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这一轮资本能不能留下一个真正的产业，答案不在投资人的口袋里，在消费者的杯子里。  中国葡萄酒行业正在经历一场残酷的淘汰赛。  根据中国酒业协会理事长宋书玉在《中国酒业发展分析以及趋势研判》中披露的数据：2025年，全国规上葡萄酒企业只剩96家，产量9.7万千升，销售收入同比下降13.4%，利润更是暴跌157.6%。用“寒冬”来形容这个行业，已经算客气了。  而在9月底，宁夏西鸽酒庄宣布完成近亿元A+轮融资，天颂建设集团战略入股。几乎同一时间，新疆天山冰湖酒庄与亚洲商务大学堂签署战略合作协议，两者达成合作意向。  两条新闻放在一起看，释放的信号很明确：资本没有放弃中国葡萄酒，只是换了一种下注的方式。  01 资本下注的，不再是“中国葡萄酒”这个品类  西鸽这轮融资的时机值得琢磨。  2025年行业数据出来的时候，很多人以为资本会彻底离场。毕竟产量跌了七成，利润转负，上市公司里六家亏损，只有张裕 $张裕A(000869)$ 等少数企业还在增长。在这样的背景下，一家酒庄能连续拿到挑战者创投、宁夏国投、中信农业基金，再到天颂建设的钱，说明资本的判断逻辑变了。  天颂建设集团是浙江的一家建筑企业，连续15年入围中国民营企业500强，主业是房屋建筑，跟葡萄酒八竿子打不着。它为什么投西鸽？西鸽董事长张言志说得很直白：“天颂是实业的耐心资本，会一直陪伴项目走下去。”  过去十年，中国葡萄酒行业经历过几轮资本热潮，但大多数钱是冲着“品类红利”来的——赌的是中国人均葡萄酒消费量会像白酒一样起飞。结果这个赌注输了。 中国消费者没有养成喝葡萄酒的习惯，进口酒又把价格锚点压得很低，国产酒在品牌和渠道上都没有建立起足够的护城河。

对黄酒企业来说，这些大商手里握着的是它们过去三十年最缺的东西：全国化的终端网络，和高端圈层的入场券。  会稽山董事长方朝阳大概等这一天等了很久。  9月21日， $会稽山(601579)$ 会稽山股价涨停收盘，报收36.12元‌，走出“5天4板”并创下上市以来新高。同一天，三家黄酒上市公司集体上涨，这在过去几年的行情里几乎没出现过。  就在涨停前十天，四川盛世群运董事长杨波在成都签了一份战略协议，将会稽山高端系列“兰亭”引入手里五千多个终端网点。杨波还有另一个身份：茅台四川经销商联谊会会长。  再往前数几个月，河南茅五剑、北京京糖、四川盛世群运、四川鑫源华泽、南京国策酒业、白山方大——这些名字在白酒圈如雷贯耳的大商，一个接一个地出现在了黄酒企业的签约仪式上。  卖茅台的人，开始卖黄酒了。  白酒大商为什么“下沉”  要理解这件事的分量，得先理解白酒大商过去两年经历了什么。  白酒行业深度调整已经不是新闻。2024年到2026年上半年，20家白酒上市公司的经销商数量急剧缩减；头部酒企推进直营化、数字化控盘，传统大商的生存逻辑被系统性削弱；过去靠“买断、层层分销”赚价差的日子，正在变成赚微薄的服务费和返利。  利润薄了，人就得找出路。  黄酒恰好在这个时候进入了他们的视野。理由听起来很朴素：利润空间更厚，入局门槛更低，品类还有新鲜感。高端黄酒目前的规模只有2到3个亿，而高端白酒是三四千亿的市场。  对白酒大商来说，这是一个赔率很高的赌注。赌赢了，他们就是下一个十年的渠道赢家；赌输了，投入的资源相对于白酒主业的体量，也算不上伤筋动骨。  而对黄酒企业来说，这些大商手里握着的是它

