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作者：贾乐乐 ；编辑：赵元 消费投资的气氛，很少有比现在更冷的时候。 2026年以来，AI、硬科技、机器人吸走了资本市场几乎全部的目光，消费板块估值承压。1—8月，社会消费品零售总额同比增长1.1%，“消费投资还有没有机会”的讨论越来越热。 但有些数据却显得“反常”，比如三只松鼠砍掉16.66%的销售费用，上半年净利润反而增长79.94%，老铺黄金在消费品牌榜单上一路攀升，入夏之后，空调品牌的排名集体上移。 9月22日，CBI消费公开课在北京大学国家发展研究院举行。会上，CBI课题组公布了一项最新研究：将中国线上消费品牌指数（CBI）评分与上市公司财务数据匹配后发现，同一行业内，品牌评分越高、榜单表现越靠前，盈利表现往往越好，这为品牌穿越周期提供了重要思路。 CBI指数由北京大学国家发展研究院、北京大学数字金融研究中心、中山大学联合编制，淘天集团提供技术支持，2025年5月首次发布，按季度更新，基于近10亿消费者的真实购买行为。 资本在降温，榜单在升温。温差背后，是消费市场增长逻辑的变化。 一、消费还有没有机会？ 回答这个问题，需要把“总量”和“结构”分开看。 总量层面的压力确实存在。宏观数据上，2026年1—8月份，社会消费品零售总额327569亿元，同比增长1.1%；资本市场对消费板块的关注度也持续下降。 同时也应当注意到，今年7月发布的《扩大消费“十五五”规划》提出，到2030年社会消费品零售总额达到60万亿元左右。2025年社零总额首次突破50万亿元，未来五年仍有近10万亿元增量空间。 政策释放出的信号是：消费是长期市场，在国民经济中依然是压舱石。 真正的问题在于，在消费分化时代，未来的增量在哪里，又应该如何捕捉到。 这也是中国线上消费品牌指数（CBI）希望回答的问题。 从2023年一季度到2026年一季度，中国线上消费品牌指数从59.42提升至64.68，较基期累

文： 相青；编辑：赵元；出品：增长工场 全球电商正从流量机会走向精细化经营，成熟出海商家也开始从单一渠道走向多渠道布局。 过去，站群、DTC精品站、POD定制类等Web端商家，更多依赖搜索、效果广告等渠道，去承接已经存在的消费需求。当越来越多商家进入同一市场，热门品类和核心人群被反复争夺，单靠增加投放预算获取新增量的难度直线上升。 新的增量由此开始从“流量”转向“需求”。商家需要重新寻找市场、品类和人群，也需要更早介入用户的消费决策，即在用户还没有明确搜索某个商品之前，通过内容让他认识一个产品、产生兴趣，再回到品牌自己的平台完成交易。 这也是TikTok对于开环商家的价值正在发生变化的地方。它不再只是一个承接流量的渠道，内容、广告和站外交易之间正在形成更长效的增长链路。近日，TikTok for Business举办2026开环电商出海增长峰会，围绕品类与人群、投放、创意、大促、站外增量及合规等环节，进一步拆解开环商家如何从TikTok寻找新的市场和需求，并把内容触达转化为实际生意。 对于已经进入精细化经营阶段的出海商家来说，增长的重心也正在发生变化，从承接已经存在的消费需求，走向更早发现需求、影响决策，再将兴趣一步步转化为交易。 一、出海商家寻找新增量 过去几年，很多出海商家的增长，靠的是找到爆款产品，再通过大量铺广告把商品推到更多人面前。但这套方法正在变得越来越难。 对于已经出海几年的站群商家、DTC 精品站商家、POD 定制类商家等而言，流量竞争愈发激烈。原有渠道投放还能带来订单，但想继续获得同样的增长，就需要投入更多预算。与此同时，同一个市场里的竞争者越来越多，大家争夺的也是相似的人群和流量。 于是，商家开始面临一个比怎么投广告更前置的问题，还有哪里能找到新用户？ 开环电商成为不少商家寻找新增量的一条路径。根据第三方公开数据，2026年全球出海开环电商GMV规模已超

