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美国著名经济学家曼斯菲尔德曾给出这样一条论断：如果没有专利保护，60%的新药不会被发明出来。这句话准确归纳出，现代医药体系建立在专利壁垒之上的行业本质。因此，专利也就成为药企竞争的核心，如百济神州与艾伯维、恒瑞医药与拜耳间，均在近年发生过专利侵权诉讼。 6月16日，和铂医药公布了其专利维权行动的最新进展。针对百奥赛图（北京）医药科技股份有限公司（以下称：百奥赛图）就和铂医药 “结合分子”专利权（专利号：CN201210057668.0）提出的无效宣告请求，国家知识产权局依据《中华人民共和国专利法》第22 条第 3 款、第 26 条第 3 款、第 26 条第 4 款及第 33 条之规定，于 2025 年 6 月 5 日作出审查决定：维持该专利权有效。 这一判决不仅意味着和铂医药赢下了与百奥赛图专利诉讼的“关键”一步，更在深层次肯定了和铂医药全人源仅重链抗体（HCAb）平台Harbour Mice® 的创新价值。Harbour Mice® 平台是和铂医药商业化的关键，正是基于独有的核心技术平台，和铂医药才能够稳定持续孵化高质量分子，实现BD授权、NewCo等多类型的合作模式。 国家知识产权局认定：维持和铂医药 “结合分子”专利权有效。这相当于获得了来自法律层面的官方肯定，更意味着和铂医药护城河的底层根基将更加牢固。 01 关键性“胜利” 尽管双方的诉讼并没有最终尘埃落定，但取得“维持专利权有效”的判决后，和铂医药无疑已经赢下了这场“战争”最为关键性的一场“战役”。 和铂医药与百奥赛图的诉讼源自2024年，和铂医药起诉百奥赛图 RenNano 平台侵犯其“结合分子”专利，当年9月27日于上海知识产权法院正式立案。面对和铂医药的侵权诉讼，百奥赛图做出了极为老练的应对。 首先，百奥赛图先后两次向法院提出管辖权异议。这一做法虽不会对最终结果产生影响，但却能够有效拉长整个诉讼周期，为自己

5月8日晚，再鼎医药披露的2025年一季报，注定会让很多投资者“互道珍重”。 尽管再鼎医药一季度总营收同比增长22%至1.065亿美元，且经营亏损大幅收窄，但明星产品艾加莫德营收的环比失速，却仍让很多投资者惊出一身冷汗。不过，Q1财报公布后，再鼎医药在港美股表现均不错，不仅没有下跌，还出现了明显的上涨。显然市场没有被艾加莫德的“短期波动”影响。 悲观者永远正确，乐观者砥砺前行。投资再鼎医药的核心逻辑是什么？是赌艾加莫德会成为一个“药王级”爆款吗？答案当然是否定的。虽然艾加莫德拥有成为一款现象级产品的潜力，但再鼎医药的最核心逻辑却是其持续孵化出重量级产品的能力，艾加莫德只不过是再鼎医药孵化的明星产品之一，绝非企业的全部价值。 2025年第一季度，再鼎的股价一度上涨近40%，但4月份以来，又累计下跌超20%。投资，知易行难。投资的 “常胜之路”看似是笔直向上的通途，实则却是由无数剧烈颠簸的短期波动，在时光长河中拼凑出的蜿蜒轨迹。 再鼎创始人杜莹在今天上午的投资人电话会上说：“非常坚信再鼎能够凭借自身的基础与实力，不断成长蜕变，穿越周期，履行我们对投资人的承诺。”当投资者放平心态，就会发现平日我们为之惊恐的很多沟壑，只不是股价长期波动中的小坑洼。正如巴菲特在伯克希尔・哈撒韦股东大会上所说：股市波动是常态，不要因市场短期波动而惊恐。 01 超预期不应被视为常态 人类常有一个错觉，就是将超预期的事物当成了常态。之所以5月8日一些投资者认为艾加莫德（包括卫伟迦和卫力迦两个不同剂型的产品）Q1季度未达预期，也正是错误的将艾加莫德的超预期表现当成了常态。 2024年，对于艾加莫德而言颇为重要。它既是艾加莫德商业化的第一个完整年，也是卫伟迦被纳入国家医保目录的年份。作为全球首款FcRn拮抗剂，卫伟迦填补了国内乙酰胆碱受体(AChR)抗体阳性的成人全身型重症肌无力(gMG)患者治疗空白，所以也