露从今夜白，风迎酒香来。 $洋河股份(002304)$ 洋河全新力作“金头排”来了！ 9月20日-21日，“万窖齐开 酒中头排”第九届洋河·双沟头排酒开窖节盛大启幕。洋河、双沟、泗阳三大生产基地7万口窖池同时开窖，一百八十天的等待、十二个节气的流转，都化作这一缕头排酒香。 开窖！只有头排配得上秋天 头排酒在洋河人心里不只是美酒的代名词，更是匠心的凝聚。自明、清始，洋河、双沟渐渐形成传统而隆重的开窖仪式，并流传至今。新揭幕的双沟醴泉广场，铭记着这份跨越数百年的酿造传承。 “丙午年，头排酒，万窖齐开！”随着吉祥鼓声落定，覆盖窖池的红色纱幕被缓缓揭开，历经百年岁月沉淀的古窖池群豁然显现。 在这里可以感受到时间的印记。洋河现拥有名优窖池7万多口，其中古窖池多达2020口，是国内数量最多、保存最完整、使用时间最长、微生物种类最丰富的酿酒窖池群之一，被吉尼斯世界纪录正式确认为“最大规模的白酒窖池群”。它们不仅是洋河非遗酿造技艺的鲜活见证者，更是手工绵柔美酒的孕育摇篮，每一寸窖泥都在时光中积攒着酿造的能量。 开窖所酿之酒，是秋季开酿后的第一排次酒。此时窖中微生物活性达到巅峰，充分萃取粮**华，再辅以独特工艺，成就其绵柔醇厚、诸香协调的非凡口感——窖香、曲香、粮香与陈香交融共生，层次丰富，被誉为“酒中头排”。 如果说头排酒是酒中翘楚，那么“金头排”就是翘楚中的精华。“金头排”窖香、陈香、花果香交织绽放，酒体甜润丰满，轻盈绵软，落口柔顺，饮后轻松。 领导嘉宾们一起为“天地同酿”的酒中头排贴上封条，将岁月的馈赠与匠心的坚守一同封入坛中。新一年的佳酿，随着酿酒工人们的号子声被抬入陶坛库，它们将经过经年累月的储藏，凝神静养，淬炼升华，成就独特的绵柔风味。 开窖节不仅是仪式，更是体验。自调酒环节给开窖节带来更加丰富的

珍酒的解法未必适合所有企业，但它提供了一个观察角度：在白酒调整期，破局点可能不仅在于产品端或渠道端的单点创新，也在于用新的信任机制和利益机制，重新组织厂商关系。  珍酒李渡 $珍酒李渡(06979)$ 董事长吴向东的视频号，粉丝突破100万了。  对一个白酒企业家来说，这个数字本身已经足够吸睛。但比粉丝数更值得关注的，是它背后撬动的渠道势能：与之配套的“万商联盟”签约超4500家联盟商；大珍·珍酒回款超15亿元；2026年上半年，珍酒李渡成为白酒上市企业中为数不多的“双增长”公司。  从流量到渠道，从产品到业绩，一条清晰的传导链条已然成形。白酒寒冬里，企业家用个人影响力撬动渠道变革的这套打法，究竟成色如何？能否被复制？  跳出行业内卷， 换一道解题方法  在行业深度调整期的大环境下，多数酒企的应对思路存在一定共性：产品端推出低度酒、年轻化新品，抢占年轻消费市场；渠道端加码即时零售以抢占新场景。  吴向东则选了另一种解法：依托创始人个人IP的影响力，结合新品迭代，搭建全新渠道合作体系。  彼时正处于2025年半年报前夕，吴向东以一场线上直播，将新产品大珍·珍酒和万商联盟推向了市场。此后，万商联盟与吴向东个人IP、大珍·珍酒等产品形成了高度绑定，形成“IP引流—产品承接—渠道共创”的闭环。  这种绑定效应的背后，离不开个人IP的持续运营与流量积累。“吴金东-珍酒李渡”IP去年7月正式运营以来，发布视频200多条，单条最高播放量破亿，总播放量超12亿，36场大型直播累积观看人数超1亿，点赞超7400万，七个月位列《企业家视频IP100榜单》第一，为万商联盟招商拓展、大珍·珍酒市场渗透积累了广泛的公众认知与流量基础。&n

