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不是一条平滑的上升曲线，而是阵痛与跃迁的非线性攀爬。 撰文|蓝洞商业 简凡 赵卫卫 忧伤是给今天的阵痛买单，糖要留给有耐心的明天。 财报日阿里美股大跌 7%，消费端的阵痛投入是真实的，因为市场看到了 2026 财年 Q3 真实的伤口，利润和现金流都在承压，阿里净利润同比跌了 67%，即时零售还在拖累利润，AI 技术投入还在拉升资本开支，自由现金流九个月累计为负 293 亿元。 AI 带来的糖是甜的，过去一年，阿里云外部商业化收入超过 1000 亿人民币，平头哥自研 GPU 芯片已经规模化交付 47 万片，而财报电话会中明确说，面向未来的五年，阿里云和 AI 商业化年收入要增长到 1000 亿美元，意味着这是一艘每年中期情景保持 35% — 40% 年复合增长的前行巨轮。 AI 和消费是阿里的两大增长引擎，市场最受关注的依然是 AI+云业务。如今，阿里走进了从传统电商向 AI 驱动型科技公司的阵痛期。 引擎已经点火，对阿里来说，5 年 1000 亿美元目标若达成，云+AI 业务将贡献远超今天整个集团的利润弹性，这相当于再造一个当前体量的阿里。 按照阿里目前的速度，这个五年目标大概率会实现，但自我进化的过程总会有起伏，正如阿里巴巴集团 CEO 吴泳铭所提醒的，它是一个持续的进程，却不会是一个线性的过程。 看营收更要看协同 Agent 趋势来了，组织结构变了，目标清晰了。1000 亿美元的目标如何实现？吴泳铭在电话会中给出了 3 个核心

2026年3月17日，腾讯音乐娱乐集团（以下简称“腾讯音乐”）发布了截至2025年12月31日止的第四季度及全年未经审计财务业绩报告。数据显示，腾讯音乐2025年全年总收入为329亿元，创历史新高；调整后净利润为99.2亿元，在线音乐服务收入达267.3亿元。第四季度，腾讯音乐总收入为86.4亿元，调整后净利润为25.8亿元。其中，在线音乐服务收入同比增长21.7%至71亿元，在线音乐订阅收入同比增长13.2%至45.6亿元，在线音乐非订阅收入同比增长40.8%至25.4亿元，在线音乐付费用户数达1.274亿，ARPPU从2024年同期的11.1元提升至11.9元。同时，腾讯音乐宣布将派发约3.68亿美元的年度现金股息，切实回报投资者的长期信任。 本季度，腾讯音乐持续构建富有活力的内容生态，以多元内容供给满足不同用户听歌需求。一方面，腾讯音乐与华纳音乐集团及相信音乐续约并深化合作，并与寰亚音乐扩大合作，为陈奕迅、刘德华、张国荣等艺人的经典作品增加杜比全景声音效；另一方面，与韩国厂牌P NATION CORPORATION续约以丰富韩语流行音乐曲库，并通过腾讯音乐人平台与Fine乐团等更多独立及新锐艺人达成合作，强化年轻用户喜爱的垂类内容供给。 腾讯音乐也展现出强大的内容制作能力，持续打造兼具品质与温度的歌曲。由TME制作家工作室、肖战工作室联合出品的中秋主题歌曲《岁岁年年》登上全球17个国家及地区榜单。腾讯音乐为腾讯视频爆款剧《骄阳似我》打造的系列原声音乐引发追剧热潮，其联合出品的多首歌曲也亮相2026年央视春晚并迅速走红。 基于强大的内容优势与成熟的运营能力，腾讯音乐不断拓展以音乐为核心的多元服务。线下演出方面，腾讯音乐为G-DRAGON权志龙操盘2025年大型巡演，共计20场演出覆盖亚太地区8座城市。第四季度在中国台北大巨蛋的两场演出吸引逾7.5万名观众，创下腾讯音乐为

