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文丨郭小兴  编辑丨杜海 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为1700字） 【正经社“科技前沿”观察之67】 2025年1月，振芯科技发布的公告显示，其由无实际控制人状态，重新认定何燕为实控人。 公告发布后，短短几个交易日内，其股价出现大幅跳水，几至腰斩。 背后，是一场至少已持续七年之久的控制权之争。那么，作为持有控股股东国腾电子51%股权的四川女富豪，何燕法理上的实控人身份从来没有改变过，却为何长期陷入“失控”困境，让这家北斗导航领域的高科技企业深陷治理内耗？ 2026年2月12日，一场火药味十足的临时股东会，将这一矛盾彻底摆上台面，也让何燕的控制权困局愈发清晰。 根源，始于何燕自身的刑事纠纷。公开报道显示，2013年7月，何燕因涉嫌非法经营被公安机关调查。 2016年10月，她因挪用资金罪、虚开发票罪被判处有期徒刑五年。军工及高科技领域对合作方资质要求严苛，作为企业法理上的实控人，何燕的涉案入狱给振芯科技带来了致命性冲击。重要客户和合作伙伴因顾虑何燕的实控人身份，纷纷减少或终止合作，部分机构还对振芯科技的业务资质提出质疑。 这也成为何燕后续控制权旁落的伏笔。 正经社分析师注意到，压垮何燕控制权第一道防线的，可谓融资受阻。2016年6月，振芯科技拟通过非公开发行股票募资不超过11.65亿元用于业务发展。但到了年底，由于何燕的戴罪之身，该融资计划被迫终止。 2021年的定增计划，也因控制权纠纷导致无法履行尽调程序而夭折。 何燕作为财务投资人的属性，更是让这一局面雪上加霜。自振芯科技（原国腾电子）2010年上市以来，何燕从来没有参与企业经营管理，推动发展的一直是莫晓宇、谢俊、徐进、柏杰等4名创始股东；51%对49%的股权结构，也为后续的权力争夺埋下了隐患。 谢俊等人的“去何燕化”举动，彻底激化了控制权矛盾。何燕入狱后，谢俊等人以“不损

文丨沐沐  编辑丨杜海   来源丨新商悟 （本文约为1100字） 近日，一“购买指定白酒即可获赠原始股”的新型投资骗局浮出水面。高价购入产品的投资者，面临本金都难以收回的困境。 这起骗局的受害人以小艾的父亲为代表。他最初加入一个名叫“先锋商学院”的股票群，群里的“老师”先是推荐股票让他赚了点钱，随后便开始推销“原始股”机会。 “原始股也不是想买就能买到的，你得先买他家的白酒到一定额度，才会送你同等价值的原始股。”小艾透露。所谓的老师还保证这款酒背后的厂商——居易文化2026年4月就会上市。 接着，高价买酒的投资者会被拉进专门的群组，每天都能看到所谓的公司排队上市进展更新。 媒体记者发现，一家名叫“白居易文化产业集团”的官网上，展示的类似信息为：2024年5月30日，居易文化董事长肖正君与盈科证券董事邓智仁在深圳举行了签约仪式；2025年8月，居易文化宣布启动“2025香港上市冲刺计划”。 然而，作为新三板基础层挂牌企业的居易文化，在过往公告中却从未披露过任何相关上市信息。 媒体记者浏览“白居易经销商”微信公众号后发现，其所谓的IPO上市，实则是收购在香港创业板挂牌的仙股恒泰裕集团控制权并继而谋求更名的动作。 正经社分析师注意到，为了让骗局看起来更加可信，“事者精“心包装了“拟上市企业”的背景信息。他们声称企业是“重点扶持项目”“行业领军品牌”，拥有多项专利技术，并展示了上市辅导协议、股权登记证明等材料。 投资者“中签”后，会收到《经销商合同》《股权激励及保密协议》以及股票兑换证明书等看似正规的文件。盖有公章的文件让大量投资者放下疑虑，先后多次向该公司账户转账，金额从数万元到数十万元不等。 有专业律师指出，“问题的关键在于这家公司是否以售卖产品的形式出售相关原始股。如果销售原始股的行为为真，相当于涉嫌以变相方式向社会公众发行股票。除上市公司公开发

