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“核心提示” 长鑫的十年与一个超级周期。 作者 | 张经纬 编辑 | 邢昀 国内的存储龙头赚大钱了。 2026年8月28日，长鑫科技发布了2026年上半年业绩，其中收入1503.1亿元，同比增长873.64%，归母净利润776.1亿元。在A股所有公司中排名第十。 财报显示，净利润增长主要得益于全球算力需求的快速增长和全球主要厂商产能调配等，全球DRAM产品供不应求，价格呈现大幅上涨趋势，带动公司主要DRAM产品销售毛利大幅增长所致。 截至2026年6月底，长鑫主营业务毛利率为84.84%。 在股市上，长鑫同样战绩不俗。上市当天，长鑫收盘价格为49.5元，相比发行价上涨471.6%，在这之后，截至8月28日，累计涨幅近20%。 “谁领导了存储器技术，谁就能称雄整个集成电路产业。”2005年，长鑫科技董事长朱一明曾下过这样一个判断。如今，这家他一手创办的企业，用一份半年报证明了这句话的分量。 AI大周期与“长鑫速度” 从“烧钱黑洞”到“现金奶牛”，长鑫花了十年时间，但半年利润远超亏损总额。 在2025年成功扭亏为盈、实现少量盈利后，长鑫在2026年上半年的营收1503.1亿元，同比增长近9倍；归母净利润达到776.1亿元。而此前财务数据显示，公司截至2025年底累计未弥补亏损366.5亿元。 在存储行业，长鑫并非孤例，“投入多年，一朝回本”是行业的老剧本。类似的事情也在三星的身上发生过。 1983年，三星正式进军DRAM领域。一年后，三星建成第一条DRAM生产线并量产64K DRAM，但随即撞上全球半导体衰退。到1986年底，三星半导体业务累计亏损超过3亿美元，股权资本全部亏空。 转机出现在1987年。日美半导体摩擦导致DRAM全球短缺，价格猛涨，三星凭借低谷期攒下的产能瞬间回血。到1987年底，三星DRAM业务所获利润完全抵消了此前所有累计亏损。

“核心提示” 资本疯狂押注，估值水涨船高。实时交互视频这场豪赌，赌的是技术路线，还是年轻创业者的运气？ 作者 | 詹方歌 编辑 | 刘杨 世界模型，是近两年人工智能领域最烧钱、也最遥远的方向之一。 它的目标是让AI在内部构建一个能自主运转的虚拟世界，用来训练游戏、机器人和自动驾驶。人类靠直觉就能完成的判断，交给AI却要消耗巨大的算力和数据。对普通人来说，它似乎离日常生活很远。 不过，即便是看似如此遥远的世界模型，如今也有了具体的商业化方向。 今年5月，一家名叫Decart的世界模型公司与亚马逊旗下的云计算部门AWS达成合作，把自己的实时视频模型Lucy打包成API，通过AWS的分发网络，供企业客户直接调用、按token计费。 Lucy的能力也相当接地气，你只需要把摄像头对准自己、对准房间、对准手边随便一样东西，打一句话，画面就能立刻发生变化。根据lucy2.5的官方视频，你甚至可以随时对衣服进行虚拟试穿，一转身、一抬手，衣服也能跟着动。或许在不久的将来，网购时最困扰我们的问题真的会被AI解决掉。 这就是实时交互视频。未来，视频可能不再只是拍好的成片，而是为你当场生成、能随时打断、随手改写的画面。在世界模型这条又贵又远的赛道上，它是眼下少数几个真能见到营收的角度。也因为它离商业化足够近，涌进来的人和钱都不少，也有和世界模型并行的技术路线同时在推进。 但热度背后，在产品方面，谁能率先跑出“杀手级应用”还是未知数。 那么，在那个遥远的和AI有关的未来里，实时交互视频为什么是好的商业化落地方向？从全新的交互模式到落地的产品之间有多少技术路线在并行，又有多远的路要走？ 三条路线，三种打法 传统视频的生成AI，如OpenAI的Sora、字节跳动的Seedance，都是喂一段话，输出一段几秒到几十秒的成片，用户只能看，不能修改和编辑。实时交互视频不一样，它能