AI 钉钉 2.0，这是阿里在 B 端 AI 赛道的战略集结。 撰文|蓝洞商业 赵卫卫 3 年前，飞书与钉钉的「时差」还是 7 个月。 当时大模型风起云涌，钉钉率先接入通义千问，时任钉钉总裁的叶军拿着一根酷似哈利·波特魔杖的「魔法棒」，开启了钉钉的超级助理全场景，用户按下一个「/」键，就意味着呼叫钉钉的 AI 服务。 7 个月后，飞书上线了「智能伙伴」功能，通过创建一位个性化「AI 同事」的方式，进行会议要点提炼，生成文档、表格、导图，实现数据分析等功能。 那时候，飞书和钉钉竞争的主旋律，还是谁的产品接入 AI 大模型更多，谁在 AI 行业的渗透率更高。 而眼下又是一个赛点，「龙虾」火爆，Agent 来袭。模型能力的竞争已经不再是焦点，焦点是 AI 如何带来确定性的产出和回报。 能像人类一样操作系统、调用工具、访问文件和回复消息，最终执行任务的 Agent，意味着普通人拥有了替自己干活的能力，大模型公司更确定性的增长，以及云服务商更剧烈的算力消耗。 钉钉又领先一步，发布了全球首个企业级 AI 原生工作平台「悟空」，用户在对话框就可以调动 Agent，实现生产力的飞跃。 「过去是人用钉钉来工作，未来是 AI 用钉钉来工作。和市面上所有的龙虾 Agent 不一样，悟空天然就长在企业组织中，可以在真实的企业环境中安全使用。」钉钉创始人无招说。 相比开源的 OpenClaw，带着紧箍咒的「悟空」更符合中国公司的体质。 因为它内置企业级运行环境，AI Agent 自动继承企业权限规则，所有操作在安全沙箱中运行，Token 消耗和成本一目了然，像管预算一样管 AI 开支，从极客玩具转变为企业生产力军团。 很重要的一点，悟空支持钉钉、Slack、微信和飞书等平台，这意味着悟空的用户不只是钉钉，而是在打破壁垒，成为所有工作系统中的基础设施，把触角延伸得更广。 而就在钉钉发布悟空，把安全的「

AI 智能体时代，微信必须守住用户无法离开的第一入口地位。 撰文|蓝洞商业 赵卫卫 「自研龙虾、本地虾、云端虾、企业虾、云桌面虾，安全隔离虾房、云保安、知识库......还有一批产品陆续赶来。」3 月 11 日凌晨，腾讯创始人马化腾在朋友圈的配文，再次助燃了开源软件 OpenClaw 的热潮。 目前，腾讯、字节、阿里和 Minimax 等公司均推出了 OpenClaw（国内戏称为 「龙虾」）类产品，其中腾讯的产品矩阵最为丰富，包括面向个人用户的 WorkBuddy、内测中的 QClaw，以及面向企业与开发者的腾讯云 Lighthouse 等多款产品。 尤其值得关注的是 QClaw：它可通过微信对话实现远程操控，用户只需在微信上向 QClaw 发送指令，电脑端就能自动生成报表、传输文件。这一与微信深度打通的特性，让外界对 QClaw 充满期待，但目前 QClaw 尚未开放注册，因此社交媒体上到处都是求内测邀请码的信息。 而就在马化腾这条朋友圈发布的前一天，腾讯股价一改颓势，大涨 7%，市值重回 5 万亿港元。 其中最核心的驱动因素，是外媒 The Information 爆料：腾讯正在打造一款 「绝密级”」AI 智能体，将直接内嵌于微信，可帮用户完成打车、买菜、订机票等操作，并能连接微信内数百万个小程序执行任务，这无疑会让微信成为更全能的超级 App。 至于具体面市时间，消息称腾讯计划在今年第三季度向全体用户推出。报道引述两名了解腾讯高层思路的人士称，腾讯不能冒险用不成熟的技术破坏微信庞大的用户体验。 Open

北京时间3月11日，国内领先的二手消费电子产品交易和服务平台万物新生（爱回收）集团（纽交所股票代码RERE）发布2025财年第四季度和全年业绩报告。 财报显示，2025年第四季度万物新生集团总收入62.5亿元，超出业绩指引高端，同比增长29%。单季non-GAAP经营利润1.8亿元（non-GAAP口径，即经调整口径，均不含员工股权激励费用、无形资产摊销及因收购产生的递延成本，下同），同比增长38.1%。Non-GAAP净利润创历史新高，达1.4亿元，同比增长14%。 总览全年，万物新生总收入210.5亿元，同比增长28.9%。全年non-GAAP经营利润5.6亿元，同比增长35.5%，并首次实现GAAP准则下全面盈利，年度经营利润和净利润分别为4.6亿元和3.4亿元。 四季度营收62.5亿元 non-GAAP经营利润创新高 2025年四季度，万物新生营收达到历史新高的62.5亿元，同比增长29%。从营收类别来看，1P（自营）产品销售收入同比增长30.7%，达58.3亿元。3P（平台）服务收入为4.2亿元，同比增长8.8%。 利润方面，四季度集团non-GAAP经营利润1.8亿元，同比增长38.1%。Non-GAAP经营利润率从2024年同期的2.7%提升至2.9%。单季non-GAAP净利润为1.4亿元，同比增长14%。GAAP层面，季度经营利润为1.7亿元，同比增长223.2%；净利润1.3亿元，同比增长68.3%。 （图为爱回收线下门店） 2025年总营收210.5亿元 首次实现全年GAAP准则下全面盈利 财报显示，从营收来看，2025年万物新生总收入210.5亿元，同比增长28.9%。其中，1P业务收入193.8亿元，同比增长30.6%；3P业务收入16.7亿元，同比增长12.4%。 2025年集团实现业绩快速增长的同时，进一步拓展利润规模，首次实现全年GAAP准

