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《投资者网》引力丨韩宜珈 广州天河区的一家商场内，原本醒目的“太二酸菜鱼”招牌，已被更换为“新太二·鲜料川菜”。店内，开放的明档厨房里厨师正在现场烹饪，食材展示区摆放着鲜活的鱼虾。 这并非一次简单的门店形象更新，而是母公司九毛九国际控股有限公司（以下简称“九毛九”）在核心品牌增长乏力、集团整体业绩承压背景下，发起的一场多维度的“破圈”自救。 从太二弱化酸菜鱼标签、转向“鲜活”川菜，到新推人均130元的潮汕烤肉品牌“潮那边”，再到将“九毛九西北菜”升级为强调手工现做的“山西菜馆”，九毛九近期的动作可谓密集。而这些转型最终能否带领九毛九走出困境，也吸引着行业的目光。 业绩压力下的价值重塑 九毛九的密集调整，直接源于其财务表现所带来的“危机感”。 数据显示，2025年上半年，九毛九的营收同比下跌10.1%至27.53亿元，净利润下滑16.05%至6069.1万元。 作为贡献集团约七成营收的绝对主力，太二品牌的增长乏力是症结所在。其翻台率从2019年上半年的4.9次高点，腰斩至2025年上半年的2.2次。同时，太二的门店数量持续收缩，从2024年末的634家减少至2025年第三季度末的530家。集团整体门店总数也从去年同期的824家缩减至686家。 面对困境，九毛九启动了多线变革。太二的“爆改”最为彻底，从品类定位到价值主张全面重塑。 首先是品牌口号从“酸菜比鱼好吃”变为“用鲜活食材，做鲜料川菜”。菜单上，除了保留经典酸菜鱼，新增了超过20道以鲜活鱼、虾、牛、鸡、猪为主料的川味热菜。 更值得注意的是，太二在店内设立了食材展示区，改为全明档厨房，并推出“全菜单透明分类制度”——将所有菜品按原料预处理程度分为A到D四类，直接回应消费者对预制菜的疑虑。 太二酸菜鱼的变化，背后是整个酸菜鱼品类的集体退潮，行业报告显示，该品类门店总数在2022年达到峰值后已连续两年收缩。太二的转向，旨在跳出

《投资者网》引线 | 吴微  2025年岁末，人形机器人行业的“头雁”优必选（09880.HK）在资本市场投下了一枚重磅炸弹。  据上市公司公告，优必选拟斥资约16.65亿元，通过“协议转让+部分要约收购”的组合拳，取得A股上市公司锋龙股份（002931.SZ）约43%的控制权。这笔交易之所以能在资本市场激起千层浪，不仅在于收购方优必选是人形机器人领域的明星企业，市场更关注长期亏损的优必选将如何解决该笔交易所带来的现金流压力。  除了市场熟知的对标智元机器人入主上纬新材（688585.SH）以打通人民币融资通道外，优必选此举更深层的目的或在于构建起“A+H”双融资平台的战略防御，并试图通过掌控锋龙股份的精密制造产线，在特斯拉Optimus量产前夜，优先打通量产的通道。  然而，这更像是一场“清仓式”的豪赌。截至2025年中期，优必选货币资金账面总额仅有11.81亿元。这意味着为了支付这笔16.65亿元的对价，公司必须动用其他资金以完成收购。在持续亏损与流动性紧绷的现状下，优必选正试图用当下的生存筹码，去换取一个通往未来的确定性。  精准“外科手术”：AI大脑如何嫁接传统制造？  在这场跨越港、A两地市场的控制权变更交易中，优必选展现出了极具战术性的操作手段。这次交易不仅仅是一次简单的股权买卖，更是一次基于产业链补齐的深度整合。  优必选此次控股方案设计得极为专业。首先优必选通过协议转让，受让锋龙股份原控股股东诚锋投资及实控人董剑刚等持有的29.99%股份。这个数字被精确控制在30%以下，核心用意在于规避触发《上市公司收购管理办法》中全面要约收购的义务，从而以最小的初始资金成本锁定第一大股东地位。紧接着，优必选将发起部分要约，目标是将总持股比例提升至43%左右，以确保在未来的重大决策中拥有绝对的话语权。&n

