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美国ADP就业人数意外大降，市场预测下周美联储降息概率逾九成。据悉特朗普亲信探讨哈塞特接掌美联储后的人事安排，贝森特或兼任总统最高经济顾问。   隔夜要点 · 美国股市周三收盘上涨，因一系列经济数据使市场对美联储下周降息的预期持续升温，而微软股价的下跌则限制了涨幅。美国公债收益率回落，数据显示11月民间部门就业岗位意外减少，加剧了对劳动力市场疲软的担忧。欧元兑美元触及近七周高位，因数据显示欧元区企业活动扩张。油价收盘上涨，因美国和俄罗斯未能达成结束乌克兰战争的协议，该协议本可缓解对俄罗斯石油行业的制裁，但供应过剩担忧限制了涨幅。金价持稳，而白银则创下历史新高。 国际新闻 · ADP报告显示美国11月私营部门就业人数意外减少3.2万，创2023年初以来最大降幅。交易员押注下周降息25基点概率逾九成。商务部长卢特尼克将就业减少归因于政府停摆和大规模驱逐移民。 · ISM指数显示，美国11月份服务业增速创九个月来新高，支付价格指标跌至七个月低点。 · 美国9月工业产值几无增长，与制造业整体疲弱表现一致。官方9月贸易和10月零售数据将分别于本月11日和16日发布。 · 特朗普幕僚和盟友据悉正在讨论如果哈塞特出任美联储主席，让财长贝森特兼任白宫国家经济委员会主任的可能性。 · 美国财长贝森特拟推动美联储改革，限定地区联储行长候选人必须在本辖区居住至少三年。 · 英国《金融时报》报道，债券投资者在上月警告美国财政部，哈塞特任美联储主席会带来问题，他将为了取悦特朗普而激进降息。 · 美国商务部长卢特尼克表示，房地美和房利美首次公开募股宜早不宜迟。 · 欧洲央行行长拉加德预计未来几个月通胀将维持在2%附近，但关税相关的不确定性仍令前景不明朗。 · 特朗普表示，美国特使维特科夫与普京的会谈相当不错，但他并不知道最终结果会如何。 · 欧盟提出两种援乌方案，其中关于将冻结俄罗斯资产用于

比亚迪于 2025 年 11 月的新能源汽车销量达到 480,186 辆 ，而去年同期销量为 506,804 辆 。今年累计总销量已达 418.20 万辆 ，较去年累计的 375.73 万辆增长了 11.30% 。公司年初至今的总销量为 420 万辆 ，预计其经修订的全年销售目标 460 万辆应可达成 。此外，公司 11 月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为 27.669 GWh 。   在细分业务方面，乘用车总销量为 474,921 辆 。其中，纯电动乘用车本月销量为 237,540 辆 ，较去年同期的 198,065 辆有显著增长 ，累计同比增长达32.67% 。本月的插电式混合动力乘用车销量为 237,381 辆 。报告亮点在于出口业务，比亚迪 11 月新能源汽车出口量为 131,935 辆 ，创下历史新高 。海外市场的强劲增长主要由推出新车型和在新市场的渗透率增加共同推动 。海外市场前五大贡献国为印尼、巴西、澳洲、德国和英国 。   展望未来，尽管市场对明年电动车销售的预期较为看淡，但机构对比亚迪仍维持正面看法 。主要基于公司计划发布新功能，以及其在较具韧性的大众市场细分领域的主导地位 。预计出口业务将在未来 2-3 年内门店数量翻倍，并推出六款新车型 ，估计 2026 年出口量可达到约 150万辆。   来源：凯基证券

大市点评   周三美股开盘之前，薪资处理机构 ADP 报告称，11 月私营部门就业人数意外减少3.2 万人，而经济学家此前预计当月为增加 4 万人。这份数据表现不佳，显示劳动力市场萎缩，使交易员增大了美联储在下周货币政策会议上降息的预期。根据 CME FedWatch 工具，市场目前预计美联储在下周三降息的可能性为 89%，远高于11月中旬时预测的几率。投资者预期较低的利率环境将刺激贷款增长并给美国经济带来提振，这推动金融股股价周三走高。   港股通周三净流入 23 亿港元，其中小米集团(01810.HK)净流入最多，达 8.7 亿港元，其次是阿里巴巴(09988.HK)。另一方面，腾讯控股(00700.HK)录得最大净流出，达 7.3 亿港元，其次是中芯国际(00981.HK)。   来源：凯基证券

