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2026年8月，注定会被写进AI制药编年史。  8月19日这一天，大洋彼岸，Moderna与默沙东联合宣布，个性化mRNA肿瘤疫苗intismeran autogene在高危黑色素瘤术后辅助治疗的III期临床中达到主要终点。这是全球首个在III期试验中证实临床获益的个体化新抗原疗法。消息一出，Moderna股价单日暴涨177%，市值一夜从250亿美元冲上620亿美元。这家被华尔街拷问了十六年的公司，用一夜4倍于原市值的定价，完成了对"平台坚守"最酣畅淋漓的加冕。 同一片星空下，中国AI制药也迎来属于自己的拐点时刻：7月9日，英矽智能盈利预喜，上半年收入预增约272.7%至287.3%、净利润扭亏为盈；8月中旬，晶泰科技交出一份由盈转亏的中报；8月25日，剂泰科技发布IPO后首份中报，半年营收1.54亿元，同比增长13399%，已经超过去年全年收入47%，经调整净亏损收窄接近减半，且五项商业化里程碑密集落地：从16亿美元的出海授权到恒瑞的平台采购，从OpenCGT突破60亿潜在交易额到MTS-004推进NDA申报。 "AI制药三小龙"齐聚港股后的第一个完整中报季。同一赛道、同一拐点、不同的路线，截然不同的成长斜率。对比的目的不是分出高下，而是回答一个更根本的问题：中国创新药的AI4S的兑现到底长什么样？哪条路可能最先跑通"规模化验证"？ 01 两份中报，1个拐点 1.晶泰：主动转型的阵痛 先看晶泰，2026上半年3.94亿元收入、2.25亿元净亏损。单看总量，这份成绩单确实不好看。但如果只盯着总量，就会错过更重要的事情。 晶泰的收入结构正在经历一场剧变。药物发现解决方案收入2.00亿元，上年同期是4.35亿元，但这里有个基数陷阱：去年同期确认了一笔5100万美元的大额管线授权首付款，拉高了基数。剔除这个影响后，药物发现服务收入实际只微增了约1%。换言之，纯服务费收入

2026年8月13日，京东健康发布2026年中期业绩公告：总收入达409亿元，同比增长15.9%，非国际财务报告准则指标下（Non-IFRS）经营利润35亿元，同比增长40.3%。上半年，京东健康累计首发65款新药，覆盖慢病代谢、皮肤专科、肿瘤治疗、女性健康等领域，已经成为收入规模最大的医药零售平台。 但比数字更值得追问的是：为什么越来越多的药企，把新药首发的“第一站”放在了京东健康？ 答案就藏在药企最核心的四个痛点里：如何快速找到触达患者？如何持续服务患者？如何获得真实患者反馈？如何离患者更近一点？ 京东健康作为服务患者的在线领航者，正在以自己独特的优势解答这些问题。 01 行业变局：处方外流与医药电商的“黄金窗口” 理解京东健康的价值，首先要看清一个正在发生的结构性变化。 在中国，公立医院曾是处方药流通的最大终端，长期承接七成以上的药品终端市场。但这一格局正在被重塑。受医改医药分家、带量集采和处方外流等政策影响，医院终端份额逐年下降，线上渠道的占比持续攀升。2025年，中国网上药店药品销售额突破1000亿元，成为当年市场正增长的药品销售主渠道。 与此同时，京东健康线上医保结算服务快速拓展40个城市，打通了“线上下单、医保支付、快速配送”的便捷链路。处方外流的大势已成定局。 对于药企而言，这意味着渠道权力的再分配正在发生。谁能率先在院外市场建立起高效的药品流通和患者触达能力，谁就能在这场变革中占据先机。而京东健康，正在成为这场变革中最关键的基础设施。 02 触达患者：从“上市”到“首张处方”的效率革命 药企的第一个痛点是“触达”。一款新药获批上市后，最大的挑战是：如何在最短时间内，让最多的目标患者用上药？ 传统模式下，新药进院需要经历招标、挂网、进药事会、临床科室准入等漫长流程，周期动辄数月甚至一年。同时，针对新药如何进入不同区域的不同渠道，又需要一番“布局”。而京东健康

