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文丨吕行  编辑丨杜海   来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为1300字） 【正经社“捉妖股”系列之九】 2025年末的大A，出现了令人震撼的“连板盛宴”：全市唯一的12天12板。 它是位于山东省烟台市的 $胜通能源(001331)$ ，在大A队列中，一家堪称普通的液化天然气物流上市公司。 K线图显示，其2022年9月8日上市以后，股价无论是震荡下行，还是缓慢爬坡，走势都相对平稳。 2025年12月4日，股价突然一改此前的低迷走势，大涨8.06%。 第二天（5日），胜通能源发布公告，称实控人魏吉胜已签署股份转让意向书，控股股东、实控人可能因此变更，将于当天开市起停牌。 起爆点在11日，胜通能源公告披露，重庆特种机器人龙头七腾机器人及其一致行动人，拟斥资16.86亿元通过“协议转让+部分要约收购”的组合方式入主上市公司。交易完成后，七腾机器人将持有44.99%股份，胜通能源实控人将变更为七腾机器人创始人朱东，这位1989年出生的创业者也将有望成为重庆最年轻的上市公司实控人。 自此，“传统能源平台注入高科技资产”预期发酵，“能源+科技”转型想象被点燃，股价开始急速飙升。自12月12日复牌至29日，连续跑出12个涨停板，区间涨幅高达213.97%，股价从复牌初的14.75元/股（前复权，下同）飙升至46.31元/股，市盈率飙升至3926倍，市值突破130亿元。 值得一提的是，朱东的拟入主价是13.28元/股，八字的一撇尚未落定之下，标的股就涨到了46.31元/股，涨幅已然高达248.72%。 期间，尽管胜通能源多次发布风险提示公告，明确宣告自身不涉及机器人相关业务，主营业务仍为LNG采购、运输及销售，且收购方不存在未来12个月内的资产重组计划或

文丨曹甲清   来源丨正经社（ID：zhengjingshe） 鸭儿扑腾在冰层里 浅浅的 破竹篙驱赶我的童年 片片枯草 弯曲的小路缠绵 眼睛吐气成云 洞穿千里之外 可爱的蓝精灵 在山的那边 结伴而行 鸭儿脚蹼通红 破竹篙叽叽嘎嘎 串串长叹 原野空旷 悠远 永远活在童年的梦中该多好 可以不去想 我可以加入蓝精灵的喝彩 炊烟在青山绿水间 飘散 农人的铁锄 翻飞如雨 我还在午夜的梦里 挥舞长篙 想象山路 想象五湖四海 山的那一边 花费几天几夜的时间 我徒步走过好多次了 我找到了 愿意跟我握手的蓝精灵 向他高悬我的彩砚 饱蘸泥土气息的彩砚 他只用眼睛跟我对话 我不懂他蓝色的语言 只好又回到了 山的这边来 作于1998年3月29日 【《正经社》出品】 CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然 声明：文中观点仅供参考，勿作投资建议。投资有风险，入市需谨慎 喜欢文章的朋友请关注正经社，我们将持续进行价值发现与风险警示 转载正经社任一原创文章，均须获得授权并完整保留文首和文尾的版权信息，否则视为侵权

