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​ 《港湾商业观察》张然淇 当一家年净利润稳定破亿、毛利率近六成的“隐形冠军”叩响IPO大门，光鲜的盈利数据背后，是公司近乎停滞的增长困境，也是产能利用率持续下滑却大举募资扩产的“资本悖论”。 6月30日，北京世维通科技股份有限公司（以下简称“世维通”）科创板PO申请获上交所受理，中信证券担任保荐机构，7月22日，公司正式进入问询阶段。 作为国内铌酸锂多功能光学器件市场占有率第一的企业，世维通头顶“专精特新小巨人”光环，却难掩成长天花板触顶的现实焦虑。 1 三年营收徘徊3亿，新业务增长不错 据招股书及天眼查显示，世维通成立于2016年，是一家专注于光电子器件及传感器研发生产的企业，主要产品包括光电子集成器件及组件、强电磁环境光纤电流传感器。 从财务数据来看，世维通呈现出典型的“冰火两重天”格局，盈利能力极为稳健，成长性却近乎停滞。 2023年至2025年（以下简称“报告期内”），公司营业收入分别为2.96亿元、2.97亿元和3.33亿元，同比增速分别为-0.34%、12.12%。三年间营收规模始终在3亿元上下震荡，2024年几乎零增长，即便2025年增速有所回升，也仍未脱离低速区间。 利润端同样陷入停滞。同期归属于母公司所有者的净利润分别为1.07亿元、9037.20万元和1.08亿元，不难看出，世维通三年利润曲线近乎走平。 与增长乏力形成强烈反差的，是远超行业的盈利能力。报告期内，公司综合毛利率分别达59.54%、56.87%和58.75%，而同期同行业可比公司均值仅为37.39%、33.54%和35.21%，世维通毛利率高出行业平均超20个百分点。这一差距主要源于产品结构与应用领域差异，公司核心产品下游以军工场景为主，技术壁垒与定制化程度更高，对应溢价能力更强。 国研新经济研究院创始院长朱克力认为，世维通长期维持57%-60%的高毛利率，显著高于同行，是军工资质准入壁垒

​ 《港湾商业观察》施子夫 7月27日，斯坦德机器人（无锡）股份有限公司（以下简称，斯坦德机器人）递表港交所获受理，保荐机构为中信证券和国泰海通。 据悉，此次系公司第三次递表港交所。公司的前两次递表分别发生在2025年6月、2026年1月。 1 收入向上亏损不止，成本支出偏高 据天眼查及招股书显示，斯坦德机器人成立于2016年，公司是工业智能移动机器人解决方案的领导者，致力于赋能多种工业场景的智慧工厂。公司也是工业具身智能机器人解决方案的先行者。斯坦德机器人量身定制的一站式机器人解决方案涵盖核心机器人技术平台、工业智能多功能机器人产品以及一站式智能协同系统RoboVerse系统。 根据灼识咨询的资料，按2025年的销量计算，斯坦德机器人是中国第四大工业智能移动机器人解决方案提供商，市场份额为4.0%。截至最后实际可行日期，公司的解决方案已获得全球超过400家客户的认可与采用，其中许多客户均为各自领域的龙头企业。 斯坦德机器人主要为客户提供量身定制的一站式机器人解决方案，助力其智能制造。根据客户需求，公司也可向客户提供单体销售的机器人及相关配件、软件和服务。公司的主营业务主要包括销售机器人解决方案和机器人及其他的收入。 从2023年-2025年以及2026年1-4月（以下简称，报告期内），公司来自机器人解决方案的收入分别为1.42亿元、2.28亿元、2.55亿元和4078.6万元，占当期收入的87.5%、91%、84.5%和38.2%。 同一时期，来自机器人及其他的收入分别为2018.4万元、2243.5万元、4686.2万元和6615.4万元，占当期收入的12.5%、9.0%、15.5%和61.8%。 分产品类型来看，报告期内，标准型机器人的销量分别为237台、388台、501台和119台，功能型机器人的销量分别为949台、1525台、1715台和410台，具身机器人的销量