「核心提示」成本降下来后，真正的竞争才开始。 作者 | 高泽 编辑 | 邢昀 短剧出海并不是一门新生意，但AI正在让这一赛道加速膨胀。 Sensor Tower发布的《2026年短剧应用现状报告》显示，2026年一季度，全球短剧应用下载量超过8.5亿次，同比增长140%；应用内购收入约7.5亿美元。竖屏短剧正在全球市场培养出稳定的观看和付费习惯。 中国，是全球短剧市场里最重要的制作方。但过去能够真正参与出海这门生意的，往往只是少数有资金、有海外制作和投放能力的团队。 而AI的广泛应用，降低了门槛，文生视频、AI配音、自动翻译和批量剪辑等工具，让更多团队能够以更轻的方式测试海外题材、完成多语种改编，并更快进入TikTok、YouTube等分发渠道。 DataEye研究院预估，2026年海外AI剧/漫剧市场规模预计达6.5亿美元，同比暴涨550%。 快速增长的市场吸引大批国内短剧从业者转型布局。但供给的爆发，也让新的问题随之浮现：当“做出一部剧”不再那么难，一部AI短剧靠什么才能在海外市场大爆？是更成熟的本土化流程，还是AI技术的极致使用，抑或是对渠道、版权和IP的掌控？ 1、2026，AI短剧出海元年 海外短剧的需求早已被验证，在AI大面积应用前，“出海”的门槛不低，主要有两条路径。 一条是译制路径，把国内成片翻译成多语种版本，完成字幕、配音与文化适配。操作起来相对简单，但可能有文化壁垒。 另一条是本土化路径。直接面向当地市场制作，需要重新组织编剧、演员、拍摄场地和后期团队。更贴近本土观众，成本也更高。 以北美市场为例，一部本土自制竖屏短剧的制作成本通常在10万至20万美元之间，中高质量项目往往超过百万元人民币；若将后续投流和平台运营一并计入，总投入还会显著抬升。 对中小团队而言，真正的压力不只是拍出一部剧，而是在高昂的内容与获客成本下，持续承

「核心提示」旺旺不止败给了“糖”。 作者 | 陈法善 编辑 | 刘杨 让员工反思不足，再由主管层层打分，分数靠后的可能被裁。做出这一操作的，不是哪家挣扎求生的初创公司，而是拥有雪饼、仙贝、旺仔牛奶等爆款的旺旺。 过去，旺旺留给外界的印象，是几十年如一日魔性又怀旧的广告，消费者只当这是品牌特色。直到最近，旺旺内部的一系列动作被曝光，大家才发现，让人看不懂的，远不止广告。 产品销量持续下滑之下，旺旺在内部信中承认，公司正面临“重大经营危机”“靠着几只拳头产品过了近30年的好日子”。真正点燃情绪的，是那句“要的是能有贡献、有功劳的旺旺人！没有产出、没有功劳的，都需要被淘汰”，且要求员工填写“反思表”剖析不足，唯独“单位最高主管除外”。 很快，感觉被区别对待的员工到社交平台吐槽。在员工看来，公司几十年积累的结构性问题，平时不问员工意见，一出事凭什么就让基层背锅？当经营压力以裁员的方式向下传导，很快就演变成关于企业文化、员工尊严的声誉风险。 如今，“变老”的旺旺，不仅要回答产品能否推陈出新，更难的是，如何重获内外部信任。 1、自己裁自己？ 员工反思自己的不足、由领导打分，然后公司HR按评分把人裁了？这套操作，听着荒诞，却是旺旺总部员工最近的真实遭遇。 近日，旺旺发了封内部信，要求总部全体员工以事实为依据、数据为支撑，反思过去一年的工作成果，经上级打分后提交至公司HR。评分靠后的，可能会被优化，因此被员工解读为“自我淘汰工具”。耐人寻味的是，邮件注明“单位最高主管除外”，高管得以被豁免。 裁员本身并不稀奇，稀奇的是这种“让员工自己递刀”的方式。不少员工吐槽，公司多年积累的经营问题根源在管理层，如今却把降本压力全部转嫁到基层，让普通人为决策失误买单。而“主管豁免”这一条，更是把这种不公摆到了台面上。 员工的担忧并非没有缘由。据财新报道，集团计划裁员约1000人，目前已经裁掉近400人；

