 但接下来几天，股价又把升幅全部吐回。市场逐步消化后认为，这件事虽然重要，却未必足以扭转中免销售与利润下滑的势头。 中免的业务几乎完全押注本土市场，内地以外的门店，仅分布于中国香港、中国澳门、东京、新加坡与斯里兰卡。公司几乎锁死国内市场，市占率接近80%。 即使坐拥巨大的主场优势，公司自疫情以来仍走得不顺，其门店人流自2023年疫情结束后依然复苏乏力。 这次为了把上海机场合约

雅居乐曾经的战略伙伴提起清盘呈请，虽然债务金额并不高，却可能是一场连锁反应的开端 Key takeaways: ▶ 雅居乐遭前合作伙伴新濠国际旗下附属公司入禀法院，提出清盘呈请 ▶ 今年首11个月，公司楼盘每平米均价按年大跌32%至9,113元 一桩多年未了的“文旅梦”，最终走到了法院门口。上周二雅居乐集团控股有限公司（3383.HK）股价盘中急挫近两成，一时间消息四起。同日晚，雅居乐公布收到法院清盘呈请，令本已脆弱的市场信心再受打击。 雅居乐公布，于本月9日收到新濠（中山）企业管理有限公司向香港高等法院提呈的清盘呈请，涉及据称未付款项合共约1,858.7万美元及223.4万港元。法院已排期于明年2月25日首次聆讯。 从金额看，这笔约合人民币1.5亿元左右的欠款，相对雅居乐的负债规模只是冰山一角。但市场关注的是，提出清盘呈请的是原本被视作”2强强联手”的文旅合作伙伴新濠国际（0200.HK）。 时光回到2021年6月，雅居乐与新濠以38.2亿元总价拿下中山市翠亨新区一幅约50.4万平方米的大型综合用地，计划投资约100亿元，打造集主题乐园、五星级酒店、购物中心、医美中心、高端公寓于一体的文旅生态城。 文旅项目破局 按当时的合作安排，新濠负责主题乐园地块，雅居乐负责其余地块，资金承担方面，雅居乐约需投入56.5亿元，新濠不低于4亿元。 其后，雅居乐并未按协议履约，并在2022年7月发出终止合作通知，双方于2023年就“拆伙”达成协议，然而雅居乐最终未能支付相关款项，新濠最终拿起法律武器。 雅居乐在公告中强调，一方面极力反对呈请，另外会继续与境外债权人沟通合作，希望透过对集团境外债务进行全面重组，尽快与主要境外债权人达成重组协议。 雅居乐的资金困局，与其近年在内地投入的大型文旅项目有直接关系。包括此次引爆纠纷的中山翠亨文旅城在内，雅居乐过去十年押注文旅综合体

英伟达芯片独领风騒之际，国产芯片正急起直追，百度旗下自研逾十年的昆仑芯，正拟分拆上市 Key takeaways: ▶ 百度承认正考虑分拆昆仑芯上市 ▶ 市场估计昆仑芯今年收入将达50亿元 曾经是互联网三巨头的百度（9888.HK, BIDU.US），今天盈利不但远远落后于腾讯（0700.HK）及阿里（9988.HK, BABA.US），更先后被小米（1810.HK）、美团（3690.HK, MPNGY.US ）及京东(9618.HK, JD.US)等后起科技企业赶过，昔日的BAT似乎已成历史。 百度创始人李彦宏看在眼里，自然满不是味儿，近年锐意重振声威，大力打造人工智能，重注研发无人驾驶，仍未能带动股价表现，相反近日一则消息，却令百度再次受到投资人的关注。 《路透》报道，百度将分拆旗下的昆仑芯上市，新闻一出，当天百度股价急升近6%。百度则发公告表示：“正就昆仑芯拟议分拆及上市进行评估，但公司并不保证拟议分拆及上市将会进行。” 昆仑芯何以能令股价暮气沉沉的百度，忽然成为市场亮点？我们先看看它的厉害地方。昆仑芯原先是百度的智能芯片及架构部，2011年开展自研芯片项目，至2018年百度首次公开昆仑芯，三年后更将业务独立出来，由百度的芯片首席架构师欧阳剑出任CEO，首轮融资估值已达130亿元。 芯片发展快速迭代，2021年推出第一代昆仑芯后，2023年已续推第二代，基于这两代芯片而推出了K100加速卡及RH800服务器，今年更推出第三代芯片P800。 销售朝百亿迈进 在百度的技术投入及全力研发下，昆仑芯发展迅猛，今年5月IDC发布的《2024年中国大陆数据中心AI加速卡市场排名》中，昆仑芯以接近7万张GPU位列第二，排第一的当然是全球巨企英伟达（NVDA.US），以190万多张GPU续领风骚。 除为百度提供芯片外，昆仑芯有一定的收入来自外部销售，今年八月就获中

