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作者：齐笑 ，编辑：嘉辛 浙商银行不再是“浙系一哥”了。 浙系三杰中浙商银行是全国性股份制银行，宁波银行和杭州银行是城商行，之前浙商银行是老大哥，今年中报，无论是总资产规模还是营业收入，浙商银行都被宁波银行反超。 随着三季报的出炉，“掉队”趋势得到进一步确认。 浙商银行前三季度489.31亿元，同比下降6.78%；归属于股东的净利润116.68亿元，同比下降9.59%。单看第三季度，表现更为疲软，营收同比下降8.88%，净利润跌幅达18.45%。 从业绩来看，浙商银行正经历着增长动力不足的考验，也不符合与行业整体的趋势。 根据券商分析师的统计和测算，前三季度42家A股上市银行实现净利润同比增长1.5%—1.6%，增速较2025年上半年提升0.7—0.8个百分点。 摩根士丹利亚太分析师团队判断，国内银行股即将在三季度完成周期触底，这是中国金融体系首次在没有大规模刺激政策下实现的"自然周期性触底"。 今年早些时候，当时的董事长陆建强在股东会上提出了2025年的业绩目标：所有项目，跑赢股份制银行平均数。 如今，陆建强已卸任，但立下的Flag，继任者还是要努力完成。 一、利息收入与非利息收入双杀 过去几年，商业银行的净息差经历了一轮漫长的下行。这个衡量银行盈利能力的核心指标，已从2020年末的2.10%逐步回落至今年二季度末的1.42%，创下历史新低。 持续收窄的息差，记录了银行业为助力复工复产、支持实体经济而不断让利的历程。 物极必反。 当净息差低到一定程度的时候，保护银行合理息差和利润就成了下一阶段的重要目标。近日，“支持银行稳定净息差”“保持银行合理息差和利润”被频频提起。 A股上市银行三季度也有净息差企稳的迹象。截至二季度末，全国商业银行的净息差为1.42%，较一季度末的1.43%略有下滑。 据申万宏源分析师测算，三季度上市银行净息差持平于年中的1.5%；中金测算出，202

“当AI能力被内化，成为一种原生的能力，智能就不再是成本，而是生产力。”11月13日举办的2025百度世界大会上，百度创始人李彦宏演讲时表示，更应关心如何让AI跟每一项任务有机结合，“让AI成为企业发展和个人成长的原生推动力。” 作为最早进军AI赛道的科技公司，百度正运用AI全面重构业务。当前，百度搜索已成为全球AI化改造最激进的搜索引擎，用AI重构搜索结果页，转型成以富媒体为主的AI应用。 大会上，李彦宏再次强调AI应用创新的价值。他表示AI产业结构正从不健康的“正金字塔”转变为“倒金字塔”。在“倒金字塔”中，模型产生10倍于芯片的价值，AI应用能创造100倍价值，从而形成健康的AI产业结构。 “过去一年，我们看到模型能力逐步走出聊天机器人的范畴，数字人技术，代码智能体技术，甚至通用场景的自主演化、寻找全局最优解的技术，都有了长足发展。”李彦宏说。本届大会，百度发布下一代“实时互动型数字人”，宣布秒哒升级至2.0，同时还带来自我演化的智能体“伐谋”。 “我们正跨越一个全新临界点，从‘智能涌现’走向‘效果涌现’。”李彦宏说。当天，百度诸多AI成果集中亮相：发布文心大模型5.0，在全模态理解、创意写作、智能体规划、指令遵循等方面处于全球领先水平；萝卜快跑全球出行服务次数超1700万，已达全球第一；发布新一代昆仑芯和超节点产品天池，计划未来五年按年推出新产品；GenFlow升级至3.0，成全球最大通用智能体。 另据透露，萝卜快跑、慧播星数字人、秒哒、GenFlow等一系列产品，正全面加速出海。 三大成果亮相：发布文心5.0及新一代昆仑芯，萝卜订单量超1700万 文心大模型、昆仑芯、萝卜快跑，被外界视为百度长期投入AI的三大成果。本届大会，这三大成果迎来突破升级。 最新发布的文心大模型5.0，是统一的原生全模态模型，尤其在全模态理解、创意写作、智能体规划、指令遵循等方面表现出色，