$中教控股(00839)$ 内地领先民办教育机构中教控股（00839.HK）较早前公布截至8月31日止年度业绩，收入与盈利具取得稳定增长，绩后公司股价连续几日反复上涨，反映市场重新评价被过度抛售的内地教育股。事实上基于对业绩前景的不确定，内地教育股在过去三年皆无表现，尤其2023年跌幅特别大，今年可能是触底的一年，估值修复完成后，明年或迎来估值重估期。   中教控股去年度业绩，收入同比增长11.9%至73.6亿元（人民币，下同），录得稳健增长，基本符合预期，期内经调整EBITDA增长10.5%至41.7亿元，超出券商普遍预期，主要得益费用控制好过预期，经调整EBITDA盈利率56.6%，在业内处于较高水平。   毛利率53.3%，较去年下滑2.1个百份点，但仍高于行业平均水平，反映规模化效应与一定的学费定价权。期内归属母公司净利润5.06亿元，增不足1%，主要受到公司对旗下三所学校计提17.06亿元的商誉减值，导致利润承压。以上减值反映以往的并购项目存在盈利下降风险，日后减慢扩张速度，可逐步化解风险。   8月底止全日制在校生人数28.2万人，同比增长5%，25/26年全日制在校生同比增0.2%，当中高等教育在校生同比增长2.8%，近年在校生整体增长趋缓下，作为高教龙头算是不错的增长。   值得一提的是，期内资本开支大幅下降45.2%，至26.6亿元，反映资本开支拐点已至，相对于以往大规模外延扩张，未来更重视内涵式发展，专注于提升教学质素与营运效率，整体财务状况尤其现金流将有显著改善。中教控股目前资本负债比率约26%，在业内也算是较低水平，未来不用大举动用资金兴建新校舍，当前67.44亿元的现金储备将可用于进一步减债，有利日后派息前景。   业

港股走势及分析 美股周三继续向好，减息预期升温，加上就业数据表现向好，利好大市表现，三大指数均录得升幅收市。美元走势向下，美国十年期债息回落至4.06厘水平，金价表现向上，油价亦温和向好。港股预托证券普遍造好，预料大市早段跟随高开。内地股市昨日下跌，沪综指高开低走，收市下跌0.5%，沪深两市成交额略微增加。港股昨日表现向下，指数低开后跌幅进一步扩大，整体成交保持清淡。蓝筹股普遍下跌，市场气氛有所转弱，预料大市继续维持上落形态，指数在25,200至26,200点水平徘徊。 行业消息 中指研究院报告指出，在高挂牌量及预期偏弱影响下，二手房价格下行压力有所加大，11月百城二手住宅均价为每平方13,143元人民币，按月下跌0.94%，跌幅较上月扩大0.1个百分点，按年下跌7.95%。中指院报告显示，11月市场供应整体仍在低位，上海、成都、杭州等城市均有高端改善项目入市，带动核心城市新建住宅均价上涨，进而推动百城新建住宅价格按月保持结构性上涨，百城新建住宅均价为每平方米17,036元人民币，按月上升0.37%，按年上升2.68%。中指院表示，年末房企进入业绩冲刺阶段，核心城市优质新盘预计将有所增加，新房成交量有望实现翘尾，但整体市场仍有压力。同时，二手房市场则受挂牌量较高等因素影响，价格仍处博弈期，年末成交量预计维持稳定。分梯队看，二手住宅方面，11月一线、二线及三四线城市二手住宅价格按月分别下跌1.15%、0.98%、0.81%，按年分别下跌5.62%、8.24%、7.47%，较上月跌幅均有所扩大。新建住宅方面，一线城市新建住宅价格按月上涨0.75%，按年上涨6.66%；二线城市按月上涨0.36%，按年上涨1.89%；三四线代表城市按月下跌0.18%，按年下跌1.55%。中指院预计，短期房地产政策将继续聚焦推动市场止跌回稳，如清理住房消费不合理限制性措施、降低购房成本、加力实施城中

