社区

出品|拾盐士 作者|多面金融工作组 今年10月以来，银登中心网站披露的不良贷款转让公告已达25条，多家银行加快了不良资产处置的脚步。近日，渤海银行以一场规模近500亿元本金、合计近700亿元债权的资产转让计划，再次引发市场对银行业资产质量的关注。 图源：渤海银行公告 此次债权转让初步挂牌底价488.83 亿元，相当于债权总额的7折。这已是该行连续第二年启动百亿级不良资产剥离。这一折扣率与2024年该行两笔资产转让的平均折扣相当。 2024年3月，渤海银行通过现场招标的方式，与天津津融签订资产转让协议，以成交价约人民币39.67亿元转让资产。2024年11月，渤海银行再次与天津津融签订资产转让协议，最终转让代价为人民币207.24亿元。加上本次计划出售的资产，该行三年累计处置的问题资产超过1000亿元。 从资产结构看，此次转让的不良资产“包袱”特征显著，贷款债权占比64%，5年以上账龄债权占比55%，3-5年账龄占比30.5%，两类长期资产合计近428亿元，恰好对应渤海银行公告中“经济资本占用较高、流动性较差”的描述。 值得注意的是，该资产包已计提86.01亿元减值准备，即便按底价成交，仍将产生5.73亿元正向财务影响，或成为渤海银行短期优化报表的“强心针”。 不良率1.81%冠绝股份行 七年不良率高企背后的“暗雷” 值得关注的是，渤海银行此次拟转让的资产包规模之大，已超过其账面上的不良贷款和关注类贷款总和，且资产包结构复杂，包括贷款债权、资产管理计划、票据、保理等多种类型。在这背后，是渤海银行持续承压的资产质量。 根据2025年半年报，截至今年6月末，渤海银行不良贷款余额为172.69亿元，较上年末增长7.89亿元；关注类贷款余额为277.65亿元，增幅达到6.53%，两者合计为450.34亿元，半年激增 24.91 亿元。 图源：渤海银行2025年中报 渤海银行的资产质量

出品|拾盐士 作者|多面金融工作组 2025年上半年，华西证券的业绩看起来颇为亮眼。营业收入20.73亿元，同比增长46.71%；归母净利润5.12亿元，同比暴涨1195.02%。但在亮眼数据的背后，这家背靠泸州老窖、剑南春等酒业巨头的券商正经历艰难时刻。 近日，华西证券因数知科技证券虚假陈述案再度被投资者告上法庭，距其因“金通灵案”被暂停保荐业务资格仅隔数月，目前其储备的IPO项目数量为0。 连环诉讼之下，是市场和投资者对其风控体系与执业质量的拷问。值得关注的是，几乎与诉讼同步的是，华西证券长期股东剑南春集团宣布减持计划。尽管剑南春强调是因为“自身流动资金需求”，但在华西证券深陷诉讼泥潭的当口，此举也被解读为股东信心遭受考验的信号。 业绩飙升的“火”与内忧外患的“冰”，共同勾勒出这家区域券商面临的真实困境。 数知科技案开庭 风控漏洞再引关注 据公开资料，韩某、陶某与数知科技、华西证券等相关证券虚假陈述责任纠纷于2025年9月23日开庭审理。屡次在保荐业务上“撞南墙”的华西证券，这一次面临着巨额索赔与声誉受损的双重风险。   图源：天眼查 事实上，数知科技虚假陈述案的暗雷在2020年就已经埋下。 2020年12月23日，数知科技突然宣布预计将出现56亿-61亿元的商誉减值，导致股价次日跌停。调查显示，2019年至2020年期间，数知科技不仅存在信息披露违法违规，实际控制人张志勇还存在违规关联交易和证券内幕交易，最终被“采取终身市场禁入措施”。 图源：中国证券监督管理委员会 2022年6月30日，数知科技退市，大量投资者不得不承受巨额亏损，不满的情绪蔓延开来。华西证券作为2020年数知科技可转换公司债券的保荐机构，被投资者要求承担连带赔偿责任。 图源：数知科技 在此次韩某、陶某提起诉讼前，袁某和肖某两名投资者早已付诸行动。也就是说，目前已有至少4名投资者加入诉讼，索