《投资者网》张静懿  当90后、00后宁愿给自己点15元的外卖，也要给“毛孩子”花3000元做肠胃镜；当一线城市年轻人的婚房首付被推迟，只为给老年犬支付心脏支架手术费——宠物医疗这个曾经的小众赛道，已然成为资本眼中的“确定性生意”。  2025年12月，手握约600家医院的瑞派宠物医院管理股份有限公司（以下简称：瑞派宠物）向港交所递表，意图摘得“中国宠物医疗第一股”桂冠。中金独家保荐的光环下，一个危险信号值得警惕：这位年营收约17.6亿的行业老二，资产负债表上赫然挂着约18亿元商誉“隐形炸弹”。一旦触发减值，刚刚扭亏为盈的财务表将瞬间“变脸”。  这不是一个简单的资本故事，而是一场关于情感、责任与商业理性的拉锯战。当Z世代把宠物视为“情感刚需”，资本市场又该如何为这份“心软成本”定价？  从兽医博士到548家医院：一个被情感重塑的千亿赛道  35岁那年，李守军辞去天津农委的正处级职位，投身于兽医创业。2012年，当他的视线从经济动物转向伴侣宠物时，中国的宠物医疗行业尚处于分散的诊所时代。如今，他创立的瑞派宠物已成长为中国领先的连锁宠物医疗服务提供商。截至2025年6月30日，瑞派宠物在全国约70座城市拥有548家宠物医院，其中超过78%通过收购获得。  招股书披露的财务数据勾勒出瑞派宠物近年的发展轨迹：营收从2022年的14.55亿元稳步爬升至2024年的17.58亿元，2025年上半年达9.43亿元。更关键的是，在经历了2022年至2024年的连续亏损后，瑞派宠物在2025年上半年首次实现净利润，金额为1554万元——这是宠物医疗行业罕见的盈利样本，也是公司冲刺IPO的核心筹码。  瑞派宠物的业绩反映了当下宠物消费，特别是Z世代消费逻辑的深刻变化。宠物不再只是动物，而是家庭成员、情绪出口、甚至“替代亲人

《投资者网》吕子禾 近日，华夏银行原董事长李民吉因严重违纪违法被“双开”的消息引发关注。作为执掌该行近8年的核心高管，李民吉2024年12月刚完成董事长连任，2025年1月便突然以“个人原因”辞职，其任职期限超出监管规定的7年关键岗位轮岗红线，违纪行为背后牵扯的经营决策问题也逐渐浮出水面。 作为全国性股份制银行，华夏银行的经营状况持续承压。2025年三季报数据显示，该行前三季度营收、净利润双双下滑，不良贷款率居高不下且拨备覆盖率跌破监管红线，全年累计收到超60张监管罚单，罚没金额超1.2亿元。从公司治理失效到合规风险失控，从资产质量不佳到市场信心不足，多重问题相互交织，让这家老牌银行的发展陷入困局。 华夏银行的基本面不佳是短期波动还是长期积累的系统性问题？在新管理层推进整改的背景下，该行又该如何破解治理缺陷、化解存量风险、重拾市场信任？  治理失序 从李民吉超期任职的违规事实，不难看出华夏银行治理机制的监督缺位。监管明确要求关键岗位轮岗期限不超过7年，而他执掌该行近8年却未按规定调整，这一明显违反监管要求的安排，暴露出董事会运作、内控监督等环节的薄弱。 任职期间，李民吉主导的多项授信决策与业务布局，与后续暴露的信贷违规、资产质量不佳等问题存在隐性关联。 2025年成为华夏银行的“监管处罚年”，Wind数据显示，其全年累计收到超60张罚单，罚没金额合计超1.2亿元。9月，国家金融监督管理总局开出8725万元大额罚单，直指贷款、票据、同业业务管理不审慎及监管数据报送不合规等核心问题；11月，中国人民银行又因该行违反账户管理、清算、反洗钱等10项规定，对其罚款1365.5万元并没收违法所得15.46万元，违规领域全面覆盖银行核心业务板块。 合规风险的失控直接传导至消费者端。信用卡业务成为投诉“重灾区”，据黑猫投诉平台数据，其投诉量占总投诉量的85.83%，虚假宣传办卡、

