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​ 《港湾商业观察》施子夫 6月26日，北交所将召开2026年第63次审议会议，届时将审核深圳市科金明电子股份有限公司（以下简称，科金明）的首发事项。 2025年6月25日，科金明北交所IPO获受理，保荐机构为浙商证券。2025年7月18日，北交所下发第一轮审核问询函。2025年9月30日，科金明因财务报告到期补充审计事项申请中止审核。2025年12月11日，科金明中止审核情形消除，北交所恢复其公开发行股票并上市审核。 2026年3月13日，北交所下发第二轮审核问询函。2026年3月30日，科金明因财务报告到期补充审计事项申请中止审核。2026年4月28日，科金明中止审核情形消除，北交所恢复其公开发行股票并上市审核。 两次申请中止审核是否会影响发行上市，国研新经济研究院创始院长朱克力认为：该情形不会对本次上会形成实质性阻碍，但会成为上市委重点问询核查的专项事项，拉长问询核查的细致程度。从审核规则来看，因财务资料到期补充审计属于IPO审核中十分常见的程序性中止，并非公司财务造假、经营存重大瑕疵等实质性风险事项，是行业普遍操作，监管规则明确允许企业完成更新审计、补齐财务材料后申请恢复审核，本身不构成上市硬障碍。 朱克力表示：需要客观看待的是，这段中止审核经历会让上市委对公司财务核算规范性、审计底稿完整性提升核查力度，重点关注补充审计中是否识别出收入确认、成本归集、往来款项等财务瑕疵，核查补充调整事项对报告期利润、资产数据的影响，要求中介机构完整说明调整原因、整改举措。整体流程层面，公司需要额外针对前次中止、补充审计事项专项回复问询，适度拉长整体审核周期，但不会直接干扰上会进程。只要补充审计不存在重大会计差错、财务造假等实质性问题，完整披露调整细节并完成整改，就能正常推进上会流程，过往程序性中止不会成为否决上市的核心依据。 1 业绩增长不错，研发费用率走低且远弱同行 据招股书及天

​ 《港湾商业观察》张然淇 深耕高保真音响赛道三十余年的先歌国际影音股份有限公司（以下简称，先歌国际）将于6月25日接受北京证券交易所上市委员会的上会审议，保荐机构为浙商证券。 上会在即，先歌国际多重经营与治理隐患持续暴露，这家靠营收收购海外百年音响品牌起家的老牌影音企业，能否在全球消费疲软周期稳住基本盘，仍有待市场检验。 1 营收稳步增长，业绩高度绑定海外市场 据招股书及天眼查显示，先歌国际成立于1991年，专注于高性能音响产品的品牌运营、研发设计、生产制造及全球渠道销售。公司提供高保真音响、专业音响、乐器音响和专业灯光产品，旗下拥有Wharfedale（乐富豪）、Quad（国都）、Mission（美声）等多个国际知名品牌，覆盖家庭娱乐与专业舞台市场。 根据QYR统计数据，2020年全球家用高保真音响系统市场规模为26.61亿美元，到2024年，全球家用高保真音响系统市场规模增至31.01亿美元，2020年至2024年复合增长率为3.90%，预计2031年全球市场规模将达到49.01亿美元，2024至2031年复合增长率为6.76%。 依托品牌出海红利，2023年至2025年（以下简称，报告期内）公司业绩稳步增长，分别实现营收4.53亿元、4.62亿元和4.86亿元；归母净利润分别为5175.18万元、5286.66万元和6314.34万元；综合毛利率分别为39.22%、41.43%和43.76%。 2026年1—3月，公司营业收入1.07亿元，同比下滑5.13%；归母净利润1281.26万元，同比增长4.67%。 2026年1—3月，公司营业收入较上年同期小幅下降，主要系3月份部分出货未完成报关，收入确认在4月份所致。 同时，公司预计2026年上半年营业收入2.30亿元至2.50亿元，同比增长1.74%至10.59%；预计归母净利润2700万元至3000万元，同比增长6

