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​ 《港湾商业观察》施子夫 8月28日，复星国际（00656.HK）发布公告称，公司拟分拆旗下Club Med Lifestyle Group（以下简称，“地中海度假集团”）于香港联交所主板独立上市，联席保荐人为法国巴黎银行、汇丰银行及摩根大通。 地中海度假集团与复星国际的渊源可追溯至2010年。当年，复星通过子公司复星高科技，从独立第三方收购Club Med约7.1%的股权，成为其最大战略投资者之一。2013年，复星发起收购要约，历经多轮竞价，最终于2015年以约9.39亿欧元成功收购Club Med约98%股权，并推动其从巴黎泛欧交易所退市。 2018年，复星将Club Med与其文旅资产整合，打包为复星旅游文化集团（以下简称，“复星旅文”），于当年12月在港交所上市，发行价15.60港元。然而上市仅六年，复星旅文即以每股7.80港元完成私有化退市，较发行价折价约50%。 私有化一年半后，复星再次启动分拆，将Club Med以独立身份重新推向港股。三度资本运作，此次分拆或许暴露出复星的别样野心。 新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅认为：复星集团选择在当下这个时点推进地中海度假集团的分拆上市，更像是一场在既定财务压力与战略收缩交织下的主动破局。从公开信息所揭示的时间线来看，复星旅文在2025年3月才以私有化方式退出港股，前后相隔并不算久，紧接着便抛出分拆地中海度假集团的安排，这本身就带有明显的连续性与设计感——前一步的退是为了将资产从公众视野中短暂收敛、完成内部重整，后一步的分则是希望以更受认可的国际度假业务为支点重新叩开资本市场的大门。 1 入住率停滞，近三年净利润持续下滑 据招股书及天眼查显示，Club Med创立于1950年，是一家全球化的高品质度假生活方式集团。以Club Med品牌为核心，地中海度假集团经营高端的一价全包度假村及轻资产度假场景服务，为全球客

《港湾商业观察》徐慧静 2026年8月27日，上海剧星传媒股份有限公司（以下简称，剧星传媒）向港交所主板提交上市申请，浦银国际担任独家保荐人。公司曾于2015年挂牌新三板，后于2019年终止挂牌，此次转向港股资本市场。 据招股书及天眼查显示，剧星传媒成立于2011年，是一家整合营销服务提供商，业务覆盖品牌IP内容营销、明星及达人营销、效果营销、直播电商营销及国际营销。招股书援引弗若斯特沙利文资料称，按2025年收入计，公司为中国第五大整合营销服务提供商及最大的品牌IP内容营销服务提供商；按合约价值计，为中国最大的明星营销服务提供商。 规模排名之外，公司财务结构的矛盾同样突出：收入超过80亿元，但毛利率仅约4%，净利率长期在1%左右；媒体采购构成销售成本绝大部分，前五大供应商采购占比超过八成；2024年及2026年一季度经营现金流为负，预付款和应收款共同占用大量营运资金。 1 营收增至83.72亿元，毛利率仍不足5% 2023年、2024年、2025年及2026年1—3月（以下简称，报告期内），剧星传媒收入分别为62.46亿元、66.97亿元、83.72亿元和23.05亿元。2024年及2025年收入同比分别增长7.23%和25.01%；2026年一季度较2025年同期的15.99亿元增长44.13%，规模增速有所加快。 同期，公司毛利分别为2.52亿元、2.80亿元、3.62亿元和0.96亿元，毛利率分别为4.00%、4.20%、4.30%和4.10%。尽管毛利额随收入增长，但低毛利商业模式意味着采购价格、客户返点、平台政策和项目执行成本的轻微变化，都可能明显影响利润。 报告期内，公司净利润分别为7291.20万元、5795.90万元、9587.60万元和2183.10万元，净利率分别为1.20%、0.90%、1.10%和0.90%。2024年在收入增长的情况下净利润下降2

