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自去年4月开始，人民币从7.35低位拾级而上，在2025年最后一个交易日，人民币更升穿7算心理关口，并触及6.9855，为两年半来首次，主要因为年末出口商集中抛售美元的推动下，人民币走强。   人民币2025全年累计升值约5%，终止连续三年贬值走势，并创五年来最大年度升幅。人行近期试图通过更偏弱的中间价指引以及官媒口头警示来防止人民币升值过快，但未能扭转人民币持续走强的趋势。   周三是2025年最后一个交易日，主要中资国有银行进行年终结账，这令即期市场上的购汇需求阶段性减少，从而推升人民币。预计这波“沽卖美元潮”可能延续至农历新年结束。   部分投行此前已普遍预期人民币将升破7关口。例如，美国银行全球研究预计，到2026年第四季度人民币将升至1美元兑6.8元。9家投行的平均预测显示，人民币预计将在今年年底升至1美元兑6.92元。   展望2026年，人民币预计将震荡上行，并逐步走强，但升值道路可能颠簸，持续且剧烈的单边升值不太可能出现。   管理人民币升值速度对央行而言颇具挑战。如果人民币升得太快，会对出口行业造成明显冲击；但人民币升值有助于推动经济向消费驱动转型。央行需要在[短期阵痛与长期收益] 之间取得平衡。   回顾去年，人民币兑美元确实显著走强，尤其踏入11月下旬后升值速度加快。不过，若从单一美元转向整体货币篮子，便会发觉，人民币对其他主要非美货币的表现仍然偏弱，反映今次升值更多是美元因素主导，而非人民币全面转强。   现时市场关注人民币升值会否削弱出口动力。事实上，对出口竞争力影响更大的，并非兑美元的名义汇率，而是整体实际有效汇率。目前人民币对一篮子货币仍处相对偏低水平，加上内地物价维持温和，而海外通胀仍然高企，令出口产品在价格层面保持优势。   换言之，短期兑美元升值对出口的实质冲

$美的集团(00300)$ 正深化“品牌出海”战略，将全球化从可选项转变为生存必选项，加速从代工转向高附加值的自主品牌。传统白色家电业务依然是其强大的现金流基石，预计2025至2030年收入复合年均增长率仍能保持6.8%。未来的核心增长动力在于海外市场，目前针对消费者业务(ToC)的海外收入占比已逾46%，且预计2023至2027年海外收入的复合增长率将达9.11%，远高于国内市场的6.35%。管理层更明确表示将继续通过收购合并海外品牌拓展版图，为公司提供额外的上行空间。 除了稳固的基本盘，美的最大的亮点在于其积极拓展的“第二增长引擎”——工业解决方案(ToB业务)。该板块涵盖新能源工业技术、建筑科技及机器人自动化等领域，目前非智能家居收入占比已达33%，其中非白电部分收入增长9.7%。这标志着美的正逐步摆脱单纯依赖房地产周期和消费意愿的旧逻辑，转向具备更高技术壁垒和客户黏性的新增长模式，有效分散单一业务风险并成为收入加速器。 在投资回报方面，美的具备显著的价值股特质。公司重视股东回报，近年启动回购及增加派息次数，并凭借规模优势维持充沛的高质量现金流，是集稳增长、高现金回流与低估值于一身的投资机会。 来源：凯基证券