北京时间3月11日，国内领先的二手消费电子产品交易和服务平台万物新生（爱回收）集团（纽交所股票代码RERE）发布2025财年第四季度和全年业绩报告。 财报显示，2025年第四季度万物新生集团总收入62.5亿元，超出业绩指引高端，同比增长29%。单季non-GAAP经营利润1.8亿元（non-GAAP口径，即经调整口径，均不含员工股权激励费用、无形资产摊销及因收购产生的递延成本，下同），同比增长38.1%。Non-GAAP净利润创历史新高，达1.4亿元，同比增长14%。 总览全年，万物新生总收入210.5亿元，同比增长28.9%。全年non-GAAP经营利润5.6亿元，同比增长35.5%，并首次实现GAAP准则下全面盈利，年度经营利润和净利润分别为4.6亿元和3.4亿元。 四季度营收62.5亿元 non-GAAP经营利润创新高 2025年四季度，万物新生营收达到历史新高的62.5亿元，同比增长29%。从营收类别来看，1P（自营）产品销售收入同比增长30.7%，达58.3亿元。3P（平台）服务收入为4.2亿元，同比增长8.8%。 利润方面，四季度集团non-GAAP经营利润1.8亿元，同比增长38.1%。Non-GAAP经营利润率从2024年同期的2.7%提升至2.9%。单季non-GAAP净利润为1.4亿元，同比增长14%。GAAP层面，季度经营利润为1.7亿元，同比增长223.2%；净利润1.3亿元，同比增长68.3%。 （图为爱回收线下门店） 2025年总营收210.5亿元 首次实现全年GAAP准则下全面盈利 财报显示，从营收来看，2025年万物新生总收入210.5亿元，同比增长28.9%。其中，1P业务收入193.8亿元，同比增长30.6%；3P业务收入16.7亿元，同比增长12.4%。 2025年集团实现业绩快速增长的同时，进一步拓展利润规模，首次实现全年GAAP准

**在用高端「上天」，苹果在借低端「入地」。 撰文|蓝洞商业 赵卫卫 入门级的电脑 MacBook Neo，起售价 4599 元；全新尊界 S800 搭载 896 线激光雷达，起售价 72.8 万元，也就是说，鸿蒙智行卖出一台最新的尊界 S800，约等于苹果卖出 158 台最新的笔记本电脑。 MacBook Neo 和全新尊界 S800 同一天发布，这是 2026 年春季苹果和**最引人注意的新品，它们代表了这两大科技巨头的分野：一个更便宜，要用价格战搞降维打击；一个更贵了，要用激进的技术定义未来。 在**鸿蒙智行技术焕新发布会上，余承东预告了即将发布的新车型，一款运动轿车尚界 Z7 和一款猎装车 Z7T。从外观看，紫粉色的尚界 Z7 与火热一时的小米 SU7 相似度很高，更打出了「比新一代更期待」的口号，外界预期尚界 Z7 在动力和价格上更有吸引力。 而**更多技术实力，则是展示新一代双光路图像级 896 线激光雷达，这成为目前全球量产规格最高的激光雷达产品，而搭载全新一代激光雷达的车型是尊界 S800 与问界 M9，价格分别比此前高出两万元和一万元。 同一天晚上，苹果未举办线上直播春季发布会，而是仅以上海为线下体验主场，直接在官网上架新品。这是苹果首次在中国内地举办发布会，价格更入门的 MacBook Neo、iPhone 17e，中端产品 iPad Air、MacBook Air，高端的 MacBook Pro、Studio Display 都囊括其中。 表面上，**在用高端「上天」，苹果在借低端「入地」。 但实际上，纵观整个 2026 年，这是一个并行不悖的动态均衡，更是一场日益加剧的消费两极分化。当**已经重新回到中国智能手机市场出货量第一，必然要优先推进产品在全场景中的深度拓展，而苹果也在借内存供应危机抢占市场，降低入门门槛的同时提高高端溢价。 「入地」和「上天