作者：齐笑 ，编辑：赵元 11月6日，汽车之家发布了三季报。 三季报以及汽车之家最近在新零售的布局，有一个共同的指向：汽车之家到了必须革自己命的时刻。 什么是汽车之家原本的“命”？ 用近期李想在罗永浩播客中说的话，就是“我最痛苦的一件事情，就是汽车之家从2009年以后太容易了，没有遇到过任何的竞争。” 这种太容易，指的是汽车之家在门户网站的黄金时代里，迅速崛起为汽车垂直媒体领域的绝对巨头，而后依靠自身地位轻松赚钱。 三季度，汽车之家收入17.78亿元，与2024年同期基本持平。分业务来看，媒体服务收入为2.98亿元，同比下降8.6%；线索服务收入为6.64亿元，同比下降近20%；在线营销及其他收入为8.16亿元，有较大的增长，上年同期为6.18亿元。 一个值得关注的地方是，在线营销及其他业务的收入占比已经接近一半。而传统的媒体业务和线索业务，越来越靠不住。 那么，在业务重心逐渐转移的过程中，汽车之家做了哪些转型布局？有哪些压力？ 一、传统业务为什么越来越靠不住？ 传统业务，尤其是媒体服务业务的下滑，已经是长期趋势。 早些年，汽车之家作为汽车垂媒里的绝对龙头，媒体服务业务最高年收入达到了36亿元（2019年），而2024年只剩15.23亿元，5年时间缩水58%。 2024年的年报报告中，汽车之家指出媒体业务的下滑是由于“燃油车厂商减少了广告支出”。2025年第三季度媒体服务收入8.6%的跌幅，已是有所收窄。 汽车行业里，势头更猛的新能源汽车更倾向于多元化的投放策略。越来越多的汽车自媒体、个人博主，通过测评、实际驾乘体验等方式贴近C端，汽车品牌/品牌老板、汽车经销商也在亲自下场做内容，消费者获取信息的方式和习惯都发生了变化，内容也不止在汽车垂媒上，而是更广泛。汽车垂媒不像从前那样不可撼动。 （来源：艾瑞咨询） 燃油车也更加看重转化的效率，而非曝光的多少，简单来说，就是可以花钱，

作者：贾乐乐，编辑：嘉辛 虽然是传统行业，但水泥是真的支棱起来了。 2025年前三季度，海螺水泥利润同比增长超过20%，华新水泥利润同比增长超过50%，福建水泥亏损大幅收窄，上峰水泥利润同比增长超过40%，港股上市的西部水泥，上半年利润增长超90%。 水泥企业还有个共性，即利润表现明显好于收入表现。这倒不是因为反内卷政策立刻拉高了水泥价格，改善利润空间，而是在于水泥企业在海外收获颇丰。 海螺水泥、华新水泥、西部水泥的海外业务毛利率和其他业务比起来，能高出十几甚至二十几个百分点。 中国不光是产品生产大国，也是基建狂魔，不光卖商品，还卖水泥等建材。在国内越来越白菜价的水泥，出海市场怎么样？哪些市场是还有低垂的果实、哪些市场趋近饱和？出海的挑战又是什么？本文将回答这些问题 一、国内卷不动了：需求萎缩、价格深度调整 在过去十几年里，水泥行业曾是房地产与基建浪潮中最踏实的受益者，实实在在享受了一段高光岁月——在最鼎盛时期，中国三年水泥消耗量比美国整个20世纪还多。 2004年—2012年是水泥行业的高速发展期，2013-2021年，水泥行业虽然增速放缓，但规模量处于高位，消费量大体在23-24亿吨/年上下。2021年之后，水泥行业产销量开始下滑，2024年全年产量为18.25亿吨，比高峰时期少了近四分之一。 更令人揪心的是盈利能力的急剧下滑。据《证券时报》报道，2024年全行业利润仅为266亿元，与2019年的历史高点1867亿元相比，跌幅高达约85%。行业分化明显，抗风险能力较强的大型企业尚能维持，但众多中小企业的产能利用率已不足50%，亏损面超过55%。 进入2025年，“内卷”成为水泥市场的真实写照。数字水泥网数据显示，前三季度全国水泥产量仅12.59亿吨，同比再降5.2%，创2010年以来同期新低。 需求端的疲软是根本原因。房地产投资大幅收缩，1-9月全国房屋新开工面积同比下