​ 《港湾商业观察》萧秀妮 2026年8月7日，芜湖泓毅汽车零部件股份有限公司（以下简称，泓毅股份）披露上会稿，保荐机构为中国银河证券。北交所将于8月14日上午召开2026年第76次审议会议，对其首发上市申请进行上会审核。 这家扎根芜湖汽车产业集群，深耕汽车冲焊件与被动安全件近二十年的零部件厂商，近三年营收与净利润持续保持高速增长，看似交出了一份亮眼的上市答卷。但公司对奇瑞汽车（09973.HK）高度单一依赖的客户结构、逐年下行的产品毛利率、持续滑坡的研发投入，以及大额应收账款坏账计提叠加诉讼回款困难等深层次经营矛盾，也引发了市场的广泛关注。 1 营收规模高速扩容，主业结构固化叠加毛利率承压 据天眼查及招股书显示，泓毅股份成立于2007年。公司核心业务聚焦汽车零部件、工装装备的研发、设计、生产与销售，核心产品划分为三大板块，分别是汽车冲焊件、汽车被动安全件以及模具铸件，全部产品深度绑定整车制造产业链，下游直接对接各类车企与一级零部件配套供应商。经过十余年市场深耕，公司依托芜湖本地汽车产业集群的地缘红利，搭建起覆盖国内外多家主流车企的销售网络，同时逐步切入比亚迪、零跑汽车等新能源车企供应链，试图在燃油车向新能源车转型的行业周期中守住基本盘。 2023年至2025年，公司营业收入分别为17.92亿元、28.88亿元、35.44亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为1.29亿元、2.43亿元、3亿元；毛利率分别为19.49%、19.01%、17.23%。2026年一季度公司延续增长态势，单季度实现营业收入7.91亿元，归母净利润6605.88万元，短期经营势头保持稳定。 公司上会稿披露，2026年1-6月预计营业收入为15.8亿元至17.35亿元，归母净利润为1.25亿元至1.38亿元，扣非净利润为1.15亿元至1.27亿元。 从收入构成来看，公司主营业务集中度极高。2023至2

《港湾商业观察》徐慧静 2026年7月15日，安徽金种子酒业股份有限公司（600199.SH，以下简称“金种子酒”）发布2026年半年度业绩预亏公告，预计上半年归母净利润为-7200万元到-6000万元，扣非后归母净利润为-7600万元到-6400万元。这意味着，自2021年起，金种子酒将连续第六个半年度报亏。 回溯这家皖酒老牌企业的经营轨迹，亏损并非偶然。2025年年报显示，公司全年实现营业收入7.22亿元，同比下降21.96%；归母净利润-1.99亿元，虽较2024年的-2.58亿元亏损收窄22.91%，但扣非后归母净利润-2.29亿元，主营业务造血能力依然薄弱。2026年第一季度，营业收入进一步下滑至1.90亿元，同比降幅扩大至35.74%。 更值得关注的是，金种子酒的经营活动现金流量净额已连续多年为负——2025年为-2.19亿元，2024年为-3.04亿元，除2023年短暂转正外，近十年基本处于净流出状态。在白酒行业整体承压、存量竞争加剧的背景下，这家背靠华润系资源的老牌酒企，正经历着一场艰难的战略转型与业绩重构。 1 营收净利润连年承压，产品结构失衡 金种子酒的业绩颓势，首先体现在营业收入的持续收缩上。2023年至2025年，公司营业收入分别为14.69亿元、9.25亿元、7.22亿元，两年间累计下滑50.86%。进入2026年，下滑趋势未见扭转：一季度营业收入1.90亿元，同比下降35.74%；半年报预告再度预亏，全年扭亏前景黯淡。 从产品结构看，金种子酒的盈利困局与低端酒占比过高直接相关。2025年，公司白酒业务实现营业收入5.85亿元，同比下降21.39%。其中，高端酒（单价500元以上）收入4913.62万元，同比仅微降3.36%；中端酒（单价100-500元）收入1.46亿元，同比下降26.48%；低端酒（单价100元以下）收入3.90亿元，同比下降2

