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图片 图片 图片 6月18日晚，博瑞医药发布公告，实际控制人、董事长兼总经理袁建栋因涉嫌操纵证券市场，收到苏州市公安局出具的《取保候审决定书》，期限从当天开始算。 $博瑞医药(688166)$ 取保候审不是有罪结论。 但对一家上市公司而言，这样的动静不会等所有靴子落地才开始反应。尤其是这次出事的人，不是普通高管，而是博瑞医药最核心的那个人。 股价反应也能反应市场的犹疑。 图片 6月18日当天，博瑞医药收涨7.01%，报43.21元/股。但拉长一点看，公告后的第一个交易日，6月22日公司股价低开约16.7%，盘中一度跌至34.57元，较6月18日收盘价接近跌20%。 袁建栋在博瑞医药身上的角色太多了。 他是实控人、董事长、总经理，还代行财务总监和董事会秘书职责。也就是说，战略、经营、财务、信披，几个最容易影响上市公司价格和信用的关键岗位，全都他一个担任。 这种创始人一把抓的结构，在公司增长的时候，往往可以包装成“创始人强势”“决策效率高”等优势。可一旦创始人本人卷入资本市场案件，问题就不再只是“这个人怎么了”，而是“这家公司怎么会这么依赖一个人”。 博瑞医药在公告里说，相关事项不涉及公司股票，不会影响日常生产经营，公司运转正常。公司还承诺，一个月内补选财务总监和董秘。 这些后续措施，只能解决企业的正常经营问题。 投资者开始担心是：一家百亿市值药企，为什么能让一个人同时握住这么多关键岗位？ 图片 图片 这不是创始人第一次给博瑞医药带来麻烦。 2023年10月，GLP-1减重药概念正热，袁建栋在一次电话会议上谈到公司在研多肽减重药BGM0504，还说自己“亲自试药”，体重下降了30斤。资本市场闻风而动，博瑞医药股价3个交易日涨了38%。 后来，江苏证监局出具警示函，指出公司通过非法定信息披露渠道发

图片 图片 图片 “我们每个人都要为自己的血汗钱维权，打电话，网上投诉，寄EMS等做起来，再多抱怨再多祈祷都没有用，当下行动最重要！” 这则评论，来自一篇讨论宜信财富清退文章的留言区。作者在文中写道：“我们所有行动的核心，只是拿回属于自己的血汗钱？切莫因情绪内耗消磨初心，更别因消极观望，轻易放弃本该守住的合法诉求。” 一切事件的起因，来自宜信财富的一则通知。 5月23日，宜信财富向投资者透露，经公司慎重研究，并且向监管部门汇报后，决定对类固收产品进行良性清退。 按照官方客服的说法，这场清退预计需要4到6周时间。而投资者初步整理，这场清退涉及超过8000名投资者，总金额超过110亿元。 而就在清退事件几天后，宜信公司创始人唐宁发布动态：“二次创业开启之日，拼搏ing。” 截至6月24日，兑付方案仍未落地。而投资者在恐慌中第一次认真翻阅合同后，发现了一个更令人不安的问题，他们根本不知道自己的钱去了哪里。 图片 图片 良性清退，这是宜信财富选择的表述。但对投资者来说，这意味着按净本金兑付。 所谓净本金，即按原始投入本金减去历史收益及利息，不仅拿不到多年投资所获得的收益，更意味着原始本金都拿不回来。 对部分持有期长的老客户来说，累计收益甚至可能接近本金。如果按企业给出的净本金方式清退，意味着可能拿不回钱，甚至是投资多年，倒欠宜信钱。 图片 更何况，根据分期兑付净本金的网传方案，投资者在兑付期内拿不到任何利息，所获资金的实际购买力还要再打一重折扣。 根据《防范和处置非法集资条例》规定，任何单位和个人不得从非法集资中获取经济利益，所谓净本金清退的法理依据也由此而来——将历史收益认定为非法所得予以追缴，将初始本金予以退还。 但问题在于，宜信财富作为持牌金融机构，并未被认定为非法集资，投资者签署的是理财合同，所获利息应被视为债券收益而非非法收入。 有投资者发言质问宜信财富：“何谓良性清退？