「核心提示」中国供应链如何托起一个全球化时尚品牌 作者 | 詹方歌 编辑 | 邢昀 8月24日，希音正式启动全球发售，预计9月1日登陆港交所主板。据媒体报道，截至8月25日上午11时，此次公开发售部分录得超额认购3.2倍。有媒体引述知情人士消息显示，此次发行的投资者认购订单来自多家现有股东、专注于中国市场的基金以及多元化投资策略基金。 希音这家依托中国供应链成长起来的公司，如今已覆盖全球约160个市场，拥有2.73亿活跃顾客。2025年，希音实现净收入418亿美元、净利润20.6亿美元。 实际上，希音是港股市场上一个少见的样本：供应链扎根中国，线上的时尚生意面向全球消费者。无论在商业模式、增长质量还是与整个产业的关系上，它都与传统的服装品牌大相径庭。 在Zara、H&M、优衣库这些巨头早已划分好势力范围的时尚零售赛道，希音究竟该被放在什么位置？ 要搞清楚这个问题，或许得先回答：希音到底是一家什么公司？支撑它走到今天的核心能力是什么？它给行业带来了何种变化？ 1、不是下一个Zara，而是时尚领域的新物种 在全球时尚零售市场，Zara母公司Inditex、H&M、优衣库母公司迅销，拥有成熟的品牌、全球渠道和稳定的消费人群，长期以来构成了资本市场理解时尚零售公司的基本框架。 Inditex、H&M和迅销的核心，仍是自有品牌零售：围绕品牌定位做设计、组织生产、铺设渠道，再把商品卖给消费者。虽然它们也在做数字化、经营线上渠道，但业务核心一直是将自有品牌做大做强。 希音的路径有所不同。最初，希音也是以自营模式起家，通过自有APP和网站将SHEIN等自有品牌产品卖给消费者，但随着公司的发展，能力逐步向平台化延伸，既引入第三方商家入驻经营，也把自身的供应链、履约和营销能力开放给外部品牌使用。 由此，希音将国内数千家供应商整合为一张数字化的柔性供应网络，一端连接大量

来源 | 氨基观察 作者 | 蔡九 8月24日，荣昌生物交出了史上最佳半年报。 上半年，得益于商业化产品放量、重磅BD部分款项到账，公司总收入58.5亿元，同比增长433%；净利润46.6亿元，同比扭亏为盈。放在任何一个产业，这样的业绩堪称“炸裂”。 不过，由于BD进展在预期之内，且这份业绩已于8月初预告，在很多人眼中，这只是一份“符合预期”的半年报成绩单。 被过去几个季度密集的惊喜抬高兴奋阈值之后，市场期待的荣昌生物不只是“稳稳落地”的数据，更包括超预期的惊喜。 荣昌生物还有惊喜吗？答案是肯定的。 国际化层面，维迪西妥、泰它西普各自的合作方辉瑞、Vor ，全球III期数据将于明年读出，PD-1/VEGF双抗RC148在艾伯维的极速推进下，都可能成为惊喜； 经营端，规模效应继续显现、运营效率持续提升，利润端同样具备超预期释放的弹性。 这些惊喜，不会集中体现在某一份公告当中，而是分散在临床进度、商业化和平台产出的长尾上。 不过，这里引出一个值得思考的问题：究竟该如何看待一家创新药企的“惊喜”？ 如果把视角放到国际大型药企身上就会发现，对于一家规模持续做大的企业而言，“持续符合预期”本身就是稀缺品，也可以是最大的惊喜。或许，随着中国药企不断发展壮大，市场对药企的预期与兴奋阈值，也需要随之调整。 01 、一大波国际化重磅节点在路上 过去几年，荣昌生物最大的惊喜来自BD层面，五年时间里完成了四笔对外授权，交易总金额超过126亿美元，累计首付款超过10亿美元。但BD不只是短期现金流的补充，长期全球化收益是更大的期待，也可能成为荣昌生物惊喜的来源。 目前，荣昌生物两大验牌节点临近： 维迪西妥单抗方面，辉瑞已完成联合治疗一线UC的III期临床入组，预计2027年上半年读出核心数据并确立申报策略。 泰它西普方面，VOR正在推进重症肌无力全球III期试验，预计2027年上半年读出顶线数据。