12月3日，香港特别行政区（香港/香港特区）大埔宏福苑于11月26日发生的五级火灾，导致多人伤亡，包括因执行职务而殉职的消防人员， $莎莎国际(00178)$ 表示极度痛心。 居民痛失至亲，失去家园，莎莎作为在香港土生土长的品牌，确切感受到切肤之痛，并立即展开支援行动，竭尽所能，与受影响的居民共度时艰。 为了支援需求迫切的居民，莎莎将支援带到社区最前线，在火灾后翌日连续三日，于大埔三间分店设立“莎莎关爱加油站”（包括太和广场分店、大埔超级城分店以及新达分店），让受影响的居民可以即时领取所需物资。大埔新达分店及铜锣湾礼顿道分店亦设立“心意墙”，让莎莎店员及市民可以为受影响的居民送上祝愿和鼓励。 莎莎更集结自家品牌及其他品牌合作伙伴的爱心力量，悉心准备总值逾250万港元的物资，再按社福机构的需要，由“莎莎有心人义工队”协助整理、运输及分发到受影响的居民手上，令支援工作来得更实际、有效。 部分物资已分别于11月28日、11月29日、12月2日及12月3日，运送到大埔“乐善村”、启德“启福居”、元朗“博爱江夏围村”和打鼓岭“博爱升平村”，以及元朗“悦安居”的过渡性房屋，让受影响的居民在暂住期间得到即时的援助，应付生活日常需要。 此外，莎莎旗下的“莎莎美丽人生慈善基金”、郭氏家族，联同香港及澳门特区（港澳特区）的莎莎仝人，合共捐赠约250万港元到“公益金及时大埔火灾援助基金”及“保良局扶弱基金”，向受影响的居民送上支持和慰问。 莎莎作为香港本地土生土长的品牌，将与社区继续并肩同行，盼望救援及善后工作顺利，居民的生活早日回复安稳，愿每一位受影响的居民都能得到妥善照顾。莎莎在此衷心感谢品牌合作伙伴对香港的关爱及支持，让物资能够及时送到受影响的居民手上。 莎莎会继续密切与政府有关部门联系，配合支援工作。 “莎

京东工业 $京东工业(07618)$ 是中国领先的工业供应链技术与服务提供商。通过践行变革性的工业供应链数智化转型，帮助客户实现保供、降本、增效及合规。 京东工业透过「太璞」，帮助工业产业链达成端到端数字化管理，提供涵盖商品、采购、履约及运营等等的服务。目前向约1.1万家重点企业客户提供服务，包含8,110万的产品数。 而京东工业实行数字化转型属「端到端」方案，因此京东工业得以实行轻资产运营模式。收入来源主要分两种，(1)商品收入，主要商品包括维护、修理和运营物资(MRO)及生产材料(BOM)两大类；及(2)服务收入，包括交易平台服务、广告服务及技术服务费等。截至2025年上半年，前者占总收入达 93.5%，为主要收入来源。 财务方面，截至2025年上半年，收入增长18.9%至102.5亿元人民币，整体毛利率为18.6%；经调整利润按年增长34%至4.95亿元人民币，经调整利润率由同期的4.3%，提升至4.8%。 京东工业引入7名基石投资者，合共认购49%的发售股份(假设超额配股权未获行使)。 京东工业上市招股价为12.7–15.5港元/股，对应市值为341–416 亿元，2024年市盈率为 34 - 42x。 是次招股不设强制重新分配机制。 文章来源：凯基证券

香港药妆零售商龙丰集团已向港交所递交上市申请。   作为扎根香港三十多年、以「正品保证、物超所值」建立起口碑的药妆零售商，此时进军国际资本市场，可见其业务扩张及财务之实力，而龙丰集团能领先于香港药妆零售业的基本面，值得剖析一下。   龙丰集团业绩持续亮眼，2026财年首季收入按年大幅增长42.5%至6.97亿港元，溢利更飙升1.3倍至约4,776.4万港元。而过去三个财年，其收入由2023财年约10.94亿港元，跃升至2025财年约24.61亿港元，复合年增长率高达50.0%。而2020年至2024年香港消费品零售总额的复合年增长率仅3.6%，龙丰集团表现显著优于市场。同时，整体毛利率从2023财年的24.9%稳步提升至2026财年首季的31.9%，反映其产品组合优化与营运效率持续提升。纯利亦由2024财年的约1.45亿港元，增长至2025财年的约1.70亿港元。这强劲增长的背后，有赖其多年构筑的稳健商业模式。   龙丰集团目前拥有29家门店，覆盖香港核心地段，平均面积超过4,250平方呎，而位于旺角家乐坊的旗舰店，以总楼面面积计算，为2024年香港最大的药妆零售店，达约17,500平方呎。凭借庞大的销售空间，其单店平均提供约6,500个SKU（库存单位），于往绩记录期间，出售超过46,000个SKU产品，涵盖药品、保健品、美妆、个人护理等11大类，成功以「一站式」购物体验吸引客户。据弗若斯特沙利文报告，以2024年平均单店可供应的SKU及零售销售额计，集团分别是香港最大的药妆及药品零售商。此外，专业服务亦加深了品牌信任的护城河，全港分店共驻有15名注册药剂师及逾38位美容顾问，为顾客提供产品选购指引，确保每位顾客均能获得细心周到的服务。   高效的供应链与全渠道运营是关键驱动力。龙丰集团与超过600家本地及海外供货商建立合作，其中与