文章配图-1 文章配图-2 文章配图-3 东北证券于5月15日举行董事换届，62岁的李福春与58岁的何俊岩，双双连任。这是两位老搭档合作掌舵迈入的第十个年头。 稳字当头，是这家老券商最鲜明的标签。但一个多月后，投研一线风波从圈子传出。 6月24日，东北证券计算机首席分析师赵宇阳再度陷入争议。在客户群里，有客户质问她为何在AI板块底部启动时一言不发，却在板块涨至高位震荡后密集发布研报、高调路演。“特别东北证券的，起步的时候你咋不发呢？”这句质问，点燃了整场骂战。 按照客户说法，其早在底部重仓买入，并一路持有至超过300%涨幅。真正让其不满的，是赵宇阳在行情后段密集发声后，研究价值与利益动机之间的边界开始变得模糊：这究竟是在帮客户赚钱，还是借客户热度为自己赚派点？ 这场冲突里，客户言辞激烈，甚至出现人格侮辱。但它暴露的，不只是一场微信群里的情绪失控。 过去半年，赵宇阳已经两度卷入风波：先是因覆盖权与同事公开互怼，随后又因研报节奏遭客户怒骂。一次是内部协同，一次是客户信任，都在冲击着东北证券研究业务的秩序感。 高层的稳定秩序和一线的冲突，前后脚发生了。 文章配图-1 文章配图-2 5月15日，东北证券召开股东会及员工代表大会，选举产生公司第十二届董事会成员，董事会选举62岁的李福春连任董事长，58岁的何俊岩续任副董事长兼总裁。 新一届高管中，副总裁董晨、王天文、李雪飞、张克伟，合规总监王爱宾，首席风险官薛金艳，首席信息官孔亚洲，几乎全部为内部提拔。 对于人事方面的变动，东北证券回应称“本次高管团队均为内部选拔任用，公司管理层总体保持稳定，依托成熟的管理经验和经营思路，能够充分保障公司的经营管理、业务发展及战略规划稳步推进。” 这套“稳定”，在研究所内部是另一番场景。 将钟表倒回到五个月前。2025年12月13日，21点56分，研究所TMT组长李玖在大群里发出消息“海光取消一下覆盖

图片 图片 图片 张晖早年讲过一句话，大意是永远多融一轮钱放在保险柜里，心里踏实。企业遇到多大的竞争，也不能让兄弟们最后没饭吃。 当年运满满和货车帮打到最凶的时候，靠的就是这套打法：融资、地推、补贴、抢规模。 $满帮(YMM)$ 阿里中供铁军出身的人，对风险、消耗战都不陌生。不过最终活下来的满帮，似乎进入了放松状态。 据媒体报道，去年7月至今年年初，半年间有21辆冷链车把冻货从两广、湖南等地偏航，最后都到了河南泌阳，货物随后被查扣。 报道称，这些异常订单来自运满满平台，成交价低于市场价约30%。一辆车偏航，可以说偶发。21辆车偏航，还都偏到同一个地方，就很难再说只是一次导航事故。 运满满所属母公司满帮，是一台很漂亮的效率机器。 2026年一季度，满帮总净营收28.48亿元，同比增长5.5%；平台履约订单5500万单，同比增长14.3%；平均货主月活用户311万人，同比增长12.7%。车多，货多，订单也多。 这么大的平台，却看不见一批订单连续低价、连续偏航、连续出事，那所谓风控就很难让人信服。 张晖的保险柜，解决的是满帮早期的生存焦虑。 现在过上好日子的满帮，需要解决新的风险：当平台上的交易被层层低价转包后，它到底是路过的撮合者，还是应该负责拉响警报的系统。 图片 图片 这件事最早是被一车冷冻猪脚掀开的。 2025年10月29日下午，高先生通过运满满平台下单，要把7.8吨冷冻猪脚从广西南宁运到广东佛山。南宁到佛山，他很熟。下午出发，当晚10点前通常能到。 图片 但那天晚上12点，货还没到。司机在电话里说“还有半小时”，随后匆匆挂断。 第二天上午，高先生再联系司机，对方已经失联。他通过运满满查看轨迹，发现车根本没往广东走，而是一路向北，进了河南。 运满满没有预警。 中午，司机重新出现，带来一个更荒唐的