作者 | 陈梓洁 陈丽桦 编辑 | 曹宾玲 摸一把超市货架上的白酒，满手都是灰。 准备买白酒送长辈的小吴吓了一跳，细看包装，发现这已经是2022年的酒了。 她顺着货架一路往里数，五粮液1618、青花20等昔日热销的中高端白酒，三四年前的货品整整齐齐码在货架内侧，仿佛一瓶瓶被时光遗忘的胶囊。 连口粮酒都开始吃力——洋河、古井贡酒等大厂推出了百元内光瓶酒，但超市简装白酒区月月打折，本该“稳如秤砣”的53度玻汾甚至出现了2023年的旧货。 全场唯一日期新鲜、几乎无滞销的，只剩单瓶15元的红星二锅头，以及八九十元一大桶的散酒。 小吴撞见的一幕幕并非偶然，从连锁永旺、沃尔玛到单体社区超市，遍地都在上演。 白酒行业的震荡已持续五年，不少人认为“见底”信号似乎浮现，毕竟飞天茅台量价齐升，i茅台酒类2026上半年收入大增274%；低度酒、果味酒等逆势爆发，五年间市场规模近乎翻倍。 然而，线下超市那些无人问津的陈年老酒，又在无声诉说着，行业最困难的阶段或许远未过去，只是隐藏得更深了。 白酒不再“越陈越香”，一瓶酒从出厂到入口，中间隔着正在崩塌的传统渠道，换了一代人的消费习惯，以及再也回不去的增长神话。 科技圈人均一瓶 8000元茅台，撑不起白酒“再辉煌” 阿诬赶到包厢时，科技圈小聚已经进行到第二场，第一场人均吹了一瓶茅台。 还不是普茅，他定睛一瞧，是特殊白色瓶形纪念版，一瓶报价曾高达8000元。掐指一算，这顿饭光酒就要喝掉好几万。 “我还以为科技圈不喝白酒。”阿诬略带惊讶。邻座的朋友边给他满上，边科普：如今科技公司选高管，除了高学历、高双商、高认知、好身体，还得加一项“能喝白酒”。毕竟海外市场被封锁，全靠国内资本支持，从游说到走访，哪一桩不是在酒桌上谈妥的？ 那些挣100万像挣零花钱一样的科技新贵们，应酬用酒也是精品茅台起步，15年的年份酒接待也稀松平常。 高端消费圈子固

“核心提示” 具身智能的尽头是大模型，大模型的尽头是数据采集。 作者 | 张经纬 编辑 | 邢昀 又一轮机器人展示绝活的时候来了。 2026年8月19日到8月23日，世界机器人大会（WRC）在北京举行。相比以往，展示机器人各类实操应用的展台更多了。在看客眼中，这些展区像是一个个未来生活的切片：  一台人形机器人叠起了一摞T恤送进洗衣机，另一台正在模拟厨房里翻炒，还有机器人在搭积木、搬箱子……它们之中很多并不依靠“遥控器”或者固定的驱动程序，而是机器人“自己指挥自己”。 同样地，无论是论坛上的专家圆桌，还是展台上的广告语，也都频繁地提到“具身大模型”和“自主驱动”。 这些现象共同显示着一个新的行业变化：具身智能的厂商们，正在从“秀肌肉”转向“拼脑子”。 只会造“身体”，已经不够了 “现在只会做机器人本体已经拿不到融资了，需要同时做机器人大脑；只做本体和运动控制，大概率也做不过宇树、智元这些企业。”一位创投行业人士对《豹变》说。 这句话，几乎概括了今年具身智能行业最明显的转向。 过去两年，机器人公司最热衷展示的是“身体能力”：能不能走稳、能不能跑跳、会不会翻跟头、灵巧手能否抓住物品。运动控制和硬件本体，是彼时最容易被看见、也最容易拿到融资的方向。 从今年的WRC上能看到一些转向信号。 展会上，智平方机器人做咖啡，深朴智能机器人在洗衣服，星尘智能机器人在做饭，银河通用和蚂蚁灵波的机器人则在食品、药品零售区忙上忙下，加速进化机器人则上演了一场与人类小孩的点球大战…… 展会上机器人洗衣服的画面 这些动作未必更炫，但是在接近商业化真正要面对的场景，环境不标准，任务可能会变，机器人必须理解自己在做什么，并在出错时调整下一步动作。 厂商们的宣传用词也开始发生变化，其中最多的三个词是“具身大模型”“让机器人干活”和“自主驱动”。 这三个词有着深刻的内在