《投资者网》谢莹洁 2025年的香港资本市场，以一场创纪录的IPO热潮强势重返全球舞台中央。港交所全年新股集资额突破2000亿港元大关，更成功超越纽约证券交易所与纳斯达克，重夺全球IPO集资额榜首 。 这场热潮的核心驱动力，是10家A股千亿市值龙头的集体“回港”。宁德时代、恒瑞医药、海天味业等企业通过“A+H”或第二上市完成布局，贡献了近六成募资额，让港股成为中国核心资产对接国际资本的核心枢纽。  港股重夺全球IPO集资额榜首 德勤资本市场服务部估算，2025年全年香港将完成114只新股上市融资约2863亿港元，新股宗数料增约63%，融资金额将跃升两倍多。香港交易所将以2025年新股融资总额位居榜首。 这一盛况与2023年的低迷形成鲜明对比。彼时港股IPO集资额仅约460亿港元，创二十年新低，壳价跳水、流动性萎缩、外资撤退的阴霾下，市场不乏“香港将被边缘化”的悲观论调。 转折始于2024年下半年，政策与市场形成共振：中国证监会将境外上市备案流程从半年缩短至最快六周，港交所放宽特专科技公司上市门槛，允许无收入、无盈利的硬科技企业登陆资本市场；叠加美元利率见顶预期升温，恒指年内反弹逾16%，恒生科技指数飙涨近19%，沉寂的国际长线资金重新加仓中国资产，为上市潮埋下伏笔。 此次赴港上市潮呈现鲜明的“龙头主导、产业聚焦”特征。新能源、医药生物、半导体、智能驾驶成为绝对主角，前十大IPO合计募资1086亿港元，占全年募资总额的75% 。 从行业分布来看，A股硬科技企业成为赴港上市的主力军，电力设备、电子、医药生物三大领域占比达50%，其中半导体、电池等细分赛道尤为密集。这些企业赴港上市的目的，除了增强境外融资能力外，还包括推进全球化战略布局。 宁德时代以410亿港元的募资净额创下当年港股最大IPO，资金重点投向匈牙利电池工厂，23家基石投资者中主权基金与海外养老金占据半壁江

《投资者网》引力丨张静懿 2025年12月，未来穿戴健康科技股份有限公司（下称“未来穿戴”）第三次向资本市场发起冲击——此次目标转向港交所。此前，这家公司曾先后尝试登陆创业板与北交所，均以撤回或终止告终。如今，顶着“SKG”这一网红按摩仪品牌的光环，未来穿戴再度站上IPO起跑线。 然而，光鲜的招股书背后，问题接踵而至：核心产品收入几乎停滞、消费者投诉超300条、上市前夕大额分红、同期银行借款翻倍、研发投入持续下滑。当“人手一台”的颈椎按摩仪不再畅销，这家被贴上“智能健康科技”标签的公司，还能用什么说服投资者？此次IPO，究竟是为了长期发展，还是为老股东套现铺路？ 从代工到爆款：SKG如何讲出一个“健康科技”故事？ 未来穿戴成立于2007年，早期业务与健康设备并无直接关联。直到2016年，公司敏锐捕捉到大健康与消费升级的交汇点，果断转型，将全部资源押注在智能可穿戴健康设备赛道，并以“SKG”品牌切入市场。 这一战略很快见效。凭借针对颈部、眼部、腰部等部位的便携按摩仪，SKG迅速在年轻消费群体中打开局面。尤其颈椎按摩仪，一度成为电商爆款，常年稳居天猫、京东细分品类销量前列。其成功秘诀，一是融合TENS（经皮神经电刺激）与EMS（神经肌肉电刺激）技术，实现小型化穿戴；二是高强度营销——签约王一博、赞助《这就是街舞3》《乘风破浪的姐姐》，在抖音、小红书等平台密集投放，迅速建立品牌认知。 为了夯实“健康科技”的叙事，未来穿戴积极构建技术形象。截至2025年9月，公司全球累计拥有1501项注册专利，其中发明专利261项，并牵头起草《家用和类似用途低频按摩仪》行业标准。这些成果成为其“国家高新技术企业”资质和“科技公司”标签的重要支撑。 但隐患也在此埋下：当品牌靠流量红利快速起量，产品力是否能跟上？当营销费用常年占营收20%以上，研发却逐年收缩，这个“科技”标签，还能撑多久？ 增长失速、