文章配图-1 文章配图-2 文章配图-3 GPU四小龙，即将在资本市场完成集结。 6月15日，上海燧原科技通过上交所科创板上市审议。根据招股书披露，燧原科技本次IPO拟募资60亿元，其中33亿投向AI软硬件协同创新项目，剩下的钱12亿给第六代芯片研发、15亿给第五代芯片研发。 国产GPU的资本拼图正在被补齐，四小龙摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技即将在资本市场完成全员集结。 这是一个被加速的时刻。 从2025年12月到2026年6月，短短半年时间，至少6家AI芯片企业登陆或即将登陆资本市场。如果加上此前已上市的寒武纪、海光信息、天数智芯，国产GPU军团的总市值正在逼近2万亿元。 数字背后的含金量更值得关注。 当摩尔线程一季度实现账面盈利2935万元，沐曦股份亏损收窄57.7%，并明确给出了2026年达到盈亏平衡点的时间表。不同数字指向同一个方向： 国产GPU正在以前所未有的速度缩短从技术突破到商业正循环的距离。 文章配图-1 文章配图-1 2026年4月24日，深度求索发布了万亿参数旗舰模型DeepSeek-V4。 与一年前V3发布时业界还在争论"国产芯片能不能跑大模型"不同，这一次，包括****、寒武纪、海光、沐曦、摩尔线程、昆仑芯、平头哥真武、天数智芯在内，多家国产AI芯片在模型发布当天就完成了适配。 文章配图-1 DeepSeek-V4为国产芯片带来的，远不止一次技术适配，它改变了市场对国产算力的预期坐标系。 此前，评判一颗AI芯片的默认框架是，其性能达到英伟达同代产品的百分之多少。这将国产芯片置于追赶者的位置上。 但DeepSeek-V4的实践提供了一个新视角。****计算业务总裁张迪煊透露，**AI训推加速卡Atlas 350的单卡算力已经达到英伟达H20的2.87倍。 文章配图-1 当万亿参数模型可以在国产芯片上稳定运行，对标英伟达最强卡就不再是唯一的选择

图片 图片 图片 一个多月前，那个在A股市场上的“并购钉子户”——金利华电，又开始了它的第六次并购之旅。这次它准备拿下的，是专注于高光谱遥感卫星全产业链的中科西光。 按照监管要求，在发出股东大会通知前，公司每三十天必须披露一次进展。6月18日，金利华电又发布了一则公告。内容大致是：尽职调查、审计、评估等工作正在推进中，尚未完成。 此前，金利华电在过去十年里的五起并购，仅一次成功。这次并购成功的几率，或许也没有那么高。 除去老生常谈的原因外，有一个更加隐秘的因素：复牌后股价连续三个20%涨停，市值由约35.8亿元升至61.86亿元。停牌20天内，超7500户股东离场，户均持股上升约54.6%。与此同时，中科西光注册地西安的资金活跃度出现异动，与上市公司所在地浙江形成地域割裂。 在如今强监管的框架下，这种异动会触发监管系统的风险预警吗？金利华电过去五次并购所处的宽松监管环境，与第六次已不可同日而语。 图片 图片 金利华电是国内少数拥有成熟的交、直流特高压玻璃绝缘子生产技术的核心厂商之一，客户来自国家电网、南方电网和各地电力公司。 光鲜标签的背后，主业的经营压力颇大。金利华电长期处于小市值公司行列，2025年，公司营业收入2.20亿元，同比下降19.24%；归母净利润同比下降116.65%。绝缘子业务营收1.96亿元，同比下降16.54%。 2026年一季度营收同比增长54.76%，但短期借款已从年初的9809万元上升至1.41亿元，长期借款从1.01亿元上升至1.72亿元。资产负债率达到64.29%，财务费用同比大涨139.07%。 掌控上市公司的潞宝系韩氏父子，也深陷严峻的财务与司法风险中。截至2026年5月底，山西潞宝集团累计被执行总金额达32.94亿元，而且在2026年3月，山西中阳法院(2026)晋1129执231号文件，将潞宝焦化、山西红太阳旅游、韩长安韩泽帅父子列为

