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文丨詹詹  编辑丨百进  来源丨新商悟 （本文约为1300字） 2026年4月，一纸补税公告，将昔日的“卤味一哥”彻底推下神坛。 4月3日晚，ST绝味发布公告，称经自查需补缴税款及滞纳金合计3.42亿元，且已全额缴纳完毕。 3.42亿元是什么概念？ST绝味2024年全年净利润仅2.27亿元，2025年前三季度净利润为2.8亿元。也就是说，这笔补税金额，不仅覆盖了2025年前三季度的全部盈利，还倒贴超6000万元，将分摊计入2025年和2026年的当期损益。 受此影响，预计2025年归母净利润亏损1.6亿元至2.2亿元。这是绝味食品自2017年上市以来的首次年度亏损，上市9年的盈利神话就此终结。 正经社分析师注意到，巨额补税的背后，是一场持续5年、涉及7.24亿元收入的系统性财务违规。证监会湖南监管局的行政处罚告知书显示，2017年至2021年间，绝味食品通过未确认加盟门店装修业务收入，累计少计营业收入7.24亿元，占对应年度公开披露营业收入的比例最高达5.48%。 作为典型的加盟制连锁企业，绝味食品强制要求数千家加盟门店使用总部指定的装修公司，装修费用本应作为主营业务收入纳入对公账户核算，然而公司却安排多名员工出借个人银行账户，专门用于接收加盟商支付的装修款项。 时任董事长兼总经理戴文军知悉此事却未进行规范管理，时任财务总监彭才刚亲自安排员工出借个人账户。 2025年9月，绝味食品因此被实施其他风险警示，股票简称变更为“ST绝味”。 如果说财务造假是内部管理失控的集中爆发，那么门店的加速撤离则是加盟商用脚投票的直接结果。截至2023年底，绝味食品在中国大陆地区门店总数为15950家，但据窄门餐眼数据，截至2026年3月，在营门店仅剩10476家。 两年多的时间里，门店净减少超过5000家，关店幅度超过30%。 一家依赖加盟网络的卤味企业，门店规

文丨吕行  编辑丨百进  来源丨新商悟 （本文约为1000字） 2026年3月31日，名创优品发布了一份数据反差极大的年报：全年总营收首次突破200亿大关，达到214.44亿元，同比增长26.2%；但净利润却从2024年的26.35亿元暴跌54.1%至12.1亿元。 营收飙升的同时利润腰斩，导致这一局面的，正是永辉超市，名创优品耗时仅三个月便拍板的62.7亿元豪赌。 这笔投资给名创优品的2025财年带来了8.13亿元的亏损分摊。更麻烦的是，为完成这场收购，其资产负债结构发生了剧烈变化：资产负债率同比上升19.71个百分点至62.56%，长期借款激增1255倍，短期借款增长208.85%。 也就是说，名创优品把永辉超市抱进了家门，但后者带来的不是增量协同，而是一连串的财务负担。 正经社分析师注意到，最初，名创优品创始人兼CEO叶国富是以近乎狂欢的姿态迎接这笔交易的。从2024年7月30日亲赴河南郑州考察胖东来帮永辉超市调改的首店，到9月23日正式公告，从踩点到官宣仅用了不到三个月。 朋友圈，叶国富在留下一句日后反复被提及的话：“大家看不懂就对了，如果都看得懂我就没有机会了。”自信满满地以62.7亿元收购了永辉超市29.4%股权，成为第一大股东。 彼时，他宣称，调改永辉超市让他“无比激动”，双方在供应链和线下流量协同上的想象空间无限。 然而，仅仅一年半之后，在2025年业绩会上，他的措辞就已大幅转向：“我90%以上精力都在名创优品，这永远也是我优先级最高的工作，绝对不会因为投资而分散精力。” 这种态度的转变，很难不让人怀疑：叶国富是否已经意识到，永辉超市并非他想象中的那块宝地？ 2025年，永辉超市实现营业收入535.08亿元，同比下滑20.82%；归母净利润亏损25.50亿元，较上年同期增亏74.01%；关闭低效门店381家，对超300家门店进行

