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撰文 | 李信马 题图 | AI制图 11月4日，腾讯混元发布了最新一代大语言模型 Hy4，官方发布中称其“首次跻身最强开源模型之列”。（不过Hy4权重尚未开源，官方称将于近期开源并发布模型系统卡片） 相比Hy4 preview，Hy4 在预训练和后训练上显著扩展了数据和训练规模，首次引入视觉理解能力，并大幅提升了指令遵循、长文理解、长程智能体等综合效果。同日发布的Agent Arena评测数据显示，腾讯混元Hy4总榜排名第14，在国产模型中仅次于Kimi K3.1 Pro（Max），两者性能得分相差不到1%。 不过在价格上，Hy4每个任务成本为0.55美元，比Kimi K3.1 Pro（Max）低约62%。这不禁让人想起今年6月初，汤道生和姚顺雨的对话，当时姚顺雨表示：“（对模型来说）最重要的事情是performance，如果你的performance好，性价比是最关键的事情。”而他口中的性价比第一是性能，第二点是成本。 在这两点上，Hy4看来达到了不错的平衡表现，也成功进入了Agent Arena帕累托前沿，即同等成本下效果最优的模型之一。 注：Agent Arena是AI模型评测平台Arena推出的智能体能力评测榜单，核心思路是把评测从“考试”拉回到“干活”——不看单轮答题分数，而看模型在真实任务中能不能稳定交付结果。 不过，它在实际工作中的表现如何？我们注意到，官方发布中提到，Hy4重点强化了专业金融分析能力，基于真实金融场景构建了数千个工作空间和上万个高质量任务，让模型充分学习基金研究、证券分析、量化策略、资产配置、公司金融、财税会计等方向的专业流程与规范。 混元还联合腾讯金融科技FiT开展了213位专家的金融众测，基于579个真实金融任务的结果显示，Hy4综合表现得分3.04，位居开源模型第一。作为对比，Kimi K3.1 Pro得分为2.68，GLM-5.3为

撰文 | 张宇 编辑 | 杨博丞 题图 | IC Photo 距离原定敲钟上市仅剩三天，水上游览服务商瘦西湖突然宣布暂缓本次港股上市进程。 10月20日，瘦西湖发布公告称，经考虑多项因素，包括现行市况，决定延迟全球发售及主板上市。国际包销协议将不会订立，香港公开发售的包销协议因此不会成为无条件。全部申请股款不计利息退还，退款日为10月23日。 彼时，距离原定10月23日的敲锣上市仪式仅剩三天。更令人意外的是，瘦西湖本次招股认购堪称火爆，截至10月20日中午招股截止，孖展认购倍数超过3000倍。但就在即将踏入港股市场的关口，瘦西湖却按下了上市暂停键。 不过，瘦西湖并非第一家在IPO终点线前转身的企业，四方精创、军信股份、微亿智造等企业，此前也相继暂缓港股上市计划。喧嚣了大半年的港股一级市场，似乎正迎来一段罕见的冷静期。 01、“小而美”与“薄而脆” 公告将延迟上市的直接原因归为“现行市况”，但瘦西湖此次叫停港股IPO，与其业务结构的单一性密不可分。 根据聆讯后资料集，瘦西湖在蜀冈—瘦西湖风景名胜区拥有水上游船观光项目的独家经营权，期限为2015年9月10日至2035年9月9日，该经营权源自2015年9月9日的一次公开招标中标。 在古运河区域，瘦西湖自2006年起便是唯一运营主体，且暂无明确届满日期。截至10月5日，瘦西湖合计运营231艘游船，包括36艘摇橹船、121艘自驾船、74艘主题船。在标准运营条件下，单航次总载客量4273人，旅游高峰期单日最大承载量约3.7万人次。此外，瘦西湖还运营28辆电动观光车，高峰期单日最大承载量约1.3万人次。 图源：瘦西湖官网 这种行政特许带来的排他性是实实在在的护城河。在蜀冈—瘦西湖风景名胜区水域，不存在第二家拥有同类经营权的竞争对手。古运河区域的无期限专营权，则进一步夯实了瘦西湖的独家地位。根据弗若斯特沙利文数据，2025年瘦西湖在江苏省