作者：唐晨 ，编辑：何玥阳 2025年，OPPO迎来成立三十周年的里程碑，却也背负了新的舆论重担。 一方面，最新旗舰OPPO Find X9系列上市首日销量近12万台，追平上一代，显示出强劲的市场热度。但与此同时，一场关于品控的“信任危机”也在发酵——多位用户在社交平台投诉其OPPO手机屏幕无故出现绿线，涉及Find X、Reno及一加等多个系列，且大部分手机使用时间在四年以内。 热销与投诉齐飞，这一矛盾现象直指OPPO当下的深层困境。在存量时代竞争激烈的背景下，品质打磨的不足与用户体验的落差，迫使这家三十岁的企业必须重新审视自身的产品定义与市场操盘逻辑。 特别是在高端化与AI技术成为行业核心赛道的今天，品控危机不仅暴露了企业发展的短板，也折射出其在构建核心竞争力上的紧迫性。 当最基础的“可靠”属性被动摇，再华丽的产品故事和高端布局都将受到挑战。 一、“绿线”出现，信任滑坡 作为年度旗舰，OPPO Find X9系列自10月下旬开售以来，收获了不俗的市场反响——首销当天线上线下渠道同步迎来高人气，多地门店出现排队现象，部分热门配色迅速售罄。 这股热销势头进一步巩固了OPPO高端化的成果。 从产品端看，以影像为主打卖点的Find X9系列实现了行业首个亿级像素多帧融合方案。OPPO首席产品官刘作虎将其定位为“旅拍神器”，甚至直言：“OPPO Find X9 Pro是万元以内最值得购买的「相机」。” 市场层面，业内人士认为本代旗舰产品有望超越上代。一个积极的信号是，Pro版销量占比超过60%，相比上代Pro版约15%的占比大幅攀升。其中，定价万元的「追光红」配色需求最旺，这表明OPPO高端机型的市场接受度正在提升。 OPPO冲刺高端市场多年，此前Find X8系列首销季度出货量同比上一代增长66%，成为2024年各大厂商新一代旗舰中提升幅度最大的产品。 一切看起来都在向好发展，

10月29日晚，2025抖音美好奇妙夜在北京国家速滑馆举办。今年的美好奇妙夜以“时代金曲万人演唱会”为主题，邀请了罗大佑、林忆莲、任贤齐、周深、易烊千玺等多代老中青实力唱将，以及@代古拉K、@白昼小熊、@徐生 等数十位创作者参与表演，近万名观众现场观看。抖音、北京卫视、西瓜视频等12家平台全程直播，网友可通过@抖音美好奇妙夜 官方账号，观看完整回放。 2025抖音美好奇妙夜在北京国家速滑馆举办 作为年度大型互动晚会，抖音美好奇妙夜已举办至6届。本届晚会精彩纷呈，《光阴的故事》《伤心太平洋》《至少还有你》等时代金曲频频引发全场万人大合唱。晚会还特别设立了非遗舞台，歌手程潇与24位抖音达人通过节目《二十四节气录》，向观众展示了虎头帽、洛阳宫灯等丰富的非物质文化遗产元素。抖音创作者则成为奇妙夜时光旅程的推动者，带领观众在一首首金曲中找回美好的年代记忆。 时代金曲引发万人大合唱 从80、90年代风靡大街小巷的流行情歌、武侠剧主题曲，到千禧年流行的R&B和中国风，再到近年来风靡全球的人气单曲，每一代人都有自己的“青春之歌”。在抖音，这些金曲跨越了时间和代际，经由创作者的二创重新被激活，让不同年龄、不同背景的人，跨越时间和代际找到了共鸣。 晚会中，这些熟悉的旋律再次响起。最先登场的是实力唱将张靓颖，在她演唱的《野心家》《808》激情澎湃，瞬间引爆现场。之后，一首首经典老歌唤起青春记忆。任贤齐驾摩托驶入舞台演唱《伤心太平洋》，让无数80、90后重回往日时光，“爷青回”等评论刷屏；林忆莲的《至少还有你》《夜太黑》《当爱已成往事》等情歌温情动人，勾起无数网友回忆；陶喆演唱的《就是爱你》《找自己》掀起现场版“合拍挑战”。 “流水它带走光阴的故事改变了一个人，就在那多愁善感而初次等待的青春。”当罗大佑演唱的《光阴的故事》音乐响起，现场跨越不同代际的近万名观众齐声合唱，共享一场关于时代记忆