历史经典产业应当具备两个要素：一是年代价值，经历时间的积淀；二是典范价值，在同业中具有代表性。 1276年，长江之滨的戎州（今四川宜宾），一口窖池里的糟醅悄然发酵，五粮液的故事，也开始从“万里长江第一城”的烟火人间里生长。这一持续酿造的五粮液元明古窖池群，是迄今国内发现的规模最大、保存最完整、连续使用时间最长的活态古窖池群，成就了五粮液的“大国浓香”密码。  五粮液 $五粮液(000858)$ 历史溯于先秦，肇始于唐，兴盛于宋，定型于元，精进于明，定名于清，薪火相传。2024年，“考古五粮液”项目实证了以“地穴式曲酒发酵窖池”为主要特征的宜宾多粮大曲酿酒年代可溯源至宋元之交，完整还原元代以来多粮大曲酿造工序脉络，让五粮液的活态酿造传承成为中国蒸馏酒发展史的鲜活样本、世界烈酒产业独一无二的文化瑰宝。  750年后的今天，由四川日报全媒体主办、五粮液独家战略支持的“大咖话川酒”第三季启动仪式暨第一期活动，来到宜宾501白酒文化圣地，邀请文史、酿造、传播等领域的专家大咖共聚一堂，以“宋元酌风华”为主题，从宋元之交说起，从五粮液的考古实证说起，讲述中国蒸馏酒史的关键转折、一座城的酿酒基因、一杯五粮浓香的来处，让世界读懂中国蒸馏酒的悠久历史。  “大咖话川酒”第三季启动仪式暨第一期活动现场。 1276年：一杯酒的时间原点 2020年，“考古五粮液”项目启动，通过追溯整个白酒发展史，找寻白酒的科学研究、遗产保护、文明传承的根脉。2024年发布的“考古五粮液”二期成果，将五粮液元明古窖池群历史上溯至宋元之交的1276年。  “宜宾，万里长江第一城，是我们酒文化传播、蒸馏酒技术传播很重要的环节。”作为“考古五粮液”项目的参与者之一，著名考古学家、北京大学考古文博学院教

短期的业绩波动，是行业深度调整绕不开的代价；而毛利率所体现出的韧性、新渠道逐步生长出的动能，以及品质与制造端的持续投入，决定的是穿越周期后的企业座次。 8月底，古井贡酒 $古井贡酒(000596)$ 披露2026年半年度报告：上半年实现营业收入101.31亿元，归属于上市公司股东的净利润21.64亿元。 如果只盯着利润表上的数字，可能会错过这家徽酒龙头正在主动推进的两件事： 一是对渠道动刀，把积压的库存和虚增的报表压力一次性出清；二是把新品摆进了便利店货架，试图在传统烟酒店和商超之外，找到一条触达年轻消费者的新路径。 前者是“退”，后者是“进”。一退一进之间，古井贡酒正以另一种姿态，应对这轮行业寒冬。 毛利率逆势上升：守住核心盘 收入下行周期，古井贡酒的毛利率却在逆势向上。上半年综合毛利率80.33%，同比提升0.46个百分点。其中，年份原浆系列毛利率高达85.03%，古井贡酒系列毛利率同比提升3.7个百分点。 毛利率的微增，说明古井贡酒没有走“降价换销量”的路子。核心产品的价格体系和盈利能力守住了，利润下滑主要来自收入规模收缩后的费用率被动抬升，而不是产品本身不赚钱。 平安证券研报表示，对于白酒企业来说，毛利率是品牌溢价能力的直接体现。年份原浆系列作为古井贡酒的核心产品线，毛利率维持在85%以上，说明其在对应价格带的竞争力依然稳固。即便在行业调整期，消费者对品质和品牌的认可度没有发生根本性动摇。 短期的业绩波动，是行业深度调整绕不开的代价；而毛利率所体现出的韧性、新渠道逐步生长出的动能，以及品质与制造端的持续投入，决定的是穿越周期后的企业座次。对古井贡酒来说，这份半年报记录的是一场用时间换空间的主动调整——把周期底部，变成下一轮增长的起点。 把新品塞进便利店：白酒“口粮化”的渠道实验 如果

