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​ 《港湾商业观察》徐慧静 当“AI+医疗”成为资本追逐的热词，一家深耕线上中医服务近十年的企业正站在港交所的大门前。 杭州甘之草科技股份有限公司（以下简称，甘之草）近期向港交所递交招股书，拟于主板上市，联席保荐人为中信建投国际与申万宏源香港。 这家以“甘草医生”平台闻名的企业，凭借4.9%的市场份额位居中国线上中医药综合服务市场首位，却在高速增长的光环下，面临着毛利率承压、盈利波动、监管趋严等多重挑战。 1 增收不增利，销售及行政费用远高研发 据招股书及天眼查显示，甘之草成立于2015年，是一家以数智化驱动的中国领先的线上中医药综合服务提供商。公司以线上中医诊疗服务为核心，发展成为涵盖中医诊疗服务、中医医疗机构服务及中医药大健康产品在内的数智中医药全产业链服务提供商。其核心产品包括自主开发的线上诊疗平台“甘草医生”、专为中医医疗机构设计的SaaS及供应链服务系统“甘草云管家”，以及AI辅助智能诊疗对话程序“轩岐问对”。 财务数据显示，2023年、2024年及2025年1-9月（以下简称，报告期内），公司营业收入分别为6.03亿元、6.90亿元及5.54亿元。公司表示收入增加主要归因于若干核心业务线（例如中医医疗机构服务及中医药大健康产品销售业务）的持续增长，同时中医诊疗服务业务作出稳定贡献。 收入结构方面，中医诊疗服务贡献5.40亿、5.70亿及4.23亿，占比分别为89.6%、82.6%及76.4%；其中线上中医诊疗服务收入5.14亿、5.36亿及3.89亿，线下国医馆“甘草国医馆”收入2603万、3403万及3478万。中医医疗机构服务收入4312万、7008万及6972万，占比从7.2%提升至12.5%。中医药大健康产品收入1648万、3099万及4706万，占比从2.7%提升至8.5%。 利润端的表现则波动明显。报告期内，公司年内溢利分别为188万、1016万及-

​ 《港湾商业观察》施子夫 近期，Pinecone Wisdom Inc.（以下简称，松果出行）递表港交所，华泰国际为独家保荐机构。松果出行的国内运营主体为北京快松果科技有限公司。 相较于共享自行车，共享电单车能有效满足中短途出行需求，完成出行的“最后一公里”，成为城市交通系统的重要补充。不过与大多数共享出行企业相类似，松果出行也承担不小的业绩压力，此外，由于运营许可不足，松果出行自身也面临一定的合规性风险。 1 日均订单量持续下滑，收入增长乏力 天眼查显示，松果出行成立于2017年，是中国领先的共享电单车服务供应商。依托松果人工智能运营管理系统，松果出行的共享电单车业务为用户提供便捷、经济、灵活的中短途出行解决方案。同时，公司的平台服务、广告服务、电单车及备件销售亦成为了业务生态系统的补充部分。 根据灼识咨询报告，按2024年交易额及截至2024年度的已投放的电单车数量计算，松果出行是中国外围发展区域中最大的共享电单车服务营运商，并在中国整体市场中位居第四。 截至2025年9月30日，松果出行在全国422个市县共投放45.46万辆共享电单车，注册用户总数达1.28亿。 作为松果出行商业模式的核心，于往绩记录期间，松果出行绝大部分收入来自共享电单车服务。 从2023年-2024年及2025年1-9月（以下简称，报告期内），公司来自共享电单车服务的销售收入分别为9.35亿元、9.34亿元和6.98亿元，占当期收入的98.1%、97.0%和93.6%，为主要收入来源。 共享电单车服务的收入主要来自用户使用松果出行的共享电单车所支付的服务费。公司根据骑行距离及骑行时间向用户收取骑行费用，于用户完成骑行时确认共享电单车服务的收入。 松果出行还有少部分其他收入来自运营合作伙伴支付的平台服务费，广告服务费，及向运营合作伙伴及客户销售电单车及备件。报告期内，其他收入分别为1799.7万元

