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2025 年 8 月 19 日， $昆仑能源(00135)$ 公布截至 2025 年 6 月 30 日止之未经审核综合中期业绩。   上半年，全球燃气贸易格局深度调整，国际三大市场价格均较上年走高，区域间贸易流向呈现结构性变化。国内供应稳步增长，LNG 进口规模同比有所下降。国内天然气消费增长阶段性承压，需求结构出现变化，终端市场竞争加剧，天然气供需保持宽松，表观消费量同比小幅下降。面对异常复杂多变的宏观和行业形势，集团直面挑战、识变应变，积极作为、攻坚克难，坚持提规模、增用户、优结构、控成本，纵深推进市场营销和公司治理现代化，积极优化资源配置，深耕存量市场、抢抓增量机会，实现了生产运行平稳受控，经营业绩稳中有进，盈利保持较强韧性。   上半年，昆仑能源实现收入人民币 975.43 亿元，同比增长 4.97%。除所得税前溢利人民币67.37 亿元，股东应占溢利人民币 31.61 亿元，每股盈利基本人民币 36.51 分。   天然气销售   集团积极应对燃气行业的发展格局变化，与其他燃气企业广泛开展合资合作，不断落地新的城燃项目，集团长远发展拓宽空间。上半年新增 5 个城燃项目，分布在内蒙古、山东和贵州 3 个省份。实现天然气销量 290.95 亿立方米，同比增长 10.05%，其中零售气量 166.66亿立方米，同比增长 2.23%。新增用户 39.88 万户，其中居民用户 38.98 万户、工商业用户0.90 万户，累计用户达 1,685.26 万户。   上半年，天然气销售业务实现收入人民币 800.78 亿元，同比增长 6.06%。   LPG 销售   集团优化资源配置，对资源富集的东北、西北区域维持合理供需平衡，

$佳鑫国际资源(03858)$ 是扎根于哈萨克斯坦斯坦的钨矿公司，专注于开发巴库塔钨矿，根据弗若斯特沙利文的资料，截至2024年12月31日，那是一个全球最大型三氧化钨(WO3)矿产资源量露天钨矿。根据弗若斯特沙利文的资料，截至2024年12月31日，巴库塔钨矿亦是全球第四大WO3矿产资源量钨矿(包括露天钨矿及地下钨矿)，在单一钨矿中拥有世界上最大的设计钨矿产能。 目前只有一个矿场，估计矿产资源量约为107.5百万吨含WO3的矿石，包括95.6百万吨控制资源量及11.9百万吨的推断资源量。该项目于今年4月开始第一期商业生产，目标今年年度采矿及矿物加工能力为3.3百万吨钨矿石。后续于2027年第一季度将开始第二期商业生产，目标年度加工能力将提升至4.95百万吨。 目前的主要产品为含65%WO3的白钨精矿，目前公司已与江西钨业(独立第三方)及江西铜业(关连人士)订立销售协议，惟目前只有前者为唯一收入贡献来源，协议将于2026年6月完结，而后者将于2026年1月起贡献收入，为期1年。另外，估计交付数量，远低于其计划产能，公司明显需要扩大客户群。 $佳鑫国际资源(03858)$ 刚开始录得收入，惟毛利额远未及行政开支，录得经营亏损6,972万港元。 $佳鑫国际资源(03858)$ 基石投资者包括信达、广发及富国基金等。 关于重新分配发售股份机制，只有如国际发售认购不足，而香港发售股份获悉数认购或超额认购的情况下，香港公开发售比例将提升至15%。 来源：凯基证券