9月23日，小米秋季新品发布会在北京举行。小米18 Pro、小米18 Pro Max正式发布，性能、屏幕、背屏、影像等全面升级；小米平板9系列、小米手环11、小米手表S5以及多款科技家电新品同步亮相。 小米18 Pro系列带来多项产品创新。全系搭载超级像素2.0，首次将硬件级防窥技术融入屏幕；AI百变背屏拓展手机背屏新玩法，支持AI生成动态合影、应用卡等功能；搭载融入小米MiMo大模型的超级小爱2.0，则让手机具备更强的AI交互和服务能力。 小米集团合伙人、集团总裁卢伟冰表示，从系统软件到芯片硬件，从影像到大模型应用，小米18 Pro系列是小米用AI全面改造智能手机的开始。小米数字系列迎来史上最大升级。 AI能力也进一步进入小米电视、净烟机、智能门锁等科技家电，推动家电产品从“被动响应”走向“主动服务”。此前9月7日，小米还发布小米18 Fold及小米澎程系列新车。随着手机、汽车、科技家电等多款新品在9月陆续发布，小米“科技大月”持续上新。 价格方面，小米18 Pro起售价为5999元，小米18 Pro Max起售价6999元，小米平板9系列起售价2999元，小米手表S5起售价1299元，小米手环11起售价299元；最新款小米电视、净烟机、智能门锁、洗衣机、咖啡机等起售价分别为5999元、4599元、3699元、3999元、3499元。 商务部研究院副研究员洪勇认为，随着AI逐步从单一功能向系统能力演进，消费电子行业的竞争范式将从单项硬件参数的比拼，延伸到AI、硬件与生态的协同。以小米“人车家全生态”为例，手机、汽车、家电等终端已成为AI进入物理世界的重要入口。未来，AI能否更准确地理解用户需求，并在不同设备和场景之间实现有效协同，将成为影响智能终端体验的重要因素。 性能、屏幕、背屏、影像再进化，小米18 Pro系列核心体验全面升级 作为新一代数字系列旗舰，小米18 Pro

作者：齐笑 ；编辑：嘉辛 9月16日，优必选U1正式开启交付。 从6月2日京东预售上线，到6月30日发布会宣布全渠道订单突破13361台，U1几乎一路伴随着聚光灯。 发布会当天，优必选港股盘中一度涨超18%，最终收盘涨幅收窄至7.48%，报102.8港元。 13361台是什么概念？2025年全年，优必选全尺寸具身智能人形机器人累计销量仅为1079台。也就是说，U1预售不到一个月拿到的订单，已经超过去年全年销量的12倍。 当交付日真正到来，一个此前被反复提及的问题，即“谁为人形机器人买单”似乎有了初步答案，但“订单背后是什么样的需求”，才是行业进入规模化阶段前必须回答的问题。 一、谁在为人形机器人买单？ U1的首批交付名单是上海永达集团、北京波士集团和韩国Galaxy机器人乐园。 波士集团是一家以奔驰经销为主的大型经销商集团。旗下北京波士瑞达奔驰4S店此前已开设“机械伊甸”机器人体验空间。永达集团主营的同样是汽车销售与服务。 不管是汽车经销还是机器人乐园，都和U1的产品定位有偏差。 U1就被定义为情感陪伴机器人，预设场景是家庭。在首批交付的场景下，它首先承担的却是导览、接待和吸引客流。角色也从“陪伴者”变成了“效率工具”。 优必选与波士集团的合作协议明确提到，将“面向高端客群开放零售与租赁服务”，官方口径是“零售与租赁”并行。 7月15日，优必选与波士集团签署的是销售战略合作协议，面向高端客群提供零售和租赁服务。在这场交易中，波士集团更像是渠道商，而非采购方。 这种合作模式下，进入4S店、乐园的这批U1，并不一定全部对应已完成的销售交易，部分机器人可能以租赁形式用于展示、导览或体验。 关于谁在为人形机器人买单，或者说人形机器人在什么场景下有足够大的价值从而创造出了有效的需求，近期也是热议的话题。 十几天前，“具身智能眼脑手第一股”梅卡曼德创始人邵天兰连续发文，直指行业内部分企

