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作者：贾乐乐 ；编辑：嘉辛 截至2026年8月27日中午12时，希音香港公开发售正式结束，预期将于9月1日挂牌上市。这无疑是近年来全球时尚领域的重要事件之一。 按2025年零售额计算，希音已成为全球最大的线上时尚目的地，并跻身全球五大服装和鞋类公司之列。2025年，希音净收入达到418亿美元，接近ZARA母公司Inditex的收入规模。 但与业务规模形成对比的是，希音与传统国际时尚集团之间仍存在明显估值差距。希音IPO估值约260-270亿美元，而Inditex市值约2100亿美元，二者相差约7倍。 据媒体引述华尔街一家大型机构的数据显示，该机构将希音的合理估值定在390亿美元至520亿美元之间，市盈率按2027年预期收益的18至24倍计算，这意味着实际价格远低于这一较为保守的基准。 这也使得希音的长期价值成为资本市场关注的焦点。要理解希音的长期价值，首先要理解希音的不同之处与它的护城河。 一、护城河到底是什么？ 在全球时尚行业，一直有个让人头疼的“不可能三角”：丰富的商品选择、快速的上新速度和高效率的库存周转，通常难以同时实现。 传统企业的做法是提前预测趋势、大批量备货，靠规模压成本，但代价是反应慢，库存容易砸手里。 希音把这套逻辑翻了过来，把小单快返从一种供应链手法，做成了可以大规模跑通的数字化体系，即大规模自动化小单快返（LATR）模式。 LATR模式的核心是实时捕捉消费者需求、小批量测试、按销售表现快速补单，使商品开发更贴近真实需求。 但LATR模式要在全球范围内跑得转并且达到成本效益，就需要有大量的SKU测试来保障选品丰富度，有快速的反馈机制以降低库存风险，这样才能在丰富选品、快速上新与高效周转之间实现动态平衡。 希音的答案在于底层的两大基础设施：端到端的智能供应链、覆盖全球的敏捷履约网络。 先说供应链。 传统时尚供应商更多聚焦于设计研发，传统电商平台强于销售和履

作者：相青 ；编辑：赵元 过去几年，爱奇艺一直试图把亏损严重的长视频生意拉回盈利轨道。 从大规模砍内容成本，到爆款剧集驱动会员增长，再到控制营销和运营费用，爱奇艺一度证明，长视频平台也可以成为一门赚钱的生意。 进入2026年，这套逻辑似乎又遇到了新瓶颈。 近日，爱奇艺发布中期业绩。财报显示，爱奇艺第二季度营收62.87亿元，同比下滑5%；归属于公司的净亏损2.88亿元，同比扩大115%。 从上半年来看，总营收125.13亿元，同比下降9.4%；营业利润从去年同期的盈利2.96亿元直接转为亏损3.33亿元，归母净亏损5.82亿元。 当会员增长和广告业务都越来越难讲出新故事，爱奇艺正在寻找长视频之外的第二条增长曲线。问题是，AI和新内容生态能否成为新的增长引擎？ 一、降本增效，也救不了增长 爱奇艺的增长与盈利压力，又重新浮出水面。 从收入结构来看，会员和广告仍在承压。今年上半年，会员服务收入82.14亿元，同比下降3.2%，在线广告收入24.87亿元，同比下降4.3%。 这意味着，爱奇艺过去最成熟的两项商业化业务，都没有成为增长引擎。 会员业务的压力，首先来自用户增长见顶。长视频行业已经进入存量竞争，短视频、短剧等内容形态持续分流用户时长，长视频平台获取新增付费用户的成本也越来越高。 广告业务则是另一重压力。长视频广告高度依赖内容热度，一部爆款剧可以瞬间拉高广告收入，但当爆款内容的不确定性增加，广告主的预算也更倾向于向短视频、直播等更强调即时转化的平台迁移。 这并不是爱奇艺第一次面对这样的难题。 2021年前后，长视频行业经历了一轮集体收缩。平台不再疯狂烧钱抢内容，也不再将会员数增长视为唯一目标。 龚宇将"降本增效"确立为爱奇艺的主基调。收缩内容投入、削减营销费用，并通过提高会员价格、优化内容排播等方式改善盈利能力。财报显示，爱奇艺的内容成本已从 2021 年的 207 亿元