当主动调整的最后一公里走完，伊利蓄势开启新一轮增长。 在10月30日召开的2026年三季报业绩说明会上，伊利股份进一步明确全年经营指引：收入目标不变，核心经营利润率同比继续提升，四季度液态奶业务有望实现更好增长，2027年将迎来液奶业务的收获之年。 三季报显示，伊利实现营业总收入938.13亿元，同比增长3.59%；核心经营利润114亿元，同比增长9.0%，核心经营利润率提升至12.3%，同比提高63个基点。伊利表示，在推动四季度收入实现更好增长的同时，将保持较好的核心经营利润率水平，力争全年核心经营利润率在2025年较高基数上继续提升。 同日，公司披露2026年中期分红方案，拟实施中期分红合计26.6亿元，以更及时的现金回报回馈投资者。另外，公司此前已启动规模不超过20亿元的回购注销计划，回购股份将全部注销，增厚股东权益。 营收、盈利规模在大体量上继续抬升，综合股东回报加码，伊利的长期投资价值也获越来越多资金关注。三季度，北向资金继续增持伊利股份8903万股，“聪明资金”已在抢筹。近期，高盛发布研报，将伊利股份目标价上调至37元/股。进入10月，公司股价更是多次刷新2026年新高。 01. 液奶率先调整步入收获期 四季度增长提速在望 液态奶是伊利规模增长的重要支撑。随着行业供需格局向好、渠道调整基本完成，这一基本盘业务正从调整走向收获，四季度及未来的增长前景更加清晰。 公司表示，今年以来，液奶业务在保证产品新鲜度、降低库存的基础上推进增长。前三季度，每个月的目标基本都已达成，新鲜度调整工作扎实推进，全年增长目标能够达成。 产品创新为增长积累了新的支点。自二季度上市以来，金典鲜活累计销量超过13亿，下半年已进入持续放量阶段。与此同时，伊利与新渠道开展深度合作，围绕消费者需求与渠道共同开发产品。如今，会员店、内容电商和折扣店等渠道的布局逐步见效，在传统渠道领先优势之外，带来更

撰文 | 李信马 题图 | DoNews摄 10月29日下午，在腾讯全球数字生态大会的群访现场，当媒体将问题纷纷集中到明星产品WorkBuddy上时，汤道生忍不住说：“我们聊WorkBuddy聊太多了，腾讯云上还有很多产品，而且智能体也有不同的需求跟呈现。” 图片来源：腾讯 但实际上，不止在采访中，在整个会场中，WorkBuddy也是站到了“C位”。当天发布的主新闻稿里写到，自今年3月初上线以来，WorkBuddy累计完成了90亿次任务请求，企业版落地50多个行业，覆盖50%中国企业500强、60%中国企业100强。 有媒体问“WorkBuddy在整个腾讯集团的定位是什么”和“未来的策略是什么”，汤道生没有给出明确的回答，他承认这是一款成功的产品，能帮到用户，用户也喜欢，但他觉得“也不能太快下结论”。“这是一个高速增长的市场。WorkBuddy当前在市场确实在一个相对领先的位置吧，但是我相信未来几年，产品也要持续去迭代，这个行业或者这个赛道，我觉得才刚开始。” 有趣的是，在汤道生两个月前写的一篇文章中，他曾提过在腾讯降本的时候，WorkBuddy所在的团队差点被砍掉。“探索性的项目，肯定是很多的，能跑出来的一般是少数。”汤道生说。而腾讯对试错的包容，换来了今天的WorkBuddy，这也算是另一种的“爽文主角”了。 截至10月29日，WorkBuddy已经迭代了100多个重大版本，Token消耗比上线初期增长50倍，开放平台上的伙伴和开发者超过5万家，上架的Skills超过20万个。 而比总量更值得看的，是这些任务——也就是那90亿次任务请求——从哪些地方长出来。阅文集团信息化负责人佘镪介绍：“集团70%的员工同时在使用企业微信和WorkBuddy完成日常工作，在用WorkBuddy的员工中，超过40%自建了工作流或Skill。” 如果说阅文和腾讯的绑定较深，那来自其他大型公