文丨顾小白  编辑丨百进  来源丨新商悟 （本文约为1000字） 2026年4月8日，一张**终端BG董事长余承东的朋友圈截图在科技圈刷屏。“我最近多次猛烈批评团队有些零售设计没做好，核心原因出在审美上了。”他要求全员加快提升审美鉴赏水平，打造真正具备“高级感”的高端品牌。在余承东的定义中，未来的**要坚持极致、简约、纯净的设计语言，实现品牌的高端化、时尚化与年轻化。 值得注意的是，他还转发了一篇《纯主观｜有钱就有审美了吗？》的推文，这一细节不仅暗示了审美与财力无必然联系，更折射出他对团队“重金投入却呈现低端感”的深层不满。 这并非余承东首次因审美问题震怒。早在2025年6月，他在视察尊界线下展厅时，就被一张地毯、一套黑桌子、一堵黑Logo墙所激怒——这些在他看来“低级”的布置，与百万级豪车的品牌定位严重不符。 他在工作群中怒斥相关工作人员：这并非单纯的能力不足，而是严重的责任心缺失。他说：“我因做事严重责任心不足，导致低级问题而非常气愤！”在他看来，**转型消费者业务已有十几年，零售部门却在眼皮底下拿出劣质方案且未严格评审，这是态度问题。 余承东对高级感的强调，本质上是对科技消费行业竞争逻辑变化的本能反应，具体可以浓缩为六个字：“极致、简约、纯净”。这一标准覆盖了从工业设计到零售呈现，从线下空间营造到线上品牌露出的全链路。换言之，高端品牌的所有触点，都应统一遵循具有高级感的审美标准。 这一判断有着深刻的商业逻辑。在技术同质化日益严重的今天，当硬件参数逐渐拉不开差距，品牌竞争最终会回归到感性层面——也就是美学。**过去可以凭借技术长板迅速占领市场，但未来要真正与苹果、奔驰等全球顶级品牌比肩，必须在美学层面建立起同样坚固的护城河。用余承东自己的话说：“审美不是点缀，而是品牌价值传递的基础语言。” 更深一层看，余承东将审美问题拔高到“责任心缺失”“

文丨英英  编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为1300字） 半月之内，LED龙头三安光电的治理层遭遇“连坐式”震荡。 2026年4月8日晚，三安光电公告称，副董事长兼总经理林科闯被重庆市渝中区监察委员会留置并立案调查。此时，距离其实控人林秀成被国家监察委员会留置，刚刚过去半个月。 一边是 “退居幕后” 近九年的实控人，一边是执掌日常经营的总经理，林氏家族核心成员接连“落马”，让这家上市18年的龙头陷入治理与经营的双重危局。 半个来月前的3月22日，三安光电公告称，收到控股股东福建三安集团通知，实控人林秀成被国家监委留置、立案调查。并言之凿凿地强调，林秀成自2017年7月10日起已卸任上市公司董事长，未担任任何职务，此事件系其个人事项，与上市公司无关。 彼时，市场一度认为这只是“家族旧账”，不会波及上市公司。3月30日，三安光电还召开新闻发布会，由林科闯出面站台，重申“生产经营正常”，并联合董事长林志强（林秀成长子）宣布拟增持公司股份，试图稳定市场信心。 然而，投资者等来的不是增持，而是监察委的通知书。林科闯，这位执掌日常经营十余年的“大管家”，正是林秀成的女婿。 至此，三安光电的核心治理层彻底失守：实控人、总经理双双被查，家族治理的“遮羞布” 被彻底撕碎。 事实上，三安光电的治理危机，并非突发意外，而是长期家族控股模式下的必然隐患。 林秀成一手缔造三安集团，2008年借壳天颐科技（三安光电前身）上市，此后长期掌控公司。2017年，他完成二代接班，长子林志强接任董事长，自己退居幕后，但仍通过三安集团、三安电子间接控股超29%，牢牢掌握着上市公司的控制权 正经社分析师认为，这种“家族控股+职业经理人执行”的模式，看似权责分明，实则存在深层治理漏洞。林科闯自2008年起便担任总经理，是公司发展的关键人物，长期执掌经营大权，与实控人形成