《港湾商业观察》徐慧静 2026年6月22日，知名消毒品牌滴露在其官方微博发布致歉声明，承认一则衣物消毒液广告存在“内容表达缺陷与审核失职”，向感到被冒犯的消费者致歉。 这则于5月24日首次发布的视频广告，台词中赫然出现“我可以不是第一次，但我未来的老婆可不行”“干干净净没被别的男人污染过”等表述，将女性过往情感经历与“污染”直接挂钩，被网友直指为“物化女性”“宣扬性别双重标准”。 就在此次事件发生前9天，其马桶消毒液广告因“家里有大老爷们的，和公公共用一个马桶的，最好知道这个”等台词被指侮辱男性。 而在2025年，滴露广告中就曾出现“可她却在结婚前被退货了，肯定是身子不干净”“老公就像狗一样啃个不停”等争议文案。 2026年4月，更有消费者投诉称使用滴露“宠物专用消毒液”拖地后，家中5只幼猫当晚全部死亡。 一个以“守护家庭健康”为使命、拥有近百年历史的国际品牌，为何在中国市场频繁陷入价值观与产品安全的双重危机？这不仅仅是一次公关危机的偶然爆发，更折射出跨国消费巨头在本土化运营与消费者沟通中的系统性“踩雷”。 1 从“物化女性”到“甩锅第三方”的危机发酵 涉事广告以男主视角展开，通过剧情演绎宣传滴露衣物消毒液。 核心台词包括“你知道怎么分辨女朋友是否同居过吗”“我可以不是第一次，但我未来的老婆可不行”“还好我遇到现在这个她，干干净净没被别的男人污染过”“我说你怎么那么会呢，原来都是别人调教过的”等。 这些表述将女性的情感经历、身体自主权定义为需要被“消毒”的“污渍”，传递出男性可以拥有多段情感经历而女性必须保持“纯洁”的双重标准。 广告试图以“剧情反转”的方式批判性别偏见，但侮辱性台词作为“痛点前置”占比过大，在短视频传播环境中，偏见本身成为最大的记忆点。 危机公关专家、福州公孙策公关合伙人詹军豪表示：“滴露主打‘守护家庭健康’的全人群定位，用物化女性的低俗剧情博眼球，直接

​ 《港湾商业观察》徐慧静 2026年4月30日，四川新荷花中药饮片股份有限公司（以下简称，新荷花）第三次向港交所递交招股书，拟于主板上市，联席保荐人为广发证券（香港）及农银国际。 新荷花的上市之路，堪称中国中药企业资本化进程中最曲折的样本之一。天眼查显示，公司2001年成立于四川成都，2003年即成为中国首家获得国家药监局药品生产质量管理规范（GMP）认证的中药饮片生产企业，2011年3月首次向深交所创业板递交上市申请，2012年8月自愿撤回；2020年1月再战A股创业板，2021年4月再度主动撤回；2023年10月启动深交所主板辅导备案，2024年4月终止辅导并转战港股；2025年两度递表均告失效，直至2026年第三次叩击港交所大门。 高禾投资管理合伙人刘盛宇认为：“新荷花多次上市受挫，不能简单归因于行业环境。中药饮片行业确实存在监管趋严、质量标准复杂、产品同质化、利润率不高等共性问题，但这些问题对所有企业都存在。新荷花历时多年仍未完成上市，更值得关注的是企业自身能否持续证明三件事：质量控制是否稳定，财务数据是否规范，商业模式是否具备持续增长能力。 对投资者来说，判断中药饮片企业不能只看历史资质、收入规模和行业地位。更重要的是看原材料采购是否可追溯，产品质量是否稳定，利润和现金流是否匹配，以及公司治理是否透明。上市反复受阻本身就是一个信号，说明企业需要付出更高的解释成本。” 按2024年中药饮片产品收入计算，新荷花是中国第二大中药饮片生产商，在民营企业中排名第一。这家拥有770多种饮片产品、覆盖超过1000家医院及医疗机构的行业老兵，在3000亿级的分散市场中，能否在第六次冲击中圆梦资本市场？答案或许隐藏在其财务数据的波动与治理结构的褶皱之中。 1 净利率波动下滑，药店占比下降 财务数据显示，2023年、2024年及2025年（以下简称，报告期内），新荷花营业收入分别为