​ 《港湾商业观察》徐慧静 2026年8月26日，远大医药集团有限公司（00512.HK，以下简称，远大医药）披露2026年中期业绩。公司上半年实现收益63.89亿港元，同比增长3.23%；公司拥有人应占期内溢利10.62亿港元，较上年同期重述后的11.93亿港元下降11.03%。 据公司官网及天眼查显示，远大医药的历史可追溯至1939年，是一家覆盖核药抗肿瘤诊疗、心脑血管精准介入、制药科技及生物科技的综合医药集团。其增长结构在2026年上半年出现明显分化：核药与生物科技业务保持较快增长，传统制药科技板块则同比下降；与此同时，公司对Telix投资产生的公允价值及处置收益减少，也拖累了表面利润。 这份中报的观察重点不只是总收入增长3.20%，而是三条业务曲线的变化：核药能否从高增速板块发展为更大的利润支柱；制药科技业务调整需要多长时间；在研发项目、并购和全球化布局持续投入下，现金下降与借款结构变化是否会增加财务压力。 1 核药收入增长55.40%，传统制药科技板块承压 根据公司2026年中期业绩报告，上半年收益为63.89亿港元，较2025年同期重述后的61.89亿港元增长3.23%；创新及壁垒产品收入约占总收益50%。公司所称创新及壁垒产品，包括原创产品、拥有独家市场地位或独家商业化权利的产品，以及打破国外垄断的首仿产品。 分板块看，核药抗肿瘤诊疗及心脑血管精准介入产品收入7.45亿港元，同比增长28.98%。其中，核药抗肿瘤板块收入6.55亿港元，较上年同期4.22亿港元增长55.40%；心脑血管精准介入板块收入8989.00万港元。 核药板块增长主要来自核心产品临床需求上升及新品放量。远大医药的易甘泰钇[90Y]微球注射液用于选择性内放射治疗，公司披露该产品已覆盖全球50多个国家和地区、累计用于超过15万名患者。在中国，已有超过110家医院完成核素转让程序，超过70家医

​ 《港湾商业观察》施子夫 8月18日，上美股份（02145.HK）披露中期业绩，这是公司自2022年12月上市以来，半年报首次出现营收与利润双降。此番业绩变脸，出乎市场意料。 半年报披露前十余天，上美股份的另一则公告同样引发外界关注。8月11日，上美股份公告称，全资附属公司上海青道以约3.05亿元收购大脚投资持有的上海怡页23%股权，并以约7943.96万元收购刘明持有的上海怡页6%股权。两笔交易合计收购上海怡页29%股权，总代价约3.84亿元。根据同日订立的补充协议，大脚投资还可于期权期内要求上海青道额外收购上海怡页5%股权。交易完成后，章子怡仍保留约6%股权，并继续担任品牌代言人。 这一套现时机颇为微妙。 1 利润骤降近八成，主品牌韩束拖累整体表现 据天眼查及官网显示，上美股份成立于2004年，2022年12月22日在香港交易所主板上市，公司专注于大众护肤产品、母婴及青少年产品、洗护个护产品、彩妆产品、功效（医学）护肤产品以及高端护肤产品的研发、生产与销售。公司始终坚持多品牌战略，拥有韩束、newpage一页、一叶子、红色小象、安敏优、极方等多知名品牌。 2026年上半年（以下简称，报告期内），上美股份实现收入37.57亿元，同比下滑8.6%；毛利28.82亿元，同比下滑7.1%；净利润1.26亿元，同比下滑77.4%；归母净利润1.08亿元，同比下滑79.4%；毛利率76.7%，同比增长1.2个百分点；归母净利率为2.9%，同比减少9.9个百分点。 随着国货美妆头部企业2026年半年报悉数披露，上美股份净利润下滑超七成的降幅，降幅在一众可比同行中最为显著。 贝泰妮（300957.SZ）与上海家化（600315）均交出了营收与净利润双增的成绩单。2026年1-6月，贝泰妮实现收入25.92亿元，同比增长9.27%；归母净利润2.92亿元，同比增长18.30%；扣非后归