图片 图片 图片 一切始于一颗胶囊里的数字。Swisse辅酶Q10国产版含量仅为海外版的29%，售价却高出60%。 成分争议很快把Swisse背后的母公司健合集团推到聚光灯下，也顺带翻出了另一组数字：营销费用是研发费用的28倍，高管在亏损年份涨薪至3400万元，过去5年仍持续分红。 成分争议只是产品问题，但对健合集团来说，更大的疑问在账上。 2025年，健合集团营收143.5亿元，毛利率高达62%，归母净利润却只有1.96亿元。相当于一家一年卖出百亿规模、毛利率接近奢侈消费品的营养保健公司，但最终没留下多少利润。 更值得注意的还有现金流和利润表的情况。 2025年经营现金流高达15.37亿，是净利润的7.8倍；2024年亏损5372万，现金流却有13.46亿。利润表里“扭亏为盈”，现金流量表说“经营健康”，这两个故事都是真的吗？ 图片 图片 在消费品公司里，经营现金流高于净利润并不罕见。折旧摊销、预收款、库存下降、应收回款，都可能让现金流暂时跑赢利润。 但7.8倍不是一个常规差距。 以同类型公司作参照，飞鹤、澳优、伊利的经营现金流与净利润关系相对稳定。飞鹤的经营现金流近年大致维持在净利润的1.5至2倍，澳优多在1至1.5倍之间，伊利体量更大，经营现金流也长期围绕净利润上下波动。 图片 当经营现金流长期大幅偏离净利润时，问题往往不在利润表本身，而在营运资本。 2024年，健合亏损5372万元，经营现金流仍有13.46亿元。主要原因来自存货和应收压缩。简单说，公司少进货、清库存、催旧账，账面现金自然会变好看。 这更像收缩期的现金释放。一家门店生意变差后，停止进货、清掉仓库、收回欠款。短期看，钱回来了；长期看，这不能证明门店恢复了增长。等到下一轮补库存、铺渠道、做动销，现金还会重新被占用。 2025年，健合进入另一种状态。公司营收反弹至143.5亿元，经营现金流继续保持在15.3

图片 图片 图片 “为进一步拓展业务布局，董事会同意全资子公司使用自有资金人民币2.05亿元向无锡自然常数科技有限公司增资入股。” 2026年6月1日，华兰股份发布了这则对外投资公告。其中措辞充满了想象力： 从各方面来看，这都是一次重大战略布局。以2.05亿元换取目标近35%股权。 后者是AI制药创新企业，目标是构建AI跨物种真实世界模型，借AI在小鼠生命镜像中模拟人类受药后的临床表现，来打破创新药天文数字、超长时间研发的行业痛点。 图片 然而，市场给出的反馈与公司预期截然相反。次日开盘，华兰股份股价一路下行，单日暴跌8.73%。 就在两个月前的2026年4月，公司披露2025年年报——全年归母净利润6017.56万元，同比增长21.39%，表面上是一份还算体面的成绩单。 但紧接着披露的2026年一季报摧毁了所有乐观预期。归母净利润仅剩60.96万元，同比暴跌96.68%；扣除非经常性损益后，这家公司净亏损389.71万元。 从2025年9月至今的不到一年时间里，华兰股份股价从40元左右一路飙升至最高超过130元，市值超过200亿元。而支撑这一切的，几乎完全是一个尚在襁褓中的AI制药叙事。 背后折射出的，是华兰股份当前面临的三个相互交织的核心矛盾——传统主业降速、内部裂痕，以及一个危险的估值。 图片 图片 要理解华兰股份的困境，首先要看它是一家什么样的公司。 华兰股份成立于1992年，总部位于江苏江阴。创始人华国平用了三十多年时间，把一家小型橡胶制品厂做成了中国药用胶塞行业的龙头企业。 其产品覆盖覆膜胶塞、常规胶塞、预灌封活塞、卡式瓶密封组件等，广泛用于输液、冻干、粉针、单抗、小水针、采血等几乎所有注射剂品类。产品主要流向下游药企。 然而，就是这样一家隐形冠军，近年来交出了多份业绩起伏的成绩单。 先是2024年，华兰股份实现营业收入5.86亿元，同比下降5.86%；归母净利