《港湾商业观察》施子夫 近期，被外界称为“全球工业AI智能体第一股”的SmartMoreInc.（以下简称，思谋科技）递表港交所获受理，联席保荐机构为摩根士丹利、中金公司和德意志银行。 国内工业AI智能体赛道竞争已日趋白热化，身处其中，思谋科技以微弱领先同行的市场份额占据业内一席之地，不过公司方面也难逃持续亏损、现金流失血、偿债压力巨大等行业通病。 此次IPO，思谋科技计划将募集资金主要用于在未来五年内用于加速技术及产品研发工作；推动商业化拓展；战略合作与投资；未来三年的营运资金及一般公司用途。 1 收入大增，经调整净亏损收窄 天眼查显示，思谋科技成立于2019年，是一家全球领先的AI公司，正在重新定义AI时代的工业自动化。根据灼识咨询的资料，公司是2025年中国收入规模最大的工业AI智能体提供商，也是首家实现工业AI智能体大规模、跨区域、多场景部署的企业。 思谋科技将工业AI智能体销售给工业客户，以应对现代工业生产中的复杂性，赋能机器、产线乃至整个工厂，使其能够自主思考、观察、行动并持续改进。公司的工业AI智能体包括机器人、边缘AI传感器及智能体软件系统。 思谋科技的机器人聚焦检测和操作场景，利用多自由度平台与思谋科技的IndustryGPT，以模块化和集中调度复杂的工作流程，实现高度适应性、高效率且可规模化的工业生产。思谋科技的边缘AI传感器提供实时处理和高精度感知能力，同时在严苛的工业环境下保持一致的性能。思谋科技的智能体软件系统，包括ViMo和思谋科技的工业AI数智化解决方案，其特色在于首创专为在工业环境中部署基础模型而设计的云边协同架构。 于往绩记录期间，思谋科技的收入来自销售工业AI智能体（包括机器人、边缘AI传感器及智能体软件系统）、AI基础设施及其他。 围绕主营业务，思谋科技所处的行业竞争高度分散。按收入计算，2025年思谋科技在中国工业AI智能体市场的所有

​ 《港湾商业观察》徐慧静 帮跨国巨头“代工”线上生意的凯诘电商，正陷入一场关于成长的耐力赛。2026年5月28日，这家隐匿在格力高、皇家宠物食品、肯德基背后的“代运营巨头”，第三次向港交所发起了冲刺，独家保荐人为中信建投国际。 此前的一年里，上海凯诘电子商务股份有限公司（简称，凯诘电商）曾于2025年5月和11月两度递表，均因“卡点”失效。更早之前，2021年6月公司申请深交所创业板上市并于同年12月撤回，2022年7月推进上交所上市辅导并于2023年11月终止。 屡败屡战的急迫感，恰恰折射出其基本面的焦虑：翻开最新招股书，营收停滞、净利缩水、毛利率掉头向下。 商业模式的成长性拷问之外，资本的“信任投票”也在悄然生变。历史上曾为凯诘撑腰的多轮外部明星投资方，如今已相继离场。股东大洗牌背后，这家“代运营大咖”能否靠旧有的故事打动港股投资人？ 1 营收增长乏力，净利率持续走低 据天眼查及招股书显示，凯诘电商成立于2010年，核心商业模式是为品牌拥有人提供覆盖电商行业生态系统整个价值链的数字零售解决方案，包括品牌定位、产品开发咨询、零售运营、渠道管理、营销推广、履单以及数据及信息技术服务。 财务数据显示，2023年、2024年及2025年（以下简称，报告期内），公司营业收入分别为17.23亿元、16.99亿元和17.57亿元，呈现明显的停滞态势。2024年收入较2023年减少1.4%，2025年较2024年回升3.5%，增长乏力。 同期，公司年内利润分别为6759万元、6043万元和6086万元，两年间累计下滑9.9%；净利率分别为3.9%、3.6%和3.5%，呈逐年走低趋势。 著名经济学家宋清辉表示：“从财务数据看，凯诘电商确实已显现出典型的规模停滞、利润承压特征。2023年至2025年，公司收入基本维持在17亿元左右，三年累计增幅不足3%，说明其核心业务已进入增长平台期。与