​ 《港湾商业观察》施子夫 8月30日，北京星辰天合科技股份有限公司（以下简称，星辰天合）的港交所IPO获受理，独家保荐机构为华泰国际。 此前，星辰天合曾寻求A股上市。2022年1月20日，公司首次委聘中金公司作为A股上市的辅导机构，考虑到时间表延长及资源管理等因素，2023年2月9日，星辰天合终止委聘中金公司并向北京证监局申报终止。 2023年2月15日，星辰天合委托独家保荐机构的关联公司华泰联合证券有担任辅导机构，并重新向北京证监局提交了上市辅导备案。公司与华泰联合证券于2025年12月12日终止辅导协议。 据悉，为筹集额外资金用于提升研发能力、丰富公司的AI存储解决方案组合以及扩大销售覆盖范围，并考虑到联交所将为公司提供一个国际平台，以获取外国资本并吸引多元化的海外上市计划，星辰天合决定选择谋求港交所。 2026年1月，星辰天合首次向港交所主板递交上市申请。2026年7月，该申请因满6个月未完成审核而自动失效。 1 收入向上扭亏为盈，毛利率上半年骤降 据招股书及天眼查显示，公司成立于2015年5月，按2025年装机量计算，星辰天合是中国最大的独立分布式AI存储解决方案提供商。公司自主研发了专有XSEA技术（专注于大规模、快速、弹性且高效的数据存储）以及专有XScale技术（专注于以灵活、可扩展的方式管理海量数据）。依托这两项核心技术，公司开发了两大类主要解决方案：AI数据湖存储和AI训练与推理（“训推”）存储解决方案，从而实现AI存储在企业客户业务运营中的部署与实施，满足企业在AI转型过程中的关键存储需求。 于往绩记录期间，星辰天合的收入主要来自销售数据湖存储解决方案以及销售训练推储解决方案。同时，星辰天合还提供AI存储服务，包括随公司的AI存储解决方案提供的后续保修、维护或续保服务。 从收入贡献的角度看，数据湖存储解决方案及训推存储解决方案贡献收入较高，合计收入占当

​ 《港湾商业观察》张然淇 安徽久易农业股份有限公司（以下简称“久易股份”）的第二次创业板IPO，又终止了。 2026年5月29日，深交所受理了久易股份的首发上市申请，这是公司时隔一年半之后再次叩门创业板，保荐机构仍是国元证券，市场一度以为公司已经解决了前次撤单的核心问题。 进程也一度看似顺利。6月14日公司收到首轮审核问询，8月27日披露了问询回复。但仅仅过去半个月，9月9日公司董事会便审议通过了终止上市并撤回申请文件的议案，本次IPO历时不足四个月，基本宣告草草收场。 9月13日，深交所官网公告显示，因久易股份及其保荐人国元证券撤回发行上市申请，深交所决定终止其首次公开发行股票并在创业板上市的审核。 这已经不是久易股份第一次倒在“最后一公里”。早在2022年6月，公司就首次递交了创业板上市申请，并在2023年3月顺利通过上市委审议。但过会后的注册阶段迟迟没有进展，拖了约18个月之后，公司最终在2024年10月主动撤回申请，首次IPO就此终止。 当时公司给出的理由是行业下行周期、业务战略调整，但业内普遍清楚，核心绕不开两个问题：一是持续下滑的盈利能力，二是历史遗留且屡犯不止的安全环保合规问题。而从二次申报的招股书和问询回复来看，这两个问题至今没有得到根本性解决。 值得注意的是，在首轮审核问询中，深交所专门要求公司说明“本次申报与前次申报相比，影响前次申报的相关因素是否已消除或整改完毕”。久易股份则在回复中明确称，前次申报撤回的相关影响因素已经消除。 但财报与合规记录呈现的事实，与这一表述存在明显偏差。 1 主力产品价格跳水，净利润近乎腰斩 据招股书及天眼查显示，久易股份成立于2001年，是一家从事农药原药及制剂研发、生产和销售的公司，公司产品分为农药原药和制剂，主要产品为丙硫菌唑、环磺酮原药以及丙硫菌唑、环磺酮、烟嘧磺隆制剂产品。 从招股书披露的财务数据看，公司的盈利基本