出品|拾盐士 作者|多面金融工作组 10月9日，汇丰控股宣布，将以每股155港元的价格，总计约1061.56亿港元现金，收购其尚未持有的约36.65%恒生银行股份。若交易完成，恒生银行将结束其长达53年的上市历程。 这笔交易也创下了香港银行业近年私有化纪录。 根据汇丰控股公告，155港元的每股收购价较恒生银行最后交易日收盘价119港元溢价30.3%，较其过去360个交易日的平均收市价溢价约48.6%。按此价格计算，恒生银行的总估值达到2903亿港元，隐含2025年上半年市账率1.8倍，显著高于香港同业水平。 一场溢价三成的资本豪赌 香港银行业“整合时代”到来？ 2025年10月9日，香港联交所早盘的行情曲线划出刺眼反差。恒生银行（00011.HK）股价开盘即暴涨41%，盘中触及168港元历史峰值，最终收涨25.88%，报149.8港元。而其控股股东汇丰控股（00005.HK）却因千亿资金支出压力下跌 5.97%，报收104港元。 这场异动的源头，是汇丰集团抛出的重磅方案，通过全资附属公司汇丰亚太，以每股 155港元的现金对价私有化恒生银行，交易总估值达2900亿港元，涉及现金支付 1062亿港元。这一金额，相当于汇丰银行2024年净利润的1.2倍。 对价背后的溢价逻辑极具吸引力。汇丰亚太作为要约人，需支付约1061.56亿港元现金对价。汇丰明确表示，对价将不会提高，且恒生银行2025年第三次中期股息将全额派发给股东，不会从对价中扣除，这进一步降低了中小股东的决策阻力。交易预计将于2026年上半年完成。 光大证券国际策略分析师指出，这是香港银行业近十年最大规模的私有化交易。33%的溢价率远超同业案例。2014年，华侨银行收购永亨银行仅溢价1.6%，2008年招商银行收购永隆银行的溢价率也不及此次半数。 恒生私有化不仅关乎两家机构的命运，更折香港银行业的转型阵痛。 数据显示，香

出品|拾盐士 作者|多面金融工作组 2025年上半年，多家基金公司业绩回暖，营收利润均跑出亮眼增速，而天弘基金却交出了一份“增收不增利”的成绩单。 据君正集团最新披露，天弘基金上半年实现营业收入27.80亿元，同比增长4.01%；净利润为9.17亿元，同比下降2%。对比历史数据，天弘基金的业绩下滑趋势更为明显。2018年，该公司营收和净利润曾分别高达101.25亿元和30.69亿元，位居行业前列。然而到了2024年，这两项指标大幅缩水至53.94亿元和16.79亿元，六年间规模几近腰斩，辉煌不再。 曾经，天弘基金凭借余额宝缔造“万亿神话”，一度登顶公募基金行业规模榜首。但截至2025年上半年，天弘基金管理规模为1.2万亿元，行业排名已跌落至第五位。这一排名变化反映了天弘基金在行业竞争中的相对下滑，同时也揭示了其过度依赖货币基金的结构性问题。 余额宝风光不再，规模腰斩收益率探底 余额宝作为天弘基金的“现金奶牛”，规模持续缩水，其收益表现同样不尽人意。2025年7月，天弘余额宝货币7日年化收益率一度降至1.087%，在同类产品中排名靠后。 作为天弘基金最核心的业务，货币基金规模占总规模七成左右。随着货币基金红利的消退，天弘基金陷入了路径依赖的困顿。而高度依赖货币基金带来的各种弊端也逐渐显露。 早年间，天弘基金靠与支付宝合作发家致富，行业地位。2018年，天弘余额宝货币的规模达到1.69万亿元的高峰，单只基金的规模比天弘基金当前1.2万亿元的公募基金管理规模还要大。但截至2025年6月30日，天弘余额宝货币的规模已经收缩至7932.19亿元。 图源：天天基金网 从收益率来看，截至2025年9月3日，天弘余额宝货币的7月年化收益率跌至1.0340%，每万份收益减少到0.2774元。从走势图来看，这只基金未来的7月年化收益率和每万份收益似乎难掩下探之姿。 图源：天天基金网 有业内人士