文丨郭小兴 编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为1300字） 【正经社“捉妖股”系列之八】 一边是亏损幅度扩大、股东密集减持，一边是股价年内涨幅一度超过一倍，凯撒旅业上演了一场“冰与火之歌”。 一方面，曾经控制权四度易主，又被戴过“ST”帽子的凯撒旅业，基本面仍显孱弱。财报显示，2025年1-9月，其营业收入为5.41亿元，同比增长6.52%；归母净利润为-2677.69万元，亏损幅度较上年同期扩大47.46%，增收不增利。尤其第三季度，尽管营收同比增幅提升至19.81%，但归母净利润同比降幅高达92.76%，仅为-249.45万元，高企的成本费用严重侵蚀利润，经营性现金流亦恶化至-1.23亿元。 此前的2024年，营业收入为6.53亿元，同比上升12.2%；归母净利润为-1.03亿元，同比下降117%。两相比较，持续亏损的局面未能改变。 业绩承压之下，重要股东减持动作不断。12月25日，凯撒旅业公告称，持股5%以上股东金谷信托计划在2026年1月20日-4月19日期间，通过集中竞价和大宗交易方式减持不超过公司总股本3%的股份。 正经社分析师注意到，在此之前，金谷信托已完成两轮减持动作，一是2025年3月18日-6月17日，减持220.74万股；二是9月5日-12月4日，减持1603.78万股。 短短一年之内，如此密集且不断加码的减持动作，使得急切套现出逃的心态显露无遗。 另一方面，与上述状况形成鲜明对比的，是股价的强势。2024年12月31日，报收4.05元/股（前复权，下同），此后一直在此位置上下震荡到2025年7月初，随后开始加速上行，11月17日盘中一度触及8.42元/股，创下年内高达一倍多的涨幅。 尽管此后窄幅震荡，但近期再显狂热，盘中已出现多次涨停，换手率多日高达20%以上，意味着超五分之一的流通筹码不断易手。 显然，

文丨康康 编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为5900字） 【正经社“银行升级战”观察之54】 成都银行遭受了五年来“最大”的一次行政处罚。 国家金融监督管理总局四川监管局官网12月5日披露的行政处罚信息显示，成都银行及相关责任人合计被罚款798万元，其中，总行被罚90万元、15家分支行被罚635万元、13名相关责任人被罚73万元。 不仅处罚金额创五年新高，而且违规领域之广、涉事机构和人员之多、处罚之严厉，皆为成都银行最近五年之最。 此次处罚的时间点也很敏感：成都银行刚刚公布的2025年三季报显示，第三季度营收出现负增长，归母净利润仅同比增长0.17%，与三年前动辄两位数的高增长形成了强烈反差。 业绩增长承压的大背景下，一笔大额罚单带来的不仅是财务上的损失，更重要的是品牌声誉和监管评级（会影响新业务准入）的一次重大打击。 上市城商行曾经的优等生，遇到了成立28年来最难逾越的增长瓶颈。 1 合规和业绩双重打击 四川监管局2025年12月5日公布的行政处罚创下了2020年以来成都银行所受行政处罚的多项记录。 一是罚款金额。过去5年，成都银行收到过不止一次超百万元的大额罚单，2022年底还收到过一张650万元的罚单，但是一次性被合计罚款798万元，还是2020年以来首次。 二是违规领域涵盖了所有核心业务。尽管行政处罚信息公开表“主要违法违规行为”一栏只列出简单的18个字——“对相关贷款、存款、贴现、票据业务管理不审慎”，但揭示的问题值得高度关注：贷、存、汇（票据）三大支柱业务全域性违规，说明核心经营环节出现了系统性疏漏。 三是涉及机构和个人之多。遭受处罚的除了总行，还有15家分支行及13名相关责任人，表明被监管机构认定的合规问题不是个案，而是成都银行四川省内分支网络中一些重要的分支机构普遍存在的问题。 正经社分析师注意到，此次行政处罚对