作者：贾乐乐 ；编辑：赵元 8月20日，汽车之家发布2026年半年报，从业绩表现来看，汽车之家仍未摆脱调整压力。 上半年，汽车之家实现营收22.46亿元，同比下降30%；归母净利润2.92亿元，同比下降62.2%。三大业务板块全面承压，曾经支撑公司增长的传统商业模式正在经历考验。 资本市场上，尤其是港股市场，汽车之家的成交量持续低迷，交投清淡。 一家年收入接近几十亿元、账上拥有近200亿元现金的行业龙头，为什么难以摆脱业绩下行压力？为什么不再备受关注？ 一、旧业务下滑：行业冲击与自身挑战 汽车之家过去十几年的商业模式，建立在汽车消费链条之上。车企需要营销曝光，经销商需要销售线索，消费者需要购车信息，从内容流量到广告收入、线索服务的商业模式由此形成。 但这套模式正在遭遇两个方向的压力，一是汽车行业自身的深度调整，二是汽车消费决策入口的结构性迁移。 线索服务是汽车之家目前收入占比最高的业务。2026年上半年，该业务收入10.64亿元，同比下降22.8%，占公司总收入的47.4%。 这项业务的逻辑并不复杂。经销商购买线索，是因为线索能带来成交；经销商愿意持续投入，是因为卖车能够赚钱。 但过去两年，中国汽车流通行业承受了持续的压力。新能源汽车价格战未有停歇，传统燃油车利润空间被不断压缩，经销商库存压力持续攀升。汽车经销商库存预警指数长期运行在50%荣枯线以上，市场需求明显萎缩。2026年，79.5%的经销商未能按期达成半年目标，完成率不足80%的接近半数。 平台流量仍在，但商业化对象的钱包变薄了，甚至部分已经退出市场，汽车之家的线索业务正面临量价齐跌的局面。 汽车之家对经销商生态的高度依赖，决定了它无法完全摆脱行业周期。线索业务的恢复节奏，在很大程度上取决于经销商盈利能力的改善进度。 相比线索业务，媒体服务表现稍好。2026年上半年，媒体服务收入4.43亿元，同比下降15.1%。其

作者：齐笑 ；编辑:赵元 比起企业如何输出AI能力、推出了哪些AI产品，资本市场正越来越关注AI为企业带来了什么。 这种趋势在海外市场已经十分明显。以微软为例，市场对其AI价值的观察，已逐步聚焦于Azure的AI需求与增长、Copilot的付费渗透率，以及企业客户实际获得的效率和投资回报。微软也在持续强化Copilot的订阅、续费和规模化部署，并将AI项目的ROI作为重要的商业化指标。 类似的观察，也正在落到百度身上。 8月18日，百度发布2026年第二季度财报。数据显示，百度当季总营收313亿元，一般性业务收入252亿元，其中AI业务收入占比达到50%，连续两个季度超过一半。同时，AI云基础设施继续保持较快增长，GPU云收入连续四个季度实现三位数增长。 从收入结构到业务增速，AI正在百度的经营数据中占据越来越重要的位置。 当AI业务已经达到这样的收入体量，市场观察百度的视角也随之发生变化。 在当晚的财报会上，百度集团首席财务官何海建表示，董事会此前批准将中国香港上市地位由第二上市转换为双重主要上市，预期转换程序将于今年内生效，集团正为转换后纳入南向港股通作准备。 过去需要从产品能力、技术投入和长期预期去判断AI价值，如今，新的收入结构，GPU云的持续增长，以及双重主要上市的消息落定，正在为市场提供更多价值重估的指标。 一、从“能用”到“能赚”，AI办公打开商业化入口 百度AI业务的结构中，应用层已经形成了可量化的收入。2026年第二季度，百度AI应用收入达到25亿元。AI办公是重要构成。 办公场景天然对应大量高频、重复且具有明确效率价值的工作任务。写作、信息整理、资料分析、内容生成、知识查询、工作协同等需求本身就长期存在，AI的加入，有望缩短完成时间、降低使用门槛，并进一步改变原有工作流程。 因此，AI办公既是大模型落地的一个方向，更可能是AI从“能力展示”走向“生产力工