​ 《港湾商业观察》萧秀妮 2026年6月29日，深耕行业二十年的南京沃天科技股份有限公司（以下简称，沃天科技）正式递交科创板招股申报材料，由国联民生证券担任保荐机构。 作为国内为数不多打通MEMS芯片、压力芯体、变送器全流程自研自产的龙头厂商，沃天科技牢牢占据工业控制领域国产传感器头把交椅，产品深度覆盖石油化工、航空航天、高端装备等国家战略性产业，国产替代故事具备清晰叙事逻辑。 但剥开亮眼赛道与行业地位的外衣，公司近三年财务数据呈现出极具反差的发展现状。营收规模稳步走高，毛利率、净利润却连续两年阶梯式下滑，这家细分领域国产龙头冲刺资本市场的背后，潜藏一系列经营隐患。 1 量增价减矛盾凸显，盈利指标连续两年下行 据天眼查及招股书显示，沃天科技成立于2005年。公司长期专注高性能MEMS压力传感器的研发、生产与销售，实现从芯片设计到终端变送器的全流程垂直整合，产品线覆盖芯体、变送器两大核心品类。MEMS压力传感器是智能制造、航空航天、新能源车的核心感知元器件，被称作产业“神经末梢”，也是“十五五”规划重点扶持的电子核心元器件，行业长期成长空间广阔。 2023至2025年（报告期内），公司营收规模稳步扩张，营业收入分别为2.53亿元、2.70亿元、3.28亿元；但盈利端持续承压，净利润从4802.18万元回落至3750.07万元，连续两年同比下滑。盈利能力同步弱化，综合毛利率三年依次为43.81%、42.76%、37.41%，累计下滑6.4个百分点。 沃天科技表示，公司毛利率及净利润在报告期内均呈现下滑趋势，系主要原材料价格波动、内外销销售占比结构变化、股份支付费用确认等多重因素的综合影响。 报告期内，公司主营业务收入2.50亿元、2.65亿元、3.27亿元，营收几乎全部来自传感器相关主业，业务专注度极高。MEMS压力传感器三年营收依次为2.33亿元、2.46亿元、3.04亿元

​ 《港湾商业观察》张然淇 一粒粉体，承载着半导体、新能源、电子信息产业链升级的想象。 在高端制造加速国产化的浪潮下，先进无机非金属粉体材料正逐渐从幕后走向台前。作为电子元器件、导热散热材料以及高端涂料等领域的重要基础材料，粉体材料的性能直接影响终端产品的可靠性与精密程度。 苏州锦艺新材料科技股份有限公司（以下简称“锦艺新材”）正试图抓住这一产业变革窗口期。6月24日，锦艺新材于创业板递交招股书获深交所受理，保荐机构为国信证券，7月19日，深交所官网显示，公司IPO审核状态更新为已问询。 此前，锦艺新材曾于2022年底申报科创板IPO，彼时保荐机构同样为国信证券。2023年1月，上交所向公司下发首轮审核问询函，但公司迟迟未提交回复文件。2025年2月，公司及保荐机构主动撤回上市申请，首次IPO进程宣告终止。 虽然锦艺新材未公开说明撤回原因，但此前市场关注的股权纠纷、实际控制人个人债务风险以及较高客户集中度等问题，均曾成为公司上市道路上的重要考验。 如今二度启程，锦艺新材能否顺利闯关？ 1 业绩增长背后，电子信息材料撑起半壁江山 据招股书及天眼查显示，锦艺新材成立于2017年，是一家从事计算机、通信和其他电子设备制造业为主的企业。公司产品主要覆盖电子信息功能材料、导热散热功能材料、涂料功能材料以及其他新兴功能材料。 2023年至2025年（以下简称“报告期内”），锦艺新材营业收入分别为5.20亿元、7.29亿元和10.36亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为6609.78万元、8946.61万元和1.66亿元。 锦艺新材目前享受了高新技术企业、小型微利企业、西部大开发战略有关企业等多项所得税税收优惠。报告期内，公司享受的上述所得税优惠金额分别为1167.08万元、1076.95万元和1854.16万元，占利润总额的比例分别为16.24%、10.72%和9.80%，为公司利润