一家企业同时向产业链上下游收费，并不罕见。 亚马逊既向消费者卖商品，也向商家收取平台费用；AWS一边服务开发者和企业客户，一边通过Marketplace连接软件供应商与企业；Salesforce则围绕企业客户构建AppExchange，让第三方开发者进入自己的生态，并从商业化中获得收入。 这些公司的共同点不是“左右逢源”，而是它们占据了一个特殊位置： 它们提供的不是某一个单一产品，而是一套让产业链参与者更高效完成交易的基础设施。 但医疗支付行业的情况更复杂。 一家药企希望自己的创新药尽可能多地被患者使用，保险公司则必须控制赔付风险和医疗成本。 一个更关心“药怎么卖出去”，一个更关心“风险怎么保得住”。 那么，一个同时服务药企和保险公司的企业，为什么可以让产业链两端都愿意付钱？ 这是理解镁信健康商业模式的一个入口。 截至目前，镁信健康已与超过100家保险公司达成合作，全面覆盖国内主要头部险企，累计服务保单达4.43亿份；同时与超过140家药企建立合作关系，其中包括全球前20强中的90%。 数字背后有一个值得追问的问题： 镁信健康到底卖的是什么？ 如果答案只是“连接药企和保险公司”，这还不足以解释为什么两边都愿意持续付费。 更合理的答案可能是： 它在出售医疗支付体系里越来越稀缺的一种能力——把分散的资源、规则和支付需求组织起来，让复杂的医药支付能够真正落地。 01 为什么药企和保险公司，会同时成为客户？ 先把镁信健康放回医疗支付产业链。 过去很长一段时间，创新药商业化的逻辑相对简单：药企负责研发和生产，医院负责诊疗，医保负责基本支付，患者承担剩余费用。 但创新药越来越多以后，这个链条开始出现一个明显的问题。 有药，不等于患者用得上。 尤其对于高值创新药、罕见病药物、CAR-T等产品，研发和上市只是商业化的开始。药企还要回答一系列问题： 这款药谁来支付、医保能不能覆盖、商业保险能

5月29日，低迷已久的创新药板块，等来了一剂来自信达生物的强心针。 当天一早，信达生物宣布与辉瑞就12个肿瘤早期及源头创新研发项目签署全球战略合作协议，交易总额105亿美元，首付款6.5亿美元。 数字本身已足够醒目，但真正让这笔交易区别于此前所有中国创新药出海案例的，是藏在条款里的一种新结构：4个核心项目全球共同开发、共同商业化，共享利润。这一次，信达把共同商业化的疆域，从之前与武田合作的美国市场，扩展到了美国与欧洲两大全球最核心的医药市场。两个市场加起来，占全球创新药利润的75%到80%。 信达带着自己的筹码，争取到了一个全球合伙人的席位。 图：信达与辉瑞达成全球战略合作的公告。 01 一笔交易，三种分层 拆开来看，这笔交易的标的是12个肿瘤项目组合，包括8个信达生物早期管线和4个由辉瑞提议的全新项目。资产类型覆盖具有新型差异化载荷的ADC，以及具备差异化免疫调节特性和独特结构设计的多特异性抗体。协议结构分为三层。 第一层，4个核心项目。全球共同开发、共担成本，在美国和欧洲共同商业化并共享利润，信达保留大中华区权益。第二层，4个项目。信达授予辉瑞大中华区以外独家许可权，辉瑞承担大部分开发成本。第三层，4个项目。信达授予辉瑞全球独家许可权，辉瑞承担全球开发成本。 财务条款同样分层。6.5亿美元首付款，研发、监管与商业化里程碑付款最高98.5亿美元，交易总额105亿美元。每一款获批上市的产品，信达将获得最高双位数比例的销售分成。共同商业化项目在美欧共享利润。 这种三层架构的用意很清晰。信达在自己的核心项目上保留了最大的权益和话语权。共同开发意味着研发方向不是辉瑞一家说了算，共同商业化意味着利润不是只拿分成，而是对半分。对于需要借力辉瑞全球资源的项目，授权条款也同样分层设计，在不丧失大中华区权益的前提下实现全球变现。 将这笔交易与本月早些时候恒瑞医药与BMS达成的152亿美元合