“核心提示” 1分钟卖爆1000万的Alo，可能高兴得太早了。 作者 | 高宇哲 编辑 | 刘杨 被视为lululemon竞品的Alo，终于来中国开店了。 期待已久的市场用真金白银给出了回应。Alo天猫官方旗舰店开启预售尾款后，仅1分钟，成交额便突破1000万，打破了天猫运动户外行业新品牌开店的成交纪录。 与销量同样惊人的，是它的定价。店内销量上万的赵露思同款SUIT UP西裤1150元，另一热卖款德训鞋1750元，就连随单赠送的一只托特包，官方给出的参考价都价值450元，多款产品的定价超过lululemon。 它的到来，对同处高端运动市场的lululemon意味着什么？ 千元定价，未到先火 Alo官方旗舰店上线后的数据，让市场看到了这个品牌的爆发力。据《三木观察》统计，其线上店首日销售额就超过5687万元。开业仅一周，天猫旗舰店的粉丝已经达到37.5万，销量前十的产品中，有7款售价过千元，其中直筒西裤、德训鞋、工字背心等爆款销量均超4000件。 一个在中国大陆尚无实体门店的高端运动时尚品牌，为何一落地就能爆卖？答案藏在过去的几年里。 同处高端运动赛道，lululemon上市的2007年，Alo才刚刚成立。此后十余年，前者一路成长为高端运动品牌的代表，而Alo直到2020年之后，才彻底打开知名度。 与前辈不同，把Alo送上顶流的，不是高端的科技面料、也不是社区的瑜伽课，而是明星街拍。 2020年起，Kendall Jenner、Hailey Bieber、Taylor Swift们开始穿着这个年轻品牌的瑜伽裤，出现在街头、机场、咖啡店，把运动服变成了日常的时髦着装。而Alo品牌所传递的“Studio-to-Street”，从瑜伽室走上街头的理念，恰好击中了当下年轻人对自律又毫不费力的生活方式的向往，并迅速在全球社交媒体上传播开来。 而Alo在亚

“核心提示” 答案越来越容易得到的时代，思考却越来越稀缺。 作者 | 詹方歌 编辑 | 刘杨 最近，麻省理工媒体实验室的一项研究引起了不少讨论。 有研究者找来54名志愿者，分成三组写作文：一组用AI，一组用搜索引擎，一组只靠自己的大脑。结果用AI的那组大脑神经活跃度最低，并且在神经、语言和行为层面上的表现均“持续落后”。在几个月的时间里，使用ChatGPT的受试者在写作过程中越来越懒惰，到研究结束时，他们常常直接把AI生成的内容复制粘贴完成任务。 当研究者要求他们离开AI，凭记忆把文章重写一遍，他们几乎不记得自己写过的文章。任务是完成了，但没有在脑海中留下痕迹。或许AI能够替我们把工作做得很快，但思辨、判断、创造这些原本应该由大脑完成的精密推演，却也在这个过程中一并被省略掉了。 别让AI代替你的思考过程，或许是人类应该在AI时代坚守的底线之一。 最近，张朝阳在和物理学家刘若微对谈时，也发出了类似的呼吁：“AI给出答案之后，还要留出同样多的时间自己思考，否则大脑会退化。” 这样的呼吁并非空谈，张朝阳自己从未放弃深度思考。2021年起，张朝阳开始做物理直播——《张朝阳的物理课》。在直播中，他不回避任何艰深的问题，从牛顿力学一路讲到量子力学、相对论，不仅直播中手推公式，也会请来诺奖物理学家对谈。近五年，290余期课程，形成了一套系统的物理课程。 在他的直播间，人们在验证的不只是物理公式的推演过程，更是一个朴素的道理：最快的答案往往来自别人，而真正属于自己的理解，藏在一步步推导的脚印里。 从剃须泡沫说起 2026年8月的“基础科学大会系列对谈”中，张朝阳请到了宾夕法尼亚大学物理教授、软物质与生命物质研究中心主任刘若微。她是非平衡统计物理领域的标杆学者，因在阻塞相变和无序固体上的贡献与合作者一起拿过2025年美国物理学会Kadanoff奖，还在今年的国际