作者：贾乐乐 ，编辑：赵元 八马茶业的十余年上市路，终于走到了终点。 2013年，八马茶业就启动了上市进程，从中小板，到创业板，再到主板，都失败了，终于在2025年叩开了港股市场的大门。 10月28日，八马茶业开始交易，股价收盘上涨86.7%，市盈率（TTM）接近37。 资本市场一贯不爱喝茶。 茶企除了上市历程曲折，上市之后也往往不被高看，参考澜沧古茶、天福的股价走势，近十年天福的市盈率（TTM）最高26倍，澜沧古茶最高不到20倍。 八马茶业招股认购火爆，上市首日暴涨，这显然与过往的普遍认知有极大的偏差。那么，八马茶业撑得起资本市场这么高的期待吗？上半年收入和利润双缩水，却有37倍的滚动市盈率，合理吗？ 一、增长？高端茶不好卖 八马茶业的招股书（聆讯版）中，“高端”出现了一百多次，定位是“中国第一且快速增长的高端茶企”。 2024年，八马茶业是高端中国茶领域销量第一名，是中国最具知名度的茶品牌。按2024年销售收入统计，八马茶业在中国高端茶叶市场排名第一，同时也在中国乌龙茶和红茶市场位居首位。 高端除了表现在数据上，还体现在悠长的历史上。 乾隆年间，家族先祖王士让，偶然发现一株异于其他茶种的茶树，于是移植、悉心培植，精制之后的茶，被乾隆赐名铁观音。后来，先辈创立了“信记茶行”。 信记茶行开枝散叶，分为三支，1997年创立的八马茶业就是其一，其董事长王文礼，是铁观音第十三代传人，也是国家级非遗项目乌龙茶制作技艺代表性传承人。 2009年，八马茶业请知名广告人叶茂中做策划，在后者的建议下，八马茶业的定位从“茶中奢侈品”换成了“商政礼节茶”，虽然都是高端，但“商政礼节茶”的消费场景显然更加清晰，主打成功人士的送礼需求。 现在的八马茶业主要有三个品牌：八马、信记号和万山红。八马涵盖全品类茶产品、信记号主做高端普洱，万山红提供迎合追求口味多元化以及高质价比的年轻消费者以及女性消费者的

作者：连禾 ，编辑：贾乐乐 谁都没想到，一个办公软件能和稀土贸易摩擦联系起来。 10月9日，商务部发布2025年第61号公告，对含有中国成分的部分境外稀土相关物项实施出口管制。该公告的附件，物项列表、与《合规告知书》指引，全部采用金山办公软件WPS格式，而非国际通用的微软Word或Adobe PDF。 10月13日，登上微博热搜之后，金山办公盘中一度冲高18%，收盘涨8.32%。 现在想要参与中国稀土贸易的外国企业，至少要干两件事：学中文和安装WPS。 “WPS出息了”“金山办公迎来了泼天富贵”成为主流声音，同时，一些问题也备受关注：为什么被指定的是WPS？金山办公能不能接住泼天富贵？ 一、“必用”的前提是"好用" 这不是WPS第一次出现在在商务部公告里。 早在2020年10月的《关于发放相关葡萄酒反倾销案调查问卷的通知》中，就已有3份附件需要用WPS了。 在关系国家经济安全与产业利益的核心领域，采用自主可控的办公软件与文档格式，已成为一种自上而下的战略共识。 芯片自主可控，存储自主可控，承载核心信息和业务流程的软件基础设施——办公软件和文档格式当然也要自主可控。 越来越多的标杆企业成为了金山办公的客户，中报显示，2025年上半年新增的客户就有中国联通、长江三峡集团、中国电气装备集团、中国宝武、中国银联、江苏银行、蒙牛乳业等企业。 问题来了，WPS被官方指定，单单是因为国产血统吗？ 显然不是。 现在的WPS Office，拥有广泛的市场覆盖和用户接受度。截至2025年9月30日，全球月活设备数已达6.69亿。其中，WPS Office PC版月度活跃设备数3.16亿；WPS Office移动版月度活跃设备数3.53亿。 这些数据得益于产品本身的价值。 不管是**鸿蒙手机、苹果iPad、Windows电脑，还是公司会议室的大屏，装个WPS全都能搞