作者：陈智远；编辑：嘉辛 8月12日晚，文远知行发布一份信号积极的财报。 财报显示，公司二季度营收2.32亿元，同比增长82%，环比增长103%，超过市场此前的约1.7-1.8亿元预期；其中，海外收入同比增长164%，环比增长169%。与此同时，公司毛利率升至37.5%，较去年同期提升9.4个百分点，创历史新高，净亏损4.01亿元，同比也略有改善。 从经营数据来看，文远知行正全面改善：收入规模大幅增长，业务结构优化，盈利模型也在逐步改善。 资本市场的反馈却并不乐观。财报公布后，公司美股股价下跌9.64%，港股跌超8%。 对于自动驾驶行业而言，市场关注的莫过于“商业化兑现进度”以及“何时能够跑通盈利模型”。文远知行这份“超预期”的财报，为何没有换来股价上涨？ 一、 毛利率提升9个点：收入结构正在变化 毛利率提升9个百分点，是文远知行二季度财报中最受关注的变化之一。 毛利率改善通常来自两种路径：一种是经营效率提升，比如单车运营效率提高、单位成本下降，使每一份收入能够带来更多利润；另一种是业务结构优化，即高毛利业务占比提升，带动整体利润率改善。 前者意味着公司盈利能力正在增强，后者更多反映收入结构发生变化、公司资源分配的变化。 从二季度数据来看，文远知行此次毛利率提升，主要来自后者。 文远知行的业务主要分为两部分：L4自动驾驶，以及L2++/L3高阶辅助驾驶。 L4业务涵盖Robotaxi、Robobus等场景，模式包括自营车队和轻资产技术输出。这类业务仍然具有较强的重资产属性，需要投入车辆采购、运营维护、保险、云服务以及远程安全员等成本。 二季度，文远知行L4业务收入达到1.25亿元，同比增长47%，环比增长131%。 业绩会上，CFO指出，一些L4业务具有季节性，商业谈判通常在上半年完成，收入在下半年部署时确认，预计下半年，L4业务将会有更好的表现。 L2++/L3业务主

作者：陈智远；编辑：嘉辛 8月12日晚，文远知行发布一份信号积极的财报。 财报显示，公司二季度营收2.32亿元，同比增长82%，环比增长103%，超过市场此前的约1.7-1.8亿元预期；其中，海外收入同比增长164%，环比增长169%。与此同时，公司毛利率升至37.5%，较去年同期提升9.4个百分点，创历史新高，净亏损4.01亿元，同比也略有改善。 从经营数据来看，文远知行正全面改善：收入规模大幅增长，业务结构优化，盈利模型也在逐步改善。 资本市场的反馈却并不乐观。财报公布后，公司美股股价下跌9.64%，港股跌超8%。 对于自动驾驶行业而言，市场关注的莫过于“商业化兑现进度”以及“何时能够跑通盈利模型”。文远知行这份“超预期”的财报，为何没有换来股价上涨？ 一、 毛利率提升9个点：收入结构正在变化 毛利率提升9个百分点，是文远知行二季度财报中最受关注的变化之一。 毛利率改善通常来自两种路径：一种是经营效率提升，比如单车运营效率提高、单位成本下降，使每一份收入能够带来更多利润；另一种是业务结构优化，即高毛利业务占比提升，带动整体利润率改善。 前者意味着公司盈利能力正在增强，后者更多反映收入结构发生变化、公司资源分配的变化。 从二季度数据来看，文远知行此次毛利率提升，主要来自后者。 文远知行的业务主要分为两部分：L4自动驾驶，以及L2++/L3高阶辅助驾驶。 L4业务涵盖Robotaxi、Robobus等场景，模式包括自营车队和轻资产技术输出。这类业务仍然具有较强的重资产属性，需要投入车辆采购、运营维护、保险、云服务以及远程安全员等成本。 二季度，文远知行L4业务收入达到1.25亿元，同比增长47%，环比增长131%。 业绩会上，CFO指出，一些L4业务具有季节性，商业谈判通常在上半年完成，收入在下半年部署时确认，预计下半年，L4业务将会有更好的表现。 L2++/L3业务主