2025年上半年，中国旅游市场迎来强劲复苏，大众旅游消费的升级趋势为行业注入新的活力。同程旅行 $同程旅行(00780)$ 近期公布的2025年上半年业绩显示，收入同比增长11.5%，经调整EBITDA利润率达25.9%，展现出强劲的业务韧性和增长潜力。笔者将从业绩表现、市场策略、科技布局及国际化进展等多维度，分析同程旅行的投资价值。 2025年上半年，同程旅行实现收入90.5亿元人民币，同比增长11.5%。其中，核心在线旅游平台业务收入同比增长15.9%至78亿元，成为推动业绩增长的主要引擎。细分业务中，住宿预订服务收入同比增长18.8%至25.6亿元，交通票务服务收入同比增长11.6%至38.8亿元，显示出公司在核心业务上的强劲竞争力。 值得注意的是，公司的盈利能力有显著提升。经调整EBITDA同比增长35.2%至23.4亿元，经调整净利润同比增长28.6%至15.6亿元。这一表现得益于公司对成本的精细化管理和运营效率的持续优化。此外，公司的年付费用户数同比增长10.2%至2.5亿人，累计服务人次达19.9亿，进一步巩固了其在中国大众旅游市场的领先地位。 笔者留意到，同程旅行始终将大众旅游市场作为核心战略方向，特别是在三四线城市及农村地区的布局上取得了显著成效。数据显示，公司87%的注册用户来自非一线城市，微信平台上69%的新付费用户也来自下沉市场。这一策略不仅为公司带来了稳定的用户增长，还为未来的市场扩张奠定了坚实基础。 随着中国消费升级趋势的持续，非一线城市居民的旅游需求呈现多元化、高品质化的特点。同程旅行通过推出贴合当地消费者需求的产品和服务，如“周五出逃计划”和“里程积分”活动，有效提升了用户黏性和消费频次。2025年上半年，农村地区居民旅游总花费同比增长30.1%，远超全国平均水

  8月20日， $讯飞医疗科技(02506)$ 发布2025年中期业绩报告。报告期内，公司展现出卓越的增长动能和显著的技术突破，实现营业收入2.99亿元，同比增长30%；毛利润1.54亿元，同比增长27%，毛利率稳居51.5%高位。 高研发投入构筑技术护城河，医疗大模型持续领跑 2025年上半年，公司研发投入1.34亿元，占营收比例达45%。研发投入的边际贡献不断提升，核心成果星火医疗大模型作为行业唯一基于全国产算力训练的大模型，以高分登顶权威评测Medbench榜单，并在心内科、儿科、呼吸内科综合诊疗能力达三甲医院主治医生水平。3月，公司首发具备“深度推理思考能力”的星火医疗大模型X1，并于7月升级，在全科辅助诊断、体检报告解读、健康咨询、导医导诊等通用医疗任务上持续保持业界大幅领先。 为攻克大模型临床落地的“最后一公里”难题，公司与四川大学华西医院、山东大学齐鲁医院、北京安贞医院、中国科学技术大学附属第一医院等国内顶尖医疗机构深度合作，共同打造专科专病大模型，推动AI在临床场景的精准应用与价值释放。目前，星火医疗大模型已落地全国20余家龙头医院，深度赋能临床实践。 GBC三端协同发力，增长动能多元强劲 公司构建了覆盖政府端(G)、医院端(B)和消费端(C)的协同发展业务矩阵。 G端，基层解决方案收入同比增长52%，区域解决方案增长178%。核心产品“智医助理”作为业界唯一通过国家执业医师资格考试综合笔试测试的AI系统，已覆盖全国697个区县、超7.5万个基层机构，累计完成超10.1亿次AI辅助诊断，其落地能力与临床价值得到充分验证，并通过持续积累的临床反馈数据不断强化其竞争壁垒。同时，AI传染病防控解决方案已在安徽、江西、浙江、陕西、湖南等多省规模应用。 B端，医院解决方案在中