​ 《港湾商业观察》萧秀妮 2026年6月16日，四川腾盾科创股份有限公司（以下简称，腾盾科创）正式向深交所创业板递交IPO申报材料，8月27日，公司进入首轮审核问询，保荐机构为中金公司。 站在低空经济的政策风口，腾盾科创拥有硬核的大型无人机自主研发能力，产品同时覆盖军用与民用两大赛道，契合创业板支持硬科技、新质生产力的定位。但资本市场不会只看技术叙事，持续大额亏损。超高研发投入且尚未兑现规模化盈利、客户集中度居高不下、存货规模激增、应收账款回款周期拉长等，都是公司需要直面的一系列现实挑战。 未来，公司能否把技术优势转化为稳定的订单与利润，平衡军品订单节奏与民用低空场景商业化拓展，降低存货与应收款项对资金的占用，破解尚未盈利的困局，将决定这家大型无人机企业能否真正“飞”向资本市场。 1 营收增速亮眼但尚未盈利，客户供应商双集中 据招股书及天眼查显示，腾盾科创成立于2016年，公司主要从事高端无人机系统的研发、生产、销售及相关服务，致力于为国防装备、低空经济及通用航空等领域提供智能化、模块化、集群化的无人机系统产品及多场景应用的整体解决方案。 作为国内大型智能无人机系统的领军企业、国内极少数具备大型无人机全系统自主研发能力及多场景应用技术储备的企业，公司以科技创新为驱动构建了涵盖大型固定翼无人机、无人直升机、水陆两栖无人机、蜂群无人子机等多元产品谱系，产品覆盖滑跑起降、垂直起降、水上起降、地面发射、空中投放等多种部署方式。 2023年至2025年（报告期内），公司营业收入分别为1.75亿元、3.15亿元、3.79亿元，复合增长率达到47.35%，从收入增速维度满足创业板第四套上市标准。毛利率层面，公司综合毛利率分别为11.04%、27.28%、24.58%，2024年出现明显抬升后，2025年再度回落。 值得注意的是，腾盾科创盈利端表现形成强烈反差，期内归母净利润分别为-4.

​ 《港湾商业观察》张然淇 2026年的白酒行业，没有等来预期中的复苏，反而在存量博弈中越陷越深。作为清香型龙头的山西汾酒（600809.SH），交出了一份让市场颇感寒意的半年报。 根据公司披露的2026年半年报显示，公司实现营业总收入210.44亿元，同比下滑12.18%；归母净利润64.39亿元，同比下滑24.29%；单看二季度，公司收入61.21亿元，同比下滑17.74%；净利润仅10.57亿元，同比近乎腰斩，跌幅达43.11%。 这是自2016年以来，山西汾酒首次出现中期营收、净利润双下滑。在此之前，这家公司已经连续11年保持全年正增长，从区域名酒一路狂奔至行业第一梯队，创下了白酒行业的“汾酒速度”。当增长神话暂停，市场争议也随之而来，这份成绩单，究竟是主动控货去库存的战略性回撤，还是行业周期叠加自身短板下的基本面拐点？ 1 半年报双下滑创多年来最差，受青花30等拖累 据天眼查显示，山西汾酒历史渊源，成立于1985年。今年上半年，分产品来看，公司汾酒系列实现收入206.20亿元，占酒类收入约98.5%，同比下降11.84%；其他酒类（竹叶青酒、杏花村酒等）实现收入3.14亿元，占酒类收入不足1.5%，同比下降35.08%。两者合计酒类收入约209.34亿元，同比下降12.32%。 山西汾酒在半年报中表示，白酒行业正逐步进入竞争加剧的新阶段，产区之间、企业之间以及品牌之间的竞争态势持续加剧，行业内的“马太效应”愈发显著。公司将密切关注市场动态，着力提升产品质量与品牌影响力，持续优化产品结构，创新营销策略，并通过多元化渠道拓展市场，强化企业核心竞争力、提高产品市场占有率。 国海证券表示，主品牌汾酒降幅仍小于其他酒类。据渠道反馈，上半年青花系列收入下滑低双位数，主要系青花30及以上产品下滑高双位数拖累；青花20/25表现亮眼，收入持平微增，主要得益于价格带优势及省外市场较