“世界上唯一不变的就是变化”。这句话虽然出自古希腊哲学家赫拉克利特之口，却依然是现代企业发展的真理。 百亿级营收的企业如何保持长期持续的成长性？唯一的答案就是不断向前沿新领域迈进，只有攻克一个又一个“无人区”，才能实现企业业绩的飞跃式增长，这与百洋医药所奉行的“长期主义”如出一辙。 可创新需要定力与耐心。虽然在刚刚公布的2024年报和2025年一季报中，因加大新品投入，百洋医药当期营收与净利润略显承压，但核心品牌业务依旧稳健增长。考虑到百洋医药先后切入放疗、核药两大“无人区”，即将打开业绩增长的第二极，所以这样的短期阵痛其实是值得的。 因此，投资者对于百洋医药价值的理解，不能停留在表层的财务之上，而是应该洞察根本，动态化地了解百洋医药这些年的变化。 01 百洋的“变”与“不变” 过去五年，百洋医药总营收由58.79亿元增至81亿元，归母净利由2.7亿元增至6.9亿元，呈平稳增长态势。不过，平稳只是表象，在更深层次的业务层面，百洋医药实则一直在持续蜕变。 拆解百洋医药营收结构，以销售模式划分，主要可以分为品牌运营业务和批发配送业务两大类。两种业务虽均能扩大企业营收，但它们的盈利能力却是天差地别。其中，品牌运营业务拥有接近50%的高毛利率，而批发配送业务毛利率较低，不足10%。 按照传统投资逻辑，营收规模自然是越大越好，但百洋医药并没有盲目地扩大营收，而是通过聚焦核心品牌业务的方式，不断提升企业的盈利能力。 一方面，百洋医药品牌运营业务营收由2020年的21.66亿元增长至2024年的55.59亿元，年化复合增长率高达20.74%。另一方面，百洋医药不断剥离低毛利业务，批发配送业务的营收由2020年的33.71亿元减少至21.36亿元。一增一减之间，百洋医药毛利率由2020年的14.73%飙升至2024年的35.5%，企业整体盈利能力提升了一倍有余。 图：百洋医药营收结构，来源

验证一个商业模型的好坏，盈利能力注定是核心考量指标之一。 对于聚焦创新的18A企业而言，实现盈利正是关键的发展节点，透露出企业商业模型成功的曙光。但实现盈利仅是18A企业证明自身的第一步，更为关键的是在企业取得首次盈利后，能够将盈利的势头持续保持，并最终进入良性发展周期。 纵观一众18A企业，和铂医药是为数不多实现连续盈利的公司。3月31日，和铂医药发布了2024年财报。报告显示，得益于全面铺开的授权合作，和铂医药共实现总营收3810万美元（约2.74亿元），盈利270万美元（约1941万元），已经取得了连续第二年的持续盈利。 有别于大众传统认知，和铂医药的盈利并非建立在产品销售的基础上，而是在尚未有产品商业化的情况下，仅通过技术平台实现转化的方式取得的成功。与传统商业模型相比，和铂医药以技术为本，坚持创新和国际化的做法无疑确定性更高，其已先后与阿斯利康、辉瑞、艾伯维等海外企业达成深度合作。 尤其是今年3月21日，阿斯利康第三次与和铂医药达成重磅合作，不仅达成了总交易金额高达46亿美元的合作，而且阿斯利康还以37%的溢价认购和铂医药1.05亿美元的增发新股。这背后是阿斯利康对于和铂医药技术平台的充分认可。 伴随“朋友圈”持续拓宽拓深，和铂医药有望进入长期持续盈利的“和铂3.0”新周期。 01 持续盈利：意义重大 九死一生，是外界对于创新药商业模式的高度概括。创新药确实存在“不稳定”的问题，但创新药本身就是一个宽泛的命题，并不是所有的创新药企都应一概而论。 任何一家创新药企想要长期存活下去，必须找准自身的定位，而和铂医药正是做到了这一点。目前全球有3个获认可的全人源仅重链抗体平台，而和铂医药的HCAb平台是其中唯一专利保护全面且受到临床验证的全人源抗体平台，因此和铂医药的做法就是放大平台价值。 2022年，和铂医药成立子公司诺纳生物，专注于为全球药企提供Idea to IND