《港湾商业观察》张然淇 5月29日，华健未来（成都）科技股份有限公司（以下简称，华健未来；06132.HK）通过港交所聆讯，距离登陆资本市场更近一步，中信证券担任独家保荐人。 公司于2026年6月12日至6月17日启动招股，公司拟全球发售1360万股H股，另有超额配股权15%，每股发售价81.80港元，预期H股将于2026年6月23日开始于联交所买卖。 这家专注小分子1类创新药的企业，至今没有一款商业化产品、没有自主销售收入、没有稳定造血能力，此番冲击港股IPO，能否得到资本市场的认可，打上了大大的问号。 1 两年净亏3.37亿，无商业化产品 招股书及天眼查显示，华健未来成立于2017年，专注于小分子化学药的研发与生产，致力于解决肿瘤、自身免疫系统疾病及代谢系统疾病的未满足临床需求。公司构建了涵盖药物设计、体内外活性评价、药物代谢、合成制备、质量研究及制剂开发的全链条研发平台，产品管线聚焦新一代肿瘤微环境疗法和复杂代谢性疾病治疗领域。 从经营数据来看，2024年至2025年（以下简称，报告期内）华健未来尚未摆脱“烧钱换成长”的困境，持续亏损成为常态。 报告期内，公司分别实现营业收入180万元和1298.20万元，同比增速621.2%；同年录得亏损分别为2.02亿元和1.35亿元，两年合计亏损3.37亿元，同比增速-33.2%。 截至2025年12月末，公司累计未弥补亏损已高达5.67亿元。 除此之外，金融工具公允价值变动也对公司业绩造成明显扰动。2024年，公司录得其他亏损净额1.19亿元，主要系发行优先股产生1.25亿元公允价值变动亏损，该部分亏损被公允价值计量金融资产带来的570万元收益小幅抵消。 2025年，公司实现其他收益净额650万元，收益来源同样为金融资产估值上行。为优化资金配置，公司将部分到期定期存款置换为结构性银行存款、理财产品等流动性更强的金融产品，进而增

​ 《港湾商业观察》徐慧静 2026年6月22日，江苏高凯精密流体技术股份有限公司（以下简称，高凯技术）将于上交所上会，保荐机构为国泰海通证券。公司于2025年12月29日递交招股书。 这已是公司第二次冲击A股——早在2021年6月，高凯技术就曾携东吴证券递表科创板，拟募资4.09亿元，但历经四轮审核问询后，因科创属性论证薄弱、技术先进性受质疑、信息披露粗糙等问题，于同年12月主动撤回申请。时隔四年，公司更换保荐机构，募资金额大幅增至12.5亿元，再度向资本市场发起冲击。 胶水，一个听起来再普通不过的产品。 但在芯片制造车间里，这滴“胶水”的精度要求足以让绝大多数人震惊：每秒喷射数百次，每次仅0.2纳升——相当于一滴眼泪的百万分之一；点胶直径不超过0.13毫米，比头发丝还细；连续工作数小时，一致性误差必须控制在±0.8%以内。稍有偏差，价值数万元的芯片就可能报废。 过去十几年，这种微米级的精密流体控制技术，牢牢掌握在美国Nordson、日本Horiba、德国VERMES等少数几家企业手中。它们不仅垄断市场，更在关键时刻成为“卡脖子”的利器——2022年美国对华半导体出口管制升级，2023年美日荷达成设备供应联盟，质量流量控制器（MFC）等核心部件赫然在列。 高凯技术的出现，正在改写这一局面。 支撑高凯技术突围的，是持续高强度的研发投入。招股书显示，2023年、2024年及2025年（以下简称，报告期内），公司研发投入分别为4350.67万元、5405.23万元和8139.09万元，研发费用率分别为19.28%、12.77%和15.94%，高于同行业可比公司均值的10.07%、8.84%和9.96%。 高研发投入带来了技术突破的加速兑现。2021年，公司成功自主研制出首款国产半导体级压电式MFC，此后陆续通过国内头部半导体设备厂商验证，2024年部分产品批量应用于7nm及以下