撰文 | 雁秋 编辑 | 李信马 题图 | DoNews摄 在AI时代，经济学还有效吗？ 10月23日上午，在北京大学朗润园——新结构经济学研究院所在地——正在进行一场经济学讲座，坐在下面的是一群对林毅夫理论并不陌生的中国学生。 主讲人是Warren Young，以色列巴伊兰大学经济学荣休教授，对他学术身份更准确的描述是经济思想史家。 公开资料显示，Young 于1979年获剑桥大学社会与政治科学博士学位，2024年因在现代经济学史研究领域的贡献被剑桥大学经济学系授予文学博士高级博士学位。他长期研究凯恩斯经济学与内生增长理论，撰写及主编过多部现代经济学史著作。 Young此次来北大，据他描述是在研究剑桥马歇尔讲座史的过程中“注意到”了新结构经济学，于是专程来中国，“想和林教授当面聊一聊”。 在交流环节，有人抛出了一个并不轻松的问题。当下AI正在深度重塑产业和资源配置，对比历史上工业革命带来的经济学理论变化，AI是否会冲击现有的经济学范式？ Young说，他想把这个问题和新结构经济学联系起来。 在此之前，需要回到一个更早的年份。 01、用经济思想史家的视角去看“1988” 林毅夫，北京大学新结构经济学研究院院长，曾任世界银行首席经济学家兼高级副行长，2026年10月当选为世界计量经济学会会士。 改革开放以来，他是少数几位既深度参与中国政策讨论，又能在发展经济学国际场域里提出一套原创框架的中国经济学家。 林毅夫自主创立并实践了新结构经济学理论体系，简要理解其核心逻辑，就是说一个国家要发展，需要从一个经济体在每个时点给定的要素禀赋结构出发，看它由此形成的比较优势，看企业有没有自生能力，看政府在结构变迁中如何因势利导。 如果只读教科书式的定义，很容易被压成“要素禀赋”“自生能力”“因势利导”几个并置的概念。但这些东西最初不是由概念到概念推出来的，而是从一个个具体的困惑和经验中长出来

撰文 | 李信马 题图 | AI制图 能力越大，责任该不该越大？ 2026年9月，OpenAI曾承诺拿出10亿美元，补贴那些“安全资源有限、守护关键服务”的组织。OpenAI在今年的融资合计约1500亿美元，10亿美元是PHP基金会全年捐助收入的约1370倍——后者的2026年筹资目标，是70万美元。 2026年10月21日，PHP官方紧急发布四个版本——8.5.12、8.4.27、8.3.36、8.2.35——修补两个未认证远程代码执行漏洞，CVE-2026-109618与CVE-2026-109619。它们被合称为PHP2Shell，影响范围最早可追溯至PHP 5.4，近十年发布的每个版本至少受其中一个影响，支撑着全球约七成网站的PHP，让多国政府网站在补丁发布前主动下线。 10天过去了，目前还没有公开可确认的攻击成功案例。但来自奇安信Xlab的描述是已经出现了“后门植入、恶意命令执行、挖矿程序部署、远程控制连接、恶意载荷下载、服务器凭据/数据窃取器等多类实际利用行为，说明漏洞攻击已从探测进入实际利用阶段而不仅是扫描探测”。 此外，奇安信近24小时对中国PHP资产的测绘显示，8.5版本修复率约90%，8.4为45.4%，存量较大的8.2仅为10%。而8.1及以下版本资产没有官方补丁，却占据了全部资产的80.7%。国内（含港澳台）暴露资产规模为百万级，独立IP数十万级。 如果让笔者描述对此最直观的感受，那就是：火药已经发明了，守城的却还是村民自卫队。 01、有人没有“守住默契” 这次PHP的修复体系其实跑通了，真正被击穿的不是修复能力，而是另一套东西。 时间往回拨，2020年PHP就被报告过内存耗尽问题。2024年，PHP基金会用德国Sovereign Tech Agency的资金、通过OSTIF组织、由Quarkslab执行的首次外部安全审计中，一名基金会聘用的核心开发