港股走势及分析   美股在2025年最后一个交易日表现向下，科技股走势拖低大市，三大指数均录得跌幅收市。美元低位靠稳，美国十年期债息回升至4.17厘水平，金价急跌后有反弹，油价则有所回落。港股预托证券表现向下，预料大市早段跟随低开。内地股市周三先升后回，沪综指高开低走，收市上升0.1%，沪深两市成交额维持两万亿元水平。港股周三反复向下，蓝筹股普遍下跌，指数低开后跌幅持续扩大，低见25,500点水平，尾市跌幅稍为收窄，整体成交保持清淡。市场气氛保持谨慎，预料指数在26,000点水平仍有较大阻力，下方支持在25,000点附近。   行业消息   $中金公司(03908)$ 日前公布落实以换股方式，吸收合并信达证券及东兴证券。其中，每股信达证券A股可获0.5188股中金A股；每股东兴A股可获0.4373股中金A股。拟议合并预计将为公司带来约200亿人民币的一次性税后收益。交易需获三间公司的股东及港交所、内地监管部门通过，完成后，H股**金总股本比例由39.44%降至24.03%，中央汇金继续是大股东。中金股东可选择以A股每股34.8元或H股每股18.86港元现金价出售其持股。建设金融强国的政策推动下，证券行业并购重组将进一步加速，市场预料同一控股股东下券商合并可能性相对较大。通过资源的整合和资本集中，提升证券行业整体竞争力，打造一流投行的建设目标。券商透过发展海外业务，利用差异化竞争优势，实现业绩持续增长，提升行业估值水平。   港湾家族办公室业务发展总监 郭家耀 CFA 日期：2026年1月1日星期四 (笔者为证监会持牌人仕，本人及相关人士没持有上述股份)

$延长石油国际(00346)$ 宣布，旗下河南延长石油销售有限公司分别与陕西延长石油（集团）有限责任公司及销售关连方订立供油协议及销售协议，于今天举行之股东特别大会上获全数股东批准。 河南延长与延长石油集团于二零二五年十一月十八日订立供油协议，据此，延长石油集团将于截至二零二八年十二月三十一日止三个年度向河南延长供应成品油及副产品。同时，河南延长与各销售关连方于二零二五年十一月十八日订立销售协议，将于截至二零二八年十二月三十一日止三个年度向各销售关连方供应成品油及副产品。 延长石油国际主席封银国先生表示：“新的供油协议及销售协议于股东特别大会获全数股东通过，展现出独立股东对集团的坚定信任。新签订的协议将进一步巩固集团产业链的布局，稳定上游供给的同时，亦继续为集团提供广泛的销售网络，进一步提升其业务及营运表现。展望未来，我们将继续聚焦业务发展，把握市场机遇，致力为全体股东创造可持续的价值。”

站在“十五五”关口上，电力市场化交易和绿电发展，正在成为国内能源产业关注的重中之重。而近期，新型能源体系再添一个典型案例，来自益美国际（01870.HK） $益美国际控股(HK|01870)$ 。   益美国际于日前发布公告，其全资附属公司乐昌绿电储能科技有限公司规划中的独立储能项目已正式纳入广东省能源局独立储能建设规划（纳规）并进入2025年建设计划，于近日获得广东电网正式接入批复，标志着项目已进入实质性推进阶段。   更重要的是，在广东，独立储能的“纳规+入年度建设计划”并非形式性流程，而是通过省级规划与电网承载能力评估后的准入门槛。省能源主管部门通过年度建设计划对项目实行择优遴选与动态调整，并明确同一220kV供电片区规划建设原则上不超过1座独立储能电站；同时，纳入清单的项目还需在规定窗口期内完成开工与全容量并网，逾期存在被调出清单、接入系统批复失效的风险。益美国际项目完成纳规并进入年度建设计划，意味着其在政策口径、并网资源与推进节奏上获得更高确定性，为后续融资、招采与商业化运营奠定基础。   因此，这则公告并非是一个简单的工程批复，加上益美国际本身于“AI+电力交易”模式布局上存在稀缺性，本次储能项目在基础运营收益前景外，还为其带来了一个有助于完善商业模式的“物理引擎”。考虑到电力市场化进程和新型能源体系构建进度，益美国际有望从本次项目落地出发，显著扩充发展预期，让市场重新认识其商业模式的潜力。   一、精准卡位：在最沸腾的市场，抢占最稀缺的战略资源   益美国际这次披露的储能项目，正好卡位了当前电力市场化交易中利润丰厚且至关重要的环节。包括它的选址、规模和接入方式，都是能源产业积极扩大有效投资背景下极具代表性的实践案例。   中金公司在其《深度布局“十五五”：电力设备新能源篇》研报中指出，国家发改委最新印