​ 《港湾商业观察》 施子夫 近期，中国第一大酒店连锁集团上海锦江国际酒店股份有限公司（以下简称，锦江酒店）的港交所IPO获受理，独家保荐机构为东方证券国际。 尽管拥有领先于同行的收入规模，但锦江酒店的财务压力也在与日俱增。财务层面，最近三年，锦江酒店总收入、净利润、毛利率等多个盈利指标均出现恶化。即便门店规模创国内第一，但依然面临不少隐忧，此时赴港会是个好选择吗？ 1 入住率持续下降 锦江品牌最早可追溯至1935年成立的“锦江茶室”，距今已有90年历史。1996年，锦江酒店的A股在上海证券交易所上市及交易。 据天眼查及官网显示，锦江酒店（中国区）目前旗下有丽芮、锦江都城、维也纳国际、丽柏、希尔顿欢朋、枫渡、原拓、舒与、ZMAX、丽枫、希岸、喆啡、凯里亚德、丽怡、康铂、维也纳、潮漫、陶瑞、锦江之星、白玉兰、IU、7天、暻阁、云居、格诗庭（QUEST）、憬黎、缤跃、途羚等多元酒店及公寓品牌。 截至2025年末，锦江酒店已经开业的酒店家数达到14132家，客房间数136.81万间，覆盖31个省、市及自治区339个城市，在中国大陆境外覆盖57个国家或地区（欧洲、亚洲（不包括中国）、非洲、美洲）的多品牌跨国酒店集团。 在锦江酒店的品牌组合中，锦江之星、7天及7天优品是公司在中国的主要经济型酒店品牌，维也纳系、丽枫、希尔顿欢朋及希岸是公司在中国的主要中端及以上酒店品牌。此外，锦江酒店在中高端和中端市场推出了锦江都城、喆啡和原拓等酒店品牌；在高端及以上市场推出了酒店品牌J。 锦江酒店亦积极促进海外酒店品牌在中国本土化。举例而言，锦江酒店将Groupedu Louvre的Campanile、Kyriad等海外品牌分别于2016年及2018年引入中国，并通过与锦江国际子公司丽笙酒店集团签订管理许可协议，在中国管理及运营丽笙系品牌酒店。同时，国际酒店集团（例如希尔顿集团）已与公司合作，以扩大

​ 《港湾商业观察》施子夫 近期，力高新能源技术股份有限公司（以下简称，力高新能）的创业板IPO获受理，保荐机构为中信建投证券。 尽管业绩表现稳定，但力高新能依然存在不少业绩风险问题。不仅期内毛利率连降、现金流持续失血，此外，现任公司董秘还曾参与公司上市辅导工作。种种迹象令公司的IPO之路存在不少质疑和争议声。 二次递表冲刺资本市场的力高新能能否如愿？ 1 业绩不错，毛利率下滑15个百分点 据天眼查及招股书显示，力高新能成立于2010年，公司系国内BMS龙头企业，长期专注于BMS模块的自主研发、生产、销售与服务，并基于BMS模块业务逐步拓展高压配电模块等新能源管理控制系统产品及PCBA组件、线束相关的电子电气综合应用解决方案业务。 根据NE时代统计，公司在2024年及2025年中国新能源乘用车BMS市场中，装机量仅次于比亚迪及宁德时代位列第三，在第三方BMS厂商中排名第一。 BMS模块系公司核心产品，广泛应用于从A00级到C级、从乘用车到商用车、专用车的新能源汽车及储能系统中。 基于下游新能源汽车销量的增长，公司营业收入也快速上升。从2022年-2024年及2025年1-9月（以下简称，报告期内），BMS模块销售收入分别为4.83亿元、7.06亿元、11.63亿元和12.82亿元，占当期主营业务收入的89.11%、89.89%、73.43%和67.44%，是公司主营业务收入的主要来源。 或许是意识到自身对BMS模块业务有所依赖，力高新能也逐步加大了其他业务的占比。报告期内，公司除BMS模块外的其他主营业务产品销售收入分别为5905.87万元、7942.79万元、4.21亿元和6.19亿元，占主营业务收入的比例分别为10.89%、10.11%、26.57%和32.56%，金额及占比均呈现快速增长的趋势。 由于主营业务收入占比较高，各期BMS模块毛利率分别为45.35%、44.