中药江湖，正经历一场残酷的集采淘汰赛。当整个中成药行业被集采挤压至毛利枯竭时，老牌药企昆药集团却默默地在手中的底牌上持续加注。这份底气，一方面来自华润三九的强势赋能，一方面也来自昆药集团所踩中的极具确定性的市场赛道。 01 大水之中必有大 中国正在以每年新增逾千万老年人口的速度，加速踏入重度老龄化社会。 国家统计局数据显示，截至2025年末，全国60岁及以上老年人口达3.23亿人，占总人口的23%。这意味着，每4个中国人中，就有1个是老年人。而到2035年左右，这一数字将突破4亿——未来十年，中国将新增约8000万老年人。老龄化已经不再是宏观叙事中的一句空话，而是一场每天都在发生的人口结构改变。 在人口学统计数字背后，真正撬动产业格局的，是老年人不可回避的医药健康需求，以及由此带来的市场赛道起伏。 在《中国心血管病医疗质量报告2025》中，披露了一个令人震惊的事实：中国心血管疾病患者人数高达3.3亿，占总人口近四分之一。其中脑卒中患者1300万，冠心病患者1139万，高血压患者2.45亿。 更令人不安的是，心血管疾病导致的死亡占居民总死亡近50% ，是中国人的“头号杀手”。每年新发脑卒中约240万例，缺血性卒中占了约七成，且1990年至2021年间，缺血性卒中的发病率增幅超过200%，是所有卒中亚型中增长最快的。 这是一组令人触目惊心的数字，同时也透露出巨大的临床空白，亦将是国家医疗布局的核心方向。 与之相对应的医药细分品类中，心血管中成药无疑是市场最为关注的焦点之一。虽然2025年受集采扩围和医保控费影响，心脑血管中成药整体规模小幅回落至703亿元，但基数仍然庞大。血塞通（血栓通）制剂作为该赛道第二大品类，2024年市场规模仍有78.26亿元。 同时，血塞通制剂也正受益于由“注射制剂”向“口服制剂”迭代的需求侧变化。相较于传统“注射制剂”，无需注射的“口服制剂”依从性更高

$和铂医药-B(02142)$ ，一家专注于免疫性疾病、肿瘤及其他领域创新抗体疗法发现及开发的全球生物医药公司，今日公布其首款利用Hu-mAtrIx™人工智能平台开发的下一代靶向ACVR2A/2B单克隆抗体药物LET003的临床前研究数据。结果显示，LET003具有优于多个竞品分子的药代动力学特征；与司美格鲁肽联合用药时，可显著增强减脂效果并有效保护瘦体重。此外，在较低剂量下，LET003即可达到与较高剂量bimagrumab相当的促进瘦体重增加的作用，显示出其在肥胖症治疗中成为同类最佳（Best-in-Class）药物的潜力。 ACVR2A/2B信号通路在调控体内脂肪与肌肉平衡的过程中发挥关键作用。此前，首个靶向ACVR2A/2B抗体bimagrumab已在临床试验中取得积极结果，研究显示其联合司美格鲁肽在治疗肥胖症方面具有良好的疗效与安全性。在此背景下，和铂医药通过结构生物学与Hu-mAtrIx™人工智能平台驱动的抗体工程化改造，成功推动了LET003的分子优化与功能突破。 在人FcRn转基因小鼠及食蟹猴模型中，研究人员通过皮下给药方式，对比了LET003与多款竞品分子的血液消除速率。结果显示，LET003的体内消除速度显著低于所有受试竞品，提示其可在更长给药间隔或更低给药剂量下，即可达到与竞品分子相当的疗效。 在野生型小鼠的肥胖模型中，研究人员每周皮下注射司美格鲁肽（30 nmol/kg）及LET003（20 mg/kg）进行单药及联合治疗。治疗三周后结果显示： 联合治疗组的脂肪量较对照组减少76.0%（P<0.0001），较司美格鲁肽单药治疗组减少34.7%（P<0.0001）。 联合治疗组瘦体重较对照组下降6.5%（P=0.0001），较司美格鲁肽单药治疗组增加5.7%（