出品 | 拾盐士 9月11日，国家网信办的通报再次将小红书推上风口浪尖。因在热搜榜单频繁呈现炒作明星个人动态和琐事类词条等不良信息内容，小红书被上海市网信办约谈处罚，措施包括“责令限期改正、警告、从严处理责任人”。 此次处罚中，监管部门首次明确要求“从严处理责任人”，这种个人问责制在过去的平台处罚中并不常见，显示了监管对于小红书的严厉态度。 当日晚间，小红书官方账号“薯管家”迅速发布公告回应：“对此，我们诚恳接受，深刻吸取教训，认真落实整改要求。已第一时间成立整改专项工作小组，推进热搜榜单生态专项治理，进一步提升热搜榜单管理能力。” 拾盐士关注到，这一监管动作距离小红书估值达到310亿美元仅过去三天，也正值市场传闻其IPO进入冲刺阶段的关键时点。 网信办强调此举是为“发挥网络执法利剑作用”，督促网站平台履行主体责任和社会责任，维护清朗网络空间。一次次监管处罚的背后，是小红书在商业变现与内容生态之间艰难的平衡行走。在迅速发展的过程中，其商业价值与社会责任的天平已严重失衡。 商业困境：广告占比80%，电商拓展艰难 对于通报的迅速回应，显示出小红书对监管压力的高度重视，也反映了内容平台在合规运营方面的敏感神经。 成立于2013年的小红书，最初定位为海外购物指南应用，经过多年发展，它已成长为月活跃用户超过2亿的“种草圣地”和内容社区。 平台数据显示，截至2025年初，小红书月活跃用户（MAU）超过3.3亿，日活跃用户（DAU）达到1.3亿，日均内容发布量超4000万条。这个以美妆穿搭分享起家的社区，用户群体主要集中在一二线城市年轻女性，消费能力和付费意愿较强，形成了独特的商业价值。 然而，与其庞大用户规模形成鲜明对比的是内容生态的悄然“异化”。 据网信办通报，小红书热搜中“明星个人动态”类词条占比接近过半，远超社会新闻、科技科普等优质内容的占比。当某男星的离婚细节被拆解成20个热搜

出品 | 拾盐士 作者 | 多面金融工作组 9月初，《人工智能生成合成内容标识办法》的正式施行，为我国人工智能产业发展划定合规边界。随后上海等地发布通知，聚焦落实国家“人工智能+”行动。 这一政策利好迅速在资本市场获得回应，人工智能板块持续走强。截至2025年9月10日，人工智能板块区间涨幅达31.90%，主力资金单日净流入超101亿元，相关基金产品也顺势“起飞”。如人工智能AI ETF（515070）在9月5日盘中大涨超5.6%，成交金额突破4.7亿元，寒武纪 - U、澜起科技等权重股集体发力。 颇具戏剧性的市场反应背后，是中国人工智能产业在政策扶持与技术突破双重驱动下的新一轮爆发式增长。聚焦这一轮AI投资热潮，华夏基金、易方达基金等多家头部基金公司早已前瞻性布局，相关ETF产品凭借优异的业绩表现，被越来越多的投资者所关注。 AI产业迎来黄金发展期 头部基金公司打响“卡位赛” 人工智能已成为国家战略科技力量的核心组成部分。2025年以来，AI产业的政策与市场双轮驱动特征愈发明显，这也为主题基金提供了肥沃的生长土壤。 上半年《新一代人工智能发展规划（2025-2030 年）》落地后，地方政府密集出台配套政策，北京、上海等地明确将AI产业增加值纳入地方经济考核指标，推动AI技术向制造业、医疗、金融等领域深度渗透。 在此背景下，AI产业链上下游需求全面爆发。IDC 数据显示，2025年二季度中国AI服务器市场出货量同比增长82%，AI大模型商业化落地项目数量较一季度增加60%，产业热度直接传导至资本市场。 反映在基金市场上，头部基金公司纷纷加码AI赛道，形成了多样化的产品布局。易方达基金、华夏基金、南方基金、华泰柏瑞等头部基金公司均推出多只AI 主题产品，涵盖ETF、主动管理型基金等类型。 从这些基金公司的产品布局逻辑看，呈现出明显的策略分化。易方达AI ETF 侧重算力硬件，