撰文 | 张宇 编辑 | 杨博丞 题图 | AI制图 箱式仓储机器人（ACR）系统解决方案供应商海柔创新，再次站到了港交所的大门前。 近日，海柔创新向港交所重新递交招股书，并将财务数据更新至2026年上半年。此前，其首份招股书因未能在六个月聆讯期内完成上市流程，已于8月13日自动失效。 根据灼识咨询的资料，海柔创新开创了全球首个ACR解决方案系统，并由此建立起市场上最全面的ACR产品组合。按2025年收入及出货量计，海柔创新是全球最大的ACR解决方案提供商，市场份额为32.8%，稳居第一名，业务范围更是覆盖40多个国家和地区。 不过，招股书披露的数据也暴露了海柔创新的真实经营底色。2023年至2025年及2026年上半年，海柔创新累计亏损规模达35.23亿元。截至2026年6月末，其负债净额达43.71亿元，账面上还挂着一笔高达52.54亿元的赎回负债，而现金及现金等价物却只有14.17亿元，已经出现资不抵债。 对于海柔创新而言，港股IPO已是一道必答题。 01、全球第一成色几何？ 海柔创新的营收增长曲线十分陡峭，从2023年的8.07亿元攀升至2024年的13.60亿元、2025年的20.17亿元，两年增幅约1.5倍。2026年上半年为11.18亿元，同比增长70.2%。 营收增长源于订单显示出强劲的放量趋势。2023年至2025年，海柔创新的总订单额分别为15.01亿元、19.72亿元和29.47亿元，2026年上半年订单额达23.53亿元，同比增长48.8%，已完成2025年总订单额的约80%。在手订单从2023年末的17.89亿元，一路增长至2026年6月末的41.54亿元，为后续营收确认提供了明确保障。 订单规模放量的同时，订单结构亦持续优化。海柔创新签约项目的平均价值，由2023年的330万元大幅提升至2026年上半年的1020万元，大型标杆项目成为拉动订单增长

今天的中国新能源市场，正在经历一场罕见的“速度悖论”：新车上市越来越快，一款车型从概念到交付的周期被不断压缩；配置表越堆越长，冰箱、彩电、大沙发几乎成了大五座SUV的“标配三件套”。但在这份喧嚣背后，另一条暗线却少有人提——为了把价格压进更低的区间，一些品牌悄悄选择了“去宁德化”的电池方案，把电池拆成三六九等，用入门版的供应链降级换取价格牌上的数字；整车与电池的联合标定周期被压缩，一批“速成品”被快速推向市场。 当整个行业都在做供应链的“减法”，消费者真正需要回答的问题反而越来越清晰：25万级买一台纯电大五座SUV，究竟什么是不能妥协的？ 智己LS8 NEO纯电给出的答案，是把过去百万级豪车才有的技术，全系标配到25万级。全系宁德时代电池、全系全线控灵蜥底盘，这两张在别的品牌手里往往只出现在顶配清单上的“王牌”，在LS8 NEO这里成了一视同仁的底线。正如发布会所言：“25万这个价位，全线控大五座，只有智己LS8 NEO这一台。” 01、技术下放不是口号，25万级的“全线控”门槛被一脚踢开 全行业都在做“供应链减法”，智己为什么反着来？过去两年，“成本”成了悬在所有车企头顶的剑。电池作为纯电车上成本最高的单一零部件，自然首当其冲。不少品牌出于成本考量，选择“去宁德化”、拆分电池高低配方案，入门版车型换上二线供应商电池，再用一两万元的差价把消费者推向高配；与此同时，大量新品快速上市，压缩整车与电池的联合标定周期，催生了一批“速成品”。 智己LS8 NEO纯电却选择了一条反向的路。它由上汽集团与宁德时代双大厂联手打造，全系标配宁德时代电池，提供93kWh黄金高效电池与103kWh单晶超能电池两种选择，不做入门版的供应链降级。当行业在做供应链减法，上汽与宁德时代选择反向协同，为旗舰SUV做品质加法。 这块“全系不打折”的电池背后，是一套完整的系统工程。宁德时代作为全球动力电池的领