2025年，港股市场打了一个翻身仗。 从开年至今，恒生指数上涨19.9%，恒生科技指数更是大涨29.3%。被长期低估的创新药企，也进入了结构性牛市行情。从丙类目录的推出，到育儿补贴的落地，医疗与健康产业融合发展，医疗科技创新与应用将得到更多市场的关注和支持。 市场看多创新药，核心原因还是在于政策的倾斜。 今年2月，十部委参与、创新药新扶持政策：从支付端的多元化，到市场端的药价激励，再到资本端的鼓励险企总资产5%投资创新药，彰显了国家扶持创新药的决心。3月6日扶持再度加码，国家发展和改革委员会主任郑栅洁宣布，国家将组建国家创业投资引导基金，撬动地方资金和社会资本近1万亿元，直指硬科技领域，聚焦人工智能、生物制造等前沿领域。 一直以来，中国创新药都是政策鼓励的方向。中国创新药崛起，始于港股18A政策，随着市场对创新药资产认知度的提升，帮助众多有潜力的产品实现产业落地，帮助更多明星产品进入中国市场，有利于填补临床中存在的空白。 随着港股市场全面转暖，政策扶持力度持续加大，创新药无疑将再次成为市场焦点，属于它的春天已经到来。3月21日，专注于内分泌相关治疗领域的维升药业成功登陆港股市场，成为国内2025年第一家上市的创新药企。 维升药业为何能够率先征服资本市场，成为2025年“创新药第一股”呢？ 01 核心产品蓄势待发 “创新”常常伴随着失败和不确定性，在创新药这种颠覆性的创新中，失败和不确定性更是必要的成本，但市场却能从维升药业身上看到稀缺的“确定性”。 尽管维升药业尚未有产品进入商业化阶段，但它的核心产品长效生长激素——隆培促生长素（lonapegsomatropin，TransCon hGH），已经做好了爆发的准备。目前，隆培促生长素已完成中国3期临床试验，其上市许可申请（BLA）于2024年3月获得中国国家药监局（NMPA）受理，预期2025年内获批。 此外，这款产品已于2

近日， $京东健康(06618)$ 发布了2024年全年业绩公告。 在过去的一年中，京东健康营收582亿，非国际财务报告准则指标下（Non-IFRS）净利润达47.97亿元，双双超出市场预期。尤其是下半年同比增长“双位数”，展现良好的发展势头。 在分析师眼中，这份财报超预期但又在情理之中。因为，以服务更多用户和赋能更多品牌商家的指标来同业衡量，今天的京东健康，正在清晰可见地继续强化“线上健康消费第一入口”的优势。  01 消费者视角：熨平需求的潮汐 在包括我在内的消费者眼中，京东健康能够成为“线上健康消费第一入口”，很难说是一种意外，倒不如说是京东健康坚持全渠道能力建设的必然结果。 比如，在刚刚过去的流感季，几组暖心的数字，便可一窥京东看病买药心智有多强。 据京东健康数据显示，2024年12月20日至26日，京东互联网医院呼吸道疾病相关问诊量，环比此前7天增加了近1倍；此外，京东到家快检呼吸道病原检测订单量，环比此前一周增长1.1倍； 而截至2025年1月5日，京东买药流感用药订单量环比上周增长了2.2倍，其中玛巴洛沙韦订单量环比增长4倍；可威奥司他韦、达菲奥司他韦订单量环比增长分别为1.3倍、1.2倍。 与往年流感季医院人满为患，缺医少药的体验相比，京东健康的“医检诊药”闭环，正在提供一个能够与线下医疗资源的相辅相成的解决方案： “医生线上看、检查在家做、药品送到家、护理到家做”......越来越多的患儿家长，能够通过京东健康这一“线上健康消费第一入口”，一站式、全流程享受京东健康引以为豪“医检诊药”闭环服务，一方面免去更多宝贝和家长线下医院求诊的奔波之苦和感染风险，另一方面也缓解了线下医院，医师物理容量有限导致的潮汐压力。 多说一句，在“中国消费互联网用户数量见顶”观点大行其道的