出品|拾盐士 中国外卖市场在经历多年高速增长后，终于迎来了监管的 "强约束" 时代。 2025年9月9日，市场监管总局新闻发言人王秋苹在例行发布会上回应近期外卖平台补贴争议，表示总局已及时约谈主要外卖平台，相关平台承诺严守法律法规，杜绝不正当竞争，抵制恶性补贴。 这场被业内称为“中国互联网史上规模宏大的补贴战”始于今年初京东的强势入局，打破了美团和饿了么长期主导的“双寡头”格局，演变为美团、阿里、京东的“三足鼎立”混战。 监管加码：重构行业竞争规则 2025 年 9 月 9 日，市场监管总局新闻发言人王秋苹在新闻发布会上明确表态，要求主要外卖平台 "严守法律法规，杜绝不正当竞争，抵制恶性补贴"，这已是年内第二次针对外卖行业的重磅监管举措。 回溯 7 月 18 日，市场监管总局已专门约谈饿了么、美团、京东三家头部平台，强调要严格遵守《电子商务法》《反不正当竞争法》等法律法规，规范促销行为。 监管政策的密集出台并非偶然。 数据显示，2025 年 2 月京东以 "0 佣金 + 百亿补贴" 高调进军外卖市场后，引发全行业补贴混战：淘宝闪购联合饿了么推出 "免单红包"，部分订单甚至出现 "1 分钱买外卖" 的极端案例；美团紧急跟进发放 "满 18 减 18"" 满 25 减 20" 等高额无门槛优惠券，导致 7 月 5 日单日订单量突破 1.2 亿单，服务器因无法承载流量而崩溃。这种非理性竞争不仅扰乱了正常价格体系，更将商家和骑手推向生存边缘 —— 北京大兴区餐饮协会调研显示，主流平台综合服务费率普遍介于 20%-26% 之间，叠加食材、人力成本上涨，中小型餐馆实际利润空间仅剩 2%-3%。 面对愈演愈烈的行业乱象，监管部门祭出了法律利剑。2025年修订版《反不正当竞争法》新增条款明确规定 "平台不得强制商家以低于成本价销售"，为遏制恶性补贴提供了法律依据。市场监管总局的约谈直指三大

出品|拾盐士 作者|多面金融工作组 当江苏作为经济大省扛起“挑大梁”重任，当“十四五”收官年的中期答卷进入关键阅卷期，一家省属地方法人银行的半年报，正成为观察区域金融服务实体的窗口。 近日，江苏银行披露2025年半年成绩单——营收448.64亿元同比增长7.78%，归母净利润202.38亿元同比增长8.05%，年化ROE达15.64%远超行业平均水平。更值得关注的是，其不良贷款率降至0.84%，创上市以来历史最优，拨备覆盖率331.02%，筑牢风险“防火墙”。 这份兼具规模增速与质量成色的答卷背后，是江苏银行将金融活水精准导入实体经济的毛细血管，是2.43万亿贷款精准滴灌制造业沃土，7200亿绿色融资托举低碳转型，2358亿普惠小微贷款润泽民生经济的金融实践成果。 区域深耕： 与地方经济同频共振，筑牢江苏“挑大梁”金融底座 在长三角一体化与江苏“制造业强省”的发展蓝图中，江苏银行书写着一个“金融服务实体”的新样本。 作为江苏省属地方法人银行，江苏银行资产负债表与江苏经济脉搏同频。截至2025年6月末，该行各项贷款余额突破2.43万亿元，较上年末增长15.98%，这一增速不仅显著高于全国银行业平均水平，更精准匹配了江苏上半年GDP同比增长6.1%的经济发展节奏。 “贷款投放不是‘大水漫灌’，而是跟着江苏的产业布局走、跟着企业的需求走。”江苏银行相关负责人表示。半年报数据也印证了这一思路。 今年上半年，江苏银行对公贷款余额达1.625万亿元，较上年末增长23.3%，重点投向装备制造、电子信息、生物医药等江苏优势产业集群。这些领域正是江苏作为“制造业第一大省”的核心竞争力所在，也是全省经济“挑大梁”的关键支撑。 与贷款规模同步增长的，还有市场对江苏银行的信任度。截至2025年6月末，该行存款余额达2.54万亿元，较上年末增长20.22%。“存贷双增”形成的良性循环，为其服务实体提