撰文 | 李信马 题图 | AI制图 10月25日，熵旋芯智在公众号发文，正式提出了首代MRAM存内计算架构——MITA（MRAM In-Memory Tensor Architecture），并以此为架构基础，提出存算一体处理单元——MPU（MRAM-based Processing Unit）——的定义。 它们的用途，是为AI推理构建更低延迟、更高通量的算力。 一个月前，DoNews与熵旋芯智创始人雷坤进行了深度交流。那时北京正下着大雨，他刚刚参加了在上海举办的AI芯片峰会，并做了有关MRAM存内计算的报告。差不多同一时刻，在杭州的云栖大会上，阿里平头哥发布了AI芯片真武V900，性能是前代M890的三倍，216GB的显存和1200GB/s的片间互联被放到最显眼的位置。 图片来源：阿里云 还有一个热词，在AI芯片峰会和云栖大会上都被反复提及，就是“超节点”，在几天前的**全联接大会上，超节点集群也被视为AI时代的重要基础设施。 紧迫感，从一场场行业发布会中溢出。而有关这些名词的讨论，在采访的一开始，雷坤就给了一个基调：“大家的目的都是为了解决这样一个事——算力增长很快，但数据跟不上。” 前几年，我们焦虑的是算力的不足，今天中国日均Token消耗量约500万亿，但限制AI发展的瓶颈，正从单纯的算力不足，转向存储容量、数据带宽、数据搬运功耗和整体系统成本等更加复杂的系统级问题。传统AI芯片通常采用“存储与计算分离”的架构，大量模型参数需要在HBM、片上缓存和计算单元之间反复搬运。 在AI推理中，数据在“存”与“算”之间的流转效率，直接决定了芯片的真实吞吐与能效。随着模型规模持续增长，AI芯片需要更高的存储带宽，功耗和硬件成本也不断上升。 图片来源：熵旋芯智 打个比方，GPU就像一个图书馆，第一层是阅览室，二三四层放书（存储）。想看书（计算）你就要跑到楼上一本本去拿，然后拿到

撰文 | 刘   存 题图 | AI制图 挨到深秋，“游戏公司做AI短剧&漫剧”已经变成不少局内人的压力来源。 面对年初在雄心里扬起的“第二增长曲线”，以轻、重资产，自研或合作形式接连入局的玩家们正逐个回归理性。或开始用数据去衡量愿景，或干脆道心破碎，对记者抱怨“也不知道是因为小看还是高看了AI”。 回头来看，这场持续近一年的风潮里似乎没有明确的赢家：高投入的上市公司大多收益寡淡，带着大钱和“技术底蕴”入场的头部企业和IP几乎全部哑火，同时，所有人的运营和结算标准都不健全。 所以无论入场姿势，总是干活儿的难汇报，掏钱的更迟疑。 在关于机遇的产业故事里，交卷的前夜总是难熬。 01、一种有短期KPI的战略项目 “说实话，游戏圈的跟进已经算是很即兴的了。但这些年也很少碰到这类业务需求，我觉得还是和AI的特征有关。” 在正式聊公司的业务模式和进展之前，老A先讲了这轮游戏商入局AI剧的底色。 以他所在的上市公司为例，较之过往的新业务课题，这轮的动作会有两个“奇怪的”特性。 首先，比起大模型、Agent带起的两波动作，这次的AI剧业务更直接地，甚至单一地指向C端。在他看来，这与AI的行业应用阶段直接挂钩。 到2026年，AI在游戏产业的落地已经从生产层逐渐迈入体验层。也就是“从公司的成本、效率层面，转向用户的游戏时长、增量和LTV层面。” 在头部如《和平精英》《王者荣耀》已经用AI直接拉动具体玩法体验和DAU增长的时候，老板们需要更直观地看见技术的转化价值。“比如技术和IP资产上，年初提出的概念叫依托游戏和影视的技术同构，快速生产高品质的IP消费品。” 简单来说，是追求“一次创作，多线变现”，玩家可以在游戏外留存于AI短剧而不是大盘里，延长整体的IP体验时长，甚至追求些简单的IAA变现。“你得在战略耐心消耗完之前，让人性和理性看到收益。起码是先赚点人头或者钱。” 同时