作者：孟醒；编辑：赵元 腾讯终于开始重押AI了。 8月12日，腾讯发布2026年第二季度财报。二季度资本开支达到528亿元，同比增长176%，环比增长约65%；在大规模算力采购和预付款影响下，单季自由现金流转为负138亿元。 这是一个颇具象征性的变化。 过去几年，相比字节、阿里等公司，腾讯始终更强调投入效率和商业确定性。如今，腾讯开始大规模提前锁定算力，并明确表示，未来数月资本开支的首要用途是训练更大、更好的混元模型，第二重要用途则是为WorkBuddy提供推理算力。 从此前的谨慎投入，到如今大规模加码算力，腾讯的AI战略拐点正在出现。 更值得关注的是，腾讯同时在收缩战线，WorkBuddy在确认跑出来后获得更多资源，其他新 AI 产品优先级降低，尤其元宝的角色正在发生变化，开始更多承担获取用户反馈、迭代混元模型和沉淀AI能力的任务。 一边是528亿元的算力投入，一边是集中资源重押WorkBuddy，AI究竟能不能撑起腾讯的下一条增长曲线？ 一、 腾讯AI战略拐点出现 过去一段时间，腾讯给外界留下的一个鲜明印象，是对AI足够重视，却有点慢了，且不够激进。 从混元大模型，到元宝、WorkBuddy、CodeBuddy等产品陆续落地，腾讯一直在补齐AI能力。但是，相比一些竞争对手动辄数百亿元甚至更高规模的基础设施投入，腾讯此前更强调投入效率和商业确定性。 2025年腾讯资本开支792亿元，研发投入857.5亿元，均创历史新高。相比之下，据外媒报道，字节2025年在AI领域的资本开支约为1500亿元，其中约900亿用于AI算力采购。 到了2026年二季度，这种节奏开始发生变化。 财报显示，腾讯二季度资本开支达到528亿元，同比增长176%，相比一季度的319亿元，单季环比增长约65%，单季资本开支已经接近2025年全年资本开支的三分之二。 当资本开支快速增长，AI投入开始进入数百

作者：相青 ；编辑：赵元 AI浏览器经历了一轮从爆火到降温的过山车。 去年，OpenAI、Perplexity、Google、Microsoft以及国内多家大厂相继入场，AI一度被认为会重新定义浏览器，用户不再需要自己搜索、点击和切换网页，只需要告诉Agent目标，剩下的事情交给AI完成。 不到一年，故事开始出现反转。 近日，OpenAI正式关停了AI浏览器Atlas。这款2025年10月才上线的产品，运行不到一年便退出市场。Atlas曾被称作“Chrome杀手”，OpenAI也试图通过它证明一件事，当AI从回答问题走向替用户执行任务，浏览器可能成为Agent进入真实互联网的新入口。 最终，OpenAI选择了另一条路，舍弃独立浏览器这个载体，Atlas探索的浏览器Agent能力，将进一步融入ChatGPT和Codex。 在过去一年发展中，AI浏览器也并没有改写传统浏览器的市场格局。StatCounter数据显示，2026年6月，Chrome在全球桌面及移动浏览器市场的份额仍为70.01%，Google、Microsoft等巨头也选择把AI直接塞进Chrome和Edge。 从资本追捧到Atlas退场，AI浏览器的风口为何降温？它究竟是伪命题，还是正在寻找另一种存在方式？ 一、AI浏览器入口梦醒 一年前，AI浏览器还是AI行业最热的故事之一。 随着AI Agent开始从“聊天”走向“替用户做事”，浏览器突然成为一个性感的新入口。 逻辑并不复杂，如果AI只能回答问题，它还是一个助手；如果AI能够打开网页、读取信息、填写表格、下单购物，甚至替用户完成一整套任务，那么浏览器就不再只是浏览网页的工具，而可能成为Agent真正的“手脚”。 于是，沉寂多年的浏览器市场突然涌入一批新玩家。 海外，Perplexity推出Comet，The Browser Company停止继续开发Arc、转