文丨詹詹  编辑丨百进  来源丨新商悟 （本文约为1500字） 近日，北京植物医生化妆品股份有限公司的深交所主板IPO进程，由于财务资料超过有效期，变更为中止状态。这家坐拥近4000家线下门店、凭借石斛兰系列创下亮眼销售成绩的国货美妆品牌，上市之路再生变数。而石斛兰系列，这个被植物医生视作核心增长引擎、累计销售额突破50亿元的顶梁柱产品，如今正被层层疑云笼罩。 核心疑点之一，是明星产品的关键原材料采购金额竟不足千万元。根据植物医生在首轮问询回复中披露的数据，2022年至2025年上半年，其对石斛兰提取物的合并采购金额分别为659.01万元、694.29万元、531.37万元和376.83万元。对于一个年营收超过21亿元、石斛兰系列单品销售额累计达50亿元的品牌而言，核心活性成分的年采购额连千万元门槛都未能突破，这一反差令人困惑。 更深层的问题是，报告期内采购的功能性活性成分中，化学合成成分长期占据主导地位：棕榈酰三肽-5连续多年为第一大成分，采购金额一度超过千万元；而铁皮石斛提取物直到2025年上半年才以247.49万元的采购金额首次跻身第一大功能性活性成分。 植物医生的解释，是石斛兰提取物包含多种类别，合并计算后方可位列前五。但一个以“高山植物护肤”为核心叙事的品牌，其植物成分在活性原料采购中排名却如此靠后，难免令人质疑。 正经社分析师注意到，采购链条的混乱则进一步放大了这一疑云。根据披露，石斛寡糖提取对原材料新鲜度要求极高，生产工厂需靠近“昆植1号”铁皮石斛产地云南普洱，因此植物医生选择了当地生产商云南英格进行合作。 但云南英格与植物医生签订协议后，并未直接供货，反而授权广州品颜生物科技有限公司进行中转。一条本应简洁的产地直供链路，被刻意拉长至跨省中转，其间的成本与管理风险值得玩味。 2025年11月，与植物医生签订保密协议、获知其核心石斛

文丨吕行  编辑丨百进  来源丨新商悟 （本文约为1400字） 3月27日，天赐材料向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。此前的3月22日，其于2025年9月首次递交的港股招股书满6个月正式失效，这是在失效后火速重启的第二次冲刺。 按照计划，其将把募集资金的约80%用于摩洛哥锂电池材料项目及其他海外项目的全球业务拓展，努力打造一个国际化的资本运作平台。 公开资料显示，天赐材料有“电解液一哥”之称，2025年，营收166.50亿元，同比增长33%；归母净利润13.62亿元，同比大增181.43%；第四季度单季归母净利润9.41亿元，同比增长546.39%；股价全年涨幅达136%。已在全球电解液市场连续九年出货量第一，2024年全球市场份额约35.7%。 然而，正经社分析师注意到，这份耀眼成绩单和二次递表之间，一些微妙的信号却也在悄然释放。 其一，2026年2月12日，副总经理史利涛以均价41.89元/股减持2.4万股，套现约100.54万元。随后3月中旬，董事兼副总经理兼财务负责人顾斌、副董事长徐三善相继跟进。三人累计减持67.30万股，总套现额超过3000万元。其中，徐三善分三次合计减持49万股，为三人中减持力度最大者。 其二，在业绩爆发的高光时刻，年报中却出现了耐人寻味的表述：“最近一年审计报告显示公司持续经营能力存在不确定性。”年报同时指出，2026年中国电解液行业在供需失衡背景下加速深度调整与分化，行业竞争依然激烈。 其三，从业绩结构看，2025年的盈利爆发并不均衡。前三季度归母净利润合计仅4.21亿元，四季度单季9.41亿元，占全年近七成。净利润激增的核心驱动因素是外部价格的暴涨——六氟磷酸锂作为电解液的核心原材料，价格从2025年7月的4.7万元/吨一路飙升至12月的18万元/吨，涨幅超过280%，电解液价格同步跟涨64.5%。天