​ 《港湾商业观察》徐慧静 2026年7月，明宇制药有限公司（以下简称，明宇制药）向港交所递交上市申请，摩根士丹利、美银证券及中信证券担任联席保荐人。据天眼查及招股书显示，明宇制药成立于2018年3月，是一家以整合性肿瘤学为核心的生物科技公司，专注于结合抗体偶联药物（ADC）与先进免疫疗法的研发。 这家成立仅八年的生物科技企业，携11项候选产品管线叩响港交所大门，其中两项核心产品MHB036C（TROP-2 ADC）与MHB018A（皮下注射型IGF-1R抗体）已处于临床后期阶段。然而，光鲜的管线布局背后，是两年累亏12.02亿元、负债净额突破21亿元的严峻现实。在港股18A章已上市企业估值普遍承压、生物医药IPO窗口收窄的当下，明宇制药的资本化之路，究竟是一场技术价值的兑现之旅，还是一次“以亏换管线”的艰难求生？ 1 双核心驱动，11项候选产品全为自主研发 翻开明宇制药的招股书，其研发管线呈现出鲜明的“双核心+多关键产品”架构。核心产品MHB036C是一款靶向TROP-2的ADC候选药物，适应症覆盖非小细胞肺癌（NSCLC）与乳腺癌（BC）的一线及后线治疗。在已完成的I期及正在进行的Ⅱ期研究中，MHB036C在1.5mg/kg剂量组的多种肿瘤类型中展现出令人鼓舞的疗效：在二线及以后三阴性乳腺癌（TNBC）患者（n=30）的治疗中，客观缓解率（ORR）达43%，中位无进展生存期（PFS）为6.9个月；在二线及以后HR+HER2-乳腺癌患者（n=25）的治疗中，观察到40%的ORR及9.0个月的中位PFS；在二线及以后EGFR突变型非小细胞肺癌患者（n=16）的治疗中，观察到37.5%的ORR及9.1个月的中位PFS。安全性方面，相较其他TROP-2 ADC，该产品未观察到重大血液学副作用，且间质性肺病（ILD）的发生率仅约1%。 另一核心产品MHB018A是一款新型皮下注射

​ 《港湾商业观察》萧秀妮 2026年7月，市场监管总局经过半年多轮监管约谈，对携程集团（09961.HK；TCOM.US）开出合计51.79亿元的巨额罚单。几乎同步，“1.5万元国际机票退票仅返还432元”的舆论事件持续发酵，再次将平台消费规则、算法定价、退改机制等C端痛点推向公众视野。 监管重拳直击商家端垄断乱象，但当前整治尚未触及大数据杀熟、不合理退改条款等消费者核心诉求。一边是层层收紧的合规约束，一边是国内市场竞争加剧、业绩增长预期下调的经营现实，在多重矛盾交织之下，携程长期依赖流量壁垒、粗放扩张的发展模式迎来前所未有的考验。 1 51.79亿反垄断处罚落地，被下调盈利预测 市场监管总局近期依据《中华人民共和国反垄断法》作出行政处罚，认定携程滥用市场支配地位实施垄断行为，责令企业停止违法行为，罚没款总额达51.79亿元，罚没款包含没收违法所得16.58亿元与罚款35.21亿元，同时要求平台向酒店商家退还订单储备金1.22亿元。这笔罚单并非孤立事件，而是自2026年1月启动调查以来，多部门持续监管、层层推进治理的最终结果，清晰勾勒出监管层对在线旅游平台全方位规范的治理脉络。 时间线回溯，监管动作自年初密集启动。2026年1月，市场监管总局正式对携程涉嫌滥用市场支配地位立案，调查核心直指平台强制酒店“二选一”排他协议、收取高额佣金、干预商家自主定价等长期饱受诟病的行业争议。 立案之后，多部委联合约谈接踵而至。2月，央行、金融监管总局等多部门联合约谈携程、高德等六家出行平台，聚焦资金结算、预付费管理等金融合规问题；3月，北京三部门联合约谈携程，明确批评平台强制推行不合理格式条款、借助技术手段限制商家跨渠道定价，直接侵害酒店经营者自主经营权；4月，中央网信办、国家铁路局联合约谈票务平台，规范线上票务销售、信息展示行为；6月，市场监管总局、中央网信办、国家铁路局三部委再度联合