前成人教育公司量子之歌已转型为潮玩制造商并改名奇梦岛，其潮玩相关业务在最新季度大幅增长 Key takeaways: ▶ 奇梦岛在截至9月的最新一季中，透过积极扩展新收购的潮玩业务，带动收入按季几乎倍增 ▶ 按今年预估销售额计算，该公司目前市销率仅2.5倍，不到潮玩巨头泡泡玛特10.3倍的四分之一 Labubu请注意！Wakuku正朝你步步进逼。 这项挑战来自Here Group Ltd.（HERE.US，下称奇梦岛），一家由前成人教育公司量子之歌“浴火重生”而来的新公司。这个警告或许还嫌过早，因为奇梦岛的潮玩业务，目前的规模仍只是全球潮玩巨头、Labubu系列拥有者泡泡玛特（9992.HK）的一小部分。 奇梦岛今年才透过收购深圳熠起文化有限公司（Letsvan）进入潮玩业务，而熠起文化正是去年推出Wakuku小鼻嘎系列的公司。奇梦岛迅速加码这项新业务，展开密集宣传攻势，并计划建立线下门店网络。 奇梦岛于9月宣布计划出售其原有的成人教育业务，而其上周公布的最新季度报告，亦是首次仅涵盖潮玩业务。为配合这项重大转型，公司也舍弃原有的量子之歌名称与股票代号，并自11月11日起以新名称“奇梦岛（Here Group）”开始交易。 这项转型看似相对审慎，因为教育行业最近变得日益敏感。公司以成人教育为主，因此较不易受到政策冲击，不像四年前几乎被连根拔起的K12课后补习行业。 潮玩产业相对不敏感，但同时也相当多变。爆款产品往往迅速走红，也可能同样快速衰退。这似乎正发生在今年夏天引发全球热潮的Labubu身上。这代表潮玩公司必须不断创造与推广新的角色，也就是所谓的知识产权（IP），才能维持销售动能。 与其他潮玩公司不同，奇梦岛几乎完全押注于自研与独家授权的IP，这是一种高风险策略。相比之下，对手如布鲁可（0325.HK）、名创优品（MNSO.US；9896.HK）旗下T

主打卤鸭脖零食的连锁品牌周黑鸭，近日在东南亚开出首家门店，同时试图重振国内业务Key takeaways:▶ 周黑鸭已在马来西亚开设境外首家门店，希望借此缓解本土过度竞争带来的压力▶ 这家卤鸭脖零食连锁品牌正削减国内门店数量，并在创办人重新出任行政总裁后，试图让品牌回归初心周黑鸭最新开出的门店，可能是一间价值“3,500万美元的门店”。这正是仍然知名但已显老态的品牌，在宣布于马来西亚巴生港开店后所新增的市值。消息发布后，其股价在三个交易日内累计上涨7.7%。之所以引发市场兴奋，是因为这家以卤鸭脖闻名的连锁品牌，这一次终于踏出中国，迎来首家海外门店，并于12月5日正式开业。这似乎显示，投资者正等待、或者说期望这个“小小的海外起步”，能为公司带来一些转机。周黑鸭十年前还是“江湖大哥”，但近年面对一批新兴零食品牌的激烈竞争，整体表现已显疲态。市场更深层的期待是：这一步或许预示公司正走向更全面的转型。创办人周富裕从半退休状态回归，希望重新带领周黑鸭国际控股有限公司（1458.HK）回到成长轨道。周黑鸭在公告中表示：“新店开业，标志着集团海外扩张策略迈出重要一步，有助开拓新市场并推动长期可持续发展。”公司并指：“这次开店的成功，不仅能提升品牌在国际市场的影响力，也为集团日后在东南亚及其他海外市场的稳健拓展奠下可复制的营运基础。”周黑鸭首家海外门店所在地巴生港，是马来西亚最大的港口，距离首都兼最大城市吉隆坡约42公里。如今，在国内零食市场选择愈来愈多的情况下，周黑鸭的吸引力已不如过往。周黑鸭在2016年于香港上市时仍处高峰，而那已是创办人周富裕在武汉菜市场摆出第一个小摊后的第22年。周富裕最初反复试做卤鸭酱料，后来在2002年与妻子唐健芳正式创立这家连锁品牌。当年上市时，周黑鸭在38个城市拥有715家门店，年收入达24亿元（3.39亿美元），所处的卤味细分市场每年规

以平价功能手机见长的传音控股，已正式提交香港上市申请，惟其收入自去年下半年起开始出现下滑Key takeaways:▶ 传音控股已向港交所递交上市申请。公司披露，今年上半年收入同比下跌16%，同期利润大幅下挫逾五成▶ 公司过往凭藉深耕新兴市场的平价手机业务迅速崛起，随着市场逐步由功能手机转型至智能手机，竞争亦日趋激烈当我们谈论手机时，往往将“手机”与“智能手机”视为同义词，因为在西方和中国市场，智能手机已几乎占据全部手机销量。然而在非洲等许多其他发展中市场，情况却大不相同，智能手机普及之前、功能较为简单的功能型手机，至今仍然具有主导性的市场地位。正是专注于这类基础手机，推动深圳传音控股股份有限公司（688036.SZ）在过去十年间迅速崛起，走向国际舞台。公司凭藉向非洲及其他新兴市场销售入门型手机，实现高速增长并获得可观利润。如今，公司已成为按出货量计算，全球第四大智能手机制造商，并计划透过在香港申请二次上市，以筹集新一轮资金。传音于上周正式递交香港上市申请，此前在7月份已有报道指出，公司正筹备进行IPO，目标集资规模多达10亿美元。在港上市将与已在A股市场的上市地位形成互补。现有A股主要面向内地投资者，而香港市场则具有更强的国际基础。考虑到公司绝大部分销售收入来自海外，在更具国际化属性的香港进行第二上市，对其资本布局具有高度合理性。自2013年成立以来，传音长期被视为资本市场的明星企业，凭借率先深耕新兴市场，尤其是非洲，实现爆发式增长。然而近年来，随着其他大型品牌、特别是不少同样来自中国的手机品牌纷纷进军非洲，让传音的竞争压力显著加大，发展进入更为艰难的阶段。更糟的是，传音正经历从以功能手机向智能手机转型的关键过渡期。随着技术成熟与价格下探，智能手机在新兴市场普及速度加快，而功能手机仍然占公司出货量的主要比重，令转型压力不断上升。传音在市场快速萎缩的功能