作者：贾乐乐，编辑：赵元 美妆行业，既有科学，也有玄学。 抗老、美白、淡斑——这些功效的验证，往往需要以月甚至年为单位，又因为变量太多，消费者难以验证。所以，有故事、有概念，和产品做得好，是同等重要的，甚至是更重要的。一个能打动人的品牌故事，一个清晰而独特的标签，力量有时甚至超越了成分表本身。 真正的战场，既在实验室，也在消费者心智的方寸之间。 正在IPO中的植物医生创始人解勇，很早就意识到了这一点。当时的解勇，是个刚走出校园的电梯工程师，他发现公司只重产品而不重视营销，于是想转岗负责营销，但被领导拒绝了，理由是“技术部门缺人”。 创业之后的解勇，在2014年，给植物医生找到了标签——高山植物。植物长到山上有3个特点：第一，光照强，营养丰富；第二，温差大，病虫害少，不用打化肥农药；第三，环境无污染，因为没有化工厂会开到高山上去。所以顾客心目中很容易建立这种认知，这就是植物医生品牌的根源。 技术方面，植物医生有中科院昆明植物研究所的背书，销售模式上，植物医生的特点是买产品送护理，资本市场定位则是“A股美妆单品牌店第一股”。 不过，招股书写明的生产、研发、销售模式，又很难不让人发出质疑：“自主生产+代加工”的生产方式，能否保持产品质量的“纯净”？“直营+经销商”能否把“以服务撬动产品销售”的独特路径走稳？“自主+合作研发”的研发方式能否算技术实力优越？ 一个产研销都要在很大程度上借助外部力量的企业，护城河在哪儿？对资本市场能有多少吸引力？ 一、收入增长停滞，多开店能否实现突破？ 植物医生收入表现平平。2022年——2024年，收入分别为21.17亿元、21.51亿元、21.56亿元，几乎没有增长。 虽然是在主板上市（主板突出“大盘蓝筹”特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业），但成熟不代表没有增长。投资者对于主板公司也有内在增长要求，比如5

10月16日，蔚来港股收盘跌了8.99%，盘中最大跌幅超过13%。蔚来大跌的直接原因是被告的事情被掀开了！ 近日，财新和彭博都报道了关于蔚来以及李斌、蔚来前首席CFO奉玮被新加坡的主权财富基金（简称GIC）告上美国法庭的事件。GIC是管理9360亿美元资产的全球第六大主权基金，按照财新的报道，这是首例一国主权财富基金以原告身份单独起诉中概股企业的案件。 起诉发生在8月份，近两个月，蔚来新车卖得好、正全力冲刺四季度盈利，股价走势也不错，可见丝毫没有受到被诉的影响。直到掀开真相的手出现，该来的还是来了。 可见，有时候情绪比事实本身更重要。有些事不上秤只有四两重，上了秤没有一千斤打不住。 GIC的核心指控是蔚来与宁德时代、国泰君安国际等共同成立的武汉蔚能电池资产有限公司（简称蔚能）涉嫌夸大收入与利润、隐瞒控制关系，并误导投资者。 电池租赁是一项长久的服务，如果蔚来直接对接车主，那么就要履约一年确认一年的收入，这才是权责对等。但蔚来将电池租赁业务“卖给”蔚能，就可以将这笔钱一次性计入营收。 这种收入确认方式是否合理，核心就在于蔚来和蔚能的关系。如果是“一家人”，那就是提前确认收入，如果不能认定为“一家人”，那就像企业和买断制的经销商，只要企业卖出去就能确认收入，经销商什么时候卖出去都和企业没关系。 GIC认为，蔚能“从上到下的运营、管理、甚至股权结构，全部由蔚来自己设计与控制”，所以，“蔚能的存在，只是为了帮蔚来提前确认收入”。GIC还列举了蔚能没有市场定价权、业务依赖蔚来等证据。 GIC在2020年8月到2022年7月之间，买入了超过5400万股蔚来美国存托股（ADS），GIC认为虚高的收入抬高了当时的股价，导致自身在蔚来的投资上遭受损失。 怎么确认收入、怎么认定蔚来和蔚能的关系，三年前灰熊的做空报告就涉及这些问题，蔚来方面的回应是，该报告内容充满了大量不实信息以及对蔚来披露信息