文丨吕行  编辑丨杜海   来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为900字） 【正经社“汽车淘汰赛”观察之44】 12月26日晚间，欣旺达发布的一则公告显示，吉利控股集团旗下的威睿电动汽车技术（宁波）有限公司，认为欣旺达动力交付的电芯存在质量问题，遂发起诉讼，索赔金额高达23.14亿元。目前，浙江省宁波市中级人民法院已立案受理。 正经社分析师注意到，2024年、2025年1-9月，欣旺达分别实现营收560.21亿元、435.34亿元，分别实现扣非净利润16.05亿元、10.15亿元。对比之下，23.14亿元的索赔金额如若获得支持，相当于接近两年的90%的工作“白干了”。 不过，这起中国新能源汽车主机厂起诉电池供应商“第一案”，无疑值得肯定，对开启产业链质量管控新篇章大有裨益。 首先，这一“头”开得及时。2021-2023年，新能源行业爆发式增长期间，全球电池正极材料价格飙升，部分企业陷入了“扩产优先、质量滞后”误区，甚至出现“只要能出货，便不计较一致性”的情况。 在这一阶段，欣旺达动力为吉利PMA平台供应的电芯，就因一致性缺陷导致极氪001 We 86车型集中出现充电速度骤降、电压不稳、容量衰减、续航虚标等问题，部分车辆还终结了“零自燃”纪录。 2024年底，极氪不得不发起“冬季关爱活动”，为相关车型免费更换电池包。此次索赔直指质量核心，打破了此前产业链中“重规模、轻品质”的失衡格局，可谓精准击中行业发展痛点。 其次，这一“头”开得有力。从2024年发现车辆异常并启动免费更换，到2025年底正式起诉，双方曾有过长达一年的私下协商，最终对簿公堂侧面印证了问题的严重性。 长期以来，下游车企与供应商纠纷多私下化解，维权难度较大，此次吉利子公司主动亮剑，通过法律途径追索损失，明确了供应商需为产品质量承担足额责任的底线，将推动产业链建立更清晰的

文丨郭小兴  编辑丨杜海   来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为3300字） 【正经社“白酒排位赛”观察之18】 股价的突然蹦跳，更像是资本市场对水井坊业务焦虑的情绪宣泄。 12月25日午后，上午还波澜不惊水井坊股价，突然直线拉升直奔封死涨停。当日深夜，水井坊紧急辟谣，直斥“剑南春将要收购水井坊”的相关报道不属实。 问题是，信息的源头不清不楚，水井坊也没有要追究的意思。 不过，水井坊的焦虑，却是清晰可见。业绩方面，2025年1-9月，营业收入为23.48亿元，同比下降38.01%；归母净利润为3.26亿元，同比下降71.02%；扣非归母净利润为2.65亿元，同比下降76.11%。其中，第二季度归母净利润为-0.85亿元，扣非归母净利润-1.42亿元；第三季度归母净利润为2.21亿元，同比下降75.01%。 资本市场方面，股价近期的36元/股左右，跟2021年7月触及的历史高点157.19元/股相比，跌幅已高达70%多。 为了战胜焦虑，仅就近期而言，从官宣梁朝伟代言高端系列“第一坊”，到推出“喝美酒庆美事”品牌战略，再到在次高端赛道与剑南春正面抗衡，水井坊也是动作频频。 那么，2024年7月出任总经理的胡庭洲，究竟能有多少胜算？ 作为川酒阵营的重要成员，水井坊将自身的渊源追溯到了元末明初的水井街酒坊，1998年的考古发掘，使其被认定为“1999年全国十大考古新发现”，并于2001年获评全国重点文物保护单位，2008年传统酿造技艺入选国家级非物质文化遗产名录，形成独特的“双国保”文化优势，“中国白酒第一坊”的雅称也由此而来。 接下来，还通过建造博物馆、推出酒旅融合路线、打造多媒体舞台剧《醉锦图》等多元举措，构建文化IP体系，力图让传统酿酒文化与现代消费者产生深度联结。 正经社分析师注意到，水井坊的现代化发展进程中，与全球最大烈酒集团帝