给阿基米德一个支点，他便能撬动整个地球。这句话虽略带夸张，却生动诠释了何为“杠杆的艺术”，而云顶新耀正将这一精髓运用得炉火纯青。 4月8日，云顶新耀宣布，拟以2.5亿美元（约合人民币17.22亿元）的总交易对价，收购海森生物制药（新加坡）有限公司（简称“海森新加坡”）100%股权。通过本次收购，公司不仅进一步丰富了现有管线布局，更强化了在亚太地区慢性病领域的商业化实力，向着 “2030年实现150亿元收入”的目标稳步迈进。 尤为关键的是，云顶新耀这笔交易并不会对企业现金流有较大影响。交易采用分三期付款模式，且高达60%的收购资金均来自银行融资。对正处于高速发展阶段的云顶新耀而言，仅以少量自有现金流，便撬动了超8223万美元（约合人民币5.66亿元）的常态化收入（销售额扣除CSO销售费用）增量，颇具投资性价比。 01 “教科书”级杠杆交易 在云顶新耀收购海森新加坡的交易中，投资者能清晰感受到其管理层的“老辣”布局。若说自有现金流是企业的“生命线”，那么云顶新耀的这次收购，堪称一场“无负担”的操作。 这笔总额高达2.5亿美元的交易，并非一次性付清，而是分三个阶段逐步支付，最大程度降低了短期资金压力：首期款项1.5亿美元，占总对价的60%，在交易交割时支付；第二期款项为5000万美元，占总对价的20%，预计于2028年第一季度支付；第三期款项为5000万美元，占总对价的20%，预计于2029年第一季度支付。 更关键的是，这笔付款的资金来源搭配，有效节省了自有现金流消耗。云顶新耀的支付款以银行融资为主，占比高达60%，而宝贵的自有现金流仅占40%。 图：交易付款构成，来源：公司官网 这意味着什么呢？通过分期支付和银行融资，云顶新耀大幅降低了本次收购的即时现金流压力。更重要的是，海森新加坡自身具备盈利能力和稳定的现金流产生能力，预计其未来产生的收益将为云顶新耀偿还后续收购款及贷款提供

当一个新势力崛起，必然会向现存的行业霸主发起挑战，两者之间的博弈与交锋在所难免，这便是著名的“修昔底德陷阱”。如今，这一经典理论正在炙手可热的GLP-1减重药赛道，上演着最鲜活的现实写照。 火爆全球多年的GLP-1减重药赛道，在2025年迎来了历史性转折点。礼来旗下核心产品替尔泊肽，以365.07亿美元的全年销售额，成功超越诺和诺德的司美格鲁肽，正式登顶全球“药王”宝座，完成了从追赶者到领跑者的华丽逆袭。 图：两大GLP-1药物销售数据（亿美元），来源：锦缎研究院 替尔泊肽之所以能在激烈竞争中实现弯道超车，核心底气在于其无可比拟的疗效优势。在与司美格鲁肽的头对头研究SURMOUNT-5中，疗效差距被清晰拉开：至研究第72周，替尔泊肽的平均减重幅度达到20.2%，显著优于司美格鲁肽的13.7%；从减重达标率来看，替尔泊肽组实现体重减轻≥15%的参与者比例高达64.6%，而司美格鲁肽组仅为40.1%，疗效优势一目了然。 面对替尔泊肽的强势崛起，曾经的赛道霸主诺和诺德并未坐以待毙，而是迅速打出一套战略组合拳，展开强势反击。2025年底，诺和诺德率先出手，完成对CDMO巨头Catalent的战略性收购，将其旗下三大无菌灌装工厂收入囊中，从供应链端筑牢根基，为后续产品稳定供应提供坚实保障；随后，又针对性地在美国市场推出低规格1.5ml剂型的司美格鲁肽，并给出149美元/月的亲民定价，精准瞄准价格敏感型患者群体，试图通过性价比优势挽回市场份额。 从礼来替尔泊肽登顶“药王”，到诺和诺德密集出台反击举措，这一系列标志性事件清晰表明，GLP-1赛道两大巨头的正面战争已经全面打响，未来的竞争注定更加激烈。 巨头攻守战，“可及性”成赛点 对于如今的诺和诺德而言，药品可及性已然成为其在GLP-1赛道上仅存的竞争优势。 替尔泊肽在疗效上完胜司美格鲁肽，这其实并不让人意外，毕竟司美格鲁肽比替尔泊肽早上