光瓶酒行业正站在从“规模扩张”向“价值重构”转型的十字路口，光良酒以“去内卷、重品质、强创新、立标准”提供了一种新的发展思路。但这条路径能否真正跑通模式、实现长效增长，仍有待市场和时间的检验。 2000亿规模的光瓶酒市场已卷成一片“紫海”。当“拼价格、拼包装”的低端内卷走到尽头，光瓶酒行业亟待一场从“规模扩张”到“价值重构”的破局。 混战之中，光良酒试图走出一条差异化路径：不卷低价卷品牌，不卷噱头卷标准。其主导的《数据光瓶酒》团体标准落地，试图以刚性准则锚定品质护城河。标准之外，品牌声量同样在提速，这个夏天，光良酒携手三大省级头部卫视王牌IP，以国民级曝光实现品牌声量跃迁；更早的春糖期间，光良推出“白酒邪修学院”，探索年轻化新玩法，尝试与新一代消费者对话。 从品质筑基到品牌破圈，这家新锐品牌用“去内卷、重品质、强创新、立标准”的组合拳，在红海市场中寻求突围，并已覆盖30多个省市、超100万家终端。然而，其品牌积淀仍显不足，大规模综艺投放能否转化为实际动销，尚待市场检验。 一系列动作之下，光良酒究竟做对了什么？又面临哪些不确定性？ 光瓶酒激战 中国酒业协会数据显示，2025年光瓶酒市场规模有望突破2000亿元，其中50-100元价格带增速超过40%；2026年预计冲击2200亿元。光瓶酒良好的发展前景，使其竞争格局从过去的边缘补充，演变为头部酒企下沉、传统玩家加码、新玩家入局的多元混战局面。 一方面，传统光瓶酒玩家持续加大投入、巩固阵地。牛栏山、红星、老村长等一众传统玩家也在积极应对市场变化，试图在日趋激烈的竞争中守住既有份额。 另一方面，头部名酒也集体下沉布局，茅台、五粮液、洋河、泸州老窖、汾酒等头部企业纷纷下场，推出百元以内的光瓶酒，凭借品牌背书和成熟供应链，用高品质杀入这片曾经的“低端”市场。 洋河推出59元的大曲高线光瓶酒，京东预售48小时销量破万瓶；五粮液推出尖庄光

挤泡沫的季节里，稳，就是最大的进攻。越是行业挤泡沫，越显迎驾的真底色。 白酒行业的2026年中报季，绝大多数企业都在做同一件事：解释下 滑。 当行业“贝塔”消失，迎驾贡酒“阿尔法”开始说话。 8月26日， $迎驾贡酒(603198)$ 迎驾贡酒用一份双增半年报，在这个沉闷的财报季划开了一道口子——营收34.16亿元，同比增长8.08%；归母净利润11.62亿元，同比增长2.79%。核心经营指标增速大幅跑赢行业。 数字本身不算炸 裂，但含金量藏在细节里。二季度净利润增速环比拉升到8.44%，在行业最冷的季度逆势提速；经营现金流净额10.75亿元，同比暴增239.52%。当大多数酒企还在为渠道库存和回款发愁时，迎驾的经销商已经在用真金白银提前打款。 这份半年报，值得拆开细看。 洞藏的定力：不追风口的人，站得最久 迎驾的基本盘，是一套被低估的产品结构。 上半年中高档白酒收入27.48亿元，同比增长8.32%，占总盘的85%。洞藏6、洞藏9在100—300元价格带持续放量，这个区间是安徽市场最残酷的绞肉机，古井贡酒和口子窖都在贴身肉搏。洞藏系列能站稳脚跟，靠的不是某一年的营销爆发，而是近十年对“生态洞藏”差异化的持续深耕。 当行业陷入“买赠内卷”和“扫码红包大战”时，迎驾没有跟着烧钱换量。它守住价盘，让洞6、洞9在徽酒腰部市场建立了高周转、高复购的消费惯性。东方证券研报中的一句话很说明问题：相比部分竞品，洞藏系列渠道库存消化相对充分，经销商盈利水平更有优势。 翻译成大白话：卖迎驾贡酒，渠道商赚得到钱，货也走得动。存量竞争时代，渠道信心比品牌声量更值钱。合同负债同比增长16.6%、销售回款38.43亿元，这些数字和现金流暴增指向同一个事实——迎驾的渠道体系里，还有利润可分配，还有动销可期待。 更少被提