文丨吕行  编辑丨杜海   来源丨新商悟 （本文约为800字） 全球最大的保健产品跨国巨头美国强生公司，这回栽了个大跟头。 当地时间12月22日，美国马里兰州陪审团作出裁定，强生公司需向一名因使用其婴儿爽身粉罹患癌症的女性支付15.6亿美元（约合人民币110亿元）赔偿，创下该类诉讼15年来单一原告获赔最高纪录，引发全球关注。 这笔天价赔偿，是强生公司长期深陷的滑石粉致癌争议与司法对企业责任的严厉追责。 其核心依据，是产品与癌症的直接关联及企业的知情隐瞒。原告谢丽·克拉夫特指控，长期每日使用的强生婴儿爽身粉含石棉成分，导致其2024年确诊间皮瘤——这种罕见癌症通常与石棉暴露直接相关。 陪审团认定，强生公司没就产品含石棉风险作出警示，需承担全部责任。庭审证据显示，强生公司早在20世纪70年代就知晓滑石粉原料可能沾染石棉，但始终隐瞒这一风险，未向公众披露。 赔偿金额的构成，清晰反映了司法的惩戒意图。15.6亿美元中，1.56亿美元为补偿性赔偿，涵盖医疗支出、收入损失等；14亿美元为惩罚性赔偿，是补偿性赔偿的9倍，接近美国最高法院规定的10倍上限，既体现对原告的救济，更彰显对企业恶意漠视消费者安全行为的严厉惩戒。 其实，这是强生公司6.7万起同类诉讼中的最新判决。此前，其已因同类案件多次赔付，累计和解金额超30亿美元。 值得一提的是，面对消费者的维权，强势的强生公司并非没有使出浑身解数。一直以来，它都坚称，其婴儿爽身粉的销售已经有一个多世纪的历史，不会致癌。 法庭上，其也曾两次尝试通过破产法迫使之前的爽身粉消费者与其达成和解，但均以失败告终。当然，其也在法庭上赢过多起相关诉讼，另外有部分诉讼则在开庭前就被驳回。 最新的这起诉讼中，尽管强生公司否认指控并宣布上诉，且已全球停售含滑石粉爽身粉，但此次判决或将影响后续数万起诉讼走向，也为日化行业敲响了产品安全

文丨郭小兴  编辑丨杜海   来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为1600字） 人称南充“密码女王”，被调查240来天后，不仅“毫发无损”，“账上”还多出了10多亿元。 连日来，类似消息在资本市场广为流传。 正经社分析师注意到，事情要从4月28日说起。当天，佳缘科技（301117.SZ）突然披露，实控人、董事长王进，已被某监察委员会留置并立案调查。 消息冲击之下，第二天（29日），佳缘科技的股价开盘直奔“20cm”跌停。 王进是一位从广告业转型军工安全的南充富豪，深耕军工安全领域多年，旗下佳缘科技的营收，八成多来自军工业务，涉及国家网络信息安全核心装备研制，南充“密码女王”的称号可谓名不虚传。 这轮风波中，留置期整整90天，外界难以获得确切消息。尽管佳缘科技多次宣称运营正常，但灵魂人物的缺席仍然让公司内部笼罩着一层紧张的空气。 7月28日，事件出现转机，佳缘科技的公告显示，王进已被解除留置，变更为“责令候查”——这是2025年6月新增的监察强制措施，类似取保候审，允许恢复正常工作生活，标志着调查性质出现阶段性变化，但最终结论仍悬而未决。 直到时间行进到12月16日夜间，悬在上空的警报才终于宣告解除。佳缘科技的公告显示，王进已收到《解除责令候查通知书》。也就是说，相关监管措施已全部解除，她已平安“着陆”。 令人意外的，是资本市场上演的“逆势剧情”。风波冲击的第二天（4月29日），股价全天“20cm”一字跌停，股价报收16.24元/股（前复权，下同）。 然而，接下来的股价，不但没有持续下行，反而开启了震荡攀升走势。到了12月12日，盘中一度触及59.21元/股，创下阶段性新高，相比4月29日涨幅高达260%多。 以宣布警报解除后的12月17日计算，股价报收51.13元/股，市值报收66亿多元，期间，王进在佳缘科技的个人账面财富，至少因此