从中期业绩看讯飞医疗（02506.HK）成长底色：GBC协同效应显著，政策东风加速长期价值释放   8月20日，讯飞医疗（02506.HK）发布2025年中期业绩报告。报告期内，公司展现出卓越的增长动能和显著的技术突破，实现营业收入2.99亿元，同比增长30%；毛利润1.54亿元，同比增长27%，毛利率稳居51.5%高位。 高研发投入构筑技术护城河，医疗大模型持续领跑 2025年上半年，公司研发投入1.34亿元，占营收比例达45%。研发投入的边际贡献不断提升，核心成果星火医疗大模型作为行业唯一基于全国产算力训练的大模型，以高分登顶权威评测Medbench榜单，并在心内科、儿科、呼吸内科综合诊疗能力达三甲医院主治医生水平。3月，公司首发具备“深度推理思考能力”的星火医疗大模型X1，并于7月升级，在全科辅助诊断、体检报告解读、健康咨询、导医导诊等通用医疗任务上持续保持业界大幅领先。 为攻克大模型临床落地的“最后一公里”难题，公司与四川大学华西医院、山东大学齐鲁医院、北京安贞医院、中国科学技术大学附属第一医院等国内顶尖医疗机构深度合作，共同打造专科专病大模型，推动AI在临床场景的精准应用与价值释放。目前，星火医疗大模型已落地全国20余家龙头医院，深度赋能临床实践。 GBC三端协同发力，增长动能多元强劲 公司构建了覆盖政府端(G)、医院端(B)和消费端(C)的协同发展业务矩阵。 G端，基层解决方案收入同比增长52%，区域解决方案增长178%。核心产品“智医助理”作为业界唯一通过国家执业医师资格考试综合笔试测试的AI系统，已覆盖全国697个区县、超7.5万个基层机构，累计完成超10.1亿次AI辅助诊断，其落地能力与临床价值得到充分验证，并通过持续积累的临床反馈数据不断强化其竞争壁垒。同时，AI传染病防控解决方案已在安徽、江西、浙江、陕西、湖南等多省规模应用。 B端，医院解决

中港股市昨日走势均相当反复。A股方面，上综指及深成指呈好淡拉锯，前者尾市一度倒升，惟最终仍未能维持升势，收报3,727点，下跌不足一点；深成指则全日计跌0.12%，收报11,821点，两市成交逼近2.6万亿元人民币。港股表现亦有所转弱，恒指全日窄幅上落，高位波幅只得177点，最终亦未能止跌，收报25,122点，下跌53点或0.21%，录得“四连跌”。科指亦跌近0.67%，收报5,542点，大市成交依然活跃，超过2,782亿元。       成份股中以中升(00881.HK)表现最佳，升幅达到8%，另华润啤酒(00291.HK)中期业绩表现理想，股价升超过6.2%。安踏体育(02020.HK)及翰森制药(03692.HK)亦分别上升4.6%及4.8%。表现最差成份股则为上日公布业绩之中生制药(01177.HK)，股价大跌6.6%，另药明系亦见沽压，药明康德(02359.HK)及药明生物(02669.HK)分别下跌5.2%及3.9%。其他股份方面，东方甄选(01797.HK)股价大幅波动，早段曾急升两成，其后又再急跌，收报34.32元，大跌近21%。       虽然恒指连日下跌，不过现时仍处于10天线及20天线(分别位于25,143及25,160点)附近，若能重上该水平，则整体走势仍未太差，否则或须考验50天线亦即约24,550点位置。     来源：耀才证券  

$小米集团-W(01810)$ 发布截至 2025 年 6 月 30 日止第二季度及上半年的业绩，表现持续强劲。2025 年第二季度，公司实现收入约人民币 1,160 亿元，较去年同期增长 30.5%，创历史新高。经调整净利润约 108 亿元，同比大增 75.4%，优于市场预期的 102 亿元。   按业务分部分析，“手机×AIoT”分部收入约 947 亿元，较去年同期增长 14.8%。智能手机收入约 455 亿元，出货量微增 0.6%，毛利率为 11.5%，受到境外价格竞争影响。IoT 与生活消费产品收入增长 44.7%至 387 亿元，受惠于智能大家电、可穿戴设备及平板出货显著提升。另一市场关注重点之一，智能电动汽车及 AI 等创新业务收入达 213 亿元，单季汽车交付超 8.1 万辆，毛利率进一步提升至 26.4%，较上季提升 3.2 个百分点，分部经营亏损持续收窄至人民币 3亿元，管理层目标汽车业务于下半年录得单季转盈。   管理层展望未来，将继续秉持“稳健进取”经营策略，稳步推进“人车家全生态”战略，深入布局 AI 与智能汽车领域，不断优化产品组合及提升用户生态圈活跃度。   来源：凯基证券