8月28日晚， $水井坊(600779)$ 水井坊发布2026年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入10.82亿元。 上半年，公司根据市场需求主动调整发货节奏，推进渠道库存优化，渠道库存较去年同期下降约50%。同时，公司持续深化降本增效，销售费用同比下降29.57%，管理费用同比下降19.28%，经营活动现金流净额同比改善约85.5%，流出净额大幅收窄。 本期业绩表现，主要受公司主动推进渠道库存结构优化及相关阶段性因素影响。随着渠道管理与市场动销能力持续加强，公司经营基础有望进一步夯实，为后续产品动销提升、市场拓展及经营质量持续改善创造更有利条件。 中国酒业独立分析师肖竹青认为，当前酒企经营质量的判断维度，正从单纯收入增长转向渠道库存、价格体系和产品动销修复。主动降低渠道库存，短期会影响收入确认，但如果能够同步改善经销商库存周转和价格体系，将有利于后续恢复更健康的渠道循环，企业整体的经营韧性也有望得到进一步提升。 深化渠道调整，经营重心进一步回归终端 2026年上半年，白酒行业仍处于宏观经济周期、产业调整周期及消费结构转型“三期叠加”的深度调整阶段。企业端整体面临销售量、销售额和利润率收缩的三重压力，消费端则呈现出节日效应减弱、日常消费疲软的特征，恢复节奏依然较缓。 面对市场环境变化，水井坊实施渠道库存动态管理，渠道库存同比下降约50%，推动渠道运行效率进一步改善。同时，依托产品溯源体系与全域巡查机制，公司持续强化市场秩序管理，并通过优化产品投放节奏，稳固价值链健康。厂商协同方面，公司则通过优化返利、提供必要授信等方式，维护合作生态的良性循环。 在优化存量渠道运行质量的同时，公司也在积极探索新消费场景，推动渠道创新，寻找新的消费增量。报告期内，“臻酿大师”登陆新零售渠道，公司持续探索高端便

当高端消费受阻，商务场景萎缩，向大众市场要增量成为必然选择。于是，酒企降低产品规格以试探新人群，调低价格带以换取基本盘。 酒桌上的规矩，正在被年轻人悄悄改写。  长期以来，国内白酒行业始终遵循“高价格、高度数、大瓶装”的“三高”发展逻辑，高端定价、52度主流度数、500ml标准容量成为行业标配，这“老三样”曾是中国白酒的金科玉律，撑起了一个属于宴请与礼赠的黄金时代。  但眼下，剧本换了。从近期郎酒的“小小郎”、青花郎的小礼盒，到 $泸州老窖(000568)$ 泸州老窖的“高光28度”迷你装，再到口子窖的亲民小酒，各大酒企纷纷放下身段，试图用更低的门槛、更轻量的姿态，敲开年轻消费群体的大门。  然而，这套“低价、低度、小瓶装”的打法，究竟是白酒酒企在市场寒冬下的权宜之计，还是通往下一个春天的必经之路？  “三低”成标配 自去年8月 $五粮液(000858)$ 五粮液推出29°新品“一见倾心”，同步带来100mL小容量规格开始，白酒赛道便开启一轮新品迭代浪潮。今年618 大促期间，茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖等九大知名品牌，联合推出T9 50mL小酌瓶；而近期，郎酒、泸州老窖、口子窖等酒企的新品密集上市。  纵观这波新品浪潮，可以清晰地归纳出三个鲜明的共同特征：低度化、低容量、低价化，三大趋势共同指向同一个目标：降低白酒的消费门槛，拓宽日常饮用场景。 首先，在度数上，新品普遍告别传统52度主流高度酒标准，42度及以下低度产品成为上新主流，35度超低度、柔顺适口型产品快速崛起，弱化白酒辛辣冲劲，主打微醺、舒适、低负担饮用体验，打破“白酒必高度”的固有认知。