​ 《港湾商业观察》徐慧静 近期，上海君屹工业自动化股份有限公司（以下简称，上海君屹）向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，独家保荐人为国泰海通。 从汽车焊接设备起步，上海君屹在新能源浪潮中完成业务重构，但转型期的客户依赖、库存积压与债务压力，正成为其冲击港股的关键考题。 1 业绩稳健增长，毛利率提升 据招股书及天眼查显示，上海君屹成立于2009年，是中国内地机器人自动化系统及解决方案的知名集成商，致力为全球汽车制造及新能源电池产业提供智能制造解决方案。公司业务主要包括两大分部：新能源汽车电池模组与PACK自动化生产线解决方案，以及汽车焊接自动化生产线解决方案。 财务数据显示，2023年、2024年及2025年1-9月（以下简称，报告期内），公司营业收入分别为5.11亿元、6.14亿元和5.64亿元。其中，2024年收入同比增长20.1%，2025年前三季度收入同比增长26.7%，整体呈现稳健增长态势。 值得注意的是，报告期内，公司来自中国内地以外销售的收入分别为2.40亿元、2.03亿元及1.03亿元，分别占总收入的46.9%、33.1%及18.3%，呈明显下滑趋势。 公司表示，海外收入占比下降主要由于国内新能源电池市场需求旺盛，公司资源更多投向国内市场。同时，全球贸易政策不确定性增加，地缘政治风险上升，也对海外业务拓展造成一定影响。公司服务的海外市场包括德国、美国、法国、英国、西班牙、印度、越南、巴西、摩洛哥、墨西哥等多个国家和地区。 净利润方面，报告期内分别为2671万元、3500万元和5817万元，净利率分别为5.2%、5.7%和10.3%。2024年净利润同比增长31.1%，2025年前三季度净利润同比大增88.3%，盈利能力显著增强。 与营收利润双增相呼应的是，公司综合毛利率呈现稳步上升趋势。报告期内，公司综合毛利率分别为17.1%、18.8%和19.1%，呈逐

​ 《港湾商业观察》萧秀妮 2026年1月16日，广州文石信息科技股份有限公司（以下简称，文石信息）向港交所递交招股书，中信建投国际担任独家保荐人。 作为借Kindle中国退场实现快速增长的电子墨水屏龙头，文石信息已稳居全球第二、中国第一的市场地位，但招股书也暴露了其在竞争、财务、供应链、合规等多方面的潜在风险。此次冲刺IPO，文石信息计划募资用于技术研发、市场拓展等领域，能否通过资本助力化解风险、巩固优势，仍待市场检验。 1 增收不增利，海外收入占比近六成 据天眼查显示，文石信息成立于2008年，专注于知识型生产力工具行业，致力于通过软硬件协同的工具组合，赋能全球知识工作者从文字信息中高效获取深度洞察。针对“听、记、读、写”全场景的文字信息处理需求，公司提供消费级护眼读写智能终端、自研开放式操作系统BOOXOS，以及专注读写的垂类应用软件，为用户打造极致的读写体验。 招股书提及，根据弗若斯特沙利文数据，以2024年零售收入计，公司是全球第二大、中国第一大知识专注型生产力工具品牌。截至2025年9月30日，公司服务覆盖100多个国家及地区，BOOXOS拥有近百万月活跃用户；用户群体乐于在文石BOOX生态内沉淀可复用的个人知识资产，在注册设备并绑定账户的早期BOOXOS种子用户中，约38.5%在近九年后仍保持活跃。 不过，洛图科技（RUNTO）2025年2月发布的《全球电子纸市场分析季度报告》数据显示，2024年电子纸平板全球出货量达到1720.3万台。2024年文石电子纸平板的销量为60万台，按2024年销量计，文石在全球电子纸平板的市场份额约为3.82%，明显低于招股书披露的“4.6%”（按零售价值计）。 招股书显示，受益于Kindle退场后的市场替代需求及海外市场拓展，文石信息近年营收保持稳步增长态势，整体增长韧性凸显。2023年、2024年及2025年前三季度（报告期