作者：齐笑 ；编辑：赵元 2026年的新茶饮赛道，早已不是几年前那个“遍地黄金”的增量市场。 据红餐产业研究院测算，2025年全国茶饮市场规模约1870亿元，同比增长仅6.4%。截至2025年12月，全国茶饮门店已达44.9万家，同比增速放缓至3.5%。窄门餐眼数据显示，截至2026年6月中旬，全国茶饮存量门店收缩至38.31万家，过去一年闭店超过11万家。 在行业整体扩张增速放缓的背景下，沪上阿姨7月31日发布的2026年半年报数据，显得有些“反常”。2026年上半年，公司实现收入25.89亿元，同比增长42.4%，毛利润8.18亿元，同比增长43.2%；净利润3.21亿元，同比增长58.3%。 沪上阿姨的增长是靠什么撑起来的？是单纯靠开店数量堆出来的规模扩张，还是加盟体系本身在发生某种结构性改善？当门店数量达到1.3万家，沪上阿姨未来的增长动能从何而来？ 一、如何平衡规模与质量？ 过去几年，新茶饮行业的竞争逻辑很大程度在围绕“规模”展开。但进入万店时代后，门店数量已经不再是唯一答案。 对连锁茶饮品牌来说，真正重要的问题变成了：门店的扩张能否建立在经营质量改善之上，让数量和质量都变成增长的驱动力。 具体到沪上阿姨，门店扩张仍在继续。截至2026年6月30日，沪上阿姨全球门店数量达到13155家，同比增长39.4%。今年上半年，公司新增加盟店2253家，净增1697家，相较去年同期大幅增长。 在行业由前期粗放拓规模进入精细化运营调整期的背景下，门店网络仍保持扩张，在一定程度上体现出了加盟商对于品牌的认可。 以加盟模式为主的沪上阿姨，总部与加盟商的利益高度绑定，加盟门店经营越稳定，持续采购需求越强，总部收入也越具持续性；反之，如果门店经营承压，双方都会受到影响。 所以，加盟体系是否健康、加盟商是否愿意长期经营，就成为判断沪上阿姨增长质量的关键。 其中，闭店率和加盟商开店意愿，

作者｜相青，编辑｜赵元 8月6日，DeepSeek发布公告称，“计划近期整体上调DeepSeek API服务的定价，预计涨幅较大，请合理安排您的使用。具体方案以正式通知为准。” 过去一年，DeepSeek最鲜明的标签正是“低价”。凭借远低于行业水平的API价格，DeepSeek快速扩大开发者用户规模，并推动全球大模型行业进入价格竞争。 此时提价，算力成本压力是一方面，更重要的，是DeepSeek从技术突破往商业化走的一次关键转身。 据彭博社消息，DeepSeek已经在准备A股上市，计划2027年完成IPO，最快今年底就可能启动。新一轮融资也在同步推进，该轮融资对公司的投前估值约为710亿美元。 在IPO前夜提价，是对DeepSeek此前成功路径的一次验证。 如果价格上涨后，用户依然愿意继续使用，那说明DeepSeek确实建立了真正的用户忠诚度。但如果用户转向更便宜的替代方案，那就说明过去一年形成的竞争壁垒更多来自低价。 01 DeepSeek走到了新阶段 这次全面涨价之前，DeepSeek已经释放出调整价格策略的信号。 7月中旬，DeepSeek曾尝试推出“峰谷定价”机制，计划在工作日高峰时段（9:00-12:00、14:00-18:00）将API价格翻倍，引导非紧急任务错峰运行，缓解算力挤兑。 这种模式类似云计算行业的动态定价，当需求集中时提高价格，降低资源拥堵；当需求下降时恢复价格优势。但才过了三周，DeepSeek从局部调整转向整体涨价。 这说明DeepSeek的问题不光是高峰期资源紧张，整个商业模型都得重新调整。 此前，DeepSeek的价格优势非常明显。 现行价格方面，DeepSeek的API价格按“输入Token”和“输出Token”分别计费，且根据“缓存命中”与“缓存未命中”情况，价格有所差异。V4-Flash模型输入（缓存命中）0.02元/百万Token、输