作者：相青 ；编辑：赵元 古茗越来越不像一家奶茶店了。 9月5日，杭州湖滨银泰in77的一家古茗门店里，出现了一台啤酒机，开始测试现打鲜啤；9月19日，古茗又在南京开出全国首家“鲜享店”，推出手工Gelato。此前一年多，古茗还在大规模给门店装咖啡机，并把早餐搬进营业时段。 咖啡、早餐、冰淇淋、鲜啤，看起来是四门不同的生意，但放到古茗最新一份财报里，它们指向的是同一个问题，即当一家奶茶品牌已经拥有1.4万多家门店，下一步还能靠什么增长？ 截至今年6月底，古茗已经拥有14351家门店，门店GMV达到197.47亿元，同比增长40.1%。但同期净增门店只有797家，明显低于去年同期的1265家，净开店速度明显放缓。 另外财报数据显示，今年上半年，古茗 收入74.7亿元，同比增长31.9%， 归母净利润为15.71亿元，同比下降3.4%。不过，这主要受到去年同期可转换优先股公允价值变动收益的影响。剔除这一因素后，古茗经调整核心利润同比增长53.3%。 净开店速度明显放缓，但古茗的营收和经调整核心利润仍保持增长，这说明其增长的驱动力正在发生变化。 过去几年，古茗解决的是如何把一家30平方米的小店复制成1.4万多家门店；进入万店之后，摆在它面前的新问题是，当新店越来越难开，怎么让存量门店，在更多时间、更多消费场景里卖出更多东西？ 一、茶饮品牌，步入后万店时代 闭店率是观察连锁品牌重要数据之一。加盟商赚不到钱就会关门，茶饮品牌规模就只能靠不断招新加盟商来维持。 过去一年，新茶饮行业的闭店速度明显加快。按窄门餐眼统计，最近一年内（2025年中至2026年中），闭店数量超过11万家，门店净减少量扩大至4.32万家。闭店率方面，2025-2026年行业整体闭店率为16.2%，相当于每六家门店中约有一家停止运营。 古茗却是少数例外。2025年，古茗加盟店闭店率约4.8%，与蜜雪冰城都处在行业较

文：相青，编辑：嘉辛，出品：增长工场 五月中旬，浙江诸暨山下湖。 新加坡头部达人Debbie踩着塘泥走上珍珠养殖场，跟着珠农划船进湖、捞蚌、当场开蚌。从养殖环境到开蚌取珠的全过程，都被拍进了当晚的直播间。这场直播的在线人数达到两三千人，看起来毫不“炸场”，最终却成交30多万美金，刷新了TikTok Shop东南亚时尚类目的单场纪录。 蚌塘的主人，也是水钰珠宝主理人黄炎，在珍珠行业做了二十多年生意。先是面向国内外的批发，后来给直播间供货、自己做国内直播。去年10月，水钰珠宝通过TikTok Shop东南亚跨境电商进入新加坡站点，不到一年冲上平台月度商家榜第一名。 消费者愿意为一条淡水珍珠项链付出可观溢价，看的是品质、设计与信任。这背后是东南亚消费需求正从满足刚需迈向追求品质与品牌，市场增长逻辑已从“新用户流量红利”转向“消费力释放的价值红利”。 刚刚落幕的9.9大促也印证了这一趋势，TikTok Shop东南亚跨境电商9.9大促GMV达去年同期1.9倍，优质内容持续渗透用户场景，拉动全域成交，高品质商家频频爆单，展现出强劲的消费爆发力。 当市场进入新阶段，商家的心态也在悄然改变，开始思考如何扎下根来，把东南亚做成能持续打磨品牌、积累客户资产的生意主场。那么，内贸商家，究竟该如何建立海外信任、撬动高复购，把一次次爆单，真正沉淀为一门长久的生意？ 一、消费升级，东南亚进入“价值红利”时代 过去几年，中国商家看东南亚市场，首先看到的是人口和流量。年轻的人口结构、快速增长的互联网用户，以及不断攀升的电商渗透率，让东南亚成为内贸商家出海的首站。 现在，越来越多的消费者开始在价格之外衡量产品的品质、体验和价值。 尼尔森IQ（NIQ）2025年的研究显示，未来十年，东南亚消费者支出预计仍将保持约8%的年均增长，到2035年有望达到5万亿美元。另外，大华银行（UOB） 2025年东盟消费者信