竞争，有的时候是一件好事，会促进企业主动降价，让利于患者；但如果企业过分竞争，极有可能导致不法者铤而走险，利用劣质产品去冲击市场，最终铸成大错。 2018年，药监局在对长生生物的飞行检查时，发现长生生物在冻干人用狂犬病疫苗生产过程中存在记录造假情况，进而造成了恶劣的社会影响。在长生生物的冲击下，全国对狂犬疫苗进行了严格筛检，也让这个赛道完成了一轮大洗牌。 尽管不少企业在洗牌中退出，但全国仍然有多达13家企业在过去4年有狂犬疫苗的批签发记录，依然呈现出充分竞争的红海格局。不过，狂犬疫苗这片红海中，却诞生了康华生物这匹“黑马”，凭借人二倍体狂犬疫苗这个大单品，康华生物实现单年营收突破15亿元的佳绩。 作为普通狂犬疫苗的升级产品，人二倍体狂犬疫苗已然成为狂犬疫苗的最后一片蓝海。可随着康泰生物的闯入，以及智飞生物、成大生物的虎视眈眈，这块最后的蓝海也正在逐渐变得浑浊。 01 狂犬疫苗的四次迭代 中国狂犬疫苗史，就是一部疫苗技术持续迭代史。 早在20世纪30年代，我国就成功研制出了以羊脑神经组织为原料的狂犬疫苗，不过受限于安全问题和疗效问题，羊脑组织疫苗并不能满足我国实际的狂犬病防护需求，所以它并不属于严格意义上的第一代疫苗。 从1965年开始，我国开始尝试组织培养疫苗，地鼠肾细胞疫苗成为主要方向。经过多年的研究，地鼠肾细胞疫苗最终在1980年全面替代羊脑组织疫苗，使得狂犬疫苗的安全性与疗效均得到了显著提升。尽管地鼠肾细胞疫苗仍会有轻微安全问题发生，但已经能够满足我国狂犬病防护的大致需求，我国狂犬病疫苗也完成了第一次迭代。 图：狂犬疫苗迭代路径，来源：国投证券 除地鼠肾细胞外，国际还流行一种基于Vero细胞的技术。Vero细胞又称为非洲绿猴肾细胞，属于传代细胞系，更利于疫苗的大规模工业化生产。同时，Vero细胞对于病毒敏感度较高，不仅适用于狂犬疫苗，也被用于新冠、流感等病毒疫苗。与地

国内IgA肾病又起风了。 近期国内IgA肾病发生了两件大事，第一件是肾药龙头云顶新耀的拳头产品耐赋康®（布地奈德肠溶胶囊，NEFECON®）在2024年11月底正式纳入国家医保目录，有望在今年实现迅速放量；另一件事是福泰制药就重磅产品BAFF/APRIL双重拮抗剂Povetacicept，达成了包括大中华区和新加坡在内的合作许可协议，显然跨国药企对于中国IgA肾病市场的关注正在急剧升温。 现阶段，IgA肾病是一个绝对的蓝海市场，全球获批的IgA肾病的药物仅两款，分别为云顶新耀的耐赋康®及TRAVERE公司的司帕生坦片（Sparsentan）。其中，耐赋康®作为中国唯一获得IgA肾病适应症的治疗药物，临床优势非常明确，其商业价值正在逐渐释放。 Povetacicept与耐赋康®作用机制不同，目前处于Ⅲ期临床之中，未来两者有望形成联合用药方案，共同将IgA肾病这块蛋糕做大。 01 用于IgA肾病临床优势突出  耐赋康®有望成为年销售额五十亿大单品 在中国，IgA肾病是一个稳步扩容的增量市场。 根据National Kidney Foundation最新数据估算，中国预估IgA肾病患者约500万人，经活检确认的患者约100万人，每年新增约10 万名经活检确认的患者。整个市场大盘在持续扩容，蓝海特征显著。 作为慢性肾脏病和肾衰竭的首要病因之一，IgA肾病具有极为重大的临床价值。IgA肾病多发于青壮年，约30%的患者发病年龄在20-39岁之间且多呈慢性进展，20%～40%的患者在10～20年内可逐渐进展至终末期肾病。 由于IgA肾病的发病机制复杂难明，此前的常用治疗以支持性疗法（肾素-血管紧张素系统抑制剂、钠-葡萄糖共转运蛋白2抑制剂等）为主，临床缺乏有效干预手段。 而云顶新耀的耐赋康®是目前唯一获批对因治疗的药物。耐赋康®是靶向肠道黏膜B细胞的免疫调节剂，专为I