《投资者网》引线 | 吴微  在国产算力替代的惊涛骇浪中，最后一块拼图正缓缓落座。近日，上海天数智芯半导体股份有限公司（下称“天数智芯”）正式通过了港交所聆讯，即将成为继摩尔线程（688795.SH）、沐曦股份（688802.SH）相继登陆科创板，以及壁仞科技（06082.HK）赴港招股后，又一家叩开二级市场大门的通用GPU（GPGPU）领军企业。  这标志着被称为“国产GPU四小龙”的顶尖玩家已悉数聚首资本市场。然而，聆讯通过或许只是企业“长征”的开始。在英伟达（NVDA.US）凭借CUDA生态和近乎垄断的性能统治全球，且国内对手环伺的背景下，天数智芯们面临着一个残酷的行业现实。GPU是一个高研发、快迭代、极度烧钱的赛道；如果不依赖外部融资实现盈利，玩家们需要在极短的时间内找到足够大的市场支撑起产品的高毛利率，以维持高研发投入，从而跑通那条从“碎钞机”到“印钞机”的商业闭环。  基因：职业经理人与“AMD老兵”的冷色调组合  与摩尔线程张建中（原英伟达副总裁）、壁仞科技张文（连续创业者）等带有浓厚“创始人个人英雄主义”色彩的公司不同，天数智芯的治理结构呈现出一种独特的“冷色调”，企业更像是一家由资深职业经理人与技术专家集体决策的现代企业。  天数智芯在招股书中，也明确强调，公司并非典型的“创始人主导型”公司。初始创始人李云鹏已于2020年转让股份退出管理层，现任掌门人、董事会主席兼CEO盖鲁江（Gai Lujiang）是在2020年加入的“外来帅才”。  资料显示，盖鲁江拥有深厚的财务与资本运作背景，此前曾在普华永道、德勤等顶级咨询机构担任高管。在半导体这种需要长期投入和精准财务调度的行业，一位深谙“算账”的CEO或许比技术狂人更能平衡研发与生存的边界。  虽然天数智芯的行政统筹归于“财务系”，但公司的

《投资者网》吕子禾 2025年12月，国家金融监督管理总局重庆监管局对重庆三峡银行开出罚单，这家深耕重庆区域、曾冲刺IPO的城商行，因内控管理不到位、违规发放贷款、信贷“三查”严重不尽职等八项核心违规事项，被处以890万元罚款。 更引人注目的是，时任董事长丁世录被终身禁业，副行长王良平被取消高管任职资格10年，另有6名责任人受到警告、罚款等处罚。 八项违规直指信贷全流程与内控核心，是制度设计与执行的严重脱节，还是行业高速扩张下的必然代价？面对高管团队震荡、资本补充承压的多重挑战，这家曾立志冲击“西部城商行第一梯队”的银行，又该如何重建信任、走出困局？  八项违规撕开内控裂缝 此次重庆三峡银行被查处的八项违规事项，集中反映了银行在治理架构与业务流程中的系统性短板。 从违规性质来看，可清晰划分出三大类别：内控体系失效、信贷操作失范与责任传导失灵。其中，“内控管理不到位”是贯穿始终的核心问题，这一表述看似笼统，实则涵盖了制度执行断层、岗位制衡缺失、风险监测滞后等多重隐患。当内部监督机制无法有效发挥作用，违规行为便有了滋生的空间。 与之直接关联的，是“违规发放贷款”与“三查”严重不尽职的信贷操作问题。贷前调查流于形式，可能导致对借款人资质的误判；贷中审查宽松，易让不符合条件的贷款项目“过关”；贷后检查缺位，则无法及时发现资金用途偏离、还款能力下降等风险。这类违规不仅会直接增加不良资产生成概率，更暴露了银行信贷业务“重规模、轻质量”的潜在倾向。 而从处罚结果来看，从董事长到基层责任人的“全链条问责”，也印证了违规问题中“责任层层递减”的弊端。基层操作风险未能有效向上传导，高管层对分管业务的风险把控也存在明显疏漏。 从监管处罚力度来看，此次处罚释放的信号意义尤为重要。 890万元的罚款金额，在区域性银行的行政处罚中已属于较高水平，远超常规“警示性处罚”的范畴，足见监管部门对该