作者：相青 ；编辑：嘉辛 给AI办公做游戏联名，腾讯可能不是在做一件“无关紧要的小事”。 近日，WorkBuddy和《和平精英》推出金秋主题联动，联动的主角，是WorkBuddy里的Buddy猫。几个月前，这只猫还只是聊天窗口里的一个小组件。到今年5月，WorkBuddy开始给它增加成长、装扮、旅行等玩法；到了9月，它又穿上了《和平精英》的主题皮肤。 一只原本服务于办公场景的虚拟宠物，开始拥有越来越多“游戏属性”。 而在腾讯之外，类似的事情也正在发生。Anthropic给Claude Code加了虚拟宠物，OpenAI把Pets带进Codex，独立开发者则直接把AI宠物放到了电脑桌面上。 大模型公司正在给自己的AI产品加上一些过去属于游戏的玩法，比如养宠、角色扮演和装扮养成。它们原本是游戏留住用户的常见机制，如今却开始出现在AI办公软件中。 当大模型已经能够替用户完成越来越多的事情，AI产品似乎开始寻找另一种与用户相处的方式。 一、大模型公司集体“养宠” 早在腾讯WorkBuddy与《和平精英》联动之前，Buddy已经有了自己的养成系玩法。 今年5月，WorkBuddy上线“成长计划”，用户完成任务可以获得积分和能量，再用这些奖励开盲盒、解锁物品，养一只属于自己的Buddy猫。它会在聊天窗口旁边眨眼、打瞌睡、擦拭工作台，用户还可以把它派去旅行。过一段时间，小猫回来，会带着积分、明信片和旅行故事。 一个AI办公软件，开始长出了一套类似游戏的宠物系统，类似的尝试也出现在海外大模型公司。 今年4月，Anthropic曾在Claude Code中加入虚拟宠物Buddy。用户可以孵化一只随机生成的宠物，让它陪着自己写代码。 随后，OpenAI也把类似玩法带进了Codex。 Codex Pets的玩法更接近AI工作的桌面伴侣，宠物可以出现在电脑桌面上，并随着AI任务的执行状态变化。AI

作者：齐笑 ；编辑：赵元 9月17日，沐曦股份约1396.6万股限售股将正式上市流通，占总股本约3.49%。 这笔解禁并不算大，但在前几天，同为国产GPU“四小龙”之一的摩尔线程，经历了一轮解禁冲击。 9月7日，摩尔线程约2577.45万股网下配售股份上市流通，当天，摩尔线程跌停，收盘价415.49元，此后股价进一步下行，9月16日的收盘价364元，比解禁前低约30%。 这难免让人担忧：摩尔线程刚经历过的事情，会不会在几天之后的沐曦股份身上再次上演？ 一、一场相似的解禁考验 摩尔线程和沐曦股份面对的是同一个问题：解禁前流通盘都非常有限。 沐曦此次1396.6万股只占总股本3.49%，但相对于1852.86万股的流通股，扩容幅度约75%。摩尔线程此前2577.45万股解禁，占总股本约5.48%，相对于解禁前流通盘扩容超过80%。 原本稀缺的流通筹码，在某个时间节点突然大幅增加，由此带来的流动性冲击是解禁最直接的压力。 两次解禁背后的股份性质也高度相似。 摩尔线程此前解禁的主要是IPO网下配售股份。根据当时公布的网下配售结果，A类投资者（包括公募、社保、养老金、年金、险资、QFII等）获配比例达到98.44%。 沐曦股份此次解禁的，同样是IPO网下配售部分限售股，A类投资者获配比例达98.04%。 目前，沐曦股份的股价470元左右，较104.66元/股的发行价高出3倍多，不管是耐心资本还是以打新增厚收益的资本，这都是很可观的收益。 摩尔线程9月的解禁表现也已经证明，这种潜在的兑现预期转化成了现实的卖压。 如果再把视野拉到整个国产GPU板块，这种担忧可能更容易理解。 过去，国产GPU最大的投资吸引力之一就是稀缺性。在AI算力需求刚爆发的阶段，国内能做高性能GPU并具备产业化能力的公司并不多。市场很自然地把沐曦、摩尔线程等放进了“中国版英伟达”的叙事中。 现在这个市场正变得越来越不