文丨康康  编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为1100字） 【正经社“科技前沿”观察之72】 2026年3月29日，中茵微电子正式向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市，独家保荐人为平安证券（香港）。从2021年2月在南京成立算起，这家半导体企业从零到递表，仅用了五年时间。2023年-2025年，营收从7480.2万元一路飙升至4.84亿元，增幅超过五倍。 根据灼识咨询的数据，按2025年AI ASIC收入计算，中茵微电子在中国国产芯片定制服务提供商中排名第三；按芯片设计及交付收入计算，更跻身第二。 更引人注目的是资本阵容。短短四年半内，中茵微电子完成了七轮融资，累计融资总额超过7.96亿元，投后估值达27.16亿元。基石创投、洪泰基金、国投大湾区基金、产业升级基金二期等知名机构悉数入局，**旗下全资拥有的哈勃投资也通过红土基金间接持股1.47%。 正经社分析师认为，一家成立仅五年的创业公司，能够集结如此豪华的股东阵容，王洪鹏夫妇的资本运作能力，确实令人侧目。 不过，招股书显示，中茵微电子至今仍未摆脱亏损泥潭：2023年净亏损9843万元，2024年亏损收窄至4845.9万元，2025年又大幅扩大至1.64亿元。 毛利率方面，从2024年的46.1%骤降至2025年的27.7%，芯片设计业务的毛利率更是从40.8%断崖式跌至16%。 中茵微电子解释称，先进工艺节点项目增加导致流片成本上升，但这个解释本身恰恰说明了一个核心问题：公司的盈利能力高度依赖项目结构和工艺节点波动，技术上的快速进步，尚未转化为稳定的利润缓冲垫。 经营现金流方面，已连续两年净流出超过1.2亿元。截至2025年底，账面现金仅剩1.15亿元，业务扩张已逼近资金水位线。客户集中度同样令人不安，2024年，单一大客户贡献了高达81.5%的收入，一家客户几

文丨英英  编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为1200字） 【正经社“医药新动力”观察之25】 创新药赛道从不缺故事，但泽璟制药的2025年业绩，堪称一本教科书级的“增收不增利” 反面教材。 一边是营收狂飙52.07%，一边是亏损扩大，现金流近乎枯竭。这家手握“止血神药”的药企，非但没能止住自己的“失血”，反而在商业化与研发的双重压力下，一步步滑向资金链的悬崖边缘。 近日，泽璟制药披露了2025年年报：全年实现营业收入8.1亿元，同比大增52.07%，增幅创上市以来新高。 这一增长，核心驱动是核心止血产品——重组人凝血酶（商品名：泽普凝）。 作为目前国内唯一采用重组基因技术生产的重组人凝血酶，泽普凝于2024年1月获批上市，并于2025年1月纳入国家医保药品目录后，迅速打开市场。2025年销量493,535盒，同比增加29,523.95%。 这本该是一场“医保红利”的狂欢，但另一面却显得甚为残酷。 2025年，泽璟制药的营业成本同比暴涨109.87%%，远超52%的营收增速。一边是销售收入的大幅增长，一边是成本的大幅攀升，这种剪刀差，导致归母净利润亏损扩大至1.63亿元，扣非净利润更是亏损1.98亿元。 问题出在哪？答案很简单：卖得越多，亏得越多。 正经社分析师认为，这种状况的产生并非单一原因，而是多重压力叠加的必然结果。 其一，医保产品的放量代价。重组人凝血酶自2025年1月纳入国家医保目录后，销量增长明显，但进医保意味着主动让利换市场，叠加产品上市初期的生产成本分摊，毛利率受到明显侵蚀。止血药物毛利率74.2%，比2024年减少6.73个百分点。 其二，商业化推广的“吞金兽”。2025年，为配合泽普凝和新上市产品吉卡昔替尼片的市场推广，销售费用同比增加71.44%至4.65亿元，大幅吞噬利润。 其三，高额的研发投入