$港铁公司(00066)$ 香港股票分析师协会副主席潘铁珊先生指出港铁公司近年收益理想，港铁(00066.HK)截至2025年6月30日止的中期业绩显示，集团在后疫情时代的经营效益已全面提升，并透过「铁路+物业」双策略进一步把现金流及盈利推向历史新高。期内总收入达273.60亿港元，同比下跌6.5 ％，若与疫情前2019年同期相比增幅吸引，反映核心交通业务已摆脱客流阴影，并叠加多条新线通车效应，带来结构性增长。最瞩目的是股东应占净利按年增27.50%至77.09亿港元，每股盈利1.24港元，中期息同步上调至0.42港元，派息比率吸引，凸显管理层对现金流的信心。   铁路业务本身持续释放动能。上半年本地客运量按年升9.2%，过境线更因高铁香港段班次的加密而录得38%的反弹，带动车费收入突破170亿港元，创下2018年以来最佳的半年纪录。与同时地，东铁线过海段、屯门南延线及小蚝湾站物业发展相继启动，使铁路延伸产生的边际收益递增，毛利率由去年同期的46.8%提升至49.3%，首次逼近五成大关，显示规模效应与数码化维修策略奏效，成本增幅仅3.6%，远低于收入增速。   物业发展分部则成为盈利跃升的最大惊喜。期内录得物业发展利润55.42亿港元，按年激增2.2倍，主要来自「港岛南岸」第3、5期与「日出康城」第12期「凯柏峰」的入帐，连同深圳「天颂」二期余货，合共贡献逾89亿港元利润。管理层更宣布启动「小蚝湾」上盖第一期及黄竹屏项目，预计2027年起分阶段带来逾200亿港元现金流入，为2026至2028年盈利增长提前锁定弹药。商场方面，随着国际旅客回流，香港站「圆方」与九龙站「Elements」出租率分别回升至98%及97%，零售租金收入按年升14%，并引入多家国际奢侈品牌，平均每平方

美股十二月首个交易日表现一般，道指跌0.9%，标普500指数及纳指则分别下跌0.53%及0.38%。反映中概股表现之金龙指数则升0.87%。   至于中港股市在12月首个交易日同样有好表现。A股方面，上综指及深成指均以接近全日最高位收市，当中上综指升0.65%，收报3,914点，深成指亦升1.25%，收报13,146点，全日成交1.87万亿元人民币。港股方面，恒指高开86点后最多曾升320点，不过其后大部分时间均于26,000点附近争持，收市恒指收报26,033点，上升174点或0.67%，科指则升0.82%，收报5,644点，全日成交回升至约2,009亿元。成份股中以舜宇(02382.HK)及紫金(02899.HK)表现最佳，分别上升6.2%及5.3%，另外，新东方(09901.HK)、网易(09999.HK)、周大福(01929.HK)及京东健康(06618.HK)升幅均超过3%。另不得不提阿里(09988.HK)，其股价升2.2%，单一股份为恒指贡献约52点。至于下跌股价则以泡泡玛特(09992.HK)表现最差，跌近4.3%；美团(03690.HK)及理想汽车(02015.HK)季绩表现令人失望，股价分别下跌2.9%及2.3%。   虽然恒指昨日重上26,000点，不过整体走势未见太大改善之馀，大市交投亦未有显著增加，意味现水准观望气氛仍浓，除非A股再有突破，否则港股有较大机会短期维持窄幅区间上落，大致于25,500点至26,500点水准拉锯。   来源：耀才证券