作者：贾乐乐 ；编辑：嘉辛 果链企业蓝思科技交出一份压力明显的成绩单。 2026年上半年，蓝思科技实现营业收入288.66亿元，同比下降12.42%。这是一次罕见的收入下降。 蓝思科技最大的标签是“消费电子供应链企业”。从手机玻璃盖板起家，到成为全球智能终端产业链的重要供应商，蓝思科技抓住了智能手机高速发展的黄金时期。 2014年以来，所有半年度收入，只有2016年和2022年两年是下降的，2022年那次下滑，下半年还用更高的增速，完成了全年的增长。 按照半年度营收下滑12.42%来看，股权激励方案中全年收入增长15%的考核目标能否实现，还要打一个问号。 利润下滑幅度更大。上半年，蓝思科技的归母净利润为5.77亿元，同比下降49.52%；扣非净利润为2.78亿元，同比下降70.45%。但与此同时，蓝思科技的毛利率提升了2.21个百分点，达到16.43%。 不同走势的财务指标，如何理解？在智能手机市场步入成熟阶段的现在，过去依靠手机增长的模式还能持续多久？新业务又能否顺利接棒？ 一、利润为什么腰斩？ 蓝思科技利润的大幅下降，来自几个因素的叠加。 其中，汇率变化对于财务层面的冲击，是最直接的影响因素。蓝思科技海外业务规模较大，2025年境外收入占比超过一半，部分业务采用美元结算。 而汇率是不能控制只能通过对冲操作等方式减少风险的因素，因此，2026年上半年，人民币兑美元阶段性的升值，让蓝思科技承受了较大的汇兑压力。 半年报显示，财务费用由去年同期的-1.30亿元转为5.17亿元，同比大幅增长。其中，汇兑损失约4.92亿元。 假设2026年上半年产生的汇兑收益和2025年上半年同期一样，即1.68亿元，那么，营业利润、净利润这些指标将从大幅下降转为增长或持平。 还有一层压力来自资产减值。 上半年，蓝思科技资产减值损失达到4.37亿元，同比增长21.58%，其中主要来自存货跌价准备

作者：相青 ；编辑：赵元 手机越来越贵了。 9月新机潮刚刚开始，厂商已经把折叠屏手机价格推向新的高点，**Mate XT2售价最高24999元，小米18 Fold顶配售价14999元，苹果首款折叠屏iPhone Duo国行售价15999元起，最高2TB版本达到26499元，成为苹果目前最贵的iPhone。 与此同时，传统旗舰手机的价格也在往上走。**、小米、荣耀等品牌集中上调多款在售机型价格，涨幅从200元到1000元不等，覆盖从千元机到万元旗舰的多个价格段。 这背后一端，是AI产业爆发带来的存储芯片涨价，正在把手机的制造成本推高；另一端，则是手机厂商越来越依赖高端产品，尤其是折叠屏，去抬高产品均价和利润空间。 当成本越来越高，手机也越来越贵，消费者还愿意为下一部手机继续买单吗？ 一、手机厂商集体卖贵 手机行业很少在72小时里如此密集地迎来三场头部厂商的旗舰发布会。 9月7日下午，**率先登场，发布第二代三折叠Mate XT 2；当天晚上，小米紧接着发布小米18 Fold。两场发布会相隔不到5个小时。 三天后，苹果压轴。9月10日凌晨，苹果发布首款折叠屏iPhone Duo。至此，**、小米、苹果三家头部手机厂商，在不到72小时内接连亮出了各自对于下一代高端手机的答案。 三家厂商都指向了同一个品类：折叠屏。 **继续押注三折叠。Mate XT 2展开后达到10.2英寸，起售价19999元，最高24999元，相比上一代起售价上涨2000元。它依然是目前市场上价格最高的折叠屏手机之一。 对于三折叠来说，最大的技术难点是铰链、屏幕、机身结构需要同时承受更多次弯折和更复杂的受力。Mate XT 2进一步优化了铰链和屏幕结构，同时继续压缩整机厚度、重量，希望做到极致轻薄。 展开后，Mate XT 2屏幕是10.2英寸，已经进入平板的尺寸范围。对于**来说，三折叠正试图覆盖手机、平板甚