​ 《港湾商业观察》李镭 农历年刚过不久，曾经的知名手机品牌魅族业务停摆还是吸引了不少老粉关注。 事实上，从近些年的手机江湖来看，无论在国内，还是全球，魅族早已游离于头部之外。而在魅族官网上，至今还残留的是“新品22”系列宣传。时过境迁，这款2025年9月还发布的新机，恐怕会成为消费者所熟悉的最后款型之一。 2月27日，官微发布了：“廿三载热爱，以Flyme之名新生。魅族科技战略转型公告”。这则转型公告，吸引了2000多条留言和4400多个点赞。 有人感慨，“用魅族十几年，从十几岁到现在，魅族不做手机了，我的青春也结束了。希望都能有更好的未来。” 也有人颇为不平：魅族走到今天这一步不论是非，一位10年魅友，魅族竟然这样对待，还口口声声说魅友在，魅族就在，真让人寒心。 是非成败转头空。魅族23年的发展，历经了MP3时代、以及在2009年的爆红，再到智能手机时代的全面下沉，以至于到2026年难以为继。 一代消费电子的跌宕起伏，又何止一个魅族，这背后一连串的名字还有波导、金立、TCL、诺基亚、锤子等。 当然，近十余年来，比较受“理想主义”粉丝追捧的手机，可能主要是锤子和魅族。然而，商海浮沉，唯有紧跟趋势，持续创新，以及全面提升竞争力，让更多消费者喜爱，才最终能活得下来。 这相当不容易。在历史的某个时点，魅族也曾光芒万丈。只是，稍纵即逝的瞬间能否真正抓得住，方能得以延续。 简单回顾： 2009年2月，魅族发布中国首款全触屏智能手机-M8，被称为国产机皇。上市2个月销量破10万台，全年超50万台，销售额超5亿。 2011年，M9延续热度（国民级爆款），首款安卓机M9发售，北上广深千人排队，热度媲美iPhone4。积累大量“魅友”，Flyme系统开始成型。 2014–2016年，魅族的巅峰期。2014年，推出魅蓝子品牌，千元机爆火。2015年销量破2000万台，2016年达2200万台

​ 《港湾商业观察》徐慧静 每一颗**麒麟芯片、每一枚苹果M系列处理器在装设备之前，都要经历数百上千次精密测试。而完成这项“体检”所需的核心接口部件——这个看似不起眼的细分市场，长期被海外巨头垄断，直到近年来才出现一家中国企业的身影。 这家名为上海韬盛电子科技股份有限公司（以下简称，韬盛科技）的公司，用18年时间做到了芯片测试接口领域的境内第一、全球第11位，成功打入英伟达、苹果、长江存储等头部客户的供应链。它是半导体产业链中典型的“隐形玩家”：极少出现在公众视野，却在芯片出厂前的最后一道关卡扮演着关键角色。 如今，韬盛科技于2025年12月30日正式冲刺沪市科创板，保荐机构为华泰联合证券。招股书显示，公司近三年半累计亏损超亿元，主营业务毛利率从42.95%下滑至36.79%，客户集中度逼近五成——国产替代的红利，似乎并未转化为实实在在的利润。站在芯片自主可控的风口上，这家挤进英伟达、苹果供应链的中国公司，为何赚钱如此艰难？ 1 营收高增但利润波动显著，毛利率下行承压 据天眼查及招股书显示，韬盛科技成立于2007年，专业从事半导体测试接口的研发、设计、生产和销售，主要产品包括芯片测试接口和探针卡等，为下游芯片设计、晶圆制造、封装测试等产业链环节提供关键测试硬件方案。 财务数据显示，2022年、2023年、2024年及2025年1-6月（以下简称，报告期内），公司营业收入分别为1.65亿元、2.09亿元、3.31亿元和1.92亿元，2022至2024年复合增长率达41.54%，呈现高速增长态势。 然而，与营收持续攀升形成反差的是，公司净利润呈现大幅波动。报告期内，公司归母净利润分别为1752.15万元、-813.16万元、1214.27万元和840.20万元；扣非归母利润分别为1742.71万元、-915.18万元、1141.58万元和788.27万元。其中，2023年公司出