文丨英英  编辑丨百进  来源丨新商悟 （本文约为1400字） 国资入主五年，30亿元资金占用的老毛病刚消停，又因收入确认不当被“点名”——这家承载无数国人记忆的老牌企业，为何在信息披露上频频“翻车”？ 近日，维维股份收到江苏证监局下发的《行政监管措施决定书》。经查，2022年至2024年内，其对部分粮油贸易业务收入确认适用总额法、净额法的方法不恰当，导致连续三年一季报、半年报和三季报的营业收入、营业成本披露不准确。 决定书显示，董事长任冬、总经理赵惠卿、财务总监赵昌磊未能勤勉尽责，对公司上述违规行为负有主要责任，被采取出具警示函的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。 4月3日，上海证券交易所亦对该三人予以监管警示。 次日，维维股份发布《关于前期会计差错更正的公告》，披露了调减各期营收的详细数据。其中，2023年三季度单季营业收入和营业成本被调减高达4.48亿元。 事实上，维维股份的信披问题，早在国资入主前就已积重难返。2020年，其自曝原控股股东维维集团累计违规占用资金超27亿元，未履行决策程序、未及时披露，直接导致公司被ST、内控被出具否定意见，成为A股典型资金占用案例。 2021年7月，新盛集团以9.19亿元受让维维集团12.9%股份，以合计29.9%持股成为控股股东，徐州国资委正式成为实际控制人。 彼时，市场普遍认为，国资接盘意味着治理层面的“正本清源”：新盛集团拥有政策资源、资产规模和城市服务等方面的核心竞争优势，能够在资本、资源和管理上为维维股份赋能，助力这家昔日的“豆奶大王”摆脱生存危机。 然而，国资入主五年后，似乎并未治好维维股份的信披顽疾。 正经社分析师注意到，2019年新盛集团首次入股后，维维股份曾长期处于无实控人状态，新盛集团与维维集团持股比例接近，均无法对董事会决议产生决定性影响，导致决策缓慢。 2021年新盛集团

文丨詹詹  编辑丨百进  来源丨新商悟 （本文约为800字） 2026年的年报季，本该是银行集中展示经营成果的窗口期，却演变成了一场翻车现场。3月30日晚，光大银行同时在上交所和港交所披露2025年年报，但很快被媒体发现：两份年报中多达40家分支机构的资产规模数据存在严重偏差。 比如，同样是上海分行，H股版本显示资产规模395.40亿元，A股版本却是4431.88亿元——相差4036.48亿元，A股数据是H股的约11倍。 错误发生后，光大银行内部连夜加班纠错。知情人透露，“我们所有办公室都回来加班儿了，官网第一时间撤下了年报文件。各部门老总也都没不敢走，等着领导进一步指示。”不过，港交所在次日中午仍保留着错版文件。 最终，4月1日晚间，光大银行发布更正公告，此事才算暂告一段落。但40处错误的背后，更深层的问题正在浮出水面。 光大银行将此次数据乌龙归因于“排版问题、出现了错行”。然而，这一解释本身就难以令人信服。 一份年报的诞生，要历经分行上报、总行汇总、财务部审核、会计师事务所审计、董事会审定、信息披露部门复核等多道程序。每一道关卡都承担着数据核验的职责。如果说“错行”问题源于Excel表格粘贴时的简单疏失，那么在如此多的环节中，为何没有任何一位复核人员发现H股版本和A股版本的差距竟然如此惊人地大？ 正经社分析师认为，这足以说明银行的内部控制形同虚设。 数据“乌龙”背后，光大银行面临的真实经营压力同样不容忽视。 2025年年报显示，光大银行营收1263.11亿元，同比下降6.72%；净利润388.26亿元，同比下降6.88%，在A股上市银行中为数不多地出现了“双降”。营收已连续四年下滑，净息差降至1.40%，不良贷款率升至1.27%，拨备覆盖率降至174.14%。 令人警惕的是，就在2025年9月，光大银行刚因“监管数据错报”等事项被金融监管总