美联储会议纪要凸显内部分歧，大多数官员认为适宜进一步降息。中国提前下达625亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，明年起将对个人出售购入超2年的住房免征增值税。   隔夜要点 l  美国股市标普500指数和纳斯达克指数周二在震荡交投中小幅收跌，通信服务股上涨被科技股和金融股下跌的影响盖过，金融股也给道琼斯工业指数造成拖累。美元上涨，在美联储12月会议记录公布后保持涨势，投资者试图解析货币政策走向。油价大致持稳，盘中走势震荡，投资者在权衡俄乌达成和平协议的希望，围绕也门的中东地缘政治紧张局势加剧。贵金属在前一交易日大幅下跌后反弹，因市场重新关注地缘政治和经济风险，黄金涨势被重新点燃，势将创下自1979年以来表现最好的一年。 国际新闻 l  美联储12月会议纪要凸显内部分歧，多数官员认为如果通胀回落，适宜进一步降息，但也有一些决策者主张在一段时间内按兵不动。交易员对明年降息两次的预估不变。 l  美联储调查显示，受访者预计，作为缓解货币市场压力的措施之一，央行未来12个月出于准备金管理目的的购债规模将超过2000亿美元。 l  随着俄罗斯谈判立场趋于强硬，乌克兰在“自愿联盟”中的盟友将于下周召开会议，波兰总理称未来数周或可达成乌克兰和平协议。 l  三位OPEC+与会代表称，石油供应过剩迹象明显，OPEC+本周末开会时预计将维持原定的暂停增产计划不变。 l  特斯拉（TSLA.US）官网罕见发布悲观的分析师交付量预期，第四季度料同比下降15%，弱于彭博汇编的分析师预估。美国10月房价涨幅略有加快，东北部城市增长超过阳光地带都会区。 l  沙特表示阿联酋的行动威胁国家安全，敦促该国24小时内从也门撤出军队。   大中华新闻 l  中国周三将公布12月官方采购经理人指数(PMI)

美股三大指数续偏软，虽然跌幅轻微不足0.25%，惟已是连续第三个交易日下跌。至于反映中概股表现之金龙指数则跌0.27%。 至于中港股市方面，沪深两市表现各异，上综指全日表现反复，收报3,965点，微跌不足1点，深成指则表现较佳，全日大部分时间均维持升势，最终收报13,604点，上升0.49%，全日总成交逾2.1万亿元人民币。港股昨日则有好表现，恒指在期指结算日走势不俗，在科技股及资源股造好支持下，恒指最多曾升近300点，高见25,930点；最终收报25,854点，上升219点或0.86%；科指同样有好表现，收报5,578点，上升近2%，全日成交约1,998亿元。成交股中以 $百度集团-SW(09888)$ 表现最佳，升近9%，中芯(00981.HK)为表现第二佳成份股，升幅超过4%，另外资源股亦有好表现，「三桶油」表现介乎2-4%，另外紫金(02899.HK)亦升逾3.6%。下跌股份则以 $泡泡玛特(09992)$ 表现最差，跌幅达到4.6%，内房股则个别发展，龙湖(00960.HK)下跌1.7%，周大福(01929.HK)及百威亚太(01876.HK)则分别下跌1.5%及1.7%。 由于恒指今日只得半日市，加上近期大市维持窄幅上落，预期短期大市整体变化不大，将续于25,800点附近上落，而26,000点阻力依然明显，在缺乏利好催化剂下，相信恒指暂亦难出现突破。 来源：耀才分析团队 2025年12月31日