文丨顾小白  编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为5100字） 【正经社“互联网平台季后赛”观察之4】 美团是一个始终与“战争”同行的存在。 从早年团购赛道的千团大战，到拓展外卖的定鼎之争，再到如今在即时零售战场上被巨头围剿，其成长史就是一部连续的、始终如履薄冰的竞争史。 这一过程，也促使其构建了一种以“动态效率”为核心的生存方式。这不并是一种能被高墙围起来的静态护城河，更像一种必须在激流中不断游泳才能不下沉的求生技能。 美团在一个注定无法安逸的赛道上聚焦，从团购到外卖，再到如今的即时零售，本质是将即时履约网络能力进行场景复制。 与竞争对手相比，聚焦使美团的业务或商业模式，可能略显单薄。 这既是优势，又是不得不面对的劣势。 正经社分析师认为，这种聚焦，既带来了令其成功的业务纵深和极致效率，但同样也可能成为增长天花板和焦虑的源头。 此外，正经社分析师还认为，与竞争对手略有不同，监管的收紧，反而为美团缓解消耗增添了一丝喘息之机。 1 被动防守的地位 与阿里横跨电商、云计算、物流、文娱、科技等的庞大生态，或京东融合商流、物流、科技的实体资产体系相比，美团的核心始终牢牢锚定在“本地生活”这一相对狭窄的赛道上。 也因此，过去十年，美团将绝大多数资源倾注于打磨一个核心目标： 构建一张能在30分钟里完成送达的即时配送网络。 其间，算法、骑手、商户三者形成了一个彼此依赖、持续强化的飞轮：更多的商户和订单为算法提供了更多优化数据，从而提升调度效率；更高的效率吸引了更多骑手稳定接单，并提升了用户体验；更好的体验又反过来吸引更多用户和商户，由此形成循环。 这构成了美团被外界所认可的最深的护城河。而效率的关键依托，便是其自主研发的“超脑”即时配送系统。 据美团宣称，每当用户下单，这一系统需要在毫秒级时间内，综合处理超过100个变量，包括实时路况

文丨詹詹  编辑丨杜海   来源丨新商悟 （本文约为800字） 近年来，受困于盈利能力下滑和资产质量压力，四川天府银行的资本消耗速度惊人。数据显示，2022年末，该行资本充足率一度跌至9.78%，逼近监管红线。 2023年，尽管通过大量发行93期债券“借钱续命”，但核心一级资本依然存在缺口。 转机出现在2024年11月。四川金融监管局正式批复了其增资扩股方案，蜀道投资集团等10多家国资企业联手注资约50亿元，拿下了41.08%的股权。 注册资本金几乎翻倍，不仅缓解了燃眉之急，更标志着天府银行正式迈入“国资系”阵营。 然而，资本的注入只是赢得了时间，并未直接解决造血能力的衰退。 “补血”之后，身体状况恢复如何？财报数据给出的答案并不乐观。 根据最新披露的数据，2024年，天府银行的主营业务收入为23.99亿元，同比下滑2.48%，这已是营收连续第四年下降；净利润为3.34亿元，同比大幅下滑21.60%，仅相当于2010年净利润的六成。 将时间轴拉长，从2018年到2024年，营收增速多次出现负增长，净利润更是呈现出剧烈的波动下行态势。中诚信国际在连续多年的评级报告中，给出了“整体盈利能力呈弱化态势”的评价。 天府银行前十大贷款客户中，曾有4户沦为被执行人，涉及贷款余额合计近31亿元，占全行贷款总额的2.09%。 其中，第九大贷款客户明宇实业集团吉林房地产开发有限公司在天府银行贷款余额7.5亿元，但该公司早在2024年1月和7月就已两次成为被执行人。 股东层面同样存在风险。第三大股东四川明宇集团有限公司2025年8月新增3600万元被执行信息，同年12月因未履行给付义务被限制消费，涉案总金额达7.8亿元。 第六大股东成都枫之林贸易有限公司2025年新增两笔被执行信息，2026年年初又分别新增10.2亿元、10.19亿元的两笔执行，累计执行金额已高达