​ 《港湾商业观察》张然淇 一颗藤椒，曾撑起一家地方调味企业的成长故事。 从四川洪雅走向全国市场，幺麻子食品股份有限公司（以下简称“幺麻子”）凭借藤椒油这一细分品类，在高度成熟且竞争激烈的调味品行业中切入了一条差异化赛道。 然而，当企业试图通过资本市场实现下一阶段扩张时，单品优势背后的增长瓶颈也逐渐显现。 近年来，幺麻子多次谋求登陆资本市场。从创业板到主板，再到如今转战北交所，三度冲击IPO背后，不仅是企业融资需求，更是一场关于成长模式、盈利质量以及未来空间的重新审视。 对于这家依靠藤椒油起家的企业而言，资本市场关注的已经不只是“还能卖多少瓶藤椒油”，而是“除了藤椒油，幺麻子还能讲出怎样的新增长故事”。 1 三度冲击资本市场，IPO之路为何反复调整？ 对于幺麻子而言，这并非其首次尝试资本市场。 早在2020年9月，幺麻子便启动上市辅导，保荐机构为中金公司，正式开启资本化进程。 2021年3月，公司拟上市板块由深交所创业板调整为主板。2023年3月，幺麻子正式向深交所递交招股书并获受理。然而，仅9个月后，公司主动撤回上市申请，官方解释为“战略策划调整及业务发展考虑”。 值得关注的是，在撤回IPO申请后，监管层仍发现公司此前申报材料存在信息披露问题。 2024年8月，深交所因公司IPO申报文件存在隐瞒关联方等信息披露漏洞，对幺麻子采取书面警示监管措施。资本市场审核不仅关注企业规模，也更加关注企业治理规范性、信息披露质量以及持续成长能力。 时间来到2025年8月，幺麻子重新启动上市辅导，并向四川证监局提交北交所上市辅导备案；2025年12月，公司正式向北交所递交招股书并获受理，保荐机构仍为中金公司。 2026年1月，公司收到北交所首轮审核问询函，并完成回复。半年后，公司完成第二轮审核问询回复。 不过，与此前不同，此次监管关注重点已从“企业是否具备上市条件”，进一步转向“企业未来成

​ 《港湾商业观察》施子夫 6月29日，浙江金连接科技股份有限公司（以下简称，金连接）递表科创板IPO获受理，保荐机构为长江证券。 尽管营收规模在期内出现跨越式增长，但金连接2024年才扭亏为盈、依赖前五大客户、应收账款与存货合占营运资金等情形依旧为公司IPO之路增添不少隐忧。 1 收入大增，扭亏为盈 据天眼查及招股书显示，金连接成立于2017年，公司是一家全球知名的微细精密零件提供商，目前主要为Smiths Interconnect、Yokowo、Yamaichi、韬盛科技、和林微纳等国内外主要芯片测试耗材厂商提供核心零件，产品最终应用于国内外主要芯片厂商GPU、CPU、ASIC等高端芯片的测试环节，是全球高端芯片供应链体系的重要一环。此外，公司亦积极拓展业务边界，战略性布局医疗器械精密零件和晶圆测试探针零件，持续丰富自身产品矩阵。 金连接的营业收入主要来自于芯片测试探针零件等微细精密零件的销售收入。从2023年-2025年（以下简称，报告期内），公司来自主营业务的收入分别为8467.90万元、1.42亿元和2.43亿元，占当期营业收入比重的92.80%、89.52%和87.93%，主营业务突出。 报告期内，芯片测试探针零件实现收入分别为6583.11万元、1.21亿元和2.24亿元，占当期主营业务的77.74%、85.56%和92.14%；射频互连部件的收入分别为1679.97万元、1771.30万元和1469.90万元，占当期主营业务的19.84%、12.51%和6.05%。 报告期内，金连接的产品以境内销售为主，境内销售收入分别为6622.43万元、1.18亿元和2.17亿元，各期占比分别为78.21%、83.52%和89.50%。 同一时期，公司的境外销售收入分别为1845.48万元、2333.03万元和2550.73万元，各期占比分别为21.79%、16.48%