  最近几年，零售行业最大的确定性无疑是折扣零售。就在别的玩法，还在纠结如何活下去的关口，各大折扣选手却仿佛日子越活越滋润。   先看折扣零售发源地美国，巨头们的成绩单好消息不断。最近Ross Stores最新公布的第四财季业绩就相当强劲：同店销售额增长9%，远超市场预期；季度销售额达到66.4亿美元，创下历史新高。     更关键的是，公司预计新财年同店销售仍将保持3%至4%的增长区间，并抛出高达25.5亿美元的股票回购计划，直指增长信心。消息一出，股价盘后上涨约6%。   紧随其后，Target公布的全年利润预期同样好于市场预测。而拥有TJ Maxx、Marshalls等品牌的母公司TJX Companies，2026财年净销售额达到604亿美元，同比增长13%。   在全球消费情绪并不算高涨的背景下，折扣零售无疑是在逆风奔跑。但逻辑其实很清晰——当消费者更理性，性价比就成为最大公约数。   这股折扣情绪，同样在国内升温。线下奥莱近年来持续扩容。2024年，全国205家品质奥莱实现约1800亿元营收，客流逼近9亿人次；2025年行业规模进一步逼近2500亿元。头部项目动辄数十亿元年营收，成为零售板块中少有的高确定性增长赛道。   线上特卖也在同步提速。刚刚交出年度成绩单的唯品会，2025年全年实现净营收1059亿元。值得注意的是，超级VIP活跃用户数增至980万，并保持两位数增长，贡献线上销售的52%。   这组数据的含义不只是规模稳健，更是用户结构的升级——高粘性、高复购人群正在成为折扣零售的核心支撑，不少年轻人纷纷开始将唯品会视作“宝藏APP”“线上衣柜”。     从美国到中国，从线下奥莱到线上特卖，一个趋势已经非常明确：折扣零售不再是周期里的“避风港”，

​ 《港湾商业观察》施子夫 A拆H实现双上市架构的现象越发热闹。2025年11月中旬，上海富瀚微电子股份有限公司（以下简称，富瀚微，300613.SZ）递表港交所，华泰国际为独家保荐机构。 作为一家无晶圆厂IC设计公司，富瀚微的业务及财务表现本质上受半导体行业周期性的影响。从期内表现看，富瀚微核心经营指标全面出现下滑。不仅如此IPO前夕主要股东宣告减持，也让外界质疑公司募投必要性。 1 行业竞争激烈，核心指标全面下滑 天眼查显示，富瀚微是一家领先的无晶圆厂芯片设计公司和提供商，专注于智能视觉技术。公司主要从事视频、IoT（物联网）及出行领域的安防摄像头、录像机及其他视觉设备的视觉处理IC设计。 根据弗若斯特沙利文的数据，富瀚微于2024年在全球智能视觉处理芯片市场中，以21.3%的市场份额位列全球营收第一；于2024年在全球端侧智能视觉处理芯片市场中，按出货量计位列全球第一；于2024年在全球车载ISP芯片市场中，按出货量计位列全球第一。 于往绩记录期间，富瀚微的收入主要来源于智能视频、智能物联网及智能出行IC产品的销售，同时也通过技术服务及其他辅助业务产生收入。 从2022年-2024年以及2025年1-6月（以下简称，报告期内），公司来自智能视频的收入分别为15.44亿元、12.19亿元、12.04亿元和4亿元，占当期收入的73.1%、66.9%、67.3%和58.2%，为公司最主要的收入来源。 公司第二大收入来源为智能物联网，期内该业务实现收入分别为3.14亿元、3.14亿元、2.78亿元和1.3亿元，占当期收入的14.9%、17.2%、15.5%和18.9%。 各期，智能出现实现收入分别为2.12亿元、1.88亿元、2.37亿元和1.18亿元，占当期收入的10.0%、10.3%、13.2%和17.2%。 2024年，由于价格竞争及产品组合变化，智能物联网及智能视频I