 《投资者网》谢莹洁 最近，业绩低迷的同时突遭“监管暴击”，成都华神科技集团股份有限公司（以下简称“华神科技”,000790.SZ）陷入多事之秋。 12月，广东证监局在官网挂出两份行政处罚决定书，将公司推至内幕交易的聚光灯下：公司制药厂常务副总经理夏某秀与外部股东林某鹏，因提前潜伏并购重组事项并分别获利，被合计处以260万元罚款并没收违法所得。 至此，这宗酝酿于2022年、爆发于2023年、查处耗时两年的案件，成为A股岁末最具警示意味的监管样本，而这家小市值公司，正同时面临内控缺陷与业绩下滑的双重考验。  内幕交易罚单落地 故事始于2022年下半年华神科技对实控人旗下资产的收购构想。彼时，公司实际控制人黄明良首次提出将四川博浩达生物科技有限公司“装入”上市公司——该标的为实控人黄明良、欧阳萍夫妇旗下资产，此次交易构成关联交易。 2023年3月2日，黄明良赴天津与中国科学院工业生物技术研究所敲定方案，正式确定由华神科技发行股份收购博浩达100%股权。同年10月19日晚间披露重组草案，评估显示博浩达账面净资产1.27亿元，评估值达7.93亿元，增值率高达524.09%。 不过，该重组事项于2024年7月10日公告终止，原因是“行业状况较筹划之初发生较大变化”，公司承诺1个月内不再筹划重大资产重组。 广东证监局认定，内幕信息敏感期为2023年3月2日至6月7日。黄明良为内幕信息知情人，知悉时间为3月2日。王某学、李某、刁某雷参与了上述拟收购事项，同样为内幕信息知情人，知悉时间不晚于3月20日。 夏某秀作为华神科技下属制药厂常务副总经理，与上述知情人日常交集频繁。监管调查显示，她在敏感期内“自认听到公司即将收购博浩达的消息”，随即于6月7日动用本人西南证券账户集中买入6万股，成交金额30.74万元，为历史交易峰值，且无其他信息来源可解释交易动机。 停牌复牌后，股

《投资者网》蔡俊  百济神州（688235.SH，下称“公司”），意外调整高层。  12月，公司公告聘任汪来出任总裁，负责管理研发、业务拓展以及业务联盟关系管理等职能。2011年，汪来加入公司并陆续担任多个研发领导岗位，最高任职全球研发负责人。  同期，公司在官网宣布现总裁兼首席运营官吴晓滨的所有职务与职责保持不变。因此，公司实质构建起“双总裁”架构。  这种架构在海外早有先例，核心逻辑是打通内部壁垒释放协同价值，从而打造更多大单品或适应症，与公司现状有一定契合。眼下尽管公司扭亏为盈，但想朝更高阶的目标迈步，内部效率和发展节奏可能需要重新理顺。  内部遇到瓶颈？  站在业绩的角度，百济神州交出的答卷超越市场预期。  今年前三季度，公司营收275.95亿元，同比增长44.2%；归母净利润11.39亿元。其实，上半年公司就扭亏为盈，归母净利润4.5亿元。  从曾经的“烧钱大户”到“自我造血”成功，盈利主要得益于核心产品在全球的放量。今年上半年，百悦泽（泽布替尼胶囊）销售额125.27亿元，同比增长56.2%。其中，该产品美国、欧洲、中国等收入分别为89.58亿元、19.18亿元、11.92亿元，各自同比增长51.7%、81.4%、36.5%。  因此，本轮“双总裁”的设置有了一个悬念：既然成功盈利，那么高层的调整是否表示公司内部遇到瓶颈？  要回答这个问题，首先得回到公司的成功路径。本质上，公司走通“全球定位+自主研发+资本加持”的高壁垒进阶之路，核心逻辑以泽布替尼实现反向出海，实现了从Biotech到全球Biopharma的能力跃迁。  但同时，公司的压力也悄然产生，主要来自两个维度：研发与商业化协同偏弱、BD价值兑现遇阻。而且，当公司全球化策略从基本的布局转向更深层