AI 浪潮真实而非泡沫，不能只靠英伟达来证明。 撰文|蓝洞商业 赵卫卫 英伟达再次公布了漂亮的财报，但次日股价重挫 5.7%，AI 行业泡沫没有来，但乐观与悲观交织。 营收同比增长 73%，达到 681 亿美元；来自数据中心的收入达 620 亿美元，同比增长 75%；净利润同比增长 94%，达到 429 亿美元；在存储等部件大规模涨价的情况下，毛利率依然达到了 75.2%；更重要的是下一季度业绩指引，英伟达把营收预期提高到了 780 亿美元，而且该指引不含中国市场的数据中心计算收入。 这是英伟达刚刚公布的第四季度业绩，继续高歌猛进，重振 AI 市场信心。 但问题的另一面是，市场已经习惯了这种奇迹的发生，因为英伟达已经连续 14 个季度营收超预期。即便如今业绩大超预期，英伟达当日股价只小幅上涨 1.41%，次日下跌 5.7%。而过去 7 个月，英伟达的股价已经在历史高点上震荡很久，难以再现两年前的估值快速上涨。 高估值放大了敏感度，如果庞大的 AI 支出都流向了英伟达一家，那么短期市场情绪只会对英伟达的高估值越发敏感。 更关键的是，英伟达超预期的财报给整个 AI 行业带来了压力，AI 编码工具、智能体对企业软件的冲击还在继续，下游的基础设施和「AI 工厂」的繁荣什么时候会到来？它们的收入增速如何跟上英伟达的利润增速？微软、谷歌和其他科技大公司的 AI 收入占比是否会提升？这些问题显然都需要它们在财报中进一步回答。 AI 浪潮真实而非泡沫，不能只靠英伟达来证明。上游越赚钱，

衡量一个公司的真正水平，就是要看在整体行业面临挑战时，它到底能比对手们表现出何种能力。 撰文|蓝洞商业 赵卫卫 需求已经跑到了物理极限的边界，而供应还在路途中颠簸，从缺算力到缺电力，又从缺内存开始过渡到了缺液冷，这是 2026 伊始 AI 科技行业面临的窘象。 内存暴涨之后，小米 2025 年第三季度手机毛利率继续下滑降到 11.1%，苹果则预计 2026 年第二财季会对毛利率有更大影响，科技行业的目光都集中在了终端设备与基础设施厂商身上，因为做出相应调整和采购策略的公司，才能把内存从商品变成资产。 2 月 12 日，联想集团公布了 2025 年第四季度财报，财报显示，营收达到 1575 亿元人民币，同比增长超过 18%；经调整后的净利润同比增长 36%，远超市场预期，利润增速达到营收增速的两倍，这在当下存储价格暴涨周期和复杂环境中，带来了韧性与确定性。 值得一提的是，联想集团整体毛利率也受内存零部件影响，下降到了 15.1%，但 AI 相关业务已成为联想集团重要增长引擎。最新季度，联想集团 AI 相关营收同比增长 72%，占集团总营收比重提升至 32%。 其中，AI PC 营收实现高双位数增长，AI 智能手机营收实现三位数增长，AI 服务器营收实现高双位数增长，AI 服务营收实现了三位数增长，这不仅打破了 AI 需求可持续性的质疑，进一步证明了市场对算力与平台能力持续、真实的需求。 「能取得这样的成绩，有两个要点，一个是不断产品创新，另一个就是卓越的运营」，联想集团董

不去抢跑，而是坚持跑。拆解曹操出行的天时、地利、人和。 撰文|蓝洞商业 于玮琳 在科技创业领域，最高明的猎手往往不是出手最快的抢跑者，而是谋定后动，以能否赢得市场为最终准绳的务实派玩家。 在 Robotaxi 赛道，曹操出行就是如此。当多数友商还在为「无人化试点」刷存在感、靠融资续命时，它已经悄然跳出了「重技术、轻商业」的行业怪圈。 2026 年 2 月，公司迎来多个关键节点：在杭州市滨江区投放的 Robotaxi 规模已达 100 辆，并由全球首个「绿色智能通行岛」提供运营支持。标志着曹操出行正式迈入 Robotaxi 2.0 阶段，开启主驾无人与有人混合运营的探索，这是其「三步走」战略中承上启下的关键一步——从技术验证走向规模化无人化商业运营。 同时，多家头部券商接连发布研报，看好其在自动驾驶出行赛道的商业化前景。其中，东吴证券在研报中强调：公司 Robotaxi 商业化路径清晰，构建了车辆技术运营生态闭环。 这些看似分散的节点，却共同串联成了一个事实：在 Robotaxi 这条曾被无数玩家用概念与融资点燃、又因商业化难题一度冷却的万亿赛道上，曹操出行用十年打磨出一条从技术研发到规模化落地的可行路径，并在行业盈利拐点初现之际，率先从技术内卷的试验场推进到可复制的商业比拼场。 支撑曹操出行野心的，是多年布局的「智能定制车+智能驾驶技术+智能运营」的闭环优势。以及依托吉利控股「天地一体化」出行战略搭建的「成本可控、路径清晰、生态托底」的现实基础。 不去抢跑，而是坚持跑。天时、地利、人和齐备下，曹操出行以不同于友商的差异化路径，成为最有可能率先实现规模化盈利的玩家之一。 天时：从成本可控到多元变现，终迎盈利拐点 如果要给当下的&