滔搏 (06110.HK)  $滔搏(06110)$ 9– 11 月零售销售按年录得高单位数跌幅，主要受累于线下店铺面积收缩及人流疲弱，但跌幅已较上半年收窄，反映在线下需求低迷下，公司透过优化店铺结构与加大在线渠道渗透，正在逐步稳定整体销售表现。同期在线业务因高基数而增速放缓，而在线占比提升导致整体折扣率按年扩大，但管理层指库存余额于第三财季末已按年下降，显示去库存进度符合预期，有利毛利率在未来几季逐步改善。管理层亦预期本财年净关店数目将远低于上一年度的 1,124间，关店节奏在下半年进一步放慢，支持坪效及单店盈利能力的中期修复。   不过，12 月零售销售表现较 9– 11 月「明显」转弱，主要受到行业需求疲软、气温异常偏暖及农历新年档期延后等短期因素拖累，管理层已示意原先 FY26财年净利润按年持平的指引面临压力。在折扣环境方面，受惠于基数效应，12月整体零售折扣按年大致持平，显示行业价格战并未明显恶化，压力更偏向需求端而非价格端。在宏观及天气扰动下，短期盈利预期或需下调，但现阶段更大风险在于行业景气恢复节奏，而非公司营运质素，投资者需为更波动的季度数据做好准备。   中长期而言，核心逻辑仍在于与耐克的深度合作及品牌方策略调整带来的结构性改善：耐克正向中国零售商提供更高批发折扣、加速回收陈旧库存，并延长应收帐期，有助滔搏改善毛利率、库存结构及现金流，同时降低前端订货风险。   来源：凯基证券

最新联储局纪要最引人注目的并非减息行动本身，而是决策层内部出现了极为罕见的激烈分歧。虽然最终以减息 0.25% 定案，但投票结果出现罕见的 9 比 3 局面，创下近年最多反对票纪录，揭示官员对经济前景的判断严重撕裂。三大阵营壁垒分明：两名鹰派官员担忧通胀顽固，坚持应「按兵不动」；一名鸽派官员则视就业恶化为急务，强烈要求「大手减息 0.5%」。这种「三方角力」反映局方在平衡通胀与就业风险上已失去共识。官员对 2026 年的减息步伐转趋谨慎，预测中位数显示明年可能仅再减息一次，甚至有 7 位官员预计 2026 年不会减息，反映不确定性。   港股通周二净流出 38.4 亿港元，其中中芯国际(00981.HK) $中芯国际(00981)$ 净流入最多，达 7.6 亿港元，其次是中国海洋石油(00883.HK) $中国海洋石油(00883)$ ；盈富基金(02800.HK)则净流出最多，达 16.1 亿港元，其次是腾讯控股(00700.HK) $腾讯控股(00700)$ 。   来源：凯基证券

港股走势及分析   美股周二表现向下，联储局最新议息会议纪录显示，维持明年减息两次预测，未有对市况带来太大提振，科技股走势受压，三大指数均录得温和跌幅收市。美元温和向好，美国十年期债息回升至4.12厘水平，金价表现受压，油价走势亦偏软。港股预托证券普遍下滑，预料大市早段跟随外围低开。内地股市昨日下跌，沪综指全日窄幅上落，收市下跌不足1点，沪深两市成交额维持在两万亿元水平。港股昨日表现向好，蓝筹股普遍上升，科技股表现较为突出，指数反复高收，大市成交保持活跃。临近长假期前投资气氛较为审慎，预料指数未有太大变化，继续于25,000至26,000点水平徘徊。   行业消息   国家市场监督管理总局早前发布《汽车行业价格行为合规指南》，表示将打击不正当价格、价格串通等行为，警告汽车生产企业除了依法降价以处理积压存货外，倘以排挤竞争对手，或者独占市场为目的而实施的价格行为，如实际出厂价低于生产成本等，将存在重大法律风险。《指南》提到，汽车生产企业应建立以生产成本为基础、市场供求为导向的定价策略，对所属整车销售、金融服务等环节，实行全链条价格行为管理，确保价格行为规范。禁止车厂及零部件企业之间价格串通。此外，《指南》提及车厂的返利政策要清晰明确，以合同等方式与经销商事先约定，并尊重经销商自主定价权。与此同时，要依法打击不正当价格行为，车企除了减价清理存货之外，如整车、零部件的出厂价格低于其生产成本；或采用高规格、高等级充当低级等手段来变相降价，或采取折扣、补贴等其他各种手段，总之使其实际出厂价低于生产成本的话，均会视为以排挤对手或独占市场为目的之价格行为，将存在重大法律风险。另一方面，对于汽车销售企业，《指南》也明确价格行为要求，主要聚焦于汽车新车销售环节，着力规范未按规定明码标价、虚假促销等突出问题，当中包括严格区分汽车产品价格与销售服务价格，严禁「价外加