文丨詹詹  编辑丨杜海   来源丨新商悟 （本文约为900字） 2月7日晚，G15沈海高速上演了惊魂一幕。车主陈女士驾驶的一辆2022款特斯拉Model Y，在表显续航还剩约72公里、距离嵊州服务区仅2公里时，突然失去动力，随后全车断电，连危险警示灯都无法开启。 根据陈女士的描述，事件过程令人后怕。车辆是在毫无征兆的情况下突然被强制降速，随即陷入全车漆黑的瘫痪状态。 事后，特斯拉售后方面初步判断为“电池状态不稳定”，并建议车主在高速行驶中，当剩余续航显示为一百公里时即应前往充电。 陈女士说，自己虽然可以接受正常的电池损耗或冬季低温虚电，但无法接受“表显示还剩70多公里就把我们停了”。 正经社分析师注意到，这一事件迅速传播，也促使人们围绕电动汽车高速行驶的安全余量展开深入讨论： 如果官方建议的安全阈值远高于表显续航，那么车辆显示的里程数值参考意义何在？ 究竟应预留多少续航作为安全底线，才能切实保障行车安全？ 类似情况并非孤例。此前，另一位特斯拉车主王女士驾驶的一辆2021年款Model 3在高速上以约110公里每小时的速度行驶时，“屏幕像是失控了一样乱跳”。随后，系统把最高车速限制在了58公里/小时，紧接着，全车断电。 有技术方面的分析指出，问题可能出在两个方面。 一方面，电动车的表显续航是电池管理系统根据当前能耗、电池健康状况等多重因素实时估算的结果，并非机械的“油量表”。在高速、低温等条件下，实际能耗可能激增，导致估算严重偏离实际。 另一方面，更严重的情况可能是车辆高压或低压电气系统出现突发故障。例如，负责连接电池与驱动系统的高压接触器异常断开，或为全车电子设备供电的12V小电池及其充电系统失效，都会导致车辆脑死亡，即使动力电池仍有电，也无法行驶。 问题核心在于安全冗余设计的缺失。在传统燃油汽车上，即使发动机熄火，蓄电池仍能独立为灯具供电。而

文丨曹甲清   来源丨正经社（ID：zhengjingshe） 阳光明媚的下午 呼啸东去的列车 一边是松涛的呼叫 一边是小草的呢喃 窗户拉扯着斑斓幻化的昙花 向着山两边奔跑 我睁大了眼睛 隧道的影子老长老长 昙花的馨香老长老长 我知道 你看见了那渐渐消失的背影 你听见了那一百里外飘荡的长鸣 2024年4月14日成都至南充 【《正经社》出品】 CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然 声明：文中观点仅供参考，勿作投资建议。投资有风险，入市需谨慎 喜欢文章的朋友请关注正经社，我们将持续进行价值发现与风险警示 转载正经社任一原创文章，均须获得授权并完整保留文首和文尾的版权信息，否则视为侵权