文丨吕行  编辑丨杜海   来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为800字） 【正经社“银行升级战”观察之53】 三家头部大行，被开出了超过1.2亿元的罚单，36名相关责任人同步被追责，其中7人遭5-15年禁业处罚。 分别是交通银行、工商银行、浦发银行，原因是多项违规行为，由中国人民银行与国家金融监督管理总局在12月19日同一日重磅披露。 这份罚单绝非简单的巨额数据，背后折射出的，是金融监管的刚性力度与行业合规的硬性要求。 从金额规模看，1.2亿元罚单创下年内银行业集中处罚纪录，相当于一家县域中小银行全年净利润的数倍，对三家大行而言也直接侵蚀利润空间。 具体拆分来看，交通银行因涉及账户管理、清算管理、未按规定报送大额交易或可疑交易报告、与身份不明客户开展交易或为其开立匿名账户、假名账户等11项违规，被罚款6783.43万元，成为本次罚单一哥；与此同时，13名相关责任人一并被追责，罚款金额为0.4万元-17万元之间，其中2人被给予警告。 工商银行也因类似的10项违法行为被警告，被罚款3961.5万元；与此同时，17名相关责任人一并受到处罚，罚款金额为2万元-15万元不等，其中4人同时被给予警告。 浦发银行则因理财代销业务乱象被罚1560万元；罚单信息显示，6名相关责任人被警告并罚款共计30万元，7名相关责任人被作出禁业处罚，禁业期限为5年-15年不等。 值得一提的是，根据媒体报道，交通银行、工商银行均称，处罚所涉及的问题都发生在2023年以前，目前都已完成了整改工作，并将“持续强化内控合规管理“、”切实防范风险，持续提升服务质效”。 更深层的意义在于监管信号的释放。此次处罚覆盖反洗钱、账户管理、理财代销等核心领域，还涉及未按规定履行客户身份识别、未报送可疑交易报告等严重问题，部分甚至为匿名客户开户，触碰金融安全红线。 而“机构处罚+个人

文丨康康  编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为3300字） 【正经社“银行升级战”观察之52】 两年半后，吉林银行再迎高层人事大变动。 12月8日下午，吉林省有关部门领导宣布，因工作原因任命陈志兴为吉林银行新任董事长，免去秦季章董事长职务。 此前的12月3日，财新报道称，秦季章被有关部门带走留置。此时距离他正式就任吉林银行董事长刚好两年半。 吉林银行2007年成立以来，秦季章是6位董事长中第五位出事的。他曾是招商银行的“名臣”，2020年被挖过来，肩负着推动零售转型、拯救吉林银行于危难的使命。 5年过去了，吉林银行的财务数据的确改善了很多，但导致问题的根源仍然未被触动，自己反而还搭进去了。 新的问题同样是，接替他的陈志兴拿什么来拯救吉林银行？ 1 秦季章的两份答卷 财报显示，2025年前三季度，吉林银行实现营收126.31亿元，同比增长9.77%；实现归母净利润20.43亿元，同比增长-0.85%；截至三季度末，资产总额达8387.49亿元，比年初增长12.46%。 正经社分析师认为，秦季章治下的吉林银行，总资产和营收增速不算慢，但归母净利润增速与营收增速经常出现巨大反差，充分揭示出了他经营策略的一个重要缺陷：以资产快速扩张摊薄不良资产。 秦季章被时任吉林银行董事长陈宇龙从招商银行挖过来的头一年，即2019年，吉林银行的营收同比增速为14.51%，归母净利润同比增速为4.69%，不良贷款率高达4.39%（母公司，下同）。他当时是以挂职党委副书记、挂职副行长的名义到吉林银行的，被赋予的使命就是推动吉林银行零售转型和解决资产质量恶化问题。 秦季章任职招商银行总行期间，是招商银行零售转型的参与者与推动者，2013年任招商银行杭州分行行长以后，又分管零售，带领分行零售从落后进入优秀行列，成为招商银行内部标杆。 而且，2025年9月接受界