流感病毒在2025年初掀起了一波短暂的“囤药潮”。与往年不同的是，除了奥司他韦这一老牌流感药物，玛巴洛沙韦成了今年的新晋“顶流”。上海、成都等部分地区的线下药房一度出现断货现象。 速福达脱销背后，有两点现象值得关注。一方面，速福达卖脱销后，罗氏中国第一时间进行了紧急回应，高度重视速福达在中国市场的保供工作，“速福达”全球产能都在向中国市场倾斜。另一方面，罗氏中国也明确与线上平台联合保障供给，患者凭处方就能在电商平台购买速福达。一时间，即时零售平台上的相关销售数据成为外界观察速福达供应的重要指引。 跨国药企与即时零售平台进行合作，并非近年来才出现的新鲜事，但将即时零售平台作为解决院外药品销售的首要选择，这在过往却并不多见。 01 底层逻辑，悄然重塑 曾有业内人士向医曜透露，2023年，院外市场卖出的奥司他韦，每两盒里就有一盒是从美团卖出去的。即时零售平台成为购买抗流感药物的第一入口，中国患者看病的底层逻辑正在改变。 疫情之前，人们遇到发烧感冒时，第一个想到的就是立马去医院进行治疗，尽管医院可能早已人满为患，甚至存在交叉感染的风险；疫情之后，大众开始明白如何对抗病毒，病毒检测、药物购买并不是非去医院不可，完全可以通过即时零售平台采购检测与买药服务，并在医生的指导下及时用药。 当然，这并不意味着医院失去了作用，而是人们在去医院之外有了一种新的选择。严格意义上讲，二者属于一种互补关系。以流感为例，呼吸道传染病流行趋势具有显著的“潮汐式”特征，高发季用药需求可以达到平时的几十倍，给医疗基础设施带来巨大挑战，线上平台可以作为有益补充，实现医疗资源的再平衡。 潜移默化之间，用户购药行为开始从纯线下逐渐迁移到线下线上融合。与此同时，随着线上平台和沟通方式的不断成熟，医生对线上沟通的接受度也越来越高。据麦肯锡咨询数据显示，自疫情发生以来线上模式的普及程度大幅提高，有三分之二的医生认为，线上体

诺纳生物，一家致力于前沿技术创新，并为合作伙伴提供涵盖靶点验证和新一代生物大分子药物从发现至临床前研发等Idea to IND（I to ITM）完整服务的国际化创新生物技术公司，今日宣布与Candid Therapeutics Inc.（“Candid”）达成研究合作与许可协议，共同开发新一代T细胞衔接器（TCE）。Candid是一家总部位于美国圣地亚哥的临床阶段生物技术公司，致力于成为自身免疫性疾病领域TCE疗法开发的领导者。 根据协议条款，诺纳生物将有权获得高达3.2亿美元的总付款，包括首付款及潜在里程碑付款。Candid将负责产品的所有后续开发工作。 诺纳生物董事长王劲松博士 Candid Therapeutics是致力于开发自身免疫性疾病领域TCE疗法的先驱，我们很高兴能与其携手合作。利用我们专有的HBICE®技术平台产生的TCE分子具有精准靶向、形式灵活、疗效增强以及安全性优化等多重优势。凭借我们行业领先的技术平台，以及在抗体发现和开发领域所积累的深厚知识与丰富经验，我们期待助力Candid Therapeutics推进其创新疗法，为患者带来新的希望。 Candid Therapeutics董事长、总裁兼首席执行官Ken Song博士 诺纳生物拥有令人瞩目的研发技术组合，我们对此次合作开发新型TCE分子充满期待。 关于诺纳生物 诺纳生物是一家国际化的创新生物技术公司，作为和铂医药（股票代码：02142.HK）全资子公司，致力于前沿技术创新，并为合作伙伴提供涵盖靶点验证和多元化形态药物分子从发现至临床前研发等I to ITM（Idea to IND）完整服务。运用整合创新的技术平台及全球领先的科学家团队，公司提供涵盖抗原制备、动物免疫、单B细胞筛选、抗体开发与工程、成药性评估和药理评估的完整抗体发现解决方案。 Harbour Mice®可生成经典抗体（H2L2）和