文丨康康  编辑丨杜海 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为3500字） 【正经社“征战低度酒”系列观察之3】 江小白正式从“做白酒的小白”转变为“卖各种酒的星球”。 1月7日，江小白母公司瓶子星球承办的第二届中国新酒饮发展大会上，重庆瓶子星球酒业集团作为“江小白”、“梅见”和“果立方”的母公司品牌正式对外全方位亮相，江小白彻底完成从“一家白酒厂”到“多品牌酒饮集团”的身份切换。 大会上，由江小白董事长“升级”为瓶子星球董事长的陶石泉发布了一组数据：瓶子星球2025年营收同比增长约12%；息税前利润（EBITDA）同比增长约31%；旗下“梅见”（青梅酒）同比增长约20%，“果立方”（果味酒）同比增长约80%，低度酒已取代传统江小白白酒，成为集团业绩增长的核心。 江小白向低度酒转型的盈利逻辑看似已经走通。 正经社分析师认为，瓶子星球接下来要面临的挑战，可能不再是单纯的“生存问题”，而是深层次的“生态突围”。 1 身份大漂移 2025年，江小白完成了从“白酒品牌”向“新酒饮集团”的身份大漂移。 故事应该从公司更名开始。 2024年底，“江小白酒业”正式更名为“瓶子星球酒业集团有限公司”，“江小白”退居二线，成为与梅见、果立方平起平坐的子公司，专门负责白酒业务。 更名的背后，是公司业务的重新布局。用创始人、董事长陶石泉的话来说就是，不仅是改名，更是对原本专注于白酒渠道的组织资源进行拆分，建立专门针对梅见、果立方、新魂烧酒等低度产品的独立运营团队。 陶石泉不再满足只做一个白酒品牌，而是要做一个孵化梅酒、果酒、混合饮品的“酒饮矩阵”。 新的产品矩阵由多品牌、多口味的低度酒构成。 （1）梅见。依托青梅酒版本持续扩张，定位清新、轻度场景酒饮。 （2）果立方（Great Fun）。主推低度果味酒，度数介于15度至23度之间，以“微醺、容易喝”为卖点。 （3）

文丨英英  编辑丨杜海   来源丨新商悟 （本文约为1300字） 免费住院暗藏医保黑洞，一位眼科大佬的精神病院生意浮出水面。 2026年2月初，湖北襄阳、宜昌多家精神病医院因涉嫌系统性骗取医保资金被推上风口浪尖。《新京报》调查披露，这些医院以“免费住院”“免费接送”为诱饵招揽病人，甚至将正常人收治入院，虚构诊疗项目套取医保资金。 引发更大关注的是，股权穿透后，涉事的襄阳恒泰康医院实际控制人竟指向A股上市公司爱尔眼科医院集团董事长陈邦。滑稽的是，2025年7月，陈邦才刚获得“优秀中国特色社会主义事业建设者”称号。 襄阳恒泰康医院等机构的骗保操作堪称 “流水线作业”：医院通过村干部或中介招揽农村中老年人，即便医生确认 “没有任何精神问题”，仍可直接虚构病症办理住院。患者无需支付任何费用，甚至能获得少量补贴，而医院则通过伪造病程记录、重复开具检查项目、虚报治疗时长等方式，向医保部门套取巨额资金。 甚至，护工、保安也办理了住院手续，成为所谓的“精神病人”。 正经社分析师梳理获悉，襄阳恒泰康医院成立于2019年1月，是二级精神专科医院。隶属于恒泰康康复医疗集团——该集团由爱尔医疗投资集团控股，最终实控人正是陈邦。且恒泰康康复医疗集团旗下已经在湖南、广东、湖北等地拥有20家连锁精神病康复医院。 陈邦1965 年出生于长沙普通家庭，17岁参军，因红绿色盲遗憾退伍后进入国企，后不甘 “温水煮青蛙” 辞职下海。曾在海南房地产泡沫中赚得亿万财富，又因市场崩溃一夜返贫。心力交瘁时，患上了突发性耳聋，返回湖南长沙治疗。 恰逢改革开放后，社会资本被允许进入医疗领域，陈邦开始了自己的医疗事业，从最初的承包医院眼科科室起步，最终打造出爱尔眼科帝国。 此外，在公众视野中，陈邦还是“慈善标杆”——2022年以200亿元捐赠额登顶中国捐赠百杰榜，累计救助近10万例贫困眼病患者，主