出品|拾盐士 作者|多面金融工作组 当多家上市银行宣布派发中期“红包”时，郑州银行却选择了沉默。 随着2025年A股上市银行中报披露收官，中期利润分配方案纷纷浮出水面。据不完全统计，42家上市银行中已有17家公布中期分红计划，分红总额达2375.4亿元，其中国有六大行成为绝对主力，多家股份行和城农商行也积极分红。 在这场分红盛宴中，郑州银行明确表示暂不进行中期分红。这家刚刚重启分红的城商行，再次站在了资本充足与股东回报的十字路口。 行业分红潮下的“独特”存在 2025年中报季的银行分红版图，呈现出鲜明的政策导向特征。 新“国九条”提出推动上市公司一年多次分红、预分红、春节前分红以来，上市银行中期分红、季度分红明显增多。 其中国有六大行以 2046.57 亿元的分红金额占据绝对主导地位，招商银行等股份制银行的加入更让这场分红盛宴热度攀升，其35%的分红比例甚至超过部分国有大行。 城商行阵营也不甘落后，宁波银行、上海银行等7家银行已官宣中期分红，积极响应监管层的政策导向。其中，上海银行、宁波银行分红方案均为每10股派发3元现金股利，分红金额分别为42.63亿元和19.81亿元。长沙银行于今年首次推出中期分红，拟派发8.04亿元，进一步响应“一年多次分红”政策。 银行“分红热潮”背后，是监管层希望通过稳定回报吸引长期资本、改善银行股低估值现状的政策意图。 苏商银行研究院高级研究员杜娟指出，当前银行板块整体市净率偏低，可能会制约银行的资本补充能力，继而对银行推进业务发展产生不利影响，银行加大分红力度有助于增强投资者信心、 与此形成鲜明对比的是，郑州银行再次选择不分红。而在这样的行业背景下，郑州银行的“缺席”显得格格不入。 2020—2023年期间，因盈利能力持续承压等原因，郑州银行四年未进行现金分红，直到2025年4月宣布派发1.82亿元2024年度股息，结束四年“铁公鸡”历史。

出品|拾盐士 作者|多面金融工作组 2025 年上半年，A股上市券商交出了一份亮眼的中期“成绩单”。 Wind 数据显示，申万三级证券行业下的49家上市券商上半年合计净利润突破1040亿元，同比激增65%，创下近五年同期最佳业绩。 其中37家券商营业收入与归母净利润实现同比双增长，占比超88%；还有10家券商营业收入超百亿元，比去年同期的6家增加了4家。其中国泰海通与中信证券两家头部机构，归母净利润双双突破百亿元大关，行业整体业绩表现远超市场预期。 行业格局和位次的显著变化，也成为本次中期业绩披露的最大看点。 增长盛宴下的冷暖分化： 头部券商稳坐钓鱼台，中小券商冰火两重天 头部券商在本次业绩增长中表现尤为抢眼，营收前十阵营格局呈现新变化。 其中，中信证券以330.39亿元的营收规模继续领跑行业，同比增长20.44%；而完成合并后的国泰海通实现营业收入238.72亿元，同比激增77.71%，这一增速远超行业平均水平，充分体现了合并带来的规模效应和协同效应。 净利润梯度的分布，也呈现明显的层级特征。 国泰海通和中信证券两家券商净利润突破百亿元大关，形成第一梯队；华泰证券、广发证券等五家券商净利润处于50-75亿元区间，构成第二梯队；其余头部券商净利润多在30-50亿元区间，行业头部效应明显。 具体来看，华泰证券上半年实现净利润 75.49 亿元，同比增长42.16%；广发证券实现净利润70.06亿元，同比增长稳健；中国银河证券净利润64.88亿元，同比增长47.86%；中信建投净利润45.09亿元，同比增幅为57.77%。 与头部券商的稳健增长不同的是，中小券商的业绩表现呈现出显著分化。 从营收增速来看，头部券商与中小券商呈现出明显差异。头部券商平均增速在 30%-50%之间，而部分中小券商增速超过200%，显示出更强的业绩弹性。例如华西证券和国联民生成为上半年的“黑马”，净利