​ 《港湾商业观察》徐慧静 2026年6月2日，无锡市好达电子股份有限公司（以下简称，好达电子）科创板IPO申请获上交所受理，保荐机构为国联民生证券。 这是公司时隔五年再度冲击科创板：2021年6月首次申请获受理，同年11月过会、12月提交注册，却在注册环节徘徊一年多后，于2022年12月主动撤回申请，2023年2月被证监会终止注册。 此番重新申报，公司又于2026年7月被中国证券业协会抽中现场检查，对应终止注册后重新申报类别，审核不确定性再度上升。 据招股书及天眼查显示，好达电子成立于1999年，深耕声表面波（SAW）射频芯片领域二十余年，是国内极少数具备芯片设计、晶圆制造、封装测试一体化全链条自主可控并规模化量产出货的IDM企业，主要产品包括滤波器、双工器、谐振器等，广泛应用于智能终端、物联网、汽车电子、基站及低轨卫星通信等领域。 公司承担7项国家级重点科研项目，两度荣获国家科学技术进步二等奖，产品已导入OPPO、vivo、小米集团（01810.HK）、三星电子（005930.KS）、传音控股（688036.SH）以及华勤技术（603296.SH）、龙旗科技（603341.SH）、闻泰科技（600745.SH）等一线终端供应链，是国内声表面波滤波器国产替代的代表企业之一，报告期内全球市场占有率从1.46%提升至2.29%。 1 累亏近3亿，研发费用率低于同行 财务数据层面，2023年、2024年及2025年（以下简称，报告期内），公司实现营业收入分别为4.19亿元、6.07亿元和6.75亿元，三年复合增长率达26.97%，经营规模持续扩大。但公司仍处于亏损状态，归属于母公司所有者的净利润分别为-2.16亿元、-7975.47万元和-335.42万元，扣除非经常性损益后分别为-2.31亿元、-7705.28万元和-840.65万元，三年累计亏损约2.99亿元。 截至202

​ 《港湾商业观察》张然淇 9月16日，烟台九目化学股份有限公司（以下简称“九目化学”）将登陆北交所上市委审议台，中信证券担任保荐机构。作为万润股份（002643.SZ）旗下主打OLED前端材料的核心子公司，这场“A拆北”的分拆上市之路自始至终充满争议：两次中止审核、五期财报集中差错更正、募资金额近乎腰斩。波折的表象之下，是市场与监管层对其业务独立性、业绩含金量、成长可持续性的三重拷问。 九目化学的上市故事，始于创业板。2023年8月，万润股份首次披露筹划分拆控股子公司九目化学至创业板上市；仅一年有余，这一计划便戛然而止，公司转道新三板挂牌，随后切换至北交所赛道。比起板块切换的辗转，审核路上的两次中止更令市场侧目：2026年3月，公司因申报文件引用的财务报告数据超过有效期，九目化学申请中止审核，北交所于3月30日将审核状态调整为中止；6月29日恢复审核仅隔一日，6月30日公司再度因同一原因申请中止；8月24日提交恢复申请，9月2日获北交所同意恢复审核。两度搁浅、募资缩水、财报集中更正，这条三年分拆路，走得远比预想中崎岖。 作为国内OLED中间体与升华前材料的核心供应商，九目化学踩中了显示材料国产替代的产业风口，也背靠央企中国节能的控股股东背景。但光环之下，分拆主体的身份始终是绕不开的命题：从与母公司重叠的客户资源，到高度集中的下游客户结构，再到会计处理上的屡屡调整，这家新材料企业能否真正以独立主体的身份登陆资本市场，仍是本次上会的核心看点。 1 产品价格持续下行，增收不增利态势显现 据招股书及天眼查显示，九目化学成立于2005年，主要从事OLED前端材料的研发、生产和销售，主要产品包括OLED升华前材料、OLED中间体等功能性材料。 根据群智咨询所统计的市场规模情况测算，2025年九目化学在全球OLED前端材料市场占有率约18%。目前公司已开发OLED升华前材料及中间体超过