文丨吕行  编辑丨杜海   来源丨新商悟 （本文约为1100字） 近日，绿联科技向港交所递交了招股书，正式冲刺“A+H”上市。 在此前后，其股价竟已连续下跌了七个交易日。2月5日收盘，报收63.69元/股，报跌2.02%，较前不久创下的历史新高83.50元/股，下跌23.72%；总市值为264亿元，较近期高点蒸发80多亿元。 正经社分析师注意到，事实上，这家当初从华强北淘宝小店起步的公司，已成长为消费电子头部企业。根据2025年业绩预告，其归母净利润预计在6.53亿元至7.33亿元之间，同比增幅最高可达近60%。 这主要得益于两大引擎驱动： 2025年上半年，NAS（网络附属存储）产品收入同比大涨125%，使其登上同期中国消费级NAS市场销量榜首；海外市场贡献了超过59%的营收，产品销往全球超过180个国家和地区。 然而，亮眼的增长数据背后，多重隐忧正在侵蚀增长质量。 最显著的是盈利能力下滑。2025年前三季度，毛利率已降至37.05%，较2019年近50%的高位大幅下滑。战略核心NAS产品的毛利率仅为27.68%，远低于公司平均水平。 盈利能力下滑的根源，在于轻资产+平台依赖的模式短板。生产端外协比例超70%，成本管控能力有限；销售端则重度依赖亚马逊等平台，平台服务费高企。 值得一提的是，NAS产品还屡遭用户投诉，问题主要集中在硬件可靠性和软件系统稳定性层面。在黑猫投诉等平台，有多位用户反映绿联NAS存在“硬盘半个月就损坏”、设备网络接口故障、硬盘异常发烫等硬件缺陷。 2024年5月，绿联发布全新DXP系列NAS及UGOS Pro系统，但产品开售仅3天就因系统BUG过多而被全网下架，暴露了其在追求市场速度与确保产品稳定性之间的严重失衡。 其次，是经营现金流在2025年前三季度急剧恶化至不足600万元，较2024年同期的4.5亿元下滑超过98%

文丨郭小兴  编辑丨杜海   来源丨新商悟 （本文约为900字） 消费者拆开新买的空气炸锅后愕然发现，那个标着温度刻度的旋钮背后，竟然空空如也，没有连接任何线路。 “我2026年1月9日于拼多多平台荣事达提瓦特专卖店下单购买了荣事达空气炸锅，使用过程中发现商品的温度旋钮是假的，没有任何实际功能。”一位消费者在黑猫投诉平台愤怒地写道。 温控功能是空气炸锅的核心技术之一。通过旋钮或触控面板，用户可以在80℃到200℃之间精确选择温度，以适应不同食材的烹饪需求。 正经社分析师注意到，近期，多位消费者发现，荣事达某款空气炸锅上方有两个旋钮，一个调节时间，一个调节温度，且温度旋钮详细标注了0℃—180℃。旋钮上方还标注了用空气炸锅烹饪虾、红薯、鸡翅、蛋挞等食物，建议使用XX烹饪温度和时长。 然而，消费者拆开面板后却发现，“控制温度的旋钮只是一个塑料装饰，无法调节。” 针对此事，有媒体记者实地调查发现，在电商平台上，对于同一款产品，不同商家的说法却自相矛盾。 在A平台，一家店铺的客服直接承认“调不了“、”那个是装饰品”。 在B平台，一家荣事达品牌旗舰店，商家解释称“温度是自动的，不能调节”，并建议需要调温功能的消费者购买“智能款”。 媒体记者核查发现，该商品详情页面，并没有明确告知消费者此款产品的温度实际上不可调节。 四川一上律师事务所合伙人林律师指出，该情况已明确侵害了消费者的知情权与公平交易权。消费者享有知悉商品真实情况的权利。该款空气炸锅标注“温度可调”、设有可调温旋钮，却未告知消费者其实际为固定温度或内部未接线，属于未尽到真实、全面的告知义务。若商家以可调温为卖点诱导消费，则导致消费者支付的对价与获得的商品价值严重不符，损坏了公平交易权。 截至目前，荣事达品牌官方客服仅仅记录了媒体记者的反馈，还没就此事作出正式回应。 荣事达空气炸锅“装饰旋钮”事件