文章配图-1 文章配图-2 文章配图-3 6月6日，光明乳业发布一则公告。光明乳业国际向下属子公司新莱特提供1.3亿新西兰元（约5.20亿人民币）贷款。同时，光明乳业为光明乳业国际向建行、中行合计1.3亿新西兰元借款提供连带责任担保。 有几个细节值得深究：第一，这是一笔续贷，说明旧债未清，新债又来。第二，光明乳业享有第二顺位抵押权，明确劣后于银团。意味着如果破产清算，银团排在光明乳业前面；第三，光明乳业自爆“特别风险”：新莱特信用状况偏弱，存在无法按期还本付息的风险。 光明乳业不是拿闲钱救子公司，是用母公司的信用再借一笔钱，去覆盖一笔即将到期的旧贷款。为什么新莱特已经被确认信用偏弱，偿债风险也摆在明面上，光明乳业还要继续救？ 文章配图-1 文章配图-2 光明乳业2025年归母净利润为-1.49亿元，16年间首次由盈转亏。公司在年报中解释道，新莱特生产基地出现生产问题，造成存货报废、生产成本费用增加等直接损失，导致了光明乳业的亏损。 这个解释有一定道理，却没办法证明光明乳业出现巨大亏损的全部变化，因为新莱特自身亏损本身没有扩大。 2024年，新莱特营业收74.39亿元，净利润-4.50 亿元；2025年，营业收入76.50亿元，净利润-4.07亿元。也就是说，新莱特的利润小幅度增加，亏损还收窄了10%。在海外子公司亏损收窄的情况下，光明乳业整体归母净利润却从7.22亿元跌到-1.49亿元，因此利润变化不能只用“新莱特爆雷”解释。 光明乳业自己的经营也不好看。2025年，营业总收入238.95亿元，同比下降1.58%，没有完成年度计划。经营活动现金流、上海地区收入、经销商销售收入、毛利率指标均有不同程度的下降。 进入2026年第一季度，修复迹象依然很弱。营业收入62.11亿元，同比下降2.48%；归母净利润6664.87万元，同比腰斩，降幅高达52.74%。利润总额更是暴跌73

图片 图片 图片 2026年6月，一纸司法冻结令将广发银行推到了聚光灯下。 公开资料显示，中航投资控股有限公司持有的7.62亿元广发银行股权被冻结，期限为三年。背后，中航投资是广发银行第六大股东，持股比例约为3.5%。 早在2022年，中航投资就曾挂牌转让所持广发银行股权，转让底价为68.67亿元，结果迟迟无人接盘。同期，铜峰建筑也在力求转让广发银行股权，每股价格从接近10元跌至约4元，仍然以流拍收场。 背后一个深层困局是，眼下的未上市银行股权，早已从过去的优质资产变成高门槛、低流动、难定价的特殊资产。 一般而言，常规股权投资的三种退出路径是二级市场减持、协议转让、并购退出。广发银行不仅未能上市，大宗股权转让又因金额庞大买家难寻。 当行业整体承压与退出通道闭塞的双重困境来临，有价无市成了未上市银行股权的僵局缩影。在行业利润收紧的背景下，资金更愿意流向流动性、确定性更强的上市银行，而不愿被锁死在一级市场中。 广发银行2025年年报披露的信息更令人担忧。截至2025年末，该行共有7户股东被质押股权涉及司法冻结，另有1户股东被质押股权涉及司法拍卖。 对一家尚在谋求上市的银行而言，资本补充高度依赖股东增资和发行资本债，而股权冻结带来的治理不确定性，将直接抬高外部融资的成本和难度。 这还不是广发银行当前面临的唯一挑战。几乎在同一时间，南京分行在阿里资产平台挂出了一份18.27亿元的债权资产包，天津、南昌、长沙等分行的不良资产转让公告也在密集挂牌。 从股权转让流拍，到不良资产清理，背后无不关系到广发银行最核心的问题，这场翻身仗，还能否打好？ 图片 图片 “不良贷款余额310.28亿元，不良贷款率1.44%，分别下降14.44亿元和0.09个百分点；全年新发生不良同比减少4.2亿元，降幅1.2%。” 这是2025年年度报告中，广发银行列出的双降战绩。以资产质量指标看，广发银行已连续三年实