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。  从“新兴产业”到“新兴支柱产业”，一词之变，却意义深远。2026年全国两会政府工作报告中，对“生物医药”行业表述升级，标志着其正式与集成电路、航空航天并列，跻身国家战略核心赛道，既是对我国生物制药行业多年发展成果的高度认可，也为行业高质量发展划定了清晰航向，释放出顶层设计层面的强烈支持信号。 政策东风之下，中国创新药产业呈现“出海竞技+本土扎根”的双向爆发态势。一方面，2025年中国创新药BD出海迎来里程碑式突破，对外授权项目数量达165项，较2024年增加53项，首付款超70.3亿美元，同比激增226.8%，交易总金额达1366.8亿美元，同比增长192.2%，标志着中国创新药已从技术跟跑到全球引领的转变。另一方面，一大批创新药企突破自主商业化瓶颈，实现可持续造血。刚披露2025年财报的君实生物，便是双趋势的典型药企。 作为本土创新药企的代表，君实生物2025年的业绩答卷凸显成长韧性：全年实现营收24.98亿元，同比增长28%；其中药品收入23.01亿元，同比增长40%，境外营业收入大增102.37%，境内外同时发力直接带动亏损幅度同比收窄约32%。不少投资者将扭亏视作企业拐点，但结合创新药行业研发成本前置的特点，核心产品进入成熟收获期，才更应被视为企业发展的新起点。 这并非年报全部亮点，公司在研管线的梯队建设和快速推进进一步打开了长期成长空间。JS207（PD-1/VEGF双抗）、JS212（EGFR/HER3 ADC）、JS213（PD-1/IL-2 融合蛋白）等均为具备国际竞争力的重磅品种，有望接力一代PD-1的成功，成为新一代爆款产品。 核心产品销售爆发叠加创新管线持续推进，君实生物正以实际行动，为市场诠释中国创新药的高质量发展密码。 01 以产品力为本进击全球 国际化是众多本土创新药企

和铂医药（股票代码：02142.HK），一家专注于免疫性疾病和肿瘤领域创新抗体疗法发现及开发的全球生物医药公司，今日与科伦博泰（股票代码：6990.HK）宣布，双方合作研发的靶向胸腺基质淋巴细胞生成素（TSLP）及一个未公开靶点的长效双特异性抗体HBM7575/SKB575的新药临床试验（IND）申请已获中国国家药品监督管理局（NMPA）批准，用于治疗特应性皮炎。 特应性皮炎是一种慢性炎症性皮肤病，以持续性瘙痒、红斑和皮肤刺激为主要特征。全球范围内，该病影响约20%的儿童及高达10%的成人。虽不具传染性，但其周期性发作与缓解的疾病特征严重影响了患者的生活质量。当前的治疗方案，包括外用皮质类固醇、生物制剂及JAK抑制剂，虽能为许多患者缓解症状，但往往难以实现长期持续的疾病控制，尤其在中重度患者中更为明显。因此，行业迫切需要探索更安全、更有效、更持久且能从疾病根本机制入手并改善患者长期预后的治疗方案。 和铂医药创始人、董事长兼首席执行官王劲松博士表示：“HBM7575/SKB575获国家药监局临床试验许可，标志着我们在应对特应性皮炎等自身免疫疾病的重大临床需求上，迈出了重要一步。通过靶向2型炎症反应的关键上游驱动因子TSLP及未公开靶点，HBM7575/SKB575有望成为该疾病领域同类最佳（best-in-class）的双特异性抗体。我们期待推进这一在研疗法的临床开发，并相信其长效特性可为全球患者提供差异化的治疗选择。” 科伦博泰首席执行官葛均友博士表示：“很高兴看到SKB575/HBM7575获批开展针对特应性皮炎的临床试验，这标志着我们在自身免疫疾病领域的布局取得重要进展，有望为特应性皮炎患者提供全新的治疗选择。作为一款兼具差异化创新机制与长半衰期优势的双特异性抗体，SKB575/HBM7575有望实现持久稳定的疾病控制，并通过降低给药频率改善患者的治疗体验。” 关于HB