​ 《港湾商业观察》徐慧静 2025年6月24日，浙江德硕科技股份有限公司（以下简称，德硕科技）在国泰海通证券的保荐下向北交所递交了招股书。2026年3月5日，公司将迎来发审会上会审议。 彼时，全球电动工具市场正经历一场静默的革命。根据招股书引用的行业数据，无绳化产品已占据近七成市场份额，锂电池正在取代交流电成为行业新标配。而德硕科技超过九成的收入，仍来自其传统交流电产品。 公司总部位于浙江永康，前身可追溯至1999年成立的一家小型电器厂。从代工起步，德硕科技用二十多年时间成长为全球锤镐类电动工具龙头。如今，站在资本市场的门口，公司面临的关键问题是：能否借IPO完成从代工到自主品牌、从交流电到锂电的惊险一跃，还是在行业变革的十字路口逐渐掉队？ 1 业绩稳步增长，ODM模式贡献超八成 据招股书及天眼查显示，德硕科技主要从事电动工具的研发、设计、生产和销售，产品涵盖各类锤镐、电钻、角磨、电锯、电扳手等，广泛应用于建筑装修、矿山开采、道路施工、园林养护等领域。公司核心产品为锤镐类电动工具，包括电锤、电镐、电钻等，主要用于混凝土、石材等硬质材料的钻孔、破碎作业。 财务数据显示，2022年、2023年、2024年及2025年1-6月（以下简称，报告期内），公司营业收入分别为7.28亿元、8.03亿元、9.64亿元和5.12亿元，净利润分别为4500.12万元、6091.31万元、7240.38万元和4428.55万元，扣非归母净利润分别为3972.61万元、5909.79万元、6756.79万元和4205.62万元，整体呈现稳健增长态势。 公司预计2025年度实现营业收入10.30亿元至11.15亿元，较上年增长6.85%至15.66%；实现归属于母公司所有者的净利润8510.84万元至9406.72万元，较上年增长17.55%至29.92%，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的

《港湾商业观察》施子夫 3月5日，上交所上市委将召开2026年第7次审议会议，审议重庆臻宝科技股份有限公司（以下简称，臻宝科技）的首发上会事项。 2025年6月，臻宝科技递表科创板获受理，保荐机构为中信证券。在此前的两轮审核问询中，监管层重点关注公司毛利率、募投项目、应收账款等核心经营风险问题。 此次IPO，臻宝科技计划拟使用募集资金投入金额为11.98亿元，其中7.52亿元用于半导体及泛半导体精密零部件及材料生产基地项目，2.82亿元用于臻宝科技研发中心建设项目，1.64亿元用于上海臻宝半导体装备零部件研发中心项目。 1 第三方回款大幅增加，毛利率高于同行引关注 天眼查显示，臻宝科技成立于2016年，公司专注于为集成电路及显示面板行业客户提供制造设备真空腔体内参与工艺反应的零部件及其表面处理解决方案。 臻宝科技的主营业务收入主要来源于半导体行业及显示面板行业的产品及服务收入，主要产品包括石英零部件、硅零部件、工程塑料零部件、碳化硅零部件和陶瓷零部件等，以及前述设备核心零部件表面处理服务。 从2022年-2024年以及2025年1-6月（以下简称，报告期内），公司来自半导体行业的收入分别为2.19亿元、3.19亿元、4.57亿元和2.61亿元，占当期主营业务收入的57.15%、63.15%、72.21%和73.87%。 半导体行业中贡献收入最高的零部件产品，期内收入分别为2.12亿元、3.05亿元、4.31亿元和2.47亿元，占当期主营业务的55.21%、60.53%、68.07%和69.83%，呈逐年增长趋势，主要系公司客户在报告期内的采购金额增加所致。 具体而言，半导体行业零部件产品的销量分别为8.69万件、16.95万件、21.35万件和9.93万件，平均单价分别为2436.12元/件、1801.57元/件、2017.14元/件和2487.99元/件。 2023年当期