大市点评   今日 S&P 500 指数收盘下跌 37 点或 0.6%，反映市场对科技龙头获利了结的担忧，以及对杰克森霍尔会议可能释出未来延缓减息讯号的预期。Palantir 因遭 Citron Research 做空而重挫，凸显市场对 AI 相关个股估值过高的疑虑，同时英特尔获得软银加持则显示资金仍在科技次领域流动。整体而言，此波科技股修正不仅牵动指数走势，亦暗示市场对高估值成长股的风险警戒正逐渐升高，投资人或将重新调整资产配置，采取更为保守的防御型策略。   港股通周一录得净流入185.7亿港元，其中盈富基金(02800.HK)净流入最多，达70.7亿港元，其次是恒生中国企业(02828.HK)。另一方面，东方甄选(01797.HK)录得最大净流出，达5.1亿，其次是中芯国际(00981.HK)。   来源：凯基证券

港股走势及分析   美股周二个别发展，投资者观望联储局主席鲍威尔即将发表讲话，科技股表现回落，三大指数收市升跌不一。美元表现向好，美国十年期债息回落至4.31厘水平，金价走势向下，油价亦表现偏软。港股预托证券普遍下跌，预料大市早段跟随低开。内地股市昨日先升后回，沪综指高开低走，收市下跌不足1点，沪深两市成交额保持活跃。港股近日表现反复，市场继续观望蓝筹股业绩表现，大市窄幅波动，整体成交亦略为回落。市场观望气氛浓厚，热炒股份普遍出现回吐，预料大市短线或回试25,000点支持，上方阻力在25,800点附近。   行业消息   国家金融监管总局公布资料显示，2025年上半年商业银行累计实现净利润1.2万亿元人民币。2025年二季度末，平均资本利润率为8.19%。平均资产利润率为0.63%。2025年二季度末，商业银行贷款损失准备馀额为7.3万亿元人民币，较上季末增加1,269亿元人民币；拨备覆盖率为211.97%，较上季末上升3.84个百分点；贷款拨备率为3.16%，较上季末上升0.01个百分点。2025年二季度末，商业银行不良贷款馀额3.4万亿元人民币，较上季末减少24亿元人民币；商业银行不良贷款率1.49%，较上季末下降0.02个百分点。商业银行流动性覆盖率为149.25%，较上季末上升3.05个百分点；存贷款比例为80.34%，较上季末上升0.33个百分点。整体商业银行经营表现维持稳定，坏账水平未见恶化，未来派息能力保持强劲，有助估值水平向上。   港湾家族办公室业务发展总监 郭家耀 CFA  日期：2025 年 8 月 20 日星期三  （笔者为证监会持牌人士，本人及相关人士没持有上述股份）

一站式注塑解决方案供应商 $东江集团控股(02283)$ 于2025年8月19日下午会见传媒。执行董事兼行政总裁翁建翔表示受美国关税影响，客户下单取态犹豫，2025年上半年业绩较集团预期弱， 但受惠于客户多元化及技术性强，集团有一定议价能力，仍能在上半年保持收入、毛利率和溢利均有增长。 针对应付关税策略，主席兼执行董事李沛良表示供应商只能短暂让利，最终关税必须由消费者承担。翁建翔补充，集团客户主要为高科技消费品牌，产品推陈出新，倚赖集团的领先技术，暂未见客户需求放缓。 今年七月，东江集团正式获得芬兰TactoTek 授权模内结构电子IMSE®技术专利许可，成为首家在中国本地的汽车级IMSE®电气功能薄膜供应商。该技术可融合电子在塑料结构件上，支持触控功能，迎合设计极简化及轻量化的趋势，有望扩大应用在消费电子产品上。 另外，东江集团拥有『中国+越南』双生产地，上半年越南厂房已扩充产能，新增厂房面积一倍至约一万平方米。现时越南厂房产能占集团不到10%，预期未来应客户需求，越南厂房的产值会有双位数增长。2025年，东江集团预计资本开支超过一亿港元，持续将设备汰旧换新，以保持模具的高精密度。 李沛良表示，尤其看好医疗耗材及穿戴板块的前景，集团的精密技术及其稳定性具有一定优势。今年聘请了咨询公司作为企业顾问，通过系统性组织诊断与战略升级项目，实现东江业务的重大突破。 （左：李沛良先生- 集团主席；右：